宏 观 报 告 国内宏观 2026 年 6 月 16 日 2026 年 5 月经济增长数据点评 生产温和恢复 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | zhongzhengsheng934@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | | 常艺馨 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522080003 | | | CHANGYIXIN050@pingan.com.cn | 事项： 国家统计局发布 2026 年 5 月主要经济增长数据。 平安观点： 风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 宏 观 点 评 证 券 研 究 报 告 5 月份中国工业和服务业生产同步恢复，外需高景气的带动持续显现，消费和 投资存在恢复空间。生产端，工业增加值和服务业生产指数分别同比增长 4.5% 和 4.4%，分别较上月增速提升 0.4 和 0.1 个百分点，工业恢复快于服务业。 ...

行业投资评级 - 强于大市 (维持) [1] 核心观点 - 2026年5月全国商品房销售结构分化，一线城市房价持续改善，关注后续楼市走向 [5] - 维持地产板块中期配置机会仍存的观点 [5] 销售数据总结 - 5月全国商品房销售面积、销售金额同比分别下降13.2%、9.3%，降幅较4月扩大3.7个、1.7个百分点 [7] - 1-5月全国商品房销售面积、销售金额累计同比下降10.8%、13.5%，降幅较1-4月分别扩大0.6个百分点、收窄1.1个百分点 [7] - 5月销售区域分化：东部、中部、西部、东北地区销售金额同比下降7.9%、9%、10.3%、24.7%，降幅分别较4月扩大1.8个百分点、收窄0.7个百分点、收窄0.6个百分点、扩大15.2个百分点 [7] - 1-5月销售区域分化：东部、中部、西部、东北地区销售金额累计同比下降13.8%、9.8%、14.9%、22%，降幅分别较1-4月收窄1.6个、0.2个、1.1个、扩大0.7个百分点 [7] - 5月70个大中城市新建商品住宅、二手住宅销售价格环比下跌0.2%、0.3%，跌幅较4月持平、扩大0.1个百分点 [7] - 一线城市房价延续改善：5月新建商品住宅、二手住宅销售价格环比上涨0.2%、0.4%，较4月扩大0.1个百分点、持平 [7] - 5月商品房待售面积7.7亿平米，较4月末减少619万平米，连续3个月下行 [7] 投资与资金数据总结 - 5月全国房地产投资同比下降24.5%，降幅较4月扩大4.4个百分点 [7] - 5月新开工同比下降24.6%，降幅较4月收窄2个百分点 [7] - 5月竣工同比下降19.6%，降幅较4月扩大0.6个百分点 [7] - 5月房地产开发企业到位资金同比下降21.5%，降幅较4月收窄0.3个百分点 [7] - 到位资金结构优化：5月国内贷款同比下降42.3%，较4月扩大8个百分点；定金及预收款、个人按揭贷款同比下降9.4%、13.1%，较4月收窄0.5个、9.9个百分点，销售回款改善明显 [7] 投资建议与关注方向 - 建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、拿地及产品力强的房企，如华润置地、建发国际集团、滨江集团、中国海外发展、绿城中国、招商蛇口、保利发展、越秀地产等 [5] - 建议关注受益中国香港楼市止跌回稳的港资地产，如新鸿基地产、恒基地产、信和置业等，同时关注商业运营商恒隆地产、太古地产及经纪商美联集团 [5] - 建议关注净现金流及分红稳定的企业，如华润万象生活、保利物业、招商积余、中海物业、绿城服务等 [5] - 建议持续关注经纪（贝壳）、代建（绿城管理控股）、商业（新城控股）等细分领域优质企业 [5]

证券研究报告 金融行业周报 ——社融增速同比回落，央行修订大额存单管理办法 证券分析师 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询） 研究助理 李灵琇S1060124070021（一般证券业务） 请务必阅读正文后免责条款 2026年6月16日 行业数据 • 央行发布5月社融同比增速回落 • 金融监管总局部署近期重点工作 • 央行发布《大额存单管理办法（征求意见稿）》 1 核心观点 社融增速同比回落，央行修订大额存单管理办法 1、央行发布5月社融同比增速回落。6月12日，人民银行发布的2026年5月金融统计数据报告，社会融资规模存量同比增长7.7%。 2026年5月新增人民币贷款增加5200亿元，同比少增1000亿元，余额同比增速5.5%。分部门看，住户贷款减少1412亿元，企（事） 业一般性贷款增加800亿元，票据融资增加5570亿元。2026年5月社会融资规模增量为2.03万亿元，比上年同期少2636亿元，社融 余额同比增速为7.7%。其中：对实体经济发放的人民币贷款增加4965亿元，同比少增958亿元；企业债券净融资1680亿元，同比多 增184亿 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘典型原油价格冲击总结资产交易规律 美债利率先通胀交易后衰退交易 期限利差取决于货币政策和财政预期 信用利差先阔后修复 美元初期受支撑中后期回归基本面 黄金初期受支撑后取决于实际利率 [3][109][111][114][116][118] - 本次原油冲击核心CPI同比或横盘震荡 美联储加息门槛高 基准情形维持利率不变 就业市场不确定 偏鸽或降息 鹰派或加息 [3] - 资产价格方面 预计美债利率先上后下 期限利差短期低位中期走阔 信用利差低位震荡 美元指数95 - 102区间震荡 黄金或在通胀不及预期或经济有压力时修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 历次原油冲击中的资产表现 1973年中东战争与第一次石油危机 - 大通胀背景下 1973年10月前通胀受财政扩张和美元贬值抬升 1973年末至1974年 价格管制废除和原油冲击使通胀加速上行 美联储先收紧后放松利率 [8][9][10] - 美债利率 战争前加息尾声 1974年一季度通胀上行利率大幅上行 三季度衰退信号显现利率回落 [15] - 信用利差 1973年震荡 1973年10月沙特石油禁运后走阔 1974年12月美联储转向后收窄 [18] - 美元 1973年前三季度被抛售 四季度见底回升 1974年回归利差定价 [22] - 黄金 1974年通胀飙升 实际利率负值 黄金走升 1975年通胀回落 黄金价格回落 [29] 1979年伊朗革命与第二次石油危机 - 1976 - 1978年经济修复 通胀反弹 1979年伊朗革命致油价上涨 美联储加息 经济衰退后放松又收紧 [30][32] - 美债利率 跟随货币政策节奏 1979年中上行 1980年3、4月衰退时下行 三季度经济复苏后上行 1981年四季度衰退时回落 [34] - 期限利差 1979年上半年上行 7、8月压缩 [35] - 信用利差 跟随衰退预期交易 1980下半年至1981上半年震荡 1982年中因墨西哥债务危机上行 [39] - 美元 1977 - 78年贬值 1979年能源冲击初期支撑 后减弱 1980 - 1982年加息和预期带动拉升 [41] - 黄金 1979 - 1980年初因加息落后和地缘政治上涨 [43] 1990年海湾战争 - 1990年8月战争爆发时美国处于降息周期和信贷紧缩 战争后美联储先不变 10月下旬经济放缓和预算决议后恢复降息 [45][46] - 美债利率 8月随油价上行 8月底后与油价短暂脱离 11月持续走低 [51] - 期限利差 冲击后走阔 因经济放缓和宽松预期 [52] - 信用利差 1990年8月走阔 1991 - 1992年高位 1993年回落 [56] - 美元 1980年代升值后贬值 1990年8月危机短期获支撑 后因经济和利差因素贬值 1991年2月触底反弹 [58][59] - 黄金 1990年8月短期支撑 后震荡 因军事行动和苏联售金 [62] 2011年利比亚内战 - 2011年原油冲击时美国经济修复 失业率高 美联储保持低利率 [65] - 美债利率 3月油价上涨利率下行 经济数据强于预期震荡 二季度经济放缓利率下行 [66] - 信用利差 上半年稳定 下半年欧债危机等因素走阔 [74] - 美元 一季度疲软 5月企稳 三季度反弹 [78][79] - 黄金 延续牛市 一季度上涨 三季度加速 四季度见顶 [85] 2022年俄乌冲突 - 2022年冲突时美国疫后修复 通胀上涨 货币政策正常化 冲突后加息节奏调整 [87][88] - 美债利率 加息后上行 四季度通胀放缓和加息放缓信号后回落 [88] - 信用利差 2021年底走阔 2022年2月加速 3月修复 四季度下行 [97] - 美元 一季度受冲突支撑 二三季度强势 四季度升值逆转 [99][100] - 黄金 2月冲突后受支撑上涨 二三季度加息后暴跌 四季度加息放缓和央行购金支撑反弹 [106] 原油冲击中资产交易规律 - 美债利率 先通胀交易后衰退交易 经济下行压力大时可能无明显通胀交易 [109] - 期限利差 取决于货币政策和财政预期 加息环境和意愿强则压缩 宽松预期则走阔 原油冲击伴财政不确定也易走阔 [111] - 信用利差 多先阔后随美联储宽松修复 2011年因涨幅小和流动性充裕变化不大 [114] - 美元 初期受地缘和能源结构支撑 中后期回归基本面和利差定价 [116] - 黄金 初期受地缘和抗通胀支撑 后取决于实际利率走势 [118] 本次原油冲击与历史比较与展望 - 宏观环境不具备通胀持续上行和货币大幅收紧基础 美债利率调整时间或短 [120] - 本次冲击发生于住房通胀和工资增速下行周期 核心通胀或横盘 原油通胀效应受关税、住房、工资因素对冲 [123] - 美国经济受原油冲击 消费短期受退税支撑 后续承压 就业市场韧性待检验 企业资本支出周期是韧性所在 [136][137][139] - 预计核心CPI同比横盘 美联储加息门槛高 基准维持利率不变 偏鸽或降息 鹰派或加息 [143] - 资产价格 美债利率先上后下 期限利差短期低位中期走阔 信用利差低位震荡 美元指数95 - 102区间震荡 黄金或修复 [145]

国内政策动态 - 5月末外汇储备环比增加317亿美元至3.44万亿美元，央行连续第19个月增持黄金[2][3] - “十五五”期间将建设改造城市地下管网约77万公里，规模相当于此前累计建成总量的近五分之一[2][9] - 2026年中央预算内投资安排城市更新专项资金970亿元，超长期特别国债支持地下管网建设1600亿元[2][10] - 国家数据局发布行业高质量数据集建设实施方案，首次系统性部署数据赋能人工智能发展[2][14] - 国家发改委强调加强“六张网”规划建设，全面实施“人工智能+”行动，并抓紧研究储备政策工具[2][17] - 金融监管总局部署重点工作，包括稳妥推进中小金融机构风险化解、发挥“保交房”白名单制度作用[2][18] 市场表现分析 - A股市场延续调整，风格再平衡下金融板块领涨，科技成长方向回调，两市成交缩量[2][21] - 债市整体承压，利率债、信用债与金融债普遍走弱，DR007上升至政策利率上方的1.45%附近[2][29][30] - 人民币汇率小幅升值，在岸离岸汇率从6.78附近走强至6.76附近，出口高景气提供支撑[2][36] - 港股同步走弱，金融业逆势领涨，非必需性消费、能源、公用事业跌幅居前[2][26]