报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市走强各期限利率普遍下行 超长债表现突出 长端利率下行反映预期变化 基本面放缓与物价增速回落使货币政策宽松预期提升 驱动曲线走平 [1][9] - 构建回归模型分析 30 - 10 年国债利差 显示利差有进一步收缩空间 后续超长债利差收窄有望带来超额收益 [2][4] - 本周特 6 发行 切券行情可能再现 特 6 或成新活跃券 择券时需考虑发行利率等因素 [5][24] - 预期先行将驱动长端利率下行 未来曲线将继续走平 超长更具配置价值 预计下半年 10 年国债低点降至 1.6%附近 30 年国债本轮有望接近 2.0% [6][26] 根据相关目录分别进行总结 债市本周表现 - 本周债市继续走强 30 年国债利率累计下行 1.4bps 至 2.16% 20 年国债累计下行 3.9bps 至 2.11% 10 年国债利率累计下行 1.5bps 至 1.70% 5 年 AAA - 二永利率累计下行 3.1bps 至 1.85% 1 年 AAA 存单利率持平于 1.48% [1][9] - 30 年国债利率从 7 月 3 日的 2.27%下行至 8 月 14 日的 2.16% 累计下行 10.4bps 30 - 10 年国债利差同期从 52.2bps 降至 46.8bps [1][9] 超长债利差分析 - 以 2022 年 1 月至 2026 年 7 月月度数据为样本 从流动性、供需、基本面与风险偏好四个维度选变量 对 30 - 10 年国债利差构建回归模型 [2][10] - 30 年国债换手率与利差负相关 10Y 以上政府债存量/一级资本比值 2025 年后上行 Wind 全 A 与利差正相关 通胀指数与利差长期走势一致 R007 与利差无明显相关 [11] - 用 R007 月均值等六个变量进行多元回归 调整后 R²为 0.840 模型对利差解释力强 6 月拟合利差 48.6bps 与实际数 48.7bps 接近 [3][19] - 未来超长债供给或回落 预计 10 年以上政府债净融资明年回落到 4 万亿左右 CPI 和 PPI 加权平均同比有望回落 明年 1 季度或至 0%附近 [4][23] - 定价模型显示 30 - 10 年利差将从年中 48.6bps 收窄至年底 37.8bps 明年末有望收窄至 35.6bps 超长债利差收窄有望带来超额收益 [4][23] 特别国债情况 - 本周特 6 发行 新券落地后切券行情可能再现 特 4、特 2 利率可能上升 特 6 或成新活跃券 切券过程中利差拉大的幅度不确定 [5][24] - 特 6 发行后 若发行利率与特 4 差别不大 特 6 更具性价比 不受切券影响的老券也具性价比 [5][24] 债市未来展望 - 预期先行驱动长端利率下行 未来曲线将继续走平 超长利差有望压缩 超长债更具配置价值 [6][26] - 虽当前资金未进一步宽松约束短债 但基本面走弱、融资需求下降、货币政策宽松预期上升等因素使市场预期利率下行 机构或提前配置长债 [6][26] - 预计下半年 10 年国债低点降至 1.6%附近 30 年国债本轮有望接近 2.0% [6][26]