核心观点 - 报告认为8月政府债供给或不及预期，10年国债收益率已跌破1.7%，但央行尚未因此进一步收紧货币政策 [2] 货币市场 本周资金面回顾 - 本周央行公开市场操作（OMO）合计净回笼17255亿元 [3][14] - 周三央行操作5000亿3M期买断式回购，较当日到期超量续作2000亿元 [3][14] - 资金面逐步转松，DR001再度降至1.35%附近 [3][14] - 截至8月7日，R001、DR001、R007、DR007分别较7月31日下降9.1BP、5.6BP、5.3BP、5.9BP至1.38%、1.36%、1.41%、1.39% [14] - 本周质押式回购日均成交上升1.09万亿至6.75万亿 [3][18] - 大型银行净融出持续上升，周三升至3.9万亿上方后窄幅震荡 [3][18] - 中小行净融出跨月后首日达到6000亿后持续下降，周五达到2565亿 [3][18] - 资金缺口指数周中降至-4000下方，随后持续上升，周五升至-2645，低于上周五季调后的726和季调前的181 [3][18] 政府债发行观察 - 本周政府债净缴款127亿，低于此前预计的227亿，主要是28D贴现国债较上月发行低100亿 [4][26] - 下周政府债净缴款规模将从本周的127亿元上升至745亿元 [4][28] - 8月前两周地方债平均发行期限降至13.3年，低于7月的15.7年 [4][26] - 预计8月国债发行规模为1.38万亿，净融资4700亿 [4][43] - 预计9月全月国债发行1.46万亿，净融资9100亿 [4][43] - 下修8月地方债发行规模至1.26万亿，净融资7300亿 [4][43] - 维持9月地方债发行规模8500亿的假设不变，净融资预计为6100亿 [4][43] - 将8月、9月政府债净融资分别下修至1.19万亿、1.52万亿 [4][43] - 第三季度政府债累计净融资规模约3.83万亿，高于2025年同期的3.76万亿 [4][45] 下周资金展望 - 7月末超储率假设上修至1.2%，已是非季末月的偏高水平 [5][48] - 7月其他结构性货币政策工具净投放1744亿，国债净买入规模恢复至500亿 [5][48] - 本周OMO快速净回笼后周度超储率或仍降至0.9% [5][53] - DR001在周四降至1.35%后反而有所回升，显示1.35%可能仍是央行合意的DR001下限 [5][53] - 央行目前尚未显示出因长端利率回落而进一步收紧的态度 [5][53] - 下周逆回购到期规模降至1165亿，政府债净缴款升至745亿元 [8][59] - 流动性主要扰动在于周五1万亿6M期买断式回购到期，不考虑央行投放，下周流动性消耗约1.13万亿 [8][59] - 资金利率大概率将略有提升 [8][59] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较7月31日持平于1.48% [8][65] - 1年期AAA级同业存单收益率较7月31日上升0.05BP至1.478% [8][65] - 本周同业存单净融资1126亿元，较上周下降1992亿元 [9][67] - 国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为1981亿元、-34亿元、-599亿元、-82亿元 [9][67] - 本周1Y期存单发行量最大，发行占比较上周上升8pct至42% [9][70] - 下周存单到期规模约5211亿元，较本周下降4068亿元 [9][70] - 存单供需相对强弱指数持续上升至周四后小幅下降，全周上升4.4pct至31.6% [9][80] 票据市场 - 本周票据利率仍维持平稳，3M和6M票据转贴利率仍维持在0.5%附近 [9][85] 债券交易情绪跟踪 - 本周利率震荡下行，信用利差相对平稳 [10][90] - 大行对债券整体减持意愿上升，对国债总体倾向于减持 [10][90] - 交易型机构对债券整体增持意愿下降 [10][90] - 配置型机构对债券整体倾向于增持 [10][90]