报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）；中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）；弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） [12] 报告的核心观点 - 26年4月会议美联储决定保持政策利率在3.5 - 3.75%不变，理事米兰反对并认为应降息25BP，哈马克、卡什卡利和洛根支持决议但反对保留声明偏宽松基调 [2] - 会议声明保留“额外宽松调整”措辞或避免市场波动，有三名官员反对；地缘上中东局势增加经济前景不确定性，就业新增人数保持低位且近两月有较大波动性，通胀高企部分因全球能源价格上涨 [2] - 发布会上鲍威尔表态偏鸽，认为原油价格冲击是一次性的，就业市场非通胀根源且可能降温，当前货币政策处于良好位置，中性利率区间在3 - 4%，当前政策利率略高于3.5%处于中性区间较高位置 [2] - 鲍威尔留任阻止特朗普任命更鸽派理事，其表态降低未来转向加息概率，传达宽松周期未结束信号，年底前后降息仍有可能 [2] - 尽管鲍威尔表态偏鸽，但部分票委对未来利率路径有双向看法，会后美债利率和美元指数震荡上行 [4] - 4月20日以来布油价格反弹，美国基本面短期显现韧性，美债利率回升；美债利率前期高点构成阻力位，此后仍有下行空间，需美伊谈判实质进展和美国基本面走弱信号，当前2Y在3.9%以上、10Y在4.4%以上有较高配置价值 [4] 各部分总结 美联储会议情况 - 26年4月会议保持政策利率在3.5 - 3.75%不变，理事米兰反对并建议降息25BP，哈马克、卡什卡利和洛根支持决议但反对保留声明偏宽松基调 [2] - 会议声明保留“额外宽松调整”措辞，三名官员反对；地缘方面中东局势增加经济前景不确定性，就业新增人数保持低位且近两月有较大波动性，通胀高企部分因全球能源价格上涨 [2] 鲍威尔发布会表态 - 对保留进一步宽松表述讨论激烈，支持表述修改人数增加但多数成员不想改变，未来路径不确定不必急于决定 [3] - 原油冲击持续短且会消退，货币政策有滞后效应，货币未必立即反应，要等能源价格回落和关税通胀回落才考虑降息 [2][3] - 货币政策立场有利可等待观察，利率处于中性偏高或略微紧缩水平，就业市场稳定通胀不佳，可在此等待观察油价对核心通胀影响 [3] - 预计中性利率在3 - 4%，政策利率略高于3.5%处于中性较高区间，就业市场可能降温，无需完全紧缩政策，可采取稍微限制或中立政策 [2][3] - 不认为就业市场是通胀根源，疫情后复苏阶段就业市场过热才需担忧，现在不需要 [3] - 经济有韧性，消费支出良好，部分因数据中心建设需求，零售销售数据表明消费者仍在消费，汽油支出增加未挤出其他消费 [3] 资产价格和策略 - 鲍威尔表态偏鸽，但部分票委对利率路径有双向看法，会后美债利率和美元指数震荡上行 [4] - 4月20日以来布油价格从90美元反弹至110美元，美国基本面短期显现韧性，美债利率回升至前期高点附近 [4] - 美债利率前期高点构成阻力位，此后有下行空间，需美伊谈判实质进展和美国基本面走弱信号，当前2Y在3.9%以上、10Y在4.4%以上有较高配置价值 [4]

证券研究报告 5月十大金股推荐 平安证券研究所 2026年4月30日 请务必阅读正文后免责条款 1 ※ 核心观点 我们认为随着美伊进入"边打边谈"状态，权益市场对地缘的敏感度边际钝化，A股或进一步回归"以我为主"的基 本面定价逻辑、整体保持震荡修复格局。方向上，建议保持均衡配置：一是盈利景气回升且有望持续受益于全球补库 的先进制造板块（电力设备等）；二是行业景气上行且长期受益于自主可控逻辑的科技成长板块（光模块/存储等）； 三是业绩有望进一步改善的周期板块（能源/化工/建材等）；四是红利资产仍具配置价值（银行/保险等）。 资料来源：Wind，平安证券研究所 备注：本篇报告数据统计截至2026/4/28 2 证券代码 证券名称 申万一级行业 总市值 PE PB 推荐逻辑 （亿元人民币） (TTM) (MRQ) 688390.SH 固德威 电力设备 215 157.7 7.9 26Q1盈利高增，长期受益于全球能源变革趋势 300037.SZ 新宙邦 电力设备 500 37.1 4.6 锂氟双重景气，AI提供新增长点 300502.SZ 新易盛 通信 5,323 49.6 26.1 光互联全球领先企业，AI行业高景 ...

投资评级与核心观点 - 报告对伊利股份的投资评级为“推荐”并维持该评级 [1][9] - 报告核心观点认为该公司是“强者恒强”的行业龙头，展现了经营韧性 [1] - 报告认为公司坚持以消费者为中心，提速技术与产品创新，加快全产业链数智化转型，持续构建坚实的业务基础，促进业务高质量发展 [9] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入1159.31亿元，同比增长0.13%；归母净利润115.65亿元，同比增长36.82% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入348.25亿元，同比增长5.47%；归母净利润53.95亿元，同比增长10.68% [5] - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为122.85亿元（前值116.37亿元）、133.52亿元（前值127.11亿元）、143.52亿元（新增）[9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.94元、2.11元、2.27元 [7][9] - **估值水平**：基于2026年4月29日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.7倍、12.6倍、11.7倍 [7][9] 主营业务分析 - **液体乳业务**：2025年实现营业收入704.22亿元，同比下降6.11%，但市场份额稳居行业第一 [9] - **奶粉及奶制品业务**：2025年实现营业收入327.69亿元，同比增长10.42%；其中婴幼儿奶粉零售额市场份额提升至18.3%，位居全国第一；成人奶粉零售额市场份额提升至25.0%，稳居市场第一 [9] - **冷饮业务**：2025年实现营业收入98.22亿元，同比增长12.63%，线上与线下零售额市场份额均为行业第一 [9] - **区域收入分布**：2025年华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现收入324.66/280.23/212.31/164.32/163.93亿元，同比变动分别为+0.86%/-1.48%/-0.02%/-5.95%/+10.92% [9] - **销售模式**：2025年经销模式实现营收1103.08亿元，同比下降0.44%；直营模式实现营收42.37亿元，同比增长27.43% [9] 关键财务比率与预测 - **成长性预测**：预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为5.3%、5.3%、5.2%；归母净利润同比增长率分别为6.2%、8.7%、7.5% [7] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为35.5%、35.7%、35.9%；净利率分别为10.1%、10.4%、10.6%；净资产收益率（ROE）分别为20.8%、20.9%、20.7% [7] - **偿债与营运能力（预测）**：预计2026-2028年资产负债率分别为62.9%、60.1%、57.0%；流动比率分别为0.8、0.9、1.0；总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8 [12] 资产负债表与现金流预测要点 - **现金预测**：预计公司现金将从2025年的194.95亿元大幅增长至2026年的487.29亿元，并在2027-2028年持续增长至512.87亿元和539.49亿元 [12] - **经营现金流预测**：预计2026-2028年经营活动产生的现金流量净额分别为287.18亿元、223.80亿元、233.94亿元 [13] - **资本结构预测**：预计总资产将从2025年的1520.99亿元增长至2026年的1694.57亿元，之后保持稳定；归属母公司股东权益预计从2025年的546.56亿元稳步增长至2028年的692.12亿元 [12]

公 司 报 告 电子 2026年04月30日 安集科技(688019.SH) 市场渗透持续加深，公司经营业绩稳健增长 推荐 ( 维持) 股价:250.2元 | 主要数据 | | --- | | 行业 | 电子 | | --- | --- | | 公司网址 | www.anjimicro.com | | 大股东/持股 | Anji Microelectronics Co. | | | Ltd./29.57% | | 实际控制人 | | | 总股本(百万股) | 175 | | 流通A股(百万股) | 175 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 438 | | 流通A股市值(亿元) | 438 | | 每股净资产(元) | 26.22 | | 资产负债率(%) | 15.7 | 行情走势图 证券分析师 事项： 研 究 报 告 XUBIYUN372@pingan.com.cn | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,835 | 2,5 ...

证券分析师 证券研究报告 钟正生 投资咨询编号：S1060520090001 张璐 投资咨询编号：S1060522100001 常艺馨 投资咨询编号：S1060522080003 能源冲击波 ——2026年二季度宏观经济展望 2026年4月30日 请务必阅读正文后免责条款 目录CO N T E N T S 二季度经济形势研判 海湾局势的影响分析 主要观点 2 一、二季度经济形势研判。一季度中国实际GDP增长5.0%，二季度实际GDP预计回落至4.7-4.9%，但名义 GDP增速有望上行至6-7%。二季度中国经济增长的主要支撑因素在于出口和基建：出口方面，尽管存在海 湾局势压制全球需求的压力，但供应链替代效应和相对稳定的中美经贸环境仍将对中国出口形成支撑；基建 方面，有望继续获得财政"前置发力"的支持，同时"十五五"开局之年的项目储备优势亦在逐步显现。 二、海湾局势的影响分析。1）物价冲击。若原油价格二季度持续围绕100美元/桶左右的中枢波动，预计二 季度PPI同比增速中枢在2.3%，CPI在1.3%左右。2）产业链冲击。能源价格上行将沿"石化—原材料—制 造业"链条逐级传导，上游石油加工、化工等行业成本快速上 ...

投资评级 - 报告对招商蛇口维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为，招商蛇口财务状况稳健，销售维持行业前列，投资积极且聚焦核心城市，土储结构持续优化，公司有望凭借优质资产助力未来发展 [7] 2026年第一季度业绩表现 - **收入增长，利润大幅下滑**：2026年第一季度，公司实现营业收入236.7亿元，同比上升15.7%；但归母净利润仅为0.4亿元，同比下降91.2% [4][7] - **利润下滑原因**：主要源于开发业务项目结转季节分布不均衡、房地产项目结转毛利率同比下降、以及投资收益同比减少 [7] - **具体财务指标变化**：一季度毛利率同比下降1.6个百分点至10.2%；投资收益同比减少2.2亿元；少数股东损益占比同比大幅提升96.2个百分点 [7] 经营与战略 - **销售情况**：2026年第一季度，公司实现销售金额333.8亿元，同比下降4.8%；销售面积114.2万平方米，同比下降21.7%；销售均价为29，244元/平方米，同比上涨21.6%，较2025年全年均价上涨6.8% [7] - **投资拿地策略**：拿地持续向核心城市聚集，一季度先后在杭州、郑州获取土地，总地价27.6亿元，新增土储建筑面积11.6万平方米 [7] - **资产盘活与优化**：公司通过筹划招商基金招商蛇口租赁住房REIT新购入基础设施项目、开展博时蛇口产园REIT第二次扩募并新购入不动产项目等方式，持续优化和盘活存量资产 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持原有预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.41亿元、26.94亿元、38.30亿元；对应每股收益（EPS）分别为0.22元、0.30元、0.42元 [6][7] - **成长性预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为89.6%、38.8%、42.1% [6] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的13.8%逐步提升至2028年的14.6%；净利率将从2025年的0.7%提升至2028年的3.5% [6] - **估值水平**：基于当前股价8.7元，报告预测2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为40.4倍、29.1倍、20.5倍；市净率（P/B）维持在0.8倍 [6][7] - **企业价值倍数**：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为14倍、12倍、9倍 [10] 财务状况与比率分析 - **资产负债结构**：预测公司资产负债率将从2025年的67.5%持续下降至2028年的53.0%；净负债比率预计从2025年的38.1%波动变化，至2028年降至13.0% [10] - **股东权益**：预测归属母公司股东权益从2025年的976.52亿元稳步增长至2028年的1036.00亿元 [9] - **现金流预测**：预计2026年经营活动现金流为净流出189.51亿元，但2027-2028年将恢复为净流入，分别为494.87亿元和447.89亿元 [11]

报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 浦发银行2026年一季度业绩显示营收增速稳健，息差边际企稳，资产质量延续“不良双降”趋势，经营基本面稳步改善 [1][4][7][8] - 公司自2024年战略转型以来，聚焦“五大赛道”和长三角区域，信贷结构持续调整，随着资产质量修复，盈利有望逐步企稳回升 [8] - 基于对公司盈利改善和改革红利释放的看好，报告维持“推荐”评级，并给出2026-2028年盈利预测 [8] 2026年一季度业绩表现 - **营业收入与利润**：2026年一季度实现营业收入466亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润179亿元，同比增长1.5% [4] - **盈利结构**：盈利增速回落主要受信用减值损失影响，拨备前利润同比增长4.3%，增速较2025年全年（1.2%）上行 [7] - **收入拆分**：净利息收入同比快速上行12.4%，增速较2025年全年（5.0%）提升7.4个百分点；非息收入同比下降16.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降5.5%，债券投资相关其他非息收入同比下降23.6% [7] 息差与规模分析 - **净息差企稳**：2026年一季度单季度年化净息差为1.32%，环比2025年四季度上升2个基点，实现边际企稳 [7] - **负债成本下降**：单季度计息负债成本率环比下降6个基点至1.47%，成本红利加速释放是息差企稳的重要支撑 [7] - **资产收益率**：单季度生息资产收益率环比下降3个基点至2.70%，环比降幅有所改善 [7] - **规模增长**：一季度末总资产同比增长7.9%至10.31万亿元；贷款总额同比增长4.5%至5.83万亿元；存款总额同比增长5.6%至5.78万亿元 [4][7] - **存款结构优化**：活期存款占比提升2个百分点至39.2%，有助于负债成本进一步下降 [7] 资产质量与拨备 - **不良双降**：2026年一季度末不良率为1.23%，环比2025年末下降3个基点；不良余额为718.2亿元，季度环比下降1.7亿元 [8] - **关注率**：一季度末关注率为2.10%，环比2025年末微升1个基点，资产质量整体保持稳健 [8] - **风险抵补能力**：一季度末拨备覆盖率为205%，环比提升4.07个百分点；拨贷比为2.52%，环比微降1个基点 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为556.34亿元、624.64亿元、687.84亿元，同比增速分别为11.2%、12.3%、10.1% [6][8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.67元、1.88元、2.07元 [6][8] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为7.4%、7.9%、8.2% [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市净率（P/B）分别为0.41倍、0.38倍、0.36倍 [6][8] 发展战略与投资建议 - **战略转型**：自2024年起推进战略转型，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，并聚焦长三角区域与实体经济行业 [8] - **投资建议**：看好公司长期改革红利释放，随着资产质量持续修复，盈利有望逐步企稳回升，维持“推荐”评级 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2026年一季度利润实现小幅增长，毛利率同比显著改善，商业运营板块保持稳健扩张，融资渠道通畅且债务压力持续减轻，“商业运营+地产开发”双轮驱动模式有望为后续发展提供支撑 [8] 公司基本数据与市场表现 - 公司所属行业为房地产，总股本2,256百万股，总市值333亿元，每股净资产27.45元，资产负债率70.8% [1] - 当前股价为14.78元 [1] 近期经营业绩 (2026年第一季度) - 实现营业收入73.2亿元，同比下降24.9% [5][8] - 实现归母净利润3.1亿元，同比增长2.4% [5][8] - 毛利率同比提升8.6个百分点至38% [8] - 少数股东损益占比同比下降15.3个百分点 [8] 业务运营情况 - **商业运营**：截至2025年末，在全国141个城市布局207座吾悦广场，已开业178座，开业面积1,649万平方米 [8] - **商业运营收入**：2026年一季度商业运营总收入35.5亿元，同比增长2.8% [8]；2026年全年计划实现商业运营总收入145亿元，对应同比增速2.9% [8] - **房产销售**：2026年一季度实现合同销售金额30.2亿元，同比下降40.9%；合同销售面积52.7万平方米，同比下降19.9% [8] - **债务情况**：2026年一季度偿还境内外公开市场债券16.3亿元；一季度末合联营公司权益有息负债合计22.2亿元 [8] 财务预测与估值 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为324.43亿元、275.77亿元、253.71亿元，同比变化分别为-38.8%、-15.0%、-8.0% [7] - **归母净利润**：预计分别为8.57亿元、10.46亿元、12.22亿元，同比增速分别为26.0%、22.1%、16.8% [7] - **盈利能力**：预计毛利率分别为29.5%、33.0%、35.0%；净利率分别为2.6%、3.8%、4.8%；ROE分别为1.4%、1.6%、1.9% [7][10] - **每股收益**：预计分别为0.38元、0.46元、0.54元 [7][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为38.9倍、31.9倍、27.3倍；PB均为0.5倍 [7][8][10] 财务状况与比率预测 - **资产负债表**：预计总资产从2025年的2,656.43亿元下降至2028年的1,563.45亿元；总负债从1,881.12亿元下降至764.07亿元 [9] - **偿债能力**：预计资产负债率从2025年的70.8%持续改善至2028年的48.9%；净负债比率从43.8%下降至13.1% [1][10] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为43.30亿元、133.00亿元、95.56亿元 [11][13]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点总结 - 风电行业需求高增推动公司2025年扣非净利润同比增长56.77%至5.22亿元，但归母净利润因2024年有较大规模风电场转让投资收益而同比减少11.30%至5.53亿元[4][8] - 海外业务持续成长，2025年收入8.54亿元，同比增长15.96%，毛利率28.39%显著高于国内业务[8] - 核电和合金等新业务取得实质性进展，获得国家级产业化项目支持，并于2026年3月中标金额约1.65亿元的核电铸件项目，合金钢产品实现批量出货[8][9] - 公司在大型风电铸件领域具备竞争优势，同时稳步推进产品多元化布局，基于调整后的盈利预测，维持“推荐”评级[9] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入62.56亿元，同比增长33.21%；归母净利润5.53亿元，同比减少11.30%；扣非后净利润5.22亿元，同比增长56.77%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.42亿元，同比减少12.16%；归母净利润0.85亿元，同比减少29.72%，下滑可能受汇兑影响及信用减值等波动影响[4][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.00亿元、7.10亿元、8.10亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.58元、0.69元、0.79元[6][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的16.9%逐步提升至2028年的18.4%；净利率从2025年的8.8%提升至2028年的10.1%；净资产收益率（ROE）从2025年的5.3%提升至2028年的7.1%[6][10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.3倍、18.9倍、16.5倍；市净率（P/B）维持在1.3倍至1.2倍[6][9][10] 业务运营与战略总结 - **风电主业**：2025年风电市场回暖，国内新增装机规模保持较快增长，公司收入规模大幅增长，产量突破70万吨创历史新高[8] - **成本与费用**：2025年综合毛利率16.93%，同比下降0.41个百分点，但销售、管理、研发合计费用率同比下降1.5个百分点至约7.7%，规模效应显现[8] - **产能布局**：截至2025年底，已形成年产70万吨铸件、42万吨精加工的产能规模，构建“铸造+精加工+装配”一体化交付产业链[8] - **新兴业务**：核电产业化取得进展，完成批量化生产条件储备；合金钢领域成功研发低合金钢、铬钼钢等产品并批量出货；2025年下半年签约共建高温合金研发中心[8][9] - **财务健康状况**：2025年底资产负债率为25.9%[1]，预测显示资产负债率将稳定在23.8%左右，净负债比率为负值，流动比率和速动比率健康[10]

报告投资评级 - **强烈推荐（维持）** [1][3][8] 报告核心观点 - 江苏银行盈利维持高增长，资产规模积极扩张，资产质量整体稳健，报告看好其区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级 [1][3][7][8] 财务表现与盈利预测 - **盈利持续增长**：公司2025年营业收入同比增长8.8%至877.32亿元，归母净利润同比增长8.3%至345.01亿元；2026年第一季度营业收入同比增长8.4%，归母净利润同比增长8.2% [3][5][7] - **非息收入转正**：2026年第一季度非息收入同比增长11.7%，扭转了2025年全年同比下降17.8%的趋势，主要受债券投资相关其他非息收入同比增长6.7%拉动 [7] - **中收业务快增**：2026年第一季度手续费及佣金净收入同比增长23.8%，增速虽较2025年的28.0%小幅回落，但仍处于快速增长通道 [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业净收入分别为965.36亿元、1110.51亿元、1267.82亿元，对应增速为10.0%、15.0%、14.2%；归母净利润分别为381.69亿元、430.58亿元、489.69亿元，对应增速为10.6%、12.8%、13.7% [5][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.08元、2.35元、2.67元 [5][8] - **分红计划**：2025年利润分配预案为每10股派发现金股利5.641元（含税），分红比例约为30.00% [3] 规模与息差分析 - **规模积极扩张**：截至2026年第一季度末，总资产规模达5.58万亿元，同比增长25.2%；贷款总额达2.69万亿元，同比增长18.9%；存款余额达2.94万亿元，同比增长21.8% [3][7] - **息差小幅承压**：2025年末净息差为1.73%，较2025年上半年（1.78%）有所收窄；测算2026年第一季度单季度年化净息差环比2025年第四季度回落8个基点至1.38% [7] - **定价与成本**：测算2026年第一季度单季度年化生息资产收益率环比下降13个基点至2.87%；计息负债成本率环比下降7个基点至1.62%，成本端红利部分缓解了资产端定价压力 [7] 资产质量与风险抵补 - **不良率下降**：2026年第一季度末不良贷款率环比2025年末下降3个基点至0.81% [7][8] - **关注率改善**：2026年第一季度末关注类贷款率环比2025年末下降16个基点至1.16% [8] - **重点领域风险**：2025年末对公房地产贷款不良率较2025年半年末上升28个基点至4.23%；零售普惠贷款不良率较2025年半年末上升79个基点至2.46% [8] - **拨备水平充足**：2026年第一季度末拨备覆盖率为308%，拨贷比为2.43%，虽环比有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实 [8] 估值与投资建议 - **当前估值**：基于2026年4月26日股价11.36元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为5.46倍、4.84倍、4.26倍；对应预测市净率（P/B）分别为0.75倍、0.67倍、0.61倍 [5][8] - **投资逻辑**：报告认为江苏银行良好的区位优势为业务快速发展打下基础，公司在深耕本土的同时积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升 [8]