宏观经济 - 7月进出口同比增速自4月以来首次双双回落，涨价主线仍在但边际动能趋缓，美元计价下7月出口3978.5亿美元，同比+23.9%（前值27.0%），环比-3.4%；进口2853.5亿美元，同比+27.5%（前值36.0%），环比-0.4%；贸易顺差1125.0亿美元，较6月收窄约131亿美元，但仍是21年来同期最高 [2][7] - 出口同比结束连续三个月的加速上行，进口增速亦自高位回落，显示前期由价格因素与AI景气共同驱动的高增斜率出现收敛 [2][7] - 环比转负或主要受极端天气阶段性扰动与内需偏弱下拉，动能本身或并未趋势性走弱，7月出口与进口环比均为年内首次转负 [8] - 出口端结构分化延续：AI链条与汽车景气依旧，传统消费品仍处弱势，7月集成电路出口金额同比+116.9%、自动数据处理设备出口金额同比+67.4%，汽车出口金额同比+60.3%，是出口增长的主要动力 [8] - 集成电路的高增主要源于价格上行（出口价格同比+113.1%），而汽车则由数量扩张贡献 [8] - 服装、鞋靴、家具、玩具等传统劳动密集型品类增速仍处低位，以出口金额计，玩具同比-1.6%、陶瓷同比-41.8%，外需的结构性压力未见趋势性改善 [8] - 进口端增长动能向AI类商品集中，7月韩国进口同比+97.8%，对进口增速正向贡献约7个百分点 [2][9] - 7月集成电路进口金额同比+71.3%（进口价格同比+57.7%）、自动数据处理设备进口金额同比+193.6%，二者合计对进口贡献近18个百分点，是进口增长的主要动力 [2][9] - 涨价逻辑的持续性仍是核心变量，7月PMI出厂价格指数低于临界点、购进价格指数环比回落，指向价格支撑正在边际减弱 [2][9] - AI方面，四大科技巨头2026年合计资本开支逼近7500亿美元，结构性支撑依然坚实，但高投入下自由现金流普遍承压，可持续性存疑 [2][9] - 8月台风活跃度或高于常年，港口通关与出运仍可能受扰动，7月出口的环比回落或未必能在8月修复 [2][9] 固定收益 - 截至2026年7月末，理财规模合计35.4万亿元，较上月末增加1.75万亿元，理财存续规模创历史新高 [2][10] - 2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似 [2][10] - 1Q26理财规模下降了1.38万亿，下降较多，主要与今年1月份理财收益"打榜"乱象规范、季末冲存款力度较大及3月股市回调导致部分理财净值回撤等有关 [2][10] - 2026年二季度理财规模增加了1.75万亿 [10] - 2021年-2025年的7月份理财规模平均增加1.8万亿，今年7月理财规模增长符合季节性规律 [11] - 7月因股市调整，理财投资的二级债基收益率回落，部分理财产品净值出现回撤，可能影响了理财规模增长，使得理财规模未能超季节性增长 [11] - 6月和7月理财规模合计增量仅0.4万亿，低于上年同期增量（1.14万亿） [11] - 2026年7月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.57%，平均业绩比较基准下限为2.14% [2][11] - 低利率时代，存款利率及债券收益率较低，预计未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0% [11] - 截至2026年8月9日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.17%，货币基金平均近7日年化收益率为0.97% [11] - 2026年7月理财公司固收类理财及纯固收理财当月平均年化收益率均较上月回落，分别为0.56%和1.51% [11] - A股上市银行整体26Q1单季度计息负债成本率1.45%，同比下降35BP，较高点的23Q4下降了72BP [12] - 预计A股上市银行整体27Q4计息负债成本率将降至1.25%左右，未来几年银行计息负债成本率仍有望小幅下降 [12] - 当前中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会仍较突出 [2][13] - 9月份超长债发行将接近尾声，预判9月前后超长债或有大行情 [2][13] - 经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，下半年政策利率可能下调 [2][13] - 预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0% [2][13] - 8月下半月没有30Y国债发行安排，30Y国债收益率可能创年内新低 [2][13] - 建议重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限 [2][13] 医药-和黄医药 - 2026年7月30日，和黄医药公布2026年中期业绩：26H1公司营业总收入为2.78亿美元，与去年同期基本持平；公司归母净利润为1593万美元，现金储备情况约14亿美元 [4][14] - 公司指引2026年肿瘤/免疫业务综合收入在3.3至4.5亿美元 [4][14] - 26H1公司肿瘤/免疫业务收入为1.62亿美元，包含肿瘤产品销售收入1.21亿美元，以及其他肿瘤业务4100万美元 [4][14] - 中国市场销售额总额9440万美元，同比增长32%，其中主要商业产品的市场销售额较25H1同期增长超过40% [4][14] - 呋喹替尼国内市场销售增长41%至6080万美元，索凡替尼增长45%至1840万美元 [4][14] - 呋喹替尼海外市场销售1.85亿美元（同比增长14%），主要由美国以外地区销售推动（销售6890万美元，同比增长70%） [4][14] - ATTC平台管线逐步进入临床验证阶段，HMPL-A251（PI3K/PIKK-HER2ATTC）用于治疗伴有HER2表达实体瘤的I期临床，首位患者已于2025年12月给药 [4][15] - HMPL-A580（PI3K/PIKK-EGFRATTC）的I期临床试验，首位患者已于2026年3月给药 [4][15] - HMPL-A830计划于2026年下半年启动全球临床试验 [4][15] - 公司正积极寻求和跨国制药公司合作开发相关候选药物的潜在机会 [4][15] - 预计2026-2028年公司总收入为6.29、7.58、8.73亿美元 [4][15] - 认为公司海外商业化进展稳健，ATTC平台管线潜力可期，维持公司"买入"评级 [4][15] 建筑建材/机械/地产-科达利 - 科达利是电池结构件全球龙头，2021至2025年营收与归母净利润均增至三倍以上 [5][17] - 公司深耕电池精密结构件近三十年，形成以锂电池精密结构件为核心、汽车结构件为补充、人形机器人核心零部件为第二增长极的业务格局 [5][17] - 2021—2025年公司营收由44.68亿元增至152.13亿元、归母净利润由5.42亿元增至17.64亿元 [5][17] - 2025年公司锂电池结构件收入147.05亿元、占总营收的96.66%，在全球电池结构件市场中，公司2025年以32.26%的份额稳居全球第一 [5][17] - 公司积极进行全球化产能建设，截至2025年末已形成17个全球生产网络，其中国内12个，海外德国、瑞典、匈牙利基地已投运，美国、泰国项目推进前期建设 [17] - 人形机器人是物理AI的通用载体，IDC数据显示2025年全球出货量接近1.8万台，工信部预计2026年中国产量或有望突破10万台 [5][18] - 核心零部件有望在人形机器人"1-10"阶段充分受益，公司产品力、客户资源与产能配合或构成卡位优势 [5][18] - 公司全面布局旋转关节、直线关节与灵巧手，先后设立科盟创新、伟达立、依智灵巧 [18] - 公司拟与台湾盟立、台湾盟英共同投资不超过3.5亿元设立泰国谐波减速机生产基地，产品包含谐波减速机、精密机械零部件、控制器、驱动器等，建设期约18个月，全部达产后预计实现年产值约7亿元 [18] - 成立子公司启云星辰，公司直接持股80%，经营范围覆盖人工智能理论与算法软件开发、应用软件开发、行业应用系统集成服务与硬件销售等 [5][19] - 公司业务有望从硬件零部件延伸到算法、系统集成和产线数据，进一步实现物理AI商业闭环 [5][19] - 据EVTank，全球锂离子电池出货量由2021年562.4GWh增至2025年2,280.5GWh，期间年复合增速约42% [19] - 锂电精密结构件因涉及安全具备长验证周期的壁垒，公司深耕防爆、防漏液、超长拉伸等关键工艺，已覆盖多家海内外头部客户 [19] - 截至2026年底锁定宁德时代电芯机械件40%份额，同时拓展大圆柱结构件等高价值量产品 [19] - 预计公司2026-2028年归母净利润为24.11/31.08/40.72亿元，同增36.67%/28.90%/31.05%，对应PE为21/17/13倍 [5][20] - 选取人形机器人核心零部件公司双环传动、震裕科技、恒立液压为可比公司，2026-2028年平均PE为28/23/19倍 [5][20] - 公司是电池结构件全球龙头，切入人形机器人赛道，核心零部件布局全面，谐波减速器进展顺利，产能储备积极，同时拓展物理AI全栈能力，首次覆盖，给予"买入"评级 [5][20]