投资评级 - 报告维持对中芯国际（00981.HK）的“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2026年第二季度业绩超出指引上限，核心业务盈利弹性显现，盈利能力上修空间可观 [4][6] - AI需求外溢广泛赋能成熟制程及配套芯片需求，新增产能稳步爬坡匹配回流订单，叠加涨价落地带动盈利能力改善 [6] - 公司产品结构优化且先进制程竞争力增强 [6] 2026年第二季度业绩分析 - 2026年第二季度公司实现营收30.06亿美元，同比增长36.1%，环比增长20.0%，高于指引上沿（环比+14-16%） [6] - 毛利率达25.3%，同比增长4.9个百分点，环比增长5.2个百分点，大幅超指引上沿（20%-22%） [6] - 归母净利润4.79亿美元，同比增长261.7%，环比增长142.7% [6] - 少数股东权益2.5亿美元，同比增长1690%，环比增长659%，或反映14nm以下先进制程产能盈利提升 [6] 量价与产能分析 - 2026年第二季度等效8寸产能达109.65万片/月，环比增加1.83万片/月 [7] - 销售晶圆286.95万片，同比增长20.1%，环比增长14.4% [7] - 产能利用率93.7%，同比增长1.2个百分点，环比增长0.6个百分点 [7] - 出货增长显著快于产能增长，主要系第二季度加速后段制造、优先满足客户出货 [7] - ASP约991美元，同比增长13%，环比增长5.7%，年初落地的结构性提价已部分体现 [7] 应用领域与地区分布 - 消费电子占比44.2%，环比小幅下降2个百分点 [7] - 工业与汽车应用收入占比提升至16.5%，环比增长2.5个百分点，有效对冲传统智能手机份额收缩 [7] - 中国区收入占比90.2%，环比提升1.3个百分点，本土供应链自主可控需求红利持续兑现 [7] 2026年第三季度业绩展望 - 公司预计2026年第三季度收入环比增长2-4%，产能继续稳步释放，但出货节奏较第二季度趋于平滑 [8] - 第二季度当季出货ASP提升尚未完全反映提价，预计第三季度价格兑现比例进一步提升 [8] - 毛利率指引区间达26%-28% [8] - 涨价主要集中在AI配套、BCD等产能紧缺领域，随手机、DDIC客户开始提前锁定明年产能，低价应用品类后续仍存在结构性涨价空间 [8] 盈利预测与估值 - 上修2026-2028年归母净利润预测至11.85/16.82/22.66亿美元（前值为9.18/13.46/16.25亿美元） [6] - 对应同比增速分别为73%/41.9%/34.7% [6] - 当前股价对应2026-2028年PB为3.0/2.7/2.3倍 [6] - 2026-2028年营业收入预测分别为118.23/141.66/167.74亿美元 [9] - 2026-2028年毛利率预测分别为24.2%/25.3%/26.7% [9] - 2026-2028年净利率预测分别为10.0%/11.9%/13.5% [9] - 2026-2028年ROE预测分别为4.9%/6.2%/7.3% [9] - 2026-2028年P/E预测分别为60.9/42.9/31.9倍 [9]