报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[3] 报告核心观点 - “债券义警”阴影重现，投资者通过推高长期收益率向债务主体施加压力，超过5000亿美元的人工智能相关融资正在公司债市场密集发行[6][11] - 建议投资者对相关市场及板块保持警惕，持续关注美债信用的对立面贵金属板块，以及非AI相关的工业金属板块[6][11] 报告导读与核心观点 - 当前美国债券市场与上世纪80年代“债券义警”横行的时代已颇为相似[6][11] - 上周四250亿美元30年期国债的中标收益率为5.216%，为2001年以来最高水平[6][11] - 今年以来美国30年期国债收益率已有41个交易日高于5%，接近2007年全年的50天[6][11] - 30年期实际收益率创2008年以来最高，仅次于2008年金融危机期间[6][11] - 如果一个行业投资增长过度依靠信贷扩张，其CDS走扩会发生在利润增速的二阶导转向的时刻[6][11] 铜 - 美国商务部将于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，市场预期美国可能从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%[6][11] - 今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元[6][11] - 仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货[6][11] - 全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局[6][11] - 2026年5月全球精炼铜产量为242.6万吨，同比明显上升2.67%，其中原生精炼铜产量200.0万吨，同比明显上升2.35%[31] - 本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为-176.22美元/千吨，环比明显下降24.54%[34] - 2026年6月废铜累计进口量为1241469吨，环比大幅上升20.47%，同比明显上升8.39%[33] - 本周LME铜结算价14545美元/吨，周环比明显上升2.14%[57] - 本周LME铜库存环比明显下降8.07%，COMEX铜库存环比明显上升1.75%，上期所铜库存环比小幅下降0.55%[50] 黄金 - 远不及预期的非农就业数据给了美联储主席沃什宽松表态的空间，市场迅速调降对美联储近期加息的押注[6][11] - 金价反弹持续验证对金价或于近期企稳回升的判断[6][11] - 权益端经历上半年的深度回调之后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率[6][11] - 后续除了估值修复的行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性[6][11] - 截至2026年8月14日，COMEX金价报收4432美元/盎司，周环比小幅上升0.70%[63] - 截至2026年8月11日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为217940张，周环比大幅上升10.27%[63] - 本周美国10年期国债收益率为4.68%，环比微幅上升0.03PCT[68] - 2026年7月美国核心CPI当月同比为2.5%，环比微幅下降0.10PCT[68] 铝 - 美伊冲突再起后，占全球供给9%的中东地区电解铝供给不确定性抬升[6][11] - 海外供给缺口的放大时期或将进一步延长，行业供需格局或在中期维持紧缺[6][11] - 5月国内铝出口进一步增长，电解铝社会库存在7月传统需求淡季持续去化至100.7万吨[6][11] - 原油价格再度上行意味着海外能源价格低位逐步确定，作为电能实物载体的电解铝商品价格底部有望逐步确定[6][11] - 自今年年初以来已完成“去杠杆”的主要电解铝企业，当前均具备较高的股息率[6][11] - 2026年7月电解铝开工率为99.39%，电解铝产量为387万吨，同比明显上升2.42%，环比明显上升3.41%[37] - 本周LME铝结算价3248元/吨，周环比小幅下降0.96%[57] - LME铝库存持平，上期所铝库存环比明显下降3.13%[50] - 本周全国一级氧化铝平均价3356元/吨，周环比微幅下降0.15%[52] - 2026年7月新疆电解铝单吨完全成本环比小幅上升0.97%，盈利明显下降824元/吨[53] - 2026年7月山东电解铝单吨完全成本环比小幅上升0.69%，盈利明显下降786元/吨[53] - 2026年7月内蒙电解铝单吨完全成本环比小幅上升0.92%，盈利明显下降822元/吨[53] - 2026年7月云南电解铝单吨完全成本环比明显下降2.20%，盈利明显下降342元/吨[53] 新能源金属 - 2026年7月中国碳酸锂产量为90850吨，同比大幅上升49.08%，环比明显下降4.42%[12] - 2026年7月中国氢氧化锂产量为26000吨，同比大幅上升16.59%，环比明显上升4.00%[12] - 2026年7月中国镍生铁产量同比大幅上升47.15%，环比明显上升5.14%[13] - 2026年7月印尼镍生铁产量同比明显下降11.08%，环比小幅上升0.80%[13] - 2026年7月硫酸镍产量同比大幅上升19.97%，环比小幅下降0.40%[13] - 2026年6月我国新能源乘用汽车月产量为147.32万辆，同比大幅上升23.56%，销量为151.69万辆，同比大幅上升21.27%[15] - 2026年6月中国不锈钢表观消费量达308万吨，同比明显上升5.89%，环比明显下降8.69%[18] - 2026年7月印尼不锈钢产量达40万吨，同比明显上升6.05%，环比明显下降5.18%[18] - 截至2026年8月14日，锂精矿平均价为2870美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格为15.16万元/吨，周明显上升6.91%[20] - 截至2026年8月14日，国产≥20.5%硫酸钴价格为7.6万元/吨，四氧化三钴为28.0万元/吨[20] - 截至2026年8月14日，LME镍结算价格为16575美元/吨，电池级硫酸镍平均价3.075万元/吨，7-13%高镍生铁平均价为1160元/镍点[20] 板块表现 - 本周上证综指报收3927点，周内下降0.33%[71] - 申万有色板块报收8389点，周内下降3.70%[71] - 申万有色板块中，龙磁科技上涨幅度最大[71] 投资建议 - 铜关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业[7][77] - 黄金关注中金黄金、盛达资源、赤峰黄金、山金国际[7][77] - 铝关注中国铝业、天山铝业、神火股份、华峰铝业、永杰新材[7][77]