投资评级 - 华福证券首次覆盖杭州银行（600926.SH），予以"买入"评级 [6][14] - 预计公司2026-2028年营业收入增速分别为5.07%、5.30%、7.76%，归母净利润增速分别为7.29%、7.31%、9.02%，对应EPS分别为2.74元、2.95元、3.22元 [14] - 杭州银行具备区位禀赋优势与长期成长性，看好其未来投资机会 [14] 核心观点 - 政信筑基，科创破局：杭州银行以政信业务为基本盘，以科创金融为差异化突破口 [1][16] - 净利息收入高增，业绩增长动能强劲 [1] - 信贷规模保持高增长，净息差展现较强韧性 [3] - 资产质量持续领跑行业，拨备安全垫厚实 [4] - 中收稳健增长，中期分红比例提升 [5] 公司概况与历史沿革 - 前身及组建阶段（1996-1998年）：1996年5月中国人民银行批准筹建杭州城市合作银行，同年9月在原杭州城区33家城市信用社和市联社9家办事处基础上组建成立，承接原城信社资产负债与客户基础后资产质量压力较大 [20] - 跨区域发展阶段（1998-2008年）：1998年4月更名为杭州市商业银行股份有限公司；2002年在国内城商行中较早实施不良资产置换，剥离历史包袱；2005-2006年引入境外战略投资者澳洲联邦银行（2005年当年持股19.99%，成为第一大股东）以及亚洲开发银行；2008年7月正式更名为杭州银行股份有限公司，开始实施"立足杭州、覆盖长三角、面向全国"的跨区域发展战略；2009年设立浙江首家科技支行，是国内最早布局科创金融的城商行之一；2015年12月发起设立杭银消费金融，是浙江省首家消金子公司 [21] - 上市及综合化转型阶段（2016年至今）：2016年10月27日首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，成为浙江省首家在上交所主板上市的法人金融机构；2019年设立杭银理财；2021-2025年制定"二二五五"战略，目标实现资产规模、经营效益两个翻番，客户基础、风控能力两大提升，以公司金融、小微、零售财富、金融市场、数字化转型五大业务为核心抓手；2025年明确未来五年实施"三三六六"战略，基于"客户、规模、效益"三维目标，坚持"流量化、数智化、国际化"三化导向，打造六大战略业务，推动六大能力提升 [22] 股东结构与治理 - 国有资本为主、民营资本、保险机构、公众股东多元混合；第一大股东为杭州市财开投资集团有限公司，2024年1月杭州市财政局将7.03亿股划转至财开集团后持股比例增至18.74%，实控人为杭州市财政局 [23] - 财开、城投、交投、杭汽轮等多家杭州本地国企合计持股规模最高，是银行最重要的股东群体 [23] - 民营资本红狮控股集团为第二大股东，持股9.66% [25] - 2025年4月澳洲联邦银行将持有的329,638,400股股份受让新华人寿保险股份有限公司，外资澳洲联邦银行自此退出 [25] - 2026年上半年末新华保险以"新华人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－018L－CT001沪"账户增持118,171,242股，新华保险在前10名股东合计持股7.45% [25] - 前10名股东中杭州市财开投资集团有限公司持股16.59%（1,202,275,119股），红狮控股集团有限公司持股9.66%（700,213,537股），杭州市城市建设投资集团有限公司持股5.97%（432,680,288股） [26] - 核心高管均为长期在杭州银行成长起来的内部人才，熟悉杭州本地市场、科创金融特色，战略延续性强；2026年原副行长张精科履职新任行长，原监事长王立雄转岗任职副行长同时兼任首席合规官；张精科行长是杭州银行科技支行筹建核心成员、科技金融体系的主要创建者 [27] - 新一届经营班子覆盖公司金融、小微、零售财富、金融市场、数字化、风控合规、财务资产负债，条线分工清晰，匹配当前五年战略落地需求 [27] 区域经济与区位优势 - 2025年杭州GDP达2.3万亿元，在全国城市中位于第6位；2025年杭州GDP同比增速为5.26%，杭州GDP增速基本高于全国GDP增速 [31] - 2023年杭州GDP突破2万亿元，得益于亚运会、G20峰会等大型项目拉动，基建投资和信贷需求保持旺盛 [31] - 杭州首位度（24.34%）显著低于西安（90.65%）、成都（90.19%）等城市，省内仍有较大腹地可拓展 [35] - 杭州常住人口从2015年的902万人持续增长至2025年的1270万人，占浙江省人口比例从15.07%稳步提升至18.95%，人口持续净流入带动住房按揭、财富管理等金融服务需求旺盛 [35] - 2025年全年杭州市服务业增加值达到16997亿元，占GDP比重高达73.8%，对GDP增长的贡献率达73.4%；2026年上半年第三产业增加值9045亿元，同比增长5.4%，对经济增长贡献率进一步提升至76.0% [37] - 2021年6月《中共中央国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》正式发布，浙江共同富裕示范区建设上升为国家战略 [40] - 2026年是"十五五"开局之年，浙江新春第一会明确主题为"高质量发展建设共同富裕示范区" [40] - 杭州提出打造"296X"先进制造业集群体系，即打造人工智能、视觉智能2个万亿级产业集群，提升集成电路、生物医药与医疗器械、智能网联汽车等9个千亿级产业集群，培育合成生物、低空经济、类脑智能等"6+X"个未来产业集群；2025年"296X"集群建设实现工业总产值13704亿元，同比增长7.9%；"十五五"期间力争到2030年地区生产总值迈上3万亿元新台阶，人均GDP突破3万美元 [46] - 截至2025年公司在全国内共有295家分支机构，其中杭州市131家，省内其他地区网点84家，省外网点80家；截至2024年公司贷款总额9374.99亿元，其中浙江地区贷款7377.13亿元，占比78.69% [46] - 2025年杭州银行实现营业收入387.99亿元、归母净利润190.29亿元，同比分别增长1.09%和12.05%，盈利增速显著跑赢浙商银行和宁波银行，盈利规模高于浙商银行；加权平均ROE达14.65%，领先于浙商银行和宁波银行；不良贷款率0.76%、拨备覆盖率502.24%，两项核心指标连续多年领跑行业 [49][52] 盈利能力 - 2025年"二二五五"战略圆满收官，杭州银行实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09%；归母净利润190.29亿元，同比增长12.05%；归母净利润增速明显高于营收增速，且连续多年保持高增 [2][53] - 2026年一季度归母净利润同比增长10.09%，上半年归母净利润同比增长9.87%，核心盈利能力保持强劲增长 [2][53] - 2026上半年净利息收入同比增速达19.17%，保持高增长 [2] - 2026H1净息差实现逆势回升，成为拉动利润增长的主要正向因素；拨备计提压力同比减轻，进一步释放利润空间；生息资产规模稳健增长，成本收入比下降；营收增速4.75%保持平稳，归母净利润增速维持9.87% [53] - 杭州银行ROE（年化）从2016年的11.42%波动上行至2024年的13.73%，2025年有所回落，2026H1反弹至15.21%，显著高于城商行同期均值10.34%，居城商行首位；ROA（年化）从0.63%持续提升至2026H1的1.06%，同样大幅领先城商行均值、居城商行首位 [62] - ROE上行的核心原因在于资产减值损失大幅降低，释放利润弹性，叠加成本收入比持续优化、非息收入形成缓冲 [62] - 横向拆解2026H1盈利结构：信用成本显著低于同业是ROE领先同业的核心因素，减值损失/总贷款仅为0.16%，处于17家银行最低水平；营业支出在可比同业中处于较低水平，成本管控能力较强；中收能力偏强 [62] - 2025年城商行营收同比增速排名中杭州银行1.09%位列第11位；归母净利润同比增速12.05%位列第3位 [54] - 26Q1杭州银行营收同比增速4.29%，归母净利润同比增速10.09% [54] - 26H1杭州银行营收同比增速4.75%，归母净利润同比增速9.87% [54] 信贷规模与净息差 - 截至2025年末，杭州银行贷款总额同比增长14.33%，存款总额同比增长13.20% [3][72] - "二二五五"战略期间，信贷资源重点向制造业、科创、绿色贷款重点领域倾斜，三类贷款分别较2020年末增长208.39%、285.91%和245.16% [3][72] - 2026H1杭州银行生息资产增速为10.07%，其中贷款和投资类资产增速分别为15.14%和3.97%，银行资产稳健扩张 [3][72] - 企业贷款始终占据主导地位，2026H1末企业贷款占比70.46%，同比增速达21.28%，个人贷款同比增速为-5.24% [3][72] - 2026H1贷款收益率同比下降39bp；存款付息率同比下降40bp；在资负两端综合影响下，2026H1净息差为1.39%，同比上升4bp，较25年末上升3bp [3][73] 资产质量 - 2016年后杭州银行启动系统性风险出清，通过严控新增准入、加大不良核销与清收力度、主动压降高风险对公贷款，推动不良率连续多年下降，至2023年末已降至0.76%的行业领先水平，拨备覆盖率高达500%以上，资产质量稳居城商行第一梯队 [4][77] - 截至2026H1，不良贷款率为0.76%，连续多个季度稳定在这一水平；拨备覆盖率为471.96%，虽较上年末下降，但仍在上市银行中保持最高水平；逾期贷款和关注类贷款比例为0.56%、0.49%，分别较上年末+13bp、-3bp [4][77][80] - 对公不良率从2016年末的0.93%持续下降至2026H1末的0.53% [4][80] - 零售端受宏观经济放缓、居民收入预期转弱及前期高风险客群下沉的反噬，2022年以来零售不良率逐步攀升，2026H1末个人贷款不良率约1.48%，其中按揭贷款和经营贷款风险暴露，但整体零售不良率仍优于同业 [4][80] - 2025年城商行资产质量对比中杭州银行不良贷款率0.76%处于最低水平，拨备覆盖率502.24%处于最高水平，拨贷比3.82%处于最高水平，关注贷款率0.52%处于最低水平，关注率+不良率1.28%处于最低水平 [83] - 2026H1城商行资产质量对比中杭州银行不良贷款率0.76%处于最低水平，拨备覆盖率471.96%处于最高水平，拨贷比3.59%处于最高水平，关注贷款率0.49%处于最低水平，关注率+不良率1.25%处于最低水平 [86] - 对公贷款中水利、环境和公共设施管理业占比35.97%，租赁和商务服务业占比23.82%，制造业占比14.54%，批发和零售业占比6.77%，建筑业占比4.86%，房地产业占比3.99% [90] - 零售贷款中个人住房贷款占比35.92%，个人消费贷款占比23.94%，经营性贷款占比40.14% [90] - 对公不良贷款率0.53%，其中房地产业不良率6.40%，信息传输、软件和信息技术服务业不良率1.84%，制造业不良率0.73%，批发和零售业不良率0.63% [90] - 零售不良贷款率1.48%，其中个人住房贷款不良率0.95%，个人消费贷款不良率1.26%，经营性贷款不良率2.08% [90] 中间业务收入与分红 - 2025年实现手续费及佣金收入53.46亿元，同比增长13.80%，子公司杭银理财存续理财产品规模突破6,000亿元，较2020年增长超过130% [5] - 手续费净收入占营收比重2026H1提升至12.9%，占比在城商行里排第一位 [5] - 2026H1实现手续费及佣金收入33.62亿元，同比增长19.50%，其中托管及其他受托业务佣金收入同比增长47.92%；受投资收益拖累，其他非利息收入较上年同期减少19.40亿元，降幅41.58% [5] - 2023、2024、2025年分红率分别为21.44%、25.02%、25.14% [5] - 2026H1拟每10股派发现金股利4.60元，中期分红率为26.02%，较2025H1分红率提升2.4pct [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为40,766百万元、42,928百万元、46,260百万元，增长率分别为5%、5%、8% [15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20,417百万元、21,909百万元、23,886百万元，增长率分别为7%、7%、9% [15] - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.74元、2.95元、3.22元 [14][15] - 预计公司2026-2028年市盈率分别为6.2倍、5.8倍、5.3倍；市净率分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍 [15] - 基本数据：收盘价17.14元（2026-09-23），总股本/流通股本7,249.00百万股，流通股市值124,247.90百万元，每股净资产19.84元，资产负债率92.96%，一年内最高/最低价17.72/14.34元 [7]