利率格局与成因 - 2022年以来中外利率形成"高低杠"格局，全球利率中枢整体上移，以美债利率为代表的全球利率或持续位于"高杠"[6][71] - 通胀差异抵补中外实际利率差距，中国CPI约0.9%、美国CPI约3.3%，实际利率差距约300bp而名义差距约30bp[8] - 通胀差异决定货币政策立场不同、体现产业链供应链强弱、反映中外经济周期差异[13][15][17] 全球利率中枢上移的四大中长期原因 - 储蓄枯竭：全球储蓄率拐点已现，储蓄过剩逐渐转变为储蓄不足[27] - 地缘变局：各国重启财政扩张加强国防投入和再工业化，美国国防支出占GDP 0.35%、2025年3月18日相关法案涉及512亿及206亿美元、约占GDP 1%、另有5000亿美元计划分12年执行[32] - 康波曙光：AI科技革命带来希望，中性及乐观估计下AI对全要素生产率（TFP）拉升约0.3~0.7个百分点[41] - 右翼思潮："本国优先"原则抬高生产成本，贸易保护削弱国际分工成本优势、移民政策收紧造成劳动力供求失衡[44] 历史"高低杠"切换经验 - 2005年3月至2007年10月中外利率"高低杠"切换，中美利差从约200bp收窄[52] - 第一步2006年下半年至2007年上半年中国从"低杠"切向"高杠"，2006年M2增速31.3%、信贷增速18.4%[61] - 第二步2007下半年至2008年美国从"高杠"切向"低杠"，联邦基金利率降至0~0.25%[66] - 2004年6月至2006年6月、2006年7月至2007年8月、2007年9月至2008年3月三段区间内大类资产表现差异显著，如沪深300分别变动29.3%、280.0%、-28.4%[85] 资产配置启示 - 走向高利率时代，通胀将代替经济增长成为资产配置主导因素，股债相关关系由负转正，需加入商品到投资组合以分散风险[71] - 传统20年60/40组合在6个历史高通胀阶段表现承压，需调整配置结构[77] - 美股决定变量仍在AI投资驱动的盈利增速，美债需等待政策利率预期见顶，黄金趋势性机会需等待实际利率下行[87][93] - A股方面，2004-2008年经验显示利率上行期TMT等板块相对占优[96]