行业投资评级 - 行业评级为“强于大市(维持)” [1] 核心观点 - 消费市场韧性犹存，复苏势能正于分化中蓄力，温和渐进、结构先行的复苏或将成为下半场主基调 [6] - 消费格局当前的结构性分化正在重塑竞争秩序，催生新格局、新渠道、新模式 [6] - 白酒行业库存持续出清，上市公司业绩预期持续下调，估值处于历史较低位置，刺激消费政策不断加码，需求端有望企稳回升 [5] - 乳制品双寡头格局不断强化，板块正处于奶价周期触底与龙头业绩与估值双修复的左侧布局窗口，奶价上行将带来毛销差改善与竞争环境优化，利好头部份额修复 [5] 报告内容总结 服务消费市场 - 服务零售增速持续快于商品零售，消费市场从商品消费主导迈向商品和服务并重的特征明显 [6] - 2026年1-7月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，其中服务零售额增长5.0%，增速高于商品零售额3.9个百分点 [6] - 1-7月份，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增速均超过10% [6] - 受益于过境免签等系列便利化政策，上半年入境外国人人次同比增长20.4%，其中免签入境外国人人次增长30.6% [6] - 上半年全国营业性演出（不含娱乐场所演出）票房收入增长9.4% [6] - 各地体育赛事密集举办，联动文商旅不断催生体育消费新热点 [6] 商品零售与基本生活类商品 - 2026年1-7月份，商品零售额同比增长1.1%，增速与上半年持平 [6] - 限额以上单位中，超六成商品类别零售额实现增长，近四成商品类别零售额增速超过5% [6] - 基本生活类商品销售增势平稳，1-7月限额以上单位粮油食品、饮料、烟酒类零售额分别增长7.2%、5.6%和12.4% [6] - 7月单月限额以上单位粮油食品、饮料、烟酒类零售额分别回落至+5.3%/+3.5%/+6.0%，6月单月为+7.9%/+5.8%/+12.1%，单月环比回落或受极端天气等因素影响 [6] 投资建议与推荐标的 - 推荐三条主线：一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、泸州老窖 [5] - 二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒、舍得酒业 [5] - 三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐今世缘、金徽酒 [5] - 建议把握原奶周期反转，推荐伊利股份，建议关注新乳业 [5]