报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数均上涨 风电指数涨3.21%，光伏设备指数涨3.13%，储能指数涨2.53%，氢能指数涨3.08% [5] - 漂浮式海上风电有望提速发展 金风科技16 +兆瓦漂浮式机组下线，供给端再获进展，开启从样机验证到商业化推动过渡阶段 [6][11] - 欧盟25年光伏需求或将下滑 预计新增装机64.2GW，同比降1.4%，全球光伏需求承压，投资机会在供给侧改革和新技术 [6][41] - 上半年逆变器出口同增8% 出口金额306亿元，亚洲、非洲市场出口成长快，相关逆变器企业受益 [7][57] 根据相关目录分别总结 风电 本周重点事件点评 - 金风科技16 +兆瓦漂浮式风电机组下线 采用全集成水冷系统，叶片主梁用碳纤维，关键部件国产化，可抵御17级台风，推动漂浮式海上风电技术发展 [6][11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数上涨3.21% 跑赢沪深300指数1.52个百分点，截至本周，市盈率为20.93倍 [12] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据 中厚板价格环比增2.5%，铸造生铁价格环比增3.6%；陆上风机集采有中标候选人公示，海上无招标更新 [23][24] - 海外市场动态 欧盟设定2040年气候目标，需加速风电装机；Ørsted选定全球最大海上风电场建设基地 [36] - 国内市场动态 上半年风电新增装机51.39GW，同比增长25.55GW；青岛、贵州有相关风电发展规划 [37] - 产业相关动态 文船重工单桩、三一重能风机订单、中天科技海缆采购等有新进展；大唐启动风机框采 [38][39] - 上市公司公告 大金重工、亨通光电有相关项目合同或中标公告 [40] 光伏 本周重点事件点评 - 欧盟25年光伏需求或将下滑 新增装机预计降1.4%，受屋顶分布式光伏拖累，全球光伏需求承压 [41] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数上涨3.13% 跑赢沪深300指数1.44个百分点，估值约34.35倍 [43] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据 多晶硅、单晶硅片、TOPCon电池片价格环比上涨，组件价格环比持平 [46] - 海外市场动态 欧盟新增太阳能装机或十年来首次下滑；两大巨头拟在海外建多晶硅厂 [54] - 国内市场动态 陕西分时电价政策调整；6月光伏新增装机环比降85%；国家电投有光伏组件集采中标公示 [54] - 产业相关动态 晶澳科技工厂被收购；协鑫光电完成融资 [55] - 上市公司公告 晶澳科技、帝科股份有相关公告 [55][56] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 上半年逆变器出口同增8% 出口金额306亿元，亚洲、非洲市场出口成长快 [57] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数上涨2.53% 氢能指数上涨3.08%，均跑赢沪深300指数；相关板块有涨幅前五股票 [59] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据 6月国内储能招标、报价有变化；美国大储新增装机情况；7月国内有8个绿氢项目动态 [66][82] - 海外市场动态 特斯拉、美国储能有相关装机数据；巴拉德获船用燃料电池订单 [83] - 国内市场动态 大安绿氢项目投产；储能价格走低；绿氢管道项目有进展 [84] - 产业相关动态 天楹项目公示；天合储能一体机落地 [85] - 上市公司公告 阳光电源有减持预披露公告 [85] 投资建议 - 风电 关注国内海风需求、整机盈利、出海及漂浮式等机会，推荐明阳智能等 [90] - 光伏 关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的有帝尔激光等 [90] - 储能 推荐阳光电源、海博思创、德业股份等 [90] - 氢能 关注绿氢项目投资运营企业，建议关注吉电股份 [90]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 短期关注政策动向，中期控量提质供给优化，短期重要会议临近，板块博弈情绪有望持续升温，中期行业或走向品质竞争，产品力强、有拿地及融资能力的幸存房企有望脱颖而出 [3] - 淡化短期因素扰动，关注中长期确定性，“核心区及好房子”正逐步止跌回稳，部分优质房企已走出低谷且稳定分红，市场对“好房子”潜在需求旺盛，建议中期持股拥抱优质企业 [3] - 短期有三重选股逻辑，看好板块表现，关注受益“好房子”止跌回稳且分红稳定的房企、拿地及产品力强的低估值品质房企、股价处相对底部的弹性标的及拥有优质持有物业的企业，同时看好净现金流及分红稳定的物管企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点个股情况 - 华润置地开发业务受益“好房子”止跌回稳，持有经营物业提供稳定分红收益，2021 - 2024年保持约百亿稳定分红，截至2025年7月25日股息率4.8%，2024年经营性收入覆盖2倍股息及利息，2021 - 2024累计减值233亿，未来4年年均开店5 - 6个 [5] - 贝壳 - W 2024年二手、新房市占率为31%和11%，受益二手房成交回暖与三四线新房承压，中期市占率有提升空间、家装家居贡献增量业绩，预计2025年经调净利增长15%，重视股东回报，截至2025年7月25日，年内涨幅仅9.7% [5] - 中国海外发展是头部央企，2024年权益销售额及权益拿地金额第一，截至2025年7月25日仅0.38倍PB，股息率4.2%，年内涨幅仅18.6%，25H1权益拿地排名前二，24年末在手货值超85%位于一线及强二线 [5] - 绿城中国是品质标杆，受益“好房子”止跌回稳，2024、2025H1拿地靠前，2021 - 2024累计减值87亿压力减轻，截至2025年7月25日，市值/2024年销售额比为16%，PB0.7倍，年内涨幅仅20.4% [5] 政策环境监测 - 政策梳理 - 2025年7月21日，国务院公布《住房租赁条例》；7月25日，泰州上调贷款额度，支持使用“房票”作为公积金贷款首付款 [7] 市场运行监测 - 成交环比回升，后市有待观察，本周(7.19 - 7.25)重点50城新房成交1.5万套，环比升23.7%，重点20城二手房成交1.8万套，环比升1.1%；7月（截至25日）重点50城新房月日均成交同比降29%，环比降37.1%；重点20城二手房月日均成交同比降2.9%，环比降2.6% [3][9] - 库存环比下降，去化周期18.8个月，截至7月25日，16城取证库存8952万平，环比降1.9%，去化周期18.8个月 [12] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格普遍上行，R001上行6.41BP至1.55%，R007上行18.65BP至1.69%；截至7月25日，OMO存量（MA10）余额为13078.3亿元，较7月18日增加5164.4亿元 [14] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比上升、同比上升，净融资额环比上升、同比上升，总发行量为140.7亿元，总偿还量为148.9亿元，净融资额为 - 8.2亿元；25年全年到期和提前兑付规模总共3170.9亿元，同比24年减少约2.1%；26年8月是债务到期压力最大月份，到期规模约591.2亿元 [17] 地产股 - 本周房地产板块涨4.07%，跑赢沪深300（1.69%）；当前地产板块PE（TTM）42.93倍，高于沪深300的13.51倍，估值处于近五年99.1%分位 [21] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为中国金茂、碧桂园、大悦城，排名后三为金辉控股、龙光集团、富力地产 [25] - 碧桂园关键银行提出1.78亿美元补偿方案获支持，预计年底完成重组；华发股份成功发行4.5亿超短期融资券，期限为270天；招商积余中标人大、法大、暨大、广东工大四个高校项目；中海出资118.88亿元在上海六批次土拍中竞得两宗地块 [27] - 报告还给出重点公司最新市值、2024年权益拿地金额、拿地金额/市值、2024年权益销售金额、2024年权益拿地金额/2024年权益销售额等数据对比 [28]

核心观点 - 本周海外市场风险偏好抬升权益资产多数上涨，美国经济维持韧性贸易谈判推进，全球主要股指多数收涨，港股因国内政策催化上涨，国际投资者对港股配置意愿增强 [2] - 美国劳动力市场仍有韧性、房地产市场价格仍旧坚挺，部分地区与美国达成贸易协议，特朗普访问美联储寻求降息未果 [2] - 美国经济韧性仍存，7月底议息会议大概率按兵不动，8月1日前美国能否与主要经济体达成贸易协议将成市场主要关注点，国内中美积极落实伦敦框架，港股更具确定性，建议关注三条主线 [2] 基本面 - 劳动力市场仍具韧性，7月19日当周美国初次申领失业金人数降至21.7万人，连续第6周下降，7月12日续请失业保险金人数195.5万人仍处历史高位，劳动力市场承压但韧性较强 [9] - 房地产市场销量偏弱但售价坚挺，6月美国成屋销售总数年化393万户、新屋销售总数年化为62.7万户，销量偏弱，成屋售价中位数同比提升1.97% [9] 政策面 - 美国持续推进贸易谈判，已确定与菲律宾和日本达成贸易协议，与欧盟谈判推进，与巴西、加拿大贸易协议可能推迟，美日关税协议中日本赴美投资约定或需重新谈判 [13] - 特朗普访问美联储寻求降息未获成效，7月24日特朗普访问美联储指责鲍威尔并希望降息，鲍威尔拒绝，市场反应平淡 [13] 大类资产表现 - 股市方面，本周全球主要股指大多收涨，MSCI全球股指上涨1.43%，道指、标普500、纳指分别上涨1.26%、1.46%、1.02% [15] - 债市方面，本周10年期、2年期美债收益率分别变动 -4bp、3bp至4.40%、3.91% [19] - 商品及外汇方面，本周美元指数下跌0.80%至97.7，COMEX黄金、ICE布油分别变动 -0.51%、 -2.35% [19] 港股表现 - 国内雅鲁藏布江水电站开工、“反内卷”政策、海南自贸港封关时间确定，海外贸易协议谈判推进，国际投资者对港股配置意愿增强 [22] - 行业方面，本周大部分行业上涨，仅电讯业小幅下跌，综合业、原材料业领涨，金融涨幅较小 [22] - 资金面上，本周南向资金净流入324亿港元，规模涨幅明显，主要流向金融、医疗保健业、工业，外资有所流入 [22] 下周全球重点经济事件日历 - 美国7月30日公布7月ADP就业人数等数据，7月31日公布联邦基金目标利率等数据，8月1日公布7月失业率等数据 [24] - 欧元区7月30日公布第二季度欧元区实际GDP，7月31日公布6月欧元区和欧盟失业率，8月1日公布7月欧元区CPI [24] - 日本7月31日央行行长召开货币政策新闻发布会、公布利率决议、公布前景展望报告 [24]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [42] 报告的核心观点 - 人身保险产品预定利率研究值降至1.99%，有助于引导保险公司科学定价，防控利率风险，防范利差损风险，缓解寿险新业务负债成本压力 [3][4] - 券商2025中报业绩普遍预增，已发布业绩预告的25家券商中23家预增，国泰海通预计中报归母净利润居首 [3][4] - 中国证监会召开会议明确下半年工作重点，要求巩固市场回稳态势，健全稳市机制，服务经济发展大局 [5] - 国务院新闻办举行发布会介绍海南自由贸易港建设情况，全岛封关运作意义重大，将促进海南高质量发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 人身保险产品预定利率研究值降至1.99%，中国人寿调整新备案保险产品预定利率 [11][13] - 券商2025中报业绩普遍预增，国泰海通等多家券商预增，国泰海通归母净利润和扣非净利润增长显著 [15][16][17] - 中国证监会召开会议部署下半年工作，包括巩固市场态势、深化改革、固本培元等七方面重点任务 [20][21] - 国务院新闻办举行发布会介绍海南自贸港建设，封关运作将实施多项优惠政策，预计2025年12月18日启动 [22] 行业数据 - 市场表现：本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-2.87%、+4.82%、+1.83%、+0.01%，沪深300指数上涨1.69% [24] - 银行：公开市场操作净回笼705亿元，SHIBOR利率上升，隔夜和7天SHIBOR利率环比上升 [31] - 证券：股票质押规模27825亿元，环比下降0.01%；本周审核通过IPO企业1家；两市股基日均成交额23151亿元，环比增长19.5%；两融余额19420亿元，环比增长1.97% [34] - 保险：十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.732%、1.826%、1.808%、2.149%，十年期国债到期收益率环比上升6.72bps [38] 投资建议 - 银行：关注银行板块高股息标的配置价值，一季度重定价或使息差收窄，但高股息类固收配置价值凸显 [40] - 非银：保险有望延续良好态势，估值和持仓底部，看好长期配置价值；证券受益于市场改善，资本市场改革带来发展空间 [40]

报告核心观点 - 近两周ETF产品整体表现较好，主要宽基ETF中科创100ETF涨幅最大，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大；各类ETF规模较24年末均有所上升，新成立20只股票ETF [2] ETF市场回顾 主要类型ETF资金流向概览 - 收益表现上，截至7月25日，近两周科创100ETF在主要宽基ETF中涨幅最大，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大 [10] - 资金流向方面，近两周科创50、中证2000、中证800ETF资金净流入，中证A500ETF资金净流出额最大 [10] 主要类型ETF累计资金流向 - 宽基ETF在2025年以来资金趋势由流出转为流入再转为流出，A系列ETF资金持续流出；除科创/创业ETF及A系列ETF外，截至7月25日主要宽基ETF累计资金净流入；近两周宽基ETF资金净流出速度加快 [11] - 科技ETF自3月起转为资金流入，近两周流入速度小幅减缓；近两周周期ETF资金由净流出转为净流入，军工ETF由净流入转为净流出，医药ETF资金加速流出，红利、金融地产、大制造ETF资金流入速度加快 [15] - 2025年以来信用债和国债ETF资金净流入居前；近两周因科创债ETF集中发行，资金大幅流入信用债ETF，政金债ETF由净流入转为净流出，国债、可转债ETF加速净流入 [15] ETF产品结构分布 - 截至7月25日，近两周新成立20只股票ETF，发行份额合计93.71亿份 [21] - 相较24年末，债券ETF、商品ETF、行业+红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升193.44%、103.65%、42.98%、18.92%、4.90% [2] 管理人规模分布 - 截至7月25日，华夏基金ETF场内规模最大，为8004.11亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超3100亿元 [22] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 收益表现上，跟踪SHS云计算等人工智能相关指数的产品近两周表现居前 [26] - 资金流向方面，跟踪港股通互联网的产品近两周资金净流入额居前，跟踪CS人工智的产品资金净流出 [28] 红利主题ETF - 收益表现上，跟踪国新港股通央企红利CPR等港股红利指数的ETF产品近两周收益率涨幅最大 [31] - 资金流向方面，跟踪标普中国A股大盘红利低波50的产品近两周资金净流入额居前，跟踪红利指数的产品资金净流出 [35] 消费主题ETF - 收益表现上，跟踪港股通消费的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高 [38] - 资金流向方面，跟踪中证酒指数的ETF近两周资金净流入额居前，中证旅游的产品资金净流出 [41] 医药主题ETF - 收益表现上，跟踪恒生创新药等创新药指数的产品近两周收益表现居前 [44] - 资金流向方面，跟踪医疗器械的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的产品资金净流出 [47] 大制造主题ETF - 收益表现上，跟踪港股通汽车的产品近两周收益表现居前 [50] - 资金流向方面，跟踪光伏产业的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证军工的产品资金净流出 [53] QDII ETF - 收益表现上，跟踪恒生创新药等生物医药类指数的产品近两周收益表现居前 [55] - 资金流向方面，跟踪恒生港股通高股息低波动的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的ETF产品资金净流出 [58] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 收益表现上，AI主题产品近两周表现较好，平均收益率为9.30%，跟踪SHS云计算的产品涨幅最大 [70] - 资金流向方面，25年以来资金整体持续净流入，5月以来有所流出，近两周资金净流出32.38亿元 [70] 机器人主题ETF - 收益表现上，机器人主题产品近两周表现较好，平均收益率为7.58%，跟踪机器人产业的产品涨幅最大 [75] - 资金流向方面，25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度加快，净流入17.18亿元 [75] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 持有规模上，截止2024年12月31日，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3203.96亿份 [79] - 资金流向方面，近两周资金净流出110.45亿元，近一周转为净流入2.67亿元；近两周易方达上证科创板50ETF等资金流入额居前，近一周华泰柏瑞沪深300ETF等资金流入额居前 [79] 稳定币主题ETF - 收益表现上，稳定币主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 - 1.68% [83] - 资金流向方面，25年2月资金整体流出，7月以来大幅净流入，近两周资金流入速度加快，净流入21.76亿元 [83]

核心观点 本周全球养老金领域有三项重点事件值得关注，分别是二季度中央汇金 ETF 购买规模接近 2000 亿人民币、英国养老金成立 GGIC 以求参与政策制定、英国建立第二届养老金委员会以应对养老金下降问题；同时还跟踪了海外和国内养老金融政策及投资管理动态 [1][2] 重点关注 - 二季度中央汇金 ETF 购买规模接近 2000 亿人民币，资金投入 10 只宽基指数基金，超一半流入中证 300 指数 ETF，还买入约 290 亿元中证 1000 指数 ETF [1][6] - 英国养老金成立 GGIC，初始成员 AUM 约 1500 亿英镑，对英资产投资超 600 亿英镑，要求赋予养老金更多权利，包括参与政策制定、获取非上市公司信息、拥有股东权利等 [8][9] - 英国时隔近 20 年重新组建第二届养老金委员会，职责是审查未来养老金待遇下降风险并提出解决方案，需在 2027 年向政府提供最终报告 [2][11] 海外养老金融动态 - 美国 NCPERS 称 DB 型养老金比 DC 型更能支持经济增长，公共养老金对经济健康关键，2023 年贡献大，无公共养老金 2025 年经济活动或减 3 万亿美元，且财政影响显著 [13] - 加拿大 La Caisse 承诺向英国 Sizewell C 核电项目投资最多 17 亿英镑，获 20%股权，项目装机 3.2GW，建成后可长期供电并减碳排放 [14][15] - 丹麦学者养老金将 9 家欧洲国防工业公司移出投资排除名单，支持欧洲民主制度，仍排除争议性武器等相关企业 [15] - 美国 SDCERS 改用总公共股票策略进行权益配置，降低偏差风险，目标年化投资回报率 6.5% [17] - Confluence 称 2025 年二季度 4000 余家 DB 型养老金计划净回报中位数为 6.06%，均低于 60/40 基准组合回报率 [18] 国内养老金融和产业动态 - 财政将向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，通过电子消费券抵扣 30 - 60%养老服务消费，补贴项目包括居家、社区、机构养老服务，资金按 9:1 央地共担 [26] - 人社部将稳步推进养老保险改革、做好养老金调整和基金监管工作，持续扩大基本养老保险基金委托投资规模 [28][29] - 人社部会同相关部门探索个人养老金“默认投资”机制，年金投资管理将出台完善长周期考核机制指导意见 [30] - 国家卫健委印发《医养结合示范项目工作方案（2025 年版）》，明确示范县（市、区）和示范机构创建条件 [31] - 养老产业有多起合作和融资动态，涉及老年用品、医养照护、老年娱乐、智慧养老等领域 [33]

工业 - 钢铁建材产量和表观需求环比分别提升0.6%、2.7%，板材产量和表观需求季节性调整[3][5] - 水泥熟料产能利用率高于去年同期，库容比上周环比提升1.4%[9] - 浮法玻璃开工率本周环比调整，库存本周环比回落[11] - 石油沥青开工率本周环比调整，山东地炼开工率本周环比提升1.8%[13] - 纺织聚酯、聚酯织造业开工率季节性调整，汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率略有调整[15][17] 地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比增长 -8.5%，增速较上周提升18.8个百分点[1] - 截至7月14日，近四周二手房出售挂牌价指数环比 -0.45%[1][22] 内需 - 7月1 - 20日全国乘用车市场零售同比增长11%，乘联会推算7月狭义乘用车零售同比增长7.6%[1] - 截至7月11日，近四周主要家电零售额同比增长12.6%，较上周提升2.3个百分点[1] - 本周日均电影票房收入14065万元，环比增长39.0%，北京投入1000万元电影惠民补贴[1] 外需 - 截至7月20日，近四周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长7.5%、4.3%[1][32] - 7月前20个工作日韩国出口金额同比增长4.1%，增速较6月略回落0.2个百分点[1] - 本周中国出口集装箱运价指数环比 -3.2%，宁波、上海出口集装箱运价继续调整[1]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业：强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 茅五加大研发推动产业创新，茅台出资成立研究院整合科研资源，五粮液成立科技创新公司，加大科研投入有望助力行业产品研发与升级，关注高端、次高端、地产酒三条主线 [4][6] - 大众品半年报业绩预告部分公司超预期，8月半年报密集披露各细分赛道将分化，建议循中报找业绩确定性强的标的，推荐东鹏饮料，关注锅圈、新乳业、盐津铺子 [6] 根据相关目录分别总结 涨跌幅数据 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+0.95%，涨跌幅前三为天佑德酒（+6.80%）、迎驾贡酒（+3.58%）、顺鑫农业（+2.56%），后三为酒鬼酒（-1.48%）、皇台酒业（-2.25%）、*ST岩石（-4.28%） [6] - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅+0.93%，涨跌幅前三为煌上煌（+7.39%）、嘉必优（+7.30%）、味知香（+4.63%），后三为莲花控股（-2.23%）、良品铺子（-4.31%）、西麦食品（-5.63%） [6] - 本周食品饮料行业累计涨跌幅+0.77%，涨幅TOP3为ST西发（+9.89%）、煌上煌（+7.39%）、嘉必优（+7.30%），跌幅TOP5为珠江啤酒（-3.86%）、*ST岩石（-4.28%）、良品铺子（-4.31%）、西麦食品（-5.63%）、皇氏集团（-9.67%） [8][9] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至2025年7月25日，茅台22年整箱批价2050元/瓶，环比上周持平，22年散装批价1940元/瓶，环比上周上涨10元 [15] - 酒水饮料产量：2025年6月，白酒产量33.00万千升，同比下滑6.5%；啤酒产量412.00万千升，同比下滑0.2%；软饮料产量1842.85万千升，同比上涨3.20%；葡萄酒产量0.90万千升，同比下滑18.20% [19] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：自2020年9月步入上升周期，2022年2月增速降为负后震荡下降，7月18日主产区平均价3.04元/公斤，同比下降5.90%，环比持平，乳制品生产企业原料成本压力缓解 [21] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等19家公司的7月25日收盘价、2024A - 2027E的EPS和PE数据，并均给予“推荐”评级 [24]

报告行业投资评级 - 计算机行业强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 智能驾驶SoC芯片产业加速升级，国内供应商迎来发展机遇，政策法规完善与高阶智驾普及推动市场扩容，本土企业构建核心壁垒，具备相关能力的国产芯片企业有望主导中高阶智驾芯片增量市场，看好产业链投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 现状：架构革新驱动SoC跃迁，生态重构开启增量蓝海 - 随着智能网联汽车发展，车载芯片价值量提升，传统MCU芯片无法满足需求，SoC芯片成主流趋势，自动驾驶SoC负责处理融合数据并决策，短期CPU+GPU+ASIC为主流，未来CPU+ASIC架构有望普及 [3][8] - 国内自动驾驶加速渗透，预计2028年接近全面普及，国内车规级SoC高速发展，ADAS SoC市场增势迅猛，ADS SoC有望带来较大增量，2023年国内车规级SoC市场规模达267亿元，2019 - 2023年复合增长率42.0%，预计2028年达1020亿元 [19] 趋势：智驾普及释放国产势能，技术聚变重构生态范式 - 政策与市场双重驱动下，国产SoC加速崛起，智驾普及要求降低高阶智驾硬件成本，倒逼SOC厂商工艺升级和供应链整合，最终重塑产业生态 [24] - 汽车电子电气架构向中央集成式转变，“舱驾一体”成明确技术方向，One Chip方案是终极形态，舱驾一体可降低成本、缩短通信时延、提升功能迭代效率 [28] - 车载芯片开发流程向软硬件协同演进，开发平台生态构建成核心，高通、地平线等采用“芯片+软件栈+开发平台”一体化模式加速车企产品落地 [29] - 智能驾驶领域算法架构革新，BEV+Transformer+OCC成主流感知框架，行业通过硬件架构创新、关键算子优化、存储系统重构突破算力瓶颈 [33] - 智能驾驶SoC芯片分小、中、大算力三类，高阶自动驾驶需算法升级和架构变革，大算力芯片成硬件基础，未来需求有望加速释放 [37] 格局：三方势力驱动技术竞合，生态跃迁催生国产突围 - 智驾SoC市场形成专用智驾SoC供应商、通用芯片供应商、汽车OEM自研商三类竞争阵营，全球市场呈“海外主导、本土追赶”格局，本土厂商通过差异化策略崛起，未来可能形成“芯片厂商专注硬件+车企主导算法”分工模式 [40] - 英伟达是全球领先AI计算公司，持续发力自动驾驶领域，车载SoC产品强化其领先地位 [45] - Mobileye是智能驾驶芯片先驱，“黑盒”模式面临挑战，2024年中国本土客户大幅锐减，正加速技术升级和开放生态 [48] - 高通切入车载领域，构建完整产品矩阵，拓展至自动驾驶领域，2024年汽车业务收入增长，未来有望保持高速增长 [52] - 地平线聚焦软硬件协同，征程系列实现全阶产品布局，2024年在国内车规级智驾芯片市场份额居首 [59] - 黑芝麻智能定位TIER 2芯片供应商，产品体系包括华山和武当系列，在硬件自研和汽车计算场景有优势，2024年传统自主品牌高速NOA行泊一体域控芯片市占率排第三 [63] - 华为海思以昇腾系列为核心构建全栈技术方案，应用于多款量产车，有全栈自研、生态协同、规模化应用优势 [67] - 特斯拉车端HW系列芯片针对纯视觉方案优化，FSD入华推动国内产业技术升级和格局重塑 [71] - 国内造车新势力自研智驾芯片形成差异化布局，有精准匹配需求等优势，但存在依赖外部代工等局限 [76] 投资建议 - 看好智驾SoC产业链投资机会，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、地平线、华阳集团，建议关注千方科技、通行宝、万集科技 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收和归母净利润增速回暖，预计利差业务和其他非息收入贡献提升推动营收回暖；扩表稳健，存贷增速维持高位；不良率环比持平，拨备稳中有升；零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.nbcb.com.cn，大股东为宁波开发投资集团有限公司，持股18.74%，总股本6604百万股，流通A股6600百万股，总市值1799亿元，流通A股市值1798亿元，每股净资产31.83元，资产负债率93.0% [1] 事项 - 7月24日宁波银行发布2025年半年度业绩快报，1 - 6月营业收入同比增长7.91%，归母净利润同比增长8.23%；截至6月末，总资产规模较年初增长11.04%，贷款规模较年初增长13.36%，存款规模较年初增长13.07% [4] 公司经营情况 - 营收方面，2025年上半年营收同比增速较1季度回暖2.28pct至7.91%，支撑归母净利润增速较1季度回暖2.47个百分点至8.23% [7] - 规模方面，截至2025年6月末，总资产规模同比增长14.4%（+17.6%，25Q1），贷款规模同比增长18.7%（+20.4%，25Q1），存款同比增长12.7%（+19.9%，25Q1） [7] - 资产质量方面，2025年6月末不良率环比1季度末持平于0.76%，拨备覆盖率和拨贷比环比1季度末上升3.62pct/3BP至374%/2.84% [7] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业净收入(百万元)|61572|66560|72689|80183|88661| |YOY(%)|6.4|8.1|9.2|10.3|10.6| |归母净利润(百万元)|25535|27127|28898|31868|35282| |YOY(%)|10.7|6.2|6.5|10.3|10.7| |ROE(%)|15.5|14.1|13.6|13.9|13.8| |EPS(摊薄/元)|3.87|4.11|4.38|4.83|5.34| |P/E(倍)|7.0|6.6|6.2|5.6|5.1| |P/B(倍)|1.02|0.86|0.83|0.75|0.67| [6] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额|1481122|1732913|2010179|2331807| |证券投资|1374239|1511663|1662829|1829112| |应收金融机构的款项|101144|111258|122384|134623| |生息资产总额|3059942|3481606|3945898|4474538| |资产合计|3125232|3555893|4030092|4570011| |客户存款|1869624|2187460|2537454|2943446| |计息负债总额|2830681|3249336|3690351|4201018| |负债合计|2890972|3314257|3762797|4274282| |股本|6604|6604|6604|6604| |归母股东权益|233151|240492|266029|294329| |股东权益合计|234260|241636|267295|295729| |负债和股东权益合计|3125232|3555893|4030092|4570011| [12] 资产质量预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |NPL ratio|0.76%|0.76%|0.75%|0.75%| |NPLs|11267|13170|15076|17489| |拨备覆盖率|389%|354%|328%|303%| |拨贷比|2.96%|2.69%|2.46%|2.27%| |一般准备/风险加权资产|2.10%|1.96%|1.83%|1.73%| |不良贷款生成率|0.90%|0.80%|0.80%|0.80%| |不良贷款核销率|-0.77%|-0.68%|-0.70%|-0.69%| [12] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|47993|54355|61716|69967| |净手续费及佣金收入|4655|4422|4555|4783| |营业净收入|66560|72689|80183|88661| |营业税金及附加|-663|-724|-799|-883| |拨备前利润|41965|46989|52662|59144| |计提拨备|-10679|-13660|-15908|-18453| |税前利润|31286|33329|36754|40691| |净利润|27221|28999|31978|35404| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营管理| | | | | |贷款增长率|17.8%|17.0%|16.0%|16.0%| |生息资产增长率|15.3%|13.8%|13.3%|13.4%| |总资产增长率|15.3%|13.8%|13.3%|13.4%| |存款增长率|17.7%|17.0%|16.0%|16.0%| |付息负债增长率|15.2%|14.8%|13.6%|13.8%| |净利息收入增长率|17.3%|13.3%|13.5%|13.4%| |手续费及佣金净收入增长率|-19.3%|-5.0%|3.0%|5.0%| |营业净收入增长率|8.1%|9.2%|10.3%|10.6%| |拨备前利润增长率|13.9%|12.0%|12.1%|12.3%| |税前利润增长率|12.1%|6.5%|10.3%|10.7%| |归母净利润增长率|6.2%|6.5%|10.3%|10.7%| |非息收入占比|7.0%|6.1%|5.7%|5.4%| |成本收入比|35.6%|34.0%|33.0%|32.0%| |信贷成本|0.78%|0.85%|0.85%|0.85%| |所得税率|13.0%|13.0%|13.0%|13.0%| |盈利能力| | | | | |NIM|1.86%|1.84%|1.84%|1.84%| |拨备前ROAA|1.44%|1.41%|1.39%|1.38%| |拨备前ROAE|19.3%|19.8%|20.8%|21.1%| |ROAA|0.93%|0.87%|0.84%|0.82%| |ROAE|14.1%|13.6%|13.9%|13.8%| |流动性| | | | | |贷存比|79.22%|79.22%|79.22%|79.22%| |贷款/总资产|47.39%|48.73%|49.88%|51.02%| |债券投资/总资产|43.97%|42.51%|41.26%|40.02%| |银行同业/总资产|3.24%|3.13%|3.04%|2.95%| |资本状况| | | | | |核心一级资本充足率|9.84%|9.60%|9.39%|9.19%| |资本充足率（权重法）|15.32%|14.41%|13.64%|12.93%| |加权风险资产(￥,mn)| |2089099|2376980|2693963|3054879| |RWA/总资产|66.8%|66.8%|66.8%|66.8%| [12]