行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极观点，核心结论为“券商业绩预告亮眼，保险有望延续估值修复”[1] 核心观点 * 保险板块：2月保险股有望延续估值修复趋势，核心依托资产端与负债端双重支撑[15] 负债端，居民挪储趋势持续，分红险成为核心承接品种，叠加1月“开门红”高增态势延续，头部险企保费增速有望持续领跑[2][15] 资产端，股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块驱动逻辑有望从“流动性宽松”向“宏观政策加码+经济修复预期”切换，投资收益提升路径明确[2][15] 当前A股保险股估值约0.74倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有35%空间[15] * 券商板块：行业基本面整体向好，2025年盈利出现实质性修复且2026年修复趋势确定性强[2][17] 资金因素是影响板块股价的核心矛盾，而未来潜在的衍生品政策放松将为盈利修复提供新动力[2][18] 截至1月30日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.36倍，处于2012年以来24.2%分位数，盈利与估值出现错配，孕育修复空间[18] * 银行板块：投资银行股的核心在于交易板块业绩及宏观周期趋势[3] 看好银行业（息差企稳、风险缓释）与宏观经济（再通胀驱动企业利润复苏）基本面双重修复带来的板块估值中枢修复[3] 截至1月30日，上市银行平均静态股息率（2024A）为4.35%，板块P/B（LF）为0.51倍，投资性价比凸显[21] 周度市场表现总结 * 整体表现：本周（2026年1月26日至1月30日）沪深300指数涨跌幅为+0.08%[10] 非银金融（申万）指数涨跌幅为+1.04%，跑赢沪深300指数0.95个百分点[1][10] 银行（申万）指数涨跌幅为+0.86%，跑赢沪深300指数0.78个百分点[1][10] * 保险板块：保险Ⅱ（申万）指数本周涨跌幅为+5.50%，大幅跑赢沪深300指数5.42个百分点[1][10][14] 个股方面，中国人寿（+8.73%）、中国太保（+8.48%）、新华保险（+8.40%）周涨幅居前[23] * 券商板块：证券Ⅱ（申万）指数本周下跌0.69%，跑输沪深300指数0.77个百分点[1][2][10] 个股方面，财通证券（+2.65%）、招商证券（+2.33%）等涨幅居前，首创证券（-4.64%）、中银证券（-3.95%）等跌幅居前[37] * 银行板块：子板块中，城商行（+3.11%）、农商行（+2.06%）表现较好，股份行（-0.26%）表现较弱[1][10] 个股方面，A股青岛银行（+15.49%）、宁波银行（+6.80%）涨幅居前[60] 保险板块数据跟踪 * 市场表现：1月保险板块受“开门红”业绩高涨催化走强，后因监管降温信号进入震荡回调[14] * 利率环境：截至1月30日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比下降1.86个基点[14][27] * 产品需求：在无风险利率和银行存款利率持续下调背景下，具有稳定现金价值的储蓄型保险产品优势仍在，预计需求稳定[28] 券商板块数据跟踪 * 业绩快报：本周42家上市券商中有21家发布2025年业绩快报或预告，行业业绩整体向好[2][17] 头部券商中，中信证券2025年归母净利润300.51亿元，同比增长38%[17] 中金公司归母净利润同比增长50%至85%[17] 国泰海通归母净利润同比预增111%至115%[17] 国联民生归母净利润同比大幅增长约406%[17] * 市场交投：本周两市日均成交额30632.53亿元，环比上升9%[45] 市场周度日均换手率为2.49%，环比上升0.13个百分点[45] * 信用业务：截至1月30日，全市场两融余额为27304.24亿元，环比上升0.53%[47] * 发行与基金：本周有3家首发A股，募集资金总额33.58亿元，环比下降27.6%[51] 本周全市场新发基金规模421.62亿元，环比上升44%[55] 银行板块数据跟踪 * 市场数据：截至1月30日，上市银行总市值合计10.3万亿元，占A股市值比重9.2%[20] 板块PB估值为0.51倍[20] * 央行操作：本周央行流动性净投放5305亿元[65] 截至1月30日，SHIBOR隔夜利率为1.33%，环比下降6.8个基点[71] * 同业存单：本周同业存单净融资-2315亿元，共计发行1969亿元，环比下降67%[79] * 债券发行：本周公司债合计发行规模为568亿元，环比下降44.8%[87] 投资建议与关注标的 * 保险：推荐新华保险，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平[3][15][16] * 券商：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值较低的中大型券商，如国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券[2][18] 二是推荐有并购重组预期的券商，如湘财股份[2][18] 多元金融方面，推荐香港交易所、远东宏信、中银航空租赁、易鑫集团、瑞达期货[19] * 银行：推荐四条主线，包括具备盈利高弹性的优质城商行（如杭州银行）、高股息大行、具备转债强赎预期催化的银行、以及估值折价较多有望补涨的股份行[3][22] 具体建议关注宁波银行、南京银行、青岛银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行、上海银行、兴业银行、民生银行、平安银行等[3][22] 行业新闻与公司公告摘要 * 政策动态：中国证监会修订并整合基金定期报告信息披露准则，以加强透明度建设[92] 证监会召开座谈会，研究“十五五”时期资本市场发展，强调将深化投融资综合改革[92] 央行召开宏观审慎工作会议，要求进一步完善人民币跨境使用政策[93] 2025年第四季度全国新发放个人住房贷款加权平均利率为3.06%，环比下调1个基点[93] * 公司公告：多家金融机构发布2025年业绩预告或快报，如中金公司归母净利润同比预增50%-85%[94] 国泰海通归母净利润同比预增111%-115%[94] 青岛银行2025年归母净利润同比增长21.66%[95] 厦门银行2025年归母净利润同比增长1.52%[96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月制造业 PMI 超季节性回落，供需同步收敛、企业规模分化加剧，但价格指数双双抬升；服务业 PMI 小幅回落、建筑业景气度明显下降，仍需加码推进各项稳经济政策措施；1 月债市调整后迎来修复，短期下行有制约因素，2 月 10Y 国债收益率可能回归震荡区间中枢，建议关注 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和利差压降机会[1][4][34][35] 根据相关目录分别进行总结 1 月 PMI 数据综述 1 月制造业 PMI 为 49.3%，环比下降 0.8 个百分点，重返收缩区间，环比弱于季节性；生产指数扩张放缓、需求承压、价格指数抬升、企业被动补库且采购意愿下降；非制造业方面，服务业 PMI 小幅回落至 49.5%，建筑业景气度明显下降至 48.8% [10][11] 制造业：需求端运行承压，价格指数双双抬升 - 生产：1 月制造业 PMI 生产指数为 50.6%，环比降 1.1 个百分点，表现弱于季节性，消费品制造业生产指数降超 4 个百分点拖累整体[17] - 需求：1 月制造业 PMI 新订单、新出口订单指数分别环比降 1.6、1.2 个百分点，在手订单指数环比下降；大、中、小型企业 PMI 均环比下降，新动能延续扩张态势、传统行业景气回落[19][20] - 价格：1 月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为 56.1%、50.6%，环比上行 3.0、1.7 个百分点，两者指数差升至 5.5 个百分点，反映中下游企业利润空间压缩[23] - 库存：1 月原材料库存指数环比降 0.4 个百分点，产成品库存环比升 0.4 个百分点，均处收缩区间，采购量指数降至 48.7% [24] 非制造业：服务业 PMI 小幅回落、建筑业明显下降 - 服务业：1 月服务业 PMI 小幅回落，金融业、新动能及部分消费相关服务业支撑稳定，房地产业商务活动指数降至 40.0%以下，春节消费或带动消费相关服务行业景气度提升[29] - 建筑业：1 月建筑业景气度明显下降，商务活动指数环比降 4.0 个百分点至 48.8%，房屋建筑业和土木工程建筑业活动均放缓，2 月或维持淡季特征[32] 对债市的影响 1 月债市调整后修复，短期下行有制约因素，当前宽货币预期不足难支撑 10Y 国债收益率向下突破，2 月地方债供给放量或使 10Y 国债收益率回归震荡区间中枢；建议关注摊余成本法债基集中到期下 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和央行支持下利差压降机会[4][35]

报告行业投资评级 - 报告建议继续超配**固态电池、创新药、新消费**，并关注**游戏**行业 [5] - 报告对多个新兴产业主题给出了明确的综合评级：**固态电池、新消费、创新药**为“超配”；**人形机器人、算力基建、AI应用、游戏**为“中性+”；**商业航天、低空经济、深海经济、军工军售、可控核聚变**为“低配” [5] 报告核心观点 - 报告认为，当前**创新药、固态电池、新消费**的相对位置偏低 [7] - 新兴产业总体呈现“偏强基本面+中性技术面”的特征，绝对位置回落至均值+2倍标准差下方，轮动强度处于中位，拥挤度中等，盈利预期近期震荡 [16] - 报告通过“近期产业‘核心聚焦’”栏目，强调了多个主题的积极进展，认为这些事件标志着相关产业迈入新的发展阶段或商业化拐点 [10] 根据相关目录分别进行总结 主题类别与评级 - **固态电池**：综合评级“超配”，技术面评级“偏强”。技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度低位回升，相对位置偏低。关键事件是吉利控股自研全固态电池首个Pack下线，计划2026年完成装车验证，标志着产业化迈入工程化阶段 [5][10] - **创新药**：综合评级“超配”，技术面评级“偏强”。技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度低位回升，相对位置偏低。关键事件包括国家药监局批准76款创新药上市，覆盖肿瘤等重大疾病领域；以及白癜风创新药磷酸芦可替尼乳膏和MTP口服抑制剂甲磺酸洛美他派胶囊获批上市 [5][10] - **新消费**：综合评级“超配”，技术面评级“偏强”。技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度低位回升，相对位置偏低。关键事件是“鸣鸣很忙”成功在香港上市，成为量贩零食第一股 [5][10] - **游戏**：综合评级“中性+”，技术面评级“中性”。技术指标显示其120日均线低于+2倍标准差，个股轮动强度处于高位，实际拥挤度处于高位，相对位置偏低。关键事件是2026年1月国家新闻出版署发放182款游戏版号（国产177款，进口5款） [5][10] - **人形机器人**：综合评级“中性+”，技术面评级“中性”。技术指标显示其120日均线低于+2倍标准差，个股轮动强度处于高位，实际拥挤度低位回升。关键事件是北京人形机器人创新中心中试验证平台正式启动运行，年产能5000台，是国内首个全链路人形机器人中试平台 [5][10] - **AI应用**：综合评级“中性+”，技术面评级“中性”。技术指标显示其120日均线接近+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度低位回升。关键事件是腾讯与百度在春节期间撒15亿红包推广AI应用，报告认为这标志着AI应用商业化拐点的到来 [5][10] - **低空经济**：综合评级“低配”，技术面评级“偏弱”。技术指标显示其120日均线接近+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度位置适中。关键事件包括小鹏汇天“陆地航母”获5000台意向订单，广汽高域GOVY AirCab获2000架订单，以及国务院国资委明确将低空经济纳入央企重点布局方向 [5][10] - **算力基建**：综合评级“中性+”，技术面评级“偏弱”。技术指标显示其120日均线略高于+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度位置适中。关键事件是上海智能算力规模同比增长100%，并将适度超前建设智算基础设施 [5] - **商业航天**：综合评级“低配”，技术面评级“偏弱”。技术指标显示其120日均线接近+2倍标准差，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度处于高位。关键事件是火箭院建设国内首个商业航天共性试验平台 [5] - **深海经济**：综合评级“低配”，技术面评级“弱”。技术指标显示其120日均线高于+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度处于高位。关键事件是“深海一号”大气田累计产气超100亿立方米，二期工程投产在即 [5][10] - **可控核聚变**：综合评级“低配”，技术面评级“中性”。技术指标显示其120日均线低于+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度处于高位。关键事件是中科院研制全超导磁体实现35.6特斯拉中心磁场，创全球新高 [5][10] 主题相对位置与市场表现 - 本周主题整体回调，图表数据显示，自2025年10月29日高点至2026年1月30日，**创新药、固态电池、新消费**的区间涨跌幅为负或接近零，显示其位置偏低；而**商业航天、深海经济、军工军售**等主题区间涨幅较大 [7][8] - 报告定义了四大技术指标用于分析主题：均线（120日均线及±2倍标准差）、个股轮动强度、实际拥挤度、相对位置 [13] 近期产业核心聚焦事件 - **人形机器人**：北京人形机器人创新中心中试验证平台于1月29日启动，年产能5000台，标志着产业从样机迈向量产 [10] - **AI应用**：腾讯元宝与百度文心助手于1月25日春节撒15亿红包，报告认为这标志着AI应用商业化拐点的到来 [10] - **固态电池**：吉利控股于1月22日宣布自研全固态电池首个Pack下线，计划2026年完成装车验证 [10] - **新消费**：量贩零食品牌“鸣鸣很忙”于1月28日成功在港交所上市 [10] - **创新药**：1月30日，白癜风创新药磷酸芦可替尼乳膏及用于治疗纯合子家族性高胆固醇血症的甲磺酸洛美他派胶囊获NMPA批准上市 [10] - **游戏**：2026年1月26日，国家新闻出版署发放2026年首批游戏版号，共计182个（国产177个，进口5个） [10] - **低空经济**：1月27日，小鹏汇天“陆地航母”获5000台意向订单，广汽高域GOVY AirCab获2000架订单 [10] - **深海经济**：1月29日，“深海一号”大气田累计产气超100亿立方米，二期工程投产在即 [10] - **可控核聚变**：1月28日，中科院研制全超导磁体实现35.6特斯拉中心磁场，创全球新高 [10] 未来一周重要事件展望 - 2026年2月2日（周一）：亚洲虚拟现实XR产业展览会（AWE Asia 2026）召开 [12] - 2026年2月3日（周二）：2026脑机接口开发者大会召开；AMD发布2025年第四季度财报 [12] - 2026年2月4日（周三）：思科举办2026人工智能大会；谷歌母公司发布2025年第四季度财报 [12] - 2026年2月5日（周四）：光伏行业2025年发展回顾与2026年形势展望研讨会召开 [12] - 2026年2月6日（周五）：2026年春运启动 [12]

固定收益月报 2026 年较 2021 年有何异同? 2 月固定收益月报 核心结论 对比2018~2022年和2023~2026年的利率周期，我们发现，债市都经历了超 过2年的大牛市而后快速调整，2020Q4~2021Q1利率震荡磨顶后开启缓慢下 行趋势，这次有何异同？ 基本面角度，2021年信用周期走弱、地产见顶回落，2026年信用周期或温和 下行、地产或仍处于磨底阶段。 财政政策与地方债供给角度，超常规政策退出后，财政支持力度或将边际放 缓；但相比于2021年，当前地方债供给前置发力、期限偏长。 大类资产表现：沪金>原油>中证1000>沪铜>可转债>沪深300>螺纹钢>中债> 中资美元债>美元>生猪。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预 期，风险偏好变化。 货币政策与资金面角度，2021年与2026年宽货币的总量政策预期均下降；但 资金面看2026年初流动性相对充裕、2021年初资金面偏紧。 权益市场与机构行为角度，权益市场火热的背景下资金搬家进股市；但相较 于2021年保险、基金对债券的需求力度较大，2026年在保险资金入市、纯债 比价优势不足等因素影响下，债券的需求支持 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出建筑装饰行业的整体投资评级，但核心结论与投资建议部分均表达了对特定细分领域的看好态度，例如“继续看好中国化学为代表的煤化工专业工程”[1]以及“市场活跃度迅速提速，对于低涨幅、低估值、低持仓的建筑建材板块值得关注”[3] 报告核心观点 * 新型煤化工是对石油化工的有益补充，在全球能源格局调整及保障能源供应链安全的背景下，其重要性凸显[1] * 中国在新型煤化工技术、规模上全球领先，有望向“一带一路”等海外国家输出，实现高质量出海[1] * 以中国化学为代表的专业工程企业有望率先受益于新型煤化工的发展[1] * 建筑建材板块整体具有“低涨幅、低估值、低持仓”的特征，市场活跃度提升背景下值得关注[3] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾及总结 * **板块行情**：报告期内（2026年1月26日至1月30日），建筑指数下跌1.44%，建材指数上涨0.73%，同期上证指数下跌0.44%[2][9] * **年内表现**：2026年初至1月30日，建筑指数累计上涨6.44%，在30个行业中排名第11；建材指数累计上涨13.31%，排名第4；同期上证指数上涨3.76%[2][9] * **子板块表现**：建筑板块中，石油工程板块本周涨幅最大，为8.92%；园林板块跌幅最大，为3.76%[9] * **估值水平**：截至2026年1月30日，全部A股市盈率（TTM）为18.25倍，建筑行业为10.06倍，建材行业为26.27倍[16] * **建筑子板块估值**：园林板块估值最高，达195.97倍；房建板块估值最低，为6.92倍；专业工程板块估值为19.85倍，化学工程板块为13.59倍[16] * **建材子板块估值**：玻璃玻纤板块估值最高，为45.10倍；水泥板块估值最低，为16.63倍[16] 二、专项债和资金到位率情况 * **专项债发行**：截至2026年1月30日当周，新增地方政府专项债发行金额为1930.69亿元，周环比大幅增加199.70%[2][21] * **月度发行**：2026年1月1日至30日，新增专项债发行3676.79亿元，月环比增加172.57%，年同比增加79.53%[2][21] * **下周计划**：计划于2026年2月2日至6日发行新增专项债1342.76亿元，周环比减少30.45%[2][21] * **资金到位率**：截至2026年1月27日，样本建筑工地资金到位率为59.68%，周环比上升0.47个百分点[21] * **分项资金到位率**：非房建项目资金到位率为60.64%，房建项目为54.99%，周环比分别上升0.36和1.04个百分点[21] 三、建筑高频数据跟踪 * **水泥发运率**：截至2026年1月30日，水泥发运率为26.41%，周环比持平，年同比上升19.72个百分点[25] * **水泥磨机运转率**：截至2026年1月29日，水泥磨机运转率为24.64%，周环比下降0.78个百分点，年同比上升20.40个百分点[25] * **石油沥青开工率**：截至2026年1月28日，石油沥青装置开工率为25.50%，周环比下降1.30个百分点，年同比上升3.40个百分点[25] * **螺纹钢产量**：截至2026年1月23日，螺纹钢周产量环比上升4.85%，其4周移动平均产量同比下降0.98%[25] 四、水泥行业周度数据跟踪 * **水泥价格**：截至2026年1月30日当周，全国水泥市场价格环比回落0.8%，回落幅度在10-40元/吨[2][33] * **出厂价格**：全国水泥企业平均出厂价为259.2元/吨，环比下降0.6%，农历同比下滑19.8%[2][35] * **熟料价格**：全国熟料价格周环比持平，为219.6元/吨，年同比下降20.2%[39][43] * **水泥煤炭价差**：全国水泥煤炭价差周环比下降1.3%，年同比下降19.7%[43] * **水泥需求**：全国重点地区水泥企业出货率为32.4%，周环比上升2.9个百分点；全国水泥出库量为227.8万吨，环比下降4.3%，农历同比下降23.5%[47][51] * **水泥库存**：全国水泥行业库容比为59.8%，周环比上升0.4个百分点，农历同比上升2.3个百分点[51][52] 五、重点公司订单以及估值情况 * **新签订单**：报告汇总了多家建筑重点公司2023年第一季度至2025年第四季度的新签订单累计同比增速[53][55] * **建筑公司估值**：报告列出了建筑板块重点公司的估值表，包含截至2026年1月30日的收盘价、2024-2026年每股收益（EPS）预测及对应的市盈率（PE）、市净率（PB）[56][57] * **水泥公司估值**：报告列出了水泥板块重点公司的估值表，包含截至2026年1月30日的收盘价、2024-2026年每股收益（EPS）预测及对应的市盈率（PE）、市净率（PB）[58] * **核心公司估值示例**：截至2026年1月30日，中国化学的市净率（PB）为0.84倍，市盈率（PE）为8.94倍（基于2025年Wind一致预期）[1] 六、投资建议 * **煤化工专业工程**：推荐中国化学、中石化炼化工程，并建议关注东华科技、三维化学[1][3] * **地产链龙头**：看好已基本摆脱困境、有望受益于市场份额提升的东方雨虹、鸿路钢构等公司[3] * **水泥行业**：推荐海螺水泥、天山股份、华新建材，并建议关注上峰水泥等[3]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对不同细分领域和公司给出了“推荐”和“建议关注”的评级 [2][3][4] 核心观点 - SpaceX 申请部署百万颗卫星星座以支持先进人工智能，太空算力发展有望提振太空光伏设备及产品需求 [2] - 发电侧容量电价机制出台，煤电补偿比例提升至不低于50%，并确立电网侧独立储能容量电价与“可靠容量”补偿体系 [3] - “十五五”期间明确风光年均新增2亿千瓦目标，国家电网部署配网网架建设以提升城网承载、民生保障及防灾抗灾能力 [3] - 巨额现金红包活动助燃AI应用商业化，2026年被视为行业加速拐点 [3] - 国内固态电池产业迎来多项重要进展，包括新基地开工和新项目签约 [4] - 具身智能产业持续推进，四家厂商与2026年总台春晚达成合作 [4] - 欧洲九国签署100GW北海海上风电投资协议，重申2050年300GW装机目标，并承诺2031-2040年每年新增15GW [5] - 工信部召开光伏行业座谈会，明确“反内卷”为当前主要矛盾，要求推动行业回归良性竞争 [5] 行业数据与价格动态 动力电池 - 2025年国内动力电池累计装机电量717.44GWh，累计同比增长35.12% [7][9] - 2025年12月装机总电量93.19GWh，同比增长34.51%，环比增长23.91% [9] - 分类型看，2025年方形电池累计装机电量698.15GWh（同比+35.91%），软包4.10GWh（同比-35.59%），圆柱15.19GWh（同比+39.52%） [10] - 分材料看，2025年磷酸铁锂累计装机电量563.66GWh（同比+53.31%），三元150.46GWh（同比-5.57%） [14] - 本周（截至1月30日）动力电池价格环比维稳，523方形三元电芯0.58元/Wh，方形磷酸铁锂电芯0.37元/Wh（环比+1.38%） [15] 电池原材料 - 锂盐价格环比下降：电池级碳酸锂16.05万元/吨（环比-6.14%），电池级氢氧化锂16.36万元/吨（环比-1.68%） [15] - 镍钴价格环比上升：镍价1.88万美元/吨（环比+5.99%），电解钴44.5万元/吨（环比+1.83%） [17][19] - 正极材料价格涨跌互现：三元材料523价格20.70万元/吨（环比+1.72%），磷酸铁锂（动力型）价格5.34万元/吨（环比-3.96%） [20] - 负极材料价格环比持平，隔膜价格环比持平 [20][22] - 电解液价格环比下降：磷酸铁锂用电解液3.3万元/吨（环比-7.69%），国产六氟磷酸锂13.8万元/吨（环比-10.97%） [22] 光伏产业链 - 产业链价格略有上涨，硅料价格持平，硅片价格下降 [26][27] - 电池片价格上涨：183N、210RN与210N均价升至每瓦0.45元 [32] - 组件价格上涨：受银价上涨带动，TOPCon组件国内均价调涨至每瓦0.739元，分布式成交均价涨至每瓦0.76元 [32][33] - 光伏玻璃价格持平：2.0mm镀膜玻璃主流报价10-11元/平方米，3.2mm镀膜玻璃主流报价17.5-18.0元/平方米 [37] - 辅材价格：白银银浆价格环比上升约14.1%-14.6%，EVA胶膜单价环比下降 [39] 重点公司动态与推荐 电力设备与储能 - 推荐：国能日新、平高电气、神马电力、特变电工（建议关注） [3] - 储能推荐：阳光电源，建议关注海博思创、通润装备、阿特斯 [3] - 可控核聚变建议关注：永鼎股份、国光电气、合锻智能、王子新材 [3] AI算力与数据中心配套 - 推荐：思源电气、东方电气、四方股份、伊戈尔，建议关注联德股份、西子洁能、科士达 [3] 固态电池与电动车 - 固态电池板块推荐：当升科技，建议关注先惠技术、先导智能等 [4] - 当升科技固态电池正极材料入选国务院国资委推荐目录，支持350Wh/kg高能量密度电池 [42] - 恩捷股份与国轩高科达成战略合作，布局高端电池与零碳生态 [44] - 电动车板块推荐：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、特锐德、中熔电气 [4] - 消费电池板块推荐：豪鹏科技、珠海冠宇、欣旺达 [4] 风电与光伏 - 风电板块推荐：大金重工、明阳智能、中天科技，建议关注海力风电、运达股份等 [5] - 光伏板块推荐：爱旭股份、天合光能，建议关注博迁新材、帝科股份、聚和材料 [5] - 太空光伏推荐：迈为股份、福斯特、明阳智能，建议关注华菱线缆、琏升科技等 [2] 人形机器人 - 人形机器人板块推荐：优必选、兆威机电、科达利，建议关注五洲新春、信捷电气等 [4] 政策与行业规划 - 国家能源局明确“十五五”风光年均新增2亿千瓦目标，推进非化石能源消费比重向2030年25%的目标迈进 [56] - 强调新能源集成融合发展，通过“新能源+”模式引导高载能行业建设自备新能源项目 [57] - 2025年中国风光新增装机创新高，风电新增装机容量约11932万千瓦 [51] - 国家电网提出配网网架三大要求，聚焦提升城网承载能力、民生保障能力和防灾抗灾能力 [58] 技术进展与国际合作 - FLAME聚变装置实现首次放电，迈入物理实验阶段 [59] - 中科院物理所发布《2025年度REBCO高温超导带材战略研究报告》 [59] - 欧洲九国签署100GW北海海上风电投资协议，计划调动1万亿欧元投资，并承诺到2040年将海上风电成本较2025年水平降低30% [49][50]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [4] 报告的核心观点 - SpaceX已向美国联邦通信委员会申请名为“轨道数据中心系统”的卫星星座，计划发射并运营由至多100万颗卫星组成的星座，运行轨道高度为500公里至2000公里 [1] - 面对日益增长的AI推理算力需求及对应的能源消耗，SpaceX计划利用太阳能搭建轨道数据中心，并通过激光链路将流量路由至现有的星链系统，以替代地面数据中心，减少地面数据中心的电力消耗 [1] - 可复用火箭的制造和发射能力是低轨道卫星星座大规模建设的基础，是航天领域降本增效、迈向规模化的关键一环 [2] - 低轨道卫星星座的加速建设，有望驱动国内头部火箭发射服务商积极拓展相关业务，并在上游供应链的制造设备、星上载荷、材料等环节产生新的增量空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态与事件 - SpaceX申请“轨道数据中心系统”星座，规模达至多100万颗卫星，轨道高度500-2000公里 [1] - 该计划旨在利用太阳能搭建轨道数据中心，通过激光链路连接星链系统，以应对AI算力增长并减少地面数据中心能耗 [1] 行业分析与判断 - 可复用火箭技术是商业航天降本增效的关键，能让火箭总发射成本下降40%—60% [2] - 可复用火箭发射服务商在切入卫星星座建设时具有较大竞争优势，SpaceX、蓝色起源等均已布局低轨道卫星互联网星座业务 [2] - 低轨道卫星星座对可复用火箭发射服务商的收入和估值意义重大：以SpaceX为例，2025年总收入约182亿美元，其中星链业务收入约128亿美元，占比70.3% [3] - 轨道数据中心的建设有望对火箭发射服务商和卫星制造商产生弹性较大的增量需求 [3] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注上游供应链环节，特别是3D打印设备领域，提及的公司包括华曙高科、铂力特 [3] 行业表现数据 - 近一年计算机行业指数上涨29.25%，同期沪深300指数上涨23.30% [6] - 计算机行业近期表现：近1个月上涨6.94%，近3个月上涨1.06% [6]

核心观点 - 报告核心观点认为，有色、白酒、大炼化（石油/化工）板块的上涨具有共同的底层逻辑，即交易2026年美联储量化宽松（QE）预期带来的泛滥美元流动性 [1][10] - 报告判断，2026年美联储QE将成为市场“胜负手”，不仅会增强大宗商品超级周期，也将为中国央行提供政策空间，A股大势会“有新高” [7][37] - 报告明确提出，大炼化板块将复制有色板块的上涨路径，且由于其启动更晚、位置更低，未来上涨空间可能更大，现在买入大炼化就如同去年买入有色 [2][11][14] 一、有色/白酒/大炼化的底层逻辑是相通的：交易美联储QE - 报告指出，有色、白酒和大炼化板块行情持续得到验证，其核心驱动力是泛滥的美元流动性会更加泛滥，即2026年美联储QE [1][10] - 报告判断，2026年中或是美联储QE的最佳窗口期，顺周期“冰火转换”时刻将至，应重视石油、化工、白酒板块 [1][10] 二、现在买入大炼化，就如同去年买入有色 - 报告回顾，其自2025年3月起持续提示有色投资机会，认为在逆全球化与美元失信作用下，大宗商品正走向类似1978年的二次滞胀，而有色行情已沿此路径演绎 [2][11][14] - 报告基于康波周期理论指出，在康波萧条期，大宗商品将迎来超级周期，黄金、工业金属、石油、农产品依次上涨 [2][11] - 报告预测，继黄金和工业金属大涨后，2026年全球油价有望大涨，带动化工品涨价重估，大炼化板块将承接从贵金属、工业金属外溢的上涨动能 [2][11][14] - 报告强调，有色上涨只是大宗商品超级周期的上半场，在流动性更加泛滥的下半场，大炼化或将成为下一个有色 [2][11] 三、“反内卷”进一步增加大炼化板块的上涨动能 - 报告认为，本轮大炼化板块重估，除了全球商品超级周期的宏观驱动，也受益于国内供给侧“反内卷”政策 [3][16] - 报告指出，自2025年反内卷政策加码以来，化工板块资本开支纪律重塑，固定资产投资与在建工程明显收缩，新增产能投放显著放缓，同时库存正在出清 [3][16] - 报告观察到，“反内卷”成效已体现在工业企业经营数据上，随着落后产能出清和新增产能严控，化工行业产能利用率稳步回升，化工品价格开始回升，企业盈利能力正在修复 [3][18] 四、大炼化板块仍处于低位，估值重塑空间较大 - 报告分析，与已经历系统性估值抬升的有色板块相比，大炼化板块的估值修复才刚刚起步，整体估值水平相较2025年初没有显著提升 [4][21] - 报告指出，横向对比各类“核心资产”，大炼化龙头股被严重低估，具备高性价比 [4][21] - 报告认为，在全球商品超级周期和国内“反内卷”双重逻辑加持下，大炼化板块的估值重塑空间较大 [4][21] 五、聪明钱已经开始涌入，布局大炼化板块恰逢其时 - 报告监测到，资金正大幅涌入大炼化板块：2026年以来，化工ETF和石油石化ETF累计净流入超300亿元；同时，该板块也成为公募基金和北向资金在2025年第四季度加仓的共识 [6][27] - 报告预测，2026年大炼化板块有望成为各类资金的最大公约数，类似于2020-2021年的茅指数/宁组合以及2025年的有色金属，走出主升浪行情 [6][27] - 报告指出，尽管有资金流入，但当前基础化工与石油石化的股价位置和拥挤度依然处于低位，表明板块行情正处于早周期，主升浪行情即将启动，布局恰逢其时 [6][33] 六、顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科 - 报告重申，2026年美联储QE将增强大宗商品超级周期，并彻底打开中国央行QE化债的政策空间，使中国重回康波萧条期中作为追赶国的繁荣期 [7][37] - 行业配置建议继续重视“有新高”组合 [7][37] - **【有】色金属**：在全球再工业化与去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，关注金、银、铜、铝、锂 [7][37] - **【新】消费**：基于国民财富回归与化债政策预期，居民边际消费倾向改善带来大众消费需求，关注食品饮料、旅游出行 [7][37] - **【高】端制造**：在跨境资本回流背景下，关注具备出口优势的电力设备、化工、医药、工程机械等；在自主可控背景下，关注具备后发优势的国产算力链 [7][37] 七、市场复盘及展望 - **市场表现**：报告期内（截至2026年2月1日当周），东财全A指数下跌1.11%，上证指数下跌0.44%，沪深300上涨0.08% [40] - **风格与行业**：大盘价值风格上涨1.87%，资源类板块上涨6.39% [41][42]。一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅靠前；国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅靠后 [42] - **海外与商品**：境外市场分化，标普500上涨0.34%，恒生指数上涨2.38% [43]。大宗商品中，布伦特原油上涨7.32%，COMEX黄金下跌1.45% [44] - **估值水平**：A股总体PE（TTM）从上周的23.41倍降至本周的23.24倍，PB（LF）从1.90倍降至1.88倍 [48]。石油石化行业PE（TTM）本周为16.38倍，周度环比上升1.54 [51] - **经济数据**：2025年12月中国工业企业利润同比上升至0.60%（高于11月的0.10%）；2026年1月中国制造业PMI为49.30%，低于12月的50.10% [52]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：公募指数增强基金等权组合模型[7][19] **模型/因子构建思路**：将同一跟踪指数（如沪深300、中证500等）下的所有公募指数增强基金进行等权配置，构建一个组合，用以观察该类策略的整体表现[7][19]。 **模型/因子具体构建过程**： * 基金筛选：根据Wind投资类型二级分类为“指数增强型”的基金，并按其跟踪的指数（如沪深300、中证500、中证1000、中证A500）进行分类[32]。 * 组合构建：在每月再平衡时点，将满足条件的基金（成立满2个月）纳入组合，并采用等权重配置[24]。 * 净值计算：计算该等权组合的净值走势，并与对应的全收益指数进行比较，得到累计超额净值[19][33]。 2. **模型/因子名称**：公募主动量化基金等权组合模型[7][19] **模型/因子构建思路**：将符合主动量化定义的所有公募基金进行等权配置，构建一个组合，用以观察主动量化策略的整体表现[7][19]。 **模型/因子具体构建过程**： * 基金筛选：筛选Wind投资类型为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型的基金，并根据基金名称、投资目标、基金经理、招股说明书中的投资策略、股票仓位等定义，确定为主动量化基金[32]。 * 组合构建：在每月再平衡时点，将满足条件的基金（成立满2个月）纳入组合，并采用等权重配置[24]。 * 净值计算：计算该等权组合的累计净值走势[19]。 3. **模型/因子名称**：公募市场中性基金等权组合模型[7][19] **模型/因子构建思路**：将公募股票市场中性策略基金进行等权配置，构建一个组合，用以观察市场中性策略的整体表现[7][19]。 **模型/因子具体构建过程**： * 基金筛选：筛选Wind投资类型二级分类为“股票多空”的基金，定义为股票市场中性策略基金[32]。 * 组合构建：在每月再平衡时点，将满足条件的基金（成立满2个月）纳入组合，并采用等权重配置[24]。 * 净值计算：计算该等权组合的累计净值走势[19]。 4. **模型/因子名称**：公募量化固收+基金等权组合模型[13] **模型/因子构建思路**：将符合量化固收+定义的所有公募基金进行等权配置，构建一个组合，用以观察量化固收+策略的整体表现[13]。 **模型/因子具体构建过程**： * 基金筛选：筛选Wind投资类型为偏债混合型、一级债基、二级债基和灵活配置型的基金，并根据基金名称、投资目标、基金经理、招股说明书中的投资策略、股票仓位等定义，确定为量化固收+基金[32]。 * 组合构建：在每月再平衡时点，将满足条件的基金（成立满2个月）纳入组合，并采用等权重配置[24]。 * 净值计算：计算该等权组合的累计收益分布[13]。 模型的回测效果 1. **公募沪深300指增等权组合模型** * 本周超额收益均值：-0.03%[10] * 本月超额收益均值：0.94%[10] * 本年超额收益均值：0.94%[10] * 近一年跟踪误差均值：3.20%[10] 2. **公募中证A500指增等权组合模型** * 本周超额收益均值：-0.01%[10] * 本月超额收益均值：0.36%[10] * 本年超额收益均值：0.36%[10] * 本年跟踪误差均值：3.99%[10] 3. **公募中证500指增等权组合模型** * 本周超额收益均值：0.42%[10] * 本月超额收益均值：-1.88%[10] * 本年超额收益均值：-1.88%[10] * 近一年跟踪误差均值：4.50%[10] 4. **公募中证1000指增等权组合模型** * 本周超额收益均值：0.24%[10] * 本月超额收益均值：0.73%[10] * 本年超额收益均值：0.73%[10] * 近一年跟踪误差均值：4.38%[10] 5. **公募主动量化基金等权组合模型** * 本周收益均值：-1.09%[10] * 本月收益均值：6.61%[10] * 本年收益均值：6.61%[10] * 近一年最大回撤均值：12.53%[10] 6. **公募市场中性基金等权组合模型** * 本周收益均值：-0.03%[10] * 本月收益均值：0.24%[10] * 本年收益均值：0.24%[10] * 近一年最大回撤均值：3.72%[10] 7. **公募量化固收+基金等权组合模型** * 本周收益均值：-0.03%[13] * 本月收益均值：0.24%[13] * 本年收益均值：0.24%[13]

核心观点 - 报告为量化周报，通过分析撤单行为识别机构与个人投资者交易活动，跟踪了特定时间段内热门概念与行业的机构参与度、参与增速以及个人与机构参与的分歧程度 [1][7][27] - 核心观察显示，在热门概念中，PEEK材料、机器视觉等机构参与占比领先，而GPU、ASIC芯片等机构参与增速最快，黄金珠宝等概念则出现明显的个人与机构参与行为分化 [1][8][17] - 在行业层面，机械、电子等行业机构参与占比靠前，电子、建材等行业机构参与增速最高，而石油石化、煤炭等行业则出现显著的个人-机构参与分歧 [2][21][22][25] 热门概念机构参与情况跟踪 - **机构参与占比**：本周机构参与占比最高的热门概念指数包括PEEK材料指数（9.07%）、机器视觉指数（8.71%）和高送转预期指数（8.68%），其中PEEK材料指数的机构参与占比达到近20周最高位 [8] - **机构参与增速**：本周机构参与增速最高的热门概念为GPU指数、ASIC芯片指数和半导体设备指数，而航空运输精选指数、华为鸿蒙指数与流感指数的机构参与降幅靠前 [1][14] - **个人-机构参与分歧**：本周个人-机构参与分歧程度最高的热门概念包括黄金珠宝指数、稀土永磁指数和航空运输精选指数，其中黄金珠宝指数在最后一个交易日（2026.01.30）出现明显分化，个人参与水平显著下降，机构参与水平小幅回升 [1][17] 行业机构参与情况跟踪 - **机构参与占比**：本周机构参与占比最高的行业为机械（7.48%）、电子（7.28%）和轻工制造（6.87%）[21] - **机构参与增速**：本周机构参与增速最高的行业为电子（10.45%）、建材（2.45%）和基础化工（2.31%），而石油石化、交通运输与医药行业的机构参与降幅靠前 [2][22][23] - **个人-机构参与分歧**：本周个人-机构参与分歧程度最高的行业为石油石化（分歧值18.20%）、煤炭（10.11%）和传媒（8.99%）[25] 方法论与数据筛选 - **机构/个人识别方法**：报告基于订单下单-撤单时间差的分布特征识别算法交易行为，将符合典型算法交易时间特征的撤单标记为“机构撤单”，其余视为“个人撤单”[27] - **热门概念筛选规则**：跟踪的概念指数需满足成分股主要为A股、成分股数量在10至100之间、过去一年成分股调整频率不高、且平均市值不低于中证1000成分股市值下限等条件 [28][29]