市场表现与价格走势 - 2026年8月沪金月度上涨约8.49%，呈现“月初震荡上行、月中加速攀升、月末冲高回落”特征，8月24日触及月内高点1006.82元/克，8月31日放量回调至961.92元/克[7][8] - 8月全球黄金ETF持仓净增2.22百万盎司，为连续第二个月净流入，月末持仓量98.91百万盎司[18] - 8月沪金历史平均收益率为+2.09%、胜率54.66%，实际涨幅+8.49%大幅跑赢历史均值；9月历史均值-0.14%、胜率50.14%，表现偏中性[14] 驱动因素与价值属性 - 资产配置价值围绕美国就业与通胀数据走弱展开，月初7月非农意外负增长启动降息交易，月末沃什杰克逊霍尔鹰派讲话令市场对9月加息预期升温，构成阶段性压制[23][34] - 货币价值呈现“正负交织、整体偏正”特征，正向因素包括全球央行购金趋势加速、黄金ETF月内净流入超80亿元、美元储备占比降至57%；负向因素为30年期美债收益率创2007年以来最高[37][38][39] - 避险价值受霍尔木兹海峡博弈主导，月初地缘风险升温，月末美伊停火谈判出现重大进展，避险溢价有所回吐[44][52] - 商品属性活跃度提升，金饰克价单日上涨46元，金矿股本月上涨43%，反映实物需求在价格上涨周期中同步放大[59][61] 后市展望与关键事件 - 9月金价预计呈现高位震荡、波动加大的格局，多空因素交织下难以形成单边趋势，趋势性方向需待9月17日FOMC决议落地后确认[69][81] - 关键事件包括：美国8月非农新增16.2万人远超预期，9月17日FOMC利率决议（含点阵图）是全月核心焦点，CME数据显示市场对9月加息的定价概率约60%[62][63] - 中长期维度，央行购金、去美元化与黄金储备地位提升的结构性逻辑未变，金价中枢仍具备坚实支撑，阶段性回调不改中长期配置价值[70][81]

宏观策略 - 本周全球市场交易主线由油价冲击和紧货币交易升温主导，8月非农数据大超预期，新增非农16.2万，远超预期的5.5万，失业率持平4.1%，劳动参与率从61.4%升至61.6% [1][41][42] - 市场预期8月CPI为9月加息的决定变量，若核心CPI环比≥0.3%则9月几乎确定加息，若=0.2%则不加息但票型分歧，若≤0.1%则不加息且点阵图指引年内不再加息 [1][42] - 9月初新房销售有所改善，30大中城市商品房销售面积环比增长7.8%，同比增速由8月负增长转正 [39] - 8月官方制造业PMI 49.8%，较上月回升0.6个百分点，新订单指数50.6%重回扩张，但整体仍处收缩区间 [2][43] - 财新制造业PMI 51.5连续两月回升，指向中小企业景气改善 [2][43] - 8000亿元新型政策性金融工具已启动投放，较去年提前近一个月，可关注后续对固投的支撑作用 [40] - 9月月度宏观模型-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率61.54%，但平均收益率-0.82%，模型认为市场以震荡为主 [2][43] - 日度模型综合信号从+2回落至-1，短期动能减弱但尚未进入明确下行区间 [2][43] - 技术择时方面，北证50触发局部底右侧信号，中证红利、红利指数触发局部顶信号，结构性分化状态延续 [2][43] - 资金层面，创业板指、科创50等宽基ETF规模增加居前，半导体材料设备ETF规模减少居前，前期涨幅较大的半导体方向出现获利了结 [2][43] - 海外维度，美伊冲突再度升级，布伦特原油重回90美元上方，美国8月非农新增16.2万远超预期，9月加息概率升至60%以上 [2][43] - 国内维度，经济边际修复但力度偏弱，海外紧缩与地缘风险升温制约风险偏好，市场或以震荡为主，建议均衡配置 [2][43] 固收金工 - 本周10年期国债活跃券260010收益率从1.693%下行1.35bp至1.6795%，周四出现明显下行，主因政策性金融工具“类降息”预期发酵 [6][47] - 9月起政策性金融工具进入密集投放阶段，规模由5000亿元增加至8000亿元，并给予贴息支持 [49] - 截至2026年8月，地方专项债发行进度为66.5%，慢于2022年以来均值，预计9月发行进度将加快 [49] - 短期内债市预计延续区间震荡格局，流动性环境平稳、配置盘提供底部支撑，但9月债券供给和海外货币政策预期会带来扰动 [49] - 美国8月ISM制造业PMI为54.6%，较7月回落1.0个百分点，ISM服务业PMI回升至55.4% [49] - 美国8月新增非农就业人数回升至16.2万人，较7月修正后的2.1万人大幅增加，私营部门用工恢复是主要支撑 [49] - 转债方面，国内资金面未明显收紧，权益和转债经过连续调整后，短期交易性修复机会或逐渐增加 [7] - 绿色债券本周新发行22只，合计发行规模约217.40亿元，较上周增加22.40亿元，周成交额合计725.04亿元，较上周减少106.10亿元 [8] - 二级资本债本周新发行2只，发行规模120.00亿元，周成交量合计约2350.74亿元，较上周增加484.17亿元 [9] - 从推动美国创新的“铁三角”机制来看，中国在每一个维度上都形成了具有自身制度特征的对标机制，但深度与效率上仍存在显著差异 [5][45] - 我国当前科技进步对经济增长的拉动以应用端红利释放为主、技术端赋能为辅，整体处于新旧动能转换的混合转型期 [5][45] - 我国长端利率难以出现美国式由生产率提升驱动的趋势性上行，短期利率中枢主要由国内经济修复节奏、货币政策、财政周期主导 [5][45] - 长期来看，随着AI技术迭代突破与产业深度融合，效率红利持续释放，将逐步托底长端利率中枢，扭转利率长期下行的惯性 [5][45] 行业 - 智驾板块当下处于历史底部，智驾是物理AI应用落地最快且规模广阔的场景，目前产业链各个环节均处于市场低估状态 [10] - 小鹏XOS 6.3.0版本开启推送，继续看好智能化 [10] - 商业航天方面，飞沃科技（火箭发动机全产业链布局）、铂力特（金属3D打印全产业链龙头）、华曙高科（金属3D打印装备自主龙头）等被推荐 [12] - 建筑材料行业，产业链景气整体仍在底部震荡，科技相关赛道绽放光芒，装修建材2026Q1~2026Q2收入增速分别为5.5%、-5.6%，ROE(ttm)分别为4.1%、3.4% [13] - 玻璃玻纤2026Q1~2026Q2收入增速分别为10.9%、12.2%，ROE(ttm)分别为5.6%、8.9% [13] - 8月美欧日制造业PMI共振走强，持续拉动全球出口，服务业PMI温和扩张，通胀粘性明显，9月美欧日加息预期升温 [14] - 中国制造业PMI回升但仍处于收缩区间，地产基建投资持续下降，建筑建材半年报总体显示旺季不旺的特征 [14] - 短期关注红利价值方向，建议关注兔宝宝、顾家家居、塔牌集团、欧普照明、欧派家居、中国交通建设等 [14] - 科技方面，美国AI算力呈现基础设施化趋势，capex持续增长的趋势更加确定，但短期金融瓶颈明显 [14] - 上游物料电子布的景气和业绩仍在上修，建议继续关注中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技等 [14] - 海外方面，全球经济处于科技革命和财政扩张双重推力之下，建议关注华新建材、中材国际、科达制造、东方雨虹等 [14] - 锂电板块超跌明显，基本面强劲，看好板块反弹，9月排产预期小幅环增，旺季预计持续至年底，今年需求增长35%+，27年预计仍有25%+ [15] - 储能电池预计26年出货1100gwh，同比+70%+，27年预计近40%增长至1500gwh+ [15] - 碳酸锂旺季震荡，产业链龙头Q2盈利水平预计依旧亮眼，VC短期价格上涨，负极部分客户涨价落地，铜箔、隔膜等二轮涨价近期有望落地 [16] - 首推宁德时代、亿纬锂能等，重点看好尚太科技、恩捷股份、佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、天赐材料、湖南裕能、诺德股份、嘉元科技等 [16] - 看好碳酸锂优质龙头赣锋锂业、盛新锂能、大中矿业、国城矿业、永兴材料、中矿资源等 [16] - 全球储能装机26年60%以上增长，27-30年复合20-40%增长，看好大储、工商储户储龙头 [16] - 海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇 [16] - 人形机器人Tesla Gen3即将推出，27年推向市场，2030年依然预期100万台，看好T链核心供应商 [16] - 工控26年Q1订单超预期，4-7月普遍40%左右增长，锂电加速向好，AI相关行业3C、半导体、机床等增长强劲 [16] - 风电方面，欧洲能源安全下海风景气度高，26年国内海风招标很少，预计继续下滑 [16] - 9月6日8家金融央企公告获得财政部注资/定增，包括5家保险公司和3家银行，合计金额达到3600亿元，其中5家保险机构合计获得注资700亿元 [17] - RMC-6236获FDA批准用于经治转移性胰腺癌，成为全球首款获批的广谱RAS靶向药，III期研究将中位OS由6.7个月提升至13.2个月，死亡风险下降60% [17] - 本周SW汽零指数+0.25%，2026年初至今-16.22%，PE(TTM)处于历史的56.67%分位 [19] - 本周万得机器人指数-1.26%，2026年初至今-13.03% [19] - 缺电指数国内本周+1.23%，近一月+3.17%，2026年初至今+20.92% [19] - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [20] - 美国加息预期继续升温，截至2026年9月4日，美联储9月加息概率升至59.4%，美债2年期收益率4.37%，较上期上升3BP [21] - AI对软件行业推动价值从前端入口向企业AI执行底座迁移，具备核心数据、流程权限、治理审计和系统连接能力的平台型软件有望从传统应用软件向企业AI基础设施重估 [22] - AI商业化从概念验证走向指标验证，Salesforce通过Agentforce ARR和Agentic Work Units等指标验证Agent收入和任务执行量 [22] - AI重塑软件行业价值链，建议重点关注四类方向：平台型软件、垂直软件场景、安全可观测性软件、综合型平台 [23] - AI算力需求由训练向推理及应用侧持续扩散，资本开支扩张与平台升级共同驱动硬件产业链景气 [24] - AI集群由单机服务器向机架级系统演进，推动PCB向更高层数、低损耗材料、高阶HDI及更复杂供电和散热设计升级 [24] - 创业板算力ETF广发覆盖算力基础设施核心资产，指数上游网络通信硬件、芯片存储和智算中心权重分别为50%、12%和24%，合计达到86% [24] - 锂电延续高景气，龙头公司对应27年估值10-15x PE，低估明显，继续强推格局和盈利稳定龙头电池及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头 [26] - 三方平台转接渠道监管六年沿革落地，“备案+分级”开启渠道规范化时代，自有牌照闭环类不受转接约束，纯技术服务类模式获确认 [27] 推荐个股及其他点评 - 中国人保拟向财政部定增募资150亿元，预计2026-2028年归母净利润为537/580/623亿元，同比增速分别为+15%/+8%/+7% [28] - 欧普康视2026H1实现收入8.65亿元（-0.63%），归母净利润2.32亿元（-7.24%），硬性接触镜收入同比-9.13%，框架镜等其他视光产品及技术服务收入同比+12.12% [29] - 思格新能预计26-28年归母净利润50.3/74.6/101.1亿元，同增72%/48%/35%，对应PE约15/10/8倍 [31] - 华润燃气2026H1归母净利同增1%，维持2026至2028年归母净利润预测为35.78/37.30/39.60亿港元 [32] - 特海国际2026H1海底捞业态客流&客单双升，经营利润率同比较大幅度提升，调整2026-2028年营业收入预计至9.33亿美金/10.51亿美金/12.04亿美金 [33] - 爱博医疗2026H1实现收入9.33亿元（+18.57%），归母净利润1.83亿元（-14.39%），收购德美医疗切入运动医学高景气赛道 [34] - 惠泰医疗2026H1实现收入15.26亿元（+25.75%），归母净利润5.37亿元（+26.38%），电生理新品推广顺利，累计完成PFA脉冲消融手术7,200余例 [36] - 潍柴动力维持2026-2028年归母净利润分别为150.37/203.25/246.43亿元的预测，对应PE为15/11/9倍 [37] - 黑芝麻智能维持2026/2027/2028年营业收入预期分别为16.16/24.85/36.23亿元，同比分别+97%/+54%/+46% [38]

核心观点 - 港股仍处在震荡整理阶段，下行空间有限，上行动力仍不足，关注结构性机会 [3] - 建议以低波红利作底仓，结构性机会关注AI中下游与应用、出海龙头、创新药、有色等 [4] - 需注意美债收益率敏感品种节奏，以及关税潜在升级对出海品种的影响 [4] 上周市场回顾 - 港股三大指数涨跌分化：恒生科技指数下跌0.8%，恒生中国企业指数上涨0.8%，恒生指数上涨0.3% [6] - 行业表现：金融业（+3.7%）、综合企业（+1.5%）领涨；原材料业（-3.7%）、必需性消费（-2.7%）、地产建筑业（-2.5%）领跌 [6] - 港股小幅震荡，主要受美联储鹰派预期压制及美伊局势升级影响 [6] - 海外方面：美伊冲突进一步升级，美军对伊朗拉拉克岛及沿海军事设施发动新一轮打击，伊朗随后对多国驻美军基地展开报复，原油供应中断风险上升，推动国际油价再度走强 [6] - 美联储主席沃什在杰克逊霍尔释放鹰派信号，市场加息预期明显升温，一度将9月加息概率推升至近70% [6] - 国内方面：8月制造业PMI环比回升0.6个百分点至49.8%，新订单重返扩张区间，装备制造业PMI维持51.4%的较高景气度，但“供强需弱”“大强小弱”格局尚未扭转 [6] 资金面与市场数据 - 上周南向资金净流出24亿港元，较前一周减少238亿港元 [2] - 港股通成交额占全部港股成交从前周38%升至上周39% [2] - 行业资金流向：净流入资讯科技业、能源、地产等；净流出原材料、医疗保健、电讯业等 [2] - 个股资金流向：净流入中际旭创、腾讯控股、友邦保险；净流出智谱、华虹宏力、建设银行 [2] - 内地投向香港市场的ETF（港股通+QDII）总规模缩减至3053亿元，环比减少41亿元 [2] - 港股通ETF净流出36亿元，QDII ETF净流入7亿元，港股宽基净流出2亿元 [2] - 上周港股回购25亿港元，较前周减少6亿港元 [2] - 上周IPO数额159亿港元，较前周增加128亿港元 [2] - 解禁市值为65亿港元，较前周减少120亿港元 [2] 未来展望与关注要点 - 市场聚焦美国通胀，定价9月加息，但报告认为美联储或不加息 [7] - FOMC前市场仍会反复交易概率，波动大于方向 [7] - 即便美联储加息25bp，对美股更像消化预期，盈利和产业叙事有支撑，但对港股略有不同，如果加息，美债长端收益率高企，或压制港股反弹 [7] - 需动态关注中美会面前后，在关税、地缘、科技等方面潜在变化 [7] - 警惕美伊冲突有长期化可能，市场相对低估地缘尾部风险，当前油价和航运仍按可控定价，一旦拖延，通胀预期和避险会同时回来，一边推升美债和加息担忧，一边压制风险偏好，此风险并未被充分计价 [7] 未来重点关注数据及事件 - 基本面方面：9月8日中国8月进出口数据；9月9日中国8月CPI、PPI；9月10日欧洲央行9月利率决议；9月11日美国8月CPI；美国9月密歇根大学消费者信心指数初值 [5] - 财报及事件方面：9月10日苹果秋季新品发布会；甲骨文2027财年Q1财报；Adobe 2026年Q3财报 [8]

报告行业投资评级 - 报告对智能汽车行业给予“增持”评级，认为智驾板块当下处于历史底部，产业链各环节均处于市场低估状态 [2][29] 报告核心观点 - 智驾是物理AI应用落地最快且规模广阔的场景，报告持续坚定看好该板块 [2][29] - 产业链各环节均处于市场低估状态，具备投资价值 [2][29] 一、行情复盘 指数与估值 - 本周（2026/08/30~09/05）智能汽车指数 -0.21%，除特斯拉 -0.03%，除整车 -1.34% [2][6] - 全池PS(TTM) 11.9x，处2023年以来74%分位，较上周12.0x下行0.07x [2][5][6] - 除特斯拉PS(TTM) 3.1x（45%分位），除整车PS(TTM) 4.8x（54%分位） [2][5][6] - 近一年（以2025/09/05为基期）智能汽车指数 -16%，除特斯拉 -45%，除整车 -33% [9] - 近一年全池PS由11.0x抬升至11.9x，除特斯拉由6.4x回落至3.1x，除整车由11.3x回落至4.8x [9] 个股表现 - 标的池41只已上市个股中22只上涨，涨幅前三为大众交通 +11.1%、伯特利 +7.0%、舜宇光学科技 +6.5% [2][6] - 跌幅前三为Momenta -19.5%、电连技术 -14.5%、佑驾创新 -8.4% [2][6] - 大众交通因Cybercab投运，无人驾驶出租车运营概念走强 [2][12] - 伯特利因Cybercab落地，线控制动与EMB受益预期升温 [2][12] - 地平线机器人中报产品解决方案收入与芯片出货不及预期导致下跌 [12] 二、本周产业边际变化 公司财报发布 - Momenta 2026上半年收入16.02亿元，同比+75.9%，毛利11.73亿元、同比+79.4%，经调整净亏损0.14亿元，较2025年同期4.16亿元收窄96.6% [2][15] - 地平线机器人2026上半年持续经营业务收入20.55亿元，同比+32.9%，综合毛利率66.0%，经调整净亏损16.71亿元 [2][15] - 黑芝麻智能2026上半年营业收入4.58亿元，同比+81.3%，毛利率49.5%（2025年同期24.8%），经调整净亏损6.43亿元 [2][18] - 博泰车联网2026上半年收入22.28亿元，同比+105.1%，经调整净亏损1.05亿元，较2025年同期的1.62亿元收窄35.2% [2][15] - 耐世特2026上半年收入23.29亿美元，同比+3.9%，权益持有人应占净利润0.858亿美元，同比+35.2%，经调整EBITDA 2.628亿美元，同比+14.1% [2][18] 产销与出货 - 比亚迪8月新能源汽车销量440,293辆 [2] - 奇瑞集团8月销量280,128辆，同比+15.4% [2] - 吉利8月销量270,194辆，同比约+8% [2] - 长安8月销量196,788辆，其中海外销量88,507辆 [2][18] - 广汽8月销量126,584辆，同比-6.71% [2] - 长城8月销量113,396辆，同比-1.87% [2] - 零跑8月全球交付103,129台，同比+80.7%，环比+1.8%，连续第二个月交付超10万台，1-8月累计交付560,883台，同比+70.6% [2][18] - 小鹏8月交付39,107辆，同比增长4% [2][17] - 理想8月交付37,679辆 [2][17] - 蔚来8月交付35,836台，同比增长14.5%，其中蔚来品牌21,174台、乐道8,810台、萤火虫5,852台，1-8月累计交付262,893台，同比增长57.9% [2][18] - 千里科技8月汽车整车销量8,634辆，同比-21.98%，其中新能源汽车675辆，同比-56.05%，1-8月累计销量60,651辆，同比+1.06% [15] - 埃安8月销量36,383辆，连续6个月逆势正增长，其中埃安i60单月销量11,027台 [17] - 智界V9 8月零售交付量8312台 [17] - 地平线机器人征程芯片累计量产突破1500万片，从1000万片到1500万片跨越用时12个月，年增速达39% [2][17] - 易控智驾无人驾驶矿卡已部署超3500台，覆盖矿山超40座 [2][17] - 嬴彻科技卡车自动驾驶累计里程超10亿公里，高速网络覆盖率达97%，市场份额超90% [2][17] 新车与新品 - 理想MEGA于9月2日上市，全国统一零售价50.98万元，全系标配4颗禾赛激光雷达 [2][17] - 长安启源Q06开启预售，搭载地平线机器人征程6P旗舰智驾芯片 [2][18] - 尊界S800 GrandDesign典藏大观，搭载华为乾崑智驾六激光雷达矩阵 [15] - 启境GX7搭载基于HUAWEI XMC乾崑数字底盘引擎打造的华为乾崑赤兔平台 [15] 技术与资质 - 小鹏第二代VLA版本XOS6.3.0本月开启推送，覆盖所有Ultra和UltraSE车型 [2][17] - 小鹏集团获广州市主驾无安全员远程测试资质 [2][17] - 滴滴自动驾驶Robotaxi R2在北京、广州部分示范区开启无人载客测试 [2][17] - 华为乾崑智驾ADS Max V5.0月度辅助驾驶里程占比53.5% [15] 市场份额与行业数据 - 2026年上半年地平线机器人全阶智驾芯片市场份额达31.94%，蝉联行业第一，英伟达以29.38%的份额紧随其后 [2][17] 对外合作与海外拓展 - 禾赛与影溯科技达成战略合作 [18] - 黑芝麻智能与遨博智能在具身智能机器人领域合作落地 [18] - 中科慧拓承担江西省关键金属矿山跨域无人驾驶重大攻关项目 [15] - 理想汽车在迪拜举办新产品上市活动，陆续开启中东市场销售，全新理想L9在阿联酋上市 [18] - 经纬恒润正吉隆坡研发中心并将于近期运营 [18] 激光雷达与硬件应用 - 传祺越7、2027款传祺向往S7 PHEV等悉数搭载图达通激光雷达 [15] - 速腾聚创全固态数字化激光雷达E2首搭未岚大陆智能割草机器人Navimow H5 Pro [18] - 速腾聚创Fairy激光雷达搭载于普渡三款商用割草机器人 [18] 三、特斯拉 & Waymo 运营跟踪 特斯拉L4运营 - 2026年09月04日，特斯拉可发现车队940辆，环比+1辆，其中湾区679辆、奥斯汀166辆、休斯顿39辆、达拉斯32辆、未知11辆、坦帕7辆、奥兰多3辆、迈阿密3辆 [23] - 2026年09月04日，特斯拉FSD里程数共计141.2亿英里 [23] Waymo L4运营 - 2026年09月02日，官方车队数量为4000辆 [27] - 2026年08月16日，Waymo日活155201人，同比+66.8% [27] 四、投资建议 - 报告建议关注具备物理AI基座模型&芯片自研能力厂商：小鹏/理想汽车/地平线机器人/Momenta等 [2][29] - 建议关注具备物理AI基座模型能力厂商：小马智行/文远知行/千里科技等 [2][29] - 建议关注具备模型应用+场景深耕运营能力厂商：曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾等 [2][29] - 建议关注智驾产业链核心硬件环节：芯片（黑芝麻智能）+激光雷达（禾赛/速腾聚创）+底盘（耐世特/伯特利）+检测（中国汽研）+车灯（星宇股份）+玻璃（福耀玻璃）等 [2][29]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 火箭发动机是运载火箭核心动力系统，成本占比超50%，其技术水平的提升已成为制约或推动整个行业进步的关键因素 [2][22] - 3D打印正从“可选工艺”升级为“标配技术”，在火箭发动机领域渗透率有望持续提升 [2][39] - 星座组网提速，发射需求刚性放量，火箭发动机需求成倍放大 [53][62] - 可回收技术有望成为降低商业发射成本、提升运力供给效率的重要路径 [23][65] 一、火箭发动机概述 - 火箭发动机依靠喷射自身携带的推进剂产生推力，可在稠密大气层以外空间工作，是火箭的核心动力装置 [7] - 火箭发动机分为化学火箭发动机和非化学火箭发动机两大类 [7] - 主流化学火箭发动机包括液体推进剂、固体推进剂和固液混合推进剂发动机 [11] - 液体火箭采用独立储箱与涡轮泵供应系统，推力可调、支持多次点火，是当前可回收火箭的主流技术路线 [11] - 固体火箭推进剂直接浇筑于燃烧室，结构简单、瞬时推力大但无法中途关机，多用于助推器与小型快速响应火箭 [11] - 火箭发动机核心指标包括推力、比冲、推重比、室压、混合比、工作寿命、推力调节范围、可重复使用次数等 [12] 二、火箭发动机市场规模与竞争格局 - 全球火箭推进市场2025年规模达74.7亿美元，预计2034年增长至154.9亿美元，2026-2034年CAGR达到8.43% [16] - 欧洲凭借成熟航天产业链和政府投入占据最高份额，亚太地区受益于中国和印度航天计划加速推进 [16] - 火箭发动机产业链分为上游（材料+零部件）、中游（发动机总装）、下游（发射服务+应用场景），中游环节集中度最高、利润最厚 [17] - 火箭发动机成本占运载火箭硬件设备成本比例超过50%，在一子级上占比更为突出 [22] - 以“猎鹰”9火箭为例，全新火箭成本约5000万美元，复用型成本为1500万美元，标准GTO发射服务公开价格为7400万美元 [25] - 2026年7月10日，长征十号乙运载火箭成功实施一子级可控回收，中国成为继美国后全球第二个掌握大运力可重复使用运载火箭完整技术体系的国家 [25] - 国内火箭发动机生产企业主要包括航天科技六院和民营企业的蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、东方空间、星际荣耀、星河动力等 [26] - 国家队与民营企业协同发展，国家队发动机可配套体系内火箭也可向民营火箭提供动力产品，YF-102已作为天龙二号一级动力于2023年完成首飞 [28] - 国家队动力体系按液体主动力、固体主动力、空间推进和试验验证等环节进行专业化分工 [31] - 国内民营商业航天已形成液氧甲烷、液氧煤油两条主流技术路线，覆盖50吨级至220吨级推力梯队，主力产品均围绕可重复使用火箭需求研发 [33] 三、3D打印成为新技术趋势 - 3D打印凭借一体化成型、材料高效利用等优势，正从“可选工艺”升级为“标配技术” [39] - 3D打印通过拓扑优化设计，可在保证结构强度前提下创造中空、镂空仿生结构，实现大幅减重 [39] - 飞而康为朱雀三号天鹊12A发动机提供核心3D打印构件，通过拓扑优化实现“减重增韧”双重突破 [39] - 迪拜AI工程公司LEAP 71使用Noyron大型计算工程模型自主设计5kN液氧煤油火箭发动机，设计阶段耗时不到2周 [39] - 航天科技集团六院7103厂利用3D打印生产整流栅，生产流程从19个工序缩短至3个，生产周期从20天缩短为2天 [39] - 截至2021年底，3D打印技术已在40多个发动机型号、240余种典型产品中得到使用，产品先后成功参与50余次发射和飞行试验 [39] - Mordor Intelligence预计2026年3D打印市场规模为344.5亿美元，到2031年将达到692.6亿美元，年复合增长率高达14.99% [44] - 航空航天和国防在2025年占据3D打印最大市场份额29.64% [44] - 《2026中国商业航天3D打印技术发展蓝皮书》预测，2027年国内商业航天领域3D打印市场规模将突破150亿元，2030年将攀升至300亿元以上，2026-2030年复合增长率为35% [44] - 3D打印技术在卫星结构件、大尺寸箭体结构等应用场景的渗透率，有望从现阶段的35%至50%区间提升至60%以上 [44] - SpaceX猛禽3型发动机采用先进制造技术包括大量使用金属3D打印技术，取消了发动机防热罩需求 [45] - 猛禽3号推力达280吨力（峰值306），比冲350秒（海平面），发动机质量1525千克，燃烧室压力350巴 [47] - 国内已构建起覆盖3D打印装备国产化、专用材料自主化、场景规模化应用的产业体系 [52] - 天兵科技天龙二号搭载的TH-11V发动机是全球首款采用3D打印技术的闭式循环补燃发动机，零部件比传统发动机减少80%、制造周期缩短70%—80%、成本与重量双降40%—50% [52] 四、星座组网提速，火箭发动机需求旺盛 - 火箭发动机需求包括国家重大工程和卫星互联网星座建设两类 [55] - 国家“十五五”规划纲要提出推进商业航天发展，开展可重复使用运载等技术攻关 [55] - 低轨星座频轨资源“先申报先得+限时部署”制度使发射需求具有刚性 [56] - 中国三大万颗级星座合计申报约3.8万颗卫星，截至2026年年中在轨完成率仅约1%-2% [56] - 2025年中国航天全年发射92次，较2024年68次增长约35%，创历史新高 [59] - GW与千帆两大星座的载荷贡献已占2025年全年发射总量的近50% [59] - 可回收大运力火箭普遍采用多机并联，中美新一代火箭不约而同选择“一子级9台并联”构型，星舰一二级合计39台 [65] - 深空任务已进入连续推进阶段，嫦娥七号计划2026年下半年发射，嫦娥八号计划2028年前后实施 [68] - 天问三号火星取样返回任务计划2028年前后发射，我国载人登月目标为2030年前实现 [68] 五、相关标的 - 飞沃科技：全球风电紧固件龙头，通过连续收购成都新杉宇航、四川光合空间、四川瀚烁航天、西安创航各60%股权，形成“发动机3D打印—阀门—结构件—紧固件”配套版图 [70][71][72] - 华曙高科：全球少数同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业，2025年航空航天领域实现收入2.97亿元，同比增长21.22%，占总营收41.53% [77] - 华曙高科2025年营收7.15亿元，同比增长45.13% [77] - 华曙高科大尺寸金属增材制造平台FS621M已用于火箭发动机收扩段和喷管等部件制造 [77] - 铂力特：国内金属3D打印全产业链龙头，2025年营收18.52亿元，同比增长39.69%，归母净利2.04亿元，同比增长95.14% [80] - 铂力特航空航天行业业务毛利率最高，为45.22% [80] - 银邦股份通过参股飞而康约16.7%，间接布局火箭发动机增材制造环节 [81] - 飞而康覆盖“金属粉末—3D打印—热等静压—检测”全链条，已向蓝箭航天交付发动机燃烧室、涡轮泵等核心部件 [82][83] - 飞而康面向天兵科技TH-12液氧煤油发动机的316L不锈钢推力室扩张段，已完成累计超过1000秒热试车考核 [83] - 江顺科技通过合资控股江宇科技（持股75%）开展3D打印产品研发，通过参股合伙企业间接入股九宇建木布局商业航天 [84] - 九宇建木聚焦定向能量沉积（DED）多金属复合打印技术，拟重点突破航天发动机关键部件制造 [84]

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国拥有“科技霸权和美元霸权”双螺旋创新生态系统，二者互为因果、滚动增强，构成其跨越周期的底层韧性，后发国家追赶面临系统性困难 [15][16] - 美国科技产业根植于“华盛顿 - 硅谷 - 华尔街”铁三角闭环生态，将技术创新不确定性分层分担、动态定价与高效出清，实现资源从旧产业向新产业配置 [17][18] - 美国经历六大科技周期，各阶段政府、产业和资本三角关系相对位移塑造经济特征 [39] - 科技赋能对通胀有长期平抑作用，科技周期通过实体增长和通胀预期渠道影响美债收益率 [51][55] - 中国“铁三角”有对标机制但深度与效率有差异，需在基础制度层面突破；中美科技周期不同步，中国处于混合转型期，长端利率受科技 TFP 拉动待蓄力，长期或扭转下行惯性 [57][62][64] 根据相关目录分别进行总结 美国经济的双螺旋结构 - 美国独特创新生态系统为“科技霸权和美元霸权”双螺旋结构，美元霸权为科技产业提供融资和安全网，科技霸权巩固美元储备货币地位 [15] - 新通用技术突破使全球资本流入美国，推动科技发展、拉大技术代差、巩固产业控制力，形成循环；此结构揭示后发国家追赶困难，是“华盛顿 - 硅谷 - 华尔街”铁三角宏观背景 [16] 创新的密码：解构美国“华盛顿 - 硅谷 - 华尔街”铁三角 华盛顿：政策引导与基础的公共投入 - 联邦政府在创新前端，多数数字时代基石技术在商业化前由公共财政供养，如 DARPA、NSF、NIH 等机构资助科研 [19] - 1990 - 2000 年信息技术革命酝酿与爆发期，联邦研发投入 1000 亿 - 1110 亿美元；2001 年后扩张，2004 年达 1421 亿美元；2018 年快速上升，2021 年达 1738 亿美元峰值 [3][19] - 研发投入侧重从试验发展向基础研究和应用研究倾斜；主要部门研发资金份额变动；给予企业资金比例降低，大学增加，科技爆发期资金流向企业 [20] - 联邦政府通过大政府订单为新兴技术提供市场，如集成电路初期军方采购，支撑企业存活与发展 [21][22] 硅谷：人才集群、知识溢出与产学研旋转门 - 美国占据全球技术前沿与顶尖高等教育体系和人才流动机制有关，斯坦福大学与硅谷共生是典范，鼓励师生创业、提供资源，形成科研到创业闭环 [4][30] - 美国有全球人才虹吸能力，吸引顶尖工程师和科学家，移民在科技创新中贡献大，计算机与数学岗位就业人数增长 [31] 华尔街：风险定价与资源出清 - 美国资本市场机制匹配科技产业发展，填补传统银行信贷体系融资空白，AI 方向 VC 交易金额占比从 2015 年约 10%升至 2025 年 65.4% [34] - 纳斯达克交易所为未盈利科技企业提供融资和激励平台，做市商制度与灵活上市标准适应科技股，保障 VC 和 PE 退出通道，促进资本配置与企业筛选 [35] 纵向复盘：美国六大科技周期的起伏与洗牌 阶段一（1948 - 1973）：爆发期—战后繁荣与大政府创新时代 - 华盛顿主导，联邦研发投入从 1951 年 120 亿美元激增至 1965 年 886 亿美元，形成大政府创新模式 [40] - TFP 复合年均增速 1.9%，实际产出年均复合增速 4.2%，科技进步贡献率 45.2%，政府订单降低企业商业化风险，资本以大企业内部利润再投资为主 [43] 阶段二（1973 - 1990）：蓄力期—滞胀倒逼与硅谷资本生态的暗中成型 - 石油危机致滞胀，TFP 年均复合增速降至 0.4%，科技进步贡献率跌至 12.9% [44] - 华盛顿放松管制，风险投资行业制度化；硅谷新一代企业诞生，创业生态成型 [44] 阶段三（1990 - 2000）：转型期—信息高速公路形成 - 冷战结束，联邦政府推动互联网民用化，提出信息高速公路计划，角色转向民用基础设施建设 [45] - TFP 复合年均增速回升至 0.9%，科技进步贡献率修复至 22.5%，产业结构信息化升级，互联网公司出现泡沫化趋势 [45] 阶段四（2000 - 2007）：爆发期—全球化套利与数字地租的确立 - 互联网泡沫破裂后，华尔街出清机制显现，留存企业承接过剩基础设施转化为产能 [46] - 制造业海外转移和服务业数字化转型使 TFP 年均复合增速升至 1.3%，科技进步贡献率达 46.4% [46] 阶段五（2007 - 2019）：蓄力期—移动互联寡头化与“微创新”困局 - 全球金融危机使 TFP 年均复合增速降至 0.6%，科技进步贡献率下移至 28.6% [47] - 华盛顿注入研发资金托底；硅谷移动互联网普及，平台型企业形成网络效应和规模优势，但市场集中度升高 [47] 阶段六（2019 - 2025）：转型期——AGI 狂飙、算力军备与结构性撕裂 - 华盛顿通过法案引导算力基建回岸，华尔街科技巨头投资支出翻番，科技进步贡献率反弹至 37.0% [48] - 转型带来结构性撕裂，高薪白领岗位面临替代风险，资本向算力领域集中 [48] 跨越周期的映射：科技赋能下的宏观资产定价逻辑 科技赋能对通胀的长期平抑作用 - 中短期数据中心建设可能引发局部通胀压力，但长期通用目的技术渗透抑制结构性通胀，提升全要素生产率压低单位生产成本 [51] - 上一爆发期 TFP 年均复合增速高时，经济增长未伴随高通胀，如 2000 - 2007 年核心 CPI 同比增长小于 3% [51] - 若 AI 技术渗透推动 TFP 改善，美国经济潜在增速中枢或上移，通胀中枢稳定或下降，货币政策空间大，金融条件适度宽松 [52] 科技周期与美债收益率的联动 - 科技周期通过实体增长和通胀预期渠道影响美债收益率，转型期与蓄力期长端实际利率倾向下行，爆发期推升长端实际利率中枢 [55] - 2026 年处于新一轮转型期，利率中枢抬升逻辑酝酿，短期内长端利率受多因素主导，科技 TFP 拉动需验证 [56] 美国经验对于中国启示 - 中国“铁三角”有对标机制，但深度与效率有差距，需在科技成果转化、资本市场退出效率和风险文化培育等基础制度层面突破 [57][61] - 美国自 2019 年进入 AI 驱动转型期，中国处于第三至第六阶段混合期，应用层快速推进、技术层相对滞后，有竞争赶超可能 [62] - 中国科技进步以应用端红利释放为主，处于新旧动能转换期，经济“低速修复、结构优化”，长端利率难趋势上行，科技 TFP 拉动待蓄力，长期或托底长端利率 [63][64]

核心观点 - 短期利率上行是压制美股的核心变量，但名义利率尚未实质性抬升，下周通胀数据才是真正的定价锚，若环比涨幅不超过0.2%，9月大概率维持不加息，将为权益资产提供喘息空间[3] - 今年以来企业盈利维持较强景气度，但股价回报未同步兑现，估值倍数实际在收缩，一旦收益率上行动能衰竭进入盘整区间，将构成明确的估值修复信号[3] - 霍尔木兹海峡是当前最大尾部风险点，若地缘风险边际缓解，将为美股提供额外支撑[4][5] 市场回顾 - 本周（2026年8月31日-2026年9月4日）新兴市场上涨0.2%，发达市场保持不变0.0%[1] - 美股方面，纳指领涨0.4%，标普上涨0.1%，道指下跌0.3%[1] - 行业上，能源、电信业务领涨，可选消费、日常消费品领跌[1][10] - 标普500成份股上涨占比43%，占比边际下降，安捷伦科技、苹果、艾伯维、爱彼迎、雅培等领涨[1] 宏观与政策 - 美联储中性偏鹰派关键票委沃勒释放鸽派信号，表示三个月核心通胀明显回落，若通胀继续向2%目标回落，愿意支持9月维持利率不变[1] - 沃勒讲话后，9月加息概率从63.2%回落至51%，美债利率回落[1] - 8月美国非农新增就业回升至16.2万人，大幅高于市场预期5.5万人，创今年3月以来新高，7月前值由-2.3万人上修至2.1万人，6月数据由2万人上修至3.1万人，两个月累计上修5.5万人[2] - 8月劳动参与率超预期上行至61.6%，失业率维持在4.1%低位，平均时薪环比回升至0.3%（前值为0.1%）[2] - 沃什在JacksonHole上的表态及沃勒等关键票委讲话，将通胀作为最主要指标，降低了非农报告的指示意义[2] 公司分析 - 博通第三财季营收295.9亿美元，同比增长86%，环比增长33%，略高于市场一致预期294.4亿美元，AI半导体收入167亿、同比大幅上涨221%，自由现金流137亿、占营收46%创纪录[3] - 博通给出27财年和28财年AI半导体营收1150亿美元和2300亿美元的指引，但第四财季营收指引348亿略低于市场预期350亿，毛利率指引从75%压至约73%[3] - 博通AI收入主要来自谷歌、Meta、Anthropic、OpenAI四个超大客户定制芯片，客户集中度高，任何客户改变自研策略、削减资本开支或转移订单都会对博通产生显著冲击，盘后股价下跌6%[3] 未来重点关注数据及事件 - 基本面方面：9月10日美国8月PPI同比、美国上周首次申请失业救济人数；9月11日美国8月核心CPI同比、美国8月CPI同比[6] - 财报及事件方面：9月10日苹果2026秋季新品发布会；9月11日甲骨文第一季报、Adobe第三季报[6]