核心观点 - 报告认为2026年7月价格数据边际回落，输入性通胀影响缓解，CPI和PPI同比均不及市场预期 [1][5] - 报告指出物价回升有望构成2026年债券收益率上行的基本面，当前“潜在通胀”2%或将成为10年国债收益率的下限 [9] - 报告警示在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险，因三大利多因素已出现边际变化 [10][11] 总量研究：2026年7月价格数据点评 CPI数据 - 7月CPI同比上涨0.5%，较前值下降0.5个百分点，Wind统计18家机构预测平均值为0.8%，整体不及市场预期 [6] - 7月CPI环比下降0.1%，较前值回升0.2个百分点，低于2021-2025年7月环比均值0.38% [7] - 核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9% [1][5] - 汽油价格涨幅回落是CPI不及预期的主要原因，7月汽油价格同比上涨1.0%，涨幅比6月回落16.0个百分点，对CPI上拉影响比6月减少约0.45个百分点 [7] - 猪肉价格仍为拖累项，同比下降13.3%，降幅比6月收窄2.6个百分点，影响CPI同比下降约0.25个百分点 [7] - 7月底中央政治局会议指出稳定生猪等农畜产品生产和价格，生猪价格或已完成筑底迎来阶段性反弹 [7] - AI链条涨价持续，计算机、平板电脑和移动电话机价格分别上涨17.4%、17.2%和8.5%，涨幅均有扩大，合计影响CPI同比上涨约0.14个百分点 [7] - 输入性通胀有所缓解，7月国内汽油价格环比下降10.7%，降幅比6月扩大5.8个百分点，影响CPI环比下降约0.35个百分点 [7] - 猪肉价格环比由6月下降0.8%转为上涨4.1%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [7] PPI数据 - 7月PPI同比上涨3.5%，较前值下降0.6个百分点，Wind统计19家机构预测平均值为4.0%，不及预期 [8] - 7月PPI环比下降0.7%，较前值下降0.4个百分点，低于2021-2025年7月环比均值-0.28% [8] - 3月PPI同比在连续下降41个月后首次上涨，5月PPI同比增长逼近4%，6月PPI同比增长站上4%，7月涨幅有所回落 [8] - 随着美伊局势缓和下国际油价中枢下移，同时有色金属价格基数抬升，PPI同比或已见顶 [8] - 输入性通胀缓解下国内相关行业价格下行，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2% [8] - 有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.1%和1.7% [8] - 上述五个行业影响PPI环比下降约0.65个百分点 [8] - 产业升级加快带动新兴行业需求增加，价格上行，经济运行向新向优未发生改变 [8] 债市观点 - 物价回升有望构成2026年债券收益率上行的基本面，债券收益率由物价方向和资金利率方向两个因素决定 [9] - 当前“潜在通胀”2%或将成为10年国债收益率的下限 [9] - 2026年上半年“资产荒”持续演绎，由三大因素驱动：资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱 [10] - 目前三大利多已出现边际变化：资金利率层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，市场宽松预期证伪 [11] - 拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在抱团瓦解、估值回调风险 [11] - 基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空 [11] - 市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑并不成立：贷款疲软是长期新常态，且本轮债市上涨由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为 [11] - 整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵或落地，应警惕债市调整风险 [11]