海外宏观与风险偏好 - 霍尔木兹海峡协议有望重新达成，伊朗控制可能增强，提升风险偏好[3] - 美国7月新增非农就业岗位减少2.3万个，明显弱于预期，失业率降至4.090%，时薪同比降至3.153%[5] - 美国7月ISM制造业PMI为55.6，服务业PMI为54.1，AI继续支持投资，经济整体仍具韧性[5] - 美国6月职位空缺降至735.9万，产出和通胀预期数据边际趋弱[5] 国内需求与生产 - 暑期消费延续升温，航空出行改善，电影消费同比微增1.3%，汽车消费仍偏弱，7月26日当周乘用车销量112.3万辆，同比下降19.3%[2] - 全球运价走势分化，8月7日波罗的海干散货指数(BDI)报2997.6点，周环比上涨8.1%，同比上涨49.8%[2] - 黑色系生产边际修复，高炉开工率82.34%，化工链条走弱明显，PTA开工率53.79%，石油链低位反弹，开工率50.26%[2] 物价与流动性 - 猪肉价格低位震荡，蔬菜价格延续反弹，8月7日猪肉价格环比上涨1.07%，蔬菜价格环比上涨3.68%[2] - 原油价格持续下行，WTI原油价格周环比下跌6.70%，有色价格显著反弹，铜价周环比上涨1.96%[4] - 资金面整体平稳，DR007报1.3881%，较前周下行6BP，10年期国债收益率报1.7114%，与前周持平[3] - 7月央行通过逆回购、MLF、PSL等工具净投放流动性，其中MLF续作1000亿元，PSL净投放1161亿元[4]

核心结论：通胀拐点已至 - 报告判断本轮通胀拐点已至，7月CPI和PPI数据均显示物价平稳运行，无需过度担忧[1] - 7月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%，低于市场预期的0.8%[2][3] - 7月PPI同比下降3.5%，环比下降0.7%，低于市场预期的4.0%[2][12][14] CPI分析：低位平稳，原油是主要拖累 - 7月CPI下行主要受翘尾因素和原油价格共同拉低，并非物价全面走弱[2][21] - 核心CPI继续上行，排除极端天气和地缘政治影响，表明终端需求并未失速[21] - 预计8月份CPI会继续上行，CPI将在低位保持稳定[9][21] PPI分析：稳步回落，新旧动能转换明显 - 7月PPI环比下行速度加快，但新旧动能转换特点明显[1][16] - 地缘政治退潮压制原材料价格，外需分化未带来中下游价格普涨，地产和基建淡季拖累重工业产品价格[21] - 1-7月PPI累计同比上涨1.8%[12] CPI与PPI联动：四个方面继续关联 - CPI和PPI的关联在四个方面继续联动，包括PPI对CPI的传导、核心通胀与PPI的同步性等[21] - 7月CPI和PPI的运行均体现经济动能转换特点，物价变动展现经济结构变化[21] 风险提示 - 风险提示包括地缘政治风险、AI技术发展不确定性等[1][22]

核心观点 - 报告认为随着中报披露进入高峰期，市场定价逻辑正从情绪修复与资金轮动切换至基本面验证与结构性再平衡 [2][50] - 建议关注三条主线：科技板块、高股息/红利资产、中报业绩确定性方向 [2][50] 港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（8月3日至8月7日），恒生指数下跌0.84%，报25668.03点；恒生科技指数上涨0.60%，报4858.29点；恒生中国企业指数下跌0.94%，报8531.58点 [4] - 港股一级行业中，5个行业呈上涨态势，材料上涨9.15%，医疗保健上涨8.52%，信息技术上涨6.24%，工业上涨1.28% [5] - 金融下跌3.94%，公用事业下跌3.07%，日常消费下跌2.97%，能源下跌2.37% [5] - 从二级行业看，有色金属、半导体、医药生物、硬件设备涨幅居前，银行、家庭用品、汽车与零配件、石油石化跌幅居前 [5] 资金流动 - 本周港交所日均成交额2612.75亿港元，环比减少200.86亿港元 [11] - 本周日均沽空金额为241.08亿港元，环比减少65.02亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.24%，环比减少1.74个百分点 [11] - 本周南向资金累计净流入99.65亿港元，环比净流入额增加286.74亿港元 [11] - 近7天南向资金大幅净买入MINIMAX-W(00100.HK)49.22亿港元；阿里巴巴-W(09988.HK)27.95亿港元；建滔积层板(01888.HK)25.84亿港元 [11] - 近7天南向资金大幅净卖出美团-W(03690.HK)19.57亿港元；腾讯控股(0700.HK)17.17亿港元 [11] - 截至8月5日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入0.84亿美元，全球被动型外资基金净流入3.72亿美元，分别较上周净流入额减少0.11亿美元、减少0.79亿美元 [16] - 截至8月5日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入1.38亿美元，较上周净流入额环比增加0.32亿美元 [16] - 全球基金主要净流入科技（16.10百万美元）、房地产（2.09百万美元）、工业（0.86百万美元）等行业，而净流出金融（2.11百万美元）、消费品（1.58百万美元）、基础设施（1.32百万美元）等行业 [16] 估值与风险溢价 - 截至2026年8月7日，恒生指数的PE、PB分别为12.13倍、1.22倍，分别处于2010年以来78%、53%的分位数水平 [24] - 恒生科技指数的PE、PB分别为23.85倍、2.67倍，分别处于2010年以来42%、43%的分位数水平 [24] - 10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.65%，港股恒生指数的风险溢价率为3.6%，为3年滚动均值-1.43倍标准差，处于2010年以来2%分位 [28] - 10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.27BP至1.71%，港股恒生指数的风险溢价率为6.53%，为均值（3年滚动）-1.18标准差，处于2010年以来44%分位 [34] - 港股一级行业估值分化较大，能源、金融、通讯服务、信息技术、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下 [37] - 通讯服务、能源、公用事业的股息率高于5%，日常消费、金融的股息率高于4% [37] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行0.64点至122.52，处于2014年以来23.51%分位数的水平 [37] 港股市场投资展望 海外消息面 - 当地时间8月6日，刚果(金)政府宣布彻底禁止铜精矿与钴精矿出口，刚果(金)是全球第二大铜生产国，禁令旨在推动矿产在本土加工，LME铜价盘中逼近历史高位 [7][9] - 8月6日，AI厂商DeepSeek发布官方公告，宣布计划近期整体上调API服务定价，预计涨幅较大，标志着国产大模型从"低价抢份额"转向"能力与变现效率"综合竞争 [9] - 8月6日，MiniMax正式被调入港股通标的范围，入通首日即可获得不低于10亿港元的港股通配置资金，未来有望持续流入的增量资金总量预估超100亿港元 [9] - 8月6日，MiniMax位列当日港股通成交活跃股首位，南向资金对该股的净流入约27亿港元，8月7日继续净流入超过22亿港元，两日净流入接近50亿港元 [9] - 当地时间8月7日，美国总统特朗普与数百名美国矿产行业高层高管举行会议，声称美国将在关键矿产开采领域30亿美元投资 [47] - 当地时间8月7日，美国劳工部发布7月非农就业人数减少2.3万人，市场预估增加约8万人，7月失业率报4.1%，市场预估为4.2% [47] - 当地时间8月7日，美国总统特朗普重申其倾向于降低利率的立场，但承认这并非美联储主席一人的决定 [47] 国内消息面 - 今年前7个月，我国货物贸易进出口历史同期首次超30万亿元，进出口总值30.13万亿元，同比增长17.3% [48] - 出口17.44万亿元，增长14%；进口12.69万亿元，增长22%，进口增速快于出口8个百分点 [48] - 截至2026年7月末，我国外汇储备规模为34188亿美元，较6月末上升25亿美元，升幅为0.07%；黄金储备达7608万盎司，连续21个月增加 [49] - 证监会发布内地与香港资本市场深化务实合作10项具体举措，涵盖上市融资、指数合作、期货产品、ETF、金融机构国际化、绿色金融及专业资格便利化等多个范畴 [49] 投资策略 - 下周港股大概率延续结构性分化行情 [50] - 建议关注科技板块，全球AI定价逻辑呈现从硬件基建转向应用变现的趋势，国产大模型商业化预期正在升温，建议关注AI应用、大模型龙头（MiniMax、智谱等）、具备流量入口的互联网平台 [2][50] - 建议关注高股息/红利资产（防御底仓），在市场震荡期，高股息板块展现出较强韧性，建议关注医药、消费、煤炭、银行及公用事业等板块 [2][50] - 建议关注中报业绩确定性方向，8月进入中报密集披露期，基本面改善方向将获得确定性溢价，建议关注AI、高端制造、生物医药等硬科技板块 [2][50]

行业投资评级 - 报告对海外算力行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 随着全球CSP厂商持续增加AI基础设施投入，推动下游需求增长，磷化钢衬底作为800G/1.6T光模块中激光器与探测器的关键基础材料，在供给高度集中、扩产周期长的背景下，供需缺口有望延续，景气度持续上行 [10] 报告详细总结 一、 磷化钢衬底供需格局与扩产进展 - AXT 2026年磷化钢产能翻倍目标提前完成，预计2026年全年磷化钢产能将超三倍增长，Q3单季度预计收入6000万美元 [2] - AXT 2027年目标磷化钢季度营收超1.3亿美元，产能再翻倍，产能提升主要依赖工艺优化与生产效率提升，而非单纯资本开支，2026年/2027年资本支出仍维持此前公布的4000万/1亿美元水平 [2] - AXT已与Casela、Coherent签署长期供应协议（预付款合计约4770万美元），并与Lumentum达成新协议，当前订单backlog已超过1亿美元，积压订单已覆盖至2027年 [2] - 住友电气作为全球最大的磷化钢衬底供应商，与AXT合计占全球近80%份额，公司将投入约180亿日元改造现有磷化钢产能，预计到2028财年InP衬底产能将提升至2024财年水平的3.1倍 [2] - 磷化钢衬底正经历向6英寸直径迁移，单片产出与成本效率显著提升，但6英寸InP衬底规模化量产难度较4英寸更大，晶体生长与位错控制的技术壁垒极高，全球高质量InP衬底供应集中于少数厂商 [6] - AXT通过新型晶体生长炉设计与工艺创新提升产出效率，6英寸InP衬底开发取得重大进展，住友电气已具备大直径4-6英寸衬底能力 [6] 二、 AXT（AXTI）业绩与动态 - AXT 2026年第二季度实现营收4760万美元（YoY+164.8%，QoQ+76.91%），创公司历史最高，实现GAAP净利润1113万美元，实现扭亏，GAAP毛利率44.9%（YoY+36.7pct，QoQ+15pct），GAAP EPS为每股0.17美元 [5] - AXT磷化钢收入3070万美元、占总收入64.5%，创历史新高，主要受磷化钢激光器和探测器需求拉动，砷化镓为660万美元，铬衬底为27.2万美元 [5] - AXT前五大客户贡献了约30%的总收入，且无任何客户的占比超过10% [5] - AXT子公司北京通美撤回科创板IPO申请、转赴港交所上市，预计完成时间约一年，原PE投资方4900万美元暂不赎回，公司现金充裕可支持赎回 [2] 三、 住友电气（5802.T）业绩与动态 - 住友电气FY2026Q1（2026年4-6月）实现营收约83.8亿美元（YoY+15.9%，QoQ-6.5%），净利润约4.2亿美元（YoY+89.1%，QoQ-65.5%），毛利率19.5%（YoY+1.5pct，QoQ-2.4pct），EPS约为每股0.14美元 [2] - 住友电气信息通信业务营收约5.1亿美元（YoY+35.9%），为细分收入中增长最快的板块 [2] 四、 AOI（AAOI）业绩与产能规划 - AOI 2026年第二季度实现营收1.9亿美元（YoY+86.4%，QoQ+27.0%），实现连续第五个季度营收纪录，Non-GAAP净利润550万美元，EPS约为每股0.06美元，2023年以来首次重返盈利，Non-GAAP毛利率29.8% [6][7] - AOI数据中心业务营收1.1亿美元（YoY+140.4%），其中800G产品收入1280万美元，同比增长超十倍，400G产品收入4840万美元，同比增长超四倍，CATV业务营收总计8060万美元（YoY+43.8%），创历史新高 [7] - AOI 2026Q3收入指引为2.55亿至2.9亿美元 [7] - AOI当前800G与1.6T月产能接近20万件，预计2026年底产能约提升至65万件/月，2027年底至93万件/月，其中超半数产能来自德州，自产激光器构成核心壁垒 [8] - AOI预计1.6T光模块将于Q3末启动出货，Q4目标交付7000万~8000万美元收入，1.6T产品将于今年开始贡献收入，大规模放量从2027年开始 [8] - AOI预计2026年全年营收约11亿美元，受限于产能而非需求 [8] 五、 CPO与高速光模块技术进展 - CPO内部需超高功率、窄线宽激光器作为外部光源模块（EL-SFP），是CPO产业链的关键瓶颈环节，AOI自研并量产高功率（300mW）、窄线宽激光器，且性能行业领先 [10] - AOI为CPO开发的EL-SFP模块采用300mW窄线宽激光器，激光器毛利率约为55%~65%，EL-SFP模块毛利率超50%，预计2027年Q3~Q4起贡献显著利润 [8] - AOI CPO EL-SFP规划2028年约40万件/月产能 [10] - AOI当前激光产能受限，优先保障自有光模块供应，CPO量产预计今年晚些至2027年逐步放量 [8] - AOI 800G与1.6T共享同一产线与制造工艺，仅在最终测试环节存在差异，产线架构具备向更高速率（如3.2T）平滑扩展能力，仅需差异化终测环节 [10] 六、 建议关注标的 - 报告建议关注光模块厂商Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）、AOI（AAOI）等 [9] - 报告建议关注光器件厂商AXT（AXTI）、日本住友（5802.T）、Corning Inc.（GLW）、IQE（IOE.L）等 [9] - 报告建议关注行业相关标的Nvidia（NVDA）、Oracle（ORCL）、Google（GOOGL）等 [9]

核心观点 - 报告认为本周全球大类资产定价围绕“美伊局势边际缓和、美国就业明显降温、美联储加息预期回落、科技景气延续支撑风险偏好”展开 [36] - 短期地缘风险溢价边际回落，但航运量、保险成本与安全顾虑未解，中期若谈判破裂或威胁再起，油价上行风险仍存 [3] - 美国经济韧性仍有支撑，基本面衰退风险暂未显著上升，但政策宽松空间仍受限，若后续通胀压力超预期，美联储货币政策仍需维持一定限制性 [3] - 美国就业市场将延续有序降温态势，加息预期下降，短期流动性或因此修复，后续市场焦点将转向7月CPI数据 [3] - 短期日元反弹明显，长期关注美日政策协调升级与传导效应 [3] 一、周内主要经济事件 （一）美伊谈判预期边际升温，海峡控制与通航规则为核心博弈 - 8月2日特朗普宣布暂停对伊朗新一轮军事打击，双方将于次日进行谈判，但伊朗方面随即否认 [6] - 8月5日伊朗与阿曼已就霍尔木兹海峡拟定航道的地理坐标达成一致，两国联合声明已进入终审阶段 [6] - 8月6日伊朗议会委员会研究禁止美国和以色列相关船只通过海峡、违者可能面临最高相当于货值20%的处罚，布油当日有所反弹 [6] - 8月7日美国官员表示预计伊朗和阿曼很快能够达成协议，一旦实现“不受阻碍的商业航运”，美国将解除对伊朗港口的封锁 [6] - 截至8月8日，霍尔木兹海峡的管理与通航规则细则尚未正式披露，伊朗方面提出收取相当于货值约5%-7%的费用，阿曼讨论的收费水平约3%，美国坚持应恢复冲突前的零收费自由通行制度 [7] - 截至8月2日，霍尔木兹海峡过境船舶数30滚动求和仅为191艘，阿布扎比国家石油公司表示冲突以来已经有15艘所属船只遭袭，其中过去一周又发生3起 [7] - 短期极端供给中断风险较前期有所缓和，但只要航运量、保险成本和海湾原油出口尚未持续恢复，能源供给风险就难以完全出清 [8] （二）美国7月PMI数据表现强劲，经济韧性仍有支撑 - 7月美国ISM制造业PMI由53.3%升至55.6%，创2022年5月以来新高，连续7个月处于扩张区间 [12] - 产出指数环比大幅上升6.3个百分点至58.5%，订单库存、新订单指数分别升至55%和56.7% [12] - 新出口订单环比大幅提升4.5个百分点至53%，重回扩张区间，客户库存指数下降1.6个百分点至40.7% [12] - 就业指数由49.7%升至52.8%，为33个月以来首次重回扩张区间 [12] - 物价指数由73%回落至71.1%，通胀压力略有缓解但仍处高位 [12] - 7月服务业PMI由54.0%小幅升至54.1%，商业活动、新订单指数分别环比提升3.7个百分点、2.1个百分点至59.1%、57.2% [13] - 就业指数环比下降3.8个百分点至47.4%，回落至收缩区间，价格指数升至70.3%，反映通胀粘性仍强 [13] （三）美国7月新增非农就业转负，劳动力市场降温 - 7月美国非农就业人数减少2.3万人，5月新增人数由7月修正值的12.9万人再度下修至6.3万人，6月由5.7万人下修至2.0万人，两个月合计下修10.3万人 [16] - 经修订后，5-7月三个月平均每月仅增加约2万人，明显低于过去12个月约3.4万人的平均水平 [16] - 7月ADP就业人数仅新增4.4万人，为今年2月以来最低水平 [17] - 政府、休闲和酒店业就业人数分别减少5.3万人、4万人，为主要拖累 [17] - 7月美国私人部门非农平均时薪37.62美元，环比增长0.1%，同比增长3.2%，增速均较上月有所放缓 [18] - 7月美国失业率4.2%，环比下降0.1个百分点，劳动参与率从61.5%进一步下降至61.4%，刷新2021年一季度末以来的最低水平 [18] （四）美日联合干预日元，政策协调升级 - 8月3日日本发表正式声明确认近期美日协调干预外汇，为近15年来首次，日本已于美东时间7月31日与美国联合干预外汇市场 [28] - 干预实施前，7月23日美元兑日元指数升至164附近，为近40年来最弱水平 [28] - 7月30日日元汇率从前日的1美元兑163.44日元上升至159.55日元，7月31日进一步升至157.49的水平 [28] - 2026年4月28日至5月27日期间，日本财务省累计投入约11.73万亿日元进行卖出美元、买入日元的操作，为历史最高记录 [29] - 美国参与联合干预主要出于三层利益考量：维护美债市场、防止日元套息交易踩踏引发流动性危机、维护美国自身贸易利益 [29] - 若FIMA工具强化，将为美债市场增加保护机制，美国能够实现利用美元流动性体系帮助稳定其他相关国家汇率的同时，降低美债市场面临的抛售风险 [30][32] 二、全球主要资产表现 （一）贵金属 - 截至8月7日，COMEX黄金期货收于4346.40美元/盎司，较周前上涨7.33% [39] - 伦敦金现收于4341.91美元/盎司，较周前上涨7.44% [39] - 黄金上涨主要受就业走弱压低加息预期、美债收益率下行、美元指数小幅走弱驱动，同时霍尔木兹通航不确定性保留地缘避险溢价 [39] - 中长期黄金仍具备较强的战略配置价值，但短期上行斜率将继续受到实际利率约束 [40] （二）原油市场 - 截至8月7日，WTI原油期货收于78.18美元/桶，较周前跌7.67% [44] - 布伦特原油期货收于83.55美元/桶，较周前跌7.29% [44] - 7个“OPEC+”主要产油国决定9月日均增产原油18.8万桶，有助改善全球供应预期 [45] - 国际能源署预计2026年全球石油需求减少约100万桶/日 [46] - 短期油价由战事和航运状态决定，中长期基准情形仍是地缘溢价逐步消退、价格中枢回落，但成品油紧张将延缓下行速度 [46] （三）债券市场 - 截至8月7日，2年期美国国债收益率收于4.19%，较周前下行9个基点 [51] - 10年期美国国债收益率收于4.65%，较周前下行10个基点 [51] - 美国财政部将三季度净融资预期上调680亿美元至7390亿美元，但8月5日季度再融资声明仍维持未来票据及附息国债拍卖规模不变，缓解了期限溢价上行压力 [51] - 中长期美债收益率曲线或延续由平坦化转向再陡峭化的趋势，短端的下行弹性预计大于长端 [53] - 10年期收益率短期仍可能处于4.50%-4.90%的偏高区间，中长期有望向4.00%-4.30%区间回归 [53] - 截至8月7日，1年期中国国债收益率收于1.2043%，较周前上行5.83个基点 [54] - 10年期中国国债收益率收于1.7114%，下行0.27个基点 [54] - 8月3日至7日，央行公开市场操作实现货币净回笼17255亿元，推升短端资金利率 [55] - 7月制造业PMI由6月的50.3%降至49.2%，重新落入收缩区间，为长端利率下行提供基本面支撑 [55] - 预计10年期中债收益率仍以1.65%-1.80%区间运行为主 [56] （四）外汇市场 - 截至8月7日，美元指数收于99.5996，较周前跌0.19% [58] - 欧元兑美元收于1.1559，较周前涨0.26% [58] - 英镑兑美元收于1.3493，较周前涨0.07% [58] - 美元兑日元收于157.7950，较周前涨0.19% [58] - 美元兑人民币中间价收于6.7904，较周前涨0.01% [58] - 中长期美元指数预计仍以99为中枢震荡 [62] - 欧元兑美元预计以1.11为中枢，英镑兑美元中枢预计在1.30附近 [62] - 美元兑日元预计继续以160为中枢，美日联合干预将从潜在风险转变为现实政策工具，约束美元兑日元的上行空间 [62] - 美元兑人民币预计仍以6.8为中枢，出口韧性、贸易顺差和汇率稳定政策形成支撑 [62] （五）权益市场 - 全球主要权益市场多数上涨，科技成长板块表现居前 [63] - A股方面，科创综指涨10.96%，创业板指涨6.55%，上证指数涨2.81% [64] - 美股方面，纳斯达克指数涨5.19%，标普500指数涨3.58%，道琼斯工业指数涨2.96% [64] - 欧洲市场整体上涨，德国DAX指数涨2.69%，法国CAC40指数涨2.41%，英国富时100指数涨0.30% [64] - 恒生指数跌0.84%，韩国综合指数跌5.10% [65] - 美股行业方面，信息技术涨7.22%，材料涨5.61%，工业涨3.02%，可选消费涨2.84%，能源跌3.30% [65] - 中长期美股仍具备盈利增长和AI产业革命支撑，但市场将逐步从估值扩张阶段进入盈利验证阶段 [66] - A股受益于适度宽松政策与资本市场改革预期，风险偏好修复仍有空间，但需关注基本面与政策落地节奏 [3]