核心观点 - 市场对AI板块后续反弹力度的主要担忧之一是“筹码结构不好”，截至2026年Q2末，主动偏股公募基金的TMT配置比例攀升至61.7%的历史高位，且7月大跌过程中公募基金可能并未显著减仓AI相关板块[1][7] - 报告认为仅以公募基金持仓数据观察会以偏概全，需结合其他类型投资者的行为，并筛选出筹码结构更好的科技分支[14] 一、主动权益公募基金在各类机构中的力量对比变化 - 对比2021年与2026年，A股市场机构投资者力量对比已发生根本性变化，主动权益公募基金管理规模从2021年的5.0万亿元降至2026年的4.2万亿元（-16%），是8类机构中规模收缩最显著的类别[8] - 多元化机构快速崛起，社保基金&养老金&年金（+150%）、被动公募ETF（+121%）、保险资金（+97%）三类机构规模翻倍以上[8] - 机构排序重排，2021年排名为私募(6.1万亿元) > 主动公募(5.0) > 外资(3.9) > 保险(3.0)，2026年最新排名为私募(8.0) > 保险(5.9) > 主动公募(4.2) > 社保基金&养老金&年金(4.0) > 外资(3.7) > 被动公募(3.1) > 融资盘(3.0) > 专户(1.9)[8] - “势均力敌”格局形成，当前主动权益公募、保险资金、社保基金&养老金&年金、外资、被动公募五类机构持仓规模均处于3.1-5.9万亿元区间，A股市场边际定价方已从“主动公募一枝独秀”转向“多元机构势均力敌”[9] 二、7月AI产业链回调中各类投资者的减仓行为差异 - 基于带锚定约束的二次规划持仓反演模型测算，截至2026年8月7日（27个交易日），电子板块累计主动减仓约2.14个百分点，通信板块累计主动减仓约0.75个百分点，同期板块自由流通市值占比变动幅度显著高于主动减仓部分（电子-4.45pct、通信-1.24pct），AI产业链主动减仓比例占行业基金配置比例较低[11] - 主动权益公募基金相对收益考核为主，较其他类型投资者更能容忍股价下跌，而各类绝对收益资金降低科技股仓位的速率和幅度可能都明显大于主动权益公募基金，例如融资余额从3万亿降至2.6万亿（年初的水平）[12] - 如果各类投资人都如同公募几乎没有调整科技股持仓，科技股不会出现如此速率的下跌[13] 三、今年以来主动权益基金对AI主线行情定价权明显减弱 - 今年二季度，公募基金在大部分海外算力的龙头公司上已失去进一步加仓的能力，要么持股数下降，要么勉强维持，但海外算力相关公司在Q2继续大涨，增量资金可能来自于除去公募基金以外的其他30万亿机构资金[15] - 7月份大跌，流出资金也几乎不在公募基金，而是另外30万亿其它机构[16] 四、结合筹码结构的科技分支筛选 - 强α机会主要集中于产业逻辑未被破坏、且短期交易压力释放充分的科技方向，7月科技板块调整主要源于两类预期变化：一是此前交易供给瓶颈的AI通胀环节出现扩产预期，二是部分AI制造业环节受北美CSP资本开支预期扰动[22] - 本轮重点寻找两类错杀方向：一是供给扩张预期存在但核心瓶颈仍未解除的环节，二是需求预期受到扰动但自身具备独立产业逻辑的环节[23] - 强错杀方向包括：光芯片EML/CW、磷化铟衬底、PCB-MSAP、MLCC、液冷泵、金属波纹管、CNC液冷结构件、DRAM/HBM、燃机叶片、光纤预制棒、载体铜箔、薄膜滤光片/FAU[24] - 偏错杀方向包括：先进封装CoWoS、ABF载板、芯片测试ATE、国产算力芯片、半导体设备、硅光引擎、光模块龙头、燃机整机、燃气发动机、特高压、柴发备电、IDC运营、数据库[24] - 杀对/部分杀对方向包括：AI应用、NAND、成熟制程代工、光模块二线、普通CCL/玻纤布(2027)、AI服务器ODM(过度)、散热石墨烯[24] - 筛选筹码结构改善标的的四个维度：机构容量票（近6周日均成交额大于5亿元）、前期涨幅和估值压力释放较充分（近6周区间最低价小于区间最高价的60%）、股价底部钝化（近3周震幅小于近6周震幅的60%）、底部抛压收敛（近2周平均成交额小于近6周平均成交额的80%）[28] - 将潜在错杀环节与筹码结构改善标的进行交叉匹配，形成重点跟踪方向，核心在于双重验证：产业层面确认市场担忧并未改变中长期盈利路径，交易层面确认前期浮盈筹码和套牢压力已得到一定消化[29] - 产业错杀与筹码改善标的交集方向包括：光芯片EML/CW（高端供给依旧受限，硅光/CPO演进预计强化高功率光源需求）、PCB-MSAP（普通PCB扩产难以外推到mSAP）、液冷泵（AI机柜功率提升下可靠性和交付能力重要性提升）、光纤预制棒（扩产周期较长、供给集中度较高）、载体铜箔（供给受导入和量产能力约束）、薄膜滤光片/FAU（高速率和高通道化提升光路耦合复杂度）、先进封装CoWoS（AI芯片向异构集成演进）、ABF载板（高端供给释放仍慢于普通载板）、芯片测试ATE（AI芯片和先进封装显著提升测试时长与复杂度）、半导体设备（需求来自国产算力、先进存储与先进封装等多个产业线）、硅光引擎（技术切换体现为产业链价值重分配）、光模块龙头（龙头在大客户交付和技术迭代中仍具竞争优势）、柴发备电（随AIDC功率密度提升，柴发在高可靠供电体系中仍难以替代）[30] 五、本周重要变化 （一）中观行业 - 房地产：30个大中城市房地产成交面积累计同比下降6.76%，月环比下降12.54%，月同比下降1.44%，周环比下降34.63%；1-6月房地产新开工面积2.32亿平方米，累计同比下降23.40%；1-6月全国房地产开发投资38073.70亿元，同比名义下降18.00%；1-6月全国商品房销售面积4.0140亿平方米，累计同比下降11.60%[32] - 汽车：7月1-31日全国乘用车市场零售150.6万辆，同比下降18%，较上月同期下降6%，今年以来累计零售1,020.7万辆，同比下降20%；7月1-31日全国乘用车厂商批发224.1万辆，同比增长1%，今年以来累计批发1,478.8万辆，同比下降5%；新能源7月1-31日零售97万辆，同比下降2%，今年以来累计零售567.5万辆，同比下降12%；新能源批发146.3万辆，同比增长24%，今年以来累计批发825.1万辆，同比增长8%[33] - 钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周涨1.56%至3119.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周涨1.26%至15311.00元/吨；截至8月7日螺纹钢期货收盘价为3008元/吨，比上周上升0.13%；7月下旬重点统计钢铁企业日均产量198.20万吨，较7月中旬上升2.75%；6月粗钢累计产量49994.90万吨，同比下降3.00%[35] - 化工：截至7月31日，甲醇价格较7月20日跌4.21%至2526.90元/吨，顺丁橡胶价格较7月20日涨7.99%至13000.00元/吨[35] - 国际大宗：WTI本周跌7.67%至78.18美元，Brent跌9.51%至82.38美元，LME金属价格指数涨1.00%至5785.40，大宗商品CRB指数本周跌1.11%至380.83，BDI指数上周涨13.07%至3089.00[36] - 煤炭铁矿石：秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2026年8月3日涨0.07%至825.00元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.66%至16701.00万吨；原煤6月产量下降4.11%至38088.40万吨[36] （二）股市特征 - 上证综指本周上涨2.81%，行业涨幅前三为电子(申万)(12.62%)、有色金属(申万)(10.95%)、机械设备(申万)(9.70%)；跌幅前三为银行(申万)(-3.70%)、食品饮料(申万)(-2.76%)、家用电器(申万)(-2.14%)[37] - 截至8月7日，A股总体PE（TTM）从上周21.44倍上升到本周22.16倍，PB（LF）从上周1.74倍上升到本周1.80倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周36.20倍上升到本周38.02倍；创业板PE（TTM）从上周62.11倍上升到本周67.22倍；科创板PE（TTM）从上周166.66倍上升到本周180.26倍；沪深300PE（TTM）从上周14.14倍下降到本周14.07倍[37] - 本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为医药生物、机械设备、有色金属；收敛幅度最大的行业为银行、食品饮料、交通运输；石油石化、有色金属、公用事业、交通运输、房地产、美容护理、商贸零售、食品饮料、通信、非银金融估值低于历史中位数；建筑材料、轻工制造、电子估值高于历史90分位数[38] - 从PB角度看，基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、建筑装饰、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、汽车、家用电器、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、银行、非银金融估值低于历史中位数；电子估值高于历史90分位数[38] - 本周股权风险溢价从上周1.05%下降至本周0.92%，股市收益率从上周2.76%上升到本周2.63%[38] - 截至8月6日，融资融券余额26398.61亿元，较上周上升1.09%[38] - 本周A/H股溢价指数下降到122.52，上周为123.16[38] （三）流动性 - 8月2日至8月8日期间，央行共有7笔逆回购到期，总额为21420亿元；6笔逆回购，总额为4165亿元；公开市场操作净回收共计15255亿元[39][40] - 截至2026年8月7日，R007本周下降5.02BP至1.4092%，SHIBOR隔夜利率下降5.70BP至1.3610%；期限利差本周下降4.76BP至0.5071%；信用利差上升0.39BP至0.3366%[40] （四）海外 - 美国：7月ISM制造业PMI为55.60，前值为53.30；7月ADP就业人数为132,763,000.00；8月01日初请失业金人数为199,000.00；7月失业率为4.10%，前值为4.20%[40] - 标普500上周涨3.58%收于7757.64点；伦敦富时涨0.30%收于10901.09点；德国DAX涨2.69%收于26319.45点；日经225涨1.93%收于65606.71点；恒生跌0.84%收于25668.03点[43] （五）宏观 - 7月进口当月同比为27.50%，7月出口当月同比为23.90%[44] 六、下周公布数据一览 - 下周看点包括：中国7月PPI同比、CPI同比、M2同比、M1同比、M0同比、新增人民币贷款、社会融资规模当月值、储备货币、国外资产；美国7月CPI季调环比、8月08日初请失业金人数、7月核心PPI季调同比、7月零售销售同比；英国第二季度GDP初值季调同比；欧元区6月商品出口金额当月同比；日本6月经常项目差额季调[45][46]