固定收益/银行 - **核心观点：在信用债“资产荒”和利率低位震荡的背景下，建议关注高票息资产的稳健收益价值，并把握长债的波段操作机会** [2][9][10][16] - **信用债市场：** 本周（截至2026年03月13日）AA+通信、非银金融行业信用利差较上周分别大幅走扩29BP和13BP，AA+机械设备行业信用利差小幅走扩6BP，其余行业评级利差波动不超过10BP [2][8][9]。城投债利差在3BP内小幅波动，产业债利差多数压缩，银行资本债方面，3年期以内品种信用利差大多小幅压缩，5年期及以上长端利差大多小幅走扩 [2][9] - **投资建议：** 建议关注高票息资产以增厚收益。具体可关注：城投债如天津城建、水发集团等主体存量高票息公募债规模在200亿元以上；产业债如晋能电力、云南能源、晋能煤业3-5年期公募非永续高票息债规模均在100亿元以上且主体评级以AAA为主；银行二级资本债可关注广发银行、民生银行、浦发银行等；其他金融债可关注平安人寿、信达资管、国信证券、泰康人寿等主体存量债项，其3-5年期高票息金融债规模均在150亿元及以上 [2][10] - **2月金融数据解读：** 2026年2月新增贷款9000亿元，同比少增；社会融资规模增量2.38万亿元，同比小幅多增；2月末M2同比增长9.0%，M1（新口径）同比增长5.9%，较上月末上升1.0个百分点，社融存量同比增长8.2% [2][12][13][14][15]。新增贷款同比少增主要因个贷显著负增长（-6507亿元），而对公贷款保持增长（+1.49万亿元）[13] - **利率债展望：** 预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债的机会 [2][16] 非银金融 - **核心观点：保险行业银保新单销售景气度较高，期货公司业绩显著改善，看好头部机构及期货公司一季度表现** [2][17][21][22] - **保险板块：** 2026年1-2月，银保渠道新单保费达2814亿元，同比增长21.7%；其中期缴新单保费1331亿元，同比增长21.0% [2][17][18]。2月单月银保新单保费690亿元，同比增长6.9%，在春节错位下实现正增长体现行业景气度较好，且头部险企（“老七家”）增速显著优于行业，前2月银保期缴新单合计增速约70% [18] - **证券与基金板块：** 基金业协会数据显示，2025年下半年末前20大代销机构的非货币基金保有规模为8.28万亿元，环比增长15%；权益基金保有规模为4.53万亿元，环比增长17%，其中股票指数型基金保有规模1.69万亿元，环比大幅增长30% [20]。基金定期报告信息披露准则修订，新增投资者盈利比、长期业绩指标等，旨在提升行业透明度 [19] - **期货板块：** 2026年1月，期货行业营业收入48.28亿元，净利润17.75亿元，同比分别增长75%和215%，单月净利润为2021年以来最高水平，环比营收基本持平但净利润大增160%，盈利明显改善主要因大宗商品价格波动加剧推升市场活跃度 [2][21] - **投资建议：** 保险板块推荐中国人寿、中国平安等；证券板块推荐华泰证券，建议关注中信证券等；多元金融板块看好期货公司26年一季度业绩，建议关注南华期货 [22][23] 北交所 - **核心观点：北交所公司回购与股权激励行为趋于活跃，建议聚焦一季度业绩超预期、股份回购及政策支持主线进行布局** [5][42][43] - **个股机会（一诺威）：** 聚氨酯产业链价格上涨，北交所公司一诺威作为聚氨酯原材料规模化生产企业有望受益 [4][23]。2025年公司营收75.00亿元，同比增长9.37%，归母净利润1.90亿元，同比增长7.75% [23]。近期全球异氰酸酯企业频繁提价，亨斯迈对美国市场MDI产品涨价260美元/吨；国内TPU薄膜价格从2025年11月12日的1.33万元/吨上涨至2026年3月13日的1.60万元/吨，涨幅达20% [4][23] - **市场行为与布局主线：** 近期鼎佳精密、视声智能、一诺威、康比特、特瑞斯等公司相继公告回购，多数用于员工持股或股权激励 [5][42]。建议布局主线包括：1）2026年一季度业绩显著改善或延续高增长的标的，如安达科技；2）近期回购股份或发布股权激励的公司，如并行科技、鼎佳精密；3）“十五五规划”政策支持的未来能源、航空航天等领域；4）估值回落、业绩稳定的优质次新股，如美德乐、科马材料；5）美伊地缘动荡背景下的相关产业链机会，如康农种业 [5][43] - **市场数据：** 本周北证50指数下跌，北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-3.09% [24]。北证A股市盈率（PE）由48.04X回落至47.25X，日均换手率4.2% [44] 金属新材料 - **核心观点：中东地缘冲突影响金属供需与价格，贵金属短期承压，基本金属中铝、锂、钨等品种价格有望上行** [4][27][32][33][37][38] - **贵金属：** 近期黄金白银价格震荡偏弱，近两周伦敦现货黄金下跌3.40%至5044.60美元/盎司，白银下跌6.98%至83.70美元/盎司 [27]。主因美伊冲突升级推高油价和通胀预期，影响美联储降息节奏，高盛已将首次降息预测从6月推迟至9月 [4][29]。长期看，“降息交易”和“特朗普2.0”政策仍为金价提供支撑，央行增储（如中国央行连续16个月增持黄金）构成底部支撑 [30][31] - **基本金属（铜铝锂）：** **铜价**短期受美联储降息预期降温压制，预计弱势震荡 [4][32]。**铝价**因中东地缘冲突导致电解铝出口受阻而上涨，本周沪铝上涨2.61%至2.52万元/吨 [4][33]。中东地区2025年电解铝产量685万吨，占全球9.2%，霍尔木兹海峡“实质上”被封锁影响出口，巴林铝业已宣布遭遇物流不可抗力 [4][33]。**锂价**在碳酸锂持续去库及需求旺季推动下有望延续上行，本周碳酸锂价格上涨2.42%至15.9万元/吨 [34][35] - **小金属：** **钨价**持续创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨33.42%至104.60万元/吨，主因供给收缩（矿山开工率下降）和下游提价 [38]。**稀土价格**（氧化镨钕）在创近期新高后小幅调整，近两周下跌9.83%至80.25万元/吨，但供需格局依然紧张 [37]。**锡价**受地缘冲突扰动明显调整，近两周SHFE锡下跌17.46%至37.41万元/吨 [39]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - AWE 2026 展会人气火爆，以“AI科技 慧享未来”为主题，集中呈现AI与硬件深度融合的前沿趋势，AI正从“外接功能”转变为产品的“原生能力”[6][10][11] - 展会核心亮点在于AI赋能下的四大产品方向：AI NAS、3D打印、AI眼镜和人形机器人，它们分别从数据存储、内容创作、人机交互和家庭服务维度推动智能终端进化[5][11] - 新锐厂商关注度显著提升，追觅科技成为展会焦点，其打造的“追觅宇宙”全场景智能生态创下单日超10万人次参观纪录[7][29] - 2026年投资应坚持“红利+出海新产品”的杠铃策略，重点挖掘企业定价权提升的机会，并关注三条具体投资主线[7][34] 根据目录总结 1. AWE 人气火爆，AI 走进物理世界 1.1. AWE现场人气火爆，亮点集中在AI与硬件的深度融合 - **展会概况**：AWE 2026于3月12日至15日在上海举办，规模空前，预计吸引观众超20万人次，首创“一展双区”模式[10] - **AI NAS**：绿联科技发布搭载LLM大语言模型的iDX系列AI NAS，AI总算力达96 TOPS，并内置Uliya AI助手，与MiniMax达成战略合作，降低私有AI部署门槛[5][12] - **3D打印**：安克创新展出全球首款消费级立体纹理UV打印机eufyMake E1，最高打印分辨率1440 DPI，其Make It Real AI设计工具大幅降低创作门槛[5][20][21] - **AI眼镜**：乐奇、雷鸟、千问等厂商产品围绕不同垂直场景（如第一视角记录、AR信息叠加、AI任务执行）打磨体验，产品正从“能用”向“好用”转变[5][24][27] - **机器人**：宇树科技、原子魔法、特斯拉等厂商的人形机器人展示出强控制与运动性能，家用场景正成为机器人规模化落地的重要抓手[5][25] - **新锐厂商**：追觅科技独家承包E7展馆，展示全场景智能生态，3月14日单日人流量预估突破10万人次，创AWE单一品牌展馆纪录[7][29] 1.2. 投资建议 - **投资主线一（格局出清与经营反转）**：关注内销行业出清整合、效率提升、经营周期有望底部反转的公司，如**极米科技**、**老板电器**[7][34] - **投资主线二（出海重新定义产品）**：关注通过出海重新定义产品形态、掌握新品类定价权的公司，如**极米科技**、**九号公司**、**石头科技**、**科沃斯**、**影石创新**[7][34] - **投资主线三（质量红利）**：关注低估值、高分红的成长性公司，如**美的集团**、**海尔智家**、**海信家电**[7][35] 2. 本周行业动态 2.1. 行业新闻 - **电视市场**：2026年2月中国电视市场品牌整机出货量189.5万台，同比+2.4%，为连续七个月下滑后首次转正[37] - **空调阀件**：2025年中国制冷空调阀件市场规模7.34亿只，同比+1.0%，其中家用空调应用占比持续提升[37] 2.2. 公司公告 - **极米科技**：截至3月9日累计回购股份73.56万股（占总股本1.05%），支付总金额6997.20万元[38] - **TCL智家**：2025年营收185.31亿元，同比+0.93%；归母净利润11.23亿元，同比+10.22%[38] - **小熊电器**：2025年营业总收入52.35亿元，同比+10.02%；归母净利润4.01亿元，同比+39.17%[38] 3. 本周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026.03.09-03.13）家用电器板块上涨+0.5%，相对沪深300指数（+0.2%）获得+0.3个百分点的超额收益[39][41] - **细分板块**：白色家电（+1.1%）、黑色家电（+0.8%）、厨卫电器（+2.0%）上涨，小家电（-0.3%）下跌[39][41] 4. 重点数据跟踪 - **汇率**：截至3月13日当周，人民币兑美元汇率累计升值18个基点[7][43] - **原材料**：截至3月13日，LME铜现货结算价12758美元/吨，周环比-0.4%[7][43]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 近期观察到Robotaxi国内外政策的加速放宽以及头部参与者商业化进程加速，持续看好Robotaxi产业今年加速兑现增长潜力 [6][26] 政策端变化总结 - **海外（美国）**：美国正积极推动《自动驾驶法案 2026》落地，该法案有望系统性解决产业规模商业化过程中的核心问题 [6][9] - 允许无方向盘车辆上路，并将无方向盘自动驾驶车辆的年度豁免数量从现行的2500辆大幅提升至90000辆，使相关车型具备工业化量产的经济可行性 [9] - 拟禁止各州自行制定自动驾驶性能标准，确立联邦法律的至高地位，以解决“制度性撕裂”问题，提升企业跨城扩张效率 [9] - 监管机制从要求提交原始代码的“代码监管”转变为接受以“安全案例报告”形式证明系统安全的“案例监管”，降低合规成本 [10] - **国内（中国）**：2026年2月，工信部发布《智能网联汽车 自动驾驶系统安全要求》征求意见稿，国内L3/L4相关法规体系建设有望进一步健全，该政策有望于2027年7月1日正式实施 [6][11][13] - 建议积极关注《自动驾驶汽车运营服务规范》的政策落地节奏，该项目周期18个月，2026年有望落地，预计将对经营者在车辆管理、人员配备等方面提出新要求，推动行业规范化发展 [6][14] 行业主要参与者动态总结 - **特斯拉Robotaxi**： - 截至2026年3月13日，可追踪到的Robotaxi车队部署规模达到447辆，其中湾区有358辆，奥斯汀89辆 [6][16] - 2026年2月，特斯拉官宣首款量产版CyberCab在德州超级工厂下线 [6][16] - 2026年1月，特斯拉Robotaxi在奥斯汀出现了一起弹出安全气囊的事故（他车弹出），这是自2025年5月以来上报的第一起非高速场景弹出安全气囊的事故，可能影响其在奥斯汀的纯无人化商业化推进 [21][26] - **Waymo Robotaxi**： - 截至2026年2月，车队规模已突破3000辆，分布在6个城市 [22] - 计划在2026年底前将车队规模扩张至5000至6000辆 [6][22] - 目前周均付费乘车订单量已突破40万单，预计2026年年底在美国的付费无人驾驶出租车订单量将突破每周100万单 [6][22] - **国内头部参与者**： - 以小马智行、萝卜快跑、文远知行为代表的头部参与者车队规模已突破千辆 [6] - 小马智行：2025年底车队规模达1159辆，已在广州、深圳实现月度单车运营的盈利转正；针对2026年设立的车队规模目标为至少达到3000辆以上，预计2030年达到10万辆规模 [6][25] - 文远知行：2026年1月车队规模达1023辆，预计2026年第一季度在阿布扎比实现单车盈亏平衡；针对2026年设立的全球Robotaxi存量规模目标为超过2600台，目标2030年达成数万台车的规模 [6][25] - 萝卜快跑：2025年第四季度在全球完成340万次Robotaxi服务，同比增长209%，当季周度订单峰值超过30万单 [25] - 曹操出行：2026年2月11日在杭州市滨江区投放Robotaxi规模已达100辆，公司规划至2030年累计投放10万辆全定制Robotaxi [25] 投资分析意见总结 - 建议关注Robotaxi产业链多个环节的公司 [6][28] - **Robotaxi运营服务商**：文远知行、小马智行、萝卜快跑、曹操出行、千里科技 [6][28] - **头部智驾整车公司**：数据积累丰富且技术路线选择近似特斯拉的小鹏汽车、理想汽车 [6][28] - **大算力智驾芯片供应商**：地平线机器人、黑芝麻智能 [6][28] - **线控底盘头部供应商**：耐世特、伯特利、浙江世宝 [6][28] - **大算力域控制器供应商**：德赛西威、均胜电子、经纬恒润、科博达、中科创达 [6][28] - **激光雷达**：禾赛科技、速腾聚创、图达通 [6][28] - **RoboX**：九识智能、新石器、希迪智驾、易控智驾等 [6][28] - 注：以上建议包含未上市公司 [6][28]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 保险板块：银保新单销售景气度较高，头部险企增速显著优于行业，看好其在“报行合一”与分红险转型下的价值修复与市占率提升[3][4] - 证券板块：基金定期报告信息披露准则修订体现投资者导向，有利于行业长期健康发展；公募基金销售保有规模数据显示权益类基金销售情况较好，券商渠道增速表现突出[5][6] - 多元金融板块：大宗商品价格波动加剧推升期货市场活跃度，期货公司营收与净利润同比大幅增长，盈利情况明显改善[7][8] 保险板块总结 - 2026年2月，79家人身险公司银保渠道实现新单保费690亿元，同比增长6.9%[4] - 2026年1-2月，银保渠道累计新单保费达2814亿元，同比增长21.7%；累计期缴新单保费1331亿元，同比增长21.0%[4] - 头部险企“老七家”前2月银保期缴新单合计增速约70%，显著快于行业整体增速[4] - 推荐关注中国人寿、中国平安、中国太保和中国财险[8] 证券板块总结 - 证监会修订基金定期报告信息披露准则，新增投资者盈利比、中长期业绩全维度对比、股票换手率及“基金综合费用”等指标，旨在提升行业透明度[5] - 2025年下半年，前20名基金代销机构非货币市场基金保有规模为8.28万亿元，环比2025年上半年增长15%[6] - 前20名代销机构权益基金保有规模为4.53万亿元，环比增长17%；其中股票指数型基金保有规模1.69万亿元，环比增长30%[6] - 券商渠道在非货基保有规模上增速表现较好，中信证券、华泰证券、国泰君安证券、海通证券、广发证券、中信建投证券、招商证券、中国银河证券、国信证券环比增速分别为31%、20%、27%、24%、53%、25%、22%、33%[6] - 推荐关注华泰证券，建议关注中信证券、广发证券和兴业证券[8] 多元金融板块总结 - 2026年1月，期货公司整体营业收入48.28亿元，净利润17.75亿元，同比分别增长75%和215%[7] - 2026年1月单月净利润为2021年以来最高水平，环比营收基本持平但净利润大增160%[7] - 业绩改善主要受经纪业务（手续费激增）、风险管理业务（基差贸易、场外期权）及资管业务（CTA策略产品）推动[8] - 建议关注南华期货[8] 重点行业数据总结 - 图表展示了日均股基成交额、两融余额、新发公募基金份额、IPO及再融资募集资金等市场数据[11][13][17] - 2025年下半年非货基保有规模前20机构中，蚂蚁基金以18098亿元居首，招商银行以12484亿元次之[22] - 2025年下半年权益基金保有规模前20机构中，蚂蚁基金以10178亿元居首，招商银行以6105亿元次之[25] - 2025年下半年股票型指数基金保有规模前20机构中，蚂蚁基金以4825亿元居首，中信证券以1486亿元次之[26] 重点公司公告总结 - 东吴证券：拟发行股份及支付现金购买东海证券83.77%的股份[27] - 中金公司：重大资产重组相关工作正在积极推进中[28] - 天风证券：因信息披露违法违规等收到多项行政处罚及监管措施，被罚款并暂停部分业务[29] - 广发证券：拟向广发控股（香港）有限公司增资不超过61.01亿港元[30] - 南华期货：变更董事会秘书[31] - 南京证券：变更公司董事长[33] - 西南证券：向特定对象发行A股股票方案获国资委批复，拟募资不超过60亿元[33]

投资评级 - 对理想汽车-W(02015.HK)维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 2025年第四季度业绩受产品结构调整影响，毛利率和净利润承压，但公司预计在2026年新一代L9系列及i9等新车型、销售管理体制优化及海外开拓的助力下，全年销量目标将实现20%以上的同比增长 [5][7] - 公司持续推进AI相关高额投入并进行组织架构调整，旨在提升长期竞争力 [8][9] 2025年第四季度业绩分析 - **营收**：2025Q4总营收为287.8亿元，同比下降35%，环比增长5%；其中车辆销售收入为272.5亿元，同比下降36%，环比增长5% [6] - **销量与ASP**：2025Q4汽车销量为10.9万辆，同比下降31%，环比增长17%；单车平均售价为24.96万元，同比下降7%，环比下降10%，主要受产品结构调整影响（i6销量占比26%，MEGA销量占比3%） [6] - **毛利率**：2025Q4总体毛利率为17.8%，同比下降2.4个百分点，环比上升1.5个百分点；汽车销售毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.3个百分点 [6] - **净利润**：2025Q4 GAAP归母净利润为0.1亿元；non-GAAP归母净利润为2.6亿元；单车GAAP和non-GAAP归母净利润分别为0.01万元和0.24万元 [6] - **2026年第一季度展望**：公司预计2026Q1汽车交付量为8.5万至9万辆，收入总额为204亿至216亿元；预计单车平均售价将环比下滑，与i6交付占比提升及终端优惠有关 [6] 2026年增长驱动与战略 - **新车规划**：计划在2026年第二季度发布新一代理想L9系列，该系列将标配800V和5C超充技术、搭载增程3.0系统，并在动力、智能驾驶和底盘技术（如全线控底盘）全面升级；售价55.98万元的L9 Livis将搭载两颗自研“马赫100”芯片 [7] - **销量目标**：公司目标2026年销量相比2025年实现20%以上的同比增长，即至少达到48万辆 [7] - **销售管理优化**：2026年3月初推出门店合伙人机制，将经营决策权和利润分享权下放至店长，以期在第三季度看到销售经营的改善 [7] - **研发与AI投入**：2025年研发投入达113亿元，其中AI相关投入占50%；2026年研发投入预计保持在120亿元左右，并持续专注于具身智能等领域的探索 [8] - **组织架构调整**：2026年1月，公司将研发团队从按功能划分的管理方式，调整为按创造数字人和硅基人的管理方式，以提升效率和团队协作 [9] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为1299.16亿元、1455.17亿元、1529.72亿元，同比增速分别为15.7%、12.0%、5.1% [10] - **净利润预测**：预计2026E-2028E non-GAAP归母净利润分别为22.4亿元、47.2亿元、58.9亿元，同比增速分别为-79%、+111%、+25% [9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026E-2028E的市盈率分别为58倍、27倍、22倍 [9] - **毛利率趋势**：预测毛利率将从2025年的18.7%降至2026E的16.2%，随后在2027E、2028E回升至17.2%和17.8% [11] - **资产负债率**：报告日资产负债率为52.60%，预测2026E-2028E将小幅上升至54.16%、54.65%、54.70% [3][11]

投资评级 - 报告对锅圈(02517.HK)维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收与净利润均录得显著提升，且股东回报大幅增加 [5] - 乡镇店加速扩张驱动加盟业务增长，B端等其他渠道收入增速亮眼，同时通过门店调改、新品推出及会员运营提升单店收入 [6] - 费用优化及其他收益驱动盈利能力显著改善，净利率与核心经营利润率同比提升 [7] - 公司为2026年设定了高成长目标，包括加速开店、提升店效及实现核心利润增速高于收入增速 [7] 2025年业绩表现 - 全年实现营收78.1亿元，同比增长20.7% [5] - 全年实现净利润4.54亿元，同比增长88.1% [5] - 全年核心经营利润为4.61亿元，同比增长48.2% [5] - 全年股东回报总额约5.7亿元，同比增长164.3% [5] 业务分渠道表现 - 加盟商渠道收入同比增长14% [6] - B端等其他渠道收入同比增长63% [6] - 加盟商门店数量净增1419家，其中乡镇店净增1004家 [6] - 截至2025年底，乡镇店达3010家，占加盟店比例提升至26% [6] - 全年加盟商平均单店收入增长7.6% [6] 增长驱动因素 - 门店调改：全年完成超3000家门店智慧化、无人化调改 [6] - 产品创新：全年推出282个火锅及烧烤类新SKU [6] - 会员运营：全年注册会员数同比增长57.1%至6490万人，预存卡预付费同比增长22.3% [6] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为21.6%，同比下降0.3个百分点，主要因毛利率较低的其他渠道收入占比提升 [7] - 销售费用率同比下降1.21个百分点 [7] - 管理费用率同比下降1.1个百分点 [7] - 其他收入及收益净额约0.94亿元，同比增长259%，主要受非上市公司公允价值变动损益影响 [7] - 净利率为5.81%，同比提升2.08个百分点 [7] - 核心经营利润率为5.9%，同比提升1.1个百分点 [7] 2026年展望与目标 - 开店计划：继续围绕乡镇等下沉市场加速开店，打磨锅圈小炒、露营店等新店型，全年门店目标数超1.45万家，闭店率控制在4%以下 [7] - 店效目标：全年门店店效目标为高个位数增长，计划通过调改大店、场景延伸、即时零售及会员精细运营实现，预计2026年注册会员数超9500万名 [7] - 利润目标：计划推动核心利润增速高于收入增速 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.96亿元、7.69亿元、9.28亿元 [8] - 对应同比增速分别为37.65%、29.04%、20.7% [8] - 当前股价对应2026-2028年市盈率(PE)分别约为16倍、12倍、10倍 [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为9840.48百万元、12133.09百万元、14109.63百万元，同比增长率分别为26.00%、23.30%、16.29% [9] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.22元、0.28元、0.34元 [9] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为16.40%、17.47%、17.41% [9] 财务数据摘要 - 截至2026年3月13日，收盘价为3.85港元，总市值为10122.46百万港元，资产负债率为39.31% [3] - 预测2026-2028年毛利率稳定在21.6% [10] - 预测2026-2028年销售费用率分别为8.5%、8.2%、8.0% [10] - 预测2026-2028年管理费用率分别为5.6%、5.4%、5.2% [10] - 预测2026-2028年息税前利润(EBIT)利润率分别为8.5%、8.9%、9.2% [10]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，正确解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素[5][20] - 在美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分赛道，建议关注具备专业性、创新性、品牌力及成功运营模式的优质国货头部品牌[5][20] 根据相关目录分别总结 1. 本周新消费行业行情跟踪 - 本周（3月9日至3月13日），申万美容护理指数周涨跌幅为-1.22%，申万商贸零售指数周涨跌幅为-1.69%，申万社会服务指数周涨跌幅为-0.82%[8] 2. 重点行业数据 - 12月中国限额以上纺服类零售额同比增长0.6%[7][12] - 12月中国限额以上化妆品类零售额同比增长8.8%[7][12] - 12月中国限额以上金银珠宝类零售额同比增长5.9%[7] - 12月中国限额以上饮料类零售额同比增长1.7%[7] - 2025年第一季度至第四季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑[7][18] - 截至3月12日，COMEX金价为5084.1美元/盎司[7][18] 3. 重点公司动态与事件 - **老铺黄金**：发布2025年盈利预告，预计含税收入约为310-320亿元，同比增长约216%-227%；收入约270-280亿元，同比增长约217%-229%；经调整净利润约为50-51亿元，同比增长约233%-240%[5]。2025年新增门店10家、优化及扩容门店9家，品牌力带动人群破圈，看好其业绩增长势能[5] - **乐舒适**：被纳入3月港股通名单，自3月9日起生效[5]。公司定位为聚焦非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，构筑了多品牌矩阵、稳健的全球供应链及广泛的分销渠道[5] - **上美股份**：发布2025年年报业绩预告，预计营收91-92亿元，同比增长34%-35.4%；净利润11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%[5]。业绩增长主因是韩束品牌品类拓展加速以及婴童护肤品牌一页收入同比大幅增长[5] - **交运股份**：拟进行资产置换，置出汽车相关业务，置换为文体赛事相关业务，包括浦江游览公司、久事演艺公司、赛事运营公司等股权[5]。其中赛事运营公司（上海久事体育赛事运营管理有限公司）是中国最大的国际赛事管理公司，旗下拥有F1中国大奖赛等赛事[5]。交易已签署框架协议，建议关注[5] 4. 投资分析意见（细分赛道建议） - **美护方面**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份[5][20] - **黄金珠宝方面**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基[5][20] - **潮玩方面**：建议关注具备IP创造及丰富成功运营经验的公司，如泡泡玛特[5][20] - **现制茶饮方面**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债"资产荒"背景下利率持续低位震荡、资本利得博弈难度加大建议关注高票息资产稳健收益价值；本周 AA+通信、非银金融行业信用利差大幅走扩，AA+机械设备行业信用利差小幅走扩，其余行业评级信用利差波动不超 10BP；城投债不同期限信用利差在 3BP 内小幅波动；产业债除部分利差小幅走扩外其余期限信用利差有不同程度压缩；银行资本债 3Y 以内二永债信用利差大多小幅压缩，5Y 及以上长端信用利差大多小幅走扩 [4][5][42] 各部分内容总结 本周信用热点事件 部分成员银行参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强自律管理，超 10 万亿同业存款或迎利率下调，对短债构成直接利好；截至 2026/3/13，3M/6M 同业存单利率逼近 2020 年以来低点，带动本周短端信用债收益率走低，如 1Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别下行 2BP/3BP/1BP [9] 一级市场 本周信用债净融资额 1191 亿元，环比增加 690 亿元，总发行量 4195 亿元，环比增加 1518 亿元，总偿还量 3004 亿元，环比增加 828 亿元；资产支持证券净融资额 -44 亿元，环比减少 6 亿元；分产品类型，城投债净融资额 185 亿元，环比增加 75 亿元；产业债净融资额 786 亿元，环比增加 388 亿元；金融债净融资额 220 亿元，环比增加 227 亿元；发行和兑付数量上，城投债发行数量环比增加 61 支，兑付数量环比增加 52 支；产业债发行数量环比增加 75 支，兑付数量环比增加 18 支；金融债发行数量环比增加 9 支，兑付数量环比增加 4 支 [13][15] 二级市场 成交情况 本周信用债成交量环比减少 182 亿元，城投债成交量 2307 亿元，环比减少 261 亿元；产业债成交量 3499 亿元，环比减少 151 亿元；金融债成交量 4979 亿元，环比增加 230 亿元；资产支持证券成交量 108 亿元，环比减少 54 亿元；换手率方面，城投债换手率 1.47%，环比下行 0.17pct；产业债换手率 1.76%，环比下行 0.08pct；金融债换手率 3.16%，环比上行 0.14pct；资产支持证券换手率 0.3%，环比下行 0.13pct [18] 收益率 本周不同评级不同期限信用债收益率较上周波动不超 3BP，如 1Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别下行 2BP、3BP、1BP；5Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别上行 1BP、1BP、2BP；10Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别上行<1BP、<1BP、2BP；分品种看，以各品种 AA+级 5Y 为例，产业债、城投债、金融债、资产支持证券收益率均有不同幅度上行 [22][24] 信用利差 总体上，本周 AA+通信、非银金融行业信用利差大幅走扩，AA+机械设备行业信用利差小幅走扩，其余行业评级信用利差波动不超 10BP，如 AA+通信、非银金融行业信用利差较上周分别走扩 29BP、13BP，AA+机械设备行业信用利差较上周小幅走扩 6BP，AA+医药生物行业信用利差较上周压缩 6BP [28] - **城投债**：分期限，本周不同期限城投信用利差在 3BP 内小幅波动，如 0.5 - 1Y 城投信用利差为 25BP，较上周压缩 2BP；1 - 3Y 城投信用利差为 34BP，较上周走扩 2BP 等；分地区，本周除少部分地区城投信用利差小幅压缩外，大多地区城投利差走扩不超 5BP，还列出了不同评级城投债信用利差前五地区 [30][33] - **产业债**：本周除 1Y AAA、AA 以及 3Y AAA 可续期产业债利差小幅走扩，其余期限产业债信用利差均有不同程度压缩 [35] - **银行资本债**：本周 3Y 以内银行二永债信用利差大多小幅压缩，5Y 及以上长端信用利差大多小幅走扩，如 1Y AAA-、AA+、AA 二级资本债信用利差较上周分别压缩 1BP、2BP、2BP，10Y AAA-、AA+、AA 二级资本债信用利差较上周分别走扩 4BP、4BP、4BP 等 [37] 本周债市舆情 本周广州市城市建设开发有限公司所发 27 只债项隐含评级调低；深圳前海联易融商业保理有限公司所发 4 只债项隐含评级调低；中节能铁汉生态环境股份有限公司主体评级调低 [39] 投资建议 本周公开市场逆回购到期 2776 亿元，国库现金定存到期 1500 亿元，央行开展 1765 亿元逆回购操作，全周净回笼 2511 亿元；建议关注高票息资产稳健收益价值，城投债关注天津城建等主体，产业债关注晋能电力等主体，银行二级资本债关注广发银行等主体，其他金融债关注平安人寿等主体 [42][43]

行业投资评级 - 报告对贵金属行业维持“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 近期贵金属价格震荡偏弱，主要受美伊冲突升级推高油价与通胀预期、影响美联储降息节奏所致 [4][5] - 中期看，“特朗普2.0”政策和“降息交易”双主线将继续为金价提供基本面支撑，美伊冲突演变是关键变量 [5] - 长期看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将持续催化，央行增储构成金价强有力底部支撑，金价上行动能充足 [6] 根据目录总结 1. 价格走势情况 - 近两周（2026/03/02-2026/03/15）主要贵金属价格普遍下跌：伦敦现货黄金下跌3.40%至5044.60美元/盎司，上期所黄金下跌1.30%至1133.00元/克 [5][10] - 伦敦现货白银下跌6.98%至83.70美元/盎司，上期所白银下跌9.11%至20923元/千克 [5][10] - 伦敦现货钯下跌10.09%至1612美元/盎司，伦敦现货铂下跌12.21%至2077美元/盎司 [5][10] - 同期，沪金持仓量上涨3.56%至31.30万手，沪银持仓量下跌7.98%至48.29万手 [5][10] 2. 美国经济数据和美联储跟踪 - 美国2月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%；核心CPI环比0.2%、同比2.5%，均符合预期 [5] - 美伊冲突致油价飙升，国际油价一度突破每桶100美元，高盛已将首次降息预测从6月推迟至9月 [5] - 利率期货市场交易开始计入美联储“全年不降息”的可能性 [5] 3. 持仓及成交量情况 - 沪金持仓量近两周上涨3.56%至31.30万手 [5][10] - 沪银持仓量近两周下跌7.98%至48.29万手 [5][10] 4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 截至报告期本周五，黄金内外盘价差为18.56元/克，较两周前上升49.50元/克 [62] - 白银内外盘价差为3030.90元/千克，较两周前上升1019.45元/千克 [62] - 金银比收于62.29，较两周前上升6.17；金铜比收于11329.64，较两周前上升144.37 [62] 5. 期货基差情况 - 截至报告期本周五，国际黄金基差（现货-期货）为21.50美元/盎司，较两周前上升95.60美元/盎司 [71] - 国内黄金基差为-1.75元/克，较两周前上升3.67元/克 [71] 其他重要信息 - 地缘政治：美以伊三方军事行动明显升级，局势演变为影响全球能源与地缘政治格局的重大危机，霍尔木兹海峡航运安全恶化 [5] - 长期支撑因素：央行持续增储黄金，中国央行已连续16个月增持，2026年2月末黄金储备达7422万盎司，较上月增加3万盎司 [6] - 关注个股：报告建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、万国黄金集团、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡等公司 [6]

行业趋势与价格动态 - 中国是全球最大的聚氨酯生产与消费国，2023年产量1650万吨占全球近50%，2024年市场规模约1650亿元人民币同比增长10%[2] - 自2025年12月起全球异氰酸酯龙头企业频繁提价，例如亨斯迈在欧洲等地MDI提价350欧元/吨，科思创在北美MDI提价0.10美元/磅[2][7] - 2026年初至3月13日，中国TDI和MDI(PM200)价格分别上涨26%和17%，TPU薄膜价格从1.33万元/吨升至1.60万元/吨，涨幅达20%[10][22] - 价格上涨受多重因素驱动：中东局势推高能源成本、海外装置低负荷运行导致供给收紧、以及行业自身修复利润体系的诉求[2][10][21] 重点公司分析 - 北交所公司一诺威是聚氨酯原材料规模化生产企业，其CPU产品为全国制造业单项冠军，在细分领域具备领先优势[2][23] - 一诺威2025年营收达75.00亿元人民币，同比增长9.37%；归母净利润达1.90亿元人民币，同比增长7.75%[2][32] 北交所市场表现 - 报告期内（2026年3月9日至13日），北交所消费服务产业44家企业中仅14%上涨，市值涨跌幅中值为-3.09%[2][36] - 同期，北证50指数下跌2.15%，而沪深300和创业板指分别上涨0.19%和2.51%[2][36] - 北交所消费服务产业总市值从1112.39亿元人民币降至1090.89亿元人民币，市盈率TTM中值从40.7X微升至41.6X[2][39][40] - 泛消费产业市盈率TTM中值下降4.55%至42.6X，食品饮料与农业板块市盈率TTM中值从41.6X降至41.1X[2][46][48]