投资评级 - 报告对毛戈平(01318 HK)的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] 核心观点 - 公司拟采纳限制性股票激励计划，旨在健全长效激励机制，绑定核心员工利益，共同推动公司持续健康发展 [8] - 公司在2025年天猫双十一大促中首次进入销售Top 20榜单，彩妆基本盘稳固，护肤及香水等新品类增长潜力较大 [8] - 公司线上线下协同发展，会员基础和复购率稳步提升，品牌势能处于向上阶段 [8] - 报告看好公司的创始人IP品牌价值稀缺性、渠道禀赋及后续成长潜能，认为未来业绩增长空间较大 [8] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月12日，公司收盘价为93.60港元，一年内最高价与最低价分别为130.60港元和47.65港元 [3] - 公司总市值为45,881.49百万港元，流通市值为24,508.44百万港元，资产负债率为17.58% [3] 盈利预测与财务表现 - 预计公司2025年至2027年营业收入将持续增长，分别达到5,153.06百万元、6,608.46百万元和8,340.36百万元，同比增长率分别为32.65%、28.24%和26.21% [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将实现快速增长，分别达到1,212.7百万元、1,580.4百万元和2,030.8百万元，同比增长率分别为37.7%、30.3%和28.5% [7] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.47元、3.22元和4.14元 [7] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）将维持在较高水平，分别为25.9%、25.3%和24.6% [7] - 预计公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为34.5倍、26.5倍和20.6倍 [7] 业务运营亮点 - 公司彩妆热门产品如鱼子酱气垫、皮肤衣、空气唇釉等增长势能较好 [8] - 护肤方面，鱼子酱系列放量潜力较大，并于2025年上半年推出香水新品类，其中多款产品成为热销款 [8] - 公司产品SKU扩充速度加快，在多类细分赛道打开成长空间 [8] - 截至2025年上半年，公司拥有405个自营专柜及32个经销商专柜，配备超过3,100名美妆顾问 [8] - 截至2025年上半年，公司线上及线下注册会员总数分别约为1,340万人及560万人，综合复购率为26.8%，同比提升2个百分点 [8] - 主品牌MAOGEPING在抖音平台获美容彩妆类目复购率榜首，消费者忠诚度持续提升 [8]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 公司拟以现金2100万元投资安益谱，交易完成后预计持股3.85%，此举是切入质谱这一高端科学仪器市场的关键落子，有望与公司现有产品形成解决方案协同[5][6] - 公司傅立叶变换近红外光谱仪N70新品发布开始导入市场，可与公司有机元素分析系列产品形成互补并产生显著渠道协同效应[6] - 公司与西交大联合共建研究院，细胞膜色谱技术相关产品已完成第一代工程样机研发并形成若干订单，目前尚处于工程转化阶段[6] - 海外业务子公司G.A.S.经营态势良好，并就沼气发电监测应用进行方法开发，在美国部分州开始陆续转化成订单，未来海外市场有望持续成为公司新的业绩增长点[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润为0.50/0.63/0.80亿元，对应PE为43/34/27倍，作为国产科学仪器领军企业，在液相色谱等高端领域有望持续受益于"十五五"规划及"人工智能+"行动的政策支持[6] 基本数据 - 截至2025年11月13日，公司收盘价为25.42元，总市值为2165.27百万元，流通市值为2047.60百万元，总股本为85.18百万股[3] - 公司资产负债率为19.91%，每股净资产为5.05元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为370/437/526百万元，同比增长率分别为19.33%/18.14%/20.21%[8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为50/63/80百万元，同比增长率分别为282.74%/26.04%/26.80%[8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.59/0.74/0.94元/股，ROE分别为9.59%/10.78%/12.03%[8] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为43.28/34.34/27.08倍[8]

报告投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [4] 报告核心观点 - 短期市场情绪受白宫复工预期影响 风险偏好有望修复 [3] - 尽管中美贸易和谈已落地实施 但受政府停摆及经济衰退担忧影响 全球风险资产走势依然纠结 [4] - 短期市场可能缓和 但长期全球格局逐步变化的趋势不变 继续看好黄金等核心资产 [4] 海外AI板块行情回顾 - 本周科技股出现回调 恒生科技指数收于5837.4点 下跌1.2% 跑输恒生指数2.5个百分点 费城半导体指数收于6947.4点 下跌3.9% 跑输纳斯达克100指数和标普500指数 [4][7] - 标普500指数本周下跌1.6% 纳斯达克100指数本周下跌3.1% [8] - 受财报影响 AI能源板块下跌 个股表现分化显著 涨幅前五公司为COHERENT（+17%）、亚舍立科技（+8%）、艾马克技术（+8%）、美光科技（+6%）、百度集团-SW（+6%） 跌幅前五公司为NUSCALE POWER（-32%）、DUOLINGO（-26%）、ENERGY FUELS（-24%）、超微电脑（-23%）、CENTRUS ENERGY（-20%） [4][9] - 重点标的中 英伟达市值达45720.5亿美元 本周下跌7.1% 超威半导体年内涨幅达93.3% 但本周下跌8.8% [12] 海外AI行业重要事件 - 全球17家核能行业协会在COP30前夕联合发布声明 强调民用核能在全球能源转型和气候治理中的战略地位 [4][16] - 核能目前贡献约9%的全球电力和23%的低碳电力 过去50年累计避免约70吉吨二氧化碳排放 若加速发展 至2050年可额外减少90吉吨二氧化碳排放 [4][16] - 国际原子能机构预测核电装机容量有望在2050年前实现2.5倍增长 成为实现"净零排放"目标的核心支撑 [4][16] - 当前全球31个国家约440座反应堆在运 60余座在建 另有30个国家计划新建项目 小型模块化反应堆与先进模块化反应堆等创新技术将拓展核能在非电力领域的应用 [4][16] Web3与加密市场行情回顾 - 本周全球加密货币总市值总体下降 截至11月7日总市值为3.37万亿美元 较上周五的3.64万亿美元有所下降 [4][18] - 交易层面 11月7日全球加密货币总交易额为1667.4亿美元 占总市值比重为4.95% [4][18] - 加密市场情绪处于恐慌区间 11月7日恐惧贪婪指数为21 [20] - 加密市场相关标的整体走势较弱 仅Cipher Mining（+11%）及Iris Energy（+3%）上涨 BIT Mining持平 跌幅前五公司为Greenidge、Canaan、Digi Power X、Bit Digital、Riot Blockchain [4][24] Web3与加密市场重要事件 - 本周加密核心资产现货ETF除周四外均为净流出 累计净流出12.08亿美元 其中IBIT净流出5.81亿美元 GBTC净流出0.34亿美元 FBTC净流出4.38亿美元 [4][26] - 受美联储主席鲍威尔释放鹰派信号影响 市场对12月降息预期降温 风险资产整体承压 加密货币价格同步下挫 [4][29] - 美东时间周四和周五 因美联储利率政策不确定性及ETF资金持续净流出等因素叠加 主流加密资产流动性趋紧 加密核心资产盘中一度跌破十万美元 [4][29]

固定收益：摊余定开债基开放影响分析 - 截至2025年11月9日，全市场共有189只存续的摊余成本法定开债基，截至2025年9月30日，其基金资产净值合计1.45万亿元，基金资产总值合计2.03万亿元 [2][5] - 2025年第四季度至2026年第二季度，摊余定开债基将集中迎来开放日，超过半数债基的封闭期落在3-4年和5-7年区间内，预计将主要配置3-5年期中长久期信用债 [2][6][7] - 自2024年初以来，此类债基的利率债持仓占比显著下降，对普通信用债的持仓占比大幅上升，尤其对AAA-及以上评级、剩余期限3-5年信用债的配置占比明显提升 [5][8] - 摊余定开债基集中开放预计将为信用债市场带来约1198亿元的稳定配置资金，其中2026年第二季度前进入开放期的债基预计带来约518亿元资金 [6] - 该事件将直接利好城投债、产业债等普通信用债，并可能推动其利差压降，而二级资本债和永续债因不符合摊余成本法计量要求无法成为其投资标的，但其性价比可能被动提升 [7][8] 北交所公司点评：利通科技 - 2025年前三季度公司实现营收3.46亿元，同比增长5%，归母净利润6613万元，扣非归母净利润5400万元；2025年第三季度实现营收1.09亿元，归母净利润1345万元，扣非归母净利润1207万元，业绩整体承压 [2][9] - 橡胶软管业务作为核心，正通过新品落地和产能释放开拓核电、数据中心液冷、海洋工程等新市场，核电软管已完成试制，数据中心液冷软管已定型并洽谈订单，海洋石油软管产线计划在2025年第四季度完成试产 [10] - HPP超高压灭菌设备业务实现技术延伸，600L设备已获果汁饮料行业订单，700兆帕压力试验机已完成研发，应用领域正向酒类、卤制品、宠物食品等拓展，并探索设备销售以外的合作加工、租赁等商业模式 [11] - 公司资本开支聚焦产能优化，拟以不超过8000万元收购厂房并推进尼龙材料循环利用项目，为长期发展奠定基础 [10] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.07亿元、1.41亿元、1.72亿元，对应市盈率分别为53倍、40倍、33倍 [12] 市场数据概览 - 截至报告日，上证指数收于4029.50点，当日上涨0.73%，年初至今上涨23.51%；创业板指收于3201.75点，当日上涨2.55%，年初至今上涨55.39% [3] - 沪深300指数收于4702.07点，当日上涨1.21%，年初至今上涨23.08%；中证1000指数收于7590.58点，当日上涨1.39%，年初至今上涨30.94% [3] - 科创50指数收于1399.29点，当日上涨1.44%，年初至今上涨46.47%；北证50指数收于1529.62点，当日上涨2.62%，年初至今上涨49.98% [3]

投资评级 - 对利通科技的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩整体承压，但未来增长可期，主要看点在于橡胶软管新市场的开拓以及HPP超高压灭菌设备这一第二增长曲线的潜力 [5][7] - 公司核心业务橡胶软管正从传统制造业向高端装备配套升级，通过核电软管、数据中心液冷软管、海洋石油软管等新产品切入蓝海市场 [7] - 基于超高压软管技术积累切入HPP设备领域，实现产业链延伸，600L设备已获果汁饮料行业新增订单，并正探索在酒类、预制菜等新场景的应用 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.07亿元、1.41亿元、1.72亿元，对应市盈率分别为53倍、40倍、33倍 [5][6][7] 公司基本数据 - 截至报告日，公司收盘价为45.03元，总市值为57.1516亿元，流通市值为37.2768亿元 [3] - 公司总股本为1.2692亿股，资产负债率为20.96%，每股净资产为5.63元 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收3.46亿元，同比增长5%；实现归母净利润6613万元 [7] - 2025年第三季度单季实现营收1.09亿元，归母净利润1345万元 [7] - 盈利预测显示，营业收入预计从2024年的4.84亿元增长至2027年的7.57亿元，年均复合增长率显著 [6] - 归母净利润预计从2024年的1.07亿元增长至2027年的1.72亿元，增长率在2026年预计达到31.85% [6] - 盈利能力指标方面，预计毛利率将从2025年的40.10%回升至2027年的42.09%，净资产收益率预计维持在13.73%至15.73%的区间 [6][8] 业务发展重点 - 橡胶软管业务：核电软管已完成多类型产品试制并推进项目结项；数据中心液冷软管已基本定型并洽谈订单；海洋石油软管产线力争2025年第四季度试产 [7] - HPP设备业务：600L设备已获订单，700兆帕压力试验机已完成研发，商业模式上除设备销售外，正探索合作加工、租赁等模式 [7] - 公司资本开支聚焦产能优化，包括拟以不超过8000万元收购厂房及推进尼龙材料循环利用项目 [7]

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 11 月 13 日 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 摊余定开债基开放，利好哪些品种？ ——信用热点事件系列 投资要点： 摊余定开债基集中开放或将直接利好普信债，而二永债由于不符合摊余成本法计量 要求，而无法成为摊余定开债基的投资标的。我们预计普信债可能将迎来一轮不错 的利差压降行情，而摊余定开债基开放带动普信债上涨后，二永债性价比也将会被 动提升，或将吸引年金、保险等中长期配置资金进场，从而助推二永债的行情相对 滞后于普信债演绎。 从细分品种选择上来看，摊余定开债基集中开放或直接利好城投债、产业债等普信 债；从期限上来看，摊余定开债基对于与封闭期相匹配的 3-5Y 中长久期信用债可能 会有较大的配置需求。通过观察摊余定开债基的持仓结构变化，高评级（AAA-及以 上）中期票据的持仓占比明显提升，建议可作为后市交易的重点标的。 风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）市场风险偏好发生变化的风险；3） 增量配置资金规模测算不准确的风险。 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayua ...

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩承压，但高速宽幅干法电极设备顺利交付以及在高分子材料和制氢等非锂电领域的开拓进展顺利 [5] - 公司凭借领先的辊压设备技术和国内市场主导地位，或将持续驱动固态电池等新兴技术产品的落地 [7] - 公司加速全球化布局，有望显著提升国际品牌影响力，在海外锂电市场扩产浪潮中实现跨越式发展 [7] - 看好公司研发固态电池等新品类设备实现后续增量释放 [7] 基本数据 - 截至2025年11月11日，公司收盘价为58.08元，一年内股价最高/最低分别为82.96元和38.04元 [3] - 公司总市值为9,104.08百万元，流通市值为7,552.58百万元 [3] - 公司总股本为156.75百万股，资产负债率为53.32%，每股净资产为6.81元/股 [3] 近期业绩与运营亮点 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营收6.95亿元，归母净利润5,687万元，扣非归母净利润5,271万元 [7] - 2025年第三季度单季，公司实现营收2.22亿元，归母净利润523万元，扣非归母净利润328万元，业绩承压 [7] - 公司联营企业清研纳科研发的高速宽幅（固态）干法电极设备于2025年7月24日交付至国内头部主机厂，标志着固态电池前沿制造技术的关键突破 [7] - 公司已掌握干法电极、锂带压延、电解质成膜等关键工艺，部分设备已交付客户，等静压设备正在加速开发 [7] - 公司在非锂电领域拓展顺利，碳纤维预浸布生产线和热辊压成型设备已成功交付，应用于高分子材料和制氢行业 [7] - 截至2025年6月30日，公司在手订单达20.10亿元，预计在1-2年内逐步确认收入 [7] - 公司出口产品累计突破2亿元，正以欧洲、北美和东南亚为重点推进国际化战略，并设立海南区域总部作为全球枢纽 [7] - 公司正探索收并购机会，围绕新材料和新工艺寻找协同标的以完善产业生态 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为946百万元、1,220百万元、1,550百万元，同比增长率分别为-10.16%、28.90%、27.02% [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为99百万元、159百万元、230百万元，同比增长率分别为-38.95%、60.93%、44.60% [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、1.01元、1.47元 [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年净资产收益率（ROE）分别为8.71%、12.46%、15.50% [6] - 当前股价对应2025年、2026年、2027年的市盈率（P/E）分别为92倍、57倍、40倍 [6]

房地产行业核心观点 - 房地产（申万）指数本周下跌0.2% [2] - 42个重点城市新房合计成交154万平米，环比下降38.7% [2][9] - 21个重点城市二手房合计成交191万平米，环比下降7.6% [2][9] - 国家发改委等五部门印发智慧城市发展计划，目标到2027年底建成50个以上全域数字化转型城市 [2][10] - 深圳支持将闲置非居住存量房屋改建为保障性租赁住房，租金不高于市场参考租金90% [2][10] - 湖南岳阳平江县全面推行现房销售，为湖南首个全面推行现房销售的县城 [2][10] - 西安出台住房租赁资金监管办法，超过3个月租金须纳入监管账户 [2][10] - 建议关注核心城市布局重、产品力强的房企及物业管理企业 [12] 交通运输行业核心观点 - 国家邮政局强调反对"内卷式"竞争，提升快递"最后一公里"服务品质 [2][14] - 申通快递完成对丹鸟物流的收购，日均快递量超400万单，客单价6.2元 [2][15] - 中美经贸关系缓和，中国或将在2025年最后两个月购买至少1200万吨美国大豆 [16] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降3.6%至1495点 [16] - 原油轮运价指数（BDTI）环比上涨4.12%至1414点 [17] - 中方延长对法国等国免签至2026年底，并对瑞典免签，法国赴华旅游订单较去年同期增长约四成 [20] - 2026年春节假期共9天，春节期间出发的机票搜索量瞬时增长3倍，出行机票量同比增长63% [21] - 建议关注快递物流、航运、航空等细分领域龙头企业 [25][26][27] 医药公司海泰新光业绩表现 - 2025年前三季度营业收入4.48亿元，同比增长40.47% [2][30] - 2025年前三季度归母净利润1.36亿元，同比增长40.03% [2][30] - 2025年第三季度营业收入1.82亿元，同比增长85.26% [2][30] - 2025年第三季度归母净利润0.62亿元，同比增长130.72% [2][30] - 美国客户未执行订单约3亿元，国内市场小镜种逐步量产 [2][30] - 毛利率稳步提升至66.55%，同比增长0.81个百分点 [31] - 产能向泰国工厂转移基本完成，有望规避高额关税风险 [2][31] 北交所公司奥迪威业务进展 - 2025年前三季度营业收入5.02亿元，同比增长12% [5][33] - 2025年前三季度归母净利润7147万元，同比增长6% [5][33] - 2025年第三季度营业收入1.71亿元，同比增长5% [5][33] - 2025年第三季度归母净利润2100万元，同比增长2% [5][33] - 拟通过H股融资强化海外布局，拓展汽车智能化、AI服务器散热及服务机器人等领域 [5][34][35] - 智能辅助驾驶系统升级带动超声波传感器需求，单个车型通常搭载12-14个传感器 [34] 北交所公司并行科技业绩扭亏 - 2025年前三季度营业收入7.34亿元，同比增长69% [6][37] - 2025年前三季度归母净利润841万元，同比扭亏为盈（增长179%） [6][37] - 2025年第三季度营业收入2.76亿元，同比增长69%，环比增长7% [6][37] - 2025年第三季度归母净利润333万元，环比增长124% [6][37] - 固定资产同比增长32%至11.1亿元，算力设备增长较快 [6][37] - 与阿里云合作推动国产化算力与AI技术在多场景落地，自有GPU算力利用率达85%-90% [6][38] - 算力行业受益于政策与需求双重红利，预计2025年中国智能算力规模达1037.3 EFLOPS [39]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“消纳与入市压力凸显 绿电发展效益为先” [5] - 公司面临新能源消纳压力与入市后交易电价压力，且单季度扣非归母净利润同比下滑幅度逐季度扩大 [6] - 国家政策明确十五五期间新能源发展将更注重高质量消纳和效益化开发 [6] - 公司在建与储备项目以风电与大基地项目为主，项目储备丰富且风电光伏比例均衡 [6] 公司基本数据 - 报告日收盘价为4.32元，一年内最高/最低价为4.83元/4.05元 [3] - 总市值和流通市值均为123,498.65百万元，总股本为28,587.65百万股 [3] - 资产负债率为71.25%，每股净资产为3.12元/股 [3] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度实现营收213亿元，同比下降2.26%；归母净利润43.13亿元，同比下降15.31% [6] - 单三季度实现营收65亿元，同比下降2.40%；归母净利润4.98亿元，同比下降52.87% [6] - 单三季度利润下降主要归因于营收下降1.56亿元和营业成本增加5.87亿元 [6] - 单三季度资产减值2.5亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为56.45亿元、59.53亿元、67.74亿元 [5][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.20元、0.21元、0.24元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、21倍、18倍 [6] - 预测2025年营业收入为29,461百万元，同比微降0.86%，2026-2027年恢复增长至9.51%和9.49% [5] 业务与项目储备 - 截至2025年6月底，公司累计装机容量4994万千瓦，其中风电2297万千瓦，光伏2591万千瓦 [6] - 在建装机容量1382万千瓦，其中风电533万千瓦，光伏478万千瓦 [6] - 待建装机容量2696万千瓦，其中风电1143万千瓦，光伏1543万千瓦 [6] 财务比率预测 - 预测毛利率从2024年的52.63%降至2025年的46.55%，之后小幅回升 [7] - 预测净资产收益率从2024年的7.05%降至2025年的6.24%，之后缓慢回升 [5][7]

投资评级与估值 - 投资评级为买入（维持）[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.25亿元、31.44亿元、42.21亿元，同比增速分别为43.90%、35.23%、34.27%[9][12] - 当前股价对应的2025-2027年PE分别为82.44倍、60.96倍、45.40倍，低于同行业可比公司2025年平均估值102.36倍[9][12] 核心观点与投资逻辑 - 中微公司是国内半导体高端装备龙头，核心产品技术领先，刻蚀设备累计装机量行业领先，CCP刻蚀设备累计装机超4500个反应台，ICP刻蚀设备累计装机接近1200个反应台[6] - 研发与团队优势显著，2024年研发人员达1190人，占员工总数47.98%，硕博占比54.71%，2025年上半年研发投入增至14.92亿元，同比增长53.70%，占营业收入30.07%[7] - 公司通过大规模股权激励绑定核心人才，2024年激励覆盖1798人，2025年计划授予不超过1200万股限制性股票，考核目标锚定营收增速[7] - 受益于全球半导体设备千亿美元市场规模及国产替代趋势，刻蚀设备作为核心环节，2024年全球市场规模预计为256.1亿美元，2024-2029年CAGR预计为7.6%[8] 公司业务与财务表现 - 2025年上半年实现营业收入49.61亿元，同比增长43.88%，归母净利润7.06亿元，同比增长36.62%[7] - LPCVD设备收入同比激增608.19%至1.99亿元，新品放量推动增长[7] - 公司现金储备充裕，2024年末期末现金及现金等价物余额达56.55亿元，同比增长59.84%[38] - 业务结构以专用设备销售为主，2024年占比78.12亿元，配套备品备件及服务收入为补充[38] 产品与技术优势 - 刻蚀设备产品线完善，CCP与ICP协同发展，Primo HD-RIE e等高端机型获重复订单[42][45][47] - MOCVD设备在氮化镓基领域全球领先，PRISMO UniMax机型主导高端Mini-LED显示外延片市场，并积极拓展功率器件应用[52][53] - 薄膜沉积设备已推出6款产品，钨系列覆盖存储与逻辑关键应用，金属栅系列性能达国际先进水平，独创方案实现60:1深宽比填充突破[56] 行业前景与公司战略 - 全球半导体设备市场持续高景气，AI、5G、3D NAND等技术驱动刻蚀工艺复杂度与设备需求提升，3D NAND向千层堆叠演进放大高深宽比刻蚀设备价值[60][61][68][69] - 公司践行三维立体发展战略，南昌、上海临港基地已投产，广州、成都基地规划落地，支撑未来产能扩张[22] - 中国大陆半导体设备国产化率快速提升，公司作为国产刻蚀设备领军者，有望持续受益于国内晶圆厂扩产[8][67]