宏观策略 - 报告构建了TACO压力指数，用于追踪美伊冲突进程，该指数由道琼斯指数、10年期美债收益率、原油期货价格、1年期通胀预期及民调支持率五项指标构成，以衡量特朗普面临的压力 [8][10] - 美伊冲突呈现“反复性”和“长期性”两大特征，核心议题无法达成一致与中期选举政治压力导致特朗普“左右为难”，有限战争难以达成政治目标而全面战争代价过高导致其“骑虎难下” [8] - 特朗普升级冲突均发生在TACO指数较低时（41%分位以下），而实质退缩均发生在指数接近极值时，如2026年3月28日及4月8日两次推迟对伊朗打击时，指数分别高达1.93（98%分位）与1.23（96%分位） [9][10] - 当前TACO压力指数为0.32（68%分位），尚未进入触发退让的高压区间，但自2026年6月21日样本低点（-1.51）起，仅50天累计回升1.81，上升速度接近样本内极端 [9][10] - 触发退让的压力阈值正在降低，2026年8月2日特朗普退让发生在指数0.63（85%分位）附近，远低于3月28日的1.93与4月8日的1.23，反映中期选举临近使其对压力容忍度下降 [9][10] - 长期来看，包括管道运输等替代方案料降低霍尔木兹海峡通航受阻对全球原油供给的负面压力，如阿联酋计划于2027年建成新输油管道，将Habshan-Fujairah管道出口能力翻倍至360万桶/日 [10] 固收金工 - 2025年江西省GDP为36,020亿元，经济增速5.20%，高于全国平均增速5.00%；一般公共预算收入3,079.20亿元，同比增长0.41%；财政自给率约41.46%，同比上升0.58pct [11] - 2025年江西省宽口径负债率为94.12%，同比上升2.58pct，宽口径债务率为686.62%，同比上升70.20pct，债务压力在全国处于较高水平 [11] - 江西省存量城投债余额约4,388.37亿元，位列全国第7，加权平均票面利率约3.04%，低于全国均值；主体信用评级以AA+为主，债券剩余期限主要集中在1-3年 [11][12] - 2026年前二季度江西省发行城投债488.93亿元，排名全国第8，累计净融资额为-117.06亿元，募集资金用途基本仅限于存量债务滚续 [12] - 2026年前二季度新发城投债平均票面利率为2.18%，较往年明显下降；在“华东地区”7省市中发行成本处于中上水平 [12] - 江西省存量城投债中3年内到期债券占比为62.56%，2026年3季度至2029年2季度预计兑付金额共计2,854.58亿元，兑付压力分布不均衡 [12][13] - 2026年前二季度江西省城投债换手率为66.26%，位列全国第12，高于全国均值；平均收益率约2.24%，低于全国均值 [13] - 截至当前，江西省城投债与城投债板块整体收益率之间利差仅13BP，与同期限国开债利差仅34BP，各评级信用利差显著收窄至约40BP上下，等级利差仅10BP以内 [13] - 投资策略建议以票息策略打底+交易应对波段行情为核心，配置宜以核心区域和核心平台为主，优先关注省内AAA、AA+级平台和南昌、九江、新余、鹰潭等地市级重要发债主体，以灵活仓位参与久期3-5年的品种 [13] - 若博弈区县级AA及以下弱资质主体的超额收益，需将久期控制在1-2年以内 [13] 行业及个股点评 上纬新材（688585） - 2026 ChinaJoy期间，公司旗下启元Q1探索版及T1亮相参展，展示消费级机器人的交互体验，应用场景可拓展至拍摄创作、启蒙教育、运动陪伴、情感交互及家庭服务等领域 [2][14][15] - 国家“十五五”规划将具身智能列为未来产业布局重点，AI大模型能力升级与硬件成本下降推动机器人价格向消费级市场靠拢，行业尚未形成稳定竞争格局 [3][15] - 公司自2025年起确立“新材料+具身智能”双轮驱动战略，2025年智元恒岳成为控股股东，期末持股58.62%，与一致行动人合计拥有公司63.62%的表决权 [3][15] - 公司已获得智元创新ARM嵌入式软件及通信中间件代码授权，自身已组建消费级具身智能研发团队，计划未来三年持续投入大额研发费用，每年推出不少于2款全新消费级机器人产品 [3][15] - 报告下调公司2026/2027年归母净利润预测为0.47/0.51亿元（原值1.08/1.17亿元），预计2028年归母净利润为0.56亿元，当前股价对应2026-2028年动态PE分别为1428/1322/1194x，维持“增持”评级 [3][15] 东威科技（688700） - 2026H1公司实现营业收入6.74亿元，同比+51.94%，归母净利润0.99亿元，同比+133.21%，扣非归母净利润0.96亿元，同比+133.93%，得益于PCB扩产计划旺盛 [4][16] - 2026Q2公司实现营业收入3.68亿元，同比+58.75%，归母净利润0.55亿元，同比+114.95%，扣非归母净利润0.52亿元，同比+112.75% [4][16] - 2026H1公司毛利率为37.56%，同比+5.06pct，销售净利率为14.71%，同比+5.13pct；期间费用率为18.53%，同比-2.77pct [4][16] - 2026H1公司经营活动现金流量净额为3.11亿元，同比+924.83%；截至2026H1末，合同负债为11.14亿元，较年初+60.61%，存货为14.77亿元，较年初+43.34% [4][18] - 2026H1公司签单量创历史新高，垂直连续电镀设备订单金额同比增长超过150%；公司签订垂直连续电镀机等销售合同，总金额为1.2679亿元 [4][18] - 报告维持公司2026年归母净利润为2.7亿元，上调2027-2028年归母净利润为4.3/6.7亿元（原值4.1/6.5亿元），当前市值对应2026-2028年动态PE分别为65/40/26x，维持“增持”评级 [6][18] 宇通客车（600066） - 2026H1公司实现营业收入167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83% [19] - 2026Q2营收108.09亿元，同比+11.3%；归母净利润12.08亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润11.88亿元，同比+30.9% [19] - 2026H1公司累计销售客车2.01万辆，同比-5.7%；出口客车约0.69万辆，同比约+14%，出口占比约34%；其中出口新能源约0.17万辆，同比约+56% [19] - 2026Q2公司销售毛利率24.97%，同比+2.03pct；单车收入约86.8万元，同比+10%；归母净利率11.2%，同比-0.98pct，但扣非归母净利率11.0%，同比+1.64pct [19] - 2026Q2公司经营活动现金流净额24.55亿元，同比+726.6%，经营现金流/归母净利润约2.03x，相比2025Q2的0.25x有显著改善 [19] - 报告维持公司2026-2028年营业收入预测为455/495/538亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026-2028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为10.8/9.6/8.2倍，维持“买入”评级 [7][20]