报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月新增贷款投放低迷但社融企稳，M2同比增速回落，国内基本面变化不大，内需亮点不多，港口发运和居民出行受不利天气扰动转弱，预计影响是阶段性的 [6] - 本周市场资金面窄幅波动，下周初虽时值税期但政府债券净缴款规模不高，预计资金面平稳，央行隔夜逆回购难推动市场资金价格下行，本周中长期流动性净投放力度减弱 [6][49][52] - 当前基本面数据对债市难言利空，二季度货政报告使“宽货币”加码有想象空间，但短期政策利率调降缺驱动，资金面约束中短端收益率下行，长端利差有压缩空间，后续中长期流动性投放变化值得关注 [7] - 操作上，单边建议周内TL短线多单止盈后暂观望；套利方面，建议做平曲线头寸（TL - 3T）继续适量持有，结合现券参与做空10Y - 7Y、10Y - 5Y期限利差，此前做多T合约跨期价差头寸择机止盈离场 [7][8] 各部分内容总结 周度核心要点分析及策略推荐 综合分析 - 7月新增贷款投放低迷，社融因企业部门直接融资高增、政府债券融资提速和非标融资改善而企稳，单月新增14017亿元，较去年同期多增2710亿元，存量同比+7.4%与上月持平；7月M2同比+7.7%较上月回落0.3个百分点，M1同比+4.0%增速与上月持平，居民部门货币活化程度弱于企业部门 [6][12][17] - 近期国内基本面变化不大，内需端亮点不多，港口货物发运及居民出行受不利天气扰动转弱；海外方面，8月韩国前10日出口金额同比+45.3%但连续第二个月回落 [6][25] - 本周市场资金面窄幅波动，截至周五DR001、DR007分别为1.3611%、1.3858%，隔夜、7天期非银资金利差分别为2.02bp、2.61bp，股份制银行1Y同业存单发行利率在1.47 - 1.48%区间窄幅波动；下周周初时值税期但政府债券净缴款规模不高，预计资金面平稳 [49] - 本周央行7天期逆回购操作归“零”，提前公告税期隔夜逆回购操作，其作用主要是熨平隔夜资金价格波动；6个月期买断式逆回购等量续作，月内两期合计净投放2000亿元资金，较上月净投放力度减弱 [52] - 央行二季度货政报告延续政治局会议基调，删除“精准有效”，“综合运用并适时调整货币政策工具”使“宽货币”加码有想象空间；强调引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行，以DR001为市场利率基准的新体系进一步确立 [54] 策略推荐 - 单边：周内TL短线多单止盈后，暂观望 [7][8] - 套利：做平曲线头寸（TL - 3T）适量持有，结合现券做空10Y - 7Y、10Y - 5Y期限利差；前期做多T合约跨期价差头寸择机止盈 [7][8] 相关数据追踪 信贷社融 - 7月国内贷款余额同比+5.1%较上月回落0.1个百分点，社融单月新增14017亿元，较去年同期多增2710亿元，存量同比+7.4%与上月持平；分部门看，7月政府融资增速+14.1%较上月回落0.1个百分点，企业、居民部门融资分别+7.7%、 - 1.3%，分别微升0.04、0.03个百分点；结构上贷款表现低迷，企业部门直接融资高增、政府债券融资提速、非标融资改善是社融亮点 [12] 广义货币 - 7月M2同比+7.7%较上月回落0.3个百分点，除信贷表现一般拖累存款派生外，财政支出力度偏弱和实体结汇意愿下降可能也是原因；M1同比+4.0%增速与上月持平，居民部门货币活化程度弱于企业部门 [17] 工业品开工率 - 展示了石油沥青、PTA、PVC等部分工业品开工率数据 [19] 港口发运 - 8月第一周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别 - 12.6%、 - 7.7%，不利天气对东南沿海港口发运带来阶段性扰动；8月韩国前10日出口金额同比+45.3%，但连续第二个月回落 [25] 建筑材料与钢材需求 - 8月第二周，水泥出库量、混凝土发运量环比一升一降，同比仍显著弱于历史同期；螺纹钢、热卷表需环比双双回暖，黑色金属价格低位反弹与需求释放形成短期正循环效应 [31] 地产与乘用车销量 - 近期样本城市新房销售面积同、环比均趋弱，8月以来部分核心城市二手房销量环比季节性回落，但同比约+9.9%；8月初各线城市二手房挂牌价格指数环比多数走弱，未见持续企稳；8月第一周，国内乘用车销售延续弱势，批发销量同比 - 24.0%，零售销量同比 - 22.0% [37] 居民交通出行与观影 - 受东南沿海台风天气影响，本周一线城市地铁客运量及国内航班执行数量环比明显回落；百度迁徙指数显示跨区域人员流动弱于去年同期，大体与2024年同期持平，临近暑期尾声预计游客返程高峰将推升跨区域人员流动强度；本周电影观影出现反弹，截至8月中旬，暑期档观影人次整体优于去年 [43] 市场资金面 - 本周市场资金面窄幅波动，截至周五，DR001、DR007分别为1.3611%、1.3858%，隔夜、7天期非银资金利差分别为2.02bp、2.61bp；股份制银行1Y同业存单发行利率在1.47 - 1.48%区间窄幅波动；下周周初时值税期但政府债券净缴款规模不高，预计市场资金面将保持平稳 [49] 央行流动性投放 - 本周央行7天期逆回购操作归“零”，提前公告税期隔夜逆回购操作，其作用主要是熨平隔夜资金价格波动，暂难推动市场资金价格打开下行空间；本周6个月期买断式逆回购等量续作，月内两期买断式逆回购合计净投放2000亿元资金，与上月相比，本月中长期流动性净投放力度有所减弱 [52] 央行二季度货政报告 - 报告延续政治局会议基调，删除“精准有效”，“综合运用并适时调整货币政策工具”意味着后续“宽货币”加码仍有想象空间；强调引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行，以DR001为市场利率基准的新体系进一步确立 [54] A股活跃度与估值 - A股市场活跃度继续企稳，但距前期高点尚有距离；截止8月14日收盘，万得全A滚动市盈率在23.17，除金融、石油石化板块以外的滚动市盈率在41.42，当前A股绝对估值处于近十年偏高水平；万得全A风险溢价比率为2.62%，大约处于近十年47%分位数水平，相较于10Y国债收益率，A股相对估值处于中性 [62] 期债盘面估值 - 按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL当季合约IRR分别为1.2285%、1.3340%、1.5681%、0.8206%；下季合约IRR分别为1.4038%、1.5322%、1.3676%、1.3375% [68] 主力合约移仓进度 - 当前期债移仓换月进度整体偏慢，截至周五收盘，TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为18.8%、25.7%、26.5%、29.7% [69] 期货前十席位净持仓 - 截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为 - 10.2%、 - 14.0%、 - 11.2%、 - 5.3%，分别较上周五 - 0.96、 + 0.97、 + 1.37、 + 0.45个百分点 [72] 成交与持仓量 - 展示了TS、TF、T、TL合约成交与持仓量数据 [79] 跨期价差 - 展示了TS、TF、T、TL合约间价差数据 [82] 跨品种价差 - 展示了2TS - TF、3TF - 2T、3T - TL、TS + T - 2TF等跨品种价差数据 [85] 现券收益率曲线与利差 - 展示了国债现券收益率曲线、周度收益率变化、关键期限期限利差、超长债新老券利差等数据 [88] 期限利差历史分位数 - 展示了短端资金价格与2Y国债收益率、7Y - 5Y期限利差、30Y - 7Y期限利差等期限利差历史分位数数据 [91] 美国国债收益率与汇率 - 展示了美国10年期国债收益率、10Y美债盈亏平衡通胀率、美元指数、美元兑人民币离岸价等数据 [94]