权益市场表现 - 万得全A指数上涨1.54%，成交额达1.83万亿元，较前一日放量863亿元[1] - 宽基指数ETF总成交额942亿元，较前一日大幅增加123亿元，其中跟踪中证A500的ETF放量78亿元，沪深300相关ETF放量20亿元[2] - 恒生指数上涨0.92%，恒生科技指数上涨1.03%[1] - 南向资金净流入79.09亿港元，创12月以来新高，其中小米集团和美团分别净流入10.63亿港元和7.51亿港元[1][3] 债市与政策预期 - 10年期国债、30年期国债、10年期国开债收益率分别下行1.7个基点、4.6个基点、3.0个基点至1.84%、2.23%、1.90%[4] - 30年期国债在11-15日两个交易日内急剧拉升5.4个基点，随后在15-17日快速下行3.7个基点，市场波动主要由情绪与预期驱动[5] - 近期政治局会议与中央经济工作会议均提及“稳市场，稳预期”，稳市政策预期对市场产生积极作用[2] 商品市场动态 - 商品指数由前一日净流出40亿元转为净流入28亿元，贵金属板块强势吸金超80亿元，其中沪银独揽超62亿元[6] - 沪金、沪银分别上涨0.42%和5.05%，新上市的钯金与铂金尾盘触及7%的涨停板[6][7] - 碳酸锂期货价格大涨7.61%，多晶硅上涨4.36%，市场情绪受供给侧政策消息（如宜春市拟注销27宗采矿许可证）推动[6][7] - 美国11月就业数据验证劳动力市场疲软，强化了美联储降息预期，但美元指数因日元走弱修复至98.5，与金价短暂背离[7] 市场风险与结构 - 万得全A指数触及筹码峰，前期在12月8-11日及10月底-11月中旬加仓的筹码可能形成上涨压力[3] - 港股12月解禁市值达1168亿港元，截至报告日仍有819亿港元待解禁，可能影响资金配置意愿[3] - 广期所对碳酸锂、多晶硅及铂钯等大涨品种发布公告，提示市场不确定因素增多及价格波动加剧的风险[8] - 机构年末业绩冲刺诉求导致多空博弈加剧，债市收益率波动幅度被显著放大[5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][27][28][30][31][32][33][34][35][36][37][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][50][51][52][53] 报告的核心观点 * 全球商业航天发射领域正经历深刻的成本重构，从传统一次性硬件制造模式转向以可重复使用技术为核心的“以复用换成本”模式 [3] * 发射服务商和整箭制造商直接受益于全球发射放量，而可复用部件与高频更换部件的供应商间接受益 [4] * 2024-2025年全球及中国发射市场呈现绝对寡头格局，下游巨头凭借订单垄断获得对上游供应链的管辖权 [5] 01 商业火箭的成本结构 * **传统火箭成本结构**：传统火箭成本以一次性硬件制造为主导，占比约67% [3][27] * **可复用火箭成本结构**：新兴商业火箭通过可重复使用设计，将硬件成本占比压缩至约24% [3][27] * **火箭成本构成拆分**：助推器占火箭总成本60%，二级占20%，整流罩占10%，发射操作占10% [3][17] * **猎鹰9号成本示例**：全新火箭总成本为5000万美元，其中一级制造成本约3000万美元，二级1000万美元，整流罩500万美元，发射操作500万美元；复用情况下，理想边际成本约1500万美元，其中二级成本1000万美元，翻修助推器成本约100万美元 [15][17] * **发动机成本核心地位**：一级火箭占整体成本60%至70%，二级占20%左右；在一级中，发动机成本占据该级总成本的50%以上 [13] * **发射服务成本占比**：发射服务成本约占卫星总成本的30%-40% [13] * **国内外发射报价差异**：中国主流商业发射报价为每公斤5万至10万元人民币，小型火箭或特殊轨道可达每公斤15万元；美国SpaceX猎鹰9号火箭在全复用状态下成本为每公斤1.4万至1.8万元人民币 [13] * **单位运力成本对比**：传统火箭如宇宙神-5（Atlas V）单位发射成本约8100美元/公斤，而猎鹰9号（重复使用）降至约2702美元/公斤 [20][25][27] * **SpaceX成本优化路径**：通过提升复用程度和发射频次，单位运力成本持续下降，从2014年约4.7万美元/公斤降至目前低于1500美元/公斤 [23] * **中国商业火箭成本进展**：蓝箭航天“朱雀二号”目标发射成本控制在4万至5万元人民币/公斤，天兵科技“天龙三号”已实现2万元人民币/公斤的成本水平 [28] 02 火箭发射放量下的产业链受益结构 * **直接受益环节**：发射服务商和整箭制造商直接受益于发射放量，收入与发射任务数量呈对应关系 [4][35] * **发射服务商业模式**：分为整箭包机与拼车发射两种模式，整箭包机定价更高，拼车发射依赖装载率，毛利率弹性高 [33][35] * **间接受益环节**：一子级、整流罩等高价值可复用部件的多次周转使用，带动对发动机、主结构、控制系统等零部件与检修服务的间接需求 [4][36] * **复用摊薄成本效应**：SpaceX一子级最高复用次数达24次，单次发射成本从9000万美元降至3000万美元，较早期下降约60% [36] * **国内复用技术进展**：国内企业如蓝箭航天、星河动力等已布局可回收复用火箭研制，但尚未形成“回收—复用—迭代”的闭环 [36] * **利润弹性来源**：火箭发射属于高固定成本业务，通过一子级重复使用摊薄固定成本；猎鹰9号复用超过10次后，单发平均成本稳定在1700万美元，较一次性使用降幅达62% [41] * **市场寡头格局**：2024-2025年发射市场呈单极化特征，SpaceX独占全球90%的有效载荷发射量 [42] * **下游对供应链管辖权**：下游发射服务巨头掌握定价权，可迫使上游企业配合其供应链重组战略，上游企业为保住市场份额需被动调整 [5][44] * **上游企业客户依赖风险**：核心供应商对单一巨头依赖度高，如前五大客户销售收入占比较高、应收账款集中等，制约其市场博弈能力 [48] 03 投资建议与风险提示 * **投资建议**：报告列出了三大类受益标的，包括火箭产业链、太空算力以及SpaceX供应链相关公司 [6][52][53] * **火箭产业链标的**：包括航天动力、超捷股份、西部材料、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子等 [6][52] * **太空算力标的**：包括顺灏股份、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等 [6][53] * **SpaceX供应链标的**：包括西部材料、信维通信、再升科技、斯瑞新材、通宇通讯等 [6][53]

行业投资评级 - 养殖业行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 欧盟进口猪肉反倾销裁定落地，有望部分缓解国内猪肉供应压力，叠加行业主动与被动去产能共同推进，看好产能去化带来的价格反转，继续推荐生猪养殖板块 [2][4][5] 事件概述 - 商务部于2025年12月16日公布对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查的最终裁定，认定存在倾销 [2] - 国务院关税税则委员会决定自2025年12月17日起，对上述产品征收反倾销税，税率范围为4.9%至19.8% [2] 行业分析 - **进口结构分析**：2025年前十个月，中国进口相关猪肉及猪副产品193万吨，其中从欧盟进口99万吨，占比51% [3] - 西班牙为第一大进口来源国，前十个月进口46万吨，占比24% [3] - 前三季度中国猪肉产量4368万吨，猪肉及副产品进口量176万吨，占产量比例4%，其中欧盟进口91万吨，占进口总量的51.49%，占总产量的2.08% [3] - **产能去化分析**： - 生猪价格低迷导致养殖持续亏损，自繁自养生猪养殖自9月中旬以来已连续亏损13周，截至12月第2周，每头亏损超过160元 [4] - 外购仔猪养殖亏损时间更长幅度更大，今年以来仅盈利约8周，11月第2周以来每头亏损超过200元，截至12月第2周，今年平均亏损超过100元/头 [4] - 仔猪价格自5月以来持续下跌，从接近40元/公斤下降至23.43元/公斤，7kg断奶仔猪价格不到200元/头，而主流上市公司断奶仔猪成本在250元/头，仔猪业务已陷入亏损 [4] - 亏损影响养殖户管理积极性与动保投入，叠加冬季猪病高发，主动去产能有望加速 [4] - 政策引导下的被动去产能同步推进，10月能繁母猪存栏量降至3990万头，环比下降1.1% [4] 投资建议与标的推荐 - 推荐关注成本低、低负债且有成长性的优质标的 [5] - **首推弹性标的立华股份**： - 公司完全成本自2024年以来持续下降，9月最新为12.3元/公斤，年底目标为12元/公斤，成本控制水平居行业前列 [5] - 财务状况好，Q3最新资产负债率为43.23% [5] - 在产能调控中受影响小，未来具备成长性，黄鸡业务稳健提供安全垫 [5] - **推荐养殖低成本龙头牧原股份**： - 公司11月完全成本在11.3元/公斤左右，在当前猪价下仍能实现盈利 [5] - 猪价反转后有望迎来超越同行的业绩弹性 [5] - 屠宰业务在单三季度已实现盈利，巩固产业链一体化优势 [5] - 海外业务布局打开长期成长天花板 [5] - **推荐屠宰龙头双汇发展**： - 2025年猪价处于周期底部，为公司肉制品业务提供显著成本优势 [5] - 2025年第三季度肉制品吨净利超过5000元，创历史新高，预计2026年成本优势将继续延续 [5] - 生猪养殖业务规模较小，2025年成本持续改善，扩张可期 [5] - 长期坚持高分红政策，高股息率构筑坚实股价基础 [5]

全球市场与A股表现 - 2025年12月16日，全球主要股指普遍下跌，日经225指数下跌1.56%，韩国综指下跌2.24%[2] - 当日A股市场缩量下跌，万得全A指数下跌1.45%，全天成交额1.75万亿元，较前一日缩量463亿元[1] - 港股市场同步调整，恒生指数下跌1.54%，恒生科技指数下跌1.74%[1] 市场下跌压力来源 - 市场担忧日本央行将于12月19日加息25个基点，可能引发套息交易逆转冲击权益市场[2] - 美股纳斯达克指数自12月11日起回调，截至12月15日累计下跌2.52%，市场对AI泡沫的担忧再度发酵[2] 债市表现与机构行为 - 债市在12月16日出现有限修复，10年期国债收益率下行0.65个基点至1.85%，30年期国债收益率下行0.40个基点至2.28%[4] - 机构行为分化，基金整体扮演卖盘角色，净卖出20年以上国债等长期品种，同时增持1年内政金债以压降久期风险[4] 商品市场资金流向 - 12月16日商品指数遭遇40亿元资金净流出，延续前一日流出38亿元的态势[7] - 贵金属成为主要抛售品种，沪金遭29亿元抛售，沪银流出17亿元[7] “反内卷”政策与商品表现 - 中央经济工作会议将“反内卷”升格为全国统一大市场建设的体制性改革任务[8] - 受政策利好提振，12月16日多晶硅、焦炭、焦煤、碳酸锂、铁矿石等“反内卷”品种期货价格涨幅在1.0%至1.5%区间[6] 美国就业数据与黄金反应 - 美国11月非农新增就业6.4万人，失业率意外攀升至4.6%，创2021年9月以来新高[8] - 数据公布后，现货黄金受衰退逻辑交易提振，直线拉升逾10美元，最高触及4312.5美元/盎司[8] 市场资金动向与策略建议 - 南向资金12月16日净流入0.82亿港元，其中小米集团和小鹏汽车分别净流入6.32亿港元和3.45亿港元[1] - 报告建议关注高低切换逻辑，12月资金追高科技意愿不强，低位消费品种可能受关注，并可逐步增配红利板块博弈反弹[3]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于市场预期，但政策持续加码有望拉动内需回暖 [1] - 家居板块受地产政策支持与消费刺激政策影响，有望迎来增长动能 [2][3] - 化妆品行业延续复苏态势，线上大促是主要驱动力 [4][7] - 黄金珠宝零售额在金价上行的带动下保持稳步增长 [8] - 报告对家居、文化办公用品、化妆品、黄金珠宝等细分行业持积极看法，并推荐了相关龙头公司 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述：社零与地产数据 - 2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0% [1] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于Wind一致预期的2.9% [1] - 2025年1-11月细分品类累计同比增速：家具类+16.9%，文化办公用品类+18.2%，化妆品类+4.8%，金银珠宝类+13.5%，线上零售额+9.1% [1] - 2025年11月细分品类当月同比增速：家具类-3.8%，文化办公用品类+11.7%，化妆品类+6.1%，金银珠宝类+8.5% [1] - 2025年1-11月全国住宅数据累计同比：新开工面积-19.9%，竣工面积-20.1%，销售面积-8.1%，开发投资完成额-15.0% [1] - 2025年11月全国住宅数据当月同比：新开工面积-26.8%，竣工面积-28.0%，销售面积-19.1%，开发投资完成额-30.8% [1] 分析与判断：家居行业 - 地产端：2025年11月全国住宅新开工、竣工、销售面积及开发投资额同比降幅虽大，但环比10月，新开工、竣工、销售面积增速分别改善3.2、3.2、1.7个百分点 [2] - 价格端：2025年11月百城二手房挂牌均价同比下跌12.2%，环比下跌2.0%，同比降幅扩大 [2] - 政策展望：中央经济工作会议聚焦稳定房地产市场，提出因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障房，深化公积金改革，推动行业向高质量发展转型 [2] - 零售端：中央经济工作会议提出拓展内需、实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划，叠加地产回暖预期，家居板块增长动能有望增强 [3] 分析与判断：化妆品行业 - 2025年1-11月化妆品零售额4285亿元，累计同比增长4.8%；11月零售额468亿元，当月同比增长6.1% [4] - 线上数据：根据久谦数据，1-11月线上护肤GMV增长9.33%，销量增长9.93%，单价下降0.52%；11月线上护肤GMV增长5.13%，销量增长10.29%，单价下降4.68% [4] - 行业以销量增长为主要驱动，电商大促周期拉长、力度加大，持续刺激消费需求，行业景气度显著回升 [4][7] 分析与判断：黄金珠宝行业 - 2025年1-11月金银珠宝零售额3414亿元，累计同比增长13.5%；11月零售额292亿元，当月同比增长8.5% [8] - 2025年11月平均沪金价为932.8元/克，同比上涨52.5% [8] - 金价持续上行对终端销量存在压制，但拉动了零售额增长，随着消费者对金价接受度回升，市场有望维持稳步上行趋势 [8] 投资建议 - 家居板块：政策加码有望改善地产数据，叠加内需刺激政策，家居换新需求将得到刺激，推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚、好太太、瑞尔特、敏华控股 [9] - 文化办公用品板块：推荐渠道建设完备、新零售与文创IP业务快速发展的晨光股份 [9] - 化妆品板块：行业延续稳健复苏，国货龙头表现突出，推荐润本股份、登康口腔、毛戈平、丸美生物、水羊股份 [9] - 黄金珠宝板块：金价上涨预期持续，推荐具有高品牌溢价能力和差异化定价模式的老铺黄金 [9]

贸易环境与全球展望 - 中美关系进入缓和期，双方达成初步共识，包括美国24%的“对等关税”与中国反制关税同步延迟一年实施[5] - 全球贸易增速预计放缓，IMF预测全球出口量增速将从2025年的约3.7%降至2026年的2.0%[20] - 发达经济体2026年经济增速预计维持在1.6%，其中美国增速加快0.8个百分点至2.1%，欧元区和日本分别放缓至1.1%和0.6%[8][9] 2026年中国出口总体预测 - 预计2026年中国出口数量将保持约2%的增长，但出口价格中枢降幅收窄至约-2%，综合出口增速可能在0-1%附近[2] - IMF预计中国2026年不考虑价格的实际商品出口量增速将从2025年的9.8%大幅下降至1.9%[20] - 全球贸易品价格增速预计从2025年的0.6%下降至2026年的0.1%[2] 重点区域出口动态 - 对美出口面临压力，2025年1-10月累计同比下降17.82%，主要受“芬太尼关税”和“对等关税”影响[34][35] - 对东盟出口增长显著，2025年1-10月同比增长14.33%，其中转口贸易贡献了约一半的涨幅[43][44] - 对非洲出口增速强劲，2025年1-10月同比增长26.11%，增长主要来自车辆、船舶、工程设备及消费电子产品[2][58] - 对欧盟出口增长但摩擦升温，2025年1-10月同比增长7.46%，低价值商品是最大增长点，但欧盟计划自2026年起取消小额包裹免税政策[54][55] 商品结构与价格因素 - 2025年1-10月，集成电路出口对总出口拉动最大，贡献了1.06个百分点的增长[26][27] - 低价值简易通关商品是重要增长点，但在美国取消免税及欧盟计划加征关税后面临压力[27][35][55] - 出口价格受全球贸易品价格增速下降影响，但国内物价温和回升可能对冲部分下行压力[2] 汇率与政策预期 - 人民币汇率有望呈现“稳中略强”态势，主要受中美利差预期收窄支撑，市场预计美联储至2026年末累计降息50个基点[2][30] - 美国未来大幅降低全球平均关税的可能性较低，普遍关税政策下企业大规模出海转移的收益偏低[2][16]

市场近期表现与调整原因 - 2025年11月中下旬至12月15日，30年国债收益率由2.14%攀升至2.28%，触及年内高点，10年与30年国债期限利差由33bp扩张至43bp[1] - 同期券商自营累计净卖出10年以上国债659亿元，基金被动跟随净卖出458亿元，交易盘行为是调整的直接原因[1] - 市场调整的深层原因是对2026年超长债供给增加的担忧，部分机构提前压降仓位以应对不确定性[1] 2026年超长债供给预测 - 预计2026年超长政府债（10年以上）总发行规模在6.5万亿至7.2万亿元区间，较2025年的6.4万亿元略有提升[4] - 具体构成：超长普通国债约2200亿元，超长一般地方债约450亿元，超长特别国债1.3-1.8万亿元，置换债中超长部分约1.47万亿元，新增专项债中超长部分3.1-3.3万亿元，再融资债中超长部分约0.36万亿元[4] - 政府债发行期限长期化趋势明显，10年以上债券发行占比从2019年前的不足5%跃升至近年25%以上[2] 供给节奏与历史参考 - 2025年超长政府债发行节奏整体均衡，月度发行规模占比多稳定在20-30%之间，出现密集冲击的概率不大[7] - 2025年超长国债发行呈“鼓肚子”特征，二、三季度较高（月均1400-2500亿元，占比超10%），一、四季度较低（月均千亿元以内，占比低于6%）[5] - 2025年超长地方债发行在一季度达高峰（1-3月发行规模分别为3251亿、8341亿、5597亿元，占比达58%、64%、57%），主要因化债专项债集中落地[5][6] 机构需求与承接能力 - 主要卖盘：2025年大行累计净卖出10年以上国债3584亿元，股份行净卖出2787亿元；大行净卖出超长地方债10514亿元，均显著高于前两年[8] - 关键买盘：2025年保险是最大承接方，净买入超长国债2358亿元、超长地方债18786亿元；农商行角色转变，净买入超长国债1804亿元[9] - 买盘不足：资管类机构（基金、理财等）承接意愿有限，2025年仅累计增持约2800亿元超长政府债；基金净买入规模从2024年的2673亿元大幅降至866亿元[9] 2026年需求展望与市场前景 - 保险配置增量或受限，因保费增长乏力（2025年9-10月保费收入同比下滑0.35%、4.99%）且可能调节股债配置（2025年三季度末险资债券占比下滑0.8个百分点至50.3%）[10] - 资管产品（基金、理财）面临严监管，规模增长遇挑战，难成超长债长期边际配置力量[11] - 市场改善关键在于提升银行承接能力（如调整ΔEVE指标或央行介入），否则30年-10年国债利差可能围绕40-45bp的新中枢震荡[12]

报告行业投资评级 - 商贸零售行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 国家医保局力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”并纳入分娩镇痛项目 此举是构建生育友好环境政策的重要延伸 将直接降低家庭生育成本 提振生育意愿 尤其利好下沉市场 并推动母婴产业链相关领域发展 [1][2][3][4][5] 分析与判断：政策目标与现状 - 国家医保局力争在2026年实现政策范围内分娩个人“无自付” 并将适宜的分娩镇痛项目纳入医保支付范围 [2] - “十四五”期间全国生育保险参保人数已达2.55亿人 全国均已将符合条件的辅助生殖项目纳入医保支付 [2] - 目前有7个省份已实现政策范围内住院分娩医疗费用全额保障 近95%的统筹区将生育津贴直接发放给参保人 [2] - 2026年医保部门计划推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围 并合理提升产前检查医疗费用保障水平 [2] 分析与判断：配套政策与生育环境 - 2025年7月发布的《育儿补贴制度实施方案》明确对3周岁以下婴幼儿发放补贴 每孩每年3600元 各地已陆续启动发放 [3] - 全国已累计提交并审核通过超过3000万条育儿补贴申领信息 [3] - 经济支持方面 已将三岁以下婴幼儿照护费用纳入个人税收抵扣范围 扣除标准提高到2000元/月 并扩大生育保险覆盖面 [3] - 服务支持方面 普惠托位数明显增长 每千人口托位数已达到4.73个 超额完成“十四五”规划4.5个的目标 [3] - 时间支持方面 各省份普遍延长产假至158天或以上 设立约15天的配偶陪产假及5到20天不等的育儿假 [3] 分析与判断：市场影响与机会 - 近70%的新出生人口位于三线及以下城市 育儿补贴对下沉市场家庭边际效用更强 有望首先提振该市场生育意愿 [4] - 下沉市场母婴商品及服务商在选品、门店管理、服务等方面存在短板 为连锁品牌逆势成长提供机会 [4] - 短期政策直接利好母婴消费品（包括母婴零售渠道商、母婴用品品牌商及制造商、儿科药品制造商等）及月子中心 [5] - 长期需配套托育、教育等政策 利好早教及少年培训机构 [5] 投资建议：受益标的 - 相关受益标的包括：孩子王（开放加盟拓展下沉市场、与辛选成立合资公司发力线上直播带货）、圣贝拉、爱婴室、润本股份、布鲁可、豆神教育等 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 上海机场免税项目招标结果引入国际竞争，但扣点率下降有望提升运营商盈利能力 [1][2] - 全国零售业创新发展大会召开，明确零售业为国民经济基础性行业，鼓励企业加快转型，支持学习胖东来经验、重视下沉市场、推动线上线下融合 [3][6] - 报告提出五条投资主线，涵盖AI应用、情绪价值消费、顺周期复苏、消费出海及线下流量回归 [7][67][70] 行情回顾 - 报告期内（2025/12/08-2024/12/12），中信消费者服务指数下跌1.30%，中信商贸零售指数下跌0.14%，分别跑输沪深300指数1.22和0.06个百分点 [12] - 重点子板块中，一般零售板块表现最佳，上涨2.93%；酒店板块表现最差，下跌4.69% [12] - 个股方面，东百集团以周涨幅46.22%位居涨幅榜首位，广百股份以周跌幅10.25%位居跌幅榜首位 [15] 行业及公司动态 行业资讯 - **免税行业**：日上免税行（上海）被董事会否决参与上海两大机场免税招标，其“独家时代”进入倒计时 [19] 中国中免与杜福睿中标上海机场免税项目，浦东机场提成比例降至8%-24%，虹桥机场提成比例降至8%-22%，较2023年补充协议中的18%-36%大幅下降 [1][2] 浦东机场两航站楼及卫星厅预计年旅客吞吐量达8000万人次 [2] 2024年全球免税市场规模达741亿美元，同比上涨3%，恢复至疫情前的85.8% [19] - **商超行业**：沃尔玛于2025年12月9日从纽交所转板至纳斯达克，市值8531亿美元，创美股史上最大规模交易所迁移纪录 [20] 中百集团为深化改革关闭30家仓储大卖场，预计产生关店损失1.8亿元，2025年前三季度归母净利润亏损5.80亿元 [22][23] - **电商行业**：TikTok Shop在“黑五网一”大促期间表现突出，全托管全球生意对比年中翻倍增长，美区出现单场直播GMV突破20万美元的商家 [24] 行业投融资情况 - 报告期内主要投融资事件包括：自助精品KTV运营商“唱典”获2000万元天使轮融资 [26]；轻医美服务提供商“集优优”获1000万元天使轮融资 [25]；宠物零食品牌运营商“江六筒宠物鲜食”获2000万元天使轮融资 [25]；个性化数字礼品平台提供商“On Me”获600万美元种子轮融资 [26] 重点公司公告 - **全聚德**：聘任马加先生为公司副总经理 [31] - **博瑞传播**：拟以6649.02万元收购每经数智（成都）科技有限公司51%股权，标的公司2025年1-6月营收557.52万元，净利润-322.41万元 [32][33] - **物产中大**：独立董事曹茂喜辞职，公司拟将董事会人数由10人调整为9人 [34] - **三木集团**：独立董事徐青和董事林怡峰辞职，并提名新的独立董事候选人及选举职工董事 [35][37] - **孩子王**：已向香港联交所递交H股发行并上市申请 [38] 宏观及行业数据 社会消费品零售 - 2025年10月，社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%，增速环比降低0.1个百分点 [39] - 10月除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，增速环比上升0.8个百分点 [39] - 分品类看，10月限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比大幅增长37.6%，化妆品类增长9.6%，体育娱乐用品类增长10.1%，服装鞋帽针纺织品类增长6.3% [39] - 1-10月，实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.2% [40][53] - 1-10月，限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.1%，其中仓储会员店、无人值守商店等新业态保持两位数增长 [40] 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [57] - 其中，黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20% [57] 投资建议 - **主线一：AI技术应用**：关注AI应用渗透率提升，受益标的包括科锐国际、焦点科技等 [7] - **主线二：情绪价值消费**：关注高景气新零售赛道，受益标的包括名创优品、泡泡玛特等 [7] - **主线三：顺周期复苏**：促内需背景下关注低位复苏板块，受益标的包括蜜雪集团、海底捞、锦江酒店等 [7] - **主线四：消费出海**：关注出海服务商及产品力强的品牌，受益标的包括安克创新、赛维时代、泡泡玛特等 [7][70] - **主线五：线下流量回归**：关注传统业态焕发新活力，受益标的包括永辉超市、孩子王、重庆百货等 [7][70]

宏观经济数据表现 - 11月工业增加值同比增长4.8%，低于预期5%及三季度平均值5.8%[1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较前月放缓0.4个百分点，服务业PMI为49.5%跌破荣枯线[2] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较前月2.9%进一步放缓[3] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，跌幅较前月扩大0.9个百分点[4] - 11月工业与服务业生产加权同比增4.4%，需求端加权同比为-3.8%，差值创2020年3月以来最大[6] 分项数据与市场动态 - 11月地产销售面积与销售额当月同比分别为-17.3%和-25.1%[5] - 11月70城新建商品住宅价格环比下跌0.4%，二手住宅环比下跌0.7%，一线城市二手房价环比跌幅扩大至1.1%[5] - 11月汽车零售拖累整体零售0.7个百分点，家用电器等四类商品拉动0.2个百分点[3] - 红利板块自11月14日以来累计下跌5.95%，市场关注消费板块高低切逻辑及新能源方向[7] - 债市方面，10年国债1.85%被视为重要参考点位，市场情绪受供给担忧等因素影响偏向谨慎[8]