行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 7月非农数据大幅低于预期，推动市场叙事由“增长偏强、实际利率上行”转向“就业降温、政策压力缓解”，有色板块强修复行情延续 [2][4] - 黄金短期受加息预期降温及ETF资金回流支撑，中期央行购金构成结构性需求，牛市核心逻辑稳固 [2][4] - 工业金属反转逻辑逐步兑现，铜铝正当时，短期受联储利率政策主导，长期经济底部与逆全球化加持下价格中枢上行 [5] - 能源金属及小金属中，锂板块已充分反应悲观预期，进入价值配置区间；战略金属如稀土、钨迎来价值重估 [6] 贵金属板块总结 - 7月非农就业人数减少2.3万人，低于预期，叠加前值下修与工资放缓，预防式加息担忧缓解，黄金确认修复行情 [4] - 短期看，加息预期降温带动实际利率回落和ETF资金回流，金价有望维持偏强运行 [2][4] - 中期看，央行持续购金构成结构性需求，黄金牛市的核心逻辑依然稳固 [2][4] - 长期看，全球央行购金和去美元化趋势稳固 [4] - 建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属板块总结 - 本周美伊形势缓和叠加美国7月就业数据低预期，加息预期缓和，原油下跌，美债与美元回落，工业金属反弹 [5] - LME3月铜上涨1.6%、铝上涨2.4%，SHFE铜上涨2.8%、铝上涨1.7% [5] - 本周铜铝库存均去化，铜周环比下降1.62%、年同比增加70%，铝周环比下降1.58%、年同比增加13% [5] - 本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比增加231元至6533元，吨氧化铝税前利润周环比减少42元至-258元 [5] - 本周电解铝产能利用率99.41%，环比持平，氧化铝产能利用率80.14%，环比增加0.58% [5] - 短期，联储利率政策预期主导铜铝价格，面对逐渐弱化的就业数据，加息预期逆转，铜铝即可反转 [5] - 长期，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改，供给弹性可控，价格中枢上行 [5] - 权益端，铜铝板块当前估值仍受压制，随着联储加息预期缓和，反转逻辑有望逐步兑现，中期配置胜率提升 [5] - 铜铝权益价值终将重估：商品长期中枢稳中有升，逆全球化背景下价格中枢抬升；AI快速发展拉动全球电力需求，铜铝受益 [5] - 铜标的关注：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、藏格矿业、宏达股份等 [5] - 铝标的关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、中国宏桥、宏桥控股及华通线缆等 [5] 能源金属及小金属板块总结 - 美国宣布将向多个关键矿产和电池项目投资30亿美元，关键金属战略地位有望迎来再度重估 [6] - 锂板块已回落至明年10万/吨价格15倍PE左右，悲观预期已充分计价 [6] - 短期旺季供需仍在加强，8月排产超预期、库存加速去化，价格反弹或带来阶段性修复行情 [6] - 锂电板块长期需求确定性仍在，上游供给资本开支并未大幅抬升，价格反转周期将大幅缩短 [6] - 稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景 [6] - 国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续 [6] - 钨价二次探底完成，价格区间明晰，旺季补库有望带来新一轮价格上行 [6] - 钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行 [6] - 钴方面，刚果金宣布禁止铜、钴精矿出口推动当地加工，并对副产品进行征税 [6] - 2026-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌 [6] - 镍方面，印尼托底意愿仍在，镍价底部支撑明显，关注后续硫磺价格潜在下跌带来的湿法镍盈利修复机遇 [6] - 当前镍价已跌破火法成本支撑线，下行空间不大 [6] - 稀土建议关注：中国稀土、中稀有色、北方稀土 [6] - 磁材建议关注：金力永磁等 [6] - 钨建议关注：厦门钨业、中钨高新 [6] - 锂建议关注：大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [6] - 钴镍建议关注：华友钴业、中伟新材、伟明环保 [6] 周行情回顾 - 周内上证综指上涨2.81%，32个长江行业分类有24个行业上涨 [14] - 金属材料及矿业(长江)上涨10.33%，排名第3位（3/32），跑赢上证综指7.52个百分点 [14] - 电子（+12.58%）、非金属材料（+12.12%）、金属材料及矿业（+10.33%）排名前三 [14] - 基本有色金属板块上涨8.66%，能源金属板块上涨8.07%，贵金属板块上涨13.75%，稀土磁材板块上涨13.91% [14] - 海外有色龙头方面，嘉能可（LSE）上涨2.58%，五矿资源（SEHK）上涨10.61% [14] 周商品价格回顾 - LME三月期铜上涨1.6%至14022美元/吨，期铝上涨2.3%至3270美元/吨，期铅上涨0.2%至1885美元/吨，期锌上涨1.6%至3698美元/吨，期镍下跌1.7%至16970美元/吨，期锡下跌0.2%至55245美元/吨 [25] - SHFE主力合约期铜上涨2.8%至10.84万元/吨，期铝上涨1.7%至2.40万元/吨，期铅上涨1.2%至1.57万元/吨，期锌上涨4.2%至2.59万元/吨，期镍下跌0.9%至13.05万元/吨，期锡上涨2.2%至43.49万元/吨 [25] - Comex黄金上涨7.4%，Comex白银上涨10.4%，SHFE黄金上涨5.5%，SHFE白银上涨9.6% [25] - 国内钴精矿（6-8%min，中国到岸）下跌4.9%至19.42美元/磅，硫酸钴（20.5%min）均价下跌3.8%至77元/公斤，金属钴均价下跌3.6%至334.5元/公斤，四氧化三钴均价维持300元/公斤 [26] - 国内电池级氢氧化锂均价下跌0.4%至133.5元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌0.7%至142元/公斤 [26]