市场整体情况 - 新加坡投资者对阿里和腾讯态度趋于积极，但未出现资金大范围战略性轮动至中国互联网板块的情况，亚洲半导体仍是市场首选资产[1] - 持仓结构是选择性布局，非整体超配，投资者关注商业化而非估值[3] 重点公司分析 - 阿里巴巴未来3 - 6个月更受偏好，外部云业务增速约40 - 50%、利润率达两位数及MaaS和千问商业化进程受关注，截至5月外部云业务增长40%，MaaS年化经常性收入超80亿元，管理层指引年底超300亿元[4] - 腾讯被视为6 - 12个月逐步建仓标的，投资者期待AI业务实现明确可归属变现收入，且股东回报水平不恶化[5] - 京东是3 - 6个月维度内业绩修复标的，当前估值约8 - 9倍市盈率，投资者关注成本纪律和创始人是否重启投入[6] - 美团有战术性复苏机会，但外卖稳态盈利预期分歧大，终值潜力高但不确定性也大[7] - 智谱是战术性配置大模型首选标的，但市场不愿为其长期领先地位支付溢价[8] - MiniMax排序靠后，多模态差异化竞争优势存争议，信息披露不充分[9] 影响观点的条件 - 9月30日前，希望资金流向与盈利预测上调扩散至至少另外两只互联网大盘股，且半导体板块盈利预期上调动能减弱[12] - 11月30日前，希望至少有一家大型平台披露可归属云业务、智能体或AI产品收入并附相关佐证[12] 评级分布 - 摩根大通全球股票研究范围中增持、中性、减持占比分别为53%、36%、12%；投资银行客户相应占比为83%、80%、73%；摩根大通证券有限责任公司股票研究范围中增持、中性、减持占比分别为51%、37%、12%；投资银行客户相应占比为95%、92%、87%[20]