报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱本周一快速下跌后转为震荡偏弱走势，流畅下跌行情告一段落，下周预计震荡为主，单边操作建议区间操作，套利和期权建议观望；玻璃本周跌势为主且弱于纯碱，流畅下跌行情告一段落，下周预计震荡为主，单边操作建议区间操作，套利和期权建议观望 [15][22] 根据相关目录分别进行总结 核心逻辑分析 纯碱 - **供应**：本周纯碱产量66.92万吨，环比下降1.46万吨（-2.1%），重增轻减，日产运行在9.4 - 9.9万吨左右，天然碱周产17.2万吨，环比增1.9%；周内因博源银根、河南骏化提负而增量，下周博源银根、重庆湘渝、江苏井神面临恢复；南方碱业、徐州丰成、青海昆仑计划检修，节后远兴有计划检修一期；总产能4490万吨/年（对比年初+380），供应压力较大 [8] - **需求**：本周纯碱表观需求71.15万吨，环比+7.2%，重碱表需38.78万吨（环+32.3%），轻碱32.37万吨（环-12.7%）；周内浮法日熔量14.3万吨，环比增550吨，玻璃2条复产点火（1400T/D），光伏日熔量6.8万吨，1条冷修（1200T/D）；本周纯碱期价震荡下行，中游出货9万吨（环比增加约7.5万吨），期货盘面价格下行带动中游环节套利出货，期现成交明显放量 [11] - **库存**：上游纯碱厂库去库（188.88万吨），环比上期去库4.23万吨，其中重碱去库（环-3.5万吨），轻碱去库（环-0.73万吨），西北地区、西南地区、华北地区厂库均去库，三地库存占比88%；中游纯碱交割库57.94万吨（+0.24）；下游玻璃厂纯碱库存下降，周内浮法玻璃企业纯碱库存36%的样本厂区19.83天，环比下降1.12天 [14] - **价格走势**：本周一快速下跌后转为震荡偏弱走势，周度商品表现为玻璃纯碱领跌，盘面呈现海外能源通胀、国内品种交易内需走弱的逻辑；随着双节临近，节前备货对需求形成短期支撑；预计下周震荡为主 [15] 玻璃 - **供给**：周内浮法日熔量14.3万吨，浮法2条复产点火（1200T/D），产量预计在10月释放；以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-151.88元/吨，环比+16.43元/吨；以煤炭为燃料的浮法玻璃周均利润-86.74元/吨，环比+110.08元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-149.12元/吨，环比+32.86元/吨 [18] - **需求**：本周华北市场成交较好但后续交投趋弱，企业价格持稳，中游低价货源流通，市场成交重心下移，下游采购谨慎；华中市场价格偏稳运行，中游存低价出货现象，原片企业出货较上周转弱，中下游拿货维持刚需，逢低采买；临近十一假期，下游存一定采购需求，但产销环比显著回落，涨价下游需求弱难承接；截至20260915，深加工样本企业订单天数均值10.1天，环比-2.11%，同比-3.93% [21] - **价格走势**：本周跌势为主，弱于纯碱，本周商品市场玻璃纯碱领跌，盘面呈现海外能源通胀、国内品种交易内需走弱的逻辑；产线小幅波动，点火2条，行业日度产量14.3万吨；预期内及窑龄长的产线基本已完成冷修，剩余有点火预期产线较多；本周华中厂库继续去库，中下游节前备货采买，中游转库；基差报价优势有所抬升，期现商出货环比增加；金九银十，订单环比好转但仍为过剩格局，涨价下游恐难持续承接；预计下周震荡为主 [22] 周度数据追踪 纯碱 - **期现价格**：现货市场部分重质和轻质价格有变动，如沙河重质（送到）周变化-40元/吨，西北重质（出厂）周变化-10元/吨等；期货市场SA01合约周变化-69元/吨，SA05合约周变化-353元/吨，SA09合约周变化+132元/吨等；基差和价差也有不同程度变化 [26] - **供应数据**：产量方面，2026 - 09 - 18纯碱产量66.92万吨，周环比-1.46万吨（-2.1%），同比-7.65万吨（-10.3%）；产能利用率方面，2026 - 09 - 18为70.26%，周环比-1.53（-2.1%），月度-8.05（-10.3%）；部分企业存在检修情况，如湖北双环、河南中源等 [67][93] - **利润数据**：轻碱和重碱的成本及毛利在不同工艺和地区有不同变化，如轻碱 - 华东联碱法成本2026 - 09 - 18为1295元/吨，周环比↓ -1.00元/吨（-0.08%）；玻璃不同燃料的利润也有变化，如玻璃石油焦利润2026 - 09 - 18为-149.12元/吨，周环比↑ 32.86元/吨（-18.06%） [96] - **库存数据**：2026 - 09 - 18纯碱厂内库存188.88万吨，周环比-4.23万吨（-2.2%），年同比9.13万吨（5.1%）；分地区来看，华北、华东、西北等地区库存有不同程度的增减 [105] - **进出口数据**：月度数据显示中国纯碱出口量和进口量有变化，出口方面，部分月份有同比和环比的增减；进口方面，也存在类似情况，且有不同地区的进出口数据 [116][120][123][128] - **需求数据**：2026年部分时间点的纯碱表观需求、重碱表观需求、轻碱表观需求等有相应数值及变化 [137] 玻璃 - **期现价格**：现货市场部分玻璃价格有变动，如沙河长城周变化-13元/吨，浙江大板周变化+20元/吨等；期货市场FG01合约周变化-59元/吨，FG05合约周变化-56元/吨，FG09合约周变化+144元/吨等；基差和价差也有不同程度变化 [141] - **供应数据**：浮法玻璃在产日熔量、产线开工数、开工率、产能利用率等有相应数据及变化；部分产线有放水、复产点火等变动 [155][162] - **利润数据**：玻璃不同燃料的生产成本和毛利有相应数据及变化，如玻璃生产毛利 - 煤炭在2026年不同时间点有不同数值 [166] - **库存数据**：浮法玻璃厂家库存、分地区库存以及库存平均可用天数等有相应数据及变化 [170][173] - **需求数据**：不同地区的浮法玻璃产销比例有不同表现；平板玻璃、钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃产量有月度数据及月环比、年同比变化；玻璃深加工订单天数有相应数据；房地产竣工累计面积和累计同比、房企到位资金 - 累计同比等地产数据有相应表现；30大中城市商品房成交面积有周环比、年同比变化 [181][193][195][200][208] - **光伏玻璃相关**：3.2mm/2mm镀膜光伏玻璃有市场价；光伏玻璃产能利用率、设计产能、开工率、有效产能等有相应数据；部分光伏玻璃产线有冷修、复产点火等变动；光伏玻璃进出口有月度数据及月环比、年同比变化；光伏装机量有中国累计值、当月值以及世界数据 [212][215][221][223][229] - **其他相关**：白酒、啤酒、软饮料、乳制品产量有当月值或累计值及月环比、年同比变化；碳酸锂产量、产能利用率以及市场价有相应数据 [235][242][243]

强成本，弱需求，市场博弈加剧 研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108 投资咨询证号：Z0020124 目录 第一部分 综合分析与交易策略 第二部分 核心逻辑分析 第三部分 周度数据跟踪 GALAXY FUTURES 1 综合分析与交易策略 【综合分析】 基本面：供应端本周新西兰12港离港发运10船41万方、环比增1万方，其中直发中国9船38万方、环比大增3船13万方；国内13港预 计到港11船39.7万方、周环比减29%，上周实际到港56.05万方、环比增28%，到港冲高后明显回落。需求端"金九"旺季未兑现，13港 日均出库5.84万方、周环比减2.18%，下游刚需提货为主、加工厂利润微薄。库存端针叶总库存237万方、周环比增0.85%，辐射松继续 去库、北美材累库。成本端9月辐射松CFR维持130美元/JAS方，10月上旬海运费48美元、涨1美元，进口成本支撑仍强。 【逻辑分析】 3.期权：观望。 GALAXY FUTURES 2 目录 第一部分 综合分析与交易策略 第二部分 核心逻辑分析 原木估值处于成本强托底、需求弱兑现的区间博弈状态。9月外盘CFR维持130美元/JAS方，10月上旬海运费再 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆基本面维持供大于求，供应端国产阔叶浆和化机浆增产、装置正常排产，需求端下游开工分化，主流港口库存去化但仍处中高位；双胶纸供需宽松格局延续，产量缩减、出货弱、库存微降；针叶浆反转缺支撑，阔叶浆估值获底部支撑；双胶纸估值处底部区间，短期底部弱势震荡；给出单边、套利、期权的交易策略 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 纸浆基本面供大于求，供应端国产阔叶浆、化机浆增产，装置无大规模检修；需求端下游开工分化，主流港口库存 216.5 万吨、周内去库 9.8 万吨 [4] - 双胶纸基本面供需宽松，供应端产量 17.5 万吨、环比减 0.6 万吨，产能利用率 44.4%；需求端处订单空档期，出货 17.6 万吨、环比减 1.1%，企业库存 137.7 万吨环比微降 [4] - 纸浆估值方面，针叶浆反转缺趋势支撑，阔叶浆估值获底部支撑，价格小幅上行，正供需差约束浆价 [4] - 双胶纸估值处近三年底部区间，成本托底价格深跌空间有限，但供需宽松压制上行，短期底部弱势震荡 [5] 策略 - 单边：SP2611 短线区间操作，OP2611 逢高做空 [6] - 套利：观望为主 [6] - 期权：SP 卖出 SP2611 - P - 4700，OP 卖出 OP2611 - C - 4000 [6] 核心逻辑分析 双胶纸 - 供应：产量缩减亏损扩大，本期产量 17.5 万吨、环比减 0.6 万吨、降幅 3.3%，产能利用率 44.4%、下降 1.5 个百分点，周均利润 -642.4 元，毛利率降 1.9 个百分点 [10] - 库存：小幅去库仍处高位，本期生产企业库存 137.7 万吨，环比降幅 0.1%，预计下周期库存变化不大 [13] 铜版纸 - 供应：产量小增利润续亏，本期产量 8.3 万吨、环比增 0.1 万吨、增幅 1.2%，产能利用率 61.5%、升 0.9 个百分点，周均利润 -316.9 元，毛利率降 2.8 个百分点 [16] - 库存：场内库存继续累积，本期生产企业库存 53.2 万吨，环比增幅 2.1%，预计下周期仍有小幅累积 [19] 国产浆 - 供应：阔叶浆生产毛利回调，本期阔叶浆样本产量 26.6 万吨，较上周增产 0.2 万吨，国产阔叶浆市场价 4517 元/吨、环比涨 1.0%，化机浆 2750 元/吨、环比涨 0.8% [22] 木浆 - 供应：港口库存加速去化，国产化机浆市场均价 2750 元/吨，环比涨 0.8%，截至 9 月 17 日，主流港口样本库存量 216.5 万吨，环比下降 4.3% [25] 纸浆需求 - 生活用纸：产量 30.19 万吨，环比增长 1.07%，产能利用率 66.49%，较上期增加 0.63 个百分点，库存 62.63 万吨、环比降 0.65%，纸企以去库为主 [28] - 白卡纸：产量 34.0 万吨，环比减 0.2 万吨、降幅 0.58%，产能利用率 68.00%、减 1.80 个百分点，生产厂库库存 138.2 万吨、环比增 0.14%，短期库存预计维持高位 [31] 周度数据跟踪 双胶纸、铜版纸价格 - 70g 双胶纸企业含税均价 4343.8 元/吨、环比跌 1.3%，157g 铜版纸企业含税均价 4550 元/吨、环比跌 2.3% [37] 各种类浆价格 - 针叶浆山东银星现货含税均价 4830 元/吨，环比跌 43 元、跌幅 0.88% [42] - 阔叶浆山东金鱼现货 4577 元/吨，环比涨 28 元、涨幅 0.62% [42] - 进口昆河、国产化机浆价格分别为 3800 元、2750 元，国产化机浆环比涨 0.8% [42] - 本色浆山东金星现货 5603 元/吨，环比涨 67 元、涨幅 1.21% [42]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周公布的8月国内宏观经济、金融指标多数不及预期 国内基本面“产强需弱”格局延续 社融增速再度回落 但外需支撑偏强 部分内需数据边际回暖 核心城市二手房销售有韧性 降低了月度指标对债市的实际影响 [6] - 本周市场资金面继续收敛 隔夜资金价格在1.4%关口上方 税期扰动结束 但下周政府债券净融资规模大 节前季末因素扰动尚存 资金面较难明显转松 约束债市中短端收益率下行 [6] - 本周美联储加息25bp 海外货币政策收紧对国内债市总体偏利多 可能加剧外需不确定性 人民币韧性较强 汇率对国内宽松加码掣肘减弱 需关注政策利率上行对海外投资周期的影响 [7] - 临近季末 资金面与机构行为是短期内主导债市的核心因素 本周五央行重启14天期逆回购操作 资金面或继续小幅收敛但平稳跨季可期 债市无明显利空时机构持券过节意愿或提升 若有增量利空 跨季前机构止盈将增多并加剧市场波动 [8] - 操作上 前期T合约多单建议逢高部分止盈 盘面调整较大时可逢低布局T、TL合约多单 套利建议暂观望 [8] 根据相关目录分别总结 周度核心要点分析及策略推荐 经济数据情况 - 8月工业增加值同比+5.2% 较上月回升0.7个百分点 高技术制造同比+16.7%亮眼 服务业生产指数同比+4.1% 延续回落并创年内新低 [14] - 8月固定资产投资同比-11.0% 虽较上月回升1.9个百分点但增速仍低 制造业、基建投资同比分别回落至-6.1%、-14.7% 房地产开发投资回升1.9个百分点至-25.5% [14] - 8月终端消费需求改善有限 社会消费品零售总额同比+0.4% 较上月回落0.2个百分点 可选消费同比-8.2%是主要拖累 必选消费趋稳 同比+3.6% [10] - 8月社融存量、贷款余额同比分别+7.2%、+4.9% 均较上月回落0.2个百分点 政府、企业、居民同比分别+13.5%、+7.6%、-1.6% 均创年内新低 除企业直接融资、企事业单位票据融资同比多增外 其余分项均弱于去年同期 [20][21] - 8月M2同比+7.5% 较上月回落0.2个百分点 信贷表现一般拖累存款派生是主因 实体部门结汇意愿未转弱 海外资金回流对国内广义流动性有正向贡献 M1同比+4.1% 较上月回升0.1个百分点 私人部门货币活化程度小幅上行 但居民部门活期存款增速回落 非活期存款占比创新高 [26][27] 高频数据情况 - 9月第二周 港口完成货物吞吐量与集装箱吞吐量同比分别+2.2%、+7.5% 外需支撑较强 花旗经济意外指数显示海外基本面数据好于预期 [34] - 9月第三周 水泥出库量、混凝土发运量环比回升 混凝土发运连续五周环比走强 螺纹钢、热卷表需环比一升一降 建筑钢材需求与水泥、混凝土数据共振上行 [40] - 近期样本城市新房销售逊于去年同期 “金九”成色不足 环比未明显回升 核心城市二手房销量韧性强 截至9月18日同比+15.3% 9月上旬二手房挂牌价格指数环比弱稳运行 9月第二周 国内乘用车销售延续弱势 批发销量同比-23% 零售销量同比-26.0% [46] - 近期核心城市市内出行强度优于季节性 跨区域人员流动强度与去年同期持平 中秋及国庆假期前 电影观影人次回落 [48] 资金面情况 - 本周市场资金面整体收敛 周五稍有转松 截至周五 DR001、DR007分别为1.4277%、1.4396% 隔夜、7天期非银资金利差分别为+0.37bp、+2.96bp 股份制银行1Y同业存单发行利率小幅上移至1.48 - 1.49%区间 [54] - 税期扰动结束 但下周政府债券净融资约5121.83亿元 绝对量仍高 节前、季末因素扰动下 资金面较难明显转松 周五央行重启14天逆回购操作 呵护跨节、跨季流动性 资金价格超季节性上行概率不高 本周央行6个月期买断式逆回购等量续作 中长期资金净投放态度谨慎 [60] A股与期债情况 - 本周A股融资余额趋稳 周五成交量企稳重回2万亿关口上方 截至9月18日收盘 万得全A滚动市盈率21.50 除金融、石油石化板块外为38.34 绝对估值下行但仍处近十年偏高水平 万得全A风险溢价率为2.97% 处于近十年66%分位数水平 A股相对估值偏低 [71] - 截至周五收盘 TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.1488%、1.2806%、1.3034%、1.1927% [72] - 截至周五收盘 TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-1.5%、-11.2%、-9.9%、-5.3% 分别较上周五-1.45、-2.98、+0.19、-1.88个百分点 [79] 策略推荐 - 单边：前期T合约多单部分止盈 盘面调整较大时 逢低布局T、TL合约多单 - 套利：暂观望为主 [8] 相关数据追踪 成交与持仓量 - 展示了TS、TF、T、TL合约的成交与持仓量数据 [86] 跨期价差 - 展示了TS、TF、T、TL合约间的价差数据 [89] 主力合约基差 - 展示了TS、TF、T、TL主力合约的基差数据 [92] 主力合约净基差 - 展示了TS、TF、T、TL主力合约的净基差数据 [95] 跨品种价差 - 展示了2TS - TF、3TF - 2T、3T - TL、TS + T - 2TF的跨品种价差数据 [99] 现券收益率曲线与利差 - 展示了国债现券收益率曲线、周度收益率变化、关键期限期限利差、超长债新老券利差等数据 [102] 期限利差历史分位数 - 展示了短端资金价格与2Y国债收益率、7Y - 5Y期限利差、30Y - 7Y期限利差等的历史分位数数据 [105] 美国国债收益率与汇率 - 展示了美国10年期国债实际收益率、10Y美债盈亏平衡通胀率、美元指数、美元兑人民币离岸价等数据 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前棕榈油处于增产旺季，9月马棕或继续累库，国内库存偏高，短期地缘扰动及油脂弱现实致盘面高位回落；远期大豆压榨利润不佳、买船少，但豆油库存处同期高位，供应充足，油厂压榨量预计维持高位，短期跟随油脂震荡回落；菜油供应紧张预期缓解且需求疲弱，预计现货基差偏弱整理，盘面或跟随ICE菜籽及油脂整体情况震荡运行 [5] - 单边策略上，短期油脂基本面偏弱且临近假期出现高位回落，无单者建议观望，可考虑止跌企稳后逢低做多，多单持有者需轻仓控制风险；套利和期权策略建议观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 逻辑梳理 - 棕榈油增产旺季，9月马棕或累库，国内库存偏高，地缘扰动和油脂弱现实致盘面回落；豆油库存同期高位，供应足，压榨量预计维持高位，跟随油脂震荡回落；菜油供应紧张预期缓解、需求疲弱，基差偏弱整理，盘面或随ICE菜籽和油脂整体震荡 [5] 策略 - 单边策略：短期油脂高位回落，无单者观望，可止跌企稳后逢低做多，多单持有者轻仓控风险；套利和期权策略：观望 [7] 周度数据追踪 马印 - 9月1 - 15日马棕产量环比上月同期增21.28%，较前10日增幅下滑，未来两周产地干旱或缓解；9月1 - 15日出口环比减少17.76%，预计9月继续累库；印尼CPO招标价高位震荡至890美元附近，预计10月参考价1045美元附近，出口税或上调至178美元 [16] 印度 - 8月食用油进口157万吨，环比增1%，棕榈油进口增至78万吨，豆油增至55万吨，葵油降至16万吨；植物油总库存累至204万吨，港口库存降至110万吨，渠道库存增加；棕榈油库存累至42万吨，葵油和豆油去库；预计8 - 10月食用油月均进口150万吨，市场预期印度政府或下调植物油进口税 [21] 国内棕榈油 - 截至2026年9月11日，全国重点地区棕榈油商业库存93.97万吨，环比增3.76万吨，增幅4.17%，同比增29.82万吨，增幅46.48%；产地报价稳中有降，盘面进口利润顺价50左右，本周新增2条买船、1条近月洗船，基差稳中有降；建议短期观望，中长期震荡向上，可止跌企稳后逢低做多 [24] 国内豆油 - 截至2026年9月11日，全国豆油商业库存149.44万吨，环比增3.49万吨，增幅2.39%，同比增2.84万吨，增幅1.94%，基差低位运行；本周油厂大豆实际压榨量233.43万吨，较上周增6.03万吨，开机率63.36%；8月进口大豆到港1214万吨，未来月均降至950万吨，豆油将继续小幅累库；建议暂时观望，可考虑止跌企稳后逢低做多 [27] 国内菜油 - 上周沿海油厂菜籽压榨量12.4万吨，开机率33.05%，较前一周增加；截至2026年9月11日，全国主要地区菜油库存54.25万吨，较上周增2.90万吨，处历史同期中性水平；开机率回升使现货偏紧格局缓解，企业挺价情绪削弱，需求端成交清淡，基差稳中有降；预计现货基差偏弱整理，盘面或随ICE菜籽和油脂整体震荡 [30]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 预计近期多数农产品期货震荡偏弱，核心是宏观转弱与季节性供应压力。宏观上，美联储加息后情绪转弱、原油回落，生柴逻辑降温、能源溢价收敛，压制商品估值；供应端，新季作物将集中上市 [2][26] 各目录内容总结 农产品期货市场面临的宏观环境 - 上周核心变量为美联储 9 月加息落地与中东供应风险演变，前半周供应中断担忧推高油价并强化加息预期，美债抛售加剧，9 月 17 日美联储加息 25bp 至 3.75%-4.00%，点阵图暗示年内至少再加一次，美元走强、金价承压；后半周供应担忧缓解，原油回吐地缘溢价，中国 8 月工业增加值 +5.2%加快、消费偏弱，地产投资降幅仍大但二手房交易首超新房，人民币升破 6.70，日央行加息 25bp 至 1.25% [7] - 资产表现与交易逻辑：美元周度走强后冲高回落；短期美债价格下跌，收益率至 2007 年以来高位；黄金先抑后扬、周度偏强；国内外股市震荡盘整；原油震荡回落 [8] 近期农产品期货市场行情回顾 - 上周农产品期货多数偏弱，谷物中美麦、美玉米、连玉米震荡偏空；油脂油料中美豆震荡，美豆油下跌，国内三大油脂、豆粕菜粕震荡走弱；白糖中原糖、郑糖走弱；棉花中美棉、郑棉走弱；生猪近月震荡走弱 [14] 农产品期货供需格局全景表 - 截至 9 月 18 日当周，豆油、棕油、豆粕、菜粕、棉花综合判断偏空，其他农产品期货综合判断中性 [20] 农产品期货策略信号表 - 截至 2026 年 9 月 18 日，价位分位数维度，油脂板块整体处于历史较高水平，生猪、花生处于历史偏低分位；豆菜粕、玉米、花生短期波动抬升，豆油、棕油、棉花 HV（10）分位数处于低位，近期价格波动收敛；CCI 趋势指标，豆油、棕油、生猪、玉米、棉花、白糖近期趋势明显转弱；鸡蛋和棉花基差处于较高位置，棕油、白糖基差处于历史较低水平；强弱信号方面，除鸡蛋、花生、菜油信号为中性，其他主要农产品为偏弱信号 [23] 本期策略推荐、风险提示与近期关注要点 - 预计近期多数农产品期货震荡偏弱，各品种具体为豆粕、菜粕、豆油、棕油、玉米、生猪、白糖、棉花均震荡偏弱，各品种均有相应逻辑依据 [26][28] - 近期关注要点包括美国 8 月 PCE、9 月 PMI 等多项内容 [30] 驱动力示意图 - 截止 9 月 18 日，鸡蛋、棉花、菜油、玉米估值和供需驱动看涨；棕油、白糖估值和供需驱动看跌；豆粕、生猪、豆油供需驱动偏空、估值中性；菜粕、花生、玉米淀粉供需驱动偏空、估值看涨 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储加息预期落地，利空出尽促进铜价反弹，且冶炼厂减产预期增强，国内铜价短暂跌落至 14000 美元/吨下档后快速反弹至 14500 美元/吨附近，但临近十一假期，海外存在较多不确定性，建议多单控制好仓位，部分止盈离场[4][5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析及交易策略 - 宏观面：美联储 9 月议息一致通过加息 25 基点，2026 年点阵图大幅上移，16 位官员预计今年仍需额外加息，加息预期落地后，利空出尽促进铜价反弹[4] - 铜矿：智利矿企 AMSA 与国内部分核心铜冶炼厂改用保底指数联动定价机制，冶炼厂面临更大压力；9 月 18 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-221.89 美元/吨，较上一期减少 12.19 美元/吨[4] - 废铜：本周中国再生铜加工企业产能利用率 19.7%，环比下跌 2.3%；贸易商捂货，政策收紧，含税废铜供应不足，预计短期供应量仍维持不足[4] - 精炼铜：消费方面，8 月国内电解铜产量 114.7 万吨，环比上升 1.79%，同比下滑 2.09%；9 月预计产量 113.9 万吨，环比下滑 0.67%；截至 9 月 17 日，SMM 全国主流地区铜库存环比增加 0.16 万吨至 8.91 万吨，国内保税区铜库存环比减少 0.45 万吨至 3.45 万吨；周初价格高位回落，下游点价积极性提高，价格反弹后需求再度走弱[5] - 价差与比值：前期 cl 价差高位，大量货运往美国，预计进口持续到 10 月，非美地区供应紧张，国内阶段性进口货源流入增加，逼仓行情暂时告一段落，价差或回落，但整体仍维持近月升水结构；国内供应紧张，海外逼仓暂缓，进口比值反弹，若进口窗口开启可考虑跨市正套，但需警惕结构性亏损[5] 内外盘价格走势 未详细提及相关分析内容 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜现货市场：6 月 30 日美国未公布 232 关税相关内容，但市场仍有预期，cl 价差多次超 500 美元/吨，8 月美国进口精炼铜 16 万吨；截至 9 月 18 日，lme 库存上涨到 25.51 万吨，截至 9 月 17 日，comex 库存下降到 76.74 万短吨[15] - 铜精矿市场：9 月 18 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-221.89 美元/吨，较上一期减少 12.19 美元/吨；港口库存为 81.1 万实物吨，较上一期增加 1.29 万实物吨；中国 8 月铜矿砂及其精矿进口量为 250.80 万吨，1-8 月累计进口量 1949.15 万吨，同比减少 2.8%；2026 年 6 月全球铜精矿产量 195.4 万吨，同比增加 2.04%；2026 年 6 月，秘鲁铜矿产量为 19.64 万吨，同比减少 4.71%，1-6 月累计产量为 122 万吨，同比增长 1.85%；智利 2026 年 7 月铜矿产量为 40.03 万吨，同比下降 9.35%[28][33] - 废铜市场：截至本周五精废价差 2936 元/吨；本周中国再生铜加工企业产能利用率 19.7%，环比下跌 2.3%，预计短期供应量仍不足；7 月再生精炼铜产量 19.92 万吨，2026 年 1-7 月废铜产量 172.78 万吨，同比增加 5.8 万吨；7 月中国废铜进口量为 21.9 万吨，同比增长 15.29%，1-7 月累计进口废铜 146.1 万吨，同比增长 9.37%；2026 年 1-7 月进口含铜量约 230.13 万吨，同比增长 7.58%[38] - 粗铜市场：9 月 18 日，国内南方粗铜加工费均价 850 元/吨，持平于上周；2026 年 7 月粗铜产量 99.51 万吨，同比下降 1.18%，1-7 月累计产量 708.4 万吨，同比增长 1.96%；7 月中国进口阳极铜 7.65 万吨，环比增加 4.83%，同比减少 9.07%，1-7 月累计进口阳极铜 48.15 万吨，累计同比增加 3.97%[44] - 国内铜供应情况：8 月 SMM 中国电解铜产量为 114.7 万吨，环比增加 1.79%，同比下降 2.09%，1-8 月累计产量为 929.4 万吨，累计同比上升 3.98%；SMM 预计 9 月电解铜产量预计录得 113.9 万吨，环比下滑 0.67%；中国 8 月未锻轧铜及铜材进口量为 38.19 万吨，1-8 月累计进口量为 329.71 万吨，同比减少 6.7%；2026 年 1-7 月出口精炼铜 35.85 万吨，同比减少 14.73%，其中 7 月出口 3.48 万吨，同比下降 70.57%[45][50] - 铜材开工率：9 月 17 日铜杆开工率相较上周增加 4.33 个百分点至 65.82%，同比去年减少 4.91 个百分点；电线电缆周度开工率相较上周增加 3.75 个百分点到 67.46%，相较去年同期增加 1.62 个百分点；2026 年 8 月铜板带行业综合开工率为 73.39%，环比下降 1.14 个百分点，同比增长 7.52%；8 月中国铜箔企业的开工率 94.35%，环比上升 1.27 个百分点，同比上升 15.91 个百分点；8 月铜管企业开工率为 62.87%，环比减少 1.22 个百分点，同比减少 2.83 个百分点，预计 9 月开工率 63.88%，环比增加 1.01 个百分点，同比减少 3.8 个百分点；8 月国内铜棒企业综合开工率录得 42.63%，环比下滑 1.63 个百分点，同比下滑 1.24 个百分点；8 月份精铜制杆企业开工率为 62.64%，环比减少 4.37 个百分点，较预期值减少 2.11 个百分点，同比减少 5.73 个百分点；8 月漆包线行业综合开工率 67.95%，环比下降 2.02 个百分点，同比增长 1.4 个百分点；8 月铜线缆行业开工率录得 70.45%，环比增加 0.63 个百分点，同比下降 1.97 个百分点[54][60][65] - 空调消费：2026 年 7 月中国家用空调生产 1315.8 万台，同比下滑 18.3%，销售 1332.7 万台，同比下滑 18.9%，其中出口 594.4 万台，同比增长 1.5%，内销 738.3 万台，同比下滑 30.2%，1-7 月累计内销 7020.5 万台，同比下降 8.98%，累计出口 5864.8 万台，同比下降 6.04%；8 月份家用空调排产 1073 万台，较去年同期生产实绩下降 16.7%，其中 8 月内销排产 587 万台，较去年实绩同比下降 24.1%，8 月出口排产 486 万台，同比下滑 8.1%[69] - 汽车消费：2026 年 8 月汽车产销分别完成 268.4 万辆和 271.2 万辆，环比分别增长 4.3%和 4.9%，同比分别下降 4.7%和 5.1%，1-8 月，汽车产销分别完成 2025.5 万辆和 2031.5 万辆，同比均下降 3.8%；8 月，新能源汽车产销分别完成 165.3 万辆和 164.3 万辆，同比分别增长 18.9%和 17.8%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 60.6%，1-8 月，新能源汽车产销分别完成 1066.8 万辆和 1065 万辆，同比分别增长 10.8%和 10.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 52.4%；预计 2026 年总销量 3475 万辆，同比增长 1%，新能源汽车销量有望达到 1900 万辆，同比增长 15.2%，汽车出口预计达到 740 万辆，同比增长 4.3%[73] - 电网投资完成额：2026 年 1-7 月中国电网投资完成额累计 3339.8 亿元，同比增长 0.75%；1-7 月全国主要发电企业电源工程完成投资 4237.26 亿元，同比减少 4.72%；“十五五”期间国网公司固定资产投资预计达 4 万亿元[77] - 房地产市场走弱：2026 年 1-8 月全国商品房销售面积 4.99 亿平方米，同比下降 12.1%；1-8 月份，全国房屋竣工面积为 2.11 亿平方米，同比下降 23.7%[84] - 海外数据：未详细提及相关具体分析内容 - 光伏及风电：2026 年 1-7 月累计新增光伏装机 86.15GW，同比下跌 61.41%，中国光伏业协会预计 2026 年一般情况新增光伏装机 180GW，乐观情况 240GW，2027 年起预计新增装机逐渐增加，到 2030 年预计达 270 至 320GW；2026 年 1-7 月中国新增风电装机 47.07GW，较 2025 年同比减少 6.6GW 或 12.3%，2026 年预计增加到 135GW，其中陆上风电维持去年 123GW，海上风电 12GW[91] - 全球新能源汽车销售情况：2026 年 7 月全球新能源汽车销售量为 179.96 万辆，同比增加 9.53%，1-7 月累计销售 1113.41 万辆，同比增加 4.47%；7 月，美国新能源汽车销售 9.3 万辆，同比减少 40.85%，1-7 月累计销售 64.5 万辆，同比减少 32.13%[97] - 行业新闻和宏观数据：8 月美国 CPI 同比上涨 3.4%、核心 CPI 同比上涨 2.4%，核心环比上涨 0.3%；白宫未就精炼铜关税作出决定；美国财政部拍卖 20 年期国债，得标收益率创新高；美联储 9 月议息一致通过加息 25 基点；PT Freeport Indonesia 旗下 Manyar 铜冶炼厂已恢复生产；沙特向胡塞武装提议两周停火，原油价格下跌[98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期锡价区间对待，关注宏观情绪变化及消费旺季兑现，基本面供应约束仍存，长期仍有上涨韧性 [3] 各目录总结 宏观面 宏观层面美联储靴子落地符合市场预期，紧缩压力阶段性见顶，叠加油价回落，风险偏好修复 [3] 库存 - 截止9月18日，SMM锡锭三地社会库存总量为8717吨，较上周库存数据减少708吨 [3] - 9月18日，LME库存较上一交易日增加110吨至4855吨 [3] 锡矿 - 7月进口锡矿超预期下滑，2026年7月中国进口锡精矿共16958.36实物吨（折合约5501.65金属吨同比增长11.76%，环比减少13.81%）；2026年1 - 7月累计进口锡矿约40840.34金属吨，累计同比增长20.61% [3] - 7月自缅甸进口环比减少，7月自缅甸进口量为4569.53实物吨（折合约1077.09金属吨）同比增长131.98%，环比减少23.19%，预计8月自缅甸进口锡矿量或有小幅增加 [3] - 7月非洲地区进口锡矿环比明显下降，减量主要来自于刚果（金），7月自刚果（金）进口量为3568.56实物吨（折合约1470.58金属吨），同比减少10.19%，环比减少16.97%；1 - 7月从刚果（金）共进口约11303.74金属吨，累计同比减少0.36% [3] - 兴业银锡9月2日公告，银漫矿业选矿尾矿系统复工复产，选厂9月3日复产，采区正全力推进整改争取早日复工复产 [3] 精锡产量及进出口 - 2026年7月国内精炼锡产量15290吨，环比减少0.91%，同比减少4.08%；7月国内精炼锡再生产量3090吨，环比减少4.04%，同比减少8.31% [3] - 2026年7月进口精锡2269吨，同比增加4.71%，环比增加84.77%，主要因印尼前期部分延误船期陆续到港及高锡价下马来西亚进口窗口持续性开启；7月出口精锡1745吨，同比增加4.3%，环比增加9.82%；2026年1 - 7月累计净进口精锡2037.52吨 [3] 消费 - 周初价格快速下探时下游及贸易商积极补库，成交活跃 [3] - 周中盘面跌破39万后吸引逢低采购，现货库存偏紧、升水大幅抬升；价格快速反弹至40万上方后，下游追高意愿不足，成交明显转淡，市场观望情绪升温 [3] 全球精锡消费结构 2024年全球精锡消费结构为焊料36%、锡化工21%、马口铁16%、铅酸电池9%、锡铜合金8%、其它10% [33][34] 下游开工率相关产品情况 涉及锡焊料总开工率、铅蓄电池周度总开工率、主要镀锡板企业销量、PVC产量、光伏新增装机容量、风电新增装机容量、中国光伏组件月度产量、光伏组件出口数量等数据展示，但未提及具体分析内容 [36][38][42][44] 电子消费相关产品情况 涉及全球智能手机出货量、中国手机产量、全球平板电脑季度出货量、PC全球出货量、中国汽车产量、中国传统燃油车产量、新能源汽车产量、新能源汽车销量渗透率、中国彩电产量、中国空调产量、中国冰箱产量、中国洗衣机产量等数据展示，但未提及具体分析内容 [46][47][50][51][52] 房地产相关情况 涉及商品房销售面积、房屋竣工面积、100城土地成交面积、30大中城市商品房成交面积等数据展示，但未提及具体分析内容 [53][54][55] 海外经济数据 涉及主要地区制造业PMI、费城半导体指数(SOX)、美国已开工的新建私人住宅、美国新建住房销售等数据展示，但未提及具体分析内容 [59][60]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锌市场多空因素交织 短期宏观偏暖 锌价或区间偏强运行 参考区间为26000 - 27200元/吨 [5] - 建议单边操作获利多单继续持有并严格设置止损 套利和期权暂时观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 矿端国产周度TC均价持平 进口矿加工费下滑 国内冶炼厂冬储需求仍存 但硫酸价格下滑挤压利润 生产积极性较差 [5] - 冶炼端锌价和冶炼酸价格回落使冶炼厂亏损扩大 部分计划检修的冶炼厂推迟检修减产 9月国内精炼锌减量或不及预期 [5] - 消费端锌价回落至部分下游心理价位 且临近假期 下游补库采购情绪转好 带动国内社会库存去化 [5] - 库存数据显示截至9月17日 SMM七地锌锭库存总量为21.35万吨 较9月10日减少0.47万吨 较9月14日减少0.9万吨 [5] 市场数据 - 展示主流消费地基差情况 绝对价与月差 沪锌成交与持仓等数据 [8] - 呈现社会库存 保税区库存 LME库存 LME注销仓单占比 仓单 LME库存分地区等库存相关数据 [11] 基本面数据 锌矿供应情况 - 1 - 6月全球锌精矿产量为600.54万吨 同比 -1.88% 其中海外409.94万吨 同比 -1.65% 中国190.6万吨 同比 -2.36% [18] - 8月国内锌精矿产量33.63万吨 环比 -2.94% 同比 -2.47% 预计9月环比 +0.42%至33.77万吨 [18] - 截至8月 国内冶炼厂原料库存环比减少0.1天至17.9天 国内主要港口锌精矿库存减少2万吨至27.4万吨 [18] 锌矿进口情况 - 2026年7月进口锌精矿42.56万吨 环比6月增加17.29% 同比降低15.12% 1 - 7月累计进口318.72万吨 累计同比增加5% [25] - 7月进口来源国前三为澳大利亚 俄罗斯 秘鲁 从澳大利亚等国进口量增加 从秘鲁等国进口量减少 [25] 国内矿石总供应 - 7月国内锌精矿总供应53.8万吨 环比 +4.31% 同比 -6% [28] - 截至8月 国内冶炼厂原料库存环比减少1.3万金属吨至24.2万金属吨 [29] 锌矿加工费情况 - SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于 -2100元/金属吨 SMM进口锌精矿指数环比下降2.75美元/干吨至 -128.85美元/干吨 [5][33] - 近期加工费下行 当前冶炼利润不含硫酸不含副产品亏损5100元/吨左右 含副产品收益约亏损230元/吨左右 [33] 全球精锌产量 - 1 - 6月全球精炼锌产量为679.74万吨 同比 +1.28% 消费量664.84万吨 同比 +0.4% 过剩14.88万吨 [37] - 6月全球精炼锌产量为112.06万吨 环比 -0.71% 同比 -3.84% 消费量115.2万吨 环比 +4.14% 同比 -2.92% 短缺3.14万吨 [37] 国内精炼锌供应情况 - 8月国内精炼锌企业开工率83.91% 环比 +2.03% 大型企业开工率82.77% 环比 +0.81% 中型企业开工率90.46% 环比 +4.53% 小型企业开工率72.51% 环比 +0.11% [41] - 8月SMM中国精炼锌产量环比 +2.62%至57.22万吨 同比 -8.62% 预计9月产量55.56万吨 环比 -2.9% 同比 -7.42% [42] 锌锭进出口情况 - 2026年7月精炼锌进口量0.51万吨 环比下降6.07% 同比下降71.35% 1 - 7月累计进口6.47万吨 累计同比下降69.16% [50] - 7月精炼锌出口0.92万吨 环比增加293.76% 同比增加2174.28% 1 - 7月累计出口3万吨 累计同比增加134.57% 7月净出口0.41万吨 1 - 7月累计净进口3.47万吨 [50] - 7月进口前三国家为哈萨克斯坦 澳大利亚 韩国 出口前三国家为泰国 日本 越南 因沪伦比值走低 7月国内转为净出口国家 [50] 初级加工开工情况 - 展示锌下游企业综合开工率 镀锌开工率 压铸合金开工率 氧化锌开工率等周度数据 [54] 初级加工企业库存情况 - 呈现镀锌 锌合金 氧化锌企业的原料库存和成品库存周度数据 [57] 地产建设数据 - 展示房地产开发投资 销售面积 施工面积 竣工面积 新开工面积 待售面积等当月同比数据 [60] - 呈现100大中城市土地成交溢价率 30大中城市商品房成交面积等数据 [62][64] 基建投资主要板块走势 - 展示固定资产投资完成额在电力 热力 燃气及水的生产和供应业 交通运输 仓储和邮政业 水利 环境和公共设施管理业等板块的累计同比及当月值数据 [69] 国内汽车 - 展示中汽协汽车产量 中国汽车产量季节性 传统燃油车和新能源汽车产量 汽车生产结构与渗透率 中国汽车出口季节性等数据 [75] 国内白电 - 展示三大白电（空调 冰箱 洗衣机）产量当月值数据 [78]