行 业 及 产 业 商贸零售 2026 年 04 月 14 日 消费复苏，电商零售有望迎利润修 业 研 究 / 行 业 点 证 《小商品城（600415）点评：年度净利润 创新高，拟筹备港股上市》 2026/04/10 《阿里巴巴（BABA）点评：阿里云营收提 速，即时零售明确减亏路径》 2026/04/10 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 本期投资提示： 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 评 复 相关研究 ⚫ 2026 年 1-2 月社零同比增长 2.8%。（1）据国家统计局数据，2026 年 1-2 月社零总 额累计为 8.61 万亿元，同比增长 2.8%，消费迎强劲复苏。（2）线上消费增速复苏趋 势显著，大幅领先于整体增速增长，据国家统计局数据，2026 年 1-2 月全国网上商品 和服务零售额累计达到 3.25 万亿元，同比增长 9.2%，优于社零增速 6.4pc ...

美股市场表现 - 美股全线高开，截至发稿，纳斯达克指数上涨超过1%，道琼斯工业平均指数上涨0.21%，标普500指数上涨0.52% [1] 科技股行情 - 科技股普遍大涨，甲骨文公司股价上涨6%，英伟达、特斯拉、亚马逊股价上涨超过2%，微软股价上涨超过1%，苹果股价微涨0.1% [2] 中概股行情 - 中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.8%，京东、爱奇艺股价上涨超过4%，百度、腾讯音乐股价上涨超过3%，阿里巴巴股价上涨近2% [3] 大宗商品价格变动 - 国际油价大幅下跌，布伦特原油期货价格下跌3.43%至95.95美元/桶，纽约原油期货价格下跌5.6%至93.5美元/桶 [3] - 国际金价上涨，现货黄金价格重回4800美元/盎司，日内涨幅为1.3% [4] 宏观经济与政策 - 美联储官员古尔斯比表示，如果美国通胀持续居高不下，那么降息时间可能推迟到2026年之后 [5]

巴克莱维持对阿里巴巴的看涨观点 - 巴克莱银行将阿里巴巴的目标价从190美元微调至186美元，但维持“超配”评级，认为此次调整是一次有纪律的重新评估，而非观点改变 [1][3] - 目标价调整反映了公司正处于积极的投资阶段，加速支出是为了在人工智能竞赛中确保和扩大其地位的战略必要性 [1][4] - 阿里巴巴股价约为130美元，远低于其52周高点192.67美元和分析师平均目标价188.58美元，在覆盖分析师中，有38个买入或强力买入评级，仅有一个强力卖出评级 [3] 人工智能业务增长强劲 - 阿里巴巴云智能集团最近一个季度收入同比增长36%，人工智能相关产品收入已连续十个季度实现三位数增长 [5] - 首席执行官吴泳铭在财报电话会上重申长期目标，计划在未来5年内，使云和AI（包括模型即服务）的外部总收入超过1000亿美元 [6] - 公司的通义千问AI模型月活跃用户已超过3亿，在Hugging Face上的累计下载量超过10亿次 [7] 财务与估值状况 - 公司市值约为3060亿美元，基于盈利预期增长，其远期市盈率为17倍，低于23倍的追踪市盈率 [8] - 截至2025年12月31日，公司持有425亿美元的净现金头寸，为其投资计划提供了充足的资金支持 [8] - 上季度非美国通用会计准则净利润同比下降67%至23.9亿美元，自由现金流同比下降71%至16.2亿美元，因资本支出大幅增加 [9] 当前市场表现与投资逻辑 - 阿里巴巴股价年初至今下跌12%，交易价格远低于其200日移动平均线146.58美元 [10] - 巴克莱的投资论点基于阿里巴巴在此投资周期结束后，将获得持久的人工智能和云领导地位，这需要投资者保持耐心 [11] - 如果公司的人工智能基础设施投资能够实现1000亿美元的营收目标，那么当前股价在未来回顾时可能显得具有吸引力 [12]

资产"年龄"叙事的定量证据与反差 证券研究报告/固收专题报告 2026 年 04 月 14 日 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 分析师：金晓溪 执业证书编号：S0740525070004 Email：jinxx@zts.com.cn 相关报告 1、《债牛的点位》2026-04-12 2026-04-12 3 、 《 债 券 牛 市 轮 廓 逐 步 清 晰 》 2026-04-07 报告摘要 从"老年资产、青年资产"谈起 行业配置策略有年代烙印，但整体随经济驱动力、市场主线同步变化 年代烙印来自于代际之间认知信仰与其成长背景的差距。 从认知根源来看， 60 后经理（G3 组）对"垄断壁垒+永续经营"有肌肉记忆，相对 市场超配贵州茅台、紫金矿业、阿里巴巴等；而 85 后经理（G7 组）对硬科技变革有 极致信仰，相对市场超配中际旭创、寒武纪等。值得注意的是，相对年轻的 90 后经 理(G8 组)已开始尝试成长与周期的融合，重新重视传统有色板块。 以某新消费公司为例，怎么变成"老年股"？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 市场近期流行以"老年股" ...

行业趋势：AI辅助炒股成为市场热点 - 近期多家互联网大厂及金融数据服务商密集推出AI辅助炒股产品，行业竞争加剧 [1] - 市场空间巨大，截至2026年一季度末，A股投资者数量已近2.5亿人（约2.5亿人），为产品提供了庞大的潜在用户基础 [1][9][10] - 年轻投资者（Z世代）加速入市，他们作为“AI原生代”对此类工具的接受度高，降低了市场教育和获客成本 [1][10] 主要参与者与产品动态 - **阿里千问**：升级“深度研究”能力，新增“财经分析”模块，通过与同花顺合作接入超1.3万只股票数据，整合约100万份上市公司财报、公告等内容 [1][4] - **Kimi**：接入同花顺iFinD、Yahoo Finance等专业金融数据库，用户需升级会员以获取相关功能 [1][5] - **腾讯**：据称正在内测“腾讯AI问股”小程序，旨在通过AI大模型解答证券业务问题 [1][5] - **万得（Wind）**：上线Wind AI个人版并推出APP，首次将AI能力直接面向个人投资者，标志着其从专注机构客户向C端市场拓展 [1][6] 技术路径与产品逻辑 - 主流技术路径为“通用大模型+金融垂类数据”，互联网公司提供算法与推理能力，金融数据商（如同花顺）提供高质量结构化数据，双方通过合作实现互补 [2][15] - 产品着力解决两大核心短板：一是数据源的准确性与时效性，通过接入专业数据库解决；二是推理链的严谨性，通过Agentic架构（如千问）或“智能内核、工具联动、技能分身”（如Wind AI）来规划分析路径并整合多源信息 [6][7] - 万得选择“自给自足”路线，依托自研AI能力和自有金融数据库直接服务C端用户 [15] 市场驱动与商业化潜力 - 金融场景具备“高频使用、高用户黏性、高付费意愿”的“三高”特征，是互联网公司探索AI商业化的理想场景 [11] - 产品已开始探索变现，例如Kimi接入专业数据库需升级会员，月费在49元至699元不等 [11][13] - 阿里千问的财经分析功能目前设有每日5次的使用上限 [11] 行业影响与竞争逻辑演变 - AI正在重构金融信息产品的核心竞争力，行业竞争从传统的数据展示转向智能解读与决策效率，不具备AI能力的工具面临被边缘化的风险 [16] - 对投顾行业产生冲击，AI将压缩基础投研与咨询空间，低端服务可能被替代，行业竞争将转向算法、数据以及人机协同能力 [16] - 金融信息服务商的竞争逻辑正被AI改写，具备对金融工作流深度理解和方法论沉淀（如万得）构成竞争壁垒 [16] 产品局限性与潜在问题 - 当前产品在可靠性上存在不足，例如在生成报告中可能混杂引用自媒体平台信息或过时数据 [18] - 大模型技术存在根本局限，依赖历史数据训练，难以应对黑天鹅事件、政策突变和市场情绪博弈，“幻觉”与过拟合问题在金融场景中同样存在 [18] - 存在合规风险，AI直接给出投资建议可能触及证券投资咨询资质问题，且因建议失误导致亏损的责任归属尚不明确 [18] 对投资者行为的影响 - AI工具能快速处理财报、研报等信息，短期内有助于抹平普通投资者与机构之间的信息差 [19] - 但过度依赖AI可能弱化投资者的独立判断能力，导致散户从“盲目跟风”转向“算法跟风” [18][20] - 由于主流模型的训练逻辑和数据来源趋同，可能导致大量用户获得相似的建议，进而形成集中化交易，放大市场羊群效应 [19] - 更值得警惕的是，机构可能反向利用这种算法一致性，使跟风AI的散户成为被精准预判和收割的对象 [20]

行业投资评级 - 申万计算机行业投资评级为“同步大市” [3][29] 核心观点 - 当前AI大模型的应用已进入“提质增效”阶段，伴随模型能力升级，应用端商业模式不断优化 [1][10] - 围绕AI大模型及AI算力产业链核心环节的链主企业加码生态布局是各头部厂商重要的发展方向 [1][10] - AI应用端围绕“Token”经济呈现“量价齐升”趋势，且将持续 [1][10] - 伴随AI应用规模化落地，AI应用安全是另一重要发展方向 [1][10] - 中长期继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线 [1][11] 市场行情回顾 - 上周（2026年4月7日至4月11日当周），沪深300指数上涨4.41%，创业板指上涨9.50%，申万计算机行业指数上涨6.17% [1][12] - 申万计算机行业指数上周跑赢沪深300指数1.77个百分点，跑输创业板指3.32个百分点，在申万31个一级行业中排名第6位 [1][12] - 2026年初至4月12日，申万计算机行业指数累计下跌3.84%，同期沪深300上涨0.14%，创业板指上涨7.67% [14] - 年初至今，申万计算机行业指数跑输沪深300指数3.98个百分点，跑输创业板指11.51个百分点，行业排名第24位 [14] 行业估值 - 截至2026年4月10日，申万计算机行业市盈率（PE-TTM）为179.26倍 [6][15] - 当前估值处于较高水平，且高于2023-2025年历史PE-TTM均值158.11倍 [6][15] 产业动态：人工智能模型迭代与商业化 - **Anthropic**：其年化收入（revenue run rate）已突破300亿美元（约合2067.67亿元人民币），较2025年末的90亿美元大幅增长，并将联合谷歌、博通扩张AI算力 [1][2][16] - **亚马逊AWS**：其AI服务年化收入已突破150亿美元，约占AWS整体1420亿美元年化收入的10% [2][16][20] - **DeepSeek**：最新版本新增“快速模式”与“专家模式”，专家模式支持上传最多50个文件（每个100MB），支持深度思考和智能搜索 [2][20] - **智谱AI**：发布新一代开源模型GLM-5.1，官方称其为全球最强开源模型，是唯一达到8小时级持续工作的开源模型，在SWE-bench Pro测试中首次超越Claude Opus 4.6 [2][21] - **智谱AI提价**：伴随GLM-5.1发布，智谱GLM模型再度提价10%，调价后其在Coding场景的缓存命中Token价格已接近Anthropic的Claude Sonnet 4.6，实现国产模型在核心场景与海外头部厂商价格首次对齐 [2][21] - **谷歌Gemini**：新增“笔记本”功能用于集中整理内容，以及“交互式3D模拟与模型”功能，可生成动态模拟内容 [2][21] - **MiniMax**：开源M2.7模型，据称能让模型深度参与自身训练与优化，在SWE-Pro基准测试中得分56.22%，接近顶级模型水平 [2][22][24] - **阿里云**：其开源桌面Agent工具CoPaw更名为QwenPaw，以深化与通义千问（Qwen）开源生态的整合 [2][24] 产业动态：AI算力与服务价格 - **腾讯云涨价**：宣布自2026年5月9日起，对AI算力、容器服务（TKE-原生节点）及弹性MapReduce（EMR）相关产品刊例价上调5% [1][2][25] - 此次调价继阿里、百度之后，显示AI算力相关产品服务涨价趋势延续 [1][10] 产业动态：AI应用安全 - **Anthropic联合项目**：Anthropic联合苹果、英伟达、微软、亚马逊AWS、谷歌等11家科技巨头启动Project Glasswing，发布AI模型Claude Mythos Preview用于网络防御，该模型已自主识别了数千个高危零日漏洞 [2][25] - **Gartner预测**：到2028年，50%的企业网络安全事件响应工作将聚焦于涉及定制化AI应用的安全事件；超过50%的企业将采用AI安全平台 [2][26][28] 中长期投资主线 - **AI产业**：关注国内AI大模型技术升级与产品迭代、头部厂商生态建设、智能驾驶与具身智能等新型智能终端应用落地，以及人工智能治理生态建设 [11] - **数据产业**：关注数据基础设施建设、高质量数据集等数据要素资源开发利用、数据要素价值释放与应用落地，以及数据隐私安全 [11]

盈利预期拐点，AI 深度赋能 - 互联网电商 25Q4 季度总结 及 26 年展望 20260413 摘要 2026 年 1-2 月社零同比增长 2.8%，线上零售额增 10.3%超预期，消 费市场呈现复苏拐点迹象。 电商进入存量竞争，拼多多 GMV 增速收敛至 15%，直播电商降至 25% 以下，货币化率趋于平稳。 AI 应用需求爆发，阿里云千问 B 端占比升至 32%，提价 30%驱动收入 增速目标超 40%。 即时零售竞争趋缓，阿里设定 2027 财年亏损减半目标，美团 UE 优势 维持 1-1.5 元，2026H2 有望盈利。 拼多多 Temu 2025 年 GMV 达 900 亿美元，新兴市场扩张对冲美国政 策风险，2027 年增速预期 40%-50%。 美团到店业务受抖音竞争压制，OPM 降至 25%且营收增速放缓至 10% 以下，长期利润目标 600-650 亿元。 阿里组织架构调整完成，ATH 事业部理顺 AI 研发，电商 CMR 实际增速 回升至 6%-7%，利润率止跌。 Q&A 2025 年第四季度中国互联网电商行业的整体表现如何，以及对 2026 年的主 要展望和值得关注的趋势有哪些？ ...

投资评级 - 报告对阿里巴巴-W（09988.HK）维持“优于大市”评级 [1][4][23] 核心观点 - 报告认为阿里巴巴2026财年第四季度（4QFY26）将是单季度利润筑底，公司投入正从外卖业务更多转向人工智能（AI）领域 [1] - 预计4QFY26总收入为2485亿元人民币，同比增长5%，但经调整EBITA将同比大幅下降87%至44亿元人民币，利润率仅为1.8%，主要因闪购、AI模型训练及千问相关补贴与营销投入 [3][5] - 云智能业务是主要增长引擎，预计4QFY26收入同比增长40%，经调整EBITA利润率稳定在9% [3][12] - 中国电商集团GMV预计同比增长7%，但即时零售业务亏损严重，预计4QFY26亏损接近180亿元人民币，全年亏损约860亿元人民币，公司计划后续每年减亏一半，目标在FY29实现盈利 [3][20] - 公司整体战略投入方向明确，从外卖等业务转向AI，尽管短期利润承压，但为长期增长奠定基础 [1][3] 整体财务预测 - **收入预测**：预计4QFY26总收入2485亿元人民币，同比增长5% [3][5] - **利润预测**：预计4QFY26经调整EBITA为44亿元人民币，同比大幅下降87%，利润率仅为1.8%，同比下降12个百分点 [3][5] - **全年展望**：小幅下调FY2026-FY2028收入预测至10288亿、11517亿、13092亿元人民币，调整幅度分别为-0.5%、-1.2%、-0.7% [4] - **盈利展望**：下调FY2026-FY2028经调整EBITA预测至757亿、993亿、1343亿元人民币，调整幅度分别为-10%、-19%、-15%，主要反映在AI模型研发、应用与推广的投入 [4] - **净利润展望**：预计FY2026-FY2028经调整净利润为746亿、1018亿、1374亿元人民币，调整幅度分别为-6%、-4%、+2%，部分被股权投资贡献所抵消 [4] - **估值**：公司当前股价对应FY2027年预测市盈率（PE）为22倍 [4][23] 云智能集团业务分析 - **增长表现**：预计4QFY26云智能收入同比增长40%，继续保持加速增长态势 [3][12] - **盈利能力**：预计经调整EBITA利润率稳定在9% [3][12] - **技术进展**：4月初发布Qwen3.6-Plus模型，其智能体编程能力显著增强，在前端网页开发等领域达到国内领先水平 [12][15] - **组织变革**：成立ATH事业群，旨在解决内部重复建设、资源分配和部门协作效率问题，推动业务从产品导向转向以token消耗为导向的全链路协同 [12] - **增长动能**：新的组织架构和销售团队解决了以往因MaaS（模型即服务）收入体量小带来的考核难题，预计将为MaaS业务带来更强的增长动能 [12] - **产品迭代**：本季度发布了Qwen 3.5 plus和Qwen3.6-Plus两款重要模型，并开源了多款模型 [15][18] - **应用生态**：千问C端应用月活跃用户已突破3亿，并接入了淘宝闪购、支付宝、飞猪、大麦、高德打车等多个核心应用 [15] 中国电商集团业务分析 - **电商核心**：预计4QFY26 GMV同比增长7% [3][20] - **客户管理收入（CMR）**：由于部分营销费用改为收入抵减项处理，预计CMR同比仅增长1%（若按原口径计算同比增长约7%），货币化率保持稳定 [3][20] - **电商利润**：预计电商业务经调整EBITA同比持平，但按原口径计算的利润率下滑约2个百分点，主要因电商竞争环境依旧激烈 [3][20] - **即时零售（闪购）**： - 预计4QFY26整体亏损接近180亿元人民币 [3][20] - 假设日均订单6500万单，则单均亏损约3元人民币 [20] - 预计FY26全年亏损达到860亿元人民币左右 [20] - 公司计划通过提升平均订单价值（AOV）、改善订单结构、提升商家商业化等方式改善单位经济效益（UE），目标后续每年减亏一半，在FY29实现盈利 [20] 其他业务分析 - **国际数字商业集团（AIDC）**：预计4QFY26收入同比增长5%左右，在电商淡季利润端预计实现盈亏平衡或小幅亏损 [21] - **所有其他业务**：预计4QFY26亏损环比增加100亿元人民币，达到200亿元人民币，增量主要来自约50亿元人民币的千问红包补贴以及约50亿元人民币的营销投入 [3][21] - **未来投入展望**：后续营销相关投入将有所减少，但研发以及模型相关投入仍将继续增加 [3][21]

阿里巴巴集团战略定调 - 公司在新财年首次集团战略会上释放清晰信号，将全力推进以千问为代表的智能体经济 [1][2] - 这不仅是内部定调，更是公司对未来数字经济范式的一次重新定义 [1][2] 智能体经济的定义与范式 - 智能体经济的本质是“AI模型+消费生态”双轮驱动下的独特范式 [2] - 其正在引发一场以人为核心的服务革命，AI技术演进的目的并非替代人，而是通过技术激活市场潜力，创造新型就业 [2] - 公司拥有20多年积累的消费生态与全栈AI能力，构成了智能体经济落地最稀缺的要素组合，是最重要的基础设施提供者 [3][15] 对就业与分工的影响 - 历史经验（如ATM机）表明，技术革命更深刻的变革发生在内部分工上，智能体经济正重演同一剧本，其核心是“增强”与“创造”，而非“替代” [2][5] - 智能体通过将复杂服务压缩为自然语言交互，提升效率，激活了因操作门槛高、信息不对称而被压抑的消费潜力，从而做大服务业整体“蛋糕” [5][6] - 人类服务者的分工发生根本转变，从处理机械性工作转向聚焦专业判断、情感连接与复杂决策的高价值环节，实现劳动力向价值链更高端的“分工的迁徙” [6] - 以电商客服为例，智能体处理简单逻辑，人工则专注于复杂情感交流、高专业门槛或跨平台协作的场景，单位时间产出转向创造更深层价值 [6] 催生的新职业与人才需求 - 智能体全生命周期催生了“智能体训练师”、“智能体运营师”、“场景架构师”等新职业，从业者需是“业务通” [8] - 我国AI人才缺口在2025年就已超过500万，企业急需能将AI技术与业务场景深度融合的复合型人才 [8] - 公司生态内多业务板块已行动，例如2025年初成立的阿里国际人工智能训练师全国运营中心，构建“育才-用才-兴业”生态圈，推动数千家企业智变升级 [8] - 公司自身加码AI人才储备，在2027届实习生全球招聘中，AI相关岗位占比超八成，并首设AI Agent优化工程师、Agent Infra工程师等七大AI校招岗位类型 [9] - 钉钉联合阿里云、通义实验室等在浙江发布《AI应用工程师》学考认证体系，启动“百万AI应用工程师培养计划”，目标培养100万名“懂业务+通AI+能落地”的复合型人才 [10] 重塑创业生态与普惠基础设施 - 智能体经济正在重塑创业生态，科技大厂将代表“护城河”的服务能力转化为普惠的基础设施，赋能中小企业及个体从业者 [11][13] - 阿里云在2025年云栖大会发布AI数字员工“万小智”，用户无需代码基础即可在数分钟内完成网站搭建与方案输出，成本大幅降低 [13] - 阿里云以无影AgentBay提供支持，企业只需三行代码即可接入云端算力、存储与工具链资源 [13] - 公司旗下1688平台推出跨境电商AI智能体“遨虾”，能为跨境创业者智能匹配优质工厂，打通从选品到供应链的数字化链路 [13] - 千问以成为AI全能助手和生活服务超级入口为目标，公司正通过全栈AI能力构建基础设施，让智能体从“工具供给”走向“场景闭环” [13] 行业前景与最终愿景 - 当智能体成为“底座”基础设施，上层将涌现无数依托于此的新职业与新创业生态 [15] - 公司生态的厚度直接决定了新质就业岗位的多样性与稳定性，让AI技术转化为实实在在的岗位需求 [15] - 智能体经济的终局不是机器的胜利，而是人类的创造力与服务价值被激发，实现新质生产力中的服务业升级 [15] - 历史的经验表明，技术革命最终创造的就业远多于其替代的就业，智能体经济正沿着一条清晰、良性、可持续的价值路径前行 [15]

证券研究报告|行业周报 2026 04 13 年 月 日 宏 观 扰 动 有 望 逐 步 钝 化 ， 看 好 Q 1 游 戏 业 绩 线 传 媒 互 联 网 周 观 察 （ 260406 - 260410 ） 分析师 刘文轩 分析师 赵海楠 执业证书编号：S0680526020003 执业证书编号：S0680526020002 邮箱：liuwenxuan@gszq.com 邮箱：zhaohainan@gszq.com 打造极致专业与效率 国盛传媒互联网·周观察 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 通信 电子 机械设备 电气设备 传媒 计算机 有色金属 化工 建筑材料 国防军工 汽车 轻工制造 非银金融 建筑装饰 房地产 纺织服装 休闲服务 钢铁 商业贸易 综合 家用电器 农林牧渔 医药生物 公用事业 交通运输 采掘 食品饮料 银行 上周行情复盘 ➢ 周观点 2 ➢ 跑赢大盘，成交额及占比双回升。上周（4月6日-4月10日）传媒（申万）指数上涨6.3%，跑赢上证指数3.6%，成交额2,106亿元，环比增长；成交额占万得全A比例为2.5%，环比提升。 ➢ 子版块&个股：各子板块全线上涨，蓝色光标 ...