公司点评 | 百胜中国 门店利润率稳健提升，单季净增店数创新高 百胜中国（9987.HK）2026 年一季报点评 事件：2026Q1 实现收入 32.71 亿美元，同比+10%；经调整净利润 3.09 亿 美元，同比+6%。公司 Q1 系统销售额同比+4%，同店同比持平，同店交易 量同比+2%，连续第 13 个季度实现增长；肯德基同店销售额同比+1%（量 同比+1%&价同比-1%），必胜客同店同比-1%（量同比+5%&价同比-5%）。 经营利润率持续提升，必胜客推进精细化运营。2026Q1 经营利润 4.47 亿美 元，同比+12%，核心经营利润同增 6%；经营利润率 13.7%，同比+0.3pcts。 2026Q1 餐厅利润率 18.2%，同比-0.4pcts，主要系外卖占比提升带来骑手 成 本 增 加 ； 肯 德 基 / 必 胜 客 餐 厅 利 润 率 分 别 为 19.1%/15.0% ， 同 比 -0.7/+0.6pcts，受益于营运精简、自动化推进及原材料价格改善，必胜客利 润率继续提升。 开店节奏加快，加盟化比例继续提升。2026Q1 公司净新增门店 636 家，创 单季新高，其中加盟店净增占比 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入36.86亿元，同比增长+4.4%；实现归母净利润8.41亿元，同比下降-6.9% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入8.47亿元，同比增长+28.2%；实现归母净利润1.97亿元，同比大幅增长+67.1% [1] - **盈利能力指标**：2025年加权平均ROE为5.0%，同比下降0.79个百分点；2026年第一季度加权平均ROE为1.1%，同比上升0.41个百分点 [1] - **财务杠杆**：2026年第一季度剔除客户资金后的经营杠杆为2.42倍，与2025年初基本持平 [1] - **未来业绩预测**：报告预计公司2026年归母净利润将达到11.23亿元，同比增长+33.5% [3] - **估值水平**：以2026年4月30日收盘价计算，对应市净率(PB)为1.74倍 [3] 收费类业务分析 - **经纪业务**：2025年净收入5.58亿元，同比大幅增长+46.9%；2026年第一季度净收入1.69亿元，同比增长+37.5% [2] - **投行业务**：2025年净收入2.60亿元，同比下降-6.3%；2026年第一季度净收入0.46亿元，同比下降-24.5% [2] - **资产管理业务**：2025年净收入9.02亿元，同比微降-2.0%；2026年第一季度净收入2.84亿元，同比增长+16.1% [2] - **财富管理转型**：公司持续加强买方投顾建设，截至2025年末，金融产品销售规模和日均保有规模分别达到139.7亿元和114亿元，同比分别增长+11.57%和+24.93% [2] - **投行业务结构**：2025年债券承销规模达411亿元，同比增长+56.4%；股权承销竞争力相对较弱 [2] - **资管核心优势**：资产管理业务是公司的核心优势业务，参控股的公募基金创金合信和银华基金在2025年对公司利润贡献占比达到25% [2] - **资管子品牌优势**：一创资管在FOF、ABS和Reits等领域竞争优势明显，2025年资产管理规模较年初增长15.8% [2] 资金类业务与资产配置 - **利息净收入**：2025年为1.62亿元，同比大幅增长+56.2%；2026年第一季度为0.54亿元，同比激增+192.4% [3] - **自营投资收入**：2025年为15.3亿元，同比下降-4.5%；2026年第一季度为2.61亿元，同比增长+39.7% [3] - **信用业务**：截至2026年第一季度，公司融出资金余额为97亿元，市场占有率为0.37% [3] - **金融资产规模**：截至2026年第一季度，公司金融资产投资规模为259.7亿元，较年初增长+4.6% [3] - **资产配置调整**：公司自2025年以来持续加大对权益资产的配置，截至2026年第一季度，计入其他综合收益的股票投资规模达72.1亿元，较2025年初大幅增长+75.4%；同时，其他债权投资规模降至3.1亿元，较2025年初大幅减少-66.6% [3] - **业务特色**：公司以固定收益业务为特色，资产管理业务优势持续深化 [3] 财务预测数据汇总 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为46.00亿元、48.68亿元、51.10亿元，增长率分别为+24.8%、+5.8%、+5.0% [4][11] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为11.23亿元、12.28亿元、13.23亿元，增长率分别为+33.5%、+9.4%、+7.7% [4][11] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为0.27元、0.29元、0.31元 [4][11] - **盈利能力预测**：预计2026年至2028年净资产收益率分别为6.3%、6.4%、6.5% [11] - **估值预测**：预计2026年至2028年市盈率分别为28.55倍、26.10倍、24.23倍；市净率分别为1.74倍、1.62倍、1.52倍 [4][11]

行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] - 前次评级：超配 [5] - 评级变动：维持 [5] 报告核心观点 - **市场发展历程与功能**：全球衍生品市场历经五个阶段，从基础农产品风险管理工具演进为服务实体经济的核心金融基础设施，其核心功能包括风险管理、价格发现和资源配置 [1][12][30] - **场内市场格局演变**：全球场内衍生品市场呈现成交活跃度波动增长、未平仓规模稳健抬升的特征，亚洲市场崛起成为最核心的格局变革，成交份额从2000年的15.74%大幅提升至2025年的63.06% [2][38][39] - **场外市场发展新格局**：全球场外衍生品市场规模持续扩张，在监管规范下形成发展与规范并行的新格局，未平仓名义本金从1998年的152万亿美元增至2024年的1429万亿美元 [3][27] - **服务实体经济**：衍生品通过风险管理、价格发现和资源配置三大功能，深度嵌入全球实体经济运行体系，并已形成“保险+期货”、普惠衍生品等多元化服务模式 [30][33][36] 根据目录总结 一、全球衍生品市场发展历程 - **五大发展阶段**：1）古代至18世纪为萌芽早期阶段；2）19世纪至20世纪上半叶为交易所建立与标准化阶段，以1848年芝加哥期货交易所成立为标志；3）20世纪70年代至90年代为后布雷顿森林体系阶段，场外金融衍生品进入创新发展期；4）2000年至2008年为金融危机的酝酿与爆发阶段，复杂衍生品积累风险成为危机诱因之一；5）2009年至今为监管体系重塑与平稳发展阶段，以《多德-弗兰克法案》等监管改革为标志 [1][13] - **关键事件驱动**：1971年布雷顿森林体系瓦解催生汇率风险，1973年BSM期权定价公式提出推动场外市场创新；2008年金融危机后监管改革推动场外衍生品标准化和中央清算 [1][13][24] - **规模变化**：2000-2008年，场外未平仓名义本金从95万亿美元增长至598万亿美元，复合增速约25.83%；场内未平仓合约数从1.7亿手增长至6.5亿手，复合增速约17.74% [21] 二、衍生品核心功能：服务实体经济的金融工具 - **风险管理**：是衍生品最初且核心的功能，从规避农产品价格波动发展到应对汇率、利率风险，现代企业（如金龙鱼、物产中大）通过套期保值业务有效管理经营风险 [30][33] - **价格发现**：衍生品市场反映了市场对标的资产未来价格的预期，其价格已成为豆粕、豆油等现货贸易的定价基准 [34] - **资源配置**：衍生品通过跨期、跨市场的风险转移机制，将风险传导至风险偏好者，优化社会资金配置效率，服务方向从实体要素向金融资本延伸，并趋向绿色化、普惠化 [35] - **服务实体经济模式**：包括农业领域的“保险+期货”模式以及为中小微企业提供的“场外期权+现货服务”等普惠衍生品模式 [36] 三、全球场内衍生品市场发展概况 - **总体趋势**：2000年以来场内衍生品市场快速发展，成交合约数量受外部事件影响波动较大，而未平仓合约数量长期稳定增长，从2000年的1.76亿手增至2025年的15.21亿手 [38][39][40] - **按衍生品类型**：金融类期权占据绝对主导，2025年其成交和未平仓合约数量占比分别为69%和73% [2][44] - **按挂钩标的**：权益类衍生品占据主导，2025年其成交和未平仓合约数量占比分别为78%和72%；利率和能源衍生品也是成交相对活跃的品种 [2][50] - **按区域分布**：呈现“成交以亚洲为主，存量以北美为主”的特征。亚洲成交份额从2000年的15.74%大幅提升至2025年的63.06%；北美未平仓合约占比为51.48%，稳居第一 [2][62] - **主要交易所**：印度BSE和NSE交易所凭借零售期权交易优势主导全球成交量；巴西交易所（B3）是拉美“产业驱动”型代表；美国芝加哥商业交易所集团（CME）为欧美传统交易所的重要基石 [2][80] 四、全球场外衍生品市场发展概况 - **总体趋势**：市场规模持续扩张，未平仓名义本金从1998年的152万亿美元增至2024年的1429万亿美元 [3] - **产品结构**：利率衍生品占绝对主导，未平仓名义本金占比长期超过65%；外汇衍生品位居其次，占比在10%-30%区间；权益衍生品占比不足2% [3] - **地域与期限**：交易高度集中于欧美，美国和英国合计贡献超半数交易；场外衍生品以短期品种为主 [3] - **结算模式**：双边结算依旧为主流，但传统做市商双边结算萎缩，企业、资管等直接参与的其他双边结算快速扩张；在监管推动下，中央结算占比持续提升 [3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 2026年第一季度公司实现量价齐增，增长质量较优，毛利率提升带动盈利能力显著改善 [1] - 展望2026年，公司将持续推进产品升级，加速中高端布局，并改革营销体系以激发活力，扩大全国品牌声量 [2] - 若后续核心单品持续放量、结构升级延续，公司盈利增长有望延续 [2] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026Q1实现营业总收入13.0亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.3% [1][6] - **销售与回款**：2026Q1销售收现13.0亿元，同比增长7.9%；Q1末合同负债6.4亿元，同比增长3.6% [1][6] - **销量与价格**：2026Q1啤酒销量29.75万吨，同比增长1.0%；吨价为4365元/吨，同比增长4.8%，实现量价齐升 [1] - **盈利能力**：2026Q1毛利率为49.6%，同比提升4.6个百分点；净利率为14.0%，同比提升0.9个百分点 [1] - **成本控制**：2026Q1吨酒成本为2198元/吨，同比下降4.0% [1] - **费用情况**：2026Q1销售/管理/财务费用率分别为16.5%/8.8%/-2.7%，分别同比+0.7/+1.0/+0.7个百分点，期间费用率小幅上行 [1] 未来发展战略与展望 - **产品策略**：2025年公司推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11款风味啤酒及迭代产品；2026年将继续加速中高端产品布局，紧跟啤酒产业高端化进程，并推出珠江P9低度酒、罐装茶啤酒等新品以完善产品矩阵 [2] - **营销策略**：公司改革营销体系，旨在激发营销业务队伍和客户队伍活力，统筹全国市场，扩大全国性品牌声量，并通过宣传活动提升产品动销 [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为61.24亿元、63.36亿元、65.42亿元，增长率分别为4.2%、3.5%、3.3% [4][10] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.03亿元、10.92亿元、11.81亿元，增长率分别为10.9%、8.9%、8.2% [4][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.49元、0.53元 [2][4] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2026E的48.6%提升至2028E的49.3%；销售净利率将从2026E的16.6%提升至2028E的18.3% [10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为22.9倍、21.0倍、19.5倍；市净率（P/B）分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [4][10]

报告行业投资评级 报告未对北交所或相关行业给出明确的“超配”、“中配”或“低配”评级 报告的核心观点 报告认为，中科仪的成功上市是北交所市场的重要事件，标志着北交所市场化发行机制与主流市场接轨，强化了其服务创新型中小企业和硬科技企业的定位，提升了市场对半导体、高端装备等专精特新赛道的投资情绪与资金关注度 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 行情复盘 - **板块行情**：4月29日，北证A股成交金额为189.6亿元，较上一交易日增加44.29亿元，北证50指数收盘价为1,331.74点，上涨0.48%，PE_TTM为53.55倍，北证专精特新指数收盘价为2,201.24点，上涨0.33% [1][8] - **市场对比**：当日北证A股日换手率为3.0%，科创板为2.5%，创业板为4.1%，上证主板为1.2%，深证主板为2.8% [15] - **个股涨跌**：当日北交所311家公司中，242家上涨，4家平盘，65家下跌，上涨家数占比约77.8% [1][17] - **涨幅前列**：涨幅前五的个股为中科仪（344.0%）、鸿仕达（30.0%）、西磁科技（16.5%）、乐创技术（15.1%）、同享科技（15.1%）[1][17] - **跌幅前列**：跌幅前五的个股为三祥科技（-14.2%）、开发科技（-14.1%）、大鹏工业（-9.1%）、*ST云创（-8.7%）、星辰科技（-6.9%）[1][17] - **新股进展**：报告期内无新股申购或上市委会议通过事项 [19] 二、 重要新闻 - **AI科研模型**：中国科学院发布“磐石100”模型体系，旨在提升科研效率，已在粒子物理、新材料、药物研发等领域应用 [20] - **AI+软件政策**：工信部表示将开展“人工智能+软件”专项行动，加快智能编程研发应用，培育模型即服务、智能体即服务等新业态 [21] 三、 重点公司公告 - **锦华新材**：2026年第一季度营业总收入为21,537.38万元，同比下跌23.64%，归母净利润为2,912.73万元，同比下跌41.98% [2][24] - **北矿检测**：2026年第一季度营业总收入为5,152.32万元，同比上涨23.54%，归母净利润为2,637.19万元，同比上涨35.42% [2][25] - **派诺科技**：2026年第一季度营业总收入为9,557.46万元，同比上涨34.08%，归母净利润为-1,569.91万元，同比下跌35.57% [22] - **国子软件**：2026年第一季度营业总收入为3,284.41万元，同比上涨5.68%，归母净利润为126.18万元，同比下跌83.20% [23] - **开特股份**：2026年第一季度营业总收入为25,910.61万元，同比上涨8.14%，归母净利润为3,272.58万元，同比下跌18.45% [26] - **优机股份**：2026年第一季度营业总收入为15,774.58万元，同比下跌13.57%，归母净利润为-792.08万元，同比下跌151.07% [27] - **机科股份**：2026年第一季度营业总收入为3,906.97万元，同比下跌48.93%，归母净利润为-1,311.73万元，同比下跌392.89% [28] - **丹娜生物**：2026年第一季度营业总收入为5,403.57万元，同比上涨0.21%，归母净利润为1,832.15万元，同比下跌31.26% [29] 四、 投资建议与市场事件分析 - **中科仪上市意义**：中科仪上市是北交所当日最重要事件，其网下询价有效申购倍数达211.69倍，上市首日涨幅达344.0%，成交额34.5亿元，换手率55.8%，总市值达161.1亿元 [3][17] - **制度意义**：中科仪的成功发行标志着北交所与沪深主流市场化发行机制接轨，是北交所迈向高质量发展、提升对硬科技企业吸引力的重要信号 [3] - **板块效应**：作为半导体干式真空泵国产替代标杆，中科仪上市强化了北交所硬科技板块属性，提振了市场对半导体、高端装备等专精特新赛道的投资情绪 [3] - **控制权转让案例**：中设咨询发布控制权转让公告，涉及7名股东，被视为北交所市场化并购重组、股权结构优化的典型案例，体现了产业资本对北交所平台价值的认可 [3]

投资评级 - 报告维持对中国平安的“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 报告认为中国平安估值处于历史低位，且具备高股息属性，配置性价比凸显 [3] - 2026年第一季度，公司归母营运利润（OPAT）同比增长7.6%至407.80亿元，显示核心业务运营稳健 [1][7] - 寿险新业务价值（NBV）同比增长20.8%，主要由银保、社区金融等渠道贡献提升驱动 [1][7] - 财产保险业务综合成本率（COR）优化0.8个百分点至95.8%，承保盈利持续改善 [1] - 尽管归母净利润同比下滑7.4%至250.22亿元，主要受权益市场波动及短期投资波动扩大拖累，但核心业务指标表现良好 [1][7] 业绩概述 (2026年第一季度) - **整体业绩**：归母净利润250.22亿元，同比下滑7.4%；归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比增长7.6% [1][7] - **寿险业务**：新业务价值（NBV）同比增长20.8% [1][7]。新业务价值率（NBVM）同比下降4.8个百分点至23.5% [1]。银保、社区金融等渠道对NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点 [1]。季度末代理人规模为33.2万人，较2025年末下降5.4% [1] - **财产保险业务**：原保险保费收入同比增长6.8% [1]。其中，车险保费同比微降0.6%（新能源车险保费同比增长16.1%），非车险保费同比增长19.5% [1]。综合成本率（COR）为95.8%，同比优化0.8个百分点 [1] - **投资业务**：净投资收益率（非年化）为0.8%，同比微降0.1个百分点；总投资收益率（非年化）为0.2%，同比下降1.1个百分点 [2]。公允价值变动损益约为-500亿元，权益类收益下滑是主要拖累，其他综合收益（OCI）中的权益公允价值变动同比下滑96% [2] - **偿付能力**：各子公司核心及综合偿付能力充足率均远超监管要求 [2]。其中，寿险核心/综合偿付能力充足率为131.0%/183.3%，较2025年末分别提升7.7/7.6个百分点；养老险核心/综合偿付能力充足率为291.2%/397.0%，较2025年末大幅提升44.1/53.7个百分点 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026至2028年归母净利润分别为1,518亿元、1,708亿元、1,780亿元，同比增长率分别为12.6%、12.5%、4.2% [3][5] - **营业收入预测**：预计2026至2028年营业收入分别为10,930亿元、12,065亿元、12,566亿元 [5][11] - **估值水平**：截至2026年4月30日，公司股价对应2026年预测内含价值倍数（PEV）为0.66倍，处于历史低位 [3][5]。报告预测2026-2028年PEV分别为0.66、0.62、0.58倍 [3][5][11] - **股息率**：静态股息率为4.5% [3] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为8.57元、9.64元、10.05元；每股净资产（BPS）分别为63.57元、73.83元、85.40元 [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心业绩与驱动因素 - 2025年公司实现营收50.47亿元，同比增长72.69%，归母净利润17.55亿元，扣非后归母净利润21.27亿元，同比增长31.10% [1] - 2026年第一季度实现营收23.29亿元，同比增长221.70%，归母净利润10.80亿元，同比增长210.58%，扣非后归母净利润10.14亿元，同比增长179.72% [1] - 核心游戏《超自然行动组》驱动业绩高增长，其日活跃用户突破1000万，跻身国内千万DAU级别长青游戏行列 [1] - 截至2026年第一季度末，《超自然行动组》累计注册用户超2亿，累计贡献流水收入突破50亿元 [1] 核心游戏产品表现 - 《超自然行动组》凭借“中式微恐+搜打撤”差异化打法持续破圈，是业绩增长的核心驱动力 [1] - 旗舰手游《原始征途》小程序版本月流水重回1亿元，2025年累计新增用户突破3000万，流水同比增长18% [2] - 《球球大作战》小程序全年累计新增用户超3500万，活跃用户超100万 [2] - 在研卡牌游戏《名将杀》已于2025年12月开启不删档付费测试，月流水已超千万，计划于2026年暑期档正式推广上线 [2] 出海与AI布局 - 《超自然行动组》海外版已在中国港澳台地区试点运营，计划于2026年面向全球正式发行 [1] - AI技术已广泛应用于游戏美术生成流程，其中2D美术资产AI辅助生成占比已超过80% [2] - 《超自然行动组》成功推出“AI假人”玩法，截至2026年第一季度末，该AI玩法参与对局数已突破4亿场，累计生成AI假人数量超29亿 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.51亿元、49.39亿元、55.62亿元，同比增长率分别为142.3%、16.2%、12.6% [2] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为93.43亿元、110.53亿元、125.90亿元，同比增长率分别为85.1%、18.3%、13.9% [3][8] - 基于盈利预测，对应2026-2028年每股收益分别为2.24元、2.60元、2.93元 [3][8] - 基于当前价格，对应2026-2028年市盈率分别为15.0倍、12.9倍、11.5倍 [3][8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点与业绩总览 - 2026年第一季度，公司实现营业收入88.25亿元，同比增长54.3%，环比增长14.3%；实现归母净利润35.77亿元，同比增长75.2%，环比增长11.0% [1] - 2026年第一季度加权平均ROE同比提升1.37个百分点至3.4% [1] - 剔除客户资金后的经营杠杆为5.16倍，较年初减少1.7%，为行业最高水平 [1] - 报告预计公司2026年全年归母净利润为122.08亿元，同比增长24.7% [3] - 截至2026年4月30日，公司收盘价对应的市净率（PB）为1.4倍 [3] 分业务线表现 - **经纪业务**：2026年第一季度净收入为20.05亿元，同比增长54.5%，主要受益于A股市场日均交易额（ADT）同比增长69%以及代买投顾业务的快速增长 [2] - **投资银行业务**：2026年第一季度净收入为15.45亿元，同比大幅增长283.1% [2] - A股市场：公司IPO承销规模为61.18亿元，承销规模位列行业第一；同期A股市场IPO总融资规模为259亿元，同比增长57.1% [2] - H股市场：公司IPO承销规模为321亿港元，市占率达29%，位列港股保荐人第一；同期H股市场IPO总融资规模为1099亿港元，同比增长521.8% [2] - 公司参与了包括大族数控、兆易创新、智谱、Minimax在内的多个知名项目 [2] - **资产管理业务**：2026年第一季度净收入为3.97亿元，同比增长28.9% [2] - **资金类业务**： - 利息净收入为1.08亿元，同比实现扭亏为盈，主要得益于其他债权投资利息收入、融资融券利息收入及存放金融同业利息收入增加 [3] - 自营投资收益（投资净收益）为40.16亿元，同比增长11% [3] 财务状况与资产规模 - 截至2026年第一季度末，公司金融资产规模达到4,544.15亿元，较2025年末增长6.5% [3] - 其中，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI资产）规模为1,407.90亿元，较2025年末增长7.2% [3] - OCI资产中的股票、债券资产分别较2025年末增长10.6%和6.8% [3] - 截至2026年第一季度末，公司投资杠杆为3.29倍，较年初下降4.0% [3] 未来展望与战略 - 公司境内外投行业务优势稳固 [3] - 拟通过换股吸收合并东兴证券、信达证券，此举有望进一步增强公司资本实力，看好其未来在投行、衍生品等业务能力的发挥 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为395.35亿元、442.48亿元、471.70亿元，同比增长率分别为38.8%、11.9%、6.6% [4][11] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为122.08亿元、135.02亿元、143.59亿元，同比增长率分别为24.7%、10.6%、6.3% [4][11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为2.53元、2.80元、2.97元 [4][11] - **市盈率（P/E）预测**：预计2026年至2028年市盈率分别为13.53倍、12.24倍、11.51倍 [4][11] - **市净率（P/B）预测**：预计2026年至2028年市净率分别为1.40倍、1.26倍、1.13倍 [4][11] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026年至2028年净资产收益率分别为9.5%、9.6%、9.3% [11]

投资评级 - 报告对威胜信息（688100.SH）维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 2026年第一季度业绩增长符合市场预期，公司承诺未来五年保持40%的基准分红率，高度重视股东回报 [2][3] - 公司战略目标是成为领先的“AI+能源+数据中心”综合服务商，以“算电融合”为核心赛道加速全球布局，驱动可持续增长 [3] - 报告预测2026-2028年公司业绩将持续增长，估值具有吸引力 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营收5.32亿元，同比下降4.24% [2][4] - 实现归母净利润1.71亿元，同比增长6.24% [2][4] - 实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长6.40% [2] - 毛利率为43.33%，同比增长1.72个百分点 [2] - 净利率为27.88%，同比增长2.79个百分点 [2] - ROE为4.19%，同比微降0.09个百分点 [2] - 境外收入为1.15亿元，同比增长18.8%，占总收入比重为21.8% [2] - 截至第一季度末，公司在手订单金额合计39.71亿元，订单饱满为业绩释放奠定基础 [2] 股东回报政策 - 2025年现金分红（含中期分红）合计派发2.68亿元，分红比例为40.24% [3] - 公司承诺从2025年起，未来五年保持40%的基准分红率，构建长期、稳定、可持续的股东回报机制 [3] 未来战略与行业展望 - 公司致力于打造领先的“AI+能源+数据中心”综合服务商 [3] - 2026-2030年全球数据中心投资规模预计大于3万亿美元，公司旨在为数据中心提供高效、智能、绿色的整体能源解决方案 [3] - 公司以“算电融合”为核心，凭借“物联网+芯片+人工智能”深度融合的核心竞争力，聚焦“电力+数据中心”双核心场景 [3] - 以“通感算”技术底座与AI能力为纽带，深度链接物联网生态 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为33.49亿元、37.82亿元、42.88亿元，增长率分别为12.5%、12.9%、13.4% [3][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.01亿元、9.09亿元、10.10亿元，增长率分别为20.3%、13.4%、11.2% [3][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.63元、1.85元、2.06元 [3][8] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为23倍、20倍、18倍 [3] - 对应2026-2028年市净率（P/B）分别为4.8倍、4.2倍、3.6倍 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润同比大幅增长，财富管理业务优势突出，投资业务成为利润增长关键驱动力，看好其财富管理优势的发挥 [1][2][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入69.73亿元，同比增长48%，环比增长3.6% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润32.71亿元，同比增长41.7%，环比下降6% [1] - 2026年第一季度加权平均ROE为2.54%，同比提升0.67个百分点 [1] - 剔除客户资金后的经营杠杆为4.28倍，较年初下降1.4% [1] - 管理费用同比增长38.9%，但收入扩张下管理费率同比下降2.86个百分点至43.5% [1] 收费类业务 - 经纪业务净收入25.9亿元，同比增长31.7%，在市场成交活跃（A股ADT同比+69.3%至25，805亿元）下成为利润重要支撑 [2] - 投行业务净收入1.8亿元，同比下降3.8%，但增发规模同比大幅增长194.7%至87亿元，位列行业第4，债券承销规模同比增长26.7%至940亿元 [2] - 资管业务净收入1.94亿元，同比下降12.4%，截至2026年第一季度，旗下博时基金非货规模较年初下降4%至6，653亿元，招商基金非货规模较年初增长3.1%至6，234亿元，分别位列行业第9和第10名 [2] 资金类业务 - 利息净收入7.21亿元，同比大幅增长246.3%，主要系两融利息收入增加及债务融资利息支出减少影响，融出资金市占率较年初微降0.13个百分点至5.12% [3] - 自营投资收益（投资净收益）29.32亿元，同比增长56.2% [3] - 截至2026年第一季度，金融资产投资规模3，741亿元，较年初微降0.6%，占总资产比重达47.5% [3] - 金融资产中，其他权益工具投资较年初增长14.7%至406亿元，其他债权投资较年初下降7.3%至649亿元，公司继续增配OCI股票并兑现部分债券资产 [3] - 衍生金融资产较年初大幅增长48.9%至44亿元，未来政策宽松下衍生品业务发展空间较大 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为145.85亿元、160.86亿元、191.48亿元，同比增速分别为18.1%、10.3%、19.0% [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为287.92亿元、302.83亿元、314.94亿元 [12] - 基于2026年4月29日收盘价，对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为1.07倍、1.03倍、0.99倍 [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.68元、1.85元、2.20元 [4]