投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为74.02亿元、78.95亿元、83.51亿元，分别同比增长26.7%、6.7%、5.8%，对应P/E分别为16.92倍、15.86倍、14.99倍 [6] 近期运营与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业总收入4529.30亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润58.40亿元，同比下降30.44%；实现扣非归母净利润46.28亿元，同比下降29.08% [5] - **2025年分地区营收**：境内实现营收3773.34亿元，同比下降0.85%；境外实现营收755.96亿元，同比增长34.65% [5] - **2025年盈利能力**：毛利率为12.19%，同比下降0.22个百分点；净利率为2.15%，同比下降0.56个百分点 [5] - **2025年费用与现金流**：财务费用为66.7亿元，同比增加12.91亿元；经营现金流量净额为115.50亿元，同比增长4.74% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营收1020.18亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润14.54亿元，同比下降9.75%；经营现金流净额为-237.22亿元，同比多流出92.13亿元 [5] 业务发展与订单情况 - **新签合同额**：2025年新签合同额14493.84亿元，同比增长2.88%；截至2025年末在手订单总规模达2.98万亿元 [5] - **境外新签合同**：2025年境外新签合同3506.73亿元，同比增长9.05% [5] - **分业务新签合同**：2025年工程建设业务新签合同13464.80亿元，占总新签合同92.90%；其中新能源及综合智慧能源新签合同5925.78亿元，占比达40.88%，同比增长6.7% [5] - **2026年第一季度新签合同**：新签合同2761.96亿元，同比下降28.98% [5] 核心主业与战略新兴产业布局 - **能源电力主业**：2025年累计获取风光新能源指标8200万千瓦，控股并网风光新能源装机1905.47万千瓦 [5] - **水利水务主业**：拥有5项水利水电总承包特级资质，全国近百座水厂保持稳定运营，12个“水务+光伏”项目并网发电 [5] - **战略新兴产业**：累计投资新型储能项目39个；已签约纳入“十四五”规划的抽水蓄能项目18个；储备一体化氢能项目50余个 [5] 募集资金使用情况 - **定增概况**：2026年3月，公司定增2,549,019,607股，发行价为每股2.55元，募集资金总额为6,499,999,997.85元，实际募集资金净额为6,486,922,335.62元 [5] - **资金置换**：截至2026年3月31日，公司以自筹资金预先投入募投项目的实际投资金额为1302,192万元；公司拟使用募集资金置换预先投入的募投项目及已支付发行费用的自筹资金共计648,966.28万元 [5] - **募投项目**：置换资金将用于中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目（7亿元）、中国能源建设集团浙江火电建设有限公司光热+光伏一体化项目（28亿元）、湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目（5亿元）及乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目（25亿元） [5] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4864.46亿元、5161.20亿元、5429.58亿元，增长率分别为7.4%、6.1%、5.2% [6][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为74.02亿元、78.95亿元、83.51亿元，增长率分别为26.7%、6.7%、5.8% [6][7] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为12.5%、12.7%、12.8%；摊薄EPS分别为0.17元、0.18元、0.19元 [6][7] - **估值指标预测**：基于预测，对应2026-2028年P/E分别为16.92倍、15.86倍、14.99倍；P/B分别为0.99倍、0.93倍、0.89倍 [6][7]

ESG 与央国企月度报告 4 月 ESG 舆情整合策略绝对收益 0.88% ——ESG 与央国企月度报告（2026 年 4 月） 2026 年 5 月 6 日 分析师 马宗明 ：18600816533 ：mazongming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070001 研究助理 方嘉成 ：17394948526 ：fangjiacheng_yj@chinastock.com.cn 相关研究 1.【银河 ESG】厚积薄发，志存高远——ESG 投资策 略解析与优化构建 2. 【银河 ESG】穿越市场周期变幻:ESG 舆情整合策略 新径 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 ⚫ ESG 筛选策略（沪深 300）：该策略是采用我们在 2023 年 12 月 8 日发布 的《厚积薄发，志存高远——ESG 投资策略解析与优化构建》报告中呈现的筛 选策略，不但充分考察了 ESG 所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资 产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：ESG 筛选策略（沪深 300） 4 月 ...

投资评级 - 报告对瑞丰银行维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩短期受高基数下的非息收入扰动，但利息净收入增速持续改善，规模增长、息差企稳提供业绩支撑，同时风险抵补水平充足，拨备继续反哺净利，成本管控有力 [3] - 公司立足浙江绍兴，区域红利显著，践行“一基四箭”区域发展策略，深挖区域业务潜能，坚持支农支小，零售业务基础坚实，经营韧性较好，规模平稳扩张、结构优化，资产质量有望持续夯实 [3] - 结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2026-2028年每股净资产分别为10.88元、11.73元、12.63元，对应当前股价市净率分别为0.48倍、0.45倍、0.41倍 [3] 业绩表现与盈利能力 - 2026年第一季度，公司营收同比**下降3.68%**，归母净利润同比**下降0.5%**，年化加权平均净资产收益率为**8.47%**，同比下降0.49个百分点 [3] - 公司成本收入比较上年末**下降5.34个百分点**，成本管控有力 [3] - 根据预测，公司2026-2028年归属母公司股东净利润预计分别为19.85亿元、20.60亿元、21.55亿元，增速分别为0.96%、3.80%、4.59% [36] 利息净收入与息差 - 2026年第一季度，公司利息净收入同比**增长12.57%**，增速较上年末进一步提升**4.24个百分点**，延续改善趋势 [3] - 第一季度净息差为**1.50%**，同比提升**4个基点**，环比上年末持平，主要受益于负债成本优化 [3] - 预计高息定期存款到期重定价将持续推动存款成本优化，利好公司息差企稳 [3] 资产负债规模与结构 - 截至2026年3月末，公司总资产较年初**增长4.84%**，增速较去年同期提升**0.83个百分点** [3] - 贷款总额较年初**增长3.15%**，较去年同期略有放缓 [3] - 对公贷款（含票据贴现）较年初**增长5.52%**，仍为信贷增量的主要来源 [3] - 票据贴现规模较年初压降，占比较年初**下降至5.6%** [3] - 零售贷款较年初**增长1.38%**，好于去年同期 [3] - 存款总额较年初**增长2.78%**，增速较去年同期有所收窄 [3] - 企业存款较年初**下降1.06%** [3] - 个人存款较年初**增长4.87%** [3] - 定期存款占比较年初提升**1.64个百分点至73.65%** [3] 非利息收入 - 2026年第一季度，公司非利息收入同比**下降42.3%**，降幅较上年有所扩大，主要受投资收益高基数影响 [3] - 中间业务收入在去年同期高基数之上实现同比**增长29.43%**，预计主要受益于财富管理、国际业务等第二增长曲线成效释放 [3] - 其他非息收入同比**下降46.16%**，降幅较去年扩大**23.24个百分点** [3] - 投资业务收入同比**下降39%**，其中投资收益同比**下降72.7%**，主要受去年同期高基数扰动 [3] - 受益于第一季度债市收益率阶段性下降，公允价值变动收益同比转为正增**0.62亿元** [3] 资产质量与拨备 - 2026年3月末，公司不良贷款率为**1.09%**，较年初上升**10个基点** [3] - 关注类贷款占比较年初**下降2个基点至1.94%** [3] - 公司拨备覆盖率为**297.69%**，较年初下降**28.82个百分点**，风险抵补水平仍充足 [3] 资本充足率 - 2026年3月末，公司核心一级资本充足率为**12.71%**，较年初提升**6个基点** [3]

核心观点 - 报告构建了一个宏观信息驱动的宽基ETF风格轮动策略，该策略通过整合宏观指标与Barra风格因子预测，实现了相对于中证全指的显著超额收益[1] - 策略基于Barra-CNE6模型构建了10类可解释的风格因子体系，其周度轮动特征明显，为策略提供了客观基础[1] - 采用消费、出口、工业生产、信贷、汇率五类宏观指标，并通过熵权法整合，这些指标与风格收益存在显著关联，为风格预测提供了逻辑支撑[1] - 为解决周度风格收益的随机扰动问题，报告设计了三种风格标签预测方法，将回归问题转化为Logistic分类问题，其中趋势标签的样本外预测准确率稳定在70%左右[1] - 策略在2020年1月至2026年4月的回测中，年化收益率为19.05%，累计收益率达286.85%，Sharpe比率为1.04，Calmar比率为1.10，相较于中证全指超额收益显著且稳定[1] 一、Barra模型与风格收益 - 报告以MSCI Barra-CNE6多因子风险模型为基础，该模型将个股收益分解为国家、行业和风格因子，是适用于中国权益市场的完备风险归因工具[3][4] - 从Barra-CNE6模型的46个三级风格描述变量中精选了23个，合成为10大类可解释风格因子，包括规模、波动率、流动性、动量、杠杆、盈利变异性、盈利能力、价值、成长和股息[3][9][13] - 自2020年以来的周度跟踪显示，这10种风格因子的收益率标准差围绕5%上下波动，其中波动率因子在周度收益率最优的占比最高，达到29.28%，其余因子也各有表现，轮动特征明显[1][13] - 风格因子在特定时点出现过较高的收益率波动，例如在2024年2月2日和2024年9月20日，风格因子年化收益率标准差分别录得19.80%和15.03%的峰值[13] 二、宏观指标与风格收益 - 报告选取了消费、出口、工业生产、信贷、汇率五类宏观指标，它们分别映射内需、外需、制造业、流动性与国际资本流动，能够从宏观结构层面解释风格轮动[1][18][22] - 采用熵权法以周为尺度对每类宏观指标内的多个具体指标进行加权，计算出一个综合得分，以统一度量不同单位的宏观信息[24][30] - 相关系数矩阵分析表明，宏观指标与风格因子收益存在联动关系，例如规模因子与消费类指标呈较明显的正相关（0.18），而成长、股息因子与消费类指标呈负相关（分别为-0.14）[35][36] - 消费类指标对风格因子的区分度相对最高，其他宏观指标也具备一定的风格解释能力[1][35] 三、风格因子预测方法 - 针对周度风格收益随机扰动大、易过拟合的问题，报告设计了累计收益标签、单周收益标签和趋势强度标签三种分类标准，将线性回归预测转化为Logistic分类问题[1][37][47] - 风格因子本身具有自相关性，例如规模因子的滞后1周自相关系数达0.21，表明其收益具有延续性；而流动性因子的滞后1周自相关系数为-0.11，呈现反转特性[39] - 结合风格因子的滞后项（自相关特征）和宏观指标综合得分作为输入，对三种风格标签进行预测，模型样本外预测准确率普遍超过50%[1][37] - 趋势强度标签的预测准确率最高，在10种风格因子上稳定在70%左右，表明模型对结构性上行趋势的识别能力较强[37][50] - 对每个风格因子获得三种标签的预测结果后，计算综合得分（范围0-3分），并将其线性映射到-1至1的区间，作为下一期的预测风格强度[51][60] 四、基于风格轮动的ETF量化配置策略 - 策略选择宽基指数ETF作为投资标的，因其具有清晰稳定的风格属性和优于底层指数的流动性，截至2026年4月17日，相关ETF平均换手率约6%，而宽基指数本身大部分在2%以下[55][58] - 将预测的风格因子强度信号，通过指数成分股的风格暴露加权，线性映射到有ETF追踪的宽基指数上，得到每个指数的风格得分[60][62] - 采用贪心算法进行指数筛选，在追求高风格得分的同时，通过纳入指数间的风格偏离度计算综合得分，确保最终选择的8支指数具备风格多样性，避免风险过度集中[60][65] - 对每个选中的指数，再筛选其追踪ETF中近30个交易日平均成交额最大的一只作为持仓标的，并根据指数的标准化风格得分计算最终ETF持仓权重[65] - 策略每周调仓，回测期间（2020年1月2日至2026年4月17日）年化收益率19.05%，累计收益率286.85%，相较于中证全指超额累计收益达106.40%，2026年以来年化收益率达38.78%[67][69] - 策略表现与宏观逻辑相验证，例如在消费指标回暖时增配大盘风格，在信贷宽松信号释放后增配成长风格，表明策略有效捕捉了宏观环境变化引致的风格切换[68]

投资评级 - 维持对中国中免(股票代码:601888)的评级 [3] 核心财务预测与估值 - 预计公司营业收入将从2025年的536.94亿元增长至2028年的688.11亿元，2026-2028年增长率分别为5.9%、10.0%、10.0% [2][7] - 预计公司归母净利润将从2025年的35.86亿元增长至2028年的67.55亿元，2026年预计大幅增长45.8%，随后两年增长15.3%和12.1% [2][7] - 预计公司毛利率将稳步提升，从2025年的32.75%逐步上升至2028年的33.2% [2][7] - 预计公司摊薄每股收益(EPS)将从2025年的1.73元增长至2028年的3.25元 [2][7] - 基于当前股价65.95元，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率(PE)分别为27.97倍、24.26倍和21.65倍 [2][7] - 公司2026年4月29日A股流通市值为1288亿元 [3] 盈利能力与效率分析 - 公司净利率预计显著改善，从2025年的6.9%提升至2028年的10.1% [7] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年的6.5%持续提升至2028年的10.1% [7] - 总资产周转率预计从2025年的0.71次逐年提升至2028年的0.79次，显示资产运营效率改善 [7] - 投资资本回报率(ROIC)预计从2025年的4.8%提升至2028年的8.1% [7] 财务状况与资产质量 - 公司资产负债率保持在较低水平，预计2026-2028年维持在18.9%-19.3%之间 [7] - 流动比率和速动比率较高，预计2026-2028年流动比率在5.47至5.66之间，速动比率在3.52至3.67之间，显示短期偿债能力强劲 [7] - 公司现金充裕，预计现金及等价物将从2025年的337.81亿元增长至2028年的447.24亿元 [7] - 应收账款规模极小且周转率极高，预计2028年应收账款周转率达756.18次 [7] 现金流量预测 - 经营活动现金流保持健康，预计从2025年的60.59亿元增长至2028年的72.71亿元 [8] - 投资活动现金流持续为负，主要因资本支出，预计2026-2028年资本支出在9.18亿至9.35亿元之间 [8] - 筹资活动现金流预计持续净流出，主要反映公司对股东的回报或债务偿还 [8]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [3] 报告核心观点 - 业绩稳中有进，汇兑损失影响短期利润 [6] - 产品结构持续优化，海外业务成为核心引擎 [6] 分产品线业绩 - 2025年，公司总营收为31.84亿元，同比增长15.55% [6] - 2025年，归母净利润为5.70亿元，同比增长3.09% [6] - 2025年，扣非归母净利润为5.52亿元，同比增长1.44% [6] - 2026年第一季度，公司营收为8.54亿元，同比增长22.11% [6] - 2026年第一季度，归母净利润为1.46亿元，同比下降8.99% [6] - 2026年第一季度，扣非归母净利润为1.43亿元，同比下降11.18% [6] - 2025年，止血及闭合类产品收入为25.06亿元，同比增长7.65% [2] - 2025年，活检类产品收入为1.93亿元，同比下降11.69% [2] - 2025年，EMR/ESD类产品收入为3.97亿元，同比增长11.71% [2] - 2025年，ERCP类产品收入为4.24亿元，同比增长165.51% [2] - 2025年，EUS/EBUS类产品收入同比增长127.44% [2] - 2025年，肿瘤消融类产品收入同比增长约70% [2] - 2025年，肿瘤消融类产品收入占总营收比重提升至约40% [2] - 2026年第一季度，肿瘤消融类产品收入为9,033万元，同比增长约65%，占总营收比重为10.58% [2] 分地区业绩 - 2025年，中国大陆地区收入为12.51亿元，同比下降9.72% [2] - 2025年，美国地区收入为19.33亿元，同比增长40.84%，占总营收比重约60% [2] - 2025年，美国地区收入同比增长约61%，其中约55%来自一次性内镜耗材 [2] - 2025年，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区收入为7.01亿元，同比增长约21%，其中一次性内镜耗材（CME）收入为6.18亿元，同比增长约29%，占该区域收入比重约51% [2] - 2025年，CME产品在拉美地区收入为2.67亿元，同比增长约10% [2] 财务表现与预测 - 2025年，公司毛利率为64.01% [6] - 2026年第一季度，公司毛利率为64.09% [8] - 2026年第一季度，公司销售/管理/研发费用率分别为20.13%、12.45%、5.48%，同比变化-1.20、-1.48、+0.03个百分点 [6] - 2026年第一季度，净利率同比下降1.68个百分点 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为36.79亿元、43.03亿元、49.95亿元，同比增长率分别为15.56%、16.95%、16.09% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.74亿元、8.13亿元、9.77亿元，同比增长率分别为18.12%、20.72%、20.15% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.59元、4.33元、5.20元 [7] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为23倍、19倍、16倍 [7] 投资建议 - 报告维持对公司的“推荐”评级 [3][7] - 基于对公司未来发展的预期，报告给出了2026-2028年的盈利预测和估值 [7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 公牛集团传统业务与新业务并行发展，运营效率显著提升，盈利韧性凸显 [1][4] - 公司通过产品持续迭代升级、全渠道矩阵优化及海外业务拓展，构建业绩增长新动能 [4] - 预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.35/2.45/2.55元，2026年4月29日收盘价41.34元对应市盈率（PE）分别为18倍/17倍/16倍 [4] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入160.26亿元，同比下降4.78%；实现归母净利润40.71亿元，同比下降4.72% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季实现营收38.29亿元，同比下降9.44%；归母净利润10.92亿元，同比增长8.23% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收40.60亿元，同比增长3.52%；归母净利润10.58亿元，同比增长8.55% [4] - **盈利能力**：2025年毛利率为43.14%，同比微降0.11个百分点；净利率为25.40%，同比微增0.02个百分点 [4] - **费用管控**：2025年销售费用率为7.38%，同比下降0.75个百分点；2026年第一季度管理费用率为3.18%，同比下降1.52个百分点 [4] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为161.81亿元、166.46亿元、171.30亿元，增长率分别为0.96%、2.87%、2.91% [5] 业务分项表现总结 - **电连接业务**：2025年收入70.77亿元，同比下降7.90%；毛利率41.12%，同比提升0.15个百分点；推出GB7隐蔽高端轨道插座、立式数显及半固态移动电源等新品 [4] - **智能电工照明业务**：2025年收入80.98亿元，同比下降2.80%；毛利率46.29%，同比提升0.11个百分点；以AI智能+健康照明为核心，沐光品牌推出搭载MOSGPT大模型的AI智能照明系统 [4] - **新能源产品业务**：2025年收入8.22亿元，同比增长5.71%；毛利率29.55%，同比下降5.26个百分点；家用充电桩推出“天际”“优享”系列，商用领域落地重卡充电桩及兆瓦级群充设备，欧洲储能产品进入上市准备阶段 [4] 渠道与市场拓展总结 - **境内市场**：2025年收入157.26亿元，同比下降4.99%；毛利率43.50%，同比微降0.16个百分点 [4] - **境外市场**：2025年收入2.70亿元，同比增长12.68%；毛利率22.31%，同比提升5.82个百分点；业务覆盖全球超40个国家 [4] - **渠道建设**：五金渠道渗透“闪电仓”等即时零售新业态；装饰渠道开展“店效倍增”专项；电商渠道凭借轨道插座等创新产品巩固线上市占率 [4] - **出海战略**：践行“全品出海”战略，以家装墙开、新能源储能为引擎，依托“大客户模式”开拓合作伙伴 [4] 估值与预测总结 - **每股收益（EPS）预测**：2026E/2027E/2028E分别为2.35元/2.45元/2.55元 [4][5] - **市盈率（PE）预测**：对应2026年4月29日收盘价41.34元，2026E/2027E/2028E的PE分别为18倍/17倍/16倍 [4] - **市净率（PB）预测**：2026E/2027E/2028E分别为4.10倍/3.81倍/3.66倍 [5] - **净资产收益率（ROE）预测**：2026E/2027E/2028E分别为23.3%、22.6%、22.6% [6]

投资评级 - 报告给予新产业“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2025年公司实现营业收入45.77亿元，同比增长0.91%；归母净利润16.20亿元，同比下降11.39% [1] - 2026年第一季度公司实现营业收入11.29亿元，同比增长0.34%；归母净利润4.42亿元，同比增长1.02% [1] - 公司业务呈现“国内业务阶段性承压，海外延续高速增长”的态势 [2] - 高端仪器及流水线装机顺利，创新产品布局为公司打开成长空间 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：国内业务受DRG/DIP政策等因素影响，实现收入25.64亿元，同比下降9.82%；海外业务实现收入20.07亿元，同比增长19.16% [7] - **2026年第一季度业绩**：国内业务收入为4,110.38万元，同比下降13.16%；海外业务收入为1,023.90万元，同比增长9.64% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.93亿元、20.72亿元、23.88亿元，同比增长率分别为10.68%、15.52%、15.28% [7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.28元、2.64元、3.04元 [8] - **估值预测**：对应2026-2028年PE分别为21倍、18倍、16倍 [8] 运营与产品进展 - **高端仪器装机**：2025年，公司高端化学发光仪器X8及X10系列新增装机1,462台，同比增长79.14%；全自动生化免疫流水线新增装机3,357条，同比增长75.34% [7] - **单机产出**：2025年，公司单机产出提升至2.11万元，同比增长75.36% [7] - **新产品进展**：2025年，公司超高速生化分析仪C10系列新增装机222台；模块化生化免疫分析系统H6及全自动生化分析仪T8系列在报告期内获得国内注册证 [7] - **2026年第一季度装机**：X8及X10系列新增装机276台，累计装机达4,940台；T8系列新增装机62台，累计装机达371台 [7]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告核心观点 - 业绩企稳回升，CGM全球布局驱动成长 [1] - 整体经营企稳回升，盈利能力持续改善 [4] - CGM业务持续突破，国际化战略稳步推进 [4] - 投资建议：基于公司CGM业务全球布局及盈利能力改善，预计2026-2028年归母净利润为4.53/5.51/6.66亿元，对应EPS为0.81/0.98/1.19元，对应PE为20/17/14倍 [4] 业绩与经营总结 - 2025年公司营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.93亿元，同比下降71.61%；归母扣非净利润0.59亿元，同比下降79.97% [4] - 2026年第一季度营业收入12.39亿元，同比增长18.99%；归母净利润0.98亿元，同比增长35.46%；归母扣非净利润0.91亿元，同比增长35.97% [4] - 2025年整体毛利率为48.74%，2026年第一季度毛利率提升3.82个百分点至52.51% [4] - 2025年期间费用率中，销售/管理/研发费用率分别为26.24%、9.29%、4.95%，同比分别变化-1.53、-0.14、-2.10个百分点 [4] - 2025年公司经营性现金流净额为6.05亿元，2026年第一季度为0.46亿元 [4] CGM业务与国际化进展 - 2025年公司CGM业务收入同比增长4.49% [4] - CGM产品已进入超过50个国家/地区销售，并在超过90个国家/地区提交了注册申请 [4] - CGM产品已获得欧盟MDR认证，为国际化销售奠定基础 [4] - CGM产品配套APP应用了24小时AI辅助决策技术，并获得了AQ（分析质量）认证 [4] 其他重要事项 - 公司面临专利诉讼，存在不确定性 [4] - 公司积极进行股份回购以回报股东，2025年2月至2026年2月期间累计回购金额约3.00亿元，2026年3月新推出1.5-3.0亿元的回购计划 [4] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为51.09亿元、57.33亿元、63.75亿元，同比增长9.65%、12.21%、11.19% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.53亿元、5.51亿元、6.66亿元，同比增长388.44%、21.86%、20.86% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为53.32%、53.81%、54.31% [6] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.81元、0.98元、1.19元 [6] - 基于2026年4月29日股价16.58元，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为20倍、17倍、14倍 [4][6]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [3] 报告核心观点 - 战略成效显著，彰显龙头地位，核心业务全线突破，多款产品市占率登顶 [1][2] - 高研发投入驱动创新，持续分红回报股东 [2] - 国内外市场协同发力，高端化及全球化战略成效显著 [6] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿元，同比增长48.14%；扣非归母净利润17.70亿元，同比增长75.18% [6] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为26.79亿元 [6] - 2026年第一季度实现营业收入29.08亿元，同比增长17.34%；归母净利润3.99亿元，同比增长7.78%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下降1.75%；经营活动产生的现金流量净额为-9.59亿元 [6] - 2025年毛利率为47.01%，同比提升2.86个百分点；净利率为13.35% [2][6] - 2025年研发投入18.42亿元，占营收比例为13.35%；2026年第一季度研发投入3.78亿元，占营收比例为13.00% [2] 分业务表现与市场地位 - **MR（磁共振）业务**：2025年收入45.48亿元，同比增长42.46%，市场份额提升6.5个百分点，其中3.0T产品市场份额提升29.7个百分点 [2] - **CT（计算机断层扫描）业务**：2025年收入35.45亿元，同比增长16.31% [2] - **RT（放射治疗）业务**：2025年收入5.91亿元，同比增长85.52%，市场份额提升18.1个百分点 [2] - **MI（分子影像）业务**：2025年收入19.08亿元，同比增长46.86%，市场份额达16.75%，其中PET/CT和PET/MR市场份额分别提升13.5和40个百分点 [2] - **XR（X射线）业务**：2025年收入7.98亿元，同比增长35.98%，其中DR和DSA市场份额分别提升10和5个百分点 [2] - **海外业务**：2025年海外收入34.31亿元，同比增长51.39%，占总营收比例达24.86% [2][6] - **高端产品装机量**：截至2025年底，公司3.0T及以上超高场磁共振累计装机量超过100台，PET/MR累计装机量超过80台，高端CT累计装机量超过39,000台 [2] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为169.47亿元、206.71亿元、250.19亿元，同比增长率分别为22.80%、21.97%、21.03% [7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为23.73亿元、29.83亿元、37.20亿元，同比增长率分别为26.93%、25.74%、24.69% [7][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为2.88元、3.62元、4.51元 [7][8] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为39倍、31倍、25倍 [7][8] 投资建议与战略成效 - 公司核心业务在国内外市场均实现高速增长，高端产品市场份额显著提升，龙头地位稳固 [2][6] - 公司坚持高研发投入，推动产品创新，并计划实施分红回报股东，2025年计划每10股派发现金红利 [2] - 公司高端化及全球化战略成效显著，海外收入占比持续提升 [6] - 基于公司良好的成长性和龙头地位，报告给予“推荐”评级 [3][8]