投资评级 - 报告维持同花顺“买入”评级 [8] - 基于2026年三季报整体业绩稳健增长，维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为47/60/73亿元，分别同比+47%/+27%/+22%，对应PE分别为30/24/20倍 [8] 核心观点 - 市场弹性与AI成长共振，盈利中枢持续上移 [1] - 市场持续活跃，核心业务受益：2026年前三季度A股日均成交额约2.55万亿元，同比+57%，B端及C端投资者需求持续释放，公司增值电信、广告及互联网推广等核心业务充分受益，业务规模扩大 [8] - 合同负债持续创新高，现金流表现优秀，预计全年业绩稳健：截至2026年三季度末，合同负债为31亿元（同比+23%，较年初+75%），经营活动产生的现金流量净额同比+45%至32亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比+43%至64亿元 [8] - AI+金融生态深化，有望打开公司中长期第二成长曲线 [8] 业绩表现 - 2026前三季度营业总收入同比+47.01%至47.94亿元，归母净利润同比+69%至20亿元 [1] - 2026Q3单季度营业总收入21亿元，同比+45%、环比+35%；归母净利润11亿元，同比+54%、环比+56% [1] - 2026年前三季度营业总成本同比+32%至25.42亿元 [8] - 营业成本同比+7%至3.8亿元，综合毛利率为92.04%，同比+3.00pct [8] - 研发费用同比+20%至10.3亿元，研发费用率同比-4.91pct，主要系持续优化研发投入结构，聚焦AI及大模型等重点技术领域 [8] - 销售费用同比+72%至9.1亿元，销售费用率同比+2.81pct，主要系营销费用及销售人员薪酬增加 [8] - 管理费用同比+15%至2.3亿元，管理费用率同比-1.34pct [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为8,277/9,913/11,956百万元，同比+37.29%/+19.77%/+20.61% [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4,709/5,994/7,312百万元，同比+46.92%/+27.28%/+21.99% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为6.26/7.96/9.71元/股 [1] - 预计2026-2028年P/E分别为30.41/23.89/19.59倍 [1] - 预计2026-2028年ROE分别为47.53%/55.52%/62.04% [20] AI+金融生态深化 - B端：公司iFinD MCP及Skill将专业金融数据库与AI智能体连接，并通过FinWork金融AI工作台进一步拓展投研应用，有望推动iFinD由终端工具向投研工作流平台延伸，推动iFinD市占率增长及MCP、Finwork创收 [8] - C端：据易观千帆数据，2026年9月同花顺APP月活约3,708万，保持三方证券服务APP首位；庞大用户基础与i问财等AI产品形成协同，有望提升单用户价值，拓宽商业化边界 [8] 市场数据 - 收盘价190.27元，一年最低/最高价185.01/435.00元，市净率16.66倍，流通A股市值83,416.26百万元，总市值143,204.81百万元 [5] - 每股净资产11.42元，资产负债率43.04%，总股本752.64百万股，流通A股438.41百万股 [6]

投资评级 - 报告维持对永兴材料的“买入”评级 [7] - 报告下调2026-2028年归母净利润预期至17/19/21亿元（原预期20/26/31亿元），同比+154%/+13%/+11%，对应PE为11x/10x/9x [7] - 盈利预测表显示2026E/2027E/2028E营业总收入分别为8,808/9,931/11,456百万元，同比+18.66%/+12.75%/+15.35% [1] - 盈利预测表显示2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1,678.38/1,903.62/2,103.68百万元，同比+153.74%/+13.42%/+10.51% [1] - 盈利预测表显示2026E/2027E/2028E EPS分别为3.11/3.53/3.90元/股，对应P/E为10.86/9.57/8.66 [1] 核心观点 - 26Q3业绩基本符合市场预期，26Q1-3营收77亿元同比+39%，归母净利润13.8亿元同比+159%，扣非净利润13.1亿元同比+181%，毛利率26.9%同比+11pct [7] - 26Q3单季营收26亿元同环比+41%/-1%，归母净利润4.2亿元同环比+221%/-11%，扣非净利润3.9亿元同环比+182%/-9%，毛利率24.6%同环比+8/-1pct，归母净利率16%同环比+9/-2pct [7] - Q3锂价环比回落，一体化成本优势支撑盈利，预计26Q1-3碳酸锂销量2-2.1万吨，其中Q3销量0.7万吨+环比微增，26全年销量有望达2.6+万吨同比约+5% [7] - 26Q3碳酸锂均价14+万元/吨，测算Q3贡献归母净利约3+亿元；26全年出货预计约2.6万吨，若按锂价14万元/吨对应利润约14-15亿元 [7] - 资源端推进化山矿与金子峰矿整合，拟申请合计1800万吨/年开采规模，其中原化山矿对应900万吨/年、权益630万吨/年，预计27年有望建成5万吨碳酸锂产能、28年实现满产，打开中期成长空间 [7] - 特钢业务需求稳健贡献稳定利润，聚焦短流程特种不锈钢，主要面向油气开采及炼化、电力、交通、高端制造等工业领域，AI液冷用钢已实现批量销售 [7] - 测算26Q1-3特钢贡献净利约3.3亿元，其中Q3净利贡献近1亿元环比持平，预计26全年特钢业务有望贡献利润4亿元+ [7] - 特钢产能方面，炼钢产能35万吨/年、成品钢约32万吨/年、配套轧钢产线25万吨/年 [7] - Q3费用管控改善，26Q1-3期间费用率5%同比-0.2pct，其中Q3期间费用率5%同环比-2/-1pct [7] - 26Q1-3经营性现金流10亿元同比+120%，其中Q3净流出0.6亿元；26Q1-3资本开支0.6亿元同比-70%，其中Q3资本开支0.2亿元同环比-73%/+57%；Q3末存货12亿元较年初+32% [7] 财务预测摘要 - 利润表预测2026E/2027E/2028E营业成本分别为6,499/7,366/8,649百万元，毛利率分别为26.22%/25.83%/24.50% [8] - 利润表预测2026E/2027E/2028E归母净利率分别为19.05%/19.17%/18.36% [8] - 资产负债表预测2026E/2027E/2028E资产负债率分别为7.78%/7.65%/7.75% [8] - 现金流量表预测2026E/2027E/2028E经营活动现金流分别为1,912/2,277/2,500百万元 [8] - 现金流量表预测2026E/2027E/2028E资本开支分别为(350)/(1,340)/(1,240)百万元 [8] - 重要财务与估值指标预测2026E/2027E/2028E ROE-摊薄分别为11.80%/11.93%/11.77%，ROIC分别为10.91%/11.00%/10.71% [8] - 重要财务与估值指标预测2026E/2027E/2028E每股净资产分别为26.39/29.61/33.16元 [8] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价33.80元，一年最低/最高价33.59/89.88元，市净率1.31倍，流通A股市值13,308.22百万元，总市值18,221.63百万元 [5] - 每股净资产25.76元(LF)，资产负债率13.20%(LF)，总股本539.10百万股，流通A股393.73百万股 [6]

核心观点 - 宏观择时模型采用五大维度12个指标的因子打分框架，2026年10月综合评分为-1分，基本面（-2分）是主要拖累，信用扩张动能偏弱，估值面（-1分）显示股票相对债券性价比尚不突出，资金面（+1分）和技术面（+1分）偏多，国际面多空相抵（0分），10月A股以震荡为主，后续重点关注信用数据能否企稳回升 [13] - 光模块向800G/1.6T/3.2T迭代，功耗抬升而体积受限，散热成关键瓶颈，芯片封装、模块内部、交换机接口构成三级散热体系，TEC、陶瓷基板、TIM、VC均热板及Cage需求提升，硅光与NPO演进带来新变量，高端散热材料迎国产替代机遇 [2][17] - 杰瑞股份单Q3归母净利润同比+21.9%超市场预期，燃机放量+AIDC一体化驱动业绩弹性释放，维持2026-2028年归母净利润36.8/86.1/134.2亿元预测，维持"买入"评级 [3][19] - 兴森科技受益AI驱动PCB千亿美元新周期，载板国产替代正当时，预测2026至2028年营业收入分别为102/134/168亿元，同比增速分别为42%/32%/26%，归母净利润分别为5/14/21亿元，同比增速分别为285%/174%/47%，首次覆盖给予"买入"评级 [3][21] - 天山铝业电解铝量价成本三重共振，20万吨增量产能释放增厚主业盈利，铝箔深加工打开第二利润增长点，预计2026-2028年归母净利润88.02/91.71/93.67亿元，同比增速82.69%/4.19%/2.14%，首次覆盖给予"买入"评级 [5][22][23] - ARM在数据中心市场渗透率提升，AGI CPU推动公司从IP授权延伸至完整芯片方案，预计FY27-FY29 Non-GAAP归母净利润24.2/32.7/43.8亿美元，首次覆盖给予"买入"评级 [8][28] - 紫金黄金国际为紫金矿业集团海外黄金矿山整合而成的全球化金企，2025年矿金产量46.9吨在中国上市公司中位列第一，2028年黄金产量目标70-75吨，测算2026-2028年归母净利润30.6/36.4/41.8亿美元，同比增长91%/19%/15%，首次覆盖给予"买入"评级 [34][35] 宏观策略 - 模型设计对比因子打分、因子回归、事件冲击和美林时钟四类常见模型后，选择逻辑透明、对样本依赖较小的因子打分模型，从基本面（经济、货币、信用）、资金面（杠杆、期货、期权）、国际面（利差、汇率）、估值面（ERP）和技术面五个维度选取12个指标，每个指标给出+1或-1的信号，五个维度权重分别为30%、30%、20%、10%和10%，综合评分区间为-10至+10分 [1][13] - 指标筛选兼顾逻辑与定量，每个入选指标既要有清晰的经济学逻辑，又要在训练集中满足胜率高于50%、超额收益尽量高的要求，信号规则只与上月值、近3个月均值或历史分位数比较，不针对单个指标优化参数以降低过拟合风险 [1][13] - 训练集（2016年1月—2023年9月）方向判断胜率提升至69.89%，按综合评分≥0分持有万得全A、<0分空仓回测，年化收益为17.67%，同期万得全A为-0.54%，年化超额收益为18.20%，最大回撤为8.16%，远低于万得全A的35.76% [13] - 测试集（2023年10月—2026年9月）方向判断胜率为66.67%，年化收益为22.76%，同期万得全A为9.26%，年化超额收益为13.50%，最大回撤为11.04%，低于万得全A的20.97%，全样本年化超额收益为16.96% [13] - 2016年至2026年11个年份中模型有9年跑赢万得全A，且在万得全A下跌的5个年份中均取得正收益，综合评分≥3分时万得全A下月上涨概率为77.78%，≤-5分时仅为17.65% [13] - 2026年10月综合评分为-1分的情形历史共出现14次，次月万得全A上涨概率为57.14%，但下跌时平均跌幅（4.77%）明显大于上涨时平均涨幅（1.59%） [13] 固收金工 - 中鼎转03于2026年10月22日开始网上申购，总发行规模19.20亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟用于机器人核心关节制造项目、智能热管理系统总成项目、新能源汽车智能底盘系统研发结算中心项目及补充流动资金 [14] - 当前债底估值为100.96元，YTM为1.98%，存续期6年，资信评级AA+/AA+，票面利率第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），纯债价值100.96元，债底保护较好 [15] - 当前转换平价为95.05元，平价溢价率为5.20%，初始转股价18.2元/股，正股中鼎股份10月20日收盘价17.30元，转股期为2027年04月28日至2032年10月21日，总股本稀释率为7.42%，对流通盘稀释率为7.43%，对股本摊薄压力较小 [15] - 预计中鼎转03上市首日价格在121.71~135.11元之间，网上中签率约0.0069%，预计上市首日转股溢价率在35%左右 [2][15] - 安徽中鼎密封件主营密封件、特种橡胶制品，已形成智能底盘空气悬挂、智能底盘轻量化、智能底盘橡胶业务、冷却系统和密封系统五大核心业务板块，正布局数据中心、储能热管理和机器人零部件 [15] - 2021—2025年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为12.01%和13.28%，2026年上半年收入100.91亿元同比增长2.48%，归母净利润6.80亿元同比下降16.74% [15] - 2023—2025年橡胶制品收入分别为167.45亿元、183.29亿元和192.22亿元，占营业收入的97.11%、97.22%和97.08%，2026年上半年橡胶制品收入98.97亿元占营业收入98.08% [15] - 2021—2025年销售净利率分别为7.66%、6.37%、6.45%、6.62%、7.96%，销售毛利率分别为22.51%、20.87%、21.95%、22.82%、23.24%，2026年上半年销售净利率6.61%、销售毛利率24.32% [15] 电子行业（光模块散热） - 光模块向800G、1.6T及3.2T持续迭代，功耗持续抬升但模块本体横截面尺寸变化不大，导致内部单位空间热负荷持续提升，光芯片对温度变化高度敏感，热管理不仅影响器件性能更直接关系光模块的传输稳定性与使用寿命，DSP和激光器、调制器等光电器件是光模块内部的主要热源 [17] - 2026年8月13日中际旭创拟受让中石科技3137.25万股股份，反映光模块龙头对散热环节的重视程度提升，热管理有望成为光模块产业链的重要增量方向 [17] - 光模块散热贯穿芯片封装、模块内部及交换机接口三个层级：光芯片封装内部EML等有源光芯片为主要热源，通过陶瓷载板导热与TEC精准温控，接触界面微观空隙用壁垒较高的TIM1导热材料填充；光模块壳体内DSP和光器件为主要热源，通过导热凝胶、导热垫片等TIM材料填充空隙，部分高功率方案可引入VC均热板；光模块外部散热以交换机Cage为接口，最终通过风冷或液冷系统排出 [17] - 硅光方案自800G/1.6T光模块中逐渐提高渗透，利用CW连续波激光器提供光源，通过硅光PIC集成多路调制，造成热源更加集中，推动TEC及陶瓷基板向高性能、高价值量方向升级 [17] - NPO方案推动光引擎向ASIC附近迁移，内置光源方案热串扰问题突出，外置光源方案有利于降低热串扰但可能提高激光器输出功率要求，VCSEL方案需重点关注阵列温度均匀性及局部热点控制，传统可插拔方案在Scale-out场景中仍具备一定优势和显著份额 [17] - 产业链相关公司：TEC及陶瓷基板包括富乐德、富信科技、国瓷材料、三环集团等；TIM材料及VC均热板包括中石科技、苏州天脉、飞荣达、德邦科技、鸿富诚等；Cage包括奕东电子、鼎通科技等 [17] 杰瑞股份（002353） - 2026Q1-3实现营收119.7亿元同比+14.9%，归母净利润18.9亿元同比+4.4%，扣非归母净利润18.1亿元同比+1.4%；单Q3实现营收43.3亿元同比+23.0%，归母净利润6.9亿元同比+21.9% [19] - Q3业绩快速增长主要系燃机业务进入兑现期，26Q3末合同负债达71亿元较中报增加约50亿元，主要来自美国大客户燃机及配套项目的预付款；传统主业交付恢复，替代性运输通道已打通，此前延期交付设备已顺利抵达项目地 [19] - 2026Q1-3销售毛利率31.6%同比+0.34pct，销售净利率16.0%同比-1.90pct；单Q3销售毛利率32.8%同比+3.26pct，销售净利率16.2%同比-0.71pct，毛利率提升主要受益于燃机等高端装备交付及产品结构优化 [19] - 2026Q1-3期间费用率13.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/4.0%/3.3%/2.4%，同比分别-0.11/+0.26/-0.20/+3.73pct，汇损导致财务费用高增；单Q3经营活动现金净流入31.6亿元，较H1净流出7.5亿元显著改善 [19] - 北美AIDC建设持续提速，SpaceX将2027年底算力目标由5-10GW上调至13-20GW，公司前瞻性布局燃机成撬业务，已获取超26亿美元订单，FTAI航改燃测试已顺利完成，正由单一供电设备商向AIDC一体化解决方案提供商延伸，布局配电、储能、液冷及模块化数据中心等环节 [19] 兴森科技（002436） - 公司以PCB制造起家，形成"PCB＋半导体"双轮驱动业务格局，PCB端覆盖刚性板、高阶HDI、柔性板及高速光模块板等，半导体端重点布局IC载板与半导体测试板，技术工艺由传统Tenting减成法持续向mSAP、SAP等先进制程升级 [20][21] - 根据Prismark数据，预计2025-2030年全球PCB行业市场规模将由851.52亿美元增至1233.48亿美元，年复合增长率约7.7%；18层及以上板产值将由49.28亿美元增至131.59亿美元，复合增长率高达21.7%；载板将由148.91亿美元增至249.86亿美元，复合增长率10.9%；HDI板将由157.69亿美元增至244.90亿美元，复合增长率9.2% [21] - 全球载板销售额2026年约191.80亿美元（YoY+28.8%），2030年将达296.10亿美元，用于服务器、存储的超高密度基板市场规模将从2024年的22.35亿美元增长至2029年的79.10亿美元，年复合增长率达28.8% [21] - 公司是A股少数同时布局CSP与FCBGA的厂商，在HDI、光模块板及载板领域竞争力突出，深度受益AI算力、先进封装与国产替代，产品稀缺性显著 [3][21] 天山铝业（002532） - 公司此前电解铝实际运行产能约120万吨/年，140万吨绿电铝技改项目于2026年7月全部达产，2026H1电解铝产量66.05万吨同比增长12.8%，全年目标135万吨，新增产能进入集中释放期 [5][22] - 2026H1自产铝锭平均售价升至2.41万元/吨，生产成本同比下降约18%，推动自产铝锭毛利率同比提升24.08pct至47.63% [5][22] - 公司已形成几内亚、广西、印尼三地铝土矿布局，几内亚EMG项目间接持股50%并享有全部产品独家购买权，2025年实际开采约100万吨，未来规划产能500—600万吨/年；广西孟麻街—南坡矿许可产能100万吨/年，与广西250万吨氧化铝基地形成区位协同；印尼规划200万吨/年氧化铝项目，一期100万吨已列入印尼PSN清单 [5][22] - 公司现有高纯铝产能6万吨/年，已形成18万吨/年铝箔坯料和16万吨/年成品铝箔产能，2026H1高纯铝销量同比增长约21%，铝箔及坯料产量达到11.81万吨同比增长61%，铝箔销量同比增长约106%，2025年铝箔业务已实现扭亏为盈，毛利率由2024年的-2.00%提升至19.78% [5][23] - 截至2026年10月16日国内电解铝社会库存降至59.88万吨，5月以来去库量近85万吨，全球可流通铝锭库存处于多年低位，预计27—28年全球电解铝供需维持相对紧平衡 [23] - 预计公司2026-2028年营收分别为355.64/365.37/371.12亿元，同比增速分别为20.55%/2.74%/1.57%，对应2026-2028年PE分别为5.93/5.69/5.57倍 [5][23] 紫金龙净（600388） - 2026年前三季度实现营业收入86.89亿元同比增长10.57%，归母净利润9.43亿元同比增长20.84%，扣非归母净利润8.86亿元同比增长20.06%，加权平均ROE同比增加0.79pct至8.31%；单Q3归母净利润/扣非归母净利润3.86/3.64亿元，同比分别为+15.29%/+13.11% [24] - 前三季度归母净利润主要受美元汇率波动影响，带来汇兑损失约6,400万元，若剔除该因素业绩增速更高；绿电业务保持稳步增长，电动矿卡业务加快交付节奏，储能电芯呈现满产满销态势，2026年1至9月储能电芯累计交付9GWh，已完成钠离子电池样品开发并通过潜在客户端测试认证 [24] - 2026年前三季度新增环保设备工程合同72.30亿元（电力占58.15%，非电占41.85%），同比下降5.2%，截至2026/9/30在手环保设备工程合同199.28亿元，在手订单充足 [24] - 2026年前三季度财务费用1.26亿元同比增长107.97%，截至2026/9/30资产负债率56.47%较2025/12/31下降4.18个百分点，有息负债率10.27%较2025/12/31下降6.41个百分点 [24] - 截至2026/06/30绿电已投运约1.6GW，较2025年底1.2GW扩张约0.4GW，西藏麻米措420MWp源网荷储一体化项目全容量并网发电；电动矿卡ZL140E在紫金山、西藏巨龙矿区出勤率超九成并于二季度开始量产交付，大吨位ZL230E/ZL150E及无人驾驶ZL70EI同步下线测试 [25] - 维持2026-2028年归母净利润14.1/17.5/20.2亿元预测，2026-2028年PE16.4/13.2/11.4倍（2026/10/22），维持"买入"评级 [25] 平高电气（600312） - 2026年前三季度营收81.53亿元同比-3.4%，归母净利润12.31亿元同比+25.3%，扣非归母净利润12.13亿元同比+24.2%，毛利率29.9%同比+4.8pct，归母净利率15.1%同比+3.5pct；单Q3营收27.78亿元同环比+1.4%/-5.0%，归母净利润4.14亿元同环比+30.5%/+3.1%，毛利率30.1%同环比+4.2/+0.1pct [26] - 截至26年9月我国特高压累计招标约329亿元超25年全年，前四批新签特高压订单约31亿元同比+149%，高毛利订单快速增长；26年国网主网设备招标较弱，公司累计中标38.39亿元同比-34%，预计27年主网设备招标有望恢复增长，GIL有望成为重要增量 [26] - 2026前三季度/Q3期间费用8.92/3.62亿元同比+1.8%/+17.3%，期间费用率10.9%/13.0%同比+0.5/+1.8pct；26Q3末应收账款/存货/合同负债61.43/27.87/23.83亿元，同比-5.6%/+11.1%/+27.5% [26] - 维持公司26-28年归母净利润预测14.

投资评级 - 报告维持对雷赛智能的“买入”评级 [1][9] - 报告预测2026至2028年归母净利润分别为4.06亿元、6.08亿元、8.36亿元，同比增速分别为+80%、+50%、+37%，对应现价PE分别为38倍、26倍、19倍 [9] - 报告预测2026至2028年营业总收入分别为28.48亿元、38.32亿元、49.64亿元，同比增速分别为+52.01%、+34.54%、+29.54% [1] - 报告预测2026至2028年EPS分别为1.29元/股、1.92元/股、2.64元/股 [1] 核心观点 - 2026Q1-3公司实现营收19.09亿元，同比+46.8%，归母净利润2.99亿元，同比+86.8%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+87.8%，毛利率39.2%，同比+0.1pct，归母净利率15.7%，同比+3.4pct [9] - 2026Q3单季营收6.61亿元，同环比+61.7%/-8.4%，归母净利润1.06亿元，同环比+156.1%/-13.1%，扣非归母净利润1.04亿元，同环比+165.8%/-11.7%，毛利率39.3%，同环比-0.4/+0.0pct，归母净利率16.0%，同环比+5.9/-0.9pct [9] - 2026Q3剔除股份支付影响后归母净利润1.23亿元，同比+105.4%，业绩接近前期预告上限，超市场预期 [9] - 公司工控高端行业拓展及份额提升持续兑现，机器人订单与产能加快落地 [9] 六大核心行业与半导体及光通信业务 - 2026Q1-3伺服系统收入10.08亿元，同比+58.6%，其中Q3收入3.47亿元，同比+66.5% [9] - 公司重点覆盖半导体封装测试的固晶、划片、键合、分选四大设备场景，并向光通信耦合、AOI等设备延伸，运动控制卡、步进、伺服、PLC等产品已进入半导体前后段设备客户，由单品向工艺整体方案拓展 [9] - 渠道改革同步推进，经销占比已提升至约56%，其中约一半为准直销模式，兼顾大客户技术对接与渠道服务 [9] - 公司通过高端编码器自制、国产芯片替代及自动化产线升级消化原材料涨价，支撑客户拓展与盈利稳定 [9] 机器人业务 - 公司定位零部件及解决方案供应商，无框力矩电机2026全年在手订单超过100万台，公司预计全年交付80—90万台，目前月产能15万台，正扩建自动化产线、向年产300万台迈进 [9] - 谐波、行星及一体轮三类模组在手订单超过6万台，交付加速放量 [9] - 公司已与近300家国内外机器人企业及模组厂商合作，进入80%以上人形机器人整机厂商供应体系，通过核心零部件供应、关节及灵巧手联合开发、代工组装等模式拓展客户 [9] - 公司预计全年机器人相关业务订单2—3亿元，随着下游量产及自身产能释放，有望逐步贡献增量 [9] 费用与现金流 - 2026Q1-3期间费用4.58亿元，同比+29.1%，期间费用率24.0%，同比-3.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/5.6%/11.1%/0.2%，同比-1.9/+0.3/-1.7/-0.0pct [9] - 2026Q1-3经营活动现金净额-0.52亿元，同比减少2.42亿元，主要系策略性备货及减少票据贴现 [9] - 2026Q3末应收账款/存货/合同负债分别为8.30/6.24/0.14亿元，同比+35.4%/+58.4%/+107.9% [9] 财务预测与估值指标 - 报告预测2026至2028年毛利率分别为38.98%、39.11%、38.86%，归母净利率分别为14.26%、15.86%、16.84% [10] - 报告预测2026至2028年ROE-摊薄分别为19.83%、24.32%、26.74%，ROIC分别为14.51%、19.85%、22.66% [10] - 报告预测2026至2028年资产负债率分别为42.96%、42.11%、43.64% [10] - 报告预测2026至2028年每股净资产分别为6.51元、7.94元、9.93元，P/B分别为7.56倍、6.20倍、4.96倍 [10] - 报告预测2026至2028年经营活动现金流分别为-0.42亿元、3.42亿元、5.80亿元 [10] 市场数据 - 报告发布时收盘价49.23元，一年最低/最高价分别为34.32元/76.51元，市净率7.33倍，流通A股市值110.31亿元，总市值155.59亿元 [6] - 每股净资产6.72元（LF），资产负债率36.93%（LF），总股本3.16亿股，流通A股2.24亿股 [7]

投资评级 - 报告维持紫金龙净“买入”评级 [8] - 2026-2028年PE分别为16.4/13.2/11.4倍（2026/10/22） [8] - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润14.1/17.5/20.2亿元 [8] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入86.89亿元，同比增长10.57%；归母净利润9.43亿元，同比增长20.84%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长20.06% [8] - 2026年第三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为3.86/3.64亿元，单季度同比分别为+15.29%/+13.11% [8] - 前三季度归母净利润受美元汇率波动影响，带来汇兑损失约6,400万元，若剔除该因素业绩增速更高 [8] - 加权平均ROE同比增加0.79pct至8.31% [8] - 矿山绿电稳健增长且电动矿卡加速交付，共同贡献业绩增量 [8] 分板块经营总结 - 绿电板块：2026年初至三季报末绿电业务保持稳步增长，项目储备充足，成为公司业绩增长的重要引擎 [8] - 电动矿卡：电动矿卡业务加快交付节奏，有序推进业务转化落地 [8] - 储能板块：与亿纬锂能深度合作，储能电芯呈现满产满销态势，2026年1至9月储能电芯累计交付9GWh，订单储备充足 [8] - 钠离子电池：已完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证 [8] 环保设备工程订单 - 2026年前三季度新增环保设备工程合同72.30亿元（电力占58.15%，非电占41.85%），同比下降5.2% [8] - 截至2026/9/30，在手环保设备工程合同199.28亿元，在手订单充足，收入确认加速 [8] 财务表现 - 2026年前三季度财务费用1.26亿元，同比增长107.97%，主要因美元汇率波动带来汇兑损失约6,400万元 [8] - 截至2026/9/30，资产负债率56.47%，较2025/12/31下降4.18个百分点 [8] - 有息负债率10.27%，较2025/12/31下降6.41个百分点，财务结构显著优化，偿债压力减轻 [8] 矿山绿电与电动矿卡进展 - 截至2026/06/30，绿电已投运约1.6GW，较2025年底1.2GW扩张约0.4GW [8] - 西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫金、圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形成有力利润支撑 [8] - 黑龙江多宝山、新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，发电效益明显提升 [8] - 全球海拔最高的西藏麻米措420MWp源网荷储一体化项目全容量并网发电 [8] - 电动矿卡ZL140E在紫金山、西藏巨龙矿区出勤率超九成，并于二季度开始量产交付 [8] - 大吨位ZL230E/ZL150E及无人驾驶ZL70EI同步下线测试，产能端加速龙岩北基地建设 [8] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2026E/2027E/2028E分别为14,409/15,360/16,130百万元，同比+21.36%/+6.61%/+5.01% [1] - 归母净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为1,407.43/1,746.82/2,021.98百万元，同比+26.53%/+24.11%/+15.75% [1] - EPS最新摊薄预测：2026E/2027E/2028E分别为1.00/1.24/1.43元/股 [1] - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为25.19%/26.65%/27.60% [9] - 归母净利率预测：2026E/2027E/2028E分别为9.77%/11.37%/12.54% [9] - ROE摊薄预测：2026E/2027E/2028E分别为11.76%/13.48%/14.34% [9] 市场数据 - 收盘价16.37元，一年最低/最高价14.03/21.11元 [5] - 市净率1.74倍，流通A股市值20,790.66百万元，总市值23,119.25百万元 [5] - 每股净资产9.40元（LF），总股本1,412.29百万股，流通A股1,270.05百万股 [6]

资本市场与外资 - “十四五”期间中国吸收外商直接投资5年累计超7500亿美元[2][7] - 非金融类对外直接投资遍及近190个国家和地区，5年累计超8000亿美元[7] - 社会消费品零售总额先后跨越40万亿元和50万亿元大关[7] - 货物进出口超6万亿美元，服务进出口突破1万亿美元[7] 行业动态 - 前三季度山西非常规天然气累计产量149.9亿立方米，同比增长10.1%[2][8] - 山西非常规天然气预测总资源量约20万亿立方米，约占全国预测资源总量的8%[8] - 山西上半年非常规天然气产量突破100.5亿立方米，9月单月产量达16.5亿立方米[8] - 山西提出“十五五”期间力争非常规天然气年产量达300亿立方米、年产值突破千亿元，2030年油气长输管道总里程突破1万公里[8] - 工信部提出到2030年国内新能源乘用车、商用车在新车总销量中占比分别达70%、40%[9] 市场表现 - 2026年10月22日北证50下跌0.93%，上证指数下跌1.48%，沪深300下跌1.84%，科创50下跌2.78%，创业板指下跌4.37%[2][11] - 北交所成分股共352个，公司平均市值23.11亿元，成交额135.33亿元，较前一交易日上涨6.49亿元[2][11] - 北交所收盘上涨个股共87只，巨能股份、华岭股份、三协电机分别上涨18.94%、7.40%、7.40%[12] - 捷众科技、戈碧迦、腾信精密分别下跌12.14%、11.16%、10.41%[12]

证券研究报告·固定收益·固收点评 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 固收点评 20261022 中鼎转 03：汽车密封国内龙头，液冷与机器 人减速器打开第二曲线 [关键词： Table_Tag#产能扩张 ] [Table_Summary] 事件 观点 2026 年 10 月 22 日 证券分析师 李勇 相关研究 《航亚转债：全球商用航发压气机精 锻叶片主要供应商》 2026-10-21 《2026Q4 债市策略：利率慢牛延续， 信用债聚焦高等级结构性机会》 2026-10-21 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 中鼎转 03（127119.SZ）于 2026 年 10 月 22 日开始网上申购：总发行规 模 19.20 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于智能机器人核心 关节制造项目、智能热管理系统总成项目、新能源汽车智能底盘系统研 发结算中心项目及补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 100.96 元，YT ...

◼ 2026 年 10 月 19 至 21 日北京金融街论坛年会期间，证监会主席吴清与 北交所董事长鲁颂宾先后就北交所下一阶段改革发展作出系统部署。 观点 看好北交所政策底与估值底共振，建议左侧布局新质生产力主线，重点 关注双指数标的，兼顾打新底仓安全策略。截至 2026 年 10 月 21 日， 北交所/科创板/创业板 PE(TTM/整体法/剔除负值)分别为 37/40/81 倍， 北证 50 市盈率位于 2024 年 9 月 24 日以来的 9.35%分位点，北交所板 块或处于政策催化与估值低位的交汇窗口。1）建议左侧布局新质生产 力主线：专精特新细分龙头仍是中期主线，聚焦高景气赛道（AI 产业 链、商业航天、人形机器人、固态电池、高端装备、新材料等方向），优 先关注现金流稳健、订单能见度较高、国产替代逻辑清晰的细分领域小 巨人。2）重点关注北证 50 与北证专精特新指数重合的双指数标的，北 证 50 指数标的将直接受益于北证 50ETF 资金被动配置红利，而双指数 标的能够承接被动 ETF 建仓资金与专精特新主题基金的共振合力，在 增量资金入场阶段具备更强的弹性。3）以打新底仓思维关注低波动+高 股息标 ...

投资评级 - 报告维持平高电气"买入"评级 [8] - 评级基于特高压订单充沛、重点项目持续交付、盈利能力稳步提升的判断 [8] 核心观点 - 2026年前三季度营收81.53亿元，同比-3.4%，归母净利润12.31亿元，同比+25.3%，扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.2% [8] - 2026年前三季度毛利率29.9%，同比+4.8pct，归母净利率15.1%，同比+3.5pct [8] - 2026Q3营收27.78亿元，同环比+1.4%/-5.0%，归母净利润4.14亿元，同环比+30.5%/+3.1%，扣非归母净利润4.15亿元，同环比+31.5%/+6.1% [8] - 2026Q3毛利率30.1%，同环比+4.2/+0.1pct，归母净利率14.9%，同环比+3.3/+1.2pct [8] - 重点项目履约收入增加及提质增效推动盈利能力持续改善，业绩略超市场预期 [8] - 超特高压重点项目履约贡献较大，叠加订单成本管理及降本挖潜，支撑盈利能力改善 [8] - 截至2026年9月，我国特高压累计招标约329亿元，超2025年全年，特高压交流项目开工超预期 [8] - 前四批新签特高压订单约31亿元，同比+149%，高毛利订单快速增长，确保远期业绩增长确定性 [8] - 2026年国网主网设备招标较弱，公司累计中标38.39亿元，同比-34%，预计主网招标需求处于低点，2027年有望恢复增长 [8] - GIL有望成为重要增量，公司龙头地位稳固 [8] - 2026前三季度期间费用8.92亿元，同比+1.8%，期间费用率10.9%，同比+0.5pct；Q3期间费用3.62亿元，同比+17.3%，期间费用率13.0%，同比+1.8pct [8] - 2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.1%/5.8%/-0.4%，同比+0.4/+0.5/+0.8/+0.0pct [8] - 2026年前三季度经营活动现金净额-4.17亿元，同比减少5.47亿元，主要系主动缩短供应商付款账期、提升现金支付占比；Q3经营活动现金净额2.73亿元，同比减少2.87亿元 [8] - 2026Q3末应收账款/存货/合同负债分别为61.43/27.87/23.83亿元，同比-5.6%/+11.1%/+27.5% [8] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测14.1/17.4/20.5亿元，同比+26%/+23%/+18% [8] - 对应现价PE分别为20/16/14倍 [8] - 2026E营业总收入136.31亿元，同比+8.90%；2027E为150.20亿元，同比+10.19%；2028E为164.97亿元，同比+9.84% [1] - 2026E EPS为1.04元/股，2027E为1.28元/股，2028E为1.51元/股 [1] - 2026E毛利率24.59%，2027E为25.62%，2028E为26.43% [9] - 2026E归母净利率10.34%，2027E为11.58%，2028E为12.42% [9] - 2026E ROE摊薄11.43%，2027E为12.37%，2028E为12.71% [9] - 2026E资产负债率46.74%，2027E为42.49%，2028E为41.98% [9] 市场与基础数据 - 收盘价20.67元，一年最低/最高价15.99/25.65元 [5] - 市净率2.35倍，流通A股市值28,047.56百万元，总市值28,047.56百万元 [5] - 每股净资产8.81元（LF），资产负债率43.10%（LF） [6] - 总股本1,356.92百万股，流通A股1,356.92百万股 [6] 相关研究 - 《平高电气(600312)：2026年中报点评：特高压订单充沛，业绩超市场预期》2026-08-21 [7] - 《平高电气(600312)：2026年一季报点评：业绩符合市场预期，业绩&订单增长共振》2026-04-22 [8]

投资评级 - 报告首次覆盖Arm并给予“买入”评级 [8][122] - 基于FY31 Non-GAAP EPS约9.5美元、给予40倍PE，折现后12个月目标价为288.05美元 [121] - 估值采用FY31 Forward PE，因AGI CPU预计FY28开始形成有意义收入、FY30-FY31进入规模化放量阶段，FY27-FY29盈利尚未充分反映其长期贡献 [118] - 可比公司选取AMD、Intel、Cadence、Synopsys，四家FY26-FY28平均Non-GAAP PE分别为49.7倍、33.4倍和25.1倍 [119] 核心观点 - Agentic AI推动CPU需求重估，AI工作负载从模型训练转向以Agent为代表的复杂任务执行，CPU在任务调度、工具调用、数据访问、内存管理和I/O交互中的重要性持续提升 [2][14] - AI数据中心电力、散热和并网资源约束日益突出，云厂商对单位资本开支下有效算力的关注度提升，Arm低功耗、高能效和可定制化优势有望从性能优势转化为TCO优势 [2][23] - Arm并非简单替代x86存量市场，而是在新增AI服务器和云计算需求中获得超额份额，AWS Graviton、Google Axion、Microsoft Cobalt及NVIDIA Vera均采用Arm架构 [2][25] - AGI CPU推动公司从IP授权延伸至完整芯片方案，打开收入天花板，商业模式从“IP授权+版税”升级为“IP授权+CSS平台化+芯片级方案”多层次变现体系 [2][53] - 云端AI决定未来成长弹性，边缘AI提供稳定收入基本盘，物理AI贡献中长期新场景扩展空间；AGI CPU放量可能使整体毛利率小幅下滑，但收入扩张和费用率摊薄有望支撑调整后归母净利率维持高位 [3][92] 行业趋势：Agentic AI推动CPU需求重估 - AI服务器中CPU与GPU配置比例有望从GPU主导转向协同，TrendForce预测CPU：GPU比例有望由1:4至1:8变为1:1至1:2，AMD和Intel亦判断配比向1:1甚至更偏CPU侧演进 [15] - CPU需求提升应从核心数和单颗价值量角度理解，Arm CEO在FY26Q4电话会提到从核心数量看CPU核心数很可能超过GPU，未来几年核心数量可能翻倍甚至翻四倍 [16] - 电力供给成为AI基础设施落地新瓶颈，IEA预测全球数据中心用电量将由2025年约485TWh提升至2030年约950TWh、基本翻倍，2030年占全球电力需求约3%，其中AI数据中心用电量2025-2030年约增长3倍 [20] - AWS官方披露采用Arm架构的Graviton实例最高可实现60%的能效改善，Google Axion相比同代x86处理器性能最高提升50%、能效最高提升60%，Microsoft Cobalt 200基于Arm Neoverse V3平台性能较前一代提升约50% [23][25] - 据Arm FY26Q4披露，Arm架构已占头部超大规模云厂商CPU计算市场约50%份额；FY27Q1数据中心版税收入同比增长超过100%，Arm Neoverse累计核心出货量超过15亿颗，其中最近5亿颗仅用9个月 [27] - 全球云计算CPU市场规模由FY22的160亿美元增长至FY25的250亿美元，预计FY31有望达到约1000亿美元；按芯片价值计算Arm市场份额由FY22的9%提升至FY25的20% [37] - x86仍主导存量企业IT和通用服务器市场，但云原生、AI推理、AI加速器主机CPU和超大规模数据中心场景客户选型逻辑转向性能功耗比、机柜级能效、定制化能力和长期TCO，为Arm打开渗透空间 [37][38] 公司概览 - Arm成立于1990年，是全球领先的半导体IP供应商和计算架构平台公司，本身不生产芯片，通过架构授权和IP授权将核心技术授权给全球芯片厂商 [42] - 发展关键节点包括：2011年Armv8架构引入64位计算能力，2016年软银完成收购，2018年推出Neoverse品牌和基础设施路线图，2021年Armv9架构发布，2023年在纳斯达克上市，2026年推出AGI CPU [43][44] - 截至2026年10月10日，软银通过Kronos II LLC持有Arm约86.4%股份，拥有绝对控制权，其余股份由景顺、Capital Group等机构投资者及公众股东持有 [45] - CEO Rene Haas拥有35年以上半导体行业经验，2013年加入Arm，是推动公司向CSS平台化方案、数据中心、AI与汽车等高价值市场延伸的核心人物；CFO Jason Child于2022年加入，曾任职于Splunk、Amazon [46] - 商业模式以“前置授权费+后续版税收入”为核心，授权收入发生在芯片设计早期，版税收入发生在客户芯片量产和终端出货之后，1990年代开发的部分产品当前仍在贡献版税收入 [50][51][52] - 产品体系由基础IP向CSS平台及完整芯片方案升级，首代CSS每核心单价约为Armv9 CPU的2倍，AGI CPU则使Arm从分享芯片价值一部分延伸至直接参与完整CPU芯片销售 [57][58] 财务分析 - FY26公司总收入达49.2亿美元、同比增长23%；其中授权及其他收入23.1亿美元、同比增长25%、占比提升至47%，版税收入26.1亿美元、同比增长21%、占比约53% [61] - 毛利率长期保持在95%以上，FY26进一步提升至98%；FY26研发费用达27.8亿美元、同比增长34%、研发费用率56%、同比提升4pct；销售与管理费用11.2亿美元、同比增长13%、费用率23%、同比降低2pct [62] - FY26调整后归母净利润18.9亿美元、同比增长9%，调整后归母净利率38%、同比降低5pct，主要由于研发投入加速扩张 [62] - FY26经营活动现金流量净额15.24亿美元，较FY25的3.97亿美元明显回升；资本开支5.75亿美元、同比增长149%；自由现金流8.82亿美元，自由现金流和收入比例由FY25的0.02提升至0.18 [69] - FY26应收账款13亿美元、同比增长17%，低于同期收入增速；流动比率、速动比率和现金比率分别提升至6.00、4.71和3.46倍，短期偿债能力较强 [70] 成长空间：AGI CPU - 2026年3月Arm首次推出自有芯片产品AGI CPU，单颗集成136个Arm Neoverse V3核心，采用台积电3nm制程，热设计功耗约300W，每核心可提供6GB/s内存带宽、内存访问延迟低于100ns [74] - AGI CPU采用双Chiplet设计，支持每核心独立2MB缓存、最高3.7GHz主频、单颗最高6TB内存容量、DDR5内存、96条PCIe Gen6通道、CXL 3.0和AMBA CHI扩展链路 [77] - Arm披露AGI CPU在机架级维度相较x86 CPU可提供超过2倍性能，有望帮助每GW AI数据中心节省最高约100亿美元资本开支 [77] - 客户侧除Meta外，Cerebras、Cloudflare、F5、OpenAI、Positron、Rebellions、SAP和SK Telecom等将部署AGI CPU；系统合作侧与华擎、联想、广达和超微合作；超过50家产业链公司支持Arm计算平台向芯片扩展 [78] - 按FY26超大规模云厂商CPU市场规模及假设的10% CSS版税率计算，传统IP/CSS模式下理论版税收入空间约24亿美元；直接销售芯片后可触达市场价值扩大至约240亿美元，覆盖NeoCloud、电信运营商及企业客户后潜在市场空间达约500亿美元，预计FY31相关市场规模超1000亿美元、较FY26理论版税空间扩大约40倍 [79] - 发布六周内AGI CPU在FY27和FY28财年客户需求已超过20亿美元，较发布会时公布的10亿美元目标翻倍；Arm预计FY28为AGI CPU产生有意义收入的第一年，FY31收入有望达约150亿美元 [80] 成长空间：子市场 - 三大市场合计TAM预计由FY26约5360亿美元增长至FY31的1.5万亿美元以上；其中云端AI TAM预计由约3300亿美元提升至约1.2万亿美元以上，边缘AI由约1800亿美元提升至约2500亿美元，物理AI由约260亿美元增长至约600亿美元 [92] - 云端AI相关CPU及基础设施芯片市场规模预计由FY26约860亿美元提升至FY31约1500亿美元，其中云计算CPU由500亿美元增长至约1000亿美元、网络设备由190亿美元增长至约250亿美元、其他基础设施由170亿美元增长至约250亿美元 [94] - 按芯片价值计算，Arm云计算CPU市场份额由FY22的9%提升至FY26的23%，网络设备份额由26%提升至37%，其他基础设施份额由12%提升至17% [94] - 边缘AI方面，FY26 Arm在手机应用处理器市场份额超过99%、其他移动设备约70%，IoT与嵌入式份额由FY22的50%提升至FY26的56%，消费电子由30%提升至36%；FY26手机应用处理器贡献约43%的版税收入 [98] - Armv9支持SVE2可扩展向量扩展及SME/SME2矩阵扩展，强化机密计算和内存安全能力（RME作为Arm CCA重要组成），对应更高单芯片版税率 [102] - 物理AI方面，汽车与机器人芯片市场规模预计由FY26约260亿美元增长至FY31约600亿美元，Arm芯片价值份额由FY22的31%提升至FY26的44% [105] - 过去五年基于Arm架构的汽车芯片出货量增长约两倍，目前约80%的车载信息娱乐系统和65%的高级辅助驾驶系统运行在Arm技术之上 [109] 盈利预测 - 预计FY27-FY29授权及其他收入分别为29.10/34.91/41.35亿美元，同比增长26%/20%/18% [114] - 预计FY27-FY29版税收入分别为31.08/37.92/46.06亿美元，同比增长19%/22%/21% [115] - 预计AGI CPU FY27-FY29收入分别为1.0/10.5/20.3亿美元，占总收入比重分别为2%/13%/19% [116] - 预计FY27-FY29营业总收入分别为61.2/83.3/107.7亿美元，同比增长24%/36%/29%；调整后归母净利润分别为24.2/32.7/43.8亿美元，同比增长28%/35%/34% [116] - 预计毛利率由FY26的98%逐步降至FY29的88%，调整后归母净利率FY27-FY29分别为40%/39%/41% [117] - 预计FY30和FY31 Non-GAAP EPS分别为5.9美元和9.5美元，同比增长45%和60% [120]