行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 种植产业链：在粮食安全背景下，转基因技术因其对提升单产具有革命性作用，其商业化进程预计将继续扩面提速，旨在通过提升单产从根本上提高关键品种自给率 [1][11] - 生猪养殖：当前市场处于供需博弈阶段，供应端规模猪企出栏进度超前、压力缓和并采取控量提价策略，需求端随天气转冷及腌腊季到来有望逐步好转；行业虽仍处亏损状态但环比减亏，主动去产能持续推进，中长期看国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展以“提质增效”为主趋势 [2][12] 行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）农林牧渔（申万）板块上涨2.70%，同期上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%，沪深300下跌1.08% [14] - 子板块周涨幅前三分别为：农产品加工（+6.40%）、动物保健（+6.24%）、渔业（+6.2%） [14] - 个股涨幅前五为：*ST绿康（+27.64%）、*ST佳沃（+23.18%）、平潭发展（+22.25%）、中粮糖业（+18.02%）、粤海饲料（+15.65%）；跌幅前五为：邦基科技（-22.22%）、安德利（-13.11%）、乖宝宠物（-4.96%）、梅花生物（-4.51%）、京基智农（-3.21%） [17] 重点农产品数据跟踪 主要粮食作物 - 玉米：本周现货均价2256.27元/吨，周环比上涨0.92%；上周国际现货均价5.15美元/蒲式耳，周环比上涨0.94% [25] - 小麦：本周国内均价2485.11元/吨，周环比下跌0.15%；上周国际现货均价5.77美元/蒲式耳，周环比上涨0.95% [28] - 水稻：本周粳稻现货均价2855.20元/吨，周环比上涨0.06%；粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [33] - 大豆：本周国产均价4011.58元/吨，周环比上涨0.10%；上周国际现货均价432.95美元/吨，周环比上涨2.03% [40] - 棉花：本周新疆均价14640.00元/吨，周环比上涨0.10%；2025年10月全球市场价75.98美分/磅，月环比下跌2.56% [45] 饲料及维生素 - 饲料价格：11月第1周生猪饲料均价2.58元/公斤，周环比下跌0.39%；育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，周环比持平；肉鸡配合饲料3.5元/公斤，周环比持平；蛋鸡配合饲料3.22元/公斤，周环比持平 [52] - 维生素价格：本周维生素E均价52.50元/千克，周环比持平；维生素B6均价109.50元/千克，周环比上涨0.37%；维生素A均价63.00元/千克，周环比持平；维生素B2均价74.00元/千克，周环比持平 [52] 生猪养殖 - 价格与期货：本周生猪均价11.90元/公斤，周环比下跌1.18%；生猪期货均价11828元/吨，周环比下跌0.05% [65] - 屠宰与均重：2025年9月生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，月环比增加6.99%；11月第1周生猪宰后均重89.05公斤，周环比下降0.18% [65] - 仔猪与母猪：本周仔猪均价269.42元/头，周环比大幅上涨410.91%；二元母猪均价1433.15元/头，周环比上涨1.00% [65] - 养殖亏损：本周自繁自养生猪养殖头均亏损114.81元，外购仔猪头均亏损205.64元，亏损幅度均较上周扩大 [2] 禽养殖 - 肉鸡：11月第1周商品代肉雏鸡均价3.43元/羽，周环比持平；本周毛鸡均价3.66元/斤，周环比下跌0.19% [76] - 利润：本周毛鸡屠宰利润-0.16元/羽，周环比改善11.11%；毛鸡养殖利润-0.95元/羽，周环比下降24.00% [76] - 鸡蛋：11月第1周鸡蛋价格8.67元/公斤，周环比下跌0.69%；主产省份鸡蛋价格7.14元/公斤，周环比下跌1.65% [76] 其他品类 - 反刍动物：11月第1周牛肉价格71.46元/公斤，周环比上涨0.20%；羊肉价格70.98元/公斤，周环比上涨0.28% [93] - 水产品：本周海参、鲍鱼、扇贝、草鱼、鲤鱼、鲫鱼均价分别为90元/公斤、100元/公斤、10元/公斤、17.50元/公斤、12.50元/公斤、30.00元/公斤，周环比均持平 [95] - 糖价：本周国内柳州白砂糖现货价5754.00元/吨，周环比上涨0.35%；上周国际原糖现货价14.04美分/磅，周环比下跌1.25% [107] - 蔬菜：本周菌菇类价格指数124.67，周环比上涨7.27%；叶菜类价格指数135.90，周环比上涨0.50% [109] 投资建议与标的 - 种植产业链：种植端建议关注北大荒和苏垦农发；种业方面重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益 [1][11] - 生猪养殖：建议关注成本改善显著且出栏量弹性较高的标的，具体包括：（1）养殖板块：立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份；（2）饲料板块：海大集团；（3）动保后周期板块：金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [2][12]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 海外电力设备需求景气，持续看好锂电多环节涨价 [1] - 人形机器人产业化提速，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [2][15] - 新能源汽车销量有望持续增长，渗透率不断提升，新技术是核心推动力，锂电产业链部分环节供应偏紧，价格明显上涨 [3][18][22][23] - 全球储能市场进入高景气区间，国内政策保障收益率，海外需求快速增长，2025年1-9月全球储能电池出货428GWh，同比增长90.7% [4][31] - 欧美电网升级改造与AI电气设备需求共振，海外电力设备维持高景气，国内布局海外市场的企业迎来机遇 [8][61] 人形机器人 - 宇树科技完成上市辅导，人形机器人有望迎来量产落地时点 [2][14] - 看好特斯拉产业链进展，马斯克预计到2025年底有数千台Optimus投入使用，到2029或2030年每年产量达100万台 [15] - 国内机器人产业链布局完善，华为、宇树、智元等厂商纷纷布局 [15] - 重点看好灵巧手和轻量化环节，灵巧手关注微型丝杠&腱绳环节及本体厂商，轻量化关注PEEK材料和MIM工艺应用，PEEK材料可减重40% [15][16] 新能源汽车 - 10月国内新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，渗透率达51.6% [19] - 1-10月新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [19] - 持续看好固态电池、高压实正极材料、硅碳负极、高性能导电剂等新技术方向 [3][18][20] - 动储需求共振，部分环节供应偏紧，价格明显上涨：VC价格从1月2日的5.10万元/吨上涨至11月14日的10.5万元/吨，涨幅约106%；六氟磷酸锂价格从1月2日的6.3万元/吨上涨至11月14日的13.6万元/吨，涨幅116% [3][22][23] - 持续看好储能电芯、六氟磷酸锂/VC&电解液、铜箔、正负极材料、隔膜等环节 [3][18] 新能源 储能 - 内蒙2026年独立新型储能电站放电量补偿标准为0.28元/千瓦时，保障项目收益率 [30][31] - 海博思创与宁德时代签订战略协议，2026-2028年采购电量累计不低于200GWh [30] - 隆基绿能收购精控能源约61.9998%表决权，涉足储能业务 [30] - 2025年9月国内储能招标项目总规模达14.8GW/43.6GWh，容量规模同比增长114% [43] - 2025年二季度以来储能电芯价格触底反弹，主流的280Ah和314Ah规格电芯均价回升至0.295元/Wh [43] 光伏 - 关注库存去化和产能去化带来的拐点机遇，光伏具备成长+周期属性 [35][37] - 看好BC等新技术，隆基Hi-MO 9升级版组件转换效率提升至24.8%，双面率可达80%，组件功率攀升至670W [39][41] - 欧洲户储库存去化结束，需求复苏，2024年欧洲户用/工商业光伏新增装机分别为12.41GW/24.16GW，户储/工商储新增装机分别为10.8GWh/2.2GWh [41][44] - 钨丝金刚线渗透率快速提升，7月整个市场中钨丝金刚线占比约80%，美畅股份钨丝金刚线出货占比约85% [45] - 钨丝母线价格下调，28μm钨丝母线价格已下调至17.6元/km [45] 风电 - 2025年1-10月，风电机组招标容量总计108.95GW，中标容量约107.16GW，核准规模约121.61GW [49] - 2025年11月第1周，陆上风电不含塔筒主机中标均价为1474.09元/kW [49] - 风机价格提升，2025年1/3/6月全市场风电整机商投标均价分别达到1516/1590/1616元/kW [51] - 国内风机出口增长，2024年出口量提升至5.2GW，同比增长42%，截至2024年累计出口量增长至20.79GW [56] - 欧洲海风市场成长性强，2025-2034年欧洲海风新增装机预计达126GW，年均新增12.6GW [59] 电力设备&AIDC - 西门子能源电网业务Q4FY25营收31亿欧元，同比增长16.3%；新增订单69亿欧元，同比增长27.5% [61][63] - 国网计量设备第3批招标中，A级单相智能电能表综合单价为213.30元，较上一批提升55% [62] - 美国变压器交付周期长，电力变压器交付周期达128周，配电变压器交付周期达24-46周，价格成本大幅提升，电力变压器价格成本较2019年提升77% [62] - AI发展带动智算数据中心部署，电气系统投资占新建数据中心总投资的40%-45% [64] - 看好SST技术，预计2026-2030年AIDC新增装机由20GW增长至60GW，SST渗透率由5%增长至50% [67]

行业投资评级 - 通信行业评级：推荐 [5] 核心观点 - AI应用发展催化国产芯片加速，C端AI应用有望在2026年成为重要突破方向 [1][11] - AI芯片国产化是长期必然趋势，当前是国产芯片发展最佳时机 [2][12] - 腾讯AI战略从重资产扩张转向高效变现，短期资本开支下调属理性调整 [3][15] - 短期板块建议相对谨慎、中性配置，长期看好TMT行业高成长与大空间 [4][7][16] 阿里巴巴AI进展 - 阿里云"通义"App完成品牌升级更名为"千问"，软件版本从3.60.0升级至5.0.0 [1][11] - 阿里云AI收入超预期增长，AI产品正成为阿里云增长核心驱动力 [1][11] - 阿里巴巴宣布未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和 [10] - 通义千问推出Qwen3-Max模型，总参数超过1T，预训练使用36T tokens [11] 百度AI芯片战略 - 百度智能云发布全新一代昆仑芯，包括针对推理场景的M100（2026年上市）和面向训练推理的M300（2027年上市） [12] - 发布天池256与天池512超节点，天池256卡间互联带宽提升4倍、整体性能提升50% [12] - 天池512超节点可支撑万亿参数模型训练，两款产品将于明年正式上市 [12] 腾讯AI发展策略 - 腾讯三季度研发支出228.2亿元创历史新高，资本开支129.8亿元，环比降低32.05%，同比减少24.06% [13] - 腾讯元宝日活跃用户数跻身国内AI原生应用前三，单日提问量达年初月总量级别 [14] - 腾讯AI工作台ima发布2.0版本，9月月活跃用户数较1月增长超80倍 [14] - QQ浏览器AI功能9月月活跃用户数较4月增长约18倍 [14] - 混元图像、视频衍生模型总数已达3500个 [15] 重点投资方向 - 算力基础设施：推荐运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、设备商（中兴通讯、紫光股份）及配套服务商（英维克、新雷能） [16] - 光网络升级：关注光模块及光放大器（光迅科技、华工科技、天孚通信等）及激光器产业链 [17] - 边缘算力：关注边缘安全厂商、边缘节点厂商、AI模组厂商及高算力SoC芯片厂商 [18] - 卫星互联网&低空经济：关注5G-A通感一体化、低轨卫星通信、北斗及IMU产业链 [20] - 产业智能制造：关注数字孪生、工业交换机、能源互联网及控制器相关企业 [21] - 信息安全：关注综合型安全厂商、专网通信及硬件设备商 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第一批科创债ETF上市近4个月，第二批近2个月，同一批次不同产品收益率分化，部分科创债ETF业绩领先 [1] - 跟踪“深AAA科创债”的产品跑赢，因其交易不拥挤且有一定利差；规模上信用债ETF基本持平，增减持券种有规律 [2] - 多数科创债ETF加久期，基准做市信用债ETF久期稳定；关注科创债ETF成分券投资机会，部分主体利差已收窄 [3] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF业绩表现 - 第一批中景顺长城科创债ETF表现最好，上市以来收益率0.35%，易方达科创债ETF收益率0.29%，其余低于0.2% [1] - 第二批中万家科创债ETF表现最好，上市以来收益率0.48%，华泰柏瑞、大成、天弘科创债ETF收益率在0.41%-0.46%之间 [1] 业绩分化原因 - 跟踪“深AAA科创债”的产品跑赢，“深AAA科创债”近3个月收益率0.32%，高于“中证AAA科创债”、“沪AAA科创债” [2] - 跟踪“深AAA科创债”的ETF仅2只，交易不拥挤，且未对成分券隐含评级做要求，仍有利差 [2] 规模情况 - 11月14日信用债ETF达4937亿元，基本持平11月7日，各家ETF周度规模变动普遍在（-2%，2%） [2] 成分券增减持情况 - 增持券种：5年以上的央国企新券和2 - 3年券种是主要增持期限，行业以金融、电力为主 [2] - 减持债券：集中在2 - 3年，行业主要涉及建筑建材 [2] - 基准做市信用债ETF：未出现增持超过1亿元的债券，有1只减持超过1亿元的地铁主体债券 [2] 久期情况 - 多数科创债ETF继续加久期，18只占比75%，招商科创债ETF久期增长0.2年至4.05年，成为久期最长的科创债ETF [3] - 基准做市信用债ETF久期相对稳定，基本持平11月7日 [3] 个券策略维度 - 科创债ETF、基准做市ETF成交笔数/信用债成交笔数仍处低位，关注科创债ETF成分券投资机会 [3] - “非成分券 - 成分券”利差较高时有压缩空间，上周推荐的部分主体利差已收窄，本周继续关注陕西延长石油、中国节能环保集团、招商局公路网络科技等主体的非成分券 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前债市进入定价纠结时刻，长端利率横盘，波段操作难，资金向票息性价比高的方向聚集，寻找有相对性价比的资产是更优选择 [1][10] - 关注 7 月以来收益率上行大、修复慢的品种和主体，如普信债中高等级长久期品种及部分 5 年以内特定发行人 [2][10] - 部分私募债、永续债品种利差高，可牺牲流动性获取高票息，关注永续债有超额收益的主体 [3][14] - 二永债相比普信债有性价比，但面临基金销售费用新规考验，适合特定账户；3 年中高等级券商次级债有票息优势，适合对流动性要求不高的账户 [3][5] 根据相关目录分别总结 城投债 - 净融资为负且流出规模扩大，2025 年 11 月 1 - 16 日发行 2055 亿元同比降 751 亿元，到期 2473 亿元，净流出 418 亿元，江苏为最大拖累 [26] - 一级认购情绪略降但仍处高位，3 倍以上认购数量占比降 5 个百分点至 68% [26] - 发行利率降至历史低位，11 月以来 1 - 3 年、3 - 5 年和 5 年以上加权平均发行利率分别较 10 月下行 14bp、21bp、17bp 至 2.13%、2.48%、2.39% [26] - 二级市场 3 - 5 年行情渐歇，信用利差小幅走扩，多数品种收益率窄幅波动，部分品种利差走扩 2 - 4bp，1 年 AA - 利差收窄 4bp [27] - 流动性较高，各期限成交低估值幅度大多在 1bp 内，短久期下沉品种表现好，部分主体短债活跃且低估值幅度大 [31] 产业债 - 11 月以来发行和净融资同比增加，1 - 16 日发行 3550 亿元同比增 922 亿元，净融资 1265 亿元同比增 674 亿元，采掘、综合、煤炭行业净融资规模大 [34][37] - 发行情绪小幅转弱，全场倍数 3 倍以上占比由 36%降至 34%，2 - 3 倍占比由 22%升至 31% [34] - 3 - 5 年发行占比明显增加，由 10 月的 13%升至 20%，发行利率全线下行，3 - 5 年下行 21bp 至 2.16%，相比城投债部分期限发行利率低 [35] - 经纪商成交显示买盘情绪稳定，TKN 占比由 72%升至 73%，低估值占比从 57%降至 55%，成交明显降久期，高评级成交占比下降 [37] 银行二永债 - 2025 年 11 月 10 - 14 日，海峡银行等发行二级资本债和永续债，部分暂未披露发行利率 [40] - 二级市场收益率普遍下行 1 - 5bp，2 - 5 年表现占优，信用利差普遍收窄，与同期中短票相比补涨，相对利差普遍收窄 [40] - 经纪商成交显示成交情绪回暖，二级资本债、永续债 TKN 占比上升，低估值占比回升，不同类型银行成交期限结构有变化，城商行二级资本债成交降久期且向中低等级扩散 [43]

宏观经济与政策环境 - 11月中上旬多数经济数据表现低于预期，信贷、固定资产投资、地产销售矛盾突出，四季度完成增长目标压力加剧[1] - 10月CPI同比0.2%，PPI同比-2.1%，均强于市场预期的-0.1%和-2.2%[13] - 10月新增社融同比少增5970亿元，新增贷款同比少增2800亿元，连续三个月同比负增[13] - 央行传递偏谨慎的“宽货币”信号，弱化金融总量重要性，提示进一步宽松的边际效力已明显下降[1][20] 货币政策趋势 - 2022-2025年央行态度从“先发制人”转向“后发制人”，降息时点从领先信贷走弱转为风险确认后[2][21] - 央行过去三个月每月通过MLF、买断式回购等工具释放约6000亿元中长期资金，11月买断式回购超额续作5000亿元，呈现“价平量增”特点[26] - 若11-12月工业增加值和服务业生产指数加权同比需达约5.2%，方可对冲10月放缓，保障全年5%增长目标[2][23] 债券市场动态 - 11月10-14日债市利率窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率持稳于1.81%，30年期下行至2.15%（-0.8bp）[8][12] - 银行间杠杆率由前一周的107.53%降至107.08%，交易所杠杆率由122.36%微升至122.50%[52][55] - 利率型中长债基久期周均值由3.77年压缩至3.59年，信用型中长债基久期由2.29年降至2.22年[63] 理财产品表现 - 11月10-14日理财存续规模较前一周下降307亿元至33.36万亿元[29][32] - 近一周理财产品负收益率占比下降1.99个百分点至1.77%，近三个月负收益率占比降至0.38%[36][40] - 全部理财产品破净率下降0.02个百分点至0.2%，业绩不达标率下降0.4个百分点至22.8%[41][43] 政府债发行 - 11月17-21日政府债净缴款规模为3629亿元，虽较前一周5075亿元下降，但仍高于年内2800亿元平均水平[69] - 1月1日至11月21日地方债累计净发行68074亿元，同比多增21188亿元，新增地方债发行进度达92%[73][76] - 同期国债累计净发行62810亿元，同比多增22339亿元，发行进度达94%[74][77]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 央行提出健全功能完善的金融市场，积极发展股权、债券等直接融资，以优化融资结构、降低企业融资成本，激发市场活力并赋能经济高质量发展 [3][13] - 保险行业2025年9月保费呈现结构性分化，寿险单月保费同比下滑但累计仍保持增长，产险增速稳健，健康险与意外险边际改善，浮动收益型产品受青睐有助于险企负债成本优化 [7][14] - 资本市场活跃度提升，A股日均成交额同比及环比均实现增长，两融余额较2024年日均水平显著增加，直接融资活动持续活跃 [1][17] 市场及板块行情 - 非银金融申万指数本周上涨0.16%，跑赢沪深300指数1.24个百分点，细分板块中保险上涨2.63%、互联网金融上涨1.83%，证券板块下跌1.01% [2][12] - 个股表现分化，瑞达期货（+11.17%）、东北证券（+10.02%）涨幅居前，国盛证券（-8.89%）、湘财股份（-7.94%）跌幅较大 [2][12] 券商板块 - 央行强调针对不同投融资需求发展直接融资，完善市场基础制度，推动货币、外汇、黄金等多市场发展，促进市场基础设施有序联通 [3][13] - 随着“十五五”规划落地，直接融资体系有望更成熟、更具韧性，为构建新发展格局提供支撑 [3][13] 保险板块 - 2025年9月寿险单月原保费1,962亿元、同比-4.6%，主要受预定利率切换后需求集中消耗及高基数影响，1-9月累计同比+12.7% [7][14] - 健康险单月保费638亿元、同比+3.2%，占比提升至21%；意外险单月106亿元、同比+1.3% [7][14] - 产险单月保费1,511亿元、同比+7.2%，其中车险830亿元（+5.3%），非车险681亿元（+9.6%） [7][14] - 万能险为主的产品单月新增交费444亿元、同比+29.1%，投连险单月新增38亿元、同比+312.1%，显示浮动收益型产品需求上升 [7][14] 市场指标 - A股日均成交额本周20,438亿元，环比增1.6%，同比增1.0%；2025年第四季度至今日均21,135亿元，较2024年同期增14.6%；2025年至今日均17,077亿元，较2024年日均增96.8% [1][17] - 投行业务本周发行新股2家，募资25.5亿元；2025年至今IPO上市92家，募资937.6亿元，较2024年全年673.5亿元增长明显 [1][17] - 两融余额截至2025年11月13日达25,065.19亿元，环比增0.31%，较2024年日均水平增59.95%；融券余额183.83亿元，占比0.73% [1][17] - 股票质押规模截至2025年11月14日，质押股数2,749.38亿股，占总股本5.71%，质押市值27,556.96亿元 [18] 行业资讯 - 证监会主席吴清表示将推动市场更具韧性和稳健性，研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务 [38] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，M2余额同比增长8.2% [39] - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，推出23项举措强化投资者保护 [39] - 10月新能源汽车销量占比首超50%，央行指出新发放贷款利率持续处于低位，10月CPI同比转涨0.2%，PPI降幅收窄 [39]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 10月国内固定资产投资数据承压，但海外业务成为重要增长点，推荐关注海外布局核心标的 [1][6] - 内需预期升温叠加关税扰动及行业反内卷自律，水泥、光伏玻璃、防水等行业龙头有望受益于提价和格局优化 [1][6] - 新业务发展强势及特种电子布高景气，推动相关公司三季报业绩亮眼，具备显著Alpha属性 [1][6] - “十五五”规划再提城市更新及地下管网改造，预计将带来超过5万亿元新增投资需求，相关管材公司受益 [7] 市场表现与行业数据总结 市场指数与个股表现 - 本周沪深300指数周跌幅1.08%，建材指数周涨幅1.20%，跑赢沪深300指数2.28个百分点 [13] - 建筑指数周跌幅0.62%，跑赢沪深300指数0.46个百分点 [13] - 建材板块中，耀皮玻璃、海南瑞泽、悦心健康涨幅居前；四川金顶、华新建材、西藏天路跌幅靠前 [13] - 建筑板块中，日上集团、天健集团、杭萧钢构涨幅居前；汇绿生态、交建股份、太极实业跌幅靠前 [14] 水泥市场 - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.3% [2][23] - 价格上涨区域主要是河北、福建、河南、湖南和广西，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西，幅度20-25元/吨 [2][23] - 全国水泥磨机开工负荷均值为37.93%，环比下降3.46个百分点 [28] - 分区域看，华北地区价格有所上涨，华东、中南地区价格涨跌互现，西南、西北地区价格出现回落或稳中有跌 [23][36][42][46][52] 玻璃市场 - 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1195.35元/吨，较上周下跌1.87元/吨，跌幅0.16%，环比跌幅收窄 [2][56] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，价格环比持平 [2][64] 玻纤市场 - 无碱粗纱：国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上周持平，同比上涨0.38% [2][69] - 电子纱：电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米，价格基本持平 [2][76] 房地产交易数据 - 第46周（11/09-11/15），国内30大中城市新房成交面积164.52万㎡，同比-26%，环比+22.21%；累计成交面积7648.74万㎡，同比-10% [3][20] - 国内15个重点监测城市二手房成交面积180.46万㎡，同比-8%，环比+7%；累计成交7875.59万㎡，同比+10% [3][20] 投资建议与受益标的总结 海外业务高增长标的 - 推荐华新水泥，其25Q1-Q3归母净利润20.04亿元，同比+76.01%，主因海外业务持续高增长 [1][6] - 科达制造受益，海外建材业务是核心驱动力，营业收入126.05亿元，同比+47.19%；归母净利润11.49亿元，同比+63.49% [1][6] 反内卷与提价驱动板块 - 水泥行业推荐海螺水泥、华新水泥，上峰水泥、塔牌集团等受益 [1][6] - 防水行业推荐东方雨虹、科顺股份，行业自律推进且近期提价动作频繁 [1][6] - 光伏玻璃推荐旗滨集团，福莱特、信义光能等受益，行业反内卷且底部提价 [1][6] - 消费建材推荐估值低位、经营韧性超强且高分红的伟星新材、兔宝宝，以及具备上行势能的北新建材 [1][6] 新业务与高景气细分领域 - 推荐三棵树，前三季度营收93.9亿元，同比+2.7%，归母净利7.4亿元，同比+81.2%，毛利率32.8%同比提升超4个百分点 [6] - 特种电子布领域推荐中国巨石，其低介电产品开发有序推进；中材科技拟扩产5900万米特种电子布；国际复材在高端电子细纱领域具备优势 [1][6][7] 城市更新与地下管网 - “十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [7] - 青龙管业、东宏股份、中国联塑等管材公司受益 [7]

核心观点 - 市场处于震荡状态，但半导体与AI算力主线调整已较充分，存在反弹机会，建议以轮动视角参与 [1][2] - 可转债市场估值处于历史高位，在牛市环境下遭遇强赎后仍存在修复动能，但需注意高估值下的博弈难度 [2][3][23][27] 市场回顾 - 2025年11月10日至14日，万得全A收盘价为6356.50点，较11月7日下跌0.47%，中证转债指数同期上涨0.52% [1][9] - 市场尝试摆脱震荡但态度不坚决，11月13日上涨后，11月14日万得全A大幅下跌1.27%，消费与新能源板块的轮动尝试持续性不强 [1][12][16] - 储能板块拥挤度处于高位，11月13日指数成交额占万得全A成交额比例达6.45%，为2020年以来99.7%分位数，行情对上涨逻辑要求变高 [20] 可转债市场估值 - 截至11月14日，偏债型转债估值拉伸幅度较大，80元平价对应的估值中枢为54.64%，较11月7日上升1.75个百分点 [23] - 各价位转债估值均处于历史高点，反比例模型估算的估值历史分位数（2017年起）均在94.90%至99.80%区间 [27][28] 权益策略：关注半导体与算力反弹 - 自10月9日至11月14日，半导体指数与AI算力指数持续调整，分别下跌11.05%和9.37%，调整幅度已与9月初止跌时（跌幅11.02%和11.35%）相近 [2][44] - 调整期间主线拥挤度大幅下降，电子和计算机行业成为10月10日至11月14日拥挤度降幅最大的行业，市场对相关品种上涨的逻辑要求趋于放松 [2][47] - 结构风险缓释，11月14日前5%个股成交额占比下降至38.98%，创8月27日以来新低，接近35%的底部经验值，若继续调整时间可能不会太长 [2][50] 可转债策略：强赎情境下的应对 - 牛市环境下（2024年10月至今），不强赎转债在公告日（T日）后会有较大幅度估值修复，强赎转债在T+1日平均跌3%，但后续仍有修复机会 [3][61] - 条款博弈难度在牛市环境下增加，T日转股溢价率在1%以内的转债中，不强赎占比接近40%，高估值得出的不强赎结论置信度相对较高 [3][73] - 持仓转债遭遇强赎时，若对正股短期信心一般，应于公告次日（T+1日）开盘尽快处理；若跌幅已超5%，可等待日内修复，牛市环境下继续持有亦可 [3][79] 市场风格与行业表现 - 11月10日至14日，小盘品种占优，中证2000指数上涨0.89%，而中证500、沪深300分别下跌1.26%和1.08% [86] - 行业方面，综合、纺织服饰涨幅居前，通信、电子、计算机跌幅较大；中证红利指数本周上涨0.25%，跑赢万得全A [86][92] 中观产业景气度 - 六氟磷酸锂价格大幅上涨，环比涨幅达24.69%；碳酸锂价格环比上涨6.04%；30城商品房成交面积环比回升7.69% [95][97] - 黄金价格小幅上涨2.10%；螺纹钢库存环比下降2.34%；SCFI出口指数环比下降2.92%；焦煤价格环比下降6.06% [95][97][110] 可转债市场观察 - 11月10日至14日，周期类转债表现突出，社会服务、钢铁、石油化工转债涨幅分别达10.96%、5.18%和2.75% [116] - 全市场转债价格中位数上升至133.97元，140元以上价位转债占比最高，达33.50% [121] - 2025年至今可转债市场累计发行规模447.27亿元，处于近年来较低水平 [124]

核心观点 - 11月A股市场的核心主线是“中小市值+主题投资” [2] - 当前市场处于业绩真空期，基本面指引弱化，围绕“次年政策与景气趋势”的预期交易强化，为中小市值和主题投资创造了有利环境 [2] - A股资金面呈现存量博弈特征，全A日均成交额维持在2万亿元左右，量能未有效放大 [1] 市场回顾 - 全球主要股指表现分化，欧洲、巴西、印度股指上涨，而中美科技股出现下跌 [1] - 沪指延续窄幅震荡走势，主要宽基指数普遍调整 [1] - 市场风格上，成长龙头下跌，中小市值上涨，微盘股指数本周上涨4.11%，中证2000和红利指数小幅上涨 [1] - 科创50和创业板指领跌，一级行业中TMT、机械设备、军工等成长板块跌幅居前 [1] - 大宗商品方面，贵金属和铜价上行，国内双焦价格震荡走弱 [1] 市场展望与驱动因素 - 11月以来中美科技股回调，主因是海外流动性紧张和对AI泡沫的担忧 [2] - 美联储释放鹰派信号导致市场降息预期回摆，CME美联储观察显示市场定价12月降息25个基点的概率降至五成（55.6%）[2][28] - 美国持续43天的政府停摆结束，但经济数据空窗期促使多位美联储官员发表鹰派言论 [2] - 国内经济呈现“前高后低”走势，10月工业增加值累计增速为6.1%，较前值继续回落 [3] - 10月社会消费品零售总额同比增速为2.9%，已连续5个月下降，其中家具、家电、建材、汽车等大宗商品消费增速明显回落 [3] - 微观企业盈利逐渐企稳回升，随着明年PPI增速回正，盈利改善的行业有望进一步扩大 [3] 资金面分析 - A股市场以存量博弈为主，融资资金和南向资金交易显示存在“高低切”现象 [2][5] - 本周A股融资资金净买入126亿元 [33] - 11月至今（截至11月13日），股票型ETF净申购28亿元 [33] - 11月至今，A股IPO融资规模为36亿元，重要股东净减持211亿元 [34] - 本周权益类基金发行份额为90亿份，2025年9月私募基金股票仓位为66.22% [31] - 公募基金业绩比较基准指引的出台有助于遏制基金“风格漂移、押赛道、抱团、追逐短期排名”等问题，机构极致抱团或有所弱化 [2][5] 行业配置建议 - 聚焦“十五五”规划相关主题投资机会，如储能、电池、国产替代、新材料等 [5] - 关注受益于“反内卷”带来盈利改善的方向，例如化工行业 [5] - 关注港股创新药板块对A股市场的指引信号 [5] 政策环境 - 宏观政策呈现“托而不举”的特征，后续重要政策观察窗口期在12月召开的政治局会议和中央经济工作会议 [4] - 央行三季度货币政策执行报告重提“做好逆周期和跨周期调节”，表明支持性货币政策将兼顾长期目标 [4] - 央行逐步淡化对数量目标的关注，提示“贷款增速略低一些也是合理的” [4]