核心观点 - 报告认为AI的“大应用”时代正渐行渐近，近期“AI+创新药”相关个股涨幅亮眼，预示着AI应用端关注度提升 [1] - 报告基于佩雷斯框架，将科技革命分为“大基建→大调整→大应用”三个阶段，当前AI正从“大调整”向“大应用”过渡 [2] - 报告战略看多港股互联网，认为其估值体系有望从公用事业估值切换回20-30倍PE的AI前沿科技 [4] 一、近期创新药大涨：或预示AI的“大应用”时代正渐行渐近 - 7月13日国务院《国民健康“十五五”规划》明确提出全链条支持创新药，推动AI赋能医药全产业链升级 [1][12] - 随着token价格大幅回落，投资者对AI应用端的关注度明显提升，AI制药相关个股大幅反弹 [1][12] - 复盘1840年代以来的7次科技革命，上游基础设施价格大跌后，下游应用都会有大爆发，例如22年碳酸锂价格大跌带来新能源车需求大爆发，15年移动资费价格大跌带来移动互联网应用大爆发 [14] 二、佩雷斯框架：科技革命大多会经历“大基建→大调整→大应用”3个阶段 - 导入期（大基建时代|造得出）：金融资本大量投资基础设施，推高上游基础设施价格 [2][25] - 转折期（大调整时代|用得起）：金融资本要求上游基础设施高价以保障ROE回报，商业资本需要上游基础设施降价以加速商业闭环，导致“价格回落，泡沫破裂” [2][25] - 展开期（大应用时代|经常用）：上游基础设施降价后，新科技+旧行业形成很多新的商业闭环/生态 [2][25] - 复盘1840年代以来的7次科技革命，上游基础设施股价和下游应用股价大多“此消彼长” [26] 三、不可避免的“大调整”时代：API价格已大幅回落，硬件价格也难免下行 - 本轮AI科技革命中，美国大厂基于AGI信仰/国家战略/FOMO情绪等进行大规模AI硬件投资，若后续AI应用落地节奏低于预期，高价格AI硬件可能因供给过剩而出现调整 [3][34] - 根据The SaaS CFO测算，当前AI公司成本远高于SaaS公司，AI公司毛利率大概只有SaaS公司的1/6，成本大头集中在AI硬件端 [3][36] - 历史上“大调整”时代基础设施价格大跌分为供给过剩式和效率提升式两种模式，当前API价格下降是效率提升带来的价格调整回落 [33] - 历史上7次技术革命中，上游基础设施价格大跌包括供给过剩式的快速下跌和效率提升式的持续调整，例如2022-2024年碳酸锂价格累计下跌约86%，2014-2016年移动数据资费下降约67% [35] 四、呼之欲出的“大应用”时代：战略看多港股互联网 - AI大模型能力日益同质化，越来越像卖流量（API）的电信运营商，有公用事业属性；港股互联网公司掌握AI时代用户入口，应给予科技股估值，但现实中却被严重低估 [4][40] - 6月七部委联合出台《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》，平台经济定位从“严监管”的类公用事业转向“促发展”的AI前沿科技 [4][41] - 港股互联网公司估值体系有望从类似公用事业的估值切换回20-30倍PE的AI前沿科技 [4][41] - 当前模型及部分硬件公司是科技估值（20-30倍PE，甚至更高），而港股互联网仅10-20倍PE，存在较大估值错位 [40] 五、行业配置：一鲸落万物生，重估“碳基圈” - 黄金/有色：9月若通胀压力仍在且美联储不加息，黄金定价的“锚”或将切换回美元信用裂痕定价，金价有望快速突破前高 [5][46] - 地产/消费：政治局会议将稳定房地产市场等任务提升到“筑牢安全屏障”高度，后续国内地产有望筑底企稳，形成稳定房价→修复居民资产负债表→扩张消费的传导 [5][46] - 港股互联网：全球AI叙事从北美迁移到中国+从硬件迁移到软件，国产AI链条（国产芯片/半导体设备/港股互联网）都有望得到系统性重估 [5][46] 六、市场复盘及展望 - 本周东财全A上涨0.07%，上证指数下跌0.33%，沪深300下跌0.61%，中证500上涨0.13%，创业板指上涨1.77%，科创50下跌1.51% [50] - 本周涨跌幅前三行业为综合（7.21%）、通信（5.10%）、医药生物（1.92%），后三行业为有色金属（-3.70%）、美容护理（-1.72%）、非银金融（-1.63%） [52] - 本周境外市场标普500上涨0.36%，恒生指数下跌2.15% [53] - 大宗商品布油上涨6.31%，COMEX黄金上涨0.73% [54] - 中国十年期国债收益率为1.70%，较上周下降1.50个BP [55] - A股总体PE（TTM）从上周22.37倍降至本周22.29倍，PB（LF）维持在1.80倍 [58] - 7月中国CPI同比0.50%，低于6月的1.00%；7月中国社融规模1.41万亿元，同比增长21.22%，高于6月的-19.90% [62] - 7月美国CPI同比3.40%，低于6月的3.50%；7月美国核心CPI同比2.50%，低于6月的2.60% [62]