行业投资评级 - 报告对海外算力行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 随着全球CSP厂商持续增加AI基础设施投入，推动下游需求增长，磷化钢衬底作为800G/1.6T光模块中激光器与探测器的关键基础材料，在供给高度集中、扩产周期长的背景下，供需缺口有望延续，景气度持续上行 [10] 报告详细总结 一、 磷化钢衬底供需格局与扩产进展 - AXT 2026年磷化钢产能翻倍目标提前完成，预计2026年全年磷化钢产能将超三倍增长，Q3单季度预计收入6000万美元 [2] - AXT 2027年目标磷化钢季度营收超1.3亿美元，产能再翻倍，产能提升主要依赖工艺优化与生产效率提升，而非单纯资本开支，2026年/2027年资本支出仍维持此前公布的4000万/1亿美元水平 [2] - AXT已与Casela、Coherent签署长期供应协议（预付款合计约4770万美元），并与Lumentum达成新协议，当前订单backlog已超过1亿美元，积压订单已覆盖至2027年 [2] - 住友电气作为全球最大的磷化钢衬底供应商，与AXT合计占全球近80%份额，公司将投入约180亿日元改造现有磷化钢产能，预计到2028财年InP衬底产能将提升至2024财年水平的3.1倍 [2] - 磷化钢衬底正经历向6英寸直径迁移，单片产出与成本效率显著提升，但6英寸InP衬底规模化量产难度较4英寸更大，晶体生长与位错控制的技术壁垒极高，全球高质量InP衬底供应集中于少数厂商 [6] - AXT通过新型晶体生长炉设计与工艺创新提升产出效率，6英寸InP衬底开发取得重大进展，住友电气已具备大直径4-6英寸衬底能力 [6] 二、 AXT（AXTI）业绩与动态 - AXT 2026年第二季度实现营收4760万美元（YoY+164.8%，QoQ+76.91%），创公司历史最高，实现GAAP净利润1113万美元，实现扭亏，GAAP毛利率44.9%（YoY+36.7pct，QoQ+15pct），GAAP EPS为每股0.17美元 [5] - AXT磷化钢收入3070万美元、占总收入64.5%，创历史新高，主要受磷化钢激光器和探测器需求拉动，砷化镓为660万美元，铬衬底为27.2万美元 [5] - AXT前五大客户贡献了约30%的总收入，且无任何客户的占比超过10% [5] - AXT子公司北京通美撤回科创板IPO申请、转赴港交所上市，预计完成时间约一年，原PE投资方4900万美元暂不赎回，公司现金充裕可支持赎回 [2] 三、 住友电气（5802.T）业绩与动态 - 住友电气FY2026Q1（2026年4-6月）实现营收约83.8亿美元（YoY+15.9%，QoQ-6.5%），净利润约4.2亿美元（YoY+89.1%，QoQ-65.5%），毛利率19.5%（YoY+1.5pct，QoQ-2.4pct），EPS约为每股0.14美元 [2] - 住友电气信息通信业务营收约5.1亿美元（YoY+35.9%），为细分收入中增长最快的板块 [2] 四、 AOI（AAOI）业绩与产能规划 - AOI 2026年第二季度实现营收1.9亿美元（YoY+86.4%，QoQ+27.0%），实现连续第五个季度营收纪录，Non-GAAP净利润550万美元，EPS约为每股0.06美元，2023年以来首次重返盈利，Non-GAAP毛利率29.8% [6][7] - AOI数据中心业务营收1.1亿美元（YoY+140.4%），其中800G产品收入1280万美元，同比增长超十倍，400G产品收入4840万美元，同比增长超四倍，CATV业务营收总计8060万美元（YoY+43.8%），创历史新高 [7] - AOI 2026Q3收入指引为2.55亿至2.9亿美元 [7] - AOI当前800G与1.6T月产能接近20万件，预计2026年底产能约提升至65万件/月，2027年底至93万件/月，其中超半数产能来自德州，自产激光器构成核心壁垒 [8] - AOI预计1.6T光模块将于Q3末启动出货，Q4目标交付7000万~8000万美元收入，1.6T产品将于今年开始贡献收入，大规模放量从2027年开始 [8] - AOI预计2026年全年营收约11亿美元，受限于产能而非需求 [8] 五、 CPO与高速光模块技术进展 - CPO内部需超高功率、窄线宽激光器作为外部光源模块（EL-SFP），是CPO产业链的关键瓶颈环节，AOI自研并量产高功率（300mW）、窄线宽激光器，且性能行业领先 [10] - AOI为CPO开发的EL-SFP模块采用300mW窄线宽激光器，激光器毛利率约为55%~65%，EL-SFP模块毛利率超50%，预计2027年Q3~Q4起贡献显著利润 [8] - AOI CPO EL-SFP规划2028年约40万件/月产能 [10] - AOI当前激光产能受限，优先保障自有光模块供应，CPO量产预计今年晚些至2027年逐步放量 [8] - AOI 800G与1.6T共享同一产线与制造工艺，仅在最终测试环节存在差异，产线架构具备向更高速率（如3.2T）平滑扩展能力，仅需差异化终测环节 [10] 六、 建议关注标的 - 报告建议关注光模块厂商Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）、AOI（AAOI）等 [9] - 报告建议关注光器件厂商AXT（AXTI）、日本住友（5802.T）、Corning Inc.（GLW）、IQE（IOE.L）等 [9] - 报告建议关注行业相关标的Nvidia（NVDA）、Oracle（ORCL）、Google（GOOGL）等 [9]