行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 核心观点 - 长端利率冲高压制贵金属 金银同步回调 [1] - 强劲经济数据推升长端利率 金银高位同步回调 [1] - 铜受紧缺与备库支撑 铝锌铅在宏观压力下表现分化 [8] - 中长期看 本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易 而是美元信用重估 美国财政约束 央行储备多元化与地缘风险共振 [3] - 中长期看 白银与黄金共享美元信用重估 美国财政债务扩张 央行购金及地缘避险逻辑 同时兼具更高的工业需求弹性 [6] - 白银除贵金属属性外 AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注 [7] - 铜作为能源转型关键金属 在十五五规划政策导向下具备战略配置价值 [10] - 在AI算力大基建浪潮下 铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料 [11] - 铝产业链的AI材料属性正在被重新定价 [15] - 钼具备高熔点 高强度 耐高温 耐腐蚀和低热膨胀等特性 在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑 [21] - 钒供给端呈现全球刚性格局 钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段 成为拉动钒需求的核心动力 [23] 贵金属 - 本周COMEX黄金下跌2.16%至4,320.50美元/盎司 COMEX白银下跌3.11%至64.710美元/盎司 [1] - SHFE黄金下跌2.50%至924.76元/克 SHFE白银下跌3.98%至15,615元/千克 [1] - 金银比上升0.98%至66.77 本周SPDR黄金ETF持仓减少82,517.60金衡盎司 SLV白银ETF持仓增加4,335,822.20盎司 [1] - 美国9月标普全球制造业PMI初值57.0 前值53.9 服务业PMI初值58.7 前值56.5 综合PMI初值58.4 前值56.0 [1] - 美国至9月19日当周初请失业金人数19.7万人 前值修正为19.8万人 四周均值20.225万人 美国8月新屋销售总数年化68.4万套 前值修正为64.3万套 环比增长6.4% [2] - 美国8月耐用品订单环比持平 前值修正为增长0.9% 扣除运输后环比增长0.3% 扣除国防后环比增长0.1% 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值48.1 8月终值51.7 一年期通胀预期4.6% 长期通胀预期3.4% [2] - 美元指数升破101 10年期美债收益率从周初约5%连续上行至5.207% 实际利率和持有机会成本同步抬升 成为金银回调的直接原因 [2] - 美国国债规模已突破40万亿美元 2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元 同期净利息支出升至9,630亿美元 同比增长14% 约占财政收入的21.5% 并超过同期7,630亿美元的国防支出 [3] - 财政部长贝森特推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元 [3] - 2026年二季度全球央行净购金289吨 创历史同期新高 [3] - 黄金资源股盈利预期增强 目前黄金股估值处于较低水平 关注黄金股配置机会 受益标的包括赤峰黄金 山金国际 中金黄金 山东黄金 西部黄金 晓程科技 株冶集团 灵宝黄金 万国黄金集团 中国黄金国际 [6] - 白银已被纳入美国2025年关键矿产清单 其在电气回路 电池 光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认 [6] - 2026年工业用银需求预计有所回落 但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口 预计缺口约4,630万盎司 看好白银价格走势 [6] - 当前白银板块处于回调筑底阶段 虽短期受美元走强 降息预期延后压制 但中长期仍具备布局价值 白银受益标的为盛达资源 兴业银锡 [6] - AI数据中心从算力扩张向电力系统升级延伸 银基触点 触头 复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升 受益标的为福达合金 温州宏丰 贵研铂业 [7] - 本周NYMEX铂下跌1.45%至1,778.40美元/盎司 上海金交所铂金下跌1.50%至434.51元/克 NYMEX钯下跌2.81%至1,277.50美元/盎司 中国钯价格下跌0.63%至314.50元/克 [42] - COMEX黄金库存减少4,027,460金衡盎司 COMEX白银库存增加2,016,987金衡盎司 SHFE黄金库存增加1,200千克至116,031千克 SHFE白银库存增加36,515千克至1,443,896千克 [42] - 美国消费者对当前和未来一年个人财务状况的评价均下降约10% 未来一年通胀预期从上月的4.0%升至本月的4.6% 创6月以来最高水平 长期通胀预期小幅升至3.4% [40] - 特朗普已拒绝伊朗提出的七天停火提议计划 并告诉助手们 他预计将在11月中期选举后恢复对伊朗的轰炸 [39] 基本金属 - 本周LME市场 铜上涨0.48%至14,632.00美元/吨 铝下跌0.68%至3,277.50美元/吨 锌下跌1.19%至3,893.50美元/吨 铅上涨0.47%至1,930.00美元/吨 [8] - SHFE市场 铜上涨0.99%至110,700元/吨 铝下跌0.82%至24,200元/吨 锌上涨0.73%至26,760元/吨 铅下跌0.31%至16,270元/吨 [8] - 库存方面 本周LME市场 铜较上周减少1.41% 铝较上周减少0.50% 锌较上周增加5.46% 铅较上周减少2.97% 本周SHFE市场 铜较上周减少15.92% 铝较上周减少4.65% 锌较上周减少1.88% 铅较上周减少14.16% [67] 铜 - 美国精炼铜关税仍未落地 政策不确定性继续吸引铜流向美国并造成区域错配 COMEX铜库存由767,433短吨增至769,969短吨 周增2,536短吨 较2025年末累计增加271,908短吨 增幅54.59% 折合约24.67万吨 [9] - 上海20%进口铜精矿TC由-210美元/吨进一步降至-220美元/吨 深度负值显示矿端原料短缺和冶炼利润压力加剧 [9] - 智利埃斯康迪达铜矿因事故暂停采矿 虽必和必拓已评估逐步复产 但短期事件进一步强化矿端风险溢价 [9] - 国庆长假前备库叠加国内低库存 推动上海 广东和华北现货升水均升至1,000元/吨以上 创阶段新高 [9] - 11万元/吨以上的高铜价继续抑制精铜杆 线缆及家电企业追高 下游采购更偏向订单驱动和节前安全库存补充 [10] - SHFE铜库存减少8,926吨或15.92%至4.71万吨 LME铜库存减少3,600吨或1.41%至25.15万吨 [10] - 进入2026年 全球主要矿山今年继续出现罢工停产 长期看宏观环境支撑铜价 预计美元未来将会继续贬值 看好铜价 [10] - 受益标的包括紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 江西铜业 西部矿业 北方铜业 铜陵有色 云南铜业 [10] - AI服务器 交换机及高速网络设备的速率持续提升 短距离高速互连中铜缆凭借低成本 低功耗 低时延优势 在机柜内互连 服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位 [11] - 高频高速PCB AI加速卡 交换机主板对高性能铜箔需求提升 低轮廓 高延展 高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料 [11] - AI服务器功率密度提升带动供电铜排 连接器铜合金 液冷板 散热模组和电源系统铜材需求增长 铜从用量逻辑升级为用量+材料附加值双重逻辑 [11] - 高端铜箔及铜材端受益标的包括铜冠铜箔 中一科技 嘉元科技 诺德股份 德福科技 宝鼎科技 博威合金 楚江新材 金田股份 海亮股份 众源新材 电工合金 有研粉材 高速互连及连接器外延标的包括沃尔核材 神宇股份 兆龙互连 鼎通科技 华丰科技 [11] - 安托法加斯塔矿业公司旗下智利Centinela铜矿的两个工会呼吁工人举行罢工投票 称与公司的谈判已经陷入僵局 罢工投票计划于9月26日至28日开展 [64] 铝 - 美国9月PMI大幅超预期 美联储官员继续强调通胀风险 美元和美债收益率同步上行 压制铝价估值 [12] - 国内电解铝运行产能接近政策天花板 新增合规产能空间有限 高铝水比例也降低铝锭直接供应 海外中东受损产能逐步恢复 但完全复产仍需时间 [12] - 国产氧化铝现货均价维持2,665元/吨 本周持平 原料成本未形成新增上行驱动 行业利润仍处较好水平 [12] - 长假前安全库存补充 电网线缆 汽车 包装及高端板带箔订单支撑铝锭出库 SHFE库存周降4.65% [12] - SHFE铝库存减少14,928吨或4.65%至30.60万吨 LME铝库存减少1,225吨或0.50%至24.14万吨 [12] - 中东电解铝产能占全球近9% 6%全球产能确定性停产 地缘冲突加剧区域减产风险 叠加欧洲 美澳 非洲等高电价产区持续减产 莫桑比克已停产58万吨产能 全球潜在减产量达150-200万吨/年 [14] - 电解铝作为刚需工业品 历史下行周期消费降幅仅1%-2% 收缩幅度远小于供给端 后续若密集落地减产停产公告 铝价进一步下跌空间极为有限 具备左侧关注价值 [14] - 受益标的包括宏桥控股 天山铝业 云铝股份 中孚实业 神火股份 中国铝业 南山铝业 华通线缆 [14] - 氮化铝具备高导热 绝缘 低热膨胀系数等特性 适用于AI芯片 功率器件 高功率模块 陶瓷基板和封装散热场景 [15] - AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进 UPS 电源模块 液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波 长寿命和高可靠性要求提升 带动高端铝电容及上游电子铝箔 电极箔需求增长 [15] - 液冷板 散热结构件 服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求 [15] - 铝电容及电极箔端受益标的包括江海股份 艾华集团 海星股份 东阳光 新疆众和 华锋股份 氮化铝 陶瓷封装及导热材料端受益标的包括国瓷材料 三环集团 中瓷电子 华瓷股份 联瑞新材 [15] - 墨西哥与美国贸易谈判已推迟 第四轮谈判预计10月举行 墨西哥优先事项是降低美国对铝 钢铁和汽车的232条款关税 [66] 锌 - 进口锌精矿TC由-130美元/吨降至-135美元/吨 国产TC由-2,150元/金属吨降至-2,300元/金属吨 低加工费显示矿端原料仍偏紧 冶炼利润继续承压 [16] - 镀锌 电力铁塔和压铸锌合金订单边际改善 但高价格下采购仍以刚需为主 [16] - SHFE锌库存减少2,807吨或1.88%至14.62万吨 LME锌库存增加6,300吨或5.46%至12.16万吨 [16] 铅 - 原生铅炼厂检修与再生铅原料成本对现货形成支撑 废电瓶回收量和地区间货源差异使再生铅供应弹性仍受限制 [17] - 铅蓄电池企业在长假前维持刚需补库 电动自行车和汽车电池更换需求提供季节性支撑 但终端订单增量有限 [17] - SHFE铅库存减少9,808吨或14.16%至5.95万吨 LME铅库存减少11,100吨或2.97%至36.25万吨 [17] 小金属 镁 - 本周镁锭价格下跌1.02%至17,440元/吨 [18] - 前期检修企业逐步恢复 市场可售货源增加 持货商在长假前回笼资金的意愿上升 报价重心小幅下移 [18] - 前一周低价补库透支部分采购 本周汽车压铸 铝镁合金及贸易商订单仍以刚需为主 出口询单未形成集中成交 高价货源接受度偏低 [19] 钼 - 本周钼铁价格持平于34.45万元/吨 钼精矿上涨1.11%至5,485元/吨度 [20] - 矿山现货释放有限 持货商惜售 国际氧化钼及海外钼铁价格仍处高位 推动原料报价继续上移 但钼铁企业面临高成本与钢厂压价的双重挤压 合金价格未能同步上涨 产业链利润进一步向矿端集中 [20] - 不锈钢和特钢钢招提供刚需 后续涨幅仍取决于招标量价与钢厂利润 [20] - AI芯片功耗大幅提升 先进封装 高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉 钼铜复合材料 钼靶材等高导热 低膨胀材料需求提升 [21] - AI数据中心电力系统 液冷系统 核能配套 燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢 特钢和高温合金需求提升 钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升 [21] - 半导体和显示领域中钼靶材 钼薄膜 钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性 [21] - 钼矿新增产能释放慢 海外钼多为铜伴生矿 供给弹性有限 AI带来的不是传统钢招单一需求 而是特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉的多点扩散 [21] - 受益标的包括金钼股份 盛龙股份 国城矿业 [21] - 2026年8月份我国钼精矿产量约11514吨钼 同比增加5.6% 环比减少2.84% 2026年1-8月国内钼精矿总产量95553吨 同比增加6.40% [101] 钒 - 本周五氧化二钒上涨0.67%至7.475万元/吨 钒铁上涨1.80%至8.50万元/吨 [22] - 片钒低价货源减少 持货商在成本和现货供给约束下维持挺价 原料价格保持韧性 合金厂在成本抬升后减少低价接单 钒铁报价随之修复 [22] - 节前钢厂招标和螺纹钢生产提供刚需 但钢厂利润仍限制招标上限 成交尚未形成趋势性放量 [22] - 国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主 新增产能受环保 能耗双控及资源禀赋限制 审批严格且扩产周期长 中小产能持续出清 海外供给高度集中 且多为钢铁副产 供给弹性有限 叠加产业链各环节库存处于历史低位 厂家挺价意愿强烈 [23] - 2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh 同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量） 截至2025年底 钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh 在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量） 行业进入规模化商用元年 [23] - 全钒液流电池凭借安全性高 循环寿命长 储能容量大 适配长时储能的核心优势 契合新能源并网 电网调峰 工商业储能的大规模应用需求 [23] - 中东冲突推升全球能源安全重视度 各国加速布局新能源储能与电网安全建设 进一步催生全钒液流电池的应用需求 叠加国内双碳目标推进 储能补贴政策落地 钒电池产业链加速放量 带动钒需求持续攀升 受益标的为钒钛股份 [23][24] 行情回顾 - 本周上证指数报收3,888.37点 较上周下跌0.60% 深证成指报收13,316.97点 较上周下跌2.37% 沪深300较上周下跌1.51% 有色金属板块较上周下跌4.16% [117] - 从细分行业看 稀土及磁性材料 镍钴锡锑 其他稀有金属 铝 铜 锂 铅锌 钨 黄金分别下跌0.10% 2.95% 3.15% 3.43% 3.89% 4.52% 5.08% 7.09% 8.79% [117] - 基本金属 贵金属 除稀土外的小金属 除磁材外的金属新材料上市公司中 周涨幅前五分别是光智科技 丽岛新材 深圳新星 中一科技 宏达股份 涨幅分别为20.71% 17.11% 13.98% 11.11

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 锂价延续承压震荡，推荐关注AI金属新材料相关机会 [1] - 在AI浪潮推动下，纳米镍粉（用于AI级高容MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已从传统工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产 [15] - 钴需求结构正从3C电池和动力电池向高端算力基础设施延伸，AI带来的新需求全部集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域 [16] - AI需求极速爆发撞上中国对稀土及两用物项的严格出口管制，加速全球AI供应链中稀土材料的价格飙升与国产替代深化 [17] - 随着AI芯片由平面走向3D芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，算力越强焊点越密，拉动高端锡膏需求量增长 [17] - 中国占全球钨矿供应约八成，在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位，AI算力与大基建爆发叠加中国全面收紧钨相关两用物项出口管制，全球竞争格局正迎来史诗级改写与重构 [17] - 在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期 [21] - 中国是全球最主要的精炼铟生产国，2025年约占全球精炼产量70%，在铟原料、冶炼及加工环节拥有显著产业链优势 [21] - 磷化铟衬底已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的卡脖子环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳自给与6英寸单晶的批量良率 [21] - 钇稳定氧化锆下游市场正从传统工业耐磨件向高毛利的齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层等新兴领域快速演进 [22] - 氧化钇（稀土）的出口调控与全球供给波动，正对日本及欧美依赖进口稀土的YSZ加工厂造成实质性成本与供应链压力，加速全球材料供应链重构 [23] 镍钴行业 - 截至9月25日，LME镍现货结算价报收16,530美元/吨，较上周上涨1.82%（16,235→16,530）[1] - LME镍总库存增至284,946吨，较上周增加2.19%（278,840→284,946）[1] - 沪镍主力合约报收125,507元/吨，较上周上涨0.91%（124,375→125,507）[1] - 沪镍库存降至92,518吨，较上周减少1.91%（94,320→92,518）[1] - SMM电池级硫酸镍均价报31,500元/吨，较上周下跌0.94%（31,800→31,500）[1] - 2026年8月国内镍矿进口量596.48万吨，环比增长0.54%、同比下降6.02%；其中自菲律宾进口红土镍矿552.57万吨，占进口总量92.64% [1] - 印尼IMIP部分RKEF产线降负荷30%—40%，1.2%镍矿新HPM降至24.89美元/湿吨 [29] - 力勤资源A股发行价21.23元/股，预计募集资金约36.70亿元 [30] - 截至9月25日，电解钴报收27.10万元/吨，较上周下跌3.56%；氧化钴报收21.50万元/吨，下跌4.44%；硫酸钴报收6.10万元/吨，下跌3.17%；四氧化三钴报收24.45万元/吨，下跌2.78% [2] - 钴供应端呈现厂内控量、港口宽松的结构性分化格局，冶炼端受成本倒挂制约开工率延续低位 [2] - 钴需求端合金、磁材及正极材料领域节前备货意愿普遍偏低，三元前驱体排产偏弱，高镍低钴化趋势进一步压缩单位耗量 [2] 锑行业 - 截至9月25日，国内锑精矿（50%）平均价格为8.76万元/金属吨，较9月18日持平 [3] - 国内锑锭（99.65%）平均价格为10.26万元/吨，较9月18日持平 [3] - 供应方面国内冶炼及加工环节整体以观望为主，氧化锑厂家原料备货积极性不高 [5] - 需求方面下游需求释放明显不及预期，阻燃等传统终端接单与交付受阻，节前备货节奏放缓，部分拿货商已将采购计划延后至10月 [5] - 光伏领域组件需求较为疲软，前期备货库存仍待消化，对高价玻璃接受度较低 [5] 锂行业 - 截至9月25日，碳酸锂期货收盘价报12.44万元/吨，较9月18日下跌0.28万元/吨，跌幅约2.15% [6] - 氢氧化锂（56.5%）现货价为10.00万元/吨，较9月18日下跌1.00万元/吨，跌幅约9.09% [6] - 澳矿6%锂辉石精矿（CIF到港）报价均价为1,905美元/吨，较9月18日下跌10美元/吨，跌幅0.52% [6] - 供应方面碳酸锂产量预计保持小幅增长态势，前期检修的锂盐厂产能持续恢复，津巴布韦锂精矿持续到港补充国内原料 [6] - 需求方面下游整体采购节奏有所放缓，正极材料及电池企业前期节前备货已近尾声，储能需求延续向好，磷酸铁锂企业维持高开工率提供主力支撑，三元电池端排产环比回落 [6] - 江西宜春枧下窝锂矿仍未复产，宜春其余停产换证矿山亦处于换证较早阶段，短期托底锂价 [16] - 津巴布韦锂精矿到港量逐步增加，但面临年底出口配额到期后二次冲击供给的可能性 [16] - 本轮周期呈现的是碳酸锂价格中高位的长久期，而非上轮周期的商品价格高度 [16] - 受益标的有融捷股份、国城矿业、天华新能、大中矿业、盐湖股份、藏格矿业、盛新锂能 [16] 稀土磁材行业 - 截至9月25日，氧化镨市场均价77.05万元/吨，较上周上涨约0.13%；氧化钕市场均价76.55万元/吨，上涨约0.13%；氧化镨钕市场均价73.85万元/吨，上涨约1.30% [7] - 氧化镝市场均价143.50万元/吨，较上周下跌约0.35%；氧化铽市场均价657.50万元/吨，较上周下跌约0.75% [7] - 供应方面上游原矿分离及金属冶炼企业整体开工维持稳定，节前持货商挺价情绪偏强，现货流通偏紧，低价出货意愿不足 [7] - 轻稀土端受头部大厂采购提振，现货盘面低价货源快速收紧；中重稀土端虽询单冷清，但分离厂受成本支撑报价相对坚挺 [7] - 需求方面下游需求呈现轻强重弱的结构性分化，轻稀土受大厂入市集中采购带动，中重稀土下游订单跟进不足，磁材企业采购意向薄弱、压价情绪较浓 [8] - 受益标的包括中稀有色、盛和资源、中国稀土、北方稀土以及华宏科技 [17] 锡行业 - 截至9月25日，LME锡现货结算价报收53,850美元/吨，较9月18日上涨0.73%；LME锡库存降至4,590吨，较9月18日减少5.46% [9] - 沪锡价格报收41.27万元/吨，较9月18日上涨1.20%；沪锡库存降至4,361吨，较9月18日减少12.41% [9] - 供应方面缅甸矿区雨季制约出矿，矿量及品位双双下滑，导致国内缅甸矿进口量受限；其他海外精矿可流通现货偏紧且主要集中于头部冶炼厂 [9] - 需求方面下游需求呈现高位承压、交投转淡特征，随着锡价升至41万元/吨上方高位，下游焊料等加工企业采购心态转为谨慎，恐高情绪升温导致接货意愿明显减弱 [9] - 受益标的包括锡业股份、唯特偶、华光新材、有研粉材以及华锡有色 [17] 钨行业 - 截至9月25日，白钨精矿（65%）报价39.55万元/吨，较9月18日下跌约2.94%；黑钨精矿（55%）报价39.80万元/吨，下跌约2.93%；仲钨酸铵（88.5%）报价57.25万元/吨，下跌约2.55% [10] - 本周钨产业链三个品种继续全线下跌，周跌幅较上周（-0.84%至-0.97%）进一步扩大至2.55%—2.94% [10] - 供应方面上游钨矿供应维持常规平稳水平，冶炼端受价格回落及利润微薄影响，部分厂家主动控制生产节奏，叠加双节临近部分企业提前停产放假 [10] - 需求方面下游终端消费延续疲软态势，硬质合金、钨材等加工制造领域新增订单不足，节前备货意愿低迷 [10] - AI服务器主板及加速模块采用超高层数（24层-36层以上）、大厚径比（板厚达6mm-8mm）的高频高速PCB，只能使用超细晶粒钨钴硬质合金制成的精密微钻针 [17] - 受益标的包括中钨高新、厦门钨业、新金路、鼎泰高科、江钨装备、新锐股份、华锐精密、章源钨业、翔鹭钨业、中船特气、昊华科技、安泰科技以及斯瑞新材 [17] 铀行业 - 截至9月25日，铀现货价格报约89.85美元/磅，较9月18日微跌约0.2%，持续企稳于89—90美元/磅的高位整理平台 [12] - 供给方面全球铀矿新增产能释放刚性依旧，资本开支与地质勘探周期长达数年，行业边际供应弹性严重受限 [12] - 需求方面长协市场交投中枢与溢价持续走阔，部分头部生产商新签长期合约价格中枢已达120美元/磅水平 [12] - 北美及欧洲大型科技企业加速绑定核电容量以满足AI数据中心对零碳、稳定基载电力的庞大需求，叠加中国等主要经济体核电机组核准与建设稳步推进，核燃料未覆盖需求持续累积 [12] AI新金属材料 - 2026国际电路与系统研讨会于2026年5月25日在上海举行，华为正式发表韬（τ）定律，提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度 [13] - 韬定律预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地，到2031年基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平 [13] - 英伟达即将于2026年下半年量产出货的RubinVR200芯片，VeraRubinNVL72采用功率平滑机制，并将本地能量缓冲能力提高至BlackwellUltra的约6倍 [13] - 更高密度的后续Kyber/RubinUltra平台将进一步引入800VDC架构 [13] - 电感方面传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片供电核心中被淘汰 [18] - 传统金属软磁材料饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上，已成为大功率AI芯片电感的核心选择，但在超过2MHz的极高频下铁损上升较快 [18] - 纳米晶材料凭借较高磁导率和较低的高频损耗，在部分高频、高功率密度磁性器件中具备潜在应用优势 [18] - 受益标的包括云路股份、安泰科技、东睦股份、铂科新材、龙磁科技、悦安新材 [19] - 电容方面AI服务器电源架构从12V向48V/54V甚至更高电压演进，单颗GPU突破1000W-2000W，电容正经历量价齐升+技术代际升级+格局重构三重变革 [20] - 主流高容量MLCC已广泛采用以镍为核心的BME内部电极体系，对纳米级、高纯、低氧、粒径分布高度一致的镍粉提出更高要求，受益标的包括博迁新材、有研粉材 [20] - 聚合物钽电容在AI服务器板级及VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具有重要应用，AI高温环境要求高比容的金属钽粉和钽丝，受益标的包括东方钽业、稀美资源 [20] - 大容量铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景，对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要求提高，受益标的包括海星股份、东阳光和新疆众和 [20] - 铟已成为决定AI数据中心扩张速度的核心地缘战略小金属，主要体现在磷化铟衬底材料、合金焊料以及高端ITO靶材带来的新增需求上 [14] - 锆正从传统陶瓷大宗商品向半导体高K介质层、芯片后道高级封装赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升的隐形核心材料 [14] - 国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格上涨，受益标的包括锡业股份、株冶集团、华锡有色、驰宏锌锗、锌业股份、飞南资源、中金岭南、豫光金铅 [21] - 磷化铟衬底方面1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，当下主流出货的4英寸磷化铟衬底面临有效产能不足问题，受益标的包括云南锗业、光智科技 [21] - YSZ下游市场正从传统工业耐磨件向高毛利的齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层等新兴领域快速演进，受益标的包括国瓷材料、东方锆业、爱迪特、长裕集团、三祥新材 [22][23] 行情回顾 - 小金属、磁材、金属新材料板块本周表现分化，铝基/钛合金新材料及高温合金标的领涨，钨产业链及贵金属/电接触材料标的跌幅居前 [98] - 周涨幅前五分别为深圳新星（+13.98%）、隆达股份（+9.10%）、正海磁材（+5.78%）、长裕集团（+4.98%）、华锡有色（+4.89%）[98] - 周跌幅前五分别为中钨高新（-7.42%）、翔鹭钨业（-7.23%）、厦门钨业（-7.11%）、福达合金（-6.72%）、春光集团（-6.36%）[98]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为推荐 [4] 核心观点 - 8月储能EPC招中标环比抬升，国内大储景气持续上行，行业储备项目充足，招标规模高于中标落地规模，大量独立储能、新能源配储项目有望逐步转化为中标订单，行业开工仍具备向上弹性 [1][11] - 大金重工联手Ulstein布局新一代海上风电安装船，成功将安装业务纳入版图，实现从产品供应商到系统服务商的战略升级，一体化交付模式跑通意味着业务范围从制造向下游延伸、盈利版图进一步拓宽 [1][19] - 全球AIDC建设放量，产业链多环节有望保持较高景气度，缺电方向看好卡位海外高压变压器、高压开关等设备供应的核心厂商以及订单加速落地的燃机产业链 [2][37] - 10月国内锂电池排产环比增长3.9%，在储能需求旺盛、商用车产销增长以及单车带电量提升等共同作用下，锂电池需求保持月度增长趋势 [3][42] - 光伏行业需求中枢保持平稳，市场关注点将逐步转向技术迭代催生的结构性机遇，具备新技术路线先发优势与核心竞争力的企业有望率先兑现业绩红利 [20] - 海外光伏制造产业链本土化趋势下，具备产能区位优势的辅材企业率先受益 [22] - 2026年一季度户储工商储排产淡季不淡，景气度持续向上，欧洲天然气库存处于低位有望驱动户储装机需求持续增长 [23] - 全球缺电背景下户储/工商储发展大机遇，澳洲、英国、匈牙利、波兰、乌克兰、印尼、南非等市场多点开花 [24][25][26] - 大储方面国内外市场多点发力形成需求共振，电力市场化改革驱动国内独立储能需求释放，海外大储需求呈多点开花态势 [26][29] - 预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh，后续装机增长或持续超预期 [29] - 绿电直连+算电协同步入增长快车道，手握大规模绿电指标、绑定矿山/算力核心消纳场景的企业是当前绿电板块最具弹性的主线 [28][29] - 人形机器人产业化提速，国内外科技巨头争相入局，持续看好板块整体β行情 [48] 新能源 - 2026年9月26日北极星储能网追踪到8月国内储能EPC招中标共计236条信息，规模合计32.9GW/104.04GWh，其中储能EPC中标规模15.91GW/49.4GWh，容量环比上升66%，新发布招标规模20.48GW/67.01GWh，容量环比上升46% [11] - 大金重工与挪威Ulstein签署新一代ULSTEIN HX122 with U-STERN海上基础安装船设计合同，主吊能力达8000吨，可安装直径16米、重达4600吨的超大单桩，适配15至30兆瓦级海上风机基础吊装需求 [17] - 该船创新采用U型船艉设计，波浪载荷降低75%，船体运动减少25%，从根源上消除落桩风险，相比传统安装船效率更高、安全性更强、综合成本更低 [17] - 大金重工计划建造2艘该型安装船，快速形成规模化安装能力，制造端拥有蓬莱制造基地及唐山曹妃甸深远海海工基地，运输端自建KING和EMPEROR系列运输船队，外部造船订单累计24艘、金额约120亿元，母港端已在德国、西班牙、丹麦、英国等地布局5处母港码头 [18] - 聚焦HJT扩产主线，HJT路线成为海外光伏扩产的重要技术方向，生产流程短适配海外人力成本较高场景，HJT金属化环节使用银包铜浆料有效缓解银价上涨压力，受益标的包括迈为股份、奥特维、连城数控、捷佳伟创、晶盛机电、高测股份等 [20] - 永臻股份海外越南基地拥有18万吨光伏铝边框产能，已于8月底基本实现满产状态，客户市场主要聚焦印度和美国两大核心市场，已进入REC、Renew、Waaree、Goldi、SEG、Illuminate、T1、CSIQ等海外头部组件制造商供应链体系 [22] - 截至2026年8月15日EU天然气填充率仅达到60.44%，预计今年11月1日EU难以达到90%的填充率来建立冬季能源安全缓冲，气价上涨直接推高居民用电成本，有望驱动户储装机需求持续增长 [23] - 澳洲2025年7月启动户用储能补贴计划，补贴总额高达23亿澳元（约合100亿元人民币），每户家庭安装户储电池可获得最高3000澳元补贴，补贴政策实施首月户储安装量就达到1.96万套，同比暴增2-3倍，2025年12月宣布额外拨款约50亿澳元（约合33.2亿美元）[25] - 英国2026年1月发布《温暖家园计划》，总投资高达150亿英镑（约合200亿美元），目标在2030年前显著提升住宅能效并推动屋顶光伏、储能与热泵大规模普及 [25] - 匈牙利2025年12月启动总额高达1000亿福林（约合3.05亿美元）的户储补贴计划，推动家庭安装10kW级户储系统 [26] - 波兰2025年12月公布41.5亿波兰兹罗提（约11.5亿美元）补贴计划支持的最终储能项目名单，入选包括计划于2028年底前建设的172座储能设施，预计总发电量约3.9GW，储能容量约14.5GWh [26] - 乌克兰能源基础设施在2024年底总损失估计达到205亿美元，按欧盟标准重建成本高达678亿美元，大约损失了战前56.1GW装机容量中的27GW，户用及工商业储能有望成为乌克兰能源重建过程中的关键解决方案 [26] - 印尼2025年9月启动村级合作社百万光伏计划，建设100GW太阳能光伏电站和320GWh电池储能系统，其中分布式项目通过8万个村庄各建设1MW光伏电站+4MWh储能系统，合计形成80GW光伏+320GWh储能规模 [26] - 南非2016至2025年十年间居民用电均价从每千瓦时1.08兰特飙升到2.53兰特，涨幅高达134%，电价持续攀升有望进一步推动南非户储市场需求释放 [26] - 2025年中国储能市场共计完成1514次储能采招工作，公开信息可追踪到的总采招订单规模为179.9GW/512.5GWh，2026年第一季度全国共有474个储能项目发布中标公告，落地容量规模合计38.087GW/174.288GWh，容量同比增长约66% [27] - 在收益模式明确+招标规模扩容的双重驱动下，2026年国内大储新增装机规模增速有望达到47% [27] - 2025年650号文首次确立绿电直连制度框架，同年1192号文明确新能源发电就近消纳项目价格机制，2026年688号文将绿电直连从单用户拓展至多用户，2026年政府工作报告首次将算电协同纳入新基建工程 [28] - 美国AI数据中心需求爆发+电网升级共振，2026年美国大储新增装机规模增速预计达到40%，中东&北非当前预期2026年有望实现新增项目规模约40GWh，欧洲24/25年新增大储装机规模分别为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2% [29] - 2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh，需重点关注国内峰谷电价差变化趋势和海外数据中心储能订单拓展进度两大核心变量 [29] - 截至2026年9月20日2026年风电机组招标容量总计115.93GW，其中101.77GW为陆上风电不含框架，3.16GW为海上风电不含框架，11GW为海陆框架招标 [31] - 2026年1-8月共有383个央国企风电项目整机集采定标，累计容量达到约105.98GW [31] - 2026年8月核准批复的风电项目共计60个，规模总计11.06GW，其中陆上风电项目32个规模总计7.99GW，海上风电项目1个规模总计0.55GW，分散式风电项目16个规模总计0.34GW [31] - 2025年全球风电累计整机制造商中Vestas以201GW位列第一，金风科技以163GW位列第二，SiemensGamesa以148GW位列第三，GEVernova以125GW位列第四，远景能源以103GW位列第五 [32] - 2025年全球风电新增装机整机制造商中金风科技以29.7GW位居第一，远景能源以21.8GW位列第二，运达股份以19.8GW位列第三，明阳智能以18.6GW位列第四，三一重能以15.1GW位列第五 [32] - 2026年9月第3周陆上风电含塔筒中标均价2171.98元/kW，陆上风电不含塔筒最低中标单价1306.74元/kW [32] - 中厚板/螺纹钢/废钢/铸造生铁2026年9月24日现货价格比2026年1月4日价格分别上升5.55%、上升0.03%、上升4.08%、上升3.32% [32] - 国内海风项目进展持续推进，已竞配未装机项目储备充沛，叠加深远海逐渐开启前期工作，预计十五五期间年均装机量有望较十四五进一步增长 [33] - 英国、法国、德国、荷兰、丹麦等加速推进CFD&招标制度转化，欧洲装机预期提升背景下陆续迎来海风前期招标、开标、订单落地等机会，海外本土产能供应偏紧有望带来需求外溢机会 [33] - 陆风风机价格企稳叠加低价订单陆续交付完毕，陆风主机厂预计后续有望迎来盈利拐点，主机厂积极开拓亚非拉等海外陆风市场带来增量机遇 [33] - 海风需求持续增长+陆风充足招标量支撑，26年风电装规模具备支撑，大兆瓦机型应用提升，大型风电铸件/齿轮箱等环节供给有望相对偏紧 [35] 电力设备&AIDC - 2032年阿里云数据中心将超20GW，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布目标到2032年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW [36] - 三星电气全资子公司宁波奥克斯智能科技股份有限公司中标美国数据中心储能油变项目，合同金额总计1.32亿美元，约合8.85亿人民币 [36] - 缺电方向持续看好卡位海外高压变压器、高压开关等设备供应的核心厂商思源电气，以及订单加速落地的燃机产业链，核心受益标的包括杰瑞股份、鹰普精密等 [2][37] - 电源方向持续看好技术优势明确、有望获得份额突破的国内企业，受益标的包括麦格米特、欧陆通、科士达、盛弘股份等 [2][37] - AI算力迭代带动PSU/HVDC/SST测试需求爆发，AI服务器测试电源有望迎来放量窗口期，已完成头部客户导入验证的企业将率先受益，受益标的爱科赛博、科威尔 [2][37] - 电力设备出海方面预计全球电力设备迎超级周期，北美AIDC快速发展&电网扩展需求共同驱动下变压器等电力设备需求旺盛，欧洲电网投资迈入高景气周期，东南亚、中东等电力基础建设需求较为迫切 [37][39] - 智算数据中心大规模发展将为国内电气设备企业带来新一轮发展机遇，已和头部互联网企业有深度绑定、合作经验的设备供应商有望深度受益 [40] - SST方面英伟达在800VDC白皮书中表明SST可能是未来AI基础设施发展的重要趋势，受益标的金盘科技、阳光电源、四方股份、新特电气、德业股份等 [41] - 液冷方面英伟达GPU&ASIC AI服务器功率密度提升对液冷需求明确，随着海外算力需求爆发主要CSP厂商资本开支上行趋势明确，受益标的英维克、中石科技、思泉新材、奕东电子、捷邦科技、硕贝德、科创新源、飞龙股份、博杰股份、飞荣达等 [41] - 特高压方面随着新能源大基地不断建设预计未来特高压线路建设将持续具备刚性需求，柔直应用有望提速，换流阀、换流变、直流控制保护系统等特高压相关设备供应商将深度受益 [41] - 配网智能化建设方面随着新能源大规模接入配套电网建设需求大幅提升，配电一二次融合设备领先供应商将持续受益 [41] 新能源汽车 - 根据大东时代智库针对41家主流电池企业及上下游供应链完成月度调研，预计10月中国锂电全市场总排产约345GWh，环比增长3.9%，2026年10月全球市场动力+储能+消费类电池产量362GWh左右，环比增4.6% [42] - 锂电板块调整较为充分，首选护城河夯实、上下游产业链具备优势地位的锂电池龙头宁德时代，截至9月24日公司合计回购股份1024.8万股，合计回购金额约31.0亿元 [42] - 铜箔、隔膜等供需格局偏紧环节更加具备价格上涨支撑，钠电池具备规模应用前景，铝箔为核心量增环节，CNT导电剂受性能要求提升实现规模增长 [42] - 户储需求向上带动锂电池排产提高，短期产能释放不足，供需偏紧将有望带来价格持续提升，具备户储电池供应能力的公司有望受益实现量利齐升 [43] - 钠电池随着产业链不断成熟经济性优势突显，叠加应用领域持续清晰有望迎来规模应用，用量明确增长的铝箔以及满足导电性能要求提升的CNT导电剂环节有望受益 [43] - 锂电铜箔前期供给宽松带来行业长期低价竞争，叠加铜价上行导致企业现金流压力较大，铜箔行业逐步实现尾部出清、格局重塑，头部铜箔厂商在下游需求饱满的推动下迎来盈利拐点，4.5μm/5μm高端产能供给有限有望带动加工费和盈利水平持续上行 [44] - PCB铜箔方面AI算力需求旺盛带动上游PCB铜箔加速迭代，HVLP等高端产品的供需错配带来价格上涨，具备锂电极薄产品放量能力+PCB高端产品供给能力的铜箔企业有望受益 [44] - 隔膜重资产属性明确，前期行业需求疲软扩产有限，5μm等高端产能更为稀缺，产品价格进入上行通道，供应商盈利能力有望获得提升 [44] - 负极材料定价模式改变有望优化盈利模式，需求上行供给端逐步趋紧，价格具备上涨支撑，叠加快充、固态电池、钠电池等新技术产业化落地有望带来量利双升 [44] - 2026年8月新能源汽车产销分别完成165.3万辆和164.3万辆，同比分别增长18.9%和17.8%，1-8月新能源汽车产销分别完成1066.8万辆和1065万辆，同比分别增长10.8%和10.7% [60] - 2026年8月国内新能源乘用车零售、批发销量分别为100.5万辆、151.0万辆，同比分别下滑10.1%、增长16.4%，环比分别增长5.7%、3.9% [63] - 2026年8月国内动力电池装车量79.0GWh，环比增长5.9%，同比增长26.3%，1-8月国内动力电池累计装车量489.1GWh，累计同比增长17.0% [66] - 截至2026年8月底我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到2422.3万个，同比增长39.6%，其中公共充电设施（枪）516.0万个同比增长19.5%，私人充电设施（枪）1906.3万个同比增长46.3% [71] - 钴价下跌，MB标准级钴、合金级钴报价分别为22.50-26.40美元/磅、24.00-26.70美元/磅，长江有色市场钴平均价为27.30万元/吨跌幅为4.38%，四氧化三钴价格24.45万元/吨跌幅为2.78%，硫酸钴价格6.10万元/吨下跌0.20万元/吨 [52] - 电池级碳酸锂价格为12.90万元/吨，下跌0.65万元/吨 [52] - 三元材料NCM 811价格为19.28万元/吨维持稳定，三元前驱体NCM 523价格为9.36万元/吨维持稳定，NCM 811前驱体价格为10.04万元/吨维持稳定，电池级硫酸镍价格为3.13万元/吨维持稳定，电池级硫酸锰价格为0.75万元/吨维持稳定 [53] - 高端人造负极价格为4.83万元/吨维持稳定，隔膜（湿法9μm）价格为0.88元/平方米维持稳定，电解液（三元/圆柱/2600mAh）价格为2.93万元/吨维持稳定，DMC（电池级）价格为0.70万元/吨下跌0.01万元/吨 [54][55][56][58] 人形机器人 - 众多头部公司入局人形机器人，T链量产预期明确且处于行业领先，马斯克预计到2025年年底有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂投入使用，预计到2029或者2030年每年将有100万台Optimus [48] - 国内机器人零部件供应链布局完善，华为发布盘古大模型5.0落地具身智能应用领域，宇树、智元、乐聚、优必选、小米、小鹏等国内本体厂商纷纷布局人形机器人产品 [48] - 灵巧手方面微型丝杠&腱绳复合传动的应用或为灵巧手后续主要边际变化之一，传动过程主要从电机->减速箱->丝杠->腱绳->手指指骨，建议关注微型丝杠&腱绳环节 [49] - 轻量化方面轻量化与机器人的运动效率、运动灵活性、续航能力息息相关，是机器人后续技术迭代的关键方向，关注PEEK材料以及MIM工艺应用 [49] - 人形机器人的发展将为零部件制造商提供新的应用市场，技术同源、具备领先优势的相关企业有望受益，随着后续T链下单&定点预计相关产业催化不断 [49] - AI大模型的突破推动机器人进入具身