报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合“涨跌幅 - 拥挤度”象限图和 ETF 资金流向，半导体板块值得持续关注；通信设备和人工智能板块表现坚挺，半导体设备跌幅有限且拥挤度低或反弹，化工跌幅大且资金流出后续波动或放大，消费电子下跌且拥挤度升参与难度增加；半导体获增持关注扩产逻辑，电网设备资金流出短期谨慎，化工兑现情绪酝酿注意风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：市场普跌，AI 硬件表现坚挺 - 3 月 16 - 20 日市场显著回调，万得全 A 较 3 月 13 日下跌 4.13% [6] - 各主要股指多数回调，创业板指上涨 1.26%，中证 500 和中证 2000 跌幅较大，分别下跌 5.82% 和 5.70% [9] - 3 月 16 - 20 日股票型 ETF 净流出 209.04 亿元，较 3 月 9 - 13 日流出规模收窄；主题指数 ETF 净流出 230.86 亿元，行业指数 ETF 净流出 19.37 亿元，宽基指数 ETF 净流入 89 亿元 [12][13] - AI 硬件板块表现坚挺，通信设备微涨、拥挤度升，人工智能微跌、拥挤度显著升；半导体设备跌幅有限、拥挤度处低位；化工跌幅大、拥挤度自高位回落；消费电子下跌、拥挤度大幅提高 [16] 后续关注：算力涨价，半导体或受益 - 半导体 ETF 下跌 2.78%，本周净流入 6.03 亿元，年内净流入 6.28 亿元；阿里算力涨价，AI 算力需求旺利好硬件扩产，市场定价稳市预期，半导体拥挤度低后续行情值得关注 [24] - 电网设备 ETF 本周下跌 8.42%，单周净流出 5.43 亿元；2026 年以来累计涨幅 25.21%，收盘价处高位，获利盘兑现压力大，资金后续承接弱，短期或继续调整 [25] - 3 月 16 - 20 日化工 ETF 下跌 11.18%，资金净流出 43.73 亿元；2026 年以来资金净流入 100.95 亿元，春节后兑现压力升，2 月 24 日 - 3 月 20 日累计净流出 65.14 亿元，指数拥挤度高，参与难度提升 [25]

报告行业投资评级 - 保险Ⅱ 行业评级: 推荐 [1] 报告核心观点 - 2026年2月28日美以对伊朗发动军事打击，伊朗宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，随后国际主流海事保险体系于3月初对波斯湾/霍尔木兹海峡启动“集体撤保+拒保”，从保险精算层面构成对该海峡的“软封锁” [1] - 海运保险的缺失导致船舶无法获得融资、港口拒绝靠泊，船东承担无限责任，因此保险市场的集体行动使得霍尔木兹海峡通行量急剧下降，对全球能源贸易构成重大影响 [2][6] - 即便冲突结束，由于持续的风险隐患（如水雷）和审慎的风险等级调整，战争险保费可能在较长时间内维持高位，保险费率回落到冲突前水平可能需要数月甚至更长时间 [5][7] 国际海运保险产品框架与市场结构 - 国际海运保险核心框架为“三大基础险种 + 战争险扩展”：船舶险（H&M）、责任险（P&I）、货运险，以及单独加保的战争险 [2] - 战争险通过单独保单或单航次加费覆盖基础险种在战争情形下被排除的风险，地缘冲突升级时保险市场可在48小时、72小时甚至7天通知期内快速撤保或改价 [2] - 海运油气保险市场高度集中，责任险及战争险主要由国际船东保赔集团（IG）及其12家成员提供，覆盖全球约90%的远洋商船吨位 [3] - 船舶险、货物险及对应战争险主要由伦敦劳合社旗下辛迪加及安联、安盛等大型跨国保险集团承保，中国参与方包括中国船东互保协会（CPI）及人保财险、平安产险等商业保险公司 [3] 保险市场“软封锁”的具体行动与影响 - 2026年3月3日，联合战争险委员会发布JWLA-033号除外区域清单，新增巴林、吉布提、科威特、卡塔尔及阿曼全境为除外国家，并将波斯湾、霍尔木兹海峡及阿曼湾相关水域整合为统一除外水域，东北/东边界线外推至巴基斯坦65°E经线 [4] - 3月初，IG旗下7家核心成员（如Gard、Skuld等）统一发出战争险撤销通知，宣布自3月5日起取消相关战争险承保，日本MS&AD同步暂停，中国船东互保协会也按JWLA-033调整了除外区域 [4] - 此举直接导致全球约90%的远洋船舶在该区域的战争风险保障出现缺口，约1000艘船舶（近半数为油轮）面临保障缺失，形成事实上的“保险封锁” [14] - 尽管《劳合社日报》声称相关区域战争险仍可获得，但面临保费昂贵（船体价值的1%-3%）、免赔额激增、承保条件苛刻（如要求武装护卫、7天短期保单）等问题，保险保障处于“准熔断”状态 [5][14] 霍尔木兹海峡通行量与能源价格变化 - 常规状态下，霍尔木兹海峡日均通过量约为130-140艘次 [6] - 2026年3月1日0时至18日24时，累计仅177艘次船舶通过海峡，其中3月1日通行量最高为50艘次，此后日均通行量维持在10艘次左右，3月18日当日仅8艘次通过，其中仅1艘为油气运输船 [6] - 与冲突前（2026年2月26日）相比，至3月19日，进出海峡船舶数下降99% [16] - 同期，主要能源价格大幅上涨：布伦特原油上涨46%至103.07美元/桶，WTI原油上涨44%至94.59美元/桶，DME阿曼原油上涨141%至168.6美元/桶，上期所原油上涨69%至814.90元人民币/桶，NYMEX JKM液化天然气上涨31%至12.37美元/百万英热单位，LNG出厂价格上涨35%至4830元人民币/吨，大商所LPG上涨40%至6392元人民币/吨 [16] 保险产品费率与历史战区清单变更 - 非战区基础保险费率：船舶险约为船体价值的0.12%-0.5%/年；责任险（P&I）一般按吨位报价0.25-1.20美元/每载重吨；货运险（ICC(A)）费率通常为货物价值的0.03%-0.2%/航次 [10] - 高危战区战争险费率：船舶战争险在黑海/乌克兰水域为船体价值的0.5%-1.0%/单航次，在波斯湾为1%-3%或更高且有价无市，需每7天续保且费率仅在48小时内有效；战争责任险约为0.15-0.30+美元/总吨/天 [10] - 联合战争险委员会（JWC）的战区清单历史变更显示，地缘冲突是主要驱动因素，如2022年因俄乌战争新增黑海水域，2026年3月3日的JWLA-033清单因美以与伊朗直接冲突升级而出现剧变，大幅扩大波斯湾及阿曼湾的除外范围 [15]

核心观点 - 报告核心策略观点为“配置银行等板块，静待更多‘稳市场’政策出台” [1][2] - 全球市场短期受美伊地缘冲突与海外央行降息预期推迟压制，风险偏好承压 [1][2] - 国内政策环境更具确定性，监管层明确释放“稳定资本市场”信号，后续有望出台更多稳市政策 [2][4] - 国内宏观流动性将维持宽松，输入型通胀对货币政策掣肘有限 [5] - 行业配置上，防御策略阶段性占优，同时关注高景气成长方向 [5][6] 市场回顾 - 本周（2026年3月16日至3月20日）全球股票市场多数下跌，A股和欧洲股市跌幅居前 [1] - A股市场整体回撤，成交额持续萎缩，反映出资金交投情绪降温 [1] - 结构上，食品饮料、银行等防御性板块，以及存储、AI算力等高景气方向表现相对占优 [1] - 周期风格领跌，大盘风格表现好于小盘风格 [7][12] 市场展望与核心逻辑 - **海外风险压制风险偏好**：美伊冲突已进入第四周，霍尔木兹海峡通航量大幅下降，国际油价、天然气大涨，全球滞胀风险显著抬升 [2] - **央行态度审慎**：在能源价格和通胀不确定性下，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行本周均维持利率不变 [2] - **降息预期消退**：美联储3月“点阵图”维持今年降息1次的预测，而市场对美联储年内的降息预期已基本消失 [2][19] - **警惕极端尾部风险**：若原油航运受阻时间拉长或冲突扩散，全球将面临油价进一步飙升和供应链中断的风险，资产价格可能重新计价能源供应链受阻风险 [3] - **国内政策环境积极**：3月18日央行党委扩大会议指出“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”，释放稳预期信号 [4] - **后续稳市政策可期**：包括以中央汇金为核心的类“平准基金”机制、支持资本市场的结构性货币政策工具优化、中长期资金入市机制推进以及证监会的逆周期调节等 [4] - **国内流动性保持宽松**：央行行长表示将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕 [5] - **财政政策积极发力**：财政政策将更加积极，突出投资于人，加大民生保障力度，有助于改善居民预期 [5] 资金面与流动性 - **国内利率**：报告展示了1年期和10年期中国国债收益率走势图 [7][17] - **海外利率**：报告展示了2年、5年、10年期美债利率走势图 [7][17] - **中美利差与汇率**：报告展示了中美利差走势、市场利率与政策利率对比、美元指数回落及离岸人民币汇率震荡情况 [7][18][19] - **资金流向数据**： - 本周权益类基金发行份额为208亿份 [7][27] - 2026年2月，私募基金股票仓位为65.40% [7][27] - 本周A股融资资金净流出10亿元 [7][33] - 3月至今（截至3月20日），股票型ETF净赎回124亿元 [7][33] - 3月至今，A股IPO融资规模为27亿元 [7][29] - 3月至今，重要股东净减持325亿元 [7][29] A股估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及剔除金融、石油石化后的市盈率（PE TTM） [7][39] - 报告列出了A股主要行业的最新市盈率（PE TTM）和市净率（PB LF）估值情况 [7][40] - 报告展示了万得全A股权风险溢价走势 [7][45] 行业配置建议 - **防御性板块**：阶段性占优，建议关注银行、公用事业、必选消费品等 [5] - **能源自主可控**：关注新能源、电力等 [5] - **高景气成长**：关注AI算力、储能等 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点为“户储工商储景气度高企，持续看好电力设备出海”，聚焦新能源、电力设备及AIDC、新能源汽车三大板块的结构性机遇与出海逻辑 [1] 根据目录总结 1. 新能源 - **光伏制造本土化**：北美光伏制造本土化趋势明确，特斯拉正寻求从中国采购价值高达29亿美元（约合人民币200亿元）的设备以支持其美国本土100吉瓦产能建设，生产设备及后续辅材（胶膜、边框、银浆）环节将率先受益 [15][16] - **技术迭代机遇**：白银价格2025年全年涨幅高达142%，推动光伏电池片少银/去银化技术（如高铜浆料）应用提速，HJT技术因生产流程短、使用银包铜浆料缓解成本压力，成为海外扩产重要方向，设备企业迎来机遇 [22][23] - **辅材出海优势**：海外优质边框产能稀缺，拥有海外产能布局的企业如永臻股份（越南基地18万吨产能）有望显著受益于海外组件本土化扩产 [27] - **储能高景气度**：欧洲天然气价格持续攀升，荷兰TTF天然气期货周涨幅18.24%，月涨幅高达85.00%，直接强化户用及工商业储能配置的经济价值，中长期需求景气度有望持续抬升 [3][17] - **全球储能政策驱动**：多国出台储能补贴政策推动需求，如澳大利亚“Cheaper Home Batteries”计划补贴总额约100亿元人民币，英国“Warm Homes Plan”总投资约200亿美元，匈牙利、波兰、乌克兰、印尼、南非等地均因高电价、电网薄弱或能源安全需求推动户储/工商储发展 [28][29][30][31] - **大储需求共振**：电力市场化改革驱动中国独立储能需求，预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达到47%；海外市场如美国（受AI数据中心驱动，预计2026年增速40%）、欧洲、中东等地需求多点开花，预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh [31][32] - **海上风电**：欧洲海上风电建设方向明确，WindEurope预计2026–2030年欧洲海风新增装机将保持较快增长，国内具备成本、交付及全球化布局优势的海风企业有望受益于欧洲本土产能供应偏紧带来的需求外溢 [4][22][25][37] 2. 电力设备&AIDC - **变压器出口高增**：2026年1-2月中国变压器出口金额达117.8亿元人民币，同比增长约36%，其中油变出口额81.0亿元（同比增38%），干变出口额36.9亿元（同比增31%），非洲地区出口增速尤为显著 [38][40] - **电力设备出海主线**：AIDC快速发展与电网扩展共同驱动变压器等电力设备需求旺盛，看好率先卡位及有潜力突破北美市场的出海企业，重点看好卡位北美主变供应的思源电气 [5][40] - **AI驱动电气设备**：AI算力需求爆发推动数据中心加速放量，带动SST（固态变压器）、液冷、HVDC等设备需求提升，相关技术同源的电力设备和储能企业有望受益 [41][42] - **特高压与配网建设**：特高压作为新能源外送重要通道，建设需求持续；新能源大规模接入也推动配网智能化建设投资空间广阔 [42] 3. 新能源汽车 - **新车型驱动产业链**：小米汽车发布新一代SU7，在电池技术助力下新能源汽车性价比优势增强，随着新车型上市及一季度淡季结束，产业链排产有望持续上行 [6][44] - **关注供需紧张环节**：前期产能扩张有限、需求增加将导致供需紧张的环节（如铜箔、隔膜）有望迎来量价齐升；钠电池量产在即，铝箔作为价值量通胀环节有望率先受益 [6][9][44] - **锂电池材料价格**：近期部分材料价格出现波动，如电池级碳酸锂价格下跌至15.25万元/吨，钴酸锂价格下跌至39.25万元/吨，但高端产品如极薄铜箔、隔膜等因供给有限，加工费和盈利水平有望上行 [57][58][60][46][48] - **新技术与细分环节**：报告看好包括（半）固态电池、钠电、复合集流体、快充等新技术方向，以及铜箔（极薄化趋势、PCB高端产品）、铝箔（钠电池放量）、隔膜（高端产能稀缺）、正负极材料（加工费涨价落地、美国市场修复）等环节的投资机会 [45][46][48][49] 4. 人形机器人 - **产业化提速**：国内外科技巨头争相入局，产业化进程加速，看好板块整体β行情 [51] - **产业链机遇**：重点关注特斯拉产业链（T链）的量产进展，以及国产机器人产业链的协同发展；灵巧手（微型丝杠&腱绳）、轻量化（PEEK材料、MIM工艺）是后续技术迭代关键环节 [51][53] - **业绩兑现**：随着产业链催化不断，看好率先兑现机器人业绩的相关企业，以及具备明确应用场景、能够率先落地应用的公司 [53][54]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 金融法草案作为我国金融领域第一部管总的基础性法律，预计将强化市场化法治化的风险处置与监管约束，优化金融市场功能与行为规范，短期提升监管预期与合规要求，长期有望稳预期、强信心、保护投资者 [3][15] - 新能源车险自主定价系数区间由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，这是继2025年9月以来的第二次扩围，预计本次微调对大部分新能源车辆的车险保费影响不大 [4][7][16] 市场及板块行情 - 本周（2026.3.15-2026.3.21）非银金融申万指数下跌2.55%，跑输沪深300指数0.36个百分点，位列所有一级行业第6名 [2][13] - 细分板块表现：证券板块下跌2.79%、保险板块下跌1.99%、多元金融下跌2.99%、互联网金融下跌5.01%、金融科技下跌4.86% [2][13] - 个股表现：*ST熊猫（+21.41%）、中油资本（+11.71%）、爱建集团（+10.20%）、瑞达期货（+3.52%）、中粮资本（+2.51%）涨幅靠前；渤海租赁（-12.34%）、东吴证券（-11.84%）、四川双马（-11.38%）、拉卡拉（-9.44%）、国网英大（-7.64%）跌幅靠前 [2][13] 市场指标 - **A股成交**：本周A股日均交易额22,111亿元，环比减少11.5%，同比增加38% [1][19] - **季度成交**：2026年第一季度至今日均成交额26,534亿元，较2025年第一季度日均交易额增加74% [1][19] - **投行（IPO）**： - 本周发行新股7家，募集资金88.57亿元；本周上市新股2家，募集资金5.47亿元 [1][19] - 2026年至今，A股IPO上市23家，募集金额178.38亿元 [1][19] - 2025年，A股IPO上市116家，募集金额1,317.71亿元 [1][19] - 2024年，A股IPO上市100家，募集资金673.53亿元 [1][19] - **两融**：截至2026年3月19日，全市场两融余额26,501.28亿元，环比减少0.55%，较2025年日均水平增加26.35% [1][19] - **融券**：全市场融券余额178.77亿元，占两融比例为0.67% [1][19] - **自营业务**：本周沪深300指数下跌2.19%，中证全债（净价）指数下跌0.06% [19] - **股票质押**：截至2026年3月20日，市场质押股数2,873.88亿股，占总股本3.28%，质押市值为29,159.72亿元 [20] 行业资讯 - **央行**：央行党委扩大会议指出，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制 [39] - **农业农村部**：2026年继续为三大类16个大宗农产品提供农业保险保费补贴，中央财政对种植业保险提供35%-45%补贴，对养殖业保险提供40%-50%补贴 [39][40] - **券商资管**：在市场利率中枢下行等背景下，券商资管行业正全面转向“固收+多策略”投资 [40] - **险资投资**：2026年一季度，险资参与了10家港股IPO公司的基石投资，认购总金额约15.58亿港元，参与度显著提升 [40] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了22家重点公司的盈利预测与估值数据，包括中国银河、指南针、华泰证券、国泰君安、东方财富、中金公司、广发证券、国联民生、中粮资本、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、海德股份、中国人保、第一创业、哈投股份、江苏金租、建元信托、中国财险、友邦保险、众安在线、复星国际 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 尽管短期油价走高和市场恐慌情绪压制了有色金属价格，但报告仍看好后续关键金属的全面行情 [1] - 核心逻辑在于多个关键金属品种面临供应端的不确定性或结构性收紧，而需求端存在潜在支撑，供需格局对价格形成底部支撑或上涨动力 [1][16][17][20][24] 分行业关键要点总结 镍行业 - **印尼供应不确定性支撑镍价**：印尼RKAB（采矿许可）审批进度不及预期，截至3月中旬仅批准约**1亿吨**配额，剩余**1.6亿至1.7亿吨**审批可能因假期滞后，导致短期供应紧张 [1][38] - **生产扰动加剧供应担忧**：印尼四家高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的**30%** [1][38] - **配额与政策收紧**：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在**2.6亿至2.7亿吨**，较去年的**4200万湿吨**大幅缩减，且计划对伴生矿征收**1.5%-2%** 特许权税，预计年增税收约**6亿美元** [1][16][41] - **价格与库存**：截至3月20日，LME镍价报**16770美元/吨**，周跌**3.29%**；LME库存**283512吨**，周减**0.40%**；沪镍报**13.33万元/吨**，周跌**2.73%** [1][38] 钴行业 - **刚果（金）出口不畅导致供应偏紧**：2025年Q4绝大多数出口配额仍未完成审批，已出口中间品多数在等待运输，预计**2026年6月后**才能大批量到港，国内原料结构性偏紧将加剧 [2][17][44] - **出口配额制度明确**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为**1.81/8.7/8.7万吨**，战略配额分别为**0/9600/9600吨**，合计**1.81/9.66/9.66万吨** [2][5][45] - **供给缺口预期强烈**：假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年暂停出口约减少**16.52万吨**供给，占2024年全球产量（**29.0万吨**）的**57%**；2026-2027年减少的出口量约占2024年全球产量的**43%** [5][45] - **价格表现**：截至3月20日，电解钴报**43.20万元/吨**，周跌**0.23%**；硫酸钴报**9.51万元/吨**，周环比持平 [2][44] 锑行业 - **中国主导全球供应，产量骤降**：2024年全球锑矿产量**10万吨**，中国产量**6万吨**，占比**60%**；2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降**46%** 以上 [6][51] - **供应端收缩**：北方矿山冰冻、春节停产以及湖南振强锑业意外火灾停产（预计影响锑锭产量**2000吨**以上）导致整体供给收缩 [6][51] - **出口政策与内外价差**：2025年12月6日起，暂停对美相关两用物项出口管制，国内锑产品出口有望恢复，当前欧洲锑现货价格达**2.7万美元/吨**的历史高位，内外价差较大 [6][51][53] - **价格持稳**：截至3月19日，国内锑精矿均价**14.75万元/吨**，锑锭均价**16.75万元/吨**，周环比均持平 [6][51] 锂行业 - **供应端扰动频繁**：津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口；海外锂企2026年产量规划谨慎，2027-2028年供给增量有限；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期 [8][59][66] - **持续去库与需求潜在支撑**：截至3月19日，碳酸锂样本库存总计**9.89万吨**，周度去库**86吨**；高油价可能加速光伏储能对化石燃料的替代，增加锂需求；电池出口退税率下调可能引发“抢出口”，支撑一季度需求 [8][59][61] - **进口数据波动**：2026年1-2月锂辉石进口总量约**139万实物吨**，其中1月进口**83.2万实物吨**，环比增**6%**，同比增**41%**；2月进口**55.8万实物吨**，环比减**33%** [8][56][59] - **价格下跌**：截至3月20日，碳酸锂期货收盘价**14.39万元/吨**，周跌**5.41%**；锂辉石精矿（CIF中国）均价**2057美元/吨**，周跌**6.92%** [8][59][61] 稀土（镨钕）行业 - **供应整体存收紧预期**：国内受总量指标管控、安全检查约束；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约**1个月**的产量 [9][10][71][72] - **中国主导全球产业链**：2024年全球稀土储量**9000万吨**，中国占**48.41%**；全球产量**39万吨**，中国占**68.54%**；2023年中国冶炼分离产品产量占全球**92%**；中国是唯一具备全产业链生产能力的国家 [10][72] - **下游需求稳定**：2025年中国钕铁硼产量达**40万吨**，对应氧化镨钕消费量约**11万吨**；有头部磁材厂订单排产到5月仍较充足 [10][71] - **价格普跌**：截至3月20日，氧化镨钕均价**705元/千克**，周跌**11.88%**；氧化镝均价**1390元/公斤**，周跌**4.14%** [9][71] 锡行业 - **海外供应不确定性延续**：缅甸供应恢复但局势再度紧张；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼1月精炼锡出口**2653.67公吨**，环比大减**64.42%**，且2026年生产配额约**6万公吨**，较往年收缩 [11][12][81][82] - **进口数据反映来源地变化**：2026年1-2月从缅甸累计进口锡矿**13501吨**，同比激增**174.96%**，占比从2025年同期的**26.42%** 快速回升至**38.63%** [11][81] - **价格与库存**：截至3月20日，LME锡价**43700美元/吨**，周跌**8.86%**，库存**8920吨**，周增**1.65%**；沪锡价**34.27万元/吨**，周跌**8.48%**，库存**10042吨**，周减**19.75%** [11][81] 钨行业 - **国内供应长期趋紧**：钨实行开采总量控制，上游开采指标收紧、环保督查常态化，市场散单流通稀少 [13] - **贸易结构转变**：2026年1-2月，中国钨金属净进口**1363金属吨**，而去年同期为净出口**545金属吨**，反映出口管制后进口需求增加 [13] - **全球格局紧平衡**：全球钨矿新增产能有限，各国对钨资源的战略争夺加剧，强化供需紧平衡格局 [13] - **价格高位回调**：截至3月20日，黑钨精矿（65%）报价**102.10万元/吨**，周跌**2.39%** [13] 铀行业 - **供需偏紧格局持续**：供给端存在结构性短缺，铀矿复产、投产不及预期；需求端核电发展态势增长 [15] - **主要生产商下调产量**：Cameco将其麦克阿瑟河项目产量预测从**1800万磅**下调至**1400-1500万磅**；哈原工计划2026年减产约**10%**，或致全球供应量减少约**5%** [15] - **地缘政治与高油价支撑需求**：美国制裁俄罗斯低浓铀；中东冲突推高油价，铀作为能源替代品需求可能增长 [15] - **价格处于高位**：2026年1月全球铀现货价格**69.71美元/磅**，虽较2024年2月高位（**81.32美元/磅**）回落，但大幅高于2016年低位（**18.57美元/磅**） [15]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 宏观环境与地缘冲突共同压制金属价格，但不同金属品种的中长期逻辑存在差异，结构性机会显现 [1][6][25] - 短期压制因素：中东冲突升级推高油价与通胀预期，美联储降息窗口延后，美元走强，共同压制以美元计价的大宗商品价格 [2][3][10] - 贵金属：短期受滞胀担忧与强势美元压制而调整，但“去美元化”、全球债务高企及央行购金等长期逻辑坚实，看好黄金长期牛市 [5][6][25] - 基本金属：短期普遍承压，但铜、铝等品种因供给端刚性约束（地缘冲突、成本高企导致减产）与长期需求（能源转型）支撑，下跌空间有限，具备配置价值 [12][13][15] - 小金属：钼、钒等战略小金属受益于军工需求、储能爆发及供给刚性，景气度独立，价格易涨难跌 [20][21][23] 根据目录分项总结 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%至4,492.00美元/盎司，COMEX白银下跌15.92%至67.81美元/盎司；SHFE黄金下跌8.28%至1,039.22元/克，SHFE白银下跌15.76%至17,625.00元/千克 [1][35] - **资金流向**：市场避险情绪与资金流出并存，SPDR黄金ETF持仓减少468,564.75金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少6,792,686.30盎司；金银比上涨6.35%至66.24 [1][36] - **短期逻辑**：美国经济数据释放滞胀信号（如2月PPI年率3.4%超预期），叠加中东冲突推升油价通胀预期，美联储降息预期延后（点阵图显示2026年仅降息一次），美元走强，令贵金属短期承压 [2][3][33][52][54] - **黄金长期逻辑**：美元信用下降、“去美元化”趋势、全球债务高企（美国债务总额突破39万亿美元）及央行持续购金构成黄金长期牛市的核心驱动力 [6][25][55] - **白银长期逻辑**：兼具金融与工业属性，被列入美国“关键矿产”清单引发囤积效应，供需缺口预计持续扩大，在宽松周期与工业复苏共振下价格弹性高于黄金 [7][56] - **投资观点**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值 [6][7][27][55][57] 基本金属 - **整体表现**：本周基本金属价格普跌，LME铜、铝、锌分别下跌7.07%、7.18%、7.21%；SHFE铜、铝、锌分别下跌5.55%、3.77%、4.99% [8][9][61] - **核心压制**：宏观层面，高通胀预期（美国2月PPI月率0.7%）与中东地缘冲突推升避险需求，美元走强，压制金属价格；美联储降息预期显著降温（从三次降至一次）[10][12][83] - **铜市场**： - **供应**：原料供应持续偏紧，国内冶炼加工费TC已降至-56美元/吨的低位 [11][84] - **需求**：新能源车核心消费领域疲软，1-2月国内新能源汽车产量同比下降13.7%，3月上半月零售量同比降28% [11][84] - **库存**：全球库存分化，LME库存增加9.79%至34.24万吨，上期所库存减少5.15%至41.11万吨 [11][85] - **观点**：短期受宏观压制，但作为能源转型关键金属，长期供需基本面强劲，供给偏紧，看好长期价格 [12][28][85] - **铝市场**： - **核心冲击**：中东冲突升级对电解铝产业链形成能源成本飙升与供应链受阻的双重冲击 [13][86] - **供应**：中东电解铝产能占全球近9%，减产风险加剧；叠加全球高成本产区（如莫桑比克已停产58万吨）减产，全年全球供给预计减量3%-5% [13][15][86][89] - **需求**：电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，需求收缩远小于供给减量 [14][88] - **库存**：上期所库存增加8.55%至45.20万吨，LME库存减少3.51%至42.97万吨 [14][88] - **观点**：供给端收缩确定性极强，铝价进一步下跌空间有限，具备左侧关注价值 [15][29][89] - **锌市场**：宏观压制（通胀预期、降息延后）叠加下游需求平淡，成品库存高企，加工企业利润被挤压，锌价承压 [16][17][90] - **铅市场**：宏观压制与基本面供需错配（库存累积）导致铅价弱势震荡，但再生铅成本支撑构成底部防线 [18][92] 小金属 - **镁**：需求偏弱，出口疲软，价格下跌1.41%至18,160元/吨，成本端支撑价格 [19][102] - **钼**：价格稳定，钼铁维持在28.25万元/吨 [20][103] - **核心逻辑**：具备供需刚性缺口与战略资源属性，是典型的“战争金属” [20][103] - **供给**：全球刚性约束，国内无大型新增产能，海外扩产周期长（3-5年），库存历史低位 [21][103] - **需求**：由传统特钢、新能源（光伏HJT靶材）及军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][104] - **观点**：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌 [21][104] - **钒**：价格小幅走弱，五氧化二钒下跌0.90%至8.25万元/吨 [22][105] - **核心逻辑**：需求端由钒电池储能爆发式增长驱动 [23][106] - **需求数据**：2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%；累计装机功率达1745.06MW [23][106] - **观点**：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码与项目落地，钒需求进入爆发阶段，长期看好 [23][24][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2026 年 3 月 16 - 20 日）中证 REITs 全收益指数下跌，日均换手率下滑，市场成交情绪低迷；一级市场东方红隧道 REIT 启动询价，有一定打新价值，多个项目有新进展；二级市场各资产表现分化，租赁住房、高速领涨，仓储物流等板块下跌 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：东方红隧道启动询价，预计发行 IRR 约 4% - 2026 年 3 月 16 日“东方红隧道股份高速公路 REIT”注册生效，3 月 25 日询价，是 2025 年 12 月以来首只基础设施公募 REITs [2][17] - 标的资产钱江隧道全长 4450m，双向六车道，收费期限 25 年，剩余约 13 年，项目评估值 41.58 亿元，拟发行 43.56 亿元，询价区间 40.12 - 47 亿元，折溢价区间±8% [2][17][18] - 按询价上限 4.7 元/份发行，预测 IRR 超 4%，首日 30%涨停 IRR 低于 0 可能性不大，周边路网好，有打新价值 [3][22] - 其他基础设施 REITs 有项目更新反馈，广东宏川智慧拟申报，天虹股份撤回申报；商业不动产 REITs 申报 15 只，受理 2 只、问询 13 只，预计募集 460.6 亿元 [3][25][26] 二级市场：租赁住房、高速领涨，成交情绪继续下滑 - 本周各资产表现分化，租赁住房、交通设施等板块收涨，仓储物流等板块收跌，39 只个券收涨，37 只收跌，3 只收平 [4][29] - 租赁住房板块涨幅第一，华夏北京保障房和中金厦门安居领涨，分派率下降；厦门安居拟扩募，平价发行新老项目合并分派率可达 3.05%；板块基本面好，关注利率调整机会 [4][32] - 仓储板块跌幅最大，嘉实京东仓储止跌或与廊坊项目续约有关，预计租金下调 16% - 40%；中金普洛斯表现不佳或与传闻有关 [4][35][36] - 交通设施板块表现不错，多数路段春运路费和车流量回升，但部分项目因免费政策路费收入下降；关注具有车流诱增效应或经济活跃区域的路产 [40][41] - 产业园区表现分化，关注基本面稳定、设有收益分配调节机制、分派率靠前的园区 REITs，招商科创 REIT 可关注 [45][46] - 能源设施整体向好，关注后续区域消纳、上网电量等变化，留意部分基金解禁 [49] - 数据中心板块 2 只个券表现分化，可视权益市场 AI 算力行情和润泽扩募进程择机配置 [51] - 本周 REITs 成交活跃度走低，各板块交易冷清，日均换手率多在 0.2 - 0.4%之间 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上海2026年2月25日放松外环内限购政策对需求激活效果明显，二手房成交起量，但后续热度持续时间存不确定性，且“金三银四”时期楼市整体仍偏冷 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 上海新政效果观察 - 纵向对比上海历史数据，26年2月26日 - 3月19日二手房成交较25年同期下滑5%，较24年同期增长42%；最近一周成交面积环比增长14%，此前一周增长33%；以春节为基准，农历二十五到二月初一销量上海同比增长10%，北京、深圳同比分别下滑1%、增长2% [1] - 对比24年以来四轮政策刺激效果，26年2月政策刺激后第三周成交面积绝对体量超过此前三轮，第三周日均成交面积达8.3万方，高于24年两轮第三周日均成交面积，约比24年两轮政策效果好5%-12%；与出政策前一周相比，本轮第三周成交日均成交面积提高50%，基本持平24年5月，低于24年9月；相比政策前二周，本轮成交日均成交面积增长29%，低于24年两轮 [2] - 与未出政策的北京、深圳对比，26年2月26日 - 3月19日与25年2月7 - 28日对比，上海同比增长20%，北京、深圳同比分别为4%、 - 4% [2] 房价观察 - 3月9 - 13日，一线城市二手房挂牌价分化，上海环比上涨0.1%，北京、深圳环比分别下滑0.2%、0.1%；二三线城市环比下滑0.1%；与25年年底相比，各线城市二手房挂牌价再次跌1%-3%，一线城市整体下跌1.8%，二线城市、三线城市分别下跌2.9%、1.5% [4] 月度趋势 - 受重点城市提振，楼市周成交面积环比改善，但周同比下滑趋势未改；二手房方面，15城市成交面积环比增长15%，同比下跌7%，跌幅较上周收窄；新房环比增长25%，同比下跌8%，跌幅基本持平上周 [6] - 3月1 - 19日，二手房成交面积同比降12%，增速低于1 - 2月，降幅扩大9个百分点；新房延续1 - 2月跌势，3月1 - 19日继续下跌12% [6] - 3月1 - 19日，二手房市场多数城市成交面积同比下滑，深圳、杭州、苏州、大连降幅相对高；新房市场中，上海、武汉、厦门成交面积同比增长，深圳及部分二三线城市降幅较大 [6]

流动性状况 - 逆回购余额降至1160亿元，为2025年以来2%分位数低位，但资金面韧性依旧，R001持稳于1.40%[1][11] - 税期期间银行体系日均净融出规模降至4.88万亿元（前一周5.10万亿元），但非大行融入需求缩减[14] - 3月1-20日，央行累计净回笼1.67万亿元，叠加政府债净缴款，导致超储下降约2.09万亿元[25] 货币市场利率 - 税期后资金面平稳，7天资金利率收于1.48%[1] - 可跨季的14天资金利率R014上行6bp至1.59%后回落至1.54%，升幅远低于2022-25年同期34bp的平均水平[1][11] - 票据利率全线下行，1M、3M、6M票据利率分别下行5bp、5bp、6bp至1.55%、1.43%、1.17%[6][35] 同业存单市场 - 1年期国股行存单发行利率由月初的1.56%-1.58%下行至1.52%-1.53%[2][16] - 存单市场供需错配，3月16-20日净融资为-4146亿元[2][16][41] - 存单加权发行利率降至1.53%，发行期限小幅压缩至8.0个月（前一周8.3个月）[39][42] 未来一周（3月23-27日）关键事件与展望 - 公开市场到期6923亿元，其中逆回购到期2423亿元（低于2025年以来单周到期中位数9559亿元），MLF到期4500亿元[4][20][28] - 政府债净缴款压力升至年内次高，预计为6064亿元[5][19][30] - 存单到期压力回落至6993亿元（前一周11733亿元），略高于2025年以来单周到期中位数6684亿元[7][43] - 预计跨季资金面有扰动但大幅收紧风险有限，7天资金利率在3月25日上行幅度或控制在10bp以内[3][19] - 存单利率仍有低位运行基础，一级价格下限或在1.50%附近[3][17]