报告核心观点 - 报告下调宝胜国际盈利预测和目标价，维持中性评级，因零售复苏偏软及主力品牌渠道调整带来收入压力 [1] 公司业绩表现 - 宝胜国际2026上半年收入同比降2.1%至89.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.4个百分点至33.9%，得益于库龄优化及折扣管控（线下直营折扣同比改善低单位数百分点） [1] - 经营利润率同比提升0.8个百分点至3.9%，因公司持续推进组织架构调整及降本增效 [1] - 2026上半年整体表现稳健 [1] 未来展望与风险 - 近期零售表现仍然偏软 [1] - 主力品牌渠道政策调整将带来潜在影响，下调2026-28年收入及盈利预测 [1] - 目标价下调至0.37港元，潜在涨幅+7.2% [1] - 公司正拓展其他品牌、优化品牌组合，以对冲主力品牌调整带来的影响 [2] - 品牌组合优化、毛利率改善及费用控制有望部分抵消收入下滑的影响 [2] - 短期仍难以完全对冲主力品牌渠道调整对销售规模的拖累 [2]