行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：FERC推动AIDC并网，SOFC（固体氧化物燃料电池）核心受益[4] - 核心逻辑：美国联邦能源管理委员会（FERC）要求北美六大电网运营商加速AIDC（AI数据中心）超大负荷电力并网，而61%的AIDC业主规划配置离网电源，SOFC作为北美离网电力供给的重要形式，有望核心受益于此红利[6] - 产业趋势：SOFC因其模块化快速部署、输出直流电、能良好追踪GPU频率变化进行调峰调频等特性，天然适配AIDC的电力需求[6] - 市场验证：北美核心厂商Bloom Energy屡获AIDC订单，产业进程加速；中国厂商也正加深SOFC产业布局，把握AI缺电机遇[6] 行业与市场分析 - **政策驱动**：2026年6月18日，美国FERC要求六大电网运营商修改大负荷电网接入规则以加速数据中心并网，并要求运营商在30天内提交资源充足性信息报告[6] - **市场需求**：根据Bloom Energy数据，目前61%的AIDC业主规划数据中心配置离网电源，以解决潜在缺电问题[6] - **技术优势**： - SOFC能量转换效率高，可达到60%左右，产生的热进行热电联供效率可达到80%以上[6] - SOFC功率模块基础单元额定功率为65kW，可模块化集成形成约26MW的电力区块，支持快速部署[6] - SOFC输出电压可达800V DC，可直接接入数据中心的直流母线，降低设备复杂度[6] - SOFC能敏感追踪GPU频率变化（如1-10Hz的震荡频率）进行调峰调频，比传统旋转机械更稳定[6] - **海外产业进展**： - Bloom Energy 2026年第一季度实现产品销售收入6.53亿美元，同比增长208%[6] - Bloom Energy在2025-2026年多次获得AIDC供电订单，例如获得甲骨文最高可达2.8GW的全SOFC供电订单[6] - 谷歌、苹果等企业已将SOFC应用于自身数据中心[6] - Brookfield Asset Management宣布将投资最高50亿美元，与Bloom Energy合作为AI数据中心部署燃料电池[6] - **中国产业进展**： - 2024年12月16日，由中广核研究院和中海石油气电集团联合研发的100kW SOFC发电系统完成满功率出厂测试[6] - 2025年11月，潍柴动力与其参股公司英国Ceres（持股约19.5%）签订许可协议，获准在国内制造其设计的SOFC[6] 投资建议与关注标的 - 投资分析意见：建议关注以下相关公司[5] - **SOFC整机**：潍柴动力、三环集团、壹石通、顺络电子、佛燃能源[5] - **上游材料**：振华股份[5] - **连接系统**：壹连科技、德昌电机控股、敏实集团[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，随着AI芯片功率密度持续提升，散热已成为算力突破的关键瓶颈，液冷技术架构迭代是行业刚需[5][6][9] - 金刚石凭借其极高的热导率，在散热应用端处于从“0到1”的规模化应用窗口期，有望在AI服务器等高功率场景中迎来广阔成长空间[3][12][16][22] - 产业催化不断，国内外厂商进度加速，金刚石散热方案成本有望持续下降，市场前景广阔[41][45][48] 根据相关目录分别进行总结 要点一：芯片功率持续提升，散热成为算力的关键瓶颈 - 现代AI服务器架构功率已超过250kW，AI芯片局部热流密度突破300W/cm²，下一代芯片（如Feynman）预测功率达4400W，裸片级别散热需求接近乃至超越500W/cm²，传统冷却技术逼近实用极限[6] - 液冷架构迭代是行业刚需，目前处于多技术路线并行阶段，重点关注方向包括： - **工艺端——微通道**：流道宽度在100微米以内，但良率低，海外Rubin平台原规划50微米间距方案遇阻，过渡策略将流道压缩至0.1毫米以稳定良率[11] - **材料端——金刚石散热**：因导热性能优越，成为应对高热流密度的潜在优选材料[11] - **两相冷却——冷却液改进**：利用液体沸腾相变带走热量，是解决高热流密度的理论终极方案，但面临环保和成本挑战[11] - 根据图表数据，下一代GPU-HBM模块总功耗从Rubin（2026）的2200W增长至Feynman（2029）的4400W，再到Post Feynman（2032）的5920W及Next-Gen Architecture（2035）的15360W，显示芯片与机柜功耗预期同步大幅增加[7] 要点二：金刚石热导率高，在散热端处于"0-1"阶段 - **金刚石材料优势**：单晶金刚石导热能力是铜的5倍、硅的10倍，热导率最高可达2200 W/m·K，多晶金刚石可达1800 W/m·K[16][18] - **主流散热方案**： - **方案1——金刚石+铜/铝/碳化硅等复合材料**：热导率可达500-800 W/m·K，导热性能优越[16] - **方案2——纯金刚石散热片**：已应用于多个场景[22]： - **5G基站功率放大器**：是目前最大应用市场，使用后基站功率放大器工作温度可降低30-50℃，寿命延长一倍以上，全球已有超过100万个5G基站采用该方案[22] - **功率半导体模块**：用于新能源汽车等领域，采用后电机控制器功率密度可提升40%以上[22] - **高功率激光二极管**：工业光纤激光器的泵浦源已普遍采用[22] - **AI服务器领域**：目前尚处于0-1的初期阶段，成长空间广阔[22] - **其他创新方案**：如Diamond Foundry提出将单晶金刚石集成作为芯片衬底，与两相液冷结合，可带来10-100倍的散热性能提升，解决传统结构中热阻过高的问题[26] - **成本与降本预期**：目前成本较高，但通过提高金刚石生长速度、设备国产化、规模效应等因素，据央视采访披露，各家金刚石散热成本至少还有30%-50%的下降空间[16][17][24] - **制备工艺**：化学气相沉积法（CVD），尤其是微波等离子体CVD（MPCVD），是制备大尺寸、高纯度金刚石散热材料的主流方法[30] 要点三：海内外进度梳理及预期 - **产业催化不断**：自2026年2月以来，一系列事件推动金刚石散热关注度提升[42][44]： - 2月，Akash向印度交付首批搭载H200的金刚石散热服务器 - 2月，英伟达表示后续可能采用“金刚石+”散热方案 - 4月，Coherent推出用于下一代AI加速器冷却的Thermadite™ 800液冷板（金刚石+SiC复合材料，热导率800W/(m·K)） - 5月底，纬颖宣布将在COMPUTEX 2026上全球首发为英伟达Vera Rubin AI平台打造的金刚石复合材料服务器冷板方案 - **市场需求快速增长**：据央视采访披露，2026年1-4月，金刚石相关公司送检总量已超过2025年全年水平，2025年送检量是2024年的5倍[42][44] 要点四：市场规模及降本预期 - **市场规模**：2023年全球市场规模约45-50亿美元，预计以18%-22%的年复合增长率增长，到2030年市场规模达120-150亿美元[47] - **增长驱动**：5G基站持续建设（预计2030年全球达1500-2000万个）、新能源汽车渗透率提升（预计2030年全球达50%以上）、成本下降推动向AI服务器等更多场景渗透[47] - **成本下降基础**： - **产能优势**：中国河南是人造金刚石核心产区，产量约占全国80%，年产量约120亿克拉[47] - **设备国产化**：以深圳优普莱等为代表的国内企业在MPCVD设备研发上取得突破，国产化有望加速成本下降[47] 要点五：国内、外各家公司多技术路线储备，进度加速 - **海外格局**：以Element Six为首，市场份额约40%，日本住友电工、Diamond Foundry、Coherent等也有布局[50] - **国内厂商进展**：多家公司布局CVD金刚石散热技术，部分已进入客户验证或小批量供货阶段[49]： - **四方达**：以MPCVD方案为主，可制备热导率2000W/mK以上的4-12英寸金刚石片，产品已通过客户测试并进入小批量供货阶段 - **沃尔德**：CVD金刚石热沉片已通过大功率激光器客户认证 - **国机精工**：CVD金刚石产品进入行业头部客户验证阶段；金刚石铜复合材料已向重点客户送样验证 - **黄河旋风**：2026年2月实现国内首条8英寸金刚石片产线投产 - **力量钻石**：半导体散热材料项目一期已于2025年初投产 - 国内公司技术路线储备充分，产能性能接近海外水平，有较大发展潜力[50]

证券研究报告 固收专题报告 hyzqdatemark 2026 年 07 月 22 日 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 张一帆 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 源引金融活水 润泽中华大地 策性银行债占比 12.49%。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 2页/ 共 15页 26Q1 券商自营净卖出超长（剩余期限 20Y 及以上）利率债 1457 亿。据自 24 年 1 月至 26 年 6 月的各期限利率债交易数据来看，所有期限品种均呈现净卖出，这表明 券商自营在此周期内整体上压降了利率债的持仓规模。然而，1 年以内的短期品种 （-5719.2 亿）、1-3 年品种（-5781.9 亿）和 20-30 年超长期品种（-4886.5 亿） 是净卖出的主要集中区。7-10Y 及 30Y 以上期限品种净卖出规模相对有限，为仓位 结构调整中相对稳定的部分。26Q1 券商自营或因通胀担忧及看好股市等降低债券持 仓久期，增配短债，净卖出超长（剩余期限 20Y 及以上）利率债 1457 亿。26Q2 券商 ...

行业投资评级 - 对建筑装饰行业维持“看好”评级 [2] 核心观点 - 建议关注国家战略需求的基础设施投资方向，同时继续把握高股息标的配置机会 [6] - 未来基建投资逻辑或逐步由传统稳增长导向转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求 [6] - 在地缘政治不确定性上升背景下，大型水电等清洁能源建设、煤化工等资源转化工程以及成渝等国家战略腹地基础设施完善相关领域有望成为基建投资的重要增量来源 [6] - 在风险偏好阶段性回落背景下，高股息或仍是当前建筑板块的重要配置主线之一，兼具稳定分红能力与估值优势的标的或具备较强配置价值 [6] 本周重点公司观点 - **鸿路钢构**：产量释放叠加智能化降本，盈利能力持续修复 [3][10] - 预计2026年上半年实现归母净利润4.32~4.90亿元，同比增长50.00%~70.00%；扣非归母净利润3.81~4.28亿元，同比增长60.00%~80.00% [3][10] - 其中第二季度预计实现归母净利润2.84~3.42亿元，同比增长87.83%~125.88% [3][10] - 2026年上半年累计新签合同约161.59亿元，同比增长12.37%；钢结构产量达270.03万吨，同比增长14.30% [3][10] - 第二季度钢结构产量约149.65万吨，同比增长13.94%，月均产量接近50万吨 [3][10] - 按照97%的产销率测算，公司2026年第二季度钢结构吨净利约195.86~235.53元，同比增长77.05~116.72元，为2024年以来单季度较高水平 [3][10] - **四川路桥**：订单储备充足，交通强省建设支撑长期需求 [4][12] - 作为四川省基建领先企业，在手订单储备充足，2025年订单规模约为年度收入3倍 [4][12] - 政策端，四川省“十五五”规划提出加快建设综合交通体系，实现进出川大通道达到70条以上，较“十四五”末新增至少16条 [4][12] - 公司当前兼具高股息与增长预期改善属性 [4][12] 行业与市场回顾 - **市场表现**：本周（2026年7月13日至7月19日）上证指数下滑5.81%、深证成指下滑8.90%、创业板指下滑10.78%；同期申万建筑装饰指数下滑5.70% [5][31] - 子板块中除房屋建设与基建市政工程外，其余板块悉数下滑 [5][31] - 个股方面，本周申万建筑共有41只股票上涨，涨幅前五的分别为：中岩大地(+37.65%)、ST龙元(+20.54%)、甘咨询(+15.38%)、恒尚节能(+7.85%)、*ST岭南(+6.86%) [5][31] - **基建数据**： - 本周新增专项债发行量为582.36亿元，截至2026年7月19日，累计发行量21,909.22亿元，同比减少8.29% [38] - 本周城投债发行量为438.94亿元，净融资额为-15.94亿元，截至2026年7月19日，累计净融资额为-2,256.70亿元 [38] - **资金面**：本周美元兑人民币即期汇率为6.7773，比上周下滑0.11bp；十年期国债到期收益率为1.7404%，比上周上涨0.06bp；一个月SHIBOR为1.4199%，比上周上涨0.90bp [40] 行业要闻 - **福建发布“十五五”城市更新规划**：规划提出新开工改造城镇老旧小区2400个；新改扩建水厂24座，新建改造供水管网2100公里；新改扩建污水处理厂28座，新建改造污水管网2500公里；新建改造燃气管网1800公里；新改建城市道路1200公里，打通城市断头路不少于150条 [16] 公司动态 - **业绩类**：报告梳理了多家建筑装饰行业上市公司2026年半年度业绩预告或快报，业绩呈现分化 [17][26] - **显著增长**：鸿路钢构（归母净利润预增50%~70%）[21]、日上集团（归母净利润预增77.34%~110.44%）[26]、龙建股份（归母净利润同比增长5.86%）[26] - **出现亏损或业绩下滑**：包括北新路桥、园林股份、汇通集团、深桑达A、三维化学、上海港湾、中天精装、中工国际、勘设股份、华建集团、大千生态、宝鹰股份、富煌钢构、成都路桥、文科股份、时空科技、普邦股份、海南发展、豪尔赛、重庆建工、中岩大地等 [19][20][21][22][23][24][25][26] - **订单类**：报告梳理了部分公司2026年第二季度或上半年新签订单情况 [27][30] - **新签合同额增长**：东南网架（报告期内新签订单及已中标未签约订单金额总计431,835.89万元，较上年同期增长10.40%）[29]、龙建股份（2026年累计中标金额99.97亿元，同比增长42.32%）[29]、中铝国际（2026年上半年新签合同总额为181.87亿元，同比增加10.89%）[29]、海南发展（建筑幕墙业务新签订单金额同比增长25.54%）[29]、名雕股份（新签订单金额同比增加7.23%）[29] - **新签合同额下降**：中国中冶（2026年1-6月新签合同额4,136.4亿元，同比下降24.54%）[29]、中工国际（国际工程业务新签合同额同比下降3.74%，国内工程承包业务新签合同额同比下降31.41%）[29]、陕建股份（2026年1-6月新签合同金额为952.85亿元，同比减少34.68%）[29]、同济科技（2026年上半年新签施工合同额约3.53亿元，较上年同期减少85.62%）[29] - **重大中标项目**：江河集团中标新加坡幕墙工程，金额约3.59亿元 [29]；宏盛华源预中标国家电网项目，金额约7.45亿元 [29][30]；宏润建设中标道路施工项目，合同价4.58亿元 [29] 投资建议 - **关注国家战略需求方向**：建议关注四川路桥（有望受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程）、中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设） [6] - **关注高股息标的**：建议关注江河集团、安徽建工、中材国际等 [6]