投资评级 - 报告给予腾讯控股“买入”评级，维持不变 [3] - 当前股价为440.00港元，总市值40,053.60亿港元 [1] 核心观点 - 公司主业延续稳增，加码AI投入或推升模型/Agent进步斜率 [1] - 广告/云收入提速，B/C端Agent或成新增长极 [3] - 看好B/C端AI Agent持续迭代，打造新增长曲线 [3] 2026年第二季度业绩总结 - 2026Q2实现营收2048亿元，同比+11%，环比+4% [3] - 归母净利润560亿元，同比+1%，环比-4% [3] - Non-IFRS归母净利润684亿元，同比+9%，环比+1% [3] - 剔除新AI产品投入后Non-IFRS归母净利润861亿元，同比+19% [3] - 增值服务收入984亿元，同比+8% [3] - 本土游戏收入473亿元，同比+17% [3] - 海外游戏收入同比-1%至186亿元，固定汇率计同比+4% [3] - 社交网络收入325亿元，同比+1% [3] - 营销服务收入436亿元，同比+22%，主要系AI赋能下广告eCPM提升及曝光量增长 [3] - 视频号Q2用户时长同比增长超20% [3] - 金科企服收入603亿元，同比+9%，其中云收入同比增速超20% [3] - Q2毛利率同比+1pct至58%，其中增值/营销/金科企服分别同比+4/0/0pct [3] - 销售/管理/研发费率同比+0.7/-0.7/+2.3pct，费率提升主要系AI投入 [3] AI模型、应用与生态发展 - Q2资本开支528亿元，同比+337亿元，环比+208亿元 [4] - 7月Hy3正式版性能较preview版大幅提升，付费周期内日均token消耗量较preview版提升6倍 [4] - OpenRouter token消耗量稳居全球前三，更大参数的Hy4将于年内发布 [4] - WorkBuddy领跑国内生产力AI，现金收入高速增长 [4] - 据易观分析，6月WorkBuddy访问量超行业第2、3名总和，占行业总访问量约1/3 [4] - 7月skill商业化平台SkilIPay上线，联合专业用户共建生态 [4] - 看好模型及skill的“飞轮”加速WorkBuddy体验优化及商业化 [4] - “小微”灰测打开C端空间，AI广告系统参数扩大提升广告转化率 [4] 游戏业务亮点 - 旗下《Arrows - Puzzle Escape》是2026Q2全球下载量最高的手游 [5] - 《三角洲行动》及《无畏契约》DAU创新高 [5] - 储备大作包括《王者万象棋》（定档9月上线，预约量超5000万） [5] - 《粒粒的小人国》预约量超1000万 [5] 盈利预测与估值调整 - 下调2026-2028年归母净利润预测至2329/2378/2603亿元，前值2436/2640/2986亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为14.9/14.6/13.3倍 [3] - 2024A至2028E营业收入预测分别为660,257/751,766/831,449/915,386/997,753百万元 [6] - 2024A至2028E净利润预测分别为194,073/224,842/232,948/237,839/260,338百万元 [6] - 2024A至2028E毛利率预测分别为52.9%/56.2%/57.1%/55.6%/55.3% [6] - 2024A至2028E净利率预测分别为29.4%/29.9%/28.0%/26.0%/26.1% [6]