证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 05 月 06 日 [Table_Title] 减值出清轻装上阵，新周期正式开启 [Table_Title2] 伊利股份(600887) ► 25 年毛利率+费用率双优化，26Q1 盈利能力持续提升 25FY 毛利率 34.6%，同比+0.7pct；其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮毛利率分别 31.4%/41.6%/37.9%，分 别同比+0.5/+0.6/+0.5pct。高毛利业务（奶粉+冷饮）占比提升，带动整体毛利率同比+0.7pct。 税金/销售/管理/研发/财务费用率分别 0.6%/18.6%/4.1%/0.8%/-0.6%，分别同比持平/-0.4/+0.2/持平/- 0.1pct。其中我们认为广告投放更精准，销售费用效率提升；其他收益约 12.1 亿元，同比+18.8%，主要为政 府补助增量贡献；投资净收益 1.5 亿元，同比-22.7 亿元，主因 24 年有大额一次性投资收益高基数。25FY 净利率 10.0%，同比+2.6pct，盈利效率大幅提升。 | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 600 ...

[Table_Summary] 事件概述 25FY 实现营收 208.8 亿元，同比+31.8%；归母净利润 44.2 亿元，同比+32.7%。26Q1 公司实现营收 58.9 亿元，同比+21.5%；归母净利润 12.6 亿元，同比+28.3%。25 年符合市场预期，26Q1 符合下修后市场预 期。 分析判断: 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 05 月 06 日 [Table_Title] 延续高质量增长，期待旺季表现 [Table_Title2] 东鹏饮料(605499) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 605499 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 336.11/188.01 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 1,128.23 | | 最新收盘价： | 200.65 | 自由流通市值(亿) | 1,014.73 | | | | 自由流通股数(百万) | 520.01 | 25FY 能量饮料 / 电 解 质 饮 料 / 其 他 饮 料 ...

报告投资评级 - 报告未明确给出对锡焊膏行业的整体投资评级，但给出了具体的投资建议和标的 [84] 报告核心观点 - 锡焊膏是重要的电子材料，行业呈现精细化、绿色化、低温化三大高端化发展趋势 [3] - 光通信技术演进，特别是高速光模块（如400G/800G/1.6T）的放量，将显著提升对高端锡焊膏的需求，行业有望迎来量价齐升 [3] - 投资建议：锡焊行业有望受益于高速光模块进展，重点推荐华光新材，受益标的唯特偶 [3][84] 一 锡焊膏重要性逐步提升，行业呈高端化发展趋势 - **行业规模与结构**：2020年中国电子锡焊料市场空间约为300亿元，其中锡膏市场空间约40亿元 [11][33]。2019年中国电子锡焊料产量近15万吨，产品结构中锡焊条占44%、锡焊丝占29%、锡膏占11% [11][14] - **锡膏重要性提升**：在电子产品轻薄短小趋势下，SMT自动化制程普及，回流焊技术广泛应用，锡膏在电子锡焊料中的占比逐步提升 [11] - **高端化发展趋势**： - **精细化**：为满足更小元器件尺寸和间距，锡合金粉向更细粒径发展。行业普遍使用T3（25-45μm）、T4（20-38μm）粉，领先企业开始批量使用T5（15-25μm）粉，并向T6（5-15μm）、T7（2-11μm）发展 [3][25][65] - **绿色化**：主要体现在焊接材料无卤化、辅助焊接材料水基化 [3][25] - **低温化**：为降低焊接温度对元器件的损伤和能耗，研发熔点低于183℃的低温锡膏成为趋势，如Sn-Bi系（熔点138℃）和Sn-In系（共晶点120℃）合金 [3][25][27] - **国产化空间**：2020年国内锡膏市场外资企业份额约占50%，国内龙头唯特偶的锡膏销售规模仅占国内市场的7%左右，国产替代空间广阔 [33] 二 光通信技术演进，锡焊膏行业需求有望爆发 - **市场驱动力**：AI算力投资驱动光模块市场增长，预计2026年全球数通光模块市场规模达228亿美元，2030年增至414亿美元，2025-2030年复合增长率20% [40]。2026年800G和1.6T光模块合计市场规模有望达146亿美元，占整体市场约64% [40] - **工艺变革提升要求**：光模块速率提升导致信号频率、热密度、封装密度增加，对焊点热疲劳寿命、高频寄生效应和微型化工艺提出更高挑战 [3][45]。封装工艺从同轴封装（TO-can）向COB/COC、混合集成（HI）及光电共封装（CPO）演进 [3][50] - **电互连工艺升级**：为减少信号损耗和提升散热，高速光模块的电互连工艺从金线键合（WB）向倒装焊（FC）转变，后者使用微凸点实现更高密度和性能的连接 [54][55] - **需求“量价齐升”逻辑**： - **量增**：1）光模块数量提升：LightCounting预测2030年光模块市场空间中性预测达500亿美元，乐观达1000亿美元 [57]。2）单模块焊点数量提升：随着速率从10G向400G/800G演进，PCBA上焊点数量快速增长，400G光模块焊点通常在1000个以上 [3][57][61] - **价升**：高速光模块需使用更高级别的精细锡膏（如T5、T6粉），其单价显著高于常规产品 [3][64] 三 重点公司梳理 - **唯特偶**：国内微电子焊接材料平台型龙头，2019至2021年连续三年锡膏产销量/出货量国内排名第一 [72]。2020年锡膏销售收入2.63亿元 [33]。公司产品覆盖精细化（T5、T6粉径锡膏）、绿色化（无卤、水基产品）、低温化等多个高端方向 [75] - **华光新材**：专注钎焊材料超过30年，锡基钎料业务增长迅速，营收从2022年的500万元增长至2025年的4亿元 [76]。在锡膏领域开发了高稳定性、高精度产品并推向市场 [76]。同时，公司积极拓展AI液冷赛道，2025年液冷收入超过1.3亿元，其中下半年收入较上半年增长约200% [76] 四 投资建议 - 锡焊行业有望受益于高速光模块进展，迎来量价齐升 [3][84] - 重点推荐锡焊材料头部企业华光新材，受益标的为唯特偶 [3][84]

证券研究报告 最新A股、港股、美股估值怎么看？ ——估值周报（0427-0430） 李立峰 SAC NO:S1120520090003 冯逸华 SAC NO:S1120523070007 2026年5月4日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 全球主要指数估值总览 0 20 40 60 80 100 120 140 160 上证指数 创业板指 恒生指数 恒生科技 标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 日经225 德国DAX 中位数 最大值 最小值 现值 A股 港股 美股 日股 德股 图表1：全球主要指数PE(TTM) 注：自2010年1月起，截至2026年4月27日 资料来源： wind ，华西证券研究所 2 目录 风险提示 3 一、A股市场估值水平 二、A股行业估值水平 三、机构重仓个股估值水平 四、港股市场估值水平 五、港股行业与个股估值水平 六、美股市场估值水平 七、中概股估值、中美银行股估值比较 1.1 A股绝对估值变化 4 4 图表2、3：A股整体PE(TTM)、A股剔除金融和石油石化PE(TTM，剔除负值) 资料来源： wind ，华西证券研究所 18.72 5 10 15 20 25 30 ...

证券研究报告 最新A股、港股、美股估值怎么看？ ——估值周报（0427-0430） 李立峰 SAC NO:S1120520090003 冯逸华 SAC NO:S1120523070007 2026年5月4日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 全球主要指数估值总览 0 20 40 60 80 100 120 140 160 上证指数 创业板指 恒生指数 恒生科技 标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 日经225 德国DAX 中位数 最大值 最小值 现值 A股 港股 美股 日股 德股 图表1：全球主要指数PE(TTM) 注：自2010年1月起，截至2026年4月27日 资料来源： wind ，华西证券研究所 2 目录 风险提示 一、A股市场估值水平 二、A股行业估值水平 三、机构重仓个股估值水平 四、港股市场估值水平 五、港股行业与个股估值水平 六、美股市场估值水平 七、中概股估值、中美银行股估值比较 1.1 A股绝对估值变化 4 4 图表2、3：A股整体PE(TTM)、A股剔除金融和石油石化PE(TTM，剔除负值) 资料来源： wind ，华西证券研究所 18.72 5 10 15 20 25 30 ...

报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受一次性因素影响短期承压，但2026年一季度游轮产品游客接待量实现大幅增长，毛利率显著提升 [1][3][4] - 公司首艘省际游轮“长江行·揽月”已成功投运，凭借“一价全含”、差异化路线及匹配银发客群需求等三大强竞争力要素，展现出高质价比，市场热度高 [1][5] - 公司“两坝一峡”产品提供业绩基础，省际游轮业务将成为新的利润增长点，预计2026-2028年业绩将实现高速增长，成长空间充足 [1][6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入7.57亿元，同比增长2.10%；归母净利润0.64亿元，同比下降45.64%；毛利率为34.46%，同比提升3.11个百分点 [3] - **2026年第一季度业绩**：营业收入1.50亿元，同比增长7.04%；归母净利润0.14亿元，同比下降14.78%；毛利率为27.09%，同比提升3.20个百分点 [4] - **业绩影响因素**：2025年归母净利润下滑主要受控股子公司补缴税款及滞纳金5,494.04万元，以及九凤谷景区计提资产减值影响 [3]；2026年一季度净利润下滑受省际游轮业务筹备期费用、公交运营补贴减少及募集资金利息收入下降影响 [4] - **未来业绩预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为10.16亿元、12.71亿元、14.87亿元，同比增长34.2%、25.1%、17.0% [6][8]；预计归母净利润分别为1.67亿元、2.42亿元、3.09亿元，同比增长161.0%、45.3%、27.4% [6][8]；预计毛利率将逐年提升至37.9%、40.8%、42.4% [8] 业务进展与竞争优势 - **省际游轮落地**：公司计划2026年落地2艘省际游轮，首艘“长江行·揽月”已于4月9日出港，单船投资约3亿元，总长150米，设客房259间，最大载客量650人 [5] - **市场定价与反响**：“长江行·揽月”在5月2日“重庆-宜昌”航线的起步价为5,299元，在同期豪华游轮中定价居高位，且当日船票已完全售罄 [5] - **核心竞争优势**：1) 采用“一价全含”模式，旅途中不推荐另行收费景点 [5]；2) 游轮路线差异化，拓展白鹤梁水下博物馆、涪陵榨菜历史记忆馆、816核工程等游览路线 [5]；3) 产品设计匹配银发游客需求，避开步行及攀爬时间较长的景点 [5] - **未来规划**：除2026年计划的两艘游轮外，2028年另有两艘省际游轮将落地，远期成长空间充足 [6] 估值与投资建议 - **盈利预测调整**：报告维持对公司2026-2027年营业收入的预期，但上调了对2026-2027年归母净利润的预期 [6] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价7.49元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为33倍、22倍、18倍 [6][8] - **投资逻辑**：现有“两坝一峡”旅游产品提供稳固业绩支撑，新投入的两大豪华型省际游轮（特别是“长江行·揽月”）凭借路线和质价比优势，有望成为稳定的利润贡献点，支持公司未来业绩高增长 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 美联储5月议息会议明确排除加息选项，缓解了市场对二次加息的恐慌，美元指数从高位回落，为基本金属价格提供了宏观情绪支撑 [4][55] - 黄金的长期牛市逻辑在于美元地位下降、全球“去美元化”趋势、地缘冲突以及高企的全球债务水平，这些因素将持续为金价提供支撑 [4][7][24][56] - 基本金属（铜、铝）和小金属（钼、钒）的核心逻辑在于强劲的供需基本面，特别是供应端的刚性约束与能源转型、战略新兴领域带来的需求增长形成共振 [10][11][12][13][18][19][20][22][23][26][27] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌2.11%至4,625.60美元/盎司，COMEX白银上涨0.20%至75.84美元/盎司 [1][33]。SHFE黄金下跌1.55%至1,016.12元/克，SHFE白银下跌1.66%至18,135.00元/千克 [1][33]。金银比下跌2.31%至60.99 [1][33] - **核心逻辑**：黄金长期牛市基于美元信用削弱、“去美元化”趋势、地缘冲突及全球债务担忧 [4][7][24][56]。美国债务总额已突破39万亿美元，财政赤字压力巨大，预计“大而美”法案将提高美国3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字为1.8万亿美元 [7][24][56] - **投资机会**：受益于金价上涨预期及当前较低的估值水平，关注黄金资源股配置机会 [7][24]。报告列举了包括赤峰黄金、山东黄金、中金黄金等在内的九家受益标的 [7][24][56] - **白银观点**：宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强工业属性 [8][25][57]。被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，尽管短期需求回落，但供应端缺口突出且预计将持续扩大 [8][25][57]。价格弹性高于黄金，中长期具备布局价值，受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [8][25][57] 基本金属 - **价格表现**：本周LME铜、铝、锌、铅分别下跌2.55%、2.42%、3.58%、0.51% [9][62]。SHFE铜、铝、锌、铅分别下跌1.40%、1.75%、2.39%、0.24% [9][62] - **铜**： - **宏观与供应**：美联储排除加息对冲了鹰派恐慌 [10][81]。供应端，刚果（金）电力与辅料问题可能影响湿法产能，现货TC为负反映矿石短缺，国内炼厂5-6月集中检修将放缓产量增速 [10][81] - **需求与库存**：高价被下游逐步适应，基建赶工、数据中心、特高压及新能源汽车高压快充贡献增量需求 [10][81]。上期所库存减少9,348吨（-4.64%）至19.20万吨，但LME和COMEX库存分别增加1.55%和1.46% [11][82] - **长期观点**：作为能源转型关键金属，供给持续偏紧，美联储降息预期与美元贬值预期支撑铜价，中国政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力 [11][26][82]。列举了紫金矿业、江西铜业等八家受益标的 [11][26][82] - **铝**： - **宏观与供应**：美联储排除加息安抚市场 [12][83]。几内亚即将进入雨季可能影响铝土矿发运，国内铝土矿现货偏紧，电解铝运行产能接近4500万吨红线，增量有限 [12][83] - **需求与库存**：“五一”前备货需求支撑，特高压、新能源汽车轻量化及光伏装机带动铝材需求 [12][83]。上期所库存增加2,632吨（+0.55%）至48.33万吨，LME库存减少11,550吨（-3.07%）至36.47万吨 [12][83] - **长期观点**：供给收缩确定性极强，中东产能占全球近9%，其中6%已确定性停产，地缘冲突加剧减产风险，莫桑比克已停产58万吨，全球潜在年减产量达150-200万吨 [13][27][84]。需求作为刚需品，历史下行周期降幅仅1%-2%，远小于供给收缩幅度 [13][27][84]。铝价下跌空间有限，具备左侧关注价值，列举了宏桥控股、中国铝业等八家受益标的 [13][27][85] - **锌**：宏观情绪回暖，但供需双弱，矿端偏紧支撑价格，高位锌价抑制下游订单 [14][86]。上期所库存减少1,199吨（-0.84%）至14.23万吨，LME库存减少6,575吨（-6.39%）至9.63万吨 [15][86] - **铅**：宏观情绪回暖对冲淡季压力，供应平稳，需求处于季节性淡季 [16][87]。上期所库存增加1,306吨（+2.19%）至6.10万吨，LME库存减少1,525吨（-0.56%）至26.85万吨 [16][87] 小金属 - **镁**：成本松动，镁锭价格下跌1.14%至18,260元/吨，供应充裕而需求疲软 [17][94] - **钼**：矿端惜售，价格止跌，钼铁维持30.05万元/吨，钼精矿维持4,685元/吨 [18][95]。钼是兼具供需刚性缺口与战略资源属性的“战争金属” [18][95]。供给端受全球刚性约束，需求端由特钢、新能源（如光伏HJT靶材）和军工高端制造驱动，地缘冲突显著放大军工需求弹性 [18][19][95][96]。低库存、紧供给、高需求弹性下，钼价易涨难跌，受益标的为金钼股份 [20][96] - **钒**：钢招回暖，价格低位止跌，五氧化二钒维持8.35万元/吨，钒铁维持9.70万元/吨 [21][98]。供给端呈现全球刚性格局 [22][99]。需求端核心驱动力来自全钒液流电池爆发式增长，2025年中国钒电池新增装机达992.68MW/4179.02MWh，同比分别增长125.6%和139.9% [22][99]。截至2025年底，累计装机达1745.06MW/7198MWh [22][99]。中东冲突提升能源安全重视度，进一步催生钒电池需求，受益标的为钒钛股份 [23][99] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨0.15% [103]。细分行业中锂、稀土及磁性材料涨幅居前，分别上涨8.74%和7.33%；铝、黄金、铜板块下跌，分别下跌2.73%、2.39%、2.39% [103] - **个股表现**：周涨幅前五为铜冠铜箔（+66.68%）、永杉锂业（+35.12%）、万顺新材（+23.54%）、福达合金（+23.49%）、翔鹭钨业（+20.47%） [107]

流动性回顾 - 4月末央行通过逆回购加量投放（如27日投放2185亿元）以应对跨月压力，资金利率中枢小幅上行，R007升至1.40%附近，但整体价格仍处低位，实现平稳跨月[1][11] - 4月银行体系日均净融出规模由前一周的5.77万亿元下降至4.49万亿元，大行与非大行均在收缩融出[12] - 4月全月，央行累计净回笼资金0.80万亿元，政府债净缴款0.90万亿元，合计导致超储下降约1.70万亿元[20] 市场动态与结构 - 票据市场利率在4月持续位于历史低位，1M、3M、6M票据利率均值分别为0.78%、0.78%、0.85%，远低于去年同期，且1M利率一度接近0%，同时4月大行累计净买入票据8234亿元（去年同期为5711亿元），共同指向4月信贷表现可能相对较弱[6][47] - 同业存单市场方面，4月27-30日发行5684亿元，净融资为-2361亿元，连续第四周为负；加权发行期限拉长至8.3个月（前一周为7.8个月）[33][35] - 2026年5月同业存单到期规模预计为3.0万亿元，环比4月上升0.1万亿元，且明显高于过去三年同期水平（2.1-2.5万亿元）[5][44] 未来展望与潜在压力 - 节后首周（5月6-9日）资金面大概率维持宽松，预计R001中枢在1.30%附近，R007回落至略低于1.4%，主要因常规资金占用有限且财政支出形成支撑[2][17] - 然而，5月中长期资金回笼力度可能加快，节后首周公开市场合计到期9191亿元，其中逆回购到期4191亿元，3M买断式逆回购净回笼5000亿元（到期8000亿元，续作3000亿元）[2][3][17] - 到期资金集中，5月6日单日到期达7929亿元（逆回购2929亿元+买断式回购净回笼5000亿元），可能对当日资金面形成一定压力[2][17] - 整个5月，中长期资金（MLF+买断式逆回购）合计到期2.1万亿元，为2025年以来月度次高点，主要集中在下旬[21][22]

证券研究报告|行业研究周报 截止到 5 月 1 日，LME 镍现货结算价报收 19180 美元/ 吨，较 4 月 24 日上涨 2.98%，LME 镍总库存为 276396 吨， 较 4 月 24 日减少 0.42%；截止到 4 月 30 日，沪镍报收 149253 元/吨，较 4 月 23 日价格上涨 4.85%，沪镍总库存为 71184 吨，较 4 月 23 日增加 3.36%。截止到 4 月 30 日，硫酸镍报收 33800 元/吨，较 4 月 23 日价格上涨 2.74%。根据 SMM，供应 端，火法矿供应极度紧张，随着雨季基本结束，预计 5 月矿山 产量将明显回升。RKAB 审批进度已达 90%，现货供应整体 仍维持相对偏紧。此外，华友钴业 4 月 28 日公告，印尼子公 司华飞镍钴有限公司因生产辅料硫磺价格大幅上涨，且自投产 以来长期处于高负荷运行等因素，自 2026 年 5 月 1 日起对部 分产线进行临时停产检修。预计将影响华飞镍钴约 50%的产 量，供给端偏紧预期持续。此外，受 2026 年 RKAB 配额大 幅挤压且余量见底影响，WBN 矿山计划于 5 月起转入'维护 与保养'（Care ...

投资评级与目标 - 报告对君亭酒店给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为24.76元，总市值为48.15亿元，自由流通市值为44.02亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年全年收入微降，利润承压，但2026年第一季度归母净利润表现亮眼，同比增长135.24% [2] - 2025年公司营业收入为6.73亿元，同比微降0.41%，归母净利润为0.23亿元，同比下降8.39% [2] - 2026年第一季度营业收入为1.66亿元，同比增长2.24%，归母净利润为671.96万元 [2] - 盈利能力方面，2025年毛利率为31.29%，同比下降1.37个百分点，归母净利率为3.43%，同比下降0.30个百分点 [2] - 2026年第一季度毛利率为31.97%，同比提升3.98个百分点，归母净利率为4.05%，同比提升2.29个百分点 [2] - 费用率方面，2025年销售/管理/财务费用率分别为7.54%/11.75%/7.89% [2] - 2026年第一季度销售/管理/财务费用率分别为7.98%/11.69%/7.72% [2] 经营指标与市场趋势 - 每间可售房收入呈现底部回升趋势，2025年第一季度至2026年第一季度各季度同比变化分别为-15.30%/-7.03%/-3.22%/+0.98%/+6.43% [3] - 2026年第一季度，公司平均客房出租率为59.91%，同比提升3.40个百分点，平均每日房价为473.70元，同比微增0.40% [3] - 境外渠道表现强劲，2026年第一季度境外渠道间夜量同比增长35.41%，房费收入同比增长30.99%，境外渠道平均房价达564元 [3] 公司治理与战略发展 - 控股股东拟变更为湖北文化旅游投资集团有限公司，交易完成后湖北文旅将合计持有36%股份及对应表决权，实际控制人将变更为湖北省国资委 [4] - 湖北文旅计划在股份交割日后，可能将其控制的优质住宿业资产分批次注入君亭酒店，或将其参与的文商旅新项目转移给君亭酒店实施 [4] - 湖北文旅是全国领先的大型国有旅游集团，旗下酒店及景区矩阵完善，其入主有望在多层面实现业务协作与资源赋能 [4] 增长驱动与业务展望 - 增长逻辑包括新控股股东的资源支持、直营门店利润释放与入境客流增强、酒店管理业务扩张以及会员共享平台建设 [5][6] - 公司加入“八方联盟数字共生平台”，联盟首期已覆盖超5000万会员，有助于降低对单一流量渠道的依赖 [6] - 酒店管理业务方面，君澜、景澜品牌通过委托管理模式持续扩张，当前有高数量签约待开业酒店 [6] - 以君亭尚品、君亭、观涧为核心的加盟体系逐步展开，与精选国际合作获得主特许经营权，合作品牌门店扩张有望塑造新增长曲线，后续与希尔顿的合作洽谈也可能带来增量 [6] - 公司计划后续或通过君达城渠道拓展门店，酒店项目成熟后可通过回购纳入直营体系，以解决直营扩张对表内业绩的拖累问题 [6] 财务预测与估值 - 基于委托管理/特许经营业务发展及境外渠道发力考量，调整后预计公司2026-2028年营业收入分别为8.05亿元、9.62亿元、10.94亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.62亿元、0.97亿元、1.32亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.32元、0.50元、0.68元 [6] - 基于2026年4月30日收盘价24.76元，对应2026-2028年市盈率分别为78倍、50倍、36倍 [6] - 根据盈利预测表，2026-2028年预计毛利率分别为34.2%、36.4%、37.6%，净资产收益率分别为6.8%、10.4%、13.4% [7][9]