报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，仅提供交易策略：硅铁底部震荡，锰硅逢低买入；套利观望；期权卖出跨式期权 [6] 核心观点 - 硅铁方面，供应端样本内企业产量小幅反弹，主产区电价表现分化，宁夏结算电价有所下调但青海结算电价有所上涨，预计未来产量整体平稳；需求端钢材产量小幅反弹但表需开始下降，随着天气转冷逐步进入淡季，需求端也将震荡下行；成本端动力煤现货价格回调后暂时企稳，兰炭价格平稳运行；总体来看基本面窄幅波动，估值进入偏低区间可作为多头配置 [5] - 锰硅方面，供应端样本内产量小幅回落，随着西南地区丰水期结束电价上调，当地企业开工率明显下降，未来产量预计震荡下行；需求端钢材产量虽有小幅反弹但表需开始下降，随着天气转冷逐步进入淡季，需求端也将震荡下行；成本方面港口锰矿库存暂时平稳，港口现货低位有所反弹，同时近期海外主流矿山12月报价公布整体均有小幅上调；总体来看基本面供需双降，海外矿山锰矿报价上调对底部有支撑，逢低买入为主 [5] 供需数据跟踪 - 需求方面，据我的钢铁网数据显示，247家样本钢厂日均生铁产量230.69万吨，环比下降1.18万吨 [11] - 五大钢种硅铁周需求（样本约占五大钢种对于硅铁总需求量的70%）为1.85万吨，环比增加0.02万吨 [11] - 五大钢种硅锰周需求（周需求70%）为11.36万吨，环比增加0.13万吨 [11] - 供给方面，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率33.02%，环比增加0.3%；全国硅铁产量（周供应）11.67万吨，环比增加0.03万吨 [12] - 全国187家独立硅锰企业样本开工率30.01%，环比下降3.22%；全国硅锰产量（周供应99%）18.63万吨，环比下降0.99万吨 [12] - 库存方面，11月6日当周Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本全国库存量8.52万吨，环比下降0.38万吨 [13] - 全国63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）全国库存量37万吨，环比增加0.8万吨 [13] 硅锰成本利润 - 截至2026-11-05，内蒙生产成本5881元/吨，利润-231元/吨，当月产量占比56.0% [36] - 宁夏生产成本5921元/吨，利润-321元/吨，当月产量占比18.4% [36] - 广西生产成本6278元/吨，利润-498元/吨，当月产量占比4.7% [36] - 贵州生产成本6180元/吨，利润-480元/吨，当月产量占比1.4% [36] - 北方地区生产成本5891元/吨，利润-155元/吨；南方地区生产成本6255元/吨，利润-485元/吨 [36] 硅铁成本利润 - 截至2026-11-05，内蒙生产成本5848元/吨，利润-328元/吨，当月产量占比32.8% [45] - 宁夏生产成本5585元/吨，利润-185元/吨，当月产量占比23.8% [45] - 陕西生产成本5895元/吨，利润-525元/吨，当月产量占比13.2% [45] - 青海生产成本5731元/吨，利润-231元/吨，当月产量占比13.8% [45] - 甘肃生产成本6268元/吨，利润-768元/吨，当月产量占比13.2% [45] 成本要素价格 - 锰矿远期装船CIF报价方面，南非半碳酸锰块Mn36.5%天津港价格及South32半碳酸锰块装船CIF报价（美元/吨度）涵盖南非、澳大利亚、加蓬等来源 [43] - 天津港锰矿价格涵盖南非半碳酸锰块Mn36.5%、南非高铁锰矿Mn32%、加蓬锰块Mn44.5%、澳洲锰矿Mn45%等品种 [43] - 硅铁成本要素方面，府谷兰炭小料价格、榆林动力煤块煤价格、宁夏化工焦价格及地区电价（广西、内蒙古、宁夏、青海）均有跟踪 [53] 供给月度产量 - 我国硅锰当月产量、我国硅铁当月产量均有月度跟踪数据 [62] - 我国硅锰累积产量及累计同比、我国硅铁累积产量均有跟踪 [64][65] - 硅锰产量累计值（中国）及累积同比有长期历史数据跟踪 [61] 锰矿及硅铁进出口 - 我国锰矿当月净进口量及当月进口量有长期跟踪，包含净进口当月及当月同比数据 [68] - 我国硅铁当月净出口量及当月出口量有跟踪，包含净出口当月及当月同比数据 [68] 金属镁需求 - 府谷金属镁Mg99.9%价格及陕西榆林市金属镁累计产量有跟踪，包含累计值及累积同比数据 [70][71] 库存情况 - 合金厂硅铁库存及分地区库存（甘肃、内蒙古、宁夏、青海、陕西）有跟踪 [73][75] - 钢厂硅铁库存可用天数及分地区可用天数（华南、华东、北方）有跟踪 [73][75] - 钢厂硅锰库存可用天数及分地区可用天数有跟踪 [78] - 天津港锰矿总库存及合金厂硅锰库存有跟踪 [78] 钢厂生产情况 - 247家钢厂高炉产能利用率、钢材周度总产量、247家钢厂盈利率、钢材社会总库存、247家钢厂铁水日产量均有跟踪 [34] 现货价格与基差 - 主力合约内蒙硅锰基差及主力合约内蒙硅铁基差有跟踪 [18][19] - 内蒙古硅锰FeMn65Si17市场价及内蒙古硅铁72%FeSi市场价有跟踪 [20][21] 钢招价格 - 河北代表钢厂双硅钢招价格有跟踪，涵盖河钢集团硅铁FeSi75-B采购价格及硅锰6517采购价格 [56]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 随着11月份冷库数据逐渐清晰，今年冷库入库量确实如预期大幅增加 [3] - 苹果基本面虽然偏弱，但之前苹果价格跌幅较大，多数利空已提前计价，市场开始交易“利空出尽”逻辑 [3] - 今年入库货源中有相当一部分为果农被动入库，果品分级一般、整体品质偏弱，后续可用于生成交割仓单的优质货源可能不如预期那么多，仓单成本存在抬升预期 [3] - 部分资金基于价值配置思路入场，带动盘面走强 [3] - 短期苹果基本面尚不具备持续上行的驱动，本轮上涨更多是超跌后的修复行情 [3] 交易策略 - 单边：考虑目前苹果价格已经跌至低位，短期苹果期货合约大概率底部震荡走势 [4] - 套利：建议观望 [4] - 期权：观望 [4] 现货分析 - 产区收购进入尾声，栖霞80一二级报2.60元/斤、洛川70以上半商品报2.75元/斤，前期单边下跌暂告段落 [6] - 山东交易平淡、价格稳中偏弱，甘肃、陕西冷库多已满库，地面交易收尾 [6] - 周内山东产区新季晚富士地面交易陆续进入后期，乡镇收购减少，毕郭、寺口等市场仍在成交，栖霞果农继续集中入库 [13] - 周内价格表现继续企稳，下方果脯、三四级等对统货形成支撑，客商数量陆续减少，多按需收购为主，拿货量仍显有限，小单车整体数量略有增加 [13] - 陕西产区地面交易接近尾声，整体客商数量不多，地面货源仍有剩余，洛川产业园仍有外来货源继续拉回，陕北部分产区仍在入库，果农入库基本收尾 [13] 供应分析 - 根据钢联数据，截至2026年11月5日，全国主产区苹果冷库库存量894.07万吨，同比增195.65万吨，增幅28.01% [3][9] - 卓创数据显示，截至2026年11月5日，全国主产区苹果冷库库存量1001.28万吨，同比增318.54万吨 [3][9] - 目前仍不是库存高峰期，但基础入库量已经体现出来今年的冷库库存确实高 [3] 需求分析 - 周内山东产区客商数量陆续减少，多按需收购为主，拿货量仍显有限，小单车整体数量略有增加 [13] - 陕西产区整体客商数量不多，地面货源仍有剩余 [13] 周度数据追踪 - 报告跟踪的周度数据包括：全国冷库苹果库存、陕西冷库苹果库存、山东冷库苹果库存 [8][21] - 报告跟踪的周度数据包括：广东三大批发市场到货量、冷库苹果周度出货量、平均批发价（6种水果全国） [12] - 报告跟踪的周度数据包括：苹果种植面积、苹果消费、苹果产量、苹果出口 [16][17][18] - 报告跟踪的周度数据包括：1-5价差、5-10价差、10-1价差、1月基差、5月基差、10月基差 [24]

干散货运价周报：BDI延续宽幅震荡，不同船型表现分化显著 航运及创新团队负责人：贾瑞林 期货从业证号：F3084078 投资咨询证号：Z0018656 2026年11月6日 银河期货高级分析师 贾瑞林 投资咨询资格：Z0018656 内容仅供参考，不构成投资建议，期市有风险，入市需谨慎 目录 第二章 核心逻辑分析 4 第一章 综合分析与交易策略 2 第三章 周度数据追踪 21 银河期货高级分析师 贾瑞林 投资咨询资格：Z0018656 内容仅供参考，不构成投资建议，期市有风险，入市需谨慎 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 第一章 综合分析与交易策略 内容摘要 银河期货高级分析师 贾瑞林 投资咨询资格：Z0018656 内容仅供参考，不构成投资建议，期市有风险，入市需谨慎 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 1 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [8] 报告核心观点 - 受美股大跌影响，A股大幅跳空低开后快速反弹，但市场在反弹之后保持缩量整理走势，表明市场观望情绪浓重，投资者在等待海外股市后续表现及美国对数据中心建设的态度变化 [6] - 盘中股票型ETF成交有所萎缩，银行等红利板块再度走强，而近期活跃的光伏、半导体设备等板块纷纷回落，避险情绪重新抬头 [6] - 部分科技公司午间公告经营情况未能引发市场响应，股指将保持震荡整理，等待形势明朗 [6] - 交易策略方面，单边震荡偏强、逢低做多；套利方面多IM/IC2703合约+空ETF期现套利；期权观望 [8] 市场回顾 - 周五市场低位震荡，上证50指数跌0.84%，沪深300指数跌1.44%，中证500指数跌2.13%，中证1000指数跌2.18%，全市场成交额为16695亿元 [5] - 股指期货随现货表现，至收盘主力合约IM2612跌1.85%，IC2612跌1.99%，IF2612跌1.51%，IH2612跌0.77% [5] - 各品种贴水略有收窄，IM、IC、IF和IH持仓分别变化12124、-4296、-7075和-2311手，成交分别下降9.97%、15.43%、22.24%和8.06% [5] 股指期货盘面数据 - IF2611收盘价4039.6，跌60.2，涨跌幅-1.47%，成交量26990手（增减幅-13.8%），持仓量50123手（增减幅-5.1%）[2] - IF2612收盘价4018.4，跌61.8，涨跌幅-1.51%，成交量73520手（增减幅-21.8%），持仓量179350手（增减幅-1.8%）[2] - IF2703收盘价3959，跌59.6，涨跌幅-1.48%，成交量15789手（增减幅-21.5%），持仓量72126手（增减幅-0.4%）[2] - IF2706收盘价3883.6，跌64，涨跌幅-1.62%，成交量5470手（增减幅-50.9%），持仓量24977手（增减幅-3.4%）[2] - IH2611收盘价2775.6，跌22.2，涨跌幅-0.79%，成交量11422手（增减幅-8.6%），持仓量17049手（增减幅-9.0%）[2] - IH2612收盘价2757，跌21.4，涨跌幅-0.77%，成交量32940手（增减幅-10.0%），持仓量66266手（增减幅-1.3%）[2] - IH2703收盘价2719.2，跌18.2，涨跌幅-0.66%，成交量4763手（增减幅7.0%），持仓量19104手（增减幅0.2%）[2] - IH2706收盘价2689.2，跌14.6，涨跌幅-0.54%，成交量1880手（增减幅-1.9%），持仓量4208手（增减幅4.8%）[2] - IC2611收盘价6588.6，跌127.4，涨跌幅-1.90%，成交量34339手（增减幅-13.8%），持仓量50435手（增减幅-4.6%）[2] - IC2612收盘价6545.8，跌133，涨跌幅-1.99%，成交量124447手（增减幅-16.6%），持仓量180397手（增减幅-2.0%）[2] - IC2703收盘价6414.2，跌126.6，涨跌幅-1.94%，成交量25275手（增减幅-11.7%），持仓量64650手（增减幅2.6%）[2] - IC2706收盘价6258.6，跌125.6，涨跌幅-1.97%，成交量8314手（增减幅-15.0%），持仓量19589手（增减幅0.5%）[2] - IM2611收盘价6500，跌124.2，涨跌幅-1.87%，成交量55768手（增减幅-6.7%），持仓量99813手（增减幅3.8%）[2] - IM2612收盘价6460.8，跌121.6，涨跌幅-1.85%，成交量227187手（增减幅-10.2%），持仓量297482手（增减幅1.0%）[2] - IM2703收盘价6317.6，跌117，涨跌幅-1.82%，成交量44210手（增减幅-8.3%），持仓量107245手（增减幅5.0%）[2] - IM2706收盘价6151，跌115.8，涨跌幅-1.85%，成交量15570手（增减幅-21.4%），持仓量44168手（增减幅1.3%）[2] 基差结构 - IF2611基差-14.7（跌14.3），年化基差率-9.4%，分红影响2.0，扣分红后基差-12.7，扣分红后年化基差率-8.1% [2] - IF2612基差-35.9（跌20.1），年化基差率-7.7%，分红影响2.7，扣分红后基差-33.1，扣分红后年化基差率-7.1%，空头展期成本6.3% [2] - IF2703基差-95.3（跌16.9），年化基差率-6.4%，分红影响7.4，扣分红后基差-87.9，扣分红后年化基差率-5.9%，空头展期成本8.0% [2] - IF2706基差-170.7（跌23.7），年化基差率-6.9%，分红影响39.9，扣分红后基差-130.8，扣分红后年化基差率-5.3%，空头展期成本7.7% [2] - IH2611基差-11.8（跌5.6），年化基差率-11.0%，分红影响0.3，扣分红后基差-11.5，扣分红后年化基差率-10.8% [2] - IH2612基差-30.4（跌5.2），年化基差率-9.5%，分红影响0.8，扣分红后基差-29.6，扣分红后年化基差率-9.2%，空头展期成本8.0% [2] - IH2703基差-68.2（跌1.0），年化基差率-6.7%，分红影响4.6，扣分红后基差-63.6，扣分红后年化基差率-6.3%，空头展期成本8.1% [2] - IH2706基差-98.2（涨2.8），年化基差率-5.7%，分红影响27.2，扣分红后基差-71.0，扣分红后年化基差率-4.1%，空头展期成本6.2% [2] - IC2611基差-8.8（跌10.0），年化基差率-3.5%，分红影响2.1，扣分红后基差-6.6，扣分红后年化基差率-2.6% [2] - IC2612基差-51.6（跌14.2），年化基差率-6.8%，分红影响2.4，扣分红后基差-49.1，扣分红后年化基差率-6.5%，空头展期成本7.8% [2] - IC2703基差-183.2（跌12.2），年化基差率-7.6%，分红影响6.2，扣分红后基差-176.9，扣分红后年化基差率-7.4%，空头展期成本10.6% [2] - IC2706基差-338.8（跌17.8），年化基差率-8.4%，分红影响61.9，扣分红后基差-276.9，扣分红后年化基差率-6.8%，空头展期成本10.0% [2] - IM2611基差-5.3（跌2.4），年化基差率-2.1%，分红影响1.3，扣分红后基差-4.1，扣分红后年化基差率-1.6% [2] - IM2612基差-44.5（涨0.6），年化基差率-6.0%，分红影响1.5，扣分红后基差-43.1，扣分红后年化基差率-5.8%，空头展期成本7.2% [2] - IM2703基差-187.7（涨6.4），年化基差率-7.9%，分红影响3.0，扣分红后基差-184.8，扣分红后年化基差率-7.8%，空头展期成本11.2% [2] - IM2706基差-354.3（涨9.4），年化基差率-8.9%，分红影响50.7，扣分红后基差-303.7，扣分红后年化基差率-7.6%，空头展期成本10.7% [2] 基差分析 - 股指期货基差总体有所回落，尾盘基差下行突出，IF和IC贴水明显增加，IH和IM远月合约贴水有所收敛 [7] - 现货市场震荡使期货投资者观望情绪也有所加大 [7] - IC主要席位净多头增仓，其他品种主要席位净空头增仓，IF和IH主要席位净空头持仓比例上升 [7] - 当前IH近月合约年化基差率远低于常年平均水平，而IC和IM当月合约则相反 [7] IF主要席位成交持仓 - IF2611前五席位成交量31289手（前上日增减-6083），持买单量24501手（增减-1045），持卖单量28158手（增减-860）[22] - IF2611前十席位成交量39427手（增减-6811），持买单量34479手（增减-1408），持卖单量35402手（增减-1417）[22] - IF2611前二十席位成交量46992手（增减-8204），持买单量42108手（增减-2286），持卖单量44615手（增减-2172）[22] - IF2612前五席位成交量73856手（增减-19057），持买单量75025手（增减-1167），持卖单量94524手（增减-1496）[22] - IF2612前十席位成交量93594手（增减-24207），持买单量99858手（增减-1462），持卖单量121081手（增减-54）[22] - IF2612前二十席位成交量114445手（增减-29581），持买单量131057手（增减-877），持卖单量150870手（增减-829）[22] IM主要席位成交持仓 - IM2611前五席位成交量67784手（增减-3805），持买单量50952手（增减4122），持卖单量55931手（增减2500）[37] - IM2611前十席位成交量82147手（增减-3909），持买单量64334手（增减3837），持卖单量70010手（增减3099）[37] - IM2611前二十席位成交量97219手（增减-3411），持买单量80789手（增减3800），持卖单量86660手（增减3128）[37] - IM2612前五席位成交量218031手（增减-23925），持买单量126548手（增减1263），持卖单量158271手（增减4020）[37] - IM2612前十席位成交量276406手（增减-27061），持买单量168381手（增减2991），持卖单量197156手（增减5168）[37] - IM2612前二十席位成交量336702手（增减-36007），持买单量216450手（增减2389），持卖单量247494手（增减3906）[37] - IM2703前五席位成交量50337手（增减-1798），持买单量42625手（增减4782），持卖单量60474手（增减3060）[37] - IM2703前十席位成交量62945手（增减-2702），持买单量58840手（增减4763），持卖单量77705手（增减4916）[37] - IM2703前二十席位成交量72056手（增减-3375），持买单量75836手（增减5303），持卖单量92591手（增减5335）[37] IC主要席位成交持仓 - IC2611前五席位成交量42910手（增减-5470），持买单量24289手（增减-2081），持卖单量26351手（增减-1319）[49] - IC2611前十席位成交量51401手（增减-6417），持买单量30633手（增减-2527），持卖单量33253手（增减-1481）[49] - IC2611前二十席位成交量60084手（增减-8036），持买单量39347手（增减-2427），持卖单量42042手（增减-1846）[49] - IC2612前五席位成交量127807手（增减-25153），持买单量81083手（增减-1383），持卖单量89668手（增减-2318）[49] - IC2612前十席位成交量158522手（增减-29813），持买单量103996手（增减-664），持卖单量114745手（增减-1306）[49] - IC2612前二十席位成交量189802手（增减-35205），持买单量133221手（增减-639），持卖单量147083手（增减-1786）[49] - IC2703前五席位成交量29437手（增减-3687），持买单量29517手（增减1541），持卖单量37273手（增减1542）[49] - IC2703前十席位成交量36078手（增减-4655），持买单量38643手（增减1754），持卖单量47088手（增减1615）[49] - IC2703前二十席位成交量42163手（增减-4261），持买单量49765手（增减1952），持卖单量56444手（增减1911）[49] IH主要席位成交持仓 - IH2611前五席位成交量14059手（增减-1186），持买单量8201手（增减-1448），持卖单量10635手（增减-1173）[60] - IH2611前十席位成交量17432手（增减-1127），持买单量10553手（增减-1543），持卖单量13049手（增减-1305）[60] - IH2611前二十席位成交量19999手（增减-1156），持买单量13565手（增减-1678），持卖单量15030手（增减-1536）[60] - IH2612前五席位成交量35454手（增减-2549），持买单量28503手（增减-1841），持卖单量40496手（增减67）[60] - IH2612前十席位成交量43701手（增减-3416），持买单量37317手（增减-1860），持卖单量50393手（增减358）[60] - IH2612前二十席位成交量51949手（增减-4425），持买单量48640手（增减-983），持卖单量58481手（增减-319）[60] - IH2703前五席位成交量5214手（增减55），持买单量7982手（增减538），持卖单量11587手（增减-35）[60] - IH2703前十席位成交量6920手（增减400），持买单量10691手（增减427），持卖单量16023手（增减149）[60] - IH2703前二十席位成交量8015手（增减718），持买单量14311手（增减219），持卖单量18206手（增减54）[60]

行业投资评级 - 铁矿石单边策略为震荡偏强 [5] - 套利策略为1/5正套低位入场 [5] - 期权策略为熔断累购 [5] 核心观点 - 本周铁矿价格底部震荡回升，市场预期有所好转 [4] - 供应端年底进口铁矿同比可能出现下降，但供应宽松格局暂未改变，进口铁矿港口高库存有望延续 [4] - 需求端铁矿基本面有望出现较为积极的迹象，核心在于海外需求后置加快释放以及国内制造业用钢持续好转 [4] - 国内终端用钢需求结构性好转，年底国内制造业用钢好转预计得到延续，6-8月份可能是国内制造业用钢需求最差的阶段 [4] - 9月份国内出口持续超预期，铁元素直接净出口与间接出口持续贡献增量 [4] - 当前矿价底部市场博弈有所加大，资金和情绪对矿价扰动较大，随着时间进入年底需求端乐观迹象有望进一步确定，矿价有望底部震荡偏强 [4] 供应端：全球铁矿发运 - 2026年至今全球铁矿发运周度均值3224万吨，同比增加3.8%/5200万吨 [10] - 澳洲周度发运1795万吨，同比增加0.7%/530万吨；巴西周度发运747万吨，同比回落1.5%/500万吨 [10] - 澳巴主流矿发运方面，2026年至今力拓同比增长3.5%/920万吨，BHP同比回落0.1%/20万吨，FMG同比下降0.8%/150万吨，VALE同比回落0.7%/160万吨 [10] - 本周全球发货量3548万吨，环比增加181万吨，同比增加334万吨；澳巴总发货量2695万吨，环比增加9万吨，同比增加12万吨；非澳巴发运量853万吨，环比增加172万吨，同比增加323万吨 [10] - 本周45港到港量2867万吨，环比增加573万吨，同比减少352万吨；澳洲发运总量1832万吨，环比减少18万吨，同比增加4万吨；巴西发运总量863万吨，环比增加27万吨，同比增加7万吨 [10] - 本周力拓发运总量752万吨，环比增加67万吨，同比增加44万吨；VALE发运量652万吨，环比增加4万吨，同比减少1万吨 [10] 供应端：非主流矿发运 - 2026年至今非澳巴矿周度发运均值682万吨，同比增加21%/5200万吨 [14] - 澳洲非主流周度发运均值233万吨，同比回落2.2%/230万吨；巴西非主流发运周度均值200万吨，同比回落3.6%/330万吨 [14] - CSN年初至今发运下降250万吨，近期CSN发运量同比持续回落 [14] - 钢联口径全球铁矿发运增量基本全部来自非主流发运 [14] - 路透数据，2026年一季度西芒杜铁矿石发运量110万吨，4-5月份发运有所提速至220万吨左右接近翻倍，6月份进一步提速，上半年西芒杜总发运量接近600万吨 [14] - 下半年7月份发运量80万吨左右，受季节性天气影响月度增速环比较快回落，8月份发运180万吨，9-10月份发运环比延续回升，年底发运水平预计延续高位 [14] 供应端：国内进口铁矿 - 2026年1-9月份中国累计进口铁矿砂及其精矿9.55亿吨，同比增加4%/3800万吨，其中9月份进口铁矿同比下降超600万吨 [16] - 1-9月份澳洲铁矿进口同比增加2%/1800万吨；巴西进口同比增加4%/800万吨；非澳巴进口同比增加13%/2000万吨，其中印度进口同比增加400万吨 [16] - 9月份进口铁矿石同比出现回落，四季度进口铁矿石可能延续下降 [16] - 2025年国内进口伊朗铁矿石570万吨，2024年进口伊朗铁矿石930万吨；2025年进口伊朗+阿曼铁矿石2200万吨，2024年进口伊朗+阿曼铁矿石1800万吨 [16] - 1-9月份进口伊朗+阿曼铁矿石同比下降30%左右，其中进口伊朗铁矿石下降超50%左右 [16] - 年初至今进口铁矿同比增加3800万吨，但国内铁矿石表需同比增加500万吨 [16] 库存端 - 本周进口铁矿港口库存环比较快回升，压港环比小幅回升，钢厂厂内库存基本持平，导致国内进口铁矿总库存环比增加超300万吨 [18] - 2026上半年进口铁矿港口总库存常态化处于高位，未来几年可能得到延续 [18] - 随着全球地缘冲突的扰动，作为大部分依赖进口来源的全球战略性矿产资源，铁矿石高库存有望常态化 [18] - 供应端压力仍较大，上半年累库幅度接近1000万吨，宽松格局得到延续 [18] - 三季度进口铁矿数量延续高位，但国内终端用钢进一步下降，供需宽松格局延续，进入年底进口铁矿港口库存有望延续高位运行 [18] - 当前港口库存波动并不是市场交易的核心因素 [18] 需求端：国内终端用钢 - 2026年至今钢联铁水产量同比回落670万吨，粗钢产量同比回落2.6%/2300万吨 [20] - 建材表需同比回落5.2%/1900万吨，非建材表需同比下降1%/420万吨，国内粗钢消费量同比下降3%/2300万吨 [20] - 统计局数据，1-9月份国内粗钢产量累计同比下降2150万吨 [20] - 2026年9月地产新开工环比有所好转，销售增速降幅有明显扩大，地产投资增速低位徘徊，地产端用钢仍未看到实质好转迹象 [20] - 9月份基建投资增速环比有所好转，当月投资增速-10.5%，同比持续低位运行 [20] - 9月份制造业投资增速-0.9%，前值-6.1%，制造业投资环比较快好转 [20] - 当前国内用钢需求整体难以看到显著好转，但结构有所分化，建筑用钢延续回落，制造业用钢环比较快好转，三季度国内制造业用钢环比持续好转，其中9月份同比增加超300万吨，年底制造业用钢需求好转有望得到延续 [20] 需求端：国内出口用钢 - 2026年1-9月份国内间接用钢出口同比增加1000万吨左右，其中1-2月份增速较高抢出口性质较为显著，3-5月份增速有所回落，6-7月份增速重回高增长，8月份环比出现较快下降，9月份重回高增长 [22] - 二季度开始国内钢材净出口持续好转，6-7月份直接净出口同比贡献较大增量，打破1-5月份同比减量走势，8-9月份同比增速放缓，1-9月份同比增加350万吨左右 [22] - 年底可能出现的终端需求变化包括国内钢材净出口同比延续贡献增量、国内间接用钢出口韧性延续同比维持高增量 [22] - 2026年海外用钢需求后置，国内用钢上半年弱、下半年稳 [23]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出双焦行业的投资评级 [1][5] 报告核心观点 - 当前双焦处于"预期宽松、现实偏紧"的错位格局，国内煤矿保供推进、复产节奏加快，但受安全整改、年度产能额度及地方监管约束，复产易、达产难，产量仅温和修复 [5] - 预计蒙煤口岸恢复不及预期，增量空间有限，供给端宽松预期已在盘面提前计价，边际利空驱动趋弱 [5] - 需求端虽难以重现往年冬储阶段的大规模集中备货，但下游焦钢企业原料库存处于低位，刚性补库需求客观存在，补库体量或不及往年，却足以在预期差修复与资金情绪共振时催生波段性估值修复行情 [5] - 焦煤下行空间受计价充分所限，上行弹性系于低库存下的脉冲式补库，预计价格结构呈现下方有支撑、上方有弹性的格局，行情重心或将从前期交易宽松预期逐步转向现实供给不及预期带来的估值修复，以波段思路应对，焦炭跟随为主 [5] - 单边策略预计近期震荡偏强，多单可继续持有，焦炭无独立逻辑、跟随焦煤为主，建议以波段思路灵活把握节奏 [5] - 套利策略建议观望 [5] - 期权策略建议采用熔断累购期权，以套保思路为主 [5] 核心逻辑分析：供给端 - 本周煤矿产能利用率小幅回落，焦煤矿产能利用率71.17%（-0.64%），市场对煤矿复产给了较强预期，但实际复产进度依然存在不确定性 [9] - 煤矿复产继续推进，但因安监形势依旧严峻，已复产煤矿产量偏低，整体达产进度依旧缓慢，后续需关注煤矿保安全与保供、地方GDP等的平衡 [9] - 11月5日Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率71.2%，环比减0.6%，原煤日均产量160.3万吨，环比减1.4万吨，原煤库存425.3万吨，环比增13.6万吨，精煤日均产量66.1万吨，环比减1.7万吨，精煤库存242.3万吨，环比增20.4万吨 [17] - 盘面此前已对复产预期进行了较为充分的交易，价格中隐含了较高的产量恢复预期，若后期复产进度不及预期，供需边际将出现预期差修正，盘面存在相应的修复性上涨动能 [17] - 进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸日均通关车次657车（+26），当前蒙煤通关车次依然处于相对低位，市场有回升预期但不确定性较高 [13] - 甘其毛都口岸库存有回升，下游采购积极性一般，观望情绪强，贸易商挺价意愿较强，11-12月甘其毛都口岸通关车次能否回升尚存在不确定性，回升空间有限 [13] 核心逻辑分析：需求端 - 本周焦炭产量小幅下降，焦炭日均总产量106.92万吨（-0.65），其中独立焦企焦炭日均产量60.44万吨（-0.64），钢厂焦化焦炭日均产量46.48万吨（-0.01），预计下周焦炭产量继续小幅下降 [7][13] - 本周铁水产量继续小幅下降，247家钢厂日均铁水产量230.69万吨（-1.18），钢厂盈利率维持低位，预计未来1-2周铁水产量继续下降但降幅偏缓，对原料需求有韧性 [14] - 11月6日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.71%，环比上周减少0.32个百分点，同比去年减少3.42个百分点，高炉炼铁产能利用率86.62%，环比上周减少0.44个百分点，同比去年减少1.19个百分点 [27] - 钢厂盈利率11.26%，环比上周持平，同比去年减少28.57个百分点，日均铁水产量230.69万吨，环比上周减少1.18万吨，同比去年减少3.53万吨 [27] - 当前钢厂盈利率维持低位运行，利润收缩将持续压制生产积极性，预计未来一段时间铁水产量延续下行趋势，但考虑长流程钢厂成本刚性及订单刚性，降幅或相对偏缓，铁水虽边际回落但绝对水平仍具韧性，对原料端需求形成一定支撑 [27] 核心逻辑分析：库存端 - 本周焦煤总库存小幅回升，炼焦煤总库存3641.1万吨（+32.0），上游和中游累库、下游去库 [13] - 焦煤矿山库存458.4万吨（+25.4），洗煤厂库存410.4万吨（+3.6），独立焦企库存916.9万吨（-25.3），钢厂库存743.6万吨（-17.4），港口库存859.2万吨（+29.5），蒙煤三口岸库存252.6万吨（+16.2） [13] - 近期表内焦煤库存的阶段性回升并不意味着焦煤供给过剩，当前焦煤供需仍有一定缺口 [13] - 本周焦炭降库较为明显，总库存842.6万吨（-25.4），全环节库存下降，其中焦企库存69.9万吨（-4.5），钢厂焦炭库存573.6万吨（-16.4），港口库存199.1万吨（-4.5） [14] 核心逻辑分析：现货价格与利润 - 本周山西产地焦煤价格延续偏弱运行，供给预期增加，下游采购积极性一般，焦煤竞拍价格普遍下跌，进口蒙5原煤价格稳中偏弱运行、跌幅不大，市场有分歧，下游采购积极性一般但贸易商挺价意愿较强 [11] - 现焦煤仓单成本，2026年合约：山西煤仓单2054元/吨，蒙5仓单1759元/吨，二线海煤（远期）仓单1611元/吨；2027年合约：山西煤仓单2134元/吨，蒙5仓单1899元/吨，二线海煤（远期）仓单1721元/吨 [11] - 预计下周焦煤现货价格震荡偏弱运行，但下行空间不大，尚不具备大跌基础 [11] - 本周产地焦炭价格维持稳定运行，市场暂时僵持，但随着焦煤现货价格下跌，焦炭市场心态有所走弱，现日照港准一焦炭（干熄）仓单2080元/吨，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单2250元/吨 [14] - 当前焦炭矛盾不突出，焦炭主要跟随焦煤但滞后于焦煤，预计未来1-2周产地焦炭价格有补跌可能但跌幅不大 [14] - 全国平均吨焦盈利-9元/吨（+18），山西准一级焦平均盈利6元/吨，山东准一级焦平均盈利40元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利-35元/吨，河北准一级焦平均盈利44元/吨 [14] 周度数据追踪：焦煤供应与进口 - 炼焦煤矿产能利用率、原煤产量、精煤产量及精煤库存等数据图表展示523家样本矿山周度变化趋势 [16][90] - 炼焦煤进口数量涵盖全球合计、蒙古、俄罗斯、澳大利亚分国别月度数据 [93] - 进口蒙煤通关车次涵盖甘其毛都口岸、满都拉口岸、策克口岸及三口岸合计周度数据 [96] 周度数据追踪：焦炭生产与钢厂高炉 - 独立焦企产能利用率、钢厂焦化日均产量、独立焦企日均产量及焦炭日均产量总计等图表展示焦炭供应端周度变化 [99] - 钢厂高炉生产情况涵盖铁水日均产量、钢厂盈利率、高炉产能利用率及电弧炉钢厂产能利用率等指标 [102] 周度数据追踪：库存与基差 - 焦煤库存涵盖焦煤矿山精煤库存、原煤库存、总库存及加权库存，以及甘其毛都口岸监管区库存、港口库存、独立焦企及钢厂炼焦煤库存 [105][107][110] - 焦炭库存涵盖焦企库存、钢厂库存、港口库存（4港及18港）及总库存 [113][115] - 焦煤基差涵盖蒙5及山西煤对应主力合约、01合约、05合约、09合约的基差走势 [45][52][57] - 焦炭基差涵盖港口现货及山西厂库对应主力合约、01合约、05合约、09合约的基差走势 [62][70][76] - 焦煤月间差涵盖01-05、05-09、09-01合约价差 [79] - 焦炭月间差涵盖01-05、05-09、09-01合约价差 [83][86]

行业投资评级 - 报告为氢氧化锂期货上市培训系列首篇，定位为产业基础与认知框架，未给出明确行业投资评级 [2] 核心观点 - 氢氧化锂与碳酸锂“同源异路”，需从产品属性出发理解其强碱、易吸潮变质、属危险化学品的物化特征，以及电池级与工业级国标分级、单水与无水等形态差异，这些是理解交割品选择与质量标准的起点 [2] - 供给端产能由中国主导、区域集中、开工率偏低且柔性产线可在两种锂盐之间切换；需求端高度绑定高镍三元、总量受磷酸铁锂挤压而结构升级形成对冲、下游客户集中；贸易端由净出口转向净进口、出口集中于日韩、海外碳足迹与本土化政策抬升壁垒 [2] - 期货合约设计核心是在价格信号清晰度与可交割资源规模之间取得平衡，氢氧化锂关键条款几乎逐条对应产业特征，最值得关注的是交割质量标准、注册品牌交割制度及90日仓单有效期 [89] 氢氧化锂的性质与应用 - 氢氧化锂（LiOH）是一种重要无机强碱，通常以无水物（LiOH）或一水合物（LiOH·H₂O）形式存在，常见外观为白色结晶粉末或粒状固体，熔点462°C，沸点924°C，密度1.46 g/cm³ [8] - 氢氧化锂在空气中容易吸收水分（潮解）和二氧化碳，部分转化为碳酸锂，对包装密闭性与储存环境要求高，需与氧化剂、酸类、食用化学品分开存放，储存要求为干燥清洁仓间、远离火种热源、防止阳光直射、容器保持密闭 [8] - 氢氧化锂属于腐蚀性物质，能腐蚀铝、锡、锌等金属，需严格按危险货物运输规则装载，运输车辆应配备泄漏应急处理设备，途中防曝晒、雨淋、防高温；高于约924°C高温下会分解产生有毒烟雾 [8] - 按纯度与用途分类：电池级氢氧化锂专用于锂离子电池正极材料（尤其高镍三元材料）制备，对杂质含量和主含量有更严格要求，质量标准依据《电池级单水氢氧化锂》（GB/T 26008-2020）[12]；工业级氢氧化锂适用于润滑脂、玻璃陶瓷、碱性电池电解液等领域，质量标准主要依据《单水氢氧化锂》（GB/T 8766-2013）[14] - 按产品形态分类：单水氢氧化锂（LiOH·H₂O）是最常见形态，工业级和电池级产品通常均以单水合物形式存在和交易；无水氢氧化锂（LiOH）不含结晶水，在特定应用中具有价值；微粉级氢氧化锂通过对电池级单水氢氧化锂特殊粉碎处理得到，是用于生产三元材料的最终形式；广期所上市交割品为电池级氢氧化锂粗颗粒 [15] - 核心产品标准包括GB/T 8766-2013（单水氢氧化锂，工业级通用准绳）和GB/T 26008-2020（电池级单水氢氧化锂，2021年5月1日起实施，对纯度、杂质含量提出更严格要求）；化学分析方法包括GB/T 11064.2-2023（氢氧化锂含量测定酸碱滴定法）和GB/T 45328-2025（磁性异物金属颗粒测定洁净度仪测试法）；行业标准YS针对电池级无水氢氧化锂填补国标主要覆盖单水合物的空白 [16] - 在正极材料合成中，氢氧化锂同时提供锂源和必要的碱性反应环境，相较碳酸锂更适配高镍三元正极与NCA，原因是高镍正极烧结温度较低，需要碱性更强、反应活性更高的锂源，且不易引入碳酸根杂质；高镍三元电池正极材料目前是电池级氢氧化锂最大消费领域，占比近90% [18] - 氢氧化锂与脂肪酸反应生成的锂皂（锂基脂）具有优异耐热性、耐水性、机械稳定性和防氧化性，工业级氢氧化锂作为高性能润滑脂增稠剂用于汽车、飞机、起重机等设备轴承润滑；工业级氢氧化锂还可作为助熔剂或添加剂用于特种玻璃、陶瓷釉料等，常与润滑脂等合并统计为“传统工业领域”；消费电子、医药、有机合成、核工业等也使用氢氧化锂作为催化剂；航空航天领域氢氧化锂被用作二氧化碳吸收剂 [18] 氢氧化锂产业链概览 - 上游原料分锂资源原料与辅助原料两类：锂资源原料包括锂辉石精矿、盐湖卤水、锂云母精矿；辅助原料包括石灰石、硫酸、烧碱、纯碱、萃取剂等，投入焙烧、酸化、净化、苛化等加工环节；锂辉石产地集中在澳大利亚、非洲、巴西及四川、新疆，盐湖卤水资源集中在南美锂三角与青海、西藏，锂云母集中在江西；上游资源分布集中度较高，中游冶炼对原料外部依赖强，矿端供给变化直接约束中游产能释放 [25] - 中游为氢氧化锂冶炼制造环节，工艺涵盖化学精炼、提纯、结晶、造粒；按原料路线分冶炼端与苛化端，冶炼端以锂精矿或盐湖卤水为原料经焙烧、酸化、苛化多道工序制取氢氧化锂，苛化端以碳酸锂为原料经苛化转化制取氢氧化锂 [26] - 根据SMM统计，2025年全球氢氧化锂产能107.56万吨，其中中国产能76.85万吨，占比71.5%，是全球氢氧化锂供给主体；海外产能30.7万吨，占比27%；苛化端产能占比27%，冶炼端产能占比73%，冶炼端是主要供给来源，苛化端承担两种锂盐之间的调节功能 [26] - 下游应用包括锂电池、润滑脂及其他化工应用；锂电池以动力电池为主，占比超90%，是氢氧化锂最大需求来源，对应正极体系以高镍三元为主；储能电池与消费电子3C电池需求规模次之，润滑脂及其他化工应用规模小、需求稳定；三元路线与磷酸铁锂路线的替代关系是需求侧最主要跟踪变量，近年来三元电池占比日渐式微，氢氧化锂未来需关注固态电池发展 [27] 氢氧化锂供应 - 合化产线指专线生产氢氧化锂的冶炼产线，以锂辉石或盐湖卤水为原料，产品单一，工艺参数固定，适配需求稳定的长单客户；柔性产线可在同一条产线上切换生产碳酸锂与氢氧化锂，企业按两种锂盐价差调整产品结构与动态产能，在价差走阔或收窄时获得排产弹性 [28] - 氢氧化锂按化学反应路径分为四类制备工艺：纯碱加压浸出法（碳酸钠压煮法）浸出效率高、免用硫酸，但高压设备投资大，应用受限 [31]；石灰石焙烧法流程直接但能耗高、硅钙渣量大，曾为锂工业早期奠基工艺，现已基本淘汰 [33]；硫酸锂苛化法原料端灵活，可直接以锂精矿加工，联产硫酸钠增收，但钠离子易于母液循环中富集，批次波动达10%-15%，冷冻结晶与蒸发浓缩都是高能耗环节，且需处理酸化废气与硅铝渣 [34]；碳酸锂苛化法流程短、能耗低，杂质类型单一、批次波动小于5%，产品质量稳定易控，成本结构中碳酸锂原料占约70%，石灰占5%-8%，能源占10%-15%，成本受碳酸锂价格波动影响大 [35] - 苛化法是当前工业应用最广泛的两类主流工艺，合计占绝大部分产能；硫酸法适合锂辉石原料充足、联产硫酸钠增收的工厂，关键能耗环节为冷冻结晶与蒸发浓缩，两项叠加属双高能耗，环保上需处理硫酸废气与硅铝渣；碳酸锂苛化法适合碳酸锂原料充足、追求低成本与高纯度的工厂，仅真空蒸发浓缩一步属低能耗，环保上碳酸钙渣处置简单 [35] - 全球氢氧化锂产能在2025年约107.56万吨，中国占71.5%，是全球供给绝对主体；其余产能分散在澳大利亚、智利、韩国、日本与欧美，单体规模有限；氢氧化锂供应集中度较高，但因下游三元电池占比快速下降，整体开工率偏低；加工产能主要在中国，低成本资源主要在澳洲与南美，权益结构将两端连在一起；国内龙头通过合资、参股、长协等方式锁定海外矿源，自给率提升是国内企业共同方向，但在自有矿放量前，外购精矿的定价方式与到港节奏仍是国内氢氧化锂成本与开工的主要约束 [40] - 中国2025年氢氧化锂产能为76.85万吨，其中冶炼产能56.86万吨，占比74%，苛化产能19.99万吨，占比26%；产能区域分布高度集中在四川、江西，其余产能分散在少数省份；四川头部企业包括天齐锂业、天宜锂业、致远锂业、雅化集团、盛新锂能等，江西头部企业包括赣锋锂业、江西江锂、中矿资源、江西云威、中科锂业等 [41] - 2026年实际运行产能相比2025年下降，但1-9月国内氢氧化锂产量累计同比增长26%，反映开工率小幅提升，对应好于预期的三元动力电池需求；但从整体来看，年平均开工率仅为40-50%，反映由于下游消费结构变化，氢氧化锂闲置产能较高 [41] - 2025年中国氢氧化锂产量为30.62万吨，同比下降13%，其中四川、江西产量合计24.42万吨，占比高达79%；结构上看，冶炼端产量占比达到88.6%，苛化端产量占比为11.4%；2023年后氢氧化锂需求局限性较大，价格相对碳酸锂更弱，苛化利润微薄，而国内一体化冶炼产能日益壮大，导致冶炼和苛化占比愈发向冶炼端倾斜 [41] - 2025年海外氢氧化锂产能约为30.7万吨，占比约为28.5%；2021年新能源汽车市场爆发，海外氢氧化锂产能自3.45万吨增至30.7万吨，年化增长率高达72.7%；头部企业包括美国雅保Albemarle、智利SQM、力拓锂业（Livent）、AMG、POSCO等，其中大多数为成本较低的盐湖产能，部分为低成本辉石矿一体化冶炼项目；2026年以后仍有不少新增产能规划，但以当前市场环境，预计投产不断推迟 [47] - 海外氢氧化锂产能快速扩张，但产量增长相对缓慢；近年来海外新能源汽车市场剔除中国出口部分，纯电车型增长缓慢，美国2025年取消电动车补贴后，日韩动力电池订单受到冲击，氢氧化锂需求走弱；氢氧化锂跟随国内碳酸锂价格波动，海外普遍缺乏风险管理工具使用，基本以销定产，一旦锂价快速下行，利润收窄，生产意愿也将受到影响；新增产能还需等待下游客户长时间认证周期，导致实际开工率不足；2025年海外氢氧化锂产量不足7万吨 [47][48] - 海外新增产能规划包括：智利SQM总产能提升6万吨/年（由当前4万吨/年扩至10万吨/年，2026年底—2027年初）[49]；澳大利亚SQM/Wesfarmers Mt Holland下游氢氧化锂工厂2.5万吨（2025年已有2.5万吨运行，合计5万吨）[49]；阿根廷POSCO 2.5万吨（2027年投产，总计5万吨/年）[49]；美国Piedmont Lithium 3万吨（2026年起，2025年以前运行3万吨，合计6万吨）[49]；加拿大Sayona Mining 2.3万吨（2030年最终目标10万吨/年）[49]；德国AMG Lithium 2万吨（2026年底首模块满产，10万吨目标时间有所延后）[49]；德国Vulcan Energy 2.4万吨（首批产品预计2028年）[49]；小计20.7万吨 [49] 氢氧化锂需求 - 全球氢氧化锂终端消费市场主要集中在电池领域，占比高达90%；高镍三元正极材料是氢氧化锂核心用途；因国内大中型储能系统禁止使用三元电池，动力市场是三元电池最大应用场景，需求总量受新能源汽车产销与高镍三元装机比例提升驱动；其余为相对稳定的工业用途 [54] - 根据CleanTechnica统计，全球新能源汽车销量2025年为1724万辆，同比增长26%；中国以1649万辆销量占据绝对主导，渗透率超过50%；欧盟因考核汽车碳排放，销量提升至391.5万辆；美国因取消新能源汽车补贴，销量仅为150万辆；中国销量有部分和欧盟销量重叠，体现在较高出口增速方面；2026-2027年预计中国车销同比基本持平，欧洲同比增长25-35%，美国同比下降15-25%；因海外市场仍以搭载高镍三元电池的车型为主，除美国以外的区域市场将为氢氧化锂消费提供支撑 [55][56] - 中国新能源汽车销量从2020年的136.7万辆增至2025年的1649万辆，五年增长约11倍，渗透率超过一半，中国汽车市场正式进入以新能源为主导的发展阶段，大概率提前达成“到2030年新能源乘用车新车销量渗透率目标为70%、新能源商用车为40%”的“十五五”规划目标；国家倡导“高质量发展”战略方针，从产销规模切换到技术、安全、生态与治理能力，短期带来阵痛性秩序重建，长期旨在重塑产业竞争内核与全球地位 [59] - 三元电池具有更高电压平台和正极克容量，镍具有“容量放大器”作用，高镍三元电池是当前续航里程最高的锂电池技术路线；2020年起磷酸铁锂电池成本、安全与高压实技术突破三重叠加，性价比优势尽显，装车占比迅速抬升成为市场主流；三元与磷酸铁锂格局五年内彻底反转：三元占比从2020年的61.5%降至2025年的18.7%，磷酸铁锂从38.5%升至81.3%；2025年磷酸铁锂装车625.3GWh、同比增长52.9%，三元装车144.1GWh、同比仅增3.5%，磷酸铁锂一年增量即超过三元全年装车规模；2026年因国补倾向于单价高的中高端车型，且海外市场拉动效果明显，有利于高镍三元边际增长，但整体依然被磷酸铁锂压制 [64] - 2025年半固态电池规模化装车，电芯能量密度300-350Wh/kg，全固态仍以硫化物路线为主；欧阳明高院士提出分三代演进：2025-2027年第一代石墨低硅负极硫化物全固态，2027-2030年第二代高硅负极，2030年后第三代锂负极；正极研发方向以高镍三元与富锂锰基为主，同样采用氢氧化锂；固态电池对氢氧化锂的拉动可能需要较长周期体现 [70] - 三元正极按镍含量分系别，锂源选择取决于烧结工艺；近年来钴价大涨导致成本抬升，市场走“低钴化”技术路线导致5系产量占比快速下降至不足20%；6系中镍高压产品通过单晶高压核心技术路径，在能量密度、成本与安全性之间取得当前市场环境下最具竞争力的平衡，占比提升至40%以上；9系超高镍产品应用在大圆柱电池、半固态/固态电池等成本敏感度低的领域，月产量已超越8系高镍产品，占比超过25% [71] - 8系及以上全部使用氢氧化锂，3系、5系全部使用碳酸锂，6系产品有区别：常规6系默认锂源为碳酸锂，因碳酸锂成本更低、腐蚀性更弱、性质更稳定，且熔点足以满足常规烧结工艺要求，氢氧化锂和碳酸锂两种原料均可使用且最终产品性能基本一致；但单晶6系对材料结构完整性和电化学性能提出更高要求，氢氧化锂凭借更低烧结温度及更优电化学性能成为优选锂源；使用氢氧化锂制备的三元材料首次放电比容量（171 mAh/g）和循环保持率（400次后91%）均优于使用碳酸锂的样品（165 mAh/g，86%），这种性能差距在高电压体系下会被放大；当前市场6系三元材料70-80%已是以单晶高电压技术路线为主的产品，且有继续朝这一方向扩大的趋势 [75] - 单耗方面：NCM111与NCM523及以下5系中低镍材料主流使用碳酸锂，单耗约0.38-0.40吨LCE，不适用氢氧化锂；NCM622锂源可选，高电压情形下倾向氢氧化锂，单耗约0.43吨氢氧化锂；NCM811、NCA与9系超高镍必须使用氢氧化锂，单耗约0.45-0.47吨；氢氧化锂在高镍体系具备不可替代性；按1GWh电池测算，NCM811正极用量平均1750吨，单耗0.45吨，对应氢氧化锂用量约787.5吨 [76] - 以三元正极材料产量乘以氢氧化锂适用比例与单耗计算，2025年全球氢氧化锂电池需求约为33.6万吨，传统工业用途约为3.6万吨，合计37.2万吨左右，同比增长约12%；其中中国氢氧化锂电池需求约为24.7万吨，传统工业用途约为3万吨，合计27.7万吨，同比增长约30%；氢氧化锂消费区域跟随三元正极材料生产基地，全球氢氧化锂消费市场集中于中国、韩国、日本；中国氢氧化锂消费量排名前五的省份为江苏、四川、湖北、广东、湖南 [79] 氢氧化锂贸易流向 - 中国长期为全球最大氢氧化锂生产国与净出口国，出口主要流向日韩（合计占比90%）；海关数据显示2025年全年出口5.39万吨、进口1.84万吨，维持净出口3.5万吨；2026年上半年出口2.27万吨、进口3.17万吨，转为净进口格局；从2025下半年起出口持续下滑、进口大幅增加，月度数据频繁在净出口与净进口间切换，顺差大幅收缩；2023年中国出口至韩国氢氧化锂占比约70%，2025年该占比降至63% [84] - 贸易流向重构受政策驱动：美国通胀削减法案要求电池关键矿物一定比例在北美或自贸伙伴国提取加工，实质排除中国供应链；欧盟新电池法规自2025年起要求碳足迹声明与电池护照，对杂质控制提出更严标准，欧洲电池联盟认证体系覆盖80%以上在产产能；北美计划2026年前将本土化率提升至35%；海外本土精炼产能投放使中国净出口优势收窄，全球氢氧化锂贸易由

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [17][18][19] 报告核心观点 - 美股三大指数集体大幅下挫 道指跌3.44% 纳指跌5.52% 标普500指数跌4.35%并创下自2025年4月以来最大单日跌幅 纳斯达克100指数下跌6.4% 市值蒸发2.3万亿美元 费城半导体指数下跌12% 创2020年以来最大跌幅 [18] - A股在周三大幅反弹之后周四市场继续保持强势 股指大幅低开之后快速拉升 多头顶住了抛压 盘中冲高之后虽然出现回落 但科创50指数保持红盘 尾盘各指数收红 买盘仍强劲 周四市场继续放量 总成交达2.1万亿元 较周三放大831亿元 [18] - 美股出现大跌 半导体指数跌幅明显 情绪传导将再度出现 A股再度面临考验 将出现震荡 [18] - 国债期货收盘多数上涨 30年期主力合约涨0.08% 10年期主力合约涨0.05% 5年期主力合约涨0.01% 2年期主力合约跌0.02% 央行逆回购净回笼1095亿元短期流动性 [20] - 美国中期选举不确定性消散后 海外市场对于各州数据中心政策收紧的担忧持续发酵 新的不确定性因素扰动下 风偏不升反降 并存在向国内传导的可能性 [21] - 蛋白粕短期盘面下跌幅度较大主要因美豆收获推进顺利叠加宏观利空影响 近期下跌幅度较大 预计可能逐步稳定 巴西产区天气良好使得美豆中长期看涨动力下降 短期偏于下行 [24] - 国际糖价震荡上涨 ICE美糖主力合约上一交易日震荡上涨0.13（0.7%）至18.6美分/磅 伦白糖主力合约涨2.8（0.56%）至501.2美元/吨 [27] - 荷兰合作银行预计全球2026/27年度糖市供应短缺200万吨 而2025/26年度为短缺40万吨 预计巴西2027/28年度甘蔗压榨量为6.55亿吨 2026/27年度压量为6.3亿吨 [28] - 油脂受宏观偏弱及弱基本面打压近期下跌较多 马棕高库存持续 国内到港压力较大 棕榈油震荡探底 后期随着产地逐渐进入传统减产季 马棕或将出现减产去库 基本面有望边际改善 [34] - 玉米外盘回落 美玉米12月主力合约回落1.4% 收盘为440.5美分/蒲 东北产区玉米上涨 港口价格稳定 华北玉米上量偏低 玉米现货稳定 小麦价格偏强 华北玉米与东北玉米价差扩大 [37] - 生猪价格呈现下跌表现 东北地区8.35-8.6元/公斤下跌0.1元/公斤 华北地区8.4-8.83元/公斤下跌0.1-0.2元/公斤 华东地区8.5-8.6元/公斤下跌0.1-0.2元/公斤 出栏总量整体位于高位 预计整体上涨空间可能有限 [40] - 花生现货偏弱 河南花生偏弱 东北花生价格偏弱 进口量大幅减少 进口花生价格稳定 新作河南花生3.8元/斤附近 花生陆续上市 价格企稳 [45] - 全国主产区苹果冷库库存量894.07万吨 同比增195.65万吨 增幅28.01% 山东库容比40.86%微降 陕西85.59%升28.78个百分点 甘肃97%升26.23个百分点 [46] - 鸡蛋供应量增加 近半年时间养殖利润非常好 补栏积极性从3月份就维持同期高位 淘汰积极性较低 导致蛋鸡在产存栏量不断增加 鸡蛋供应量持续增加 10月份全国在产蛋鸡存栏量为12.59亿只 较上月减少0.08亿只 同比减少7% [52] - 国际棉花市场关注点在美棉签约以及新年度全球产量方面 预计短期美棉震荡偏弱为主 叠加目前新棉上市高峰 上方有套保压力 下游需求近期表现较弱 金九银十旺季不旺 下游纱布库存有所累库 [56] - 五大钢材品种供应804.89万吨 周环比增7.09万吨 总库存1379.82万吨 周环比降24.96万吨 周消费量为829.85万吨 其中建材消费环比降2.6% 板材消费环比降0.6% [58] - 双焦处于"预期宽松、现实偏紧"的错位格局 国内煤矿保供推进 复产节奏加快 但受安全整改 年度产能额度及地方监管约束 复产易 达产难 产量仅温和修复 预计蒙煤口岸恢复也将不及预期 增量空间有限 [61] - 铁矿供应端9月份进口铁矿同比下降超600万吨 但供应宽松格局暂未改变 需求端当前铁矿基本面出现较为积极的迹象 核心在于海外需求后置加快释放 以及国内制造业用钢持续好转 [63] - 硅铁方面宁夏结算电价有所下调 但青海结算电价有所上涨 预计未来产量整体平稳 钢材产量小幅反弹 但表需开始下降 需求端暂无明显亮点 煤炭保供预期增强 动力煤现货高位继续松动 兰炭价格暂时平稳 [66] - 锰硅方面西南区域电价上调 当地产量有所下降 钢材产量小幅反弹 但表需开始下降 需求端暂无明显亮点 西南地区电价稳中有涨 港口现货低位有所反弹 海外主流矿山12月报价均有小幅上调 [67] - 贵金属冲高回落 伦敦金交投于4086.22美元附近 伦敦银交投于52.02美元附近 民主党赢得国会参众两院控制权 市场预期特朗普政府将面临分权制衡局面 美国国债全线上涨 整体收益率全面下行 贵金属面临的实际利率压力下行 [70][72] - 沪铜2612收盘于106560元/吨 涨幅0.37% 沪铜指数减仓641手至59.2万手 LME库存增加2600吨到31.2万吨 comex库存增加1907短吨到80.6万短吨 矿端风险依然严峻 加工费跌至-247.68美元/吨 含税废铜供应不足 冶炼厂减产预期增强 [74] - 氧化铝西澳成交3万吨 离岸成交价格397美元/吨 较11月2日成交价格上涨4美元 全国氧化铝建成产能12292万吨 运行9805万吨 相比上周降低60万吨 近日油价回落将带动海运费下跌 氧化铝上方存在仓单注册压力 预计后续反弹空间受限 [78] - 电解铝方面美国中期选举结果出炉 民主党取得两院控制权 市场对通胀及财政政策担忧缓解 铝的宏观压力短期有所缓解 但市场对AI投资预期回落带动相关品种价格回落 基本面明年全球铝转为过剩的预期压制远月价格 近月因去库预期维持back结构 [80][82] - 锌隔夜LME锌跌0.55%至3780.5美元/吨 沪锌主力跌0.61%至25455元/吨 沪锌指数持仓增加1018手至22.39万手 SMM七地锌锭库存总量为17.91万吨 较10月29日减少0.42万吨 较11月2日减少0.47万吨 [84][85] - 铅隔夜LME铅涨0.5%至1891美元/吨 沪铅主力合约涨1.13%至16180元/吨 沪铅指数持仓减少317手至12.86万手 SMM铅锭五地社会库存总存1.92万吨 较11月2日减少百余吨 较10月29日增加0.2万吨 [87][88] - 镍隔夜LME镍价上涨543至16322美元/吨 LME镍库存减少2550至273042吨 印尼政府工作组对前嘉能可镍交易员控制或关联的企业采取立即执法行动 印尼约占全球镍供应量的60% [90] - 不锈钢受镍价提振夜盘收涨1.25% 原料端镍铁流通货源偏紧 贸易商提前备货 挺价意愿较强 不锈钢仓单持续去化 12月合约交仓压力抬升 交割端带来边际利多 现货端青山控量分货 区域库存整体偏低 13700元/吨价位成交较好 [93] - 碳酸锂近期锂价重返9万上方 为宏观预期修复与微观持仓结构共振下的超跌反弹 短期市场交易美国中期选举结果对新能源行业利好 锂矿股连续走强 期货昨日补涨则因空头主动离场 一旦反弹给出盘面套保利润 港口锂矿库存将有望转为锂盐并形成套保压力 [95] - 沪锡2612收于343040元/吨 下跌10480元/吨或2.96% 沪锡持仓增加8261手至8.59万手 LME锡库存持平于3940吨 上周五锡锭社会库存为6342吨 周度减少347吨 [97][99] - 集运SCFIS欧线报2304.32点 环比+4.8% SCFI欧线报2370美金/TEU 环比小幅调涨0.8% 双子联盟MSK放出WK47报价3000 环比持平 11月下半月宣涨4000 HPL spot11月线上2700 [101] - 干散货运价BDI指数报2694点 环比4.02% BCI指数报4097点 环比7.22% BPI指数报1894点 环比1.50% BSI指数报1835点 环比-0.60% Capesize市场得益于矿石货盘放量增加以及周转扰动的支撑 现货运价止跌回升 [102][105] - 中国碳市场CEA开盘价95.00元/吨 最高价95.05元/吨 最低价94.41元/吨 收盘价94.70元/吨 收盘价较前一日下跌0.50% 挂牌协议交易成交量1,335,186吨 成交额126,441,596.72元 欧盟碳市场EUA拍卖价90.16欧元/吨 相较上一个交易日+0.82% [106] - WTI原油期货上涨2.7%报90.52美元/桶 布伦特原油期货上涨3.9%报98.29美元/桶 NYMEX汽油期货上涨1.3%报2.7634美元/加仑 NYMEX柴油期货上涨3.5%报4.3519美元/加仑 中东僵局持续 美军仍在中东部署 市场权衡地缘局势未来走向 近期油价高位震荡 预计在93～102美元/桶 [112] - 石脑油CFR日本（MOPJ）价格896.25美元/吨 11月MOPJ MOC价格885.25美元/吨 12月MOPJ MOC价格853.25美元/吨 山东直馏石脑油价格9767（-43）元/吨 国内炼厂石脑油工厂库存量为7000吨 较上周上涨900吨或14.75% [114][116] - 沥青BU2612日盘收4643元/吨（-7.62%） BU2701日盘收4494元/吨（-8.53%） 山东主流成交价下跌120至6000-6100元/吨 华东主流成交价下跌25至6150-6340元/吨 国内沥青市场均价6165元/吨 较上一日下跌73元/吨 跌幅1.17% [117] - LPG主力合约PG2612收于6730（-665/-8.99%）元/吨 夜盘收于6682（-312/-4.46%）元/吨 液化气民用气价格全线走跌 国际油价大幅下挫 打击市场情绪与信心 业者观望情绪浓厚 市场购销依然清淡 [120] - 天然气Nymex HH2612合约收盘于2.952美元/MMBTU（-0.24%） HH2701合约收盘于3.419美元/MMBTU（-0.38%） JKM2612结算价31.565美元/MMBTU（-0.16%） ICE TTF2612合约收盘于89.915欧元/MWh（+6.21%） 欧气反弹6.2%至89.9欧元 霍尔木兹恢复通航不确定叠加储气74%低位支撑 [122][123] - PX2612主力合约日盘收于8558（-528/-5.81%） 夜盘收于8618（+60/+0.7%） TA2701主力合约日盘收于5986（-320/-5.07%） 夜盘收于6042（+56/+0.94%） 中国PX开工率79.4% 周环比下降1.6% 亚洲PX开工率68.2 周环比下降0.8% 中国PTA开工率69.7% 周环比下降4.1% [128] - BZ2612期货主力合约收于8007（-462/-5.46%） 夜盘收于7985（-22/-0.27%） EB2612期货主力合约收于9209（-518/-5.33%） 夜盘收于9298（+89/+0.97%） 苯乙烯华东主港库存总量增加0.3万吨在2.48万吨 华东纯苯港口贸易量库存3.4万吨 较10月28日提升0.4万吨 环比提升13.33% [130][133] - 乙二醇EG2701主力合约日盘收于4894（-299/-5.76%） 夜盘收于4897（+3/+0.06%） 中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在71.88%（环比上期下降2.33%） 合成气制乙二醇开工负荷在81.39%（环比上期下降2.75%） [135][136] - 短纤PF2612主力合约日盘收于7844（-402/-4.88%） 夜盘收于7886（+42/+0.54%） 中国聚酯开工率77.7% 周环比上升1.5% 江浙加弹综合开工率61% 江浙织机综合开工率52% 江浙印染综合开工率66% 周环比持平 [139] - 瓶片PR2612主力合约日盘收于7676（-436/-5.37%） 夜盘收于7714（+38/+0.5%） 11月中旬附近前期瓶片近300万吨检修装置计划陆续重启 11月中旬科森第二套20万吨/年瓶片新装置计划投产 瓶片供给预期显著上升 [141][142] - 丙烯PL2612期货主力合约收于9842（-614/-5.87%） 夜盘收于9594（-248/-2.52%） 山东市场主流成交价格为11280-11300元/吨 较上一工作日下跌205元/吨 丙烯负荷在72.62% 环比下降0.44% 环氧丙烷负荷71.22% 环比下降0.98% [143][144] - 塑料PP跌停 核心交易逻辑是美国中期选举特朗普失利 民主党拿下参众两院 市场押注未来中东地缘降级预期 原油大幅回落 隔夜布伦特主力大跌9%左右 带动整个烯烃板块成本坍塌 当前PP PE的现货 期货盘面仍有较高的地缘溢价 地缘降温预期下短期价格预计仍将偏空运行 [149] - 烧碱山东地区32%离子膜碱主流成交价格500-590元/吨 较上一工作日均价稳定 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存60.49万吨(湿吨) 环比上涨9.27% 同比上调45.84% 山东氧化铝大厂连续5次下调液碱采购价 累计下调70元/水吨 [151][153] - PVC生产企业全样本厂库库存初步统计环比减少7.77% 同比减少46% 生产企业产能利用率持续刷新创2015年12月25日（59.49%）以来新低 在61.14% 环比减少0.34% 同比减少19.62% 华东+华南社会库存在94.46万吨 环比减少3.35% 同比减少9.32% [154][155] - 纯碱本周国内纯碱产量70.62万吨 环比增加8.23万吨 涨幅13.19% 国内纯碱厂家总库存141.28万吨 较周一增加4.66万吨 涨幅3.41% 联碱法纯碱理论利润（双吨）为-127.50元/吨 环比上涨4.14% 氨碱法纯碱理论利润-179.95元/吨 环比增加0.25% [157] - 玻璃全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱 环比-155.7万重箱 环比-2.21% 同比+9.23% 折库存天数32.2天 浮法玻璃行业开工率为65.87% 比10月29日-1.02个百分点 全国浮法玻璃日产量为14.03万吨 比10月29日-2.03% [161][162] - 甲醇中国甲醇产量为1998375吨 较上周减少9150吨 装置产能利用率为88.86% 环比-0.46% 港口库存总41.27万吨 较上一期数据增加5.89万吨 库存依旧低位运行 10月伊朗装船20万吨左右 预计11月份进口量在50万吨左右 [164] - 尿素行业日产21.76万吨 较上一工作日持平 较去年同期增加2.10万吨 开工89.67% 较去年同期84.07%上涨5.60% 中国尿素企业总库存量184.14万吨 较上周期增加4.38万吨 国内尿素生产企业连续累库 连创历史新高 [169] - 纸浆中国纸浆主流港口样本库存量229.5万吨 较上期累库7.5万吨 环比上涨3.4% 中国化机浆样本产量24.7万吨 较上周期产量增产1.0万吨