核心观点 - 全球市场因特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席而陷入剧烈波动，市场开启对“美联储降息+缩表”的预期交易，引发全球股市、贵金属及商品市场普跌 [1] - 市场下跌的核心驱动并非单一事件，而是前期涨幅过大、多头过度拥挤后的技术性修正，尤其是在贵金属和部分商品领域 [8] - 尽管短期市场避险情绪浓厚且波动率高企，但报告认为长期宏观逻辑（如财政主导、弱美元）未变，急跌释放风险后，部分超跌资产和具备高利差保护的品种可能具备左侧配置价值 [3][6][8] 全球市场与事件冲击 - **事件驱动**：1月30日，特朗普正式提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期美联储政策可能转向“降息+缩表”，导致美元指数快速拉升，全球风险资产承压 [1] - **全球股市普跌**：2月2日，亚太市场跟随欧美市场下跌，日经225下跌1.25%，韩国综指下跌5.26%，恒生指数下跌2.23%，MSCI越南指数下跌2.46% [1] - **国内股市受冲击**：沪深300、中证2000、科创综指分别下跌2.13%、2.41%、3.95%，万得全A下跌2.71%，全天成交额2.61万亿元，较1月30日缩量2558亿元 [1] 权益市场表现与情绪 - **市场特征**：A股市场呈现缩量下跌，资金承接力量较弱，避险情绪升温，具体表现为成交缩量、隐含波动率大幅上升（沪300ETF IV指数上涨19个点至22.21）、以及高位科技品种（如GPU、半导体指数分别下跌5.44%和5.58%）出现明显兑现情绪 [2] - **行业表现分化**：截至1月30日，SW一级行业中有色金属年内上涨22.59%，传媒、石油石化、建材、基础化工和电子也实现10%以上涨幅，报告指出这些前期强势品种后续博弈难度或偏大 [2] - **超跌修复线索**：部分资金或已开始押注超跌板块的修复，例如提前下跌的电网设备、锂电池，以及低位反弹的消费和银行板块表现相对抗跌 [3] 港股与固收市场动态 - **港股市场**：恒生指数下跌2.23%，恒生科技下跌3.36%，南向资金净流入19.07亿港元，但内部分化，腾讯控股净流入13.04亿港元，华虹半导体和紫金矿业则净流出 [1] - **港股机会关注**：港股红利指数（HK867001）虽下跌但同步放量，显示有承接力量，且技术趋势未破，下方有均线支撑；恒生科技指数放量下跌后可能迎来阶段性反弹，但持续性需观察 [3] - **债市意外承压**：股市大跌并未完全利好债市，早盘长端利率低开后，在股市加速下跌时段，各期限收益率反而上行，7年、10年期国债收益率反弹约2bp，卖盘主要来自券商自营，或出于对“固收+”产品潜在赎回的担忧 [4] - **“固收+”赎回压力**：“固收+”产品单日净赎回强度指数为-0.67，为近一年内赎回次高点，若负债流失过快可能对债市产生利空影响 [6] 商品市场剧烈调整 - **全线暴跌**：商品市场遭遇“无差别抛售”，贵金属中沪银、铂金、钯金跌停（跌幅16%-17%），沪金收跌15.73%；工业金属中碳酸锂跌14%，沪镍、沪锡跌停（11%），铜铝跌停（9%）；能化板块中原油、燃油跌停（7%） [7] - **资金大规模流出**：商品市场整体流出249亿元，贵金属板块净流出312亿元（沪金208亿，沪银104亿），有色板块流出151亿元（沪铜97亿），部分资金流向低位的黑色系，获47亿资金回流 [7] - **下跌原因分析**：下跌始于沃什提名消息落地前，更多是年初以来沪金、沪银累计涨幅分别达27%和71%后，多头过度拥挤引发的技术性修正和踩踏，“沃什交易”仅是情绪导火索 [8] 后市展望与配置思路 - **长期逻辑未变**：支撑贵金属的长期逻辑（全球地缘博弈不确定性、美国财政主导下的“弱美元+低利率”宏观基调）依然坚固，急跌释放风险后仍具备配置价值 [8] - **短期需谨慎**：市场隐含波动率仍处极端高位（Cboe黄金ETF隐含波动率GVZ达44.08，位于历史极值区间），在波动率中枢显著下移前，左侧博弈风险较大，建议耐心等待情绪宣泄和右侧企稳信号 [9] - **关注利差性价比**：利率债中，30年国债与10年国债、10年国开与10年国债的利差处于滚动1年95%以上的极高分位数，利差保护足，且交易型品种（如30年国债、10年国开）因仓位有限调整放缓，其高利差性价比值得挖掘 [6] - **高低切换与超跌修复**：商品市场中部分撤离资金尝试进行“高低切换”，流向低位的黑色系；权益市场可关注超跌的宽基指数（如上证50、沪深300）以及抗跌的电网设备、锂电池、消费、银行等方向的修复机会 [3][7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1 月信用债表现良好，信用利差收窄后处于偏低水平，2 月债市或震荡，票息策略较稳妥 聚焦中短久期品种和品种利差挖掘；二永债有配置价值但波动或加大；城投债净融资同比增加、中长久期成交活跃；产业债短端发行占比抬升、中长久期二级表现优；银行二永债成交情绪回暖、中长久期品种修复 [1][2][3][4][5] 各部分总结 信用债挖掘品种利差，二永关注波动风险 信用利差偏低，聚焦品种利差挖掘 - 1 月长端利率“快上→快下→慢下”，信用债收益率下行、利差收窄，中低评级和中长久期品种占优 保险等买 5 年以上长信用，基金谨慎、多买 5 年以内 2 月债市或震荡，票息策略稳妥，不建议负债不稳账户追涨长信用，应聚焦中短久期 [1][10][11][12][14][15] - 信用利差低，可挖掘品种利差 产业永续债利差挖掘空间大，3Y 性价比高，筛选出 33 家有性价比产业主体；券商债、券商次级债 2Y 以内性价比上升，AAA 券商债 2Y 以内收益率与 AAA 中短票接近、利差分位数高，AA+券商次级债 2Y 收益率比 AA+二级资本债高；科创债成分券或迎估值修复，2 月摊余债基打开或带动 5 年左右品种需求，可关注剩余期限 4.5 - 5.5 年、隐含评级 AA+及以上公募非永续债 [2][18][23][26][29] 二永债仍有配置价值，但波动或加大 - 1 月银行二永债补涨，收益率下行、利差收窄，跑赢普信债 行情由基金推动，保险配置需求旺但随收益率下行净买入规模下降 [32][33] - 3 - 5 年大行二永债有配置价值，相比普信债超跌后修复空间大，持有 3 个月收益率更高 但后续波动或加大，建议交易盘控制仓位、逆向操作 [39] 城投债：净融资同比增加，中长久期成交活跃度上升 - 1 月城投债净融资为正且同比增加，发行期限中长久期占比上升、利率全线下行 分省份净融资表现分化 [42][46] - 收益率全线下行，中长久期、低等级品种表现好 各省公募城投债收益率普遍下行，中低等级、中长久期品种表现优 买盘情绪回暖，中长久期和 AA(2)成交活跃度上升 [48][51][54] 产业债：短端发行占比抬升，中长久期二级表现占优 - 1 月产业债发行和净融资规模同比上升，短久期发行占比升、利率普降 第 4 周期发行情绪转弱 [57] - 收益率全线下行，中长久期品种修复明显 各行业公募债收益率普遍下行，中长久期品种表现更好 [59][62] 银行二永债：成交情绪回暖，中长久期品种明显修复 - 1 月无新发银行二永债，赎回后净融资为负 收益率下行，中长久期品种修复明显，与中短期票据相比表现有分化 [65][71] - 成交情绪回暖，国有行成交集中在中长久期，股份行成交拉久期 城商行成交情绪回暖且向中低等级扩散 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月债市或延续震荡，多空力量难占主导；机构策略偏向避险，票息板块拥挤；利率债利差或提供超额收益机会；投资策略可稳中求进，控制久期并博弈利率债内部利差压缩机会 [6][63][66] 根据相关目录分别进行总结 一月债市，高开低走 - 长端利率高开低走，供需、风偏、机构行为和税期是影响变量，10年国债收益率从1.85%起步，月初至1.90%后回落，月末收于1.81% [1][11] - 年初机构轻装上阵减持债券，配置盘买债使利率修复，长端利率下行遇阻 [14][17] - 资管类机构偏好票息资产，中长期信用债、二永债占优；同业存单收益率有降有升，利率债、信用债收益率曲线有不同变化 [20][21] - 利率定价逻辑新老交替，债基监管影响消散，政府债供需错配利好，权益市场压制减轻 [24] 二月债市，四条主线 政府债提速发行，债市供需或从错位到匹配 - 1月政府债发行慢，净供给1.18万亿元低于预期，供给压力或向2月倾斜 [25] - 预计2月政府债净发行1.07万亿元，总量与1月相近，周均供给提升或缓和错配；3月供给更大，需求考验大 [28] - 2月首周供给集中，发行量9767亿元占比53%，或影响一级定价和二级收益率，高峰后压力缓和 [29] 资金平稳与否，或是决定利率变化的关键 - 2月资金面有三关，政府债净缴款、春节取现需求、节后税期与跨月重合，资金缺口大，依赖央行投放 [32][36] - 央行节前净投放或达3万亿元，春节后MLF投放或加码；过去五年春节资金投放到位，7天利率节前平稳、T - 3日多下行，节后波幅收敛 [37][41] 风险偏好的边际变化 - 权益资产：1月14日融资监管调整后，股市“慢涨”成共识，赚钱效应回归常态，对债市压制减弱 [45][46] - 黄金资产：1月30日伦敦金现货大跌，金价波动或使部分资金转向债市 [48] - 两会政策博弈阶段，若全国GDP增长目标下调，对债市利好 [51] 基本面变化与通胀担忧 - 基本面：1月制造业PMI回落，经济环比下降；信贷表现或与2025年相似，新增贷款同比小增；居民加杠杆意愿不高 [52][53] - 通胀：国内商品价格同比跌幅收敛，海外CRB指数或指向国内PPI修复，通胀偏强或挑战债市多头情绪 [58] 稳中求进 - 2月债市多空交织震荡，市场中性但机构避险，利率债基久期低，票息板块拥挤 [63][64] - 利率债利差有机会，期限利差和品种利差处于高分位数，政金债有配置价值 [66] - 投资策略稳中求进，久期控制在中性水平，博弈利率债内部利差压缩机会 [66]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告标题为“推荐纺服上游涨价预期行情”，核心投资逻辑在于上游原材料涨价预期强烈，同时品牌端出现高端消费复苏迹象 [2] - 安踏宣布以总计15.06亿欧元（约122.78亿元）现金收购彪马29.06%的股份，成为其最大股东，这是安踏全球化战略的关键一步 [2][14] - 阿迪达斯2025年全年营收达248.11亿欧元创历史新高，营业利润20.56亿欧元超出市场预期的20.4亿欧元，营业利润率提升2.6个百分点至8.3% [2][14] - VF公司在2026财年第三季度剔除已出售的Dickies品牌影响后，营收达28.2亿美元，同比增长4%（按不变汇率计增长2%），其中美洲区剔除Dickies后增长达6% [3][14] - 投资建议分为三条主线：1）制造类，推荐受益于上游涨价的百隆东方、新澳股份、富春染织等；2）品牌类，推荐利润弹性大的锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗等；3）推荐宝洁金佰利产业链的洁雅股份 [3][15] 行情回顾 - 本周（报告期），SW纺织服饰板块上涨0.64%，高于上证综指1.08个百分点，高于创业板指0.73个百分点 [16] - 细分板块中，鞋类、家纺、纺织机械涨幅居前，母婴儿童、高端女装跌幅居后 [16] - 个股方面，本周涨幅前五为哈森股份（34.64%）、众望布艺（13.11%）、宏达高科（10.30%）、明新旭腾（7.23%）、奥康国际（7.07%） [16][21] - 主力资金净流入方面，哈森股份净流入占比最高，达10.10% [16][23] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至1月30日，中国棉花3128B指数为16183元/吨，本周上涨1.18%，年初至今上涨3.84% [30][32] - **羊毛价格**：截至1月22日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1689澳分/公斤，折合人民币82085.40元/吨，本周上涨2.49%，2025年初至今已上涨41.94% [4][35] - **羊毛涨价原因**：供需错配，采购旺季叠加货币宽松，而供给端因近年毛价低迷，AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）为25.2万吨，同比下降10.2% [7][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比上升2.61% [45] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期为751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期为849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [47] - **棉花库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨 [48] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年全年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [52] - **细分出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%；其中服装出口134.12亿美元，同比下降10.19% [52] - **帐篷等出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [56] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口242.04亿美元，同比增长5.82% [61] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [64] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台（抖音）**：2025年3月，抖音平台运动包、运动鞋、运动服销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [74] - **线上平台（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台女装销售额同比增长4.48%，箱包销售额同比增长21.76%；户外登山野营、运动瑜伽健身品类销售额同比分别增长5.68%、8.90% [4][80] - **线上平台品牌增速**：2025年12月，淘宝天猫平台同比增速最高的品牌是恺米切，同比增长46855.94% [4][80] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中体育娱乐用品类零售额同比增长13.4% [92] - **服装线上销售额**：2025年12月，我国服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% [93] - **社会消费品零售总额**：2025年全年，社会消费品零售总额同比增长0.9%；网上零售额159722亿元，同比增长8.6% [100] - **美国零售**：2025年11月，美国零售和食品服务销售额总计7359.04亿美元，同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [114] - **美国库存**：2025年10月，美国服装及服装面料批发商库存为280.44亿美元，同比下降0.66% [119] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [120] - **高端汽车**：2025年12月，中国20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55% [120] - **爱马仕收入**：爱马仕25H（2025下半年）收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [120] 行业新闻 - **GXG营销策略**：男装品牌GXG推出以“葫芦”为主题的福禄新年系列，旨在通过销售“情绪价值”与年轻消费者建立情感连接 [127][129] - **奥康国际业绩**：奥康国际预计2025年度归属于母公司所有者的净利润亏损约2.37亿元，营业收入预计约19.23亿元，较上年同期下降约24.55% [130] - **国际品牌动态**：H&M将退出南京市场，ZARA在中国一个月关闭5家门店 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告核心观点是推荐纺织服装上游涨价预期行情，重点关注原材料涨价带来的制造类公司机会，以及高端消费复苏背景下的品牌类公司机会 [2][3] - 安踏宣布以15.06亿欧元（约122.78亿元）现金收购彪马29.06%的股份，成为其最大股东，这是安踏全球化战略的关键一步 [2][14] - 阿迪达斯2025年全年营收达248.11亿欧元创历史新高，营业利润20.56亿欧元超出市场预期，全年毛利率提升至51.6%的高位 [2][14] - VF公司2026财年第三季度剔除Dickies品牌影响后营收达28.2亿美元，同比增长4% [3][14] 行情回顾 - 本周（报告期）上证指数下降0.44%，SW纺织服饰板块上涨0.64%，高于上证综指1.08个百分点 [16] - 细分板块中，鞋类、家纺、纺织机械涨幅居前，母婴儿童、高端女装跌幅居后 [16] - 本周涨幅前五个股为哈森股份（34.64%）、众望布艺（13.11%）、宏达高科（10.30%）、明新旭腾（7.23%）、奥康国际（7.07%） [16][21] - 本周跌幅后五个股为舒华体育（-12.30%）、三夫户外（-10.77%）、朗姿股份（-10.61%）、南山智尚（-10.52%）、梦洁股份（-9.74%） [16][21] - 主力资金净流入方面，哈森股份净流入占比最高，为10.10% [16][23] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至1月30日，中国棉花3128B指数为16183元/吨，本周上涨1.18%，2026年初至今上涨3.84% [30][32] - **内外棉价差**：截至1月30日，内棉价格高于外棉价格3698元/吨 [30] - **羊毛价格**：截至1月22日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1689澳分/公斤，折合人民币82085.40元/吨，本周上涨2.49%，2025年初至今上涨41.94% [4][35] - **羊毛涨价原因**：供需错配，采购旺季叠加货币宽松，而供给端因近年毛价低迷，预计25/26年度澳大利亚羊毛产量同比-10.2%至25.2万吨 [7][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.61% [45] - **中国棉花供需**：根据USDA预测，2025/2026年度中国棉花总产预期751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [47] - **棉花商业库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨 [48] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年全年累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [52] - **细分品类出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%；其中纺织品出口125.8亿美元，同比下降4.23%，服装出口134.12亿美元，同比下降10.19% [52] - **帐篷等产品出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [56] - **越南鞋类出口**：2025年12月越南鞋类出口金额21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口额242.04亿美元，累计同比增长5.82% [61] - **运动制造台企数据**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [64] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服在抖音平台销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [74] - **线上平台（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台箱包销售额同比增长21.76%，女装增长4.48%，运动服下降4.38%，童装下降18.21%，男装下降16.30% [4][80] - **线上平台品牌增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [4][80] - **重点零售企业**：2025年4月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中通讯器材类增长19.6%，体育娱乐用品类增长13.4% [92] - **服装线上销售额**：2025年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% [93] - **社会消费品零售**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；其中服装鞋帽、针纺织品类零售额累计同比增长3.2% [100] - **网上零售额**：2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；实物商品网上零售额中穿类商品增长1.9% [100] - **房地产相关**：2025年全国房屋竣工面积60348万平方米，累计同比下降18.1% [109] - **美国零售数据**：2025年11月美国零售总额同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [114] - **美国库存数据**：2025年10月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.66%，服装及服装配饰店零售库存同比下降0.47% [119] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年10月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [120] - **高端汽车**：2025年12月中国20万元以上汽车销量94.39万辆，同比下降14.55% [120] - **爱马仕收入**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [120] 投资建议 - **制造类**：推荐受益于上游原材料（羊毛、棉花、锦纶、色纱）涨价预期的公司，包括百隆东方、新澳股份、富春染织；受益标的为台华新材；成长类中游推荐健盛集团、开润股份 [3][15] - **品牌类**：鉴于高端消费显现复苏迹象及潜在通胀可能性，推荐利润弹性较大的品牌，包括锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗 [3][15] - **宝洁金佰利产业链**：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的为延江股份 [3][15] 行业新闻摘要 - GXG推出“福禄新年”系列，通过融合传统文化与情感营销，瞄准年轻人的“玄学消费”趋势，以构建品牌情感连接 [127][129] - 奥康预计2025年亏损2.37亿元 [8] - H&M将退出南京市场 [8] - ZARA在中国一个月关闭5家门店 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 2025年全球黄金需求强劲增长，投资需求尤为突出，金价上涨、地缘政治风险、去美元化趋势及央行购金是主要驱动力，报告看好黄金的长期前景及黄金股的配置机会 [1][2][3][8][65] 供应分析总结 - **总供应量**：2025年黄金总供应量同比增长1%，达到5,002.3吨，创1970年以来年度最高纪录 [1][13] - **矿产金**：2025年矿产金产量达到3,672吨的历史峰值，同比增长1% [13][16] - **主要增产国**：加纳（同比+24%）、加拿大（同比+15%）、澳大利亚（同比+15%）、智利（同比+13%） [16][18] - **主要减产国**：阿根廷（同比-27%）、印度尼西亚（同比-24%）、墨西哥（同比-18%）、马里（同比-17%） [19] - **生产商套期保值**：2025年行业生产商套期保值合约总量减少74吨至约120吨，为2013年以来最低水平，策略从卖出看涨期权转向买入看跌期权 [1][22] - **回收供应**：2025年回收供应量增长2%至1,404吨，创2012年以来新高，但增幅低于金价44%的年度平均涨幅 [23] - **区域分化**：美国、欧洲、日本等发达经济体回收量同比增长；印度、中东及东南亚等新兴市场回收量下滑 [23][24][26] - **成本**：2025年第三季度黄金开采行业平均全维持成本（AISC）同比增长9%，达到1,605美元/盎司 [22] 需求分析总结 - **总需求量**：2025年黄金总需求（不考虑OTC及其他）达到4,999.4吨，同比增长8% [1][2][27] - **金饰制造**：需求量为1,638.0吨，同比减少19%，但所有市场的需求价值均实现增长 [2] - **中国**：需求量跌至15年多来最低点，但消费总额达390亿美元，同比增长8%，创历史第二高纪录 [31] - **印度**：第四季度黄金珠宝消费额达190亿美元创历史新高，全年总额突破490亿美元 [32] - **土耳其**：年度黄金珠宝需求跌至2020年以来最低水平 [35] - **欧美**：美国珠宝消费额增长28%至130亿美元；欧洲销售额创70亿美元历史新高 [37][38] - **投资需求**：需求量为2,175.3吨，同比大幅增长84%，价值达2,400亿美元 [1][2][3][41] - **主要驱动力**：避险需求、资产配置多元化、地缘政治风险、美元走弱、股市估值高企及降息预期 [3][41] - **ETF**：2025年全球黄金ETF持仓量飙升至4,025吨的历史峰值，资金流入达890亿美元 [41] - **区域流入**：北美（+446吨）、亚洲（+215吨）、欧洲（+131吨） [42] - **金条与金币**：年度总需求创2013年以来新高，价值突破1,540亿美元 [44] - **印度**：年度需求量达2013年以来最高水平，投资价值达320亿美元创历史新高 [44] - **中国**：年度金条金币投资量首次超越珠宝消费量，突破2013年历史纪录 [46] - **央行购金**：需求量为863.3吨，同比减少21%，但仍显著高于2010-2021年年均473吨的水平 [2][6][53] - **季度表现**：2025年第四季度净需求为230吨，较第三季度的218吨增长6% [6][51] - **主要买家**：波兰国家银行（全年+102吨）、哈萨克斯坦国家银行（全年+57吨）、巴西央行（9-11月+43吨） [53][54] - **隐性购金**：估算未披露的购金行为占年度总量的57% [55] - **科技用金**：需求量为322.8吨，同比减少1% [2] - **电子行业**：全年需求稳定在270吨，人工智能热潮是主要推动力，但引发了供应链紧张和成本上升 [7][58][59] - **其他工业及牙科**：需求持续疲软，连续多个季度同比下滑 [62] 投资建议总结 - **黄金价格长期支撑**：美元地位下降、全球“去美元化”趋势、地缘冲突持续（中东、俄乌、格陵兰岛）、美国及全球多国高债务与财政赤字（美国债务总额突破38.5万亿美元，2025财年预算赤字1.8万亿美元）共同构成黄金的长期利好 [8][65] - **短期回调与机遇**：2026年1月30日金价单日暴跌超过9%，主因市场担忧特朗普政府美联储主席提名人的鹰派倾向，报告视此回调为配置机会 [8][65] - **黄金股机会**：受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，且当前估值处于较低水平，报告建议关注黄金股配置机会 [8][65] - **受益标的**：报告列举了包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际在内的多家公司 [8][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2026 年 1 月 26 - 30 日）中证 REITs 全收益指数收涨但市场成交活跃度下滑 首批 8 只商业不动产 REITs 被受理且基本面良好可关注打新机会 二级市场上新型设施回调能源设施领涨 不同板块表现分化可关注部分稳定性高或分派率有保障的项目[1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：首批 8 只商业不动产 REITs 已被受理 - 2025 年末证监会推出商业不动产 REITs 重点支持商业综合体等业态 2026 年 1 月 29 - 30 日首批 8 只被上交所受理 原始权益人涉及多类企业 合计募集规模约 314.75 亿元[2][17][20] - 首批 8 只商业不动产出租率优秀 区位条件好 已上市消费基础设施 REITs 运营好抗跌性强 可关注商业不动产 REITs 申报进度和打新机会[21] - 截至 2026 年 1 月 30 日 基础设施 REITs 已发行待上市 1 单 已问询反馈 9 单 已受理 2 单 华安外高桥仓储物流 REIT 拟扩募[4][24][25] 二级市场：新型设施有所回调，能源设施领涨 - 本周除新型设施下跌 1.19%外 其余资产类型整体小幅上涨 能源设施涨幅最大为 1.54% 全市场 41 只个券收涨 36 只收跌 1 只收平[5][26] - 数据中心（IDC）板块回撤大 但未来经营需求可持续性好 润泽、万国动态分派率接近租赁型项目参考值 可关注波动机会[5][29] - 能源设施本周涨幅最大 工银蒙能清洁能源表现亮眼 但能源类项目业绩波动大 建议优先关注水电类资产或可供分配金额保障度高的项目[6][32][34] - 产业园区本周上涨 0.34% 分派率在租赁型 REITs 中靠前 但多只园区个券 2025 年可供分配金额下滑或完成度差 建议关注基本面稳定、有收益分配调节机制、分派率靠前的园区 REITs 留意部分份额解禁情况[37] - 消费基础设施板块本周上涨 0.22% 今年春节偏晚保障 1 季度业绩 目前部分项目分派率较高[39] - 本周 REITs 成交活跃度边际走弱 除市政环保外各资产板块换手率均下滑 新型设施换手率下降最大 消费设施主力净流入率较大 可关注消费板块成交情况[42][45]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“推荐” [3] 核心观点 - 种植产业链：在粮食安全背景下，转基因技术商业化进程预计将继续扩面提速，以提升单产和关键品种自给率，同时农业农村部部署2026年春季种子市场检查工作以净化市场，临近春节中央一号文件有望出台，历年聚焦种业板块，将催化种植产业链 [1][11] - 生猪养殖：本周全国外三元生猪均价12.61元/公斤，周环比下跌2.91%，猪价见顶回落，主要因节后为消费淡季且节前出栏积极供给压制，全国能繁母猪存栏量3961万头，同比24年末下降2.9%，呈现去产能趋势，12月生猪定点屠宰量4891万头，环比增长23.60%，进入节前备货旺季，报告认为尽管短期猪价反弹不利于产能去化，但目前猪价已回落，且节后进入消费淡季，产能有望加速去化，建议重视生猪板块左侧布局机会 [2][12] 根据相关目录分别总结 1. 本周观点 - 种植产业链：农业农村部印发通知，在全国部署开展2026年春季农作物种子市场检查，围绕玉米、大豆、水稻、棉花、马铃薯和蔬菜等重点作物种子，加大监督检查力度，开展种子质量和检疫抽样检测，严厉打击假冒伪劣、套牌侵权等行为，春节前后将派出6个工作组赴华南、东北等重点区域推动工作落地 [1][11] - 种植产业链标的选择：种植端北大荒和苏垦农发将受益，种业方面重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益 [1][11] - 生猪养殖标的选择：建议关注成本改善显著且出栏量弹性高的标的，具体包括（1）养殖板块：立华股份、牧原股份、双汇发展、德康农牧、京基智农、温氏股份；（2）饲料板块：海大集团；（3）动保后周期板块：金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [2][12] 2. 行情回顾 - 本周（1月26日-1月30日）农林牧渔（申万）板块上涨1.82%，同期上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，沪深300上涨0.08% [14] - 农林牧渔行业子板块周涨幅居前三的分别为种植业（上涨9.44%）、饲料（上涨1.76%）、动物保健（上涨0.56%） [14] - 本周农林牧渔个股涨幅居前五的为农发种业（上涨30.24%）、海南橡胶（上涨8.26%）、神农种业（上涨26.06%）、晓鸣股份（上涨13.89%）、北大荒（上涨12.76%），跌幅居前五的为福建金森（下跌12.62%）、*ST中基（下跌11.60%）、*ST天山（下跌8.34%）、佩蒂股份（下跌7.56%）、*ST佳沃（下跌6.66%） [19] 3. 重点农产品数据跟踪 3.1. 玉米 - 本周玉米现货均价2377.26元/吨，周环比上涨0.32%，上周国际玉米现货均价5.15美元/蒲式耳，周环比上涨2.08% [26] 3.2. 小麦 - 本周国内小麦均价2529.67元/吨，周环比上涨0.18%，上周国际小麦现货均价5.82美元/蒲式耳，周环比上涨0.87% [29] 3.3. 水稻 - 本周粳稻现货均价2948.00元/吨，周环比持平，本周粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [33] 3.4. 大豆 - 本周国产大豆均价4072.11元/吨，周环比持平，上周国际大豆现货均价408.35美元/吨，周环比上涨1.95% [41] 3.5. 棉花 - 本周新疆棉花均价15750.00元/吨，周环比上涨0.56%，2025年12月全球棉花市场价74.07美分/磅，月环比下跌1.61% [46] 3.6. 饲料、维生素价格 - 1月第3周生猪饲料均价2.65元/公斤，周环比持平，育肥猪配合饲料价格3.37元/公斤，周环比上涨0.30% [53] - 1月第3周肉鸡配合饲料3.51元/公斤，周环比持平，蛋鸡配合饲料3.23元/公斤，周环比持平 [53] - 本周维生素E均价55.30元/千克，周环比上涨1.47%，维生素B6均价107.50元/千克，周环比持平 [53] - 本周维生素A均价61.50元/千克，周环比下跌0.97%，维生素B2均价74.00元/千克，周环比持平 [53] 3.7. 生猪养殖 - 本周生猪均价12.61元/公斤，周环比下跌2.91%，本周生猪期货均价11281元/吨，周环比下跌2.57% [67] - 1月第3周生猪宰后均重89.13公斤，周环比下跌0.43%，2025年12月生猪定点屠宰企业屠宰量4891万头，月环比增长23.60% [67] - 本周仔猪均价395.25元/头，周环比上涨1.16%，本周二元母猪均价1788.02元/头，周环比下跌0.73% [67] 3.8. 禽养殖 - 1月第3周商品代肉雏鸡均价3.29元/羽，周环比下跌1.50%，本周毛鸡均价4.00元/斤，周环比上涨3.86% [79] - 本周毛鸡屠宰利润0.1元/羽，周环比增长150.00%，本周毛鸡养殖利润0.39元/羽，周环比增长550.00% [79] - 1月第3周鸡肉价格22.47元/公斤，周环比上涨0.45%，商品代蛋雏鸡价格3.55元/只，周环比上涨0.85% [79] - 1月第3周鸡蛋价格9.03元/公斤，周环比上涨2.73%，主产省份鸡蛋价格7.95元/公斤，周环比上涨5.02% [79] 3.9. 反刍动物养殖 - 1月第3周牛肉价格71.77元/公斤，周环比上涨0.28%，羊肉价格72.43元/公斤，周环比上涨0.43% [92] 3.10. 水产养殖 - 本周海参均价120.00元/公斤，鲍鱼均价100.00元/公斤，扇贝均价10.00元/公斤，草鱼均价18.50元/公斤，鲤鱼均价12.50元/公斤，鲫鱼均价30.00元/公斤，周环比均持平 [94] 3.11. 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价5350.00元/吨，周环比下跌0.15%，本周国际原糖现货价14.56美分/磅，周环比上涨0.13% [105] 3.12. 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数：菌菇类为115.23，周环比下跌4.55%，叶菜类为124.16，周环比上涨6.79% [107] 3.13. 进口数据 - 2025年12月，肉类（包括杂碎）进口42.00万吨，环比增长7.69%，同比下降31.15%，2025年1-12月累计进口606.00万吨，累计同比下降9.01% [116] - 2025年12月，粮食进口1086.00万吨，环比微降0.64%，同比增长5.95%，2025年1-12月累计进口14057.00万吨，累计同比下降10.85% [116] - 主要品类中，12月玉米进口80.00万吨，环比增长42.86%，同比增长135.29%，大豆进口804.00万吨，环比微降0.86%，同比增长1.26% [116] 4. 下周大事提醒 - 下周有多家上市公司将召开股东大会，包括京基智农（2月2日）、华英农业（2月3日）、诺普信（2月4日）、博恩集团（2月6日）、大湖股份（2月6日） [119] 盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，包括中粮糖业、龙大美食、苏垦农发、登海种业、农发种业、荃银高科、万向德农、隆平高科、大北农、中牧股份、金河生物、梅花生物、温氏股份等，给出了2024A至2027E的EPS预测及相应市盈率（P/E） [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月理财规模“超季节性”下降1100亿元 月末理财规模再度承压 银行间杠杆率延续降势 利率型、信用型中长债基压缩久期 二月初政府债供给规模大幅增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 1月理财规模回落 - 周度规模：1月19 - 23日理财规模持续回升但增幅收窄 环比增741亿元至33.35万亿元 月末周（26 - 30日）理财规模再度承压 环比降1788亿元至33.18万亿元 同比来看环比降幅超季节性 [8] - 月度规模：1月理财规模在12月回表5100亿元背景下继续缩量 月度降幅为1142亿元 过往四年1月除23年受赎回潮影响外多季节性走升 平均增幅为1900亿元 [9] - 后续趋势：2月15日春节前居民或赎回部分理财产品 节前两周理财或在月初资金回流推动下温和增长 回溯24年 月初第一周规模增长约6800亿元 第二周增幅收窄至100亿元左右 节后周度增幅恢复至1700亿元水平 [9] - 理财风险：理财产品净值持续上涨 区间负收益率占比下降 全部产品区间负收益率占比维持低位震荡为0.96% 滚动近三个月产品负收益率占比较上周微升0.05pct至0.31% 受含权类理财回撤影响 理财破净水平小幅抬升 全部产品破净率较上周升0.03pct至0.2% 产品业绩未达标占比还在下降 全部理财业绩不达标率较上周下降0.3pct至23.9% [15][24] 杠杆率：银行间延续降势 - 资金价格：1月26 - 30日 受跨月需求影响 资金价格季节性走升 R001和R007周均值环比分别上行4bp、9bp至1.46%、1.63% [32] - 成交规模：跨月扰动下 银行间质押式成交规模平均成交量持续下降 由前一周的8.57万亿元降至7.80万亿元 平均隔夜占比同步下降 由前一周的90.49%降至87.61% [32][34] - 杠杆率情况：银行间杠杆率水平延续降势 银行体系日均净融出由前一周的4.85万亿元回落至本周的4.67万亿元 平均杠杆水平由前一周的107.76%略微降至107.63% 交易所杠杆率水平回升 平均杠杆水平由前一周的122.78%升至122.95% 非银机构加杠杆 平均杠杆水平由前一周的113.09%升至113.27% [35] 利率型、信用型中长债基压缩久期 - 债市情况：1月26 - 30日 债市延续震荡下行态势 受月末增量信息不足影响 机构操作偏谨慎 [42] - 久期变化：利率型、信用型中长债基久期均处于压缩状态 利率型中长债基久期周度平均值由前一周的3.54年降至3.43年 信用型中长债基久期周度平均值由前一周的2.07年降至1.96年 中短债基金、短债基金久期小幅拉升 本周均值均较上周微升0.01年 分别至1.48年、0.74年 [44][48] 二月初政府债供给规模大幅增加 - 总体规模：2月首周（2月2 - 6日）政府债计划发行量为9067亿元 较前一周的4393亿元大幅提升 实际发行规模可能近万亿 下周政府债缴款额预计为3904亿元 估算实际政府债净缴款规模约为4604亿元 较前一周的5150亿元有所回落 但仍高于2025年以来2600亿元左右的周度缴款中位数 [50] - 结构拆解：国债到期量由前一周的1133亿元提升至1850亿元 单周净缴款规模由前一周的2017亿元降至 - 100亿元 地方债受发行量升高影响 净缴款环比增加870亿元至4004亿元 [53] - 各类型债情况：地方债本周13地披露2026年2万亿化债专项债发行计划 合计规模3024亿元 截至2月6日 2万亿置换债发行规模合计5567亿元 发行进度27.83% 下周计划发行地方债5797亿元 净发行5014亿元 国债下周计划发行3270亿元 净发行1420亿元 政金债2月2日发行政金债360亿元 净发行340亿元 1月1 - 31日 发行政金债4268亿元 净发行6928亿元 [54][55][56]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告看好电力设备与新能源行业的成长性，核心驱动力来自电力设备出海、新能源技术迭代以及政策支持 [1][3][4] - 人形机器人产业化临近，Optimus量产计划明确，核心零部件国产替代需求凸显，看好具备卡位优势的国内供应商 [1][6][15] - 钠电池凭借成本与性能优势，有望进入放量应用阶段 [2][18] - 光伏需求侧受AI数据中心绿电需求与太空光伏场景打开，供给侧受北美产能扩张拉动，国内设备企业有望受益 [3][22][24] - 全国发电侧容量电价政策落地，通过挂钩放电时长推动配储向长时储能发展，夯实储能成长逻辑 [4][25] - 欧洲《汉堡宣言》深化北海海上风电目标，中国风电企业凭借技术与成本优势迎来重要出海契机 [8][26] - 海内外AIDC建设放量与海外电网升级，共同推动电力设备出海进入超级景气周期 [9][42] 根据目录总结 1.1 人形机器人 - **产业化进程**：特斯拉计划在2026年第一季度发布Optimus第3代版本，这是首次面向大规模生产的设计，计划在2026年底前开始生产，并最终实现每年100万台机器人的产能 [15][16] - **投资逻辑**：看好率先切入特斯拉产业链（T链）的核心零部件供应商，以及国内机器人本体厂商（如华为、宇树、智元等）带来的产业链机遇 [16] - **重点环节**：关注灵巧手（微型丝杠&腱绳环节、灵巧手本体厂商）和轻量化（PEEK材料、MIM工艺应用）等有持续边际变化的环节 [16] 1.2 新能源汽车 - **钠电池经济性凸显**：截至2026年1月30日，国产电池级碳酸锂日均价为16.05万元/吨，同比（2025年1月27日）增长106.3% [2][18]。假设1GWh锂电池需要600吨碳酸锂，碳酸锂价格上涨10万元，将带来锂电池成本增加0.06元/Wh [2]。同期电池级碳酸钠平均价为4150元/吨，钠电池性价比优势突显 [2][18] - **技术应用与突破**：钠电池在储能、商用车、乘用车及低温等场景性能优势明显，已进入示范应用阶段，如中国电建承建的100MW/200MWh钠离子储能电站示范项目一期通过竣工验收 [18][19] - **核心投资主线**：报告重点看好五大投资逻辑：1）以钠电、固态电池为代表的新技术；2）固态电池产业链及业务横纵向延伸带来的α优势；3）六氟磷酸锂、隔膜等环节的盈利弹性修复；4）具备实力的二线电池厂份额突破；5）受益于海内外产能扩张及固态电池迭代的设备环节 [20][21] 1.3 新能源 - **光伏需求新空间**：AI数据中心高耗能催生绿电需求，太空光伏（如SpaceX计划发射具备计算能力的卫星星座）成为新兴应用场景，进一步打开光伏成长空间 [3][22][23]。马斯克提出计划实现每年100GW的光伏产能 [22] - **光伏设备受益**：北美全产业链产能扩张直接拉动设备采购需求，国内光伏设备企业（如连城数控、迈为股份等）凭借技术壁垒与成本优势，有望持续斩获海外订单 [3][24] - **储能政策与市场**： - **国内政策**：全国发电侧容量电价政策落地，电网侧独立储能容量电价以当地煤电容量电价为基准，通过折算比例确定，且比例与连续放电时长挂钩，推动配储向长时储能发展 [4][25] - **国内大储预测**：在收益模式明确及招标规模扩容驱动下，预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达到47% [32]。2025年1-11月国内新型储能项目新增招标容量累计达438.4GWh，同比增长75% [32] - **全球大储预测**：预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh [33] - **海外新兴市场**：澳大利亚、乌克兰、印尼、南非等市场的户用及工商业储能需求因政策补贴、能源基础设施重建、高电价等因素有望迎来爆发式增长 [29][30][31][32] - **风电出海机遇**：欧洲九国签署《汉堡宣言》，明确通过跨境项目完成100GW海上风电容量，是对“2050年实现北海300GW海上风电装机”目标的深化 [8][26]。欧洲本土供应链存在瓶颈，为中国风电企业带来出海契机 [8][27] - **风电核心环节**：看好海外与海上共振环节（海缆/管桩/风机）、盈利有望迎来拐点的风电主机环节，以及受益于大兆瓦趋势的风电零部件环节（如齿轮箱） [36][38][39] 1.4 电力设备&AIDC - **资本开支高增**：Meta公司2025年第四季度实际资本开支达221.4亿美元，环比增长14%，同比增长49% [40]。2026年Meta预计资本开支达1150-1350亿美元，同比增长59%-87% [40] - **电力设备出海**：海内外AIDC建设放量叠加海外电网建设需求，电力设备出海迎超级景气周期 [9][42]。重点关注北美（变压器等）、欧洲（线缆/海缆、配电等）及东南亚、中东等市场 [42] - **AI电气设备**：智算数据中心发展带来SST（固态变压器）、液冷、HVDC（高压直流）等设备需求 [43][45]。英伟达在800VDC白皮书中表明SST可能是未来AI基础设施发展的重要趋势 [45] - **其他投资主线**：同时看好特高压建设（新能源外送通道）和配网智能化建设带来的投资机会 [45] 2. 行业数据跟踪 - **新能源汽车产销**：2025年12月，新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171.0万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的52.3% [55] - **动力电池装机**：2025年12月，国内动力电池装车量98.1GWh，同比增长35.1%；2025年1-12月累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4% [61] - **充电基础设施**：2025年1-12月，充电基础设施增量为727.4万个，同比上升72.3% [64] - **光伏产品价格**：2026年1月底，TOPCon电池片（182-183.75mm）均价环比上涨7.1%至0.450元/W；182单晶TOPCon组件均价环比上涨3.1%至0.739元/W [70][71][74] - **光伏出口**：2025年11月，电池组件出口金额24.12亿美元，同比增长34.1%；逆变器出口金额7.67亿美元，同比增长25.9% [75][79] - **光伏风电装机**：2025年12月，光伏新增装机40.18GW，同比下降43.3%；风电新增装机36.83GW，同比增加33.49% [81][82]