投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为优迅股份作为电芯片龙头，基础业务接入网电芯片收入稳步增长，数据中心高速电芯片突破打开业绩成长空间，将充分受益于AI算力建设浪潮 [2][8] - 公司2025年业绩稳健增长，成熟业务筑牢基本盘，高端产品突破带动盈利能力提升 [1] - 公司正依托核心芯片技术能力，积极向车载光互联、激光雷达、智能传感等高增长新兴应用领域进行战略延伸，以开辟新成长曲线 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：全年实现营收4.9亿元（486百万元），同比增长18.4%；归母净利润8812.6万元（88百万元），同比增长13.2%；毛利率43.4%，净利率18.1% [1][4] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收1.3亿元，同比增长18.6%，环比增长8.3%；归母净利润1518.5万元，同比下降2.5%，环比下降41.6% [1] - **未来业绩预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为6.0/6.9/8.0亿元（600/690/795百万元），同比增长23.4%/15.0%/15.2%；预计归母净利润分别为1.1/1.3/1.5亿元（111/131/151百万元），同比增长25.4%/18.8%/14.7% [2][4] - **估值水平**：当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为180.9倍、152.2倍、132.7倍；预测市净率（P/B）分别为10.6倍、10.1倍、9.6倍 [2][4][8] 业务分析 - **光通信收发合一芯片**：2025年该业务营收4.1亿元，同比增长20.5%，占总营收比重为84.3%，低速基本盘稳固，高速率产品实现突破 [1] - **接入网业务**：作为该领域龙头厂商，公司受益于国内运营商持续推进FTTR（光纤到房间）建设及千兆光网升级，接入网业务收入实现稳步增长 [8] - **数据中心高端芯片**：公司在400G/800G产品上实现从零到一突破，单波100G PAM4高速电芯片已完成回片并向主流模块厂商送样，800G光模块解决方案已公开展示，并已启动面向1.6T光互联的单波200G速率芯片研发 [8] - **长距互联技术**：公司开发的4通道128Gbaud相干光通信电芯片套片已完成设计迭代，并通过了部分头部客户的送样验证 [8] 新兴应用领域布局 - **车载光互联**：已实现量产突破，并成功绑定国内头部车企及Tier 1供应商 [2] - **激光雷达**：核心芯片获得行业重点客户的送样认可，相关项目获得地方政府产业集群专项支持 [2] - **智能传感**：产品已实现样品交付并获得订单，在服务机器人等多元化场景开展应用探索 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司为电芯片龙头，基础业务接入网电芯片收入稳步增长，数据中心高速电芯片突破打开业绩成长空间，将充分受益AI算力建设浪潮 [2] - 公司业绩稳健增长，高端芯片突破打开成长空间 [1] - 公司依托核心芯片技术能力，积极向车载光互联、激光雷达、智能传感等高增长、高潜力的新兴应用领域进行战略延伸，布局新兴应用领域，开辟新成长曲线 [2] 财务业绩与预测 - 2025年全年实现营收4.9亿元，同比增长18.4%，归母净利润8812.6万元，同比增长13.2% [1] - 2025年全年毛利率43.4%，净利率18.1% [1] - 2025年第四季度实现营收1.3亿元，同比增长18.6%，环比增长8.3%，归母净利润1518.5万元，同比下降2.5%，环比下降41.6% [1] - 预计2026/2027/2028年分别实现营业收入6.0/6.9/8.0亿元，实现归母净利润1.1/1.3/1.5亿元 [2] - 预计2026/2027/2028年营业收入增长率分别为23.4%、15.0%、15.2% [4] - 预计2026/2027/2028年归母净利润增长率分别为25.4%、18.8%、14.7% [4] - 当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为181/152/133倍 [2] 业务分析 - 光通信收发合一芯片2025年营收4.1亿元，同比增长20.5%，占总营收比重84.3% [1] - 低速基本盘稳固，高速率产品实现突破 [1] - 受益FTTR建设，基本盘稳步增长，公司作为接入网电芯片领域龙头厂商，接入网业务收入实现稳步增长 [8] - 数据中心侧400G/800G产品实现从零到一突破，单波100G PAM4高速电芯片已完成回片并向主流模块厂商送样，并在2025年光博会上公开展示了800G光模块解决方案 [8] - 已启动面向1.6T光互联的单波200G速率芯片研发 [8] - 在长距互联领域，公司开发的4通道128Gbaud相干光通信电芯片套片已完成设计迭代，并通过了部分头部客户的送样验证 [8] 新兴领域布局 - 车载光通信实现量产突破，并成功绑定国内头部车企及Tier 1供应商 [2] - 激光雷达核心芯片获得行业重点客户的送样认可，相关项目获地方政府产业集群专项支持 [2] - 智能光传感产品已实现样品交付并获得订单，在服务机器人等多元化场景开展应用探索 [2] 估值与市场数据 - 截至2026年04月09日收盘价为249.91元 [5] - 总市值为199.928亿元 [5] - 总股本为8000万股 [5] - 自由流通股占比18.79% [5] - 30日日均成交量为230万股 [5]

证券研究报告 | 行业深度 2026 04 10 年 月 日 美国半导体洁净室需求测算及竞争格局分析 分析师 何亚轩 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680518030004 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：heyaxuan@gszq.com 邮箱：lifengting3@gszq.com 打造极致专业与效率 摘要 诚信|担当|包容|共赢 2 ➢ 晶圆厂成本结构及美国洁净室成本特征：根据SEMI报告披露，一般7nm先进工艺以下晶圆厂总成本超200亿美元，其中建筑结构占比15% （设计/土建/机电/洁净室分别占建筑成本的5%/35%/30%/35%）。洁净室作为保障芯片良率及生产安全的核心设施，其建设需满足ISO 标准确定的洁净等级，单平米造价受洁净等级、温度控制精度（±1℃）、湿度控制（±10%）等因素影响较大。美国晶圆厂建设受劳动 力成本高企、监管审批繁琐、供应链效率偏低等因素影响，建造成本与工期均为中国台湾地区两倍，单厂建设周期平均长达38个月。 ➢ CHIPS法案驱动半导体制造回流，本土资本开支大幅扩张。2006年起受Fabless模式趋于成熟及制造产能大规模向亚洲转移影响，美国本 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，受行业及贸易摩擦影响公司年度盈利同比回落，但长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出 [5] - 预计2026年国内不锈钢表观消费量同比增长2.7%，行业仍处于产能消化周期，新增产能投放有限，供应宽松格局有望小幅改善，产能利用率有望随需求回暖逐步回升，公司盈利或将持续受益 [2] - 公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强公司应对单一行业周期波动的能力 [4] 2025年财务表现 - 2025年营业总收入426.46亿元，同比增长1.88% [1] - 2025年归属于母公司所有者的净利润5.49亿元，同比减少32.31% [1] - 2025年基本每股收益1.51元，同比减少31.36% [1] - 2025年扣非归母净利润5.28亿元，同比减少22.78% [2] - 2025年第四季度归母净利润0.99亿元，同比减少56.42%，环比减少32.63% [2] - 2025年第四季度扣非归母净利润0.93亿元，同比减少57.21%，环比减少33.91% [2] - 2025年利润回落主因为2024年度浙江甬金有1.27亿元的一次性搬迁补偿收入，同时海外越南甬金受贸易关税及汇率波动等多重因素影响，叠加新越科技新投产，产能爬坡较慢，尚未实现满产，整体业绩未达到预期 [2] - 2025年销售毛利率和净利率逐季波动，Q1-Q4销售毛利率分别为4.56%、5.90%、4.66%、4.40%，销售净利率分别为1.28%、2.25%、1.52%、1.02% [2] 产销规模与2026年展望 - 2025年第四季度冷轧不锈钢产品汇总产量为82.4万吨，同比增长8.0%，环比减少8.8% [3] - 2025年第四季度冷轧不锈钢产品汇总销量为85.8万吨，同比增长4.9%，环比减少4.5% [3] - 2025年全年公司完成冷轧不锈钢入库产量达到361万吨，同比增长8.86% [3] - 2025年全年销售冷轧不锈钢356.8万吨，同比增长7.67% [3] - 2025年年度冷轧生产入库钛材超9000吨 [3] - 2026年冷轧不锈钢计划产销量380万吨-400万吨，同比增长6.5%-12.1% [3] - 预计2026年实现营业收入450亿元至500亿元，同比增长约5.52%至17.24% [3] - 预计2026年归属于上市公司扣非后净利润5.85亿元至7.50亿元，同比增长约10.77%至42.01% [3] 项目扩张与业务转型 - 报告期内靖江甬金项目生产入库29.76万吨 [4] - 越南新越二期年产18万吨精密不锈钢带项目生产入库12.38万吨 [4] - 江苏镨赛金属层状复合材料项目产能提升近30% [4] - 在建项目四川攀金新材年加工4万吨高端钛及钛合金熔锻项目（一期）预计2026年第二季度试生产 [4] - 在建项目泰国甬金年加工8.7万吨精密+BA不锈钢带生产线尚处项目建设阶段，预计2026年第三季度试生产 [4] - 浙江镨赛年产7.5万吨柱状电池专用外壳材料生产线已调试完成，消费类电池已开始销售，应用于新能源汽车大圆柱电池的材料正在与电池行业龙头企业送样认证测试中 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为6.8亿元、7.5亿元、8.6亿元 [5] - 对应2026年~2028年预测市盈率（PE）分别为9.5倍、8.5倍、7.5倍 [5] - 预计2026年~2028年营业收入分别为453.24亿元、493.70亿元、531.82亿元，增长率分别为6.3%、8.9%、7.7% [6] - 预计2026年~2028年归母净利润增长率分别为24.1%、10.7%、14.6% [6] - 预计2026年~2028年每股收益（EPS）分别为1.86元、2.06元、2.36元 [6] - 预计2026年~2028年净资产收益率（ROE）分别为10.6%、10.7%、11.1% [6] - 截至2026年4月9日，公司收盘价17.62元，总市值64.42亿元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，冰箱业务快速放量，盈利能力显著提升，且分红比例极高，未来三年盈利增长预期明确 [1][2] 财务业绩总结 - 2025年营业总收入44.97亿元，同比增长23.23% [1] - 2025年归母净利润5.2亿元，同比增长157.55% [1] - 2025年第四季度营业总收入12亿元，同比增长6.66%，归母净利润2.03亿元，同比增长36.46% [1] - 2025年经营性现金流净额大幅转正，第四季度为1.29亿元，销售商品收到的现金9.72亿元，同比增长20.26% [2] - 2025年分红金额5.14亿元，占归母净利润的98.81%，以Wind一致预期2026年PE计算，2026年股息率为6.42% [1] 业务分拆与运营表现 - **分品类收入**：2025年洗衣机、冰箱、生活电器收入分别同比增长22.93%、108.38%、-10.02% [1] - **量价拆分**：洗衣机、冰箱、生活电器销量分别同比增长12.43%、62.13%、-14.12%；均价分别为1197元、4157元、681元，同比增加9%、29%、5% [1] - **分区域收入**：2025年国内、海外收入分别同比增长-38.32%、+25.82% [1] - **大客户依赖**：2025年公司向关联方销售占总收入比重为66.84% [1] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年第四季度毛利率同比提升1.51个百分点至21.36% [2] - **费用率**：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/1.96%/-0.31%/1.51%，同比变动+0.49/-0.19/-3.56/+4.89个百分点，财务费用变动主要系汇率波动影响 [2] - **净利率**：2025年第四季度净利率同比增加3.69个百分点至16.91% [2] - **全年获利能力**：2025年毛利率为18.3%，净利率为11.6%，净资产收益率(ROE)为17.5% [4][9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.38亿元、7.77亿元、9.32亿元，同比增长22.8%、21.8%、20.0% [2] - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为54.86亿元、66.38亿元、79.00亿元，同比增长22.0%、21.0%、19.0% [4] - **每股收益(EPS)**：预计2026-2028年EPS分别为0.83元、1.01元、1.22元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月9日收盘价10.15元，对应2025年PE为15.0倍，预计2026-2028年PE分别为12.2倍、10.0倍、8.3倍 [4][5] 财务状况与关键比率 - **资产负债表**：2025年末总资产59.62亿元，归属母公司股东权益29.76亿元，资产负债率50.1% [9] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为7.89亿元，投资活动现金流净额为-0.95亿元，筹资活动现金流净额为-2.23亿元 [9] - **关键比率**：2025年总资产周转率0.8，应收账款周转率2.4，流动比率1.5，速动比率1.3 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司专注不锈钢冷轧加工，在主流产品竞争中占据优势，背靠热轧龙头企业渠道快速扩张产能 [5] - 尽管受行业及贸易摩擦影响，2025年盈利同比回落，但长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出 [5] - 预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为6.8亿元、7.5亿元、8.6亿元，对应PE为9.5倍、8.5倍、7.5倍 [5] 2025年财务表现 - 2025年营业总收入426.46亿元，同比增长1.88% [1] - 2025年归属于母公司所有者的净利润5.49亿元，同比减少32.31% [1] - 2025年基本每股收益1.51元，同比减少31.36% [1] - 2025年扣非归母净利5.28亿元，同比减少22.78% [2] - 2025年第四季度（2025Q4）归母净利0.99亿元，同比减少56.42%，环比减少32.63% [2] - 2025年第四季度（2025Q4）扣非归母净利0.93亿元，同比减少57.21%，环比减少33.91% [2] - 2025年利润回落主因包括：2024年度浙江甬金有1.27亿元一次性搬迁补偿收入；海外越南甬金受贸易关税及汇率波动等多重因素影响；新越科技新投产，产能爬坡较慢，尚未实现满产 [2] 盈利能力与毛利率 - 2025年逐季销售毛利率分别为：Q1 4.56%、Q2 5.90%、Q3 4.66%、Q4 4.40% [2] - 2025年逐季销售净利率分别为：Q1 1.28%、Q2 2.25%、Q3 1.52%、Q4 1.02% [2] - 根据财务数据，2025年销售毛利率为4.9%，净利率为1.3% [11] 产销规模与行业展望 - 2025年第四季度（2025Q4）冷轧不锈钢产品汇总产量82.4万吨，同比增长8.0%，环比减少8.8% [3] - 2025年第四季度（2025Q4）冷轧不锈钢产品汇总销量85.8万吨，同比增长4.9%，环比减少4.5% [3] - 2025年全年冷轧不锈钢入库产量361万吨，同比增长8.86%；销量356.8万吨，同比增长7.67% [3] - 2025年冷轧生产入库钛材超9000吨 [3] - 根据51bxg测算，预计2025年国内不锈钢表观消费量达到3796万吨（粗钢基准），同比增长2.7% [2] - 预计2026年行业仍处于产能消化周期，新增产能投放有限，供应宽松格局有望小幅改善，产能利用率有望随需求回暖逐步回升 [2] 2026年经营计划与业绩指引 - 2026年冷轧不锈钢计划产销量380万吨-400万吨，同比增长6.5%-12.1% [3] - 预计2026年实现营业收入450亿元至500亿元，同比增长约5.52%至17.24% [3] - 预计2026年归属于上市公司扣非后净利润5.85亿元至7.50亿元，同比增长约10.77%至42.01% [3] - 研究报告预测公司2026年~2028年营业收入分别为453.24亿元、493.70亿元、531.82亿元 [6][11] - 研究报告预测公司2026年~2028年归母净利润分别为6.81亿元、7.54亿元、8.64亿元 [6][11] 产能扩张与业务转型 - 报告期内多个项目投产：靖江甬金项目生产入库29.76万吨；越南新越二期年产18万吨精密不锈钢带项目生产入库12.38万吨；江苏镨赛金属层状复合材料项目产能提升近30% [4] - 在建项目包括：四川攀金新材年加工4万吨高端钛及钛合金熔锻项目（一期），预计2026年第二季度试生产；泰国甬金年加工8.7万吨精密+BA不锈钢带生产线，尚处项目建设阶段，预计2026年第三季度试生产 [4] - 浙江镨赛年产7.5万吨柱状电池专用外壳材料生产线已调试完成，消费类电池已开始销售，应用于新能源汽车大圆柱电池的材料正在与电池行业龙头企业送样认证测试中 [4] - 公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，以增强应对单一行业周期波动的能力 [4] 财务预测与估值 - 预测2026年~2028年每股收益（EPS）分别为1.86元、2.06元、2.36元 [6][11] - 预测2026年~2028年市盈率（P/E）分别为9.5倍、8.5倍、7.5倍 [5][6] - 预测2026年~2028年市净率（P/B）分别为1.0倍、0.9倍、0.8倍 [6][11] - 预测2026年~2028年净资产收益率（ROE）分别为10.6%、10.7%、11.1% [6][11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，冰箱业务快速放量，盈利能力显著提升，且分红比例极高，未来三年盈利增长预期明确 [1][2] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入44.97亿元，同比增长23.23%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长157.55% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季营业总收入为12亿元，同比增长6.66%；归母净利润为2.03亿元，同比增长36.46% [1] - **分红**：2025年分红金额5.14亿元，占归母净利润的98.81%，以Wind一致预期2026年PE计算，2026年股息率为6.42% [1] - **现金流**：2025Q4公司经营性现金流净额1.29亿元，大幅转正；销售商品收到的现金为9.72亿元，同比增长20.26% [2] 业务分拆与运营表现 - **分品类收入**：2025年洗衣机、冰箱、生活电器收入分别同比增长22.93%、108.38%、下降10.02% [1] - **量价拆分**： - 洗衣机销量同比增长12.43%，均价1197元，同比增长9% [1] - 冰箱销量同比增长62.13%，均价4157元，同比增长29% [1] - 生活电器销量同比下降14.12%，均价681元，同比增长5% [1] - **分区域收入**：2025年国内收入同比下降38.32%，海外收入同比增长25.82% [1] - **大客户依赖**：2025年公司向关联方销售占总收入比重为66.84% [1] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025Q4公司毛利率同比提升1.51个百分点至21.36% [2] - **费用率（2025Q4）**： - 销售费用率为1.30%，同比增加0.49个百分点 [2] - 管理费用率为1.96%，同比下降0.19个百分点 [2] - 研发费用率为-0.31%，同比下降3.56个百分点 [2] - 财务费用率为1.51%，同比增加4.89个百分点，主要系汇率波动影响 [2] - **净利率**：公司2025Q4净利率同比增加3.69个百分点至16.91% [2] 未来盈利预测 - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为6.38亿元、7.77亿元、9.32亿元 [2] - **净利润增长率预测**：2026-2028年同比增长率分别为22.8%、21.8%、20.0% [2][4] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为54.86亿元、66.38亿元、79.00亿元，同比增长率分别为22.0%、21.0%、19.0% [4][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.83元、1.01元、1.22元 [4][9] 关键财务比率与估值 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为17.5%，预计2026-2028年分别为17.7%、17.7%、17.5% [4][9] - **市盈率（P/E）**：基于2026年4月9日收盘价10.15元，2025年实际P/E为15.0倍，预计2026-2028年P/E分别为12.2倍、10.0倍、8.3倍 [4][9] - **市净率（P/B）**：2025年为2.6倍，预计2026-2028年分别为2.2倍、1.8倍、1.5倍 [4][9] - **EV/EBITDA**：2025年为8.5倍，预计2026-2028年分别为6.2倍、4.5倍、2.9倍 [9]

报告行业投资评级 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但基于核心观点，对特定公司给出了“持续推荐”和“关注”的建议 [93] 报告的核心观点 美国《芯片和科学法案》驱动半导体制造产能回流，带动本土晶圆厂建设资本开支激增，进而催生对洁净室建设的巨大需求。美国本土建设存在成本高、周期长、技工短缺等痛点，使得拥有先进制程合作经验的台资洁净室承包商具备显著优势，其赴美进程预计将显著提速 [4][93] 根据相关目录分别进行总结 1 美国本土洁净室建设成本架构 - 洁净室是晶圆厂核心设施，约占新建晶圆厂总投资的15%。对于总成本超200亿美元的7nm以下先进工艺晶圆厂，建筑结构成本（40-60亿美元）中，洁净室部分占比35% [4][9] - 洁净室单平米造价差异巨大，在800至16000美元之间，主要受洁净等级、温度控制精度（±1℃）、湿度控制（±10%）等因素影响，其中空气处理系统占洁净室造价的25%-50% [12] - 美国晶圆厂建造成本和工期均为中国台湾地区的两倍，单厂建设周期平均长达38个月（中国台湾为19个月），主要受劳动力成本高、监管审批繁琐、供应链效率低等因素影响 [4][15] 2 CHIPS法案驱动半导体制造回流，本土资本开支大幅扩张 - 美国芯片制造产能全球占比从1990年的37%大幅降至15%以下。2010年前后至2020年间，本土晶圆厂投资额仅408亿美元 [4][25] - 2022年《芯片和科学法案》授权总额2800亿美元，其中527亿美元用于芯片制造业补贴。法案签署后，本土晶圆厂规划及在建总投资已达4854亿美元，是2010-2020年间的十倍以上 [4][39] - 主要厂商大规模投资：台积电在亚利桑那州投资至少650亿美元建设三座晶圆厂；美光在纽约州规划投资1000亿美元建设四座晶圆厂；英特尔在亚利桑那州、俄亥俄州等地均有超200亿美元投资项目 [37][39][42] - 基于重点项目测算，2026-2030年美国洁净室建设需求年均约74亿美元（516亿元人民币），其中台积电、美光、英特尔、德州仪器、格芯的年均需求分别约为36亿、19亿、8.4亿、6亿、4.8亿美元 [44][45] 3 项目模式以“总包-专业承包”合作为主，供需关系相对固定 - 美国洁净室建设普遍采用“EPC/EPCM总承包+专业分包”模式，由Fluor、Bechtel等负责总包，Exyte等专业机电分包商实施核心系统建设 [4][53] - 由于洁净室建设容错率低且需结合业主工艺流程，半导体厂商倾向于选择有历史合作基础的承包商，市场格局相对稳定。例如，英特尔项目主要由Bechtel、Hoffman负责；美光项目由Hoffman接任Exyte；三星、SK海力士主要依赖韩系承包商 [4][57] - 专业承包商Exyte 2023年美国区域销售额达11亿欧元，同比增长96%，美国区域订单达24亿美元，占其订单总额的三分之一 [51] 4 台资龙头赴美进程预计提速，核心推荐亚翔集成、圣晖集成 - 受当地技工短缺等因素影响，台积电亚利桑那州首期工厂工期滞后，为此引入了其长期合作的台湾承包商“汉唐集成”以提高效率 [4][66] - 汉唐集成2023年美国地区收入占比已大幅提升至62%，显示台资承包商正随核心客户切入美国市场 [66] - 报告持续推荐两家优质台资洁净室龙头： - **亚翔集成**：2025年实现营业收入176亿元，同比增长21%；归母净利润15.43亿元，同比增长65%。公司持续斩获新加坡优质大单，盈利能力优异，并有望依托母公司资源承接美国外溢订单 [75][83] - **圣晖集成**：2025年实现营业收入29.9亿元，同比增长48.9%；归母净利润1.55亿元，同比增长35.1%。其母公司已在美国设立子公司，计划优先聚焦德州数据中心、AI服务器厂商客户，后续逐步切入台积电等在建项目 [76][88] - 报告同时建议关注洁净室过滤设备龙头美埃科技 [93] 5 投资建议 - 报告核心投资逻辑在于，美国半导体制造回流催生巨大洁净室需求，而拥有与台积电、美光等核心客户深度合作经验的台资龙头在技术、工艺理解和响应速度上具备优势 [93] - 随着汉唐集成已成功切入美国市场，其他台资洁净室企业赴美进程预计将显著提速 [93] - 报告持续推荐亚翔集成、圣晖集成，并关注美埃科技 [93]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比大幅增长465.67%至9.47亿元，展现出显著的经营业绩弹性，且盈利能力有望在行业供需格局改善、政策支持及成本压力缓解的背景下持续修复 [1][2] - 作为国内球墨铸管行业龙头，公司产能具备挖潜空间，产品结构持续优化，并积极拓展海外市场与新兴储能业务，有望持续受益于城市管网改造、水利设施建设等长期需求 [2][3] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润将持续增长，分别达到11.8亿元、13.7亿元和15.5亿元，对应市盈率（PE）分别为15.5倍、13.4倍和11.8倍 [3][5] 财务业绩分析 - **收入与利润**：2025年实现营业收入370.22亿元，同比增长2.29%；归母净利润9.47亿元，同比大增465.67%；扣非归母净利润7.38亿元，同比增长589.92% [1][2] - **季度表现**：2025年第四季度实现归母净利润2.48亿元，同比增长178.39%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长126.82% [2] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为7.7%，净利率为2.6%，较2024年显著提升；净资产收益率（ROE）从2024年的0.7%提升至2025年的3.6% [2][10] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为35.28亿元，同比大幅改善 [10] 经营与业务进展 - **销量与产能**：2025年金属产品总销量达到949.2万吨，同比增长5.4%；公司仍具备产能挖潜空间 [3] - **产品结构优化**：优特钢销量同比增加24.86%；铸管公开市场中标率同比提升1.6个百分点，销量同比增长5.88% [3] - **海外拓展**：埃及25万吨球墨铸铁管项目采用“技术输出+本地化运营”新模式；全年铸管出口量增长7.8%，保持国内出口铸管量70%的份额 [3] - **新业务布局**：公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，加入中央企业新型储能创新联合体，并成立新兴绿色能源与新材料天津研究院，以全钒液流电池为战略突破口推动储能产业链建设 [3] 行业前景与驱动因素 - **行业盈利修复**：2025年中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍；预计2026年钢铁行业盈利能力将继续修复 [2] - **政策与需求支撑**：“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，高标准农田建设、雨污分流等领域需求处于增长阶段，为铸管行业带来发展机遇 [2] - **公司定位与优势**：公司是国内球墨铸管行业龙头，拥有显著的产能优势与技术壁垒，将持续受益于城市管网改造及水利设施建设 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为373.53亿元、383.89亿元和394.42亿元，增长率分别为0.9%、2.8%和2.7% [5][10] - **利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为11.84亿元、13.74亿元和15.54亿元，增长率分别为25.0%、16.1%和13.1% [3][5][10] - **盈利指标预测**：预计毛利率将从2025年的7.7%持续提升至2028年的9.2%；净利率将从2.6%提升至3.9%；ROE将从3.6%提升至5.1% [10] - **估值指标**：基于2026年4月9日收盘价4.64元，对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为15.5倍、13.4倍和11.8倍；市净率（PB）维持在0.6-0.7倍 [3][5][6][10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为，华利集团作为全球领先的运动鞋制造商，在2025年面临新工厂爬坡及老客户订单波动等短期挑战，导致盈利承压，但新客户订单快速增长，客户结构持续优化[3][4] - 展望2026年，随着新工厂效率提升及老客户订单波动趋缓，公司盈利质量有望迎来拐点，实现收入稳健增长及利润率修复[4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.6/41.1/45.8亿元，对应2026年市盈率(PE)为14.5倍[4] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%；扣非归母净利润32.6亿元，同比下降13.9%[1] - **量价拆分**：2025年运动鞋销量2.27亿双，同比增长1.6%；销售单价同比提升2%[1] - **盈利能力**：2025年毛利率同比下降4.9个百分点至21.9%；净利率同比下降3.1个百分点至12.8%[1] - **费用情况**：销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.1/-1.7/+0.1个百分点至0.3%/2.8%/-0.2%[1] 2025年第四季度业绩表现 - **整体业绩**：2025年第四季度实现营业收入63.0亿元，同比下降3.0%；归母净利润7.7亿元，同比下降22.7%[2] - **量价拆分**：2025年第四季度运动鞋销量0.59亿双，同比下降2%；销售单价同比下降1%[2] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利率同比下降2.4个百分点至21.7%；净利率同比下降3.1个百分点至12.2%[2] 客户与业务结构分析 - **分品类收入**：2025年运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为221.1/5.3/23.1亿元，同比变化+5%/-41%/+12%[3] - **分地区收入**：2025年北美/欧洲/其他地区收入分别为194.1/48.0/7.5亿元，同比变化-5%/+57%/+53%[3] - **客户结构**：前五大客户销售占比从2024年的79%下降至2025年的73%，客户结构趋于多元化[3] - **新老客户动态**：2025年部分老客户订单下滑，但新客户（如Adidas、New Balance）订单量同比大幅增长；当前老客户下单意愿相对谨慎[3] 产能与运营状况 - **产能扩张**：2025年总产能/总产量分别为2.48/2.27亿双，同比增长8.3%/2.6%，产能利用率为91.6%[4] - **工厂建设**：2024年新投产4家工厂（越南3家+印尼1家），2025年在中国四川省及印尼持续有新工厂投产，次新工厂爬坡顺利[4] - **运营影响**：公司为协调新客户与新工厂的产能配置，短期影响盈利质量，但中长期有利于业务规模扩张[4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为266.27/293.41/325.18亿元，同比增长6.6%/10.2%/10.8%[6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为35.58/41.10/45.78亿元，同比增长11.0%/15.5%/11.4%[6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为3.05/3.52/3.92元[6] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为22.1%/22.8%/23.1%，净利率分别为13.4%/14.0%/14.1%[12] - **估值指标**：基于2026年4月9日收盘价44.30元，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为14.5/12.6/11.3倍[6]