行 业 研 华福证券 国防军工 2025 年 09 月 08 日 究 军工本周观点：调整时刻依然看好 投资要点： 本周核心观点： 行 业 定 期 报 9 月 3 日，抗战暨世界反法西斯战争胜利 80 周年纪念活动圆满完成，习近 平发表重要讲话强调，任何时候，我们都要坚定捍卫国际公平正义，坚持 走和平发展道路。 告 本周（9.1-9.5）申万军工指数（801740）下跌 10.25% ，同期沪深 300 指 数下跌 0.81%，相对超额-9.44pct，或主要系短期主题事件结束带动短线 资金流出；但随着十五五计划将近，我们强烈看好 2025Q4-2026 军工行业 基本面向好发展，新景气周期即将到来。 资金层面，本周被动基金规模略有下降，基金份额有所提升，被动资金呈 现净流入趋势，表面被动资金仍旧坚定看好军工板块；杠杆类资金净流入 金额减小或将短期降低板块波动；考虑到军工行业 2025-2026 的强需求恢 复预期及确定性，看好后续资金面持续向好。 估值层面，截至 9 月 5 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率 TTM（剔 除负值）70.07 倍，分位数 94.51%，叠加 2025 年行业基本面强恢复预期 ...

策 略 研 究 峰回路转时 投资要点： 本周（9/1-9/5）市场震荡调整，全 A 收跌-1.37%。从指数情况看，创 业板指、微盘股领涨，中证 1000、科创 50 收跌。从风格情况看，医药医 疗、先进制造领涨，金融地产、科技领跌。本周 31 个申万行业涨少跌多， 电力设备、综合、有色金属领涨，非银金融、计算机、国防军工领跌。 策 略 定 期 报 告 市场观察：市场情绪降温，行业轮动强度下降。（1）市场估值：股债 收益差上升至 0.8%，小于+1 标准差。估值分化系数有所下降。（2）市场 情绪：市场情绪降温，行业轮动强度下降。市场小盘风格占优，微盘股指 数跑赢市场，主题热度主要聚集在动力电池、光伏逆变器、锂电电解液。 （3）市场结构：市场量能环比下降，电力设备、综合、社会服务多头个股 占比居前，汽车、电子、机械设备内部或存在α机会。（4）市场资金：本 周陆股通周内日平均成交金额较上周下降 399 亿元，本周陆股通周内日平 均成交笔数较上周下降 96 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为宁德 时代、中际旭创、新易盛，近 5 日涨幅分别为 6.2%、14.7%、-2.0%。杠杆 资金净流入 206 亿元，主要 ...

行 华福证券 基础化工 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 行 业 定 期 报 告 基础化工 行业周报：三井 TDI 装置即将复产，吉林石化百 万吨级乙烯装置开车成功 投资要点： 本周板块行情：本周，上证综合指数下跌 1.18%，创业板指数上涨 2.35%， 沪深 300 下跌 0.81%，中信基础化工指数上涨 0.15%，申万化工指数下跌 1.36%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为有 机硅(3.59%)、改性塑料(2.46%)、轮胎(2.22%)、绵纶(1.76%)、膜材料(1.23%)； 化工板块涨跌幅后五的子行业分别为其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、 磷肥及磷化工(-2.8%)、食品及饲料添加剂(-2.78%)、氯碱(-2.47%)。 本周行业主要动态： 三井 TDI 装置即将复产。9 月 3 日，三井化学宣布正准备重启日本大牟 田的 TDI（甲苯二异氰酸酯）工厂（5 万吨/年），预计于 9 月 8 日左右恢 复生产，该装置 7 月 27 日因发生氯气泄漏而紧急停车。据了解，该装置为 三井化学 TDI 的唯一生产基地。事故发生后，三井化学 ...

行 电力设备 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 行 业 电力设备 产业周跟踪：两部委政策继续强化反内卷，储能 电芯 6f 供应趋紧加工费上涨 投资要点： 锂电板块核心观点：电池企业密集宣布固态业务进展，8 月新能源车 渗透率为 55.3%。1）电池企业密集宣布固态业务进展，行业产业化在即； 2）8 月新能源车渗透率为 55.3%，9 月行业旺季+补贴落地有望提振市场。 定 期 报 告 光伏板块核心观点：两部门出台新方案，引领光伏行业高质量发展。 2025 年 9 月 4 日，工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制 造业 2025－2026 年稳增长行动方案》。该方案提出，要依法治理光伏领域 低价恶性竞争，推动行业高质量发展。具体措施包括：引导地方科学规划 光伏、锂电池产业布局，加强产能监测；强化光伏组件和锂电池质量管理， 落实行业规范；加快制定储能电池安全标准目录，支持行业组织建立自律 机制；持续推进半导体、光伏、锂电池等关键领域与国际间的常态化合作。 该方案有助于引导光伏产业破除"内卷式"竞争，通过规范竞争、鼓励创 新、优化布局等一系列组合拳，助力光伏行业重塑一个健康、可持续发展 的行 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - NAS行业正从专业用户小众产品向大众消费电子转变 市场处于爆发前夜[3] - 供需合力驱动市场快速增长：需求端受数据量爆发、存储焦虑和安全意识提升推动 供给端受益于易用性提升和AI技术赋能[3] - 2023年全球家用NAS设备销售额达24.4亿元 预计2030年将达289.3亿元 2024-2030年复合增长率41.99%[19] - 2023年国内市场规模7.12亿元 占全球29.19% 预计2030年达96.19亿元 全球占比提升至33.25%[19] - 国内线上市场快速增长 2019-2024年销额CAGR达21% 2025年1-7月线上销额6.67亿元（同比+53%） 呈现量价齐升趋势[27] 行业规模与增长 - 全球NAS市场规模约363亿美元（2023年） 2021-2028年CAGR约19.6%[19] - 需求结构：企业级用户60% 中小工作室20% ToC消费需求20%[19] - 区域分布：北美32% 欧洲27% 亚太26% 南美9% 中东非6%（2023年）[19] - 国内线上均价从2024年2526元升至2025年1-7月2911元[27] 竞争格局 - 全球家用NAS设备核心厂商包括群晖、威联通、Buffalo Technology等 2023年Top5份额合计63.62%[30] - 国内线上市场格局变化：2025年1-7月绿联（41%）、群晖（23%）、极空间（18%）、华为（9%）、威联通（4%）[30] - 新势力品牌（绿联、极空间）份额快速提升 传统厂商份额持续下降[30] - 华为、小米等科技巨头宣布进入市场 行业竞争加剧[30] 产品功能与用户画像 - 核心功能：数据存储管理、家庭影音库、中小企业数据解决方案[13] - 用户群体：个人用户（科技爱好者、自由职业者、创意工作者）、企业用户（中小型企业）、技术爱好者（IT专业人士）[17] - 产品优势：数据安全、超大存储空间、直接访问调取、超高传输速度、多人协作[18] 成长空间与催化因素 - 全球网盘活跃用户超15亿（美国2.1亿、中国7亿、欧洲2亿、印度4亿）[34] - 对存储空间要求高的网盘用户占比约11.4% 对应全球潜在用户1.7亿[34] - 以家庭为单位测算 全球NAS潜在需求量约5500-6000万台[34] - AI应用赋能：AI识图、AI相册智能分类、自定义学习模型提升产品吸引力[34] 板块表现与数据跟踪 - 家电板块周涨跌幅-0.3%（白电+1.0%、黑电-4.0%、小家电-0.6%、厨电-2.6%）[40] - 纺织服装板块周涨跌幅+1.37%（纺织制造-0.34%、服装家纺+1.09%）[42] - 原材料价格：LME铜-1.46%、LME铝-1.04%（周环比）[40] - 棉花价格：328级棉现货15,446元/吨（+0.77%）、美棉CotlookA 77.6美分/磅（-1.4%）[42] 重点公司跟踪 - 白电板块：海尔冰箱线下销额+25%（7月）、美的空调线上销额+33%（1-7月累计）[51] - 小家电板块：科沃斯扫地机线上销额+127%（7月）、石头科技扫地机线上销额+59%（7月）[55] - 厨电板块：老板油烟机线上销额+127%（7月）、华帝油烟机线上销额+68%（7月）[56] - 黑电板块：海信彩电线上下销额+23%（7月）、TCL彩电线上下销额+27%（7月）[57] 投资建议方向 - 内需复苏主线：大家电（美的集团、海尔智家等）、宠物赛道（乖宝宠物、中宠股份等）、小家电（小熊电器、苏泊尔等）、电动两轮车（九号公司、雅迪控股等）[4] - 出海主线：清洁电器（石头科技、科沃斯）、大家电（海尔智家、美的集团等）、摩托车（春风动力、隆鑫通用等）、工具品类（巨星科技、创科实业等）[5] - 中国制造优势：大家电/吸尘器/工具代工（美的集团、海尔智家等）、纺服制造（华利集团、申洲国际等）[5]

行 业 板块周观点 本周二至周四，大盘大幅调整，周五反弹，上证指数收涨破 3800 点。受到大盘和军工指数（军工指数成分股与低空经济指数成分股有 一定重合）大幅调整的影响，本周低空经济指数也大幅调整。由于前 期的牛市中，低空板块整体滞涨，本周又受到军工指数大幅调整的影 响，调整幅度大于主题板块中人形机器人、AI 算力等赛道。因此，从 板块估值和位置看，低空板块具备较高的性价比，依然是低位等待催 化的状态。 华福证券 证 券 研 究 报 告 整体而言，当前位置合适+下半年以来催化不断+中美博弈新方向， 低空是具备反弹要素的。1）开年以来除了年初一小波行情外，低空在 主题赛道中基本滞涨。大盘近期屡创新高，算力、创新药等主题板块 持续向上，牛市行情下，低空经济板块反弹只需一个行业催化。2）从 顶层设计看，下半年民航局已经成立通用航空和低空经济工作领导小 组，后续产业政策值得期待；从地方政府进展看，相较于去年偏规划 文件出台，今年各地方更多在做航线规划、空域划分、低空飞行管理 办法等"实事"。板块正在酝酿多个"量变"，静待一个"质变"；3） 从中美博弈看，特朗普上台后，频繁出台相关政策支持美国无人机的 发展，海外的发 ...

行 业 有色金属 2025 年 09 月 07 日 研 究 美联储降息预期与避险需求推动，黄金价格强势 上涨 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：美联储降息预期与避险需求推动，黄金价格强势上涨。周初美国 7 月 PCE 数据完全符合市场预期，这一数据虽然显示通胀仍在温和上升， 但并未出现失控迹象，从而增强了市场对美联储将于 9 月启动降息的信心， 金银价格受此提振重心上移。9 月 5 日晚间，美国非农就业数据公布：8 月 非农就业人数增加2.2万，远低于市场预估的增加7.5万；失业率升至4.3%， 为 2021 年以来的最高水平。短期来看，疲软的非农就业数据再次强化美联 储降息预期；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下， 避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。个股：黄金 A 股关注中金、紫金、招金、赤峰及西金等；H 股关注灵宝、万国黄金集团、 山金 H、招金、中国黄金国际及集海资源等；白银关注盛达资源、湖南白 银、贵研铂业、豫光金铅等。 工业金属：传统消费旺季叠加美联储降息预期，中枢有望上移。铜， 美联储降息预期仍在，基本面矿端紧张格局短期不改。短期，美联储降息 预期仍在， ...

行 华福证券 轻工制造 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 轻工制造 深圳购房政策再优化，美国降息预期升温 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【周观点】本周深圳进一步优化购房政策，部分家居龙头中报已重回正增 长，市场情绪低位持续提示家居板块左侧布局机会；越南 8 月出口额同比 +14.5%保持强劲，美国降息预期升温，看好具备海外布局优势的强阿尔法 出口龙头；柏星龙发布公告拟参股东莞达峰，推进环保材料纸浆模塑领域 布局，持续推荐纸浆模塑龙头众鑫股份。 【周研究】《轻工制造行业 2025 年中报总结：包装个护稳增、顺周期磨 底、出口分化》：轻工制造行业 Q2 需求偏弱导致整体业绩增速回落，我 们认为随着内需预期走稳、关税缓和背景下外需有望修复，预计多数子板 块盈利将迎改善。看好处于盈利底部的造纸板块趋势向上、家居估值修复 弹性&盈利筑底、包装稳增股息价值凸显、出口需求改善预期下的具备强阿 尔法标的，推荐太阳纸业、顾家家居、欧派家居、索菲亚、晨光股份、裕 同科技、登康口腔、众鑫股份。 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568 ...

行 业 研 究 华福证券 煤炭 2025 年 09 月 07 日 旺季尾声日耗见顶，供给收缩托底煤价 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 9 月 5 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 679 元/吨， 周环比-1.6%，内蒙、山西产地价小涨，陕西产地价小跌。截至 2025 年 9 月 5 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 537.9 万吨，环比-0.5 万 吨，年同比-6.5%。本周电厂日耗小跌，电厂库存微跌，秦港库存大涨， 截至 9 月 1 日，动力煤库存指数为 176.7（-1.4）。非电方面，甲醇、 尿素开工率分别为 84.8%（持平）和 78.1%（-4.3pct），仍处于历史同 期偏高水平。 焦煤 截至 9 月 5 日，京唐港主焦煤库提价 1540 元/吨，周环比-4.3%， 山西产地价格小跌，河南、安徽产地价格小涨。截至 9 月 5 日，523 家样本矿山精煤日均产量 69.3 万吨（-6.0 万吨），年同比-12.3%，532 家精煤库存 268.1 万吨（-15.5 万吨），年同比-2.1%；甘其毛都蒙煤通 关量 12.6 万吨（-2.7 万吨），年同比+ ...

行 华福证券 机械设备 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 行 机械设备 3C 设备周观点：龙头发力折叠屏市场，华 为第二代三折叠手机发布 投资要点： 华为第二代三折叠手机发布 业 定 期 报 告 9 月 4 日下午，华为正式推出其第二代三折叠屏旗舰手机——华为 Mate XTs 非凡大师。华为 Mate XTs 非凡大师搭载麒麟 9020 处理器； 屏幕覆盖了非牛顿流体材料，搭配 UTG 玻璃，抗重击能力提升 30%； 天工铰链系统，实现超薄大屏内外弯折，通过双轨联动来实现折叠， 而且转轴厚度相较于传统折叠屏大大降低。余承东在发布会上表示， 这次华为 Mate XTs 是业界首个具备 PC 能力的折叠屏手机。 苹果或将于 26 年秋季发布首款折叠屏 iPhone 据中国基金报报道，苹果首款折叠屏 iPhone 预计将于 2026 年秋季 与 iPhone 18 Pro 系列和"Air"系列机型一同发布。与此同时，标准版 的 iPhone 18 将为苹果折叠手机"让路"，推迟至 2027 年春季，与 iPhone 16E 的后续机型一同发布。据财联社援引马克·古尔曼消息，折叠屏 iPhone 采用书 ...