行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 美国就业数据明显弱于预期，市场对后续政策宽松的定价升温，看好后续金属反弹行情 [1][3][59] - 黄金大牛市的核心在于美元地位下降及国际社会对美元的不信任，这一历史性大趋势对黄金形成长期支撑 [3][30][61] - 白银兼具贵金属与工业属性，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注 [7][24][63] - 铜、铝等基本金属受益于宏观宽松预期、矿端偏紧及去库，价格延续上行 [8][9][12] - 小金属中，钒电池需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力 [22][115] 贵金属 黄金 - 本周COMEX黄金上涨7.39%至4,401.30美元/盎司，SHFE黄金上涨5.46%至936.76元/克 [1][42] - 本周SPDR黄金ETF持仓增加247,684.80金衡盎司，验证资金配置需求 [1][42][59] - 美国7月非农就业人口减少2.3万人，前两月就业人数合计下修，强化劳动力市场降温信号 [2][59] - 美国债务总额已逼近40万亿美元，2025财年预算赤字为1.8万亿美元，全球多国财政赤字处于高位 [5][30][61] - 黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平 [5][30][61] - 受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】 [5][30][61] 白银 - 本周COMEX白银上涨10.43%至63.800美元/盎司，SHFE白银上涨9.61%至15,635元/千克 [1][42] - 金银比下降2.76%至68.99 [1][42] - 白银被列入美国"关键矿产"清单，引发资金持续关注与囤积效应 [6][31][62] - 供应端缺口依然突出，预计未来几年白银供需缺口将持续扩大 [6][31][62] - 白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨 [6][31][62] - AI数据中心对银基接触头材料需求上行，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升 [7][24][63] - 受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】 [6][31][62] - AI相关受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】 [7][25][63] 基本金属 铜 - 本周LME铜上涨1.59%至14,022.00美元/吨，SHFE铜上涨2.79%至108,400元/吨 [8][69] - 进口铜精矿TC由-150美元/吨进一步降至-160美元/吨，深度负值扩大，矿端偏紧继续压缩冶炼利润 [9][93] - SHFE铜库存增加782吨或1.13%至7.01万吨，LME铜库存减少26,875吨或10.76%至22.30万吨 [10][93] - 铜作为能源转型关键金属，在"十五五"规划政策导向下具备战略配置价值 [10][94] - AI算力大基建下，铜的需求逻辑扩展为AI硬件底层核心材料，铜缆、高性能铜箔、供电铜排等需求增长 [11][26][96] - 受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [10][94] - AI相关受益标的（高端铜箔及铜材）：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】 [11][26][96] - AI相关受益标的（高速互连及连接器）：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】 [11][26][96] 铝 - 本周LME铝上涨2.35%至3,270.00美元/吨，SHFE铝上涨1.74%至24,040元/吨 [8][69] - SHFE铝库存减少13,003吨或2.90%至43.57万吨，LME铝库存减少8,000吨或3.03%至25.64万吨 [12][97] - 中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，全球潜在减产量达150-200万吨/年 [13][33][98] - 电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端 [13][33][98] - AI产业链中，氮化铝、铝电解电容器、液冷板等环节拉动铝材需求 [15][27][100] - 受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】 [14][34][99] - AI相关受益标的（铝电容及电极箔）：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】 [15][27][100] - AI相关受益标的（氮化铝、陶瓷封装及导热材料）：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】 [15][27][100] 锌 - 本周LME锌上涨1.59%至3,698.00美元/吨，SHFE锌上涨4.24%至25,945元/吨 [8][69] - 进口锌精矿TC由-100元/金属吨降至-105元/金属吨，国产锌精矿TC由-1250元/金属吨降至-1400元/金属吨 [16][101] - SHFE锌库存小幅增加127吨或0.08%至15.17万吨，LME锌库存减少2,725吨或2.73%至9.71万吨 [16][101] 铅 - 本周LME铅上涨0.24%至1,885.00美元/吨，SHFE铅上涨1.16%至15,730元/吨 [8][69] - SHFE铅库存减少919吨或1.28%至7.07万吨，LME铅库存减少16,700吨或3.78%至42.46万吨 [17][102] 小金属 镁 - 本周镁锭价格下跌0.63%至17,470元/吨 [18][110] - 主产区镁厂利润仍偏薄，硅铁、煤炭和电力成本构成价格底部 [18][110] 钼 - 本周钼铁维持33.70万元/吨，钼精矿维持5,335元/吨 [19][111] - 国内钼矿新增释放较慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限 [20][112] - AI硬件链条中，钼铜热沉、钼靶材、含钼不锈钢等需求提升 [20][28][112] - 受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】 [20][28][113] 钒 - 本周五氧化二钒维持7.28万元/吨，钒铁下跌0.60%至8.35万元/吨 [21][114] - 2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量） [22][115] - 截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh [22][115] - 全钒液流电池契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求 [22][115] - 受益标的：【钒钛股份】 [23][34][115]