晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 09 日 核心结论 分析师 【电池】AIPCB 新材料系列报告（一）：HVLP 铜箔：AI 浪潮奔涌推动升级， 重塑供应格局 AI 算力奔涌驱动 AIPCB 量价齐升，HVLP 铜箔为上游关键材料，国产铜箔 高端化升级明确，替代提速变革格局。国产 HVLP 已从验证阶段迈向量产阶 段，头部企业以德福科技和铜冠铜箔为首形成双引擎，带动行业集中突破。 【机械设备】应用拓圈，奇点已现 ——3D 打印行业专题研究报告 3D 打印革新制造方式，在航空航天领域应用较为成熟，3C 领域已有 3D 打 印应用案例，苹果入局有望推动 3D 打印在消费电子领域渗透率提升，消费 级应用需求火爆。2024 年，全球 3D 打印市场规模 219 亿美元，同比增长 9.31%，拆解产业链，设备是核心，工业级应用中，中国设备厂商逐步崛起， 消费级应用中，中国供应商世界领先。上游振镜和激光器存在国产替代空间， 建议关注：铂力特、华曙高科、汇纳科技、杰普特、金橙子。 【证券Ⅱ】证券行业 2025 年中报综述：业绩高增景气上行，估值修复空间 可期 流动性视角来看，目前居民已经在入市的路上，我们认为 ...

固定收益市场分析 - 2025年7月以来宽信用和反内卷政策预期抬升引发债市回调 债牛预期生变[1][6] - 本轮债市回调主因风险偏好上行和基本面预期边际改善 资金面边际收敛及市场拥挤度放大波动[7] - 10年期国债调整幅度为历史20轮中第五高 但持续时间较长 期间基金现券净卖出规模创新高而理财端维持净买入[9] - 利率债中政金债和长久期券种回调幅度最大 国债曲线明显走陡 信用债中二永债回调幅度大于非金信用债 中长久期券种回调大于短久期[9] - 5年及以内中高评级非金信用债剩余调整空间约10-20bp 银行二永债剩余调整空间约10-25bp 低评级券种空间更大[10] - 信用债配置价值高于利率债 建议票息策略为主 久期控制在3年以内 关注10年国债1.8%和30年国债2.1%关键点位反弹机会[11] 策略配置观点 - 科技主线进入歇脚期 建议增配贵金属/创新药/反内卷/港股科技 算力维持标配[2] - 配置思路围绕逆全球化硬通货(黄金/资源/银行/保险/公用事业) 硬科技(创新药/AI算力) 反内卷确定性(光伏/风电设备/锂电/玻纤)三条主线[2] - 牛市调整不足为奇 历史上每轮牛市出现4次以上超5%调整 当前调整对牛市进程扰动不大[15] - 牛市早期应避免高切低 建议采用高切次高策略 前期涨幅偏慢的次高行业调整后往往后来居上[16] - 交易集中度达20% 为过去20年仅出现30次的高拥挤水平 通常预示主线切换 算力仍能跑赢但涨幅可能降速[17][18] - 外资回流A股成为重要信号 主动外资结束2000亿元净流出趋势 被动外资回流且北向成交额创历史次高[20] - 外资回流受人民币升值/海外流动性宽松/A股赚钱效应/PMI回暖四重因素驱动 且净出口扩张将推动人民币进入中长期升值周期[21][22] - A股在MSCI全球指数权重3.4%但外资实际配置仅2.3% 低配1.1%对应约1.2万亿元增量资金空间[23] - 外资偏好高ROE标的 集中流入银行/保险/制造/材料/汽车/医药/软件/半导体 活跃个股包括宁德时代/比亚迪/工业富联等[24] 计算机行业中报表现 - 2025H1计算机行业营收5503.77亿元同比+13.18% 归母净利润48.72亿元同比+92.51% 扣非净利润回归正值2.43亿元[26] - 毛利率整体法20.87%(同比-2.67pct) 中位数39.10%(同比-3.49pct) 三费合计费用率19.91%(同比-2.62pct)[27] - 应收账款3235.66亿元同比+4.49% 但占营收比例降至58.79%(同比-4.89pct) 经营净现金流-410.25亿元同比改善125.17亿元[28] - 大市值公司营收增速26% 扣非净利润+41% 中市值公司亏损收窄56% 小市值公司亏损收窄14%[28] - AI算力板块营收利润快速增长 智能驾驶板块整体表现较好 网络安全板块减亏明显[29] 金属包装行业展望 - 二片罐行业25Q1整合落地 CR4从75%提升至CR3=75% 奥瑞金份额近40% 行业盈利处于历史底部毛利率仅小个位数[31] - 对比海外龙头波尔/皇冠毛利率20%及国内19年高点10%以上 盈利修复空间大[31] - 啤酒二片罐需求量19-24年CAGR约4% 罐化率从16年21.2%提升至24年29.6% 仍低于全球平均43.8%[31] - 行业具备提价基础但缺少成本上涨触发因素 参考水泥行业16-21年提价周期 但下游啤酒CR5近80%议价权较强[32] 北交所发展动态 - 上半年IPO受理115家占全市场65% 审核标准聚焦创新性与业绩可持续性 并购重组聚焦横向整合和新技术布局[34] - 政策红利持续释放 北证专精特新指数推出推动指数基金配置 若注册效率提升下半年新股发行有望提速至月均4-5家[35] - 流动性持续改善 打新资金饱和两融工具完善 估值优势明显 PEG比率较创业板更具吸引力[35] - 新受理企业集中于半导体/生物医药/高端制造 平均研发强度10.7% 人形机器人/AI/固态电池等新质生产力主题强化[35] - 投资聚焦三大主线:核心技术壁垒型专精特新企业 估值合理细分龙头 政策支持下的并购重组机遇[36] 基金销售费用改革影响 - 股票型/混合型/债券型基金认申购费率上限分别下调至0.8%/0.5%/0.3%[39] - 赎回费持有期<7日不低于1.50% 7-30日不低于1.0% 30日-6个月不低于0.5% 且全额计入基金财产[39] - 股票混合型/指数债券型/货币型销售服务费上限下调至0.4%/0.2%/0.15% 预计销售服务费从306亿元降至199亿元降幅35%[44] - TOB端非权益类客户维护费上限从30%降至15% 鼓励权益类基金发展[45] - 天天基金网测算对2024年营收影响3.4% 上市券商代销收入占营收比重2.2% 整体影响有限[45] 重点公司业绩表现 - 华勤技术2025H1营收839.39亿元同比+113% 净利润18.89亿元同比+46% 智能终端业务收入268.02亿元同比+116%[48] - TCL科技2025H1营收856亿元同比+6.7% 净利润18.8亿元同比+89.3% 华星营收504.3亿元同比+14.4% 净利润43.2亿元同比+74%[51][52] - 传音控股2025H1营收290.8亿元同比-15.86% 净利润121.3亿元同比-57.48% 但Q2毛利率环比改善1.49pct至20.76%[55] - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元同比+43.48% Q2单季扭亏盈利0.3亿元 域控制器产品下线100万套[58] - 京新药业2025H1营收20.17亿元同比-6.20% 地达西尼销售额5500万元 新增400多家医疗机构准入[61][62] - 诺诚健华2025H1收入7.31亿元同比+74.3% 奥布替尼销售6.37亿元同比+52.8% 归母净利润减亏至-0.30亿元[64] - 华领医药2025H1收入2.17亿元同比+111.8% 华堂宁自营商业化快速放量 确认一次性递延收入12.44亿元[67] - 大参林2025H1营收135.23亿元同比+1.33% 净利润7.98亿元同比+21.38% 门店数量达16833家覆盖21省[70][71] - 吉利汽车2025年8月销量25.02万辆同比+38% 新能源车销量14.73万辆同比+95% 占比提升至59%[84][85] - 伯特利2025H1营收51.64亿元同比+30.04% 净利润5.22亿元同比+14.19% 智能电控产品销量同比+43.10%[90]

行业投资评级 - 超配（维持前次评级）[5] 核心观点 - 证券行业2025年上半年业绩高增，营收同比+30.1%，归母净利润同比+65.1%（扣除负商誉后+52.4%），ROE均值3.7%（同比+1.12pct）[1][13] - 权益市场回暖推动经纪和自营业务成为核心增量，收入占比分别提升至25%和46%[1][13] - 行业集中度提升，净利润CR5达48%，并购重组持续演绎[1][21] - 预计2025年全年行业净利润2,479亿元（同比+48.2%），ROE约7.8%[3] 分业务表现总结 收入与成本结构 - 分业务收入：经纪+44%、投行+18%、资管-3%、利息净收入+31%、自营+47%[1][13] - 管理费用率下降7.36pct至50.8%，信用减值损失同比-37.4%[15][17] 收费类业务 - 经纪业务：日均股基成交额同比+64%至16,135亿元，佣金率稳定在万分之1.8[30][31] - 投行业务：A股IPO+15%、再融资+46.3%、债券承销+25.2%；港股IPO+705%、再融资+210%[52][53] - 资管业务：规模较年初+0.7%至6.14万亿元，专项资管规模+5.9%[42][44] 资金类业务 - 自营投资：收益同比+46.9%，年化投资收益率中枢4.4%，增配TPL和其他权益工具[18][20] - 信用业务：两融规模平稳，融资利率走阔至5.16%，利息净收入+30.7%[2][13] 国际业务 - 头部券商国际子公司利润贡献提升，中信国际、中金香港、华泰国际占比均超10%[2] - 港股成交发行活跃，数字资产成为重要布局方向[2] 行业格局与运营 - 资产集中度提升：总资产CR5达45%（+3.6pct），净资产CR5达41.4%（+3.0pct）[21][23] - 杠杆策略分化：经营杠杆均值3.74倍（较年初-2.3%），头部券商杠杆水平领先[18][20] - 人员结构优化：投资顾问+4.4%、分析师+7.0%，经纪人-11.7%[28][37] 投资建议 - 推荐低估低配高ROE头部券商及基本面变化标的：国泰海通、华泰证券、东方证券、广发证券、中国银河、东方财富、中信证券、湘财股份、九方智投控股、中金公司H股[3]

美国出口管制政策调整 - 美国商务部撤销英特尔、三星和SK海力士在华芯片厂的"经验证最终用户"（VEU）授权，导致出口需逐案审查，许可审批时间可能延长至3到6个月[1] - VEU资格终止后，美国计划批准现有工厂运营许可，但拒绝扩大产能或技术升级的申请，增加了半导体企业在华运营的监管不确定性[1][19] - 出口管制政策预计推动中国晶圆厂转向成熟传统芯片工艺节点，降低对先进技术的依赖[1][19] 半导体行业影响与趋势 - 出口管制不会改变中国芯片产能扩张总量，但会促使需求从先进工具转向传统工具，并推动中国以外地区的需求增长[3][20] - 中国可能采用不受管制的"节点无关"或"向后兼容"设备支持先进节点研发，而美日韩企业则倾向于大量购买先进工具[3][20] - 国产内存芯片供应商如长鑫存储和长江存储可能受益于韩国在华晶圆厂的工艺调整[5] 潜在情景分析 - 基准情景：VEU政策落地无升级，韩国在华晶圆厂转向成熟工艺，国产芯片供应商受益[5] - 乐观情景：三星和海力士可能仿效AMD和英伟达，通过分享15%在华处理器销售额获得出口许可，并成为美韩关税谈判筹码[5] - 悲观情景：科技竞争升级导致出口管制范围扩大，美国设备商如应用材料、科磊和泛林集团盈利受损，中国设备制造商获益[5] 其他国际事件 - 美国8月失业率升至4.3%，创近4年新高，非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期的7.5万[29] - 特朗普政府将对日本进口商品征收15%基线关税，但豁免黄金、石墨等关键金属，并要求日本每年购买80亿美元美国农产品[25]

行业投资评级 - 行业评级为超配 维持前次评级 [6] 核心观点 - 军工行业景气步入复苏通道 2025H1归母净利润同比+0.73% [1] - 行业新一轮景气周期正在蕴育 预付款项同比+14.60% 合同负债同比+11.29% [1] - 地缘政治格局复杂 外部安全压力加大 军工行业有望恢复高景气发展态势 [4] 行业整体表现 - 2025H1总营收3648.91亿元 同比+7.10% 其中Q2单季度收入+11.63% [1][12] - 2025H1归母净利润203.74亿元 同比+0.73% Q2单季度净利+7.60% [1][14] - 行业毛利率18.76%(-0.28pct) 净利率5.58%(-0.35pct) [1][17] - 期间费用率11.72%(-0.60pct) 创近十年新低 [1][20] - 研发费用193.74亿元(+3.17%) 研发费用率5.31%(-0.20pct) [21] - 存货总额3623.67亿元(+5.35%) 合同负债2204.31亿元(+11.29%) [23][25] - 预付款项984.20亿元(+14.60%) 应收规模4313.90亿元(+15.45%) [26][29] - 购建固定资产支付现金205.57亿元(+0.70%) 产能扩张速度下降 [32][33] 子板块表现 - 收入端：地面装备(+32.94%)、船舶(+20.45%)、军工电子(+10.09%)实现正增长 [2][38] - 利润端：船舶(+124.12%)、地面装备(+52.06%)表现优异 航空(-24.81%)、军工电子(-19.83%)、航天及信息化(-68.89%)下滑 [2][42] - 毛利率：军工电子40.07%(-4.19pct)仍最高 船舶13.11%(+2.19pct)提升明显 [45] - 净利率：船舶5.57%(+2.58pct)提升显著 地面装备5.95%(+0.75pct)唯一提高 [45] - 期间费用率：地面装备13.85%(-2.50pct) 军工电子24.38%(-2.00pct)下降明显 [48] - 合同负债：船舶1714.54亿元(+18.90%)占比77.78% 航空332.91亿元(-14.62%)占比降至15.10% [53] - 预付款项：军工电子(+30.76%)、地面装备(+48.71%)增长显著 [55] - 资本开支：地面装备板块购建固定资产支付现金同比+18.34% [2][59] 细分产业链环节 - 军工新材料：碳纤维收入+10.47% 利润+0.59% 唯一双增环节 [3][63] - 航空中游制造：收入123.14亿元(+4.00%) 利润12.17亿元(-18.08%) [68] - 中游制造存货130.20亿元(+25.56%) 合同负债10.42亿元(+34.69%) [73][74] - 航空主机厂：收入611.57亿元(-14.26%) 利润22.35亿元(-30.13%) [76] - 主机厂合同负债286.11亿元(-16.25%) 处于新一轮订单周期前夕 [79] - 消耗弹药：收入144.47亿元(+37.45%) 利润11.52亿元(+19.00%)明显改善 [80] - 消耗弹药合同负债+38.33% 存货+21.43% 或成最先恢复细分赛道 [3][86] 投资建议关注领域 - 关键军工电子自主可控：睿创微纳、高德红外、陕西华达、高华科技、智明达 [4] - 订单预期大幅改善的消耗弹药及兵器链：内蒙一机、北方导航、佰奥智能、国科军工、光电股份 [4] - 军贸出口概念：洪都航空 [4] - 航发及航空稀缺卡位：隆达股份、航亚科技、图南股份、中航高科、光启技术 [4] - 无人及反无概念：锐科激光、宗申动力、建设工业 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4] 核心观点 - 北交所市场呈现普涨格局 北证50指数单日上涨5.15% 成交金额达440.6亿元 较前一交易日增加61.0亿元 市场活跃度显著提升 [1][3] - 政策与资金轮动推动结构性行情 短期关注新能源材料（锂电负极、动力电池）及体育产业设备等政策敏感领域 中长期聚焦高端制造进口替代和专精特新企业 [3] - 北证50指数将于9月15日进行成分股调整 拟调入星图测控、林泰新材等企业 优化指数结构并提升成长性 [3] 行情复盘 指数层面 - 北证50指数收盘价1618.18点 单日涨幅5.15% PE_TTM为79.12倍 北证专精特新指数收盘2774.44点 涨幅4.04% [1][7] - 北交所市场成交金额440.6亿元 日换手率7.7% 显著高于科创板（3.0%）、创业板（4.4%）及主板市场 [14] 个股层面 - 274家公司中252家上涨 占比92.0% 5家公司涨幅达30.0%（泓禧科技、派特尔、华洋赛车、天宏锂电、科创新材） [1][16] - 跌幅最大个股为鸿智科技（-15.5%） 恒进感应（-6.8%） 太湖雪（-4.3%） [1][16] - 电力设备板块表现突出 纳科诺尔、贝特瑞等涨幅均超19% 成交额环比增幅达54.9%-89.3% [18] 重要新闻 - 证监会发布公募销售费用新规 降低认购费、申购费及销售服务费率 预计每年为投资者节省约300亿元 累计让利超500亿元 [2][19] 重点公司公告 - 灿能电力使用1000万元自有资金购买招商银行理财产品 预计年化收益率1.00%-1.70% [2][20] - 中科美菱使用1亿元自有资金购买杭州银行及中国银行理财产品 预计年化收益率0.4%-2.25% [2][22] - 视声智能解除限售股票149.24万股（占总股本2.10%） 并获得KNX家居设备局域网技术发明专利 [2][24][26] - 力佳科技因股价波动发布异常交易公告 近2日涨幅偏离值累计达4.04% [27] 市场数据与图表 - 北证A股成交额趋势显示2025年以来波动上升 最高接近600亿元 [9][15] - 北证50指数走势显著强于科创50指数 年内表现突出 [15] - 行业成交对比显示北交所换手率（7.7%）远高于其他板块 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入41.02亿元，同比增长19.54% [1][5] - 2025年上半年归母净利润3.31亿元，同比增长44.34% [1][5] - 2025年第二季度营业收入18.50亿元，同比增长13.13% [1][5] - 2025年第二季度归母净利润1.42亿元，同比增长44.29% [1][5] - 2025年上半年净利率8.11%，同比提升1.38个百分点 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.70/0.83元 [3] 产品结构分析 - 时尚珠宝产品收入19.90亿元，同比增长20.33% [1] - 传统黄金产品收入18.31亿元，同比增长23.95% [1] - 推出布丁狗、线条小狗等IP授权系列产品 [1] - 深化"东方美学"黄金产品线 [1] 渠道发展状况 - 截至2025年6月门店总数达1,542家 [1] - 加盟店1,340家，净增68家 [1] - 自营店202家，净减37家 [1] - 子品牌"潮宏基|Soufflé"门店达60家 [3] - 高端定制线"臻"品牌逐步落地 [3] 盈利能力指标 - 2025年上半年毛利率23.81%，同比下降0.34个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率24.88%，同比提升1.57个百分点 [2] - 销售费率9.27%，同比下降2.09个百分点 [2] - 管理费率1.56%，同比下降0.36个百分点 [2] - 研发费率1.08%，同比上升0.24个百分点 [2] 战略发展规划 - 围绕"聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化"战略 [3] - 海外市场布局初显成效，柬埔寨、泰国等东南亚门店销售超预期 [3] - 通过产品本地化升级进一步挖掘海外市场潜力 [3] - 产品创新与渠道深化持续推进 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入78.82亿元，同比增长20.9% [3][9] - 预计2026年营业收入94.20亿元，同比增长19.5% [3][9] - 预计2027年营业收入111.09亿元，同比增长17.9% [3][9] - 预计2025年归母净利润5.05亿元，同比增长160.8% [3][9] - 预计2026年归母净利润6.24亿元，同比增长23.6% [3][9] - 预计2027年归母净利润7.40亿元，同比增长18.5% [3][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司营收稳增且核心产品矩阵持续拓展 深化全球化战略 [1][2] - 2025年上半年营业总收入30.47亿元 同比增长11.1% 归母净利润4.51亿元 同比增长21.34% [1][5] - 2025年第二季度营业总收入16.73亿元 同比增长26.22% 归母净利润2.45亿元 同比增长60.66% [1][5] - 新获定点项目预计生命周期销售额超70亿元 包含国际知名整车厂中央域控产品定点 [2] - 通过收购捷克IMI公司100%股权加速全球化战略落地 [2] - 安徽生产基地一期投产优化产能布局 [2] - 与全球30多家知名汽车电子器件供应商建立战略合作关系 [2] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入30.47亿元 归母净利润4.51亿元 [1][5] - 预计2025-2027年营业收入72.1/89.2/111.4亿元 同比增长20.9%/23.6%/25.0% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润9.7/12.4/15.3亿元 同比增长25.6%/27.9%/23.1% [2][4] - 预计2025-2027年每股收益2.40/3.07/3.78元 [4] - 预计2025-2027年市盈率25.5/19.9/16.2倍 [4] - 2024年营业收入59.68亿元 归母净利润7.72亿元 [4] 产品与业务发展 - 已孵化智能配电盒、天幕智能控制器、底盘控制器等新产品 [1] - 智能配电盒产品加大向欧美客户和新能源客户推广力度 [1] - 新获某国际知名整车厂新世代架构下中央域控产品定点 [2] - 实行准时化供应和以销定产模式 缩短制造周期 [2] 产能与供应链 - 安徽生产基地一期厂区建设完成并正式投产 [2] - 与全球30多家知名汽车电子器件供应商建立战略合作关系 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 新车型带动销量显著增长，盈利能力有望逐步改善 [1] - 交付量快速增长，新车型陆续发布 [2] - 萤火虫品牌海外拓展加速，全球化战略持续推进 [2] - 毛利率稳步回升，费用管控初见成效 [1] 财务表现 - 2025年Q2实现营收190.1亿元，同比增长9.0% [1][5] - Q2毛利19.0亿元，同比增长12.4%，毛利率10.0% [1][5] - Q2净亏损49.9亿元，同比收窄1.0% [1][5] - 汽车毛利率为10.3%，同比下降1.9个百分点 [1] - 研发费用30.1亿元，同比下降6.6% [1] - 销售及行政费用39.6亿元，同比增长5.5%，环比下降9.9% [1] - Q2汽车销售额161.4亿元，同比增长2.9% [2] - Q2交付量7.2万辆，同比增长25.6%，环比增长71.2% [2] 业务进展 - 7月智能大空间旗舰SUV乐道L90正式开启交付 [2] - 8月高端旗舰SUV蔚来全新ES8启动预售，预计9月下旬开始交付 [2] - 萤火虫品牌于8月在欧洲正式开启交付，率先落地挪威和荷兰市场 [2] - 创下蔚来海外市场拓展最快纪录，从国内首台交付到欧洲交付仅用不到4个月 [2] - 2025-2026年期间通过国家总代理模式陆续进入奥地利、比利时等15个国家市场 [2] 业绩指引 - Q3预计汽车交付量8.7-9.1万辆，同比增长约40.7%-47.1% [2] - Q3预计收入总额218.12亿元-228.76亿元，同比增长约16.8%至22.5% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为990/1330/1487亿元，同比增长51%/34%/12% [3] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.00/0.75/0.67倍 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-161.73/-82.38/-30.65亿元，亏损逐年收窄 [4] - 预计毛利率将从2024年的10%提升至2027年的18% [9] - 预计净利率将从2024年的-34%改善至2027年的-2% [9] 财务数据 - 2024年营收657.32亿元，同比增长18.18% [4] - 2024年归母净利润-226.58亿元 [4] - 2025年预计营收990.18亿元，同比增长50.64% [4] - 2025年预计归母净利润-161.73亿元，同比改善28.62% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于人药、动保等传统主业稳健增长及新业务布局加速落地 [2][4] 核心观点 - 2025上半年实现收入52.50亿元（同比增长0.13%） 归母净利润2.99亿元（同比下降31.29%） 扣非归母净利润3.21亿元（同比增长23.92%） 经营性现金流净额12.11亿元（同比增长54.98%） [1][4] - 毛利率提升至43.94%（同比增加4.57个百分点） 净利率下降至5.81%（同比减少2.47个百分点） [1][4] - 主业加速增长与经营效率提升驱动业绩改善 生产技术工艺优化叠加规模效应显著降本 [1] 业务表现 - 销售体系持续优化 新增县域覆盖超200家 医院准入超800家 基层市场渗透加速 [1] - 电商平台销售收入增长超30% 核心产品海博麦布片销售增速超30% [1] - 动保销售额创历史新高 海妙哆等3个新品上市 宠物电商业务同比增长超60% 含税销售额破亿 [1] 新业务进展 - 合成生物学领域突破 成立全资子公司浙江沄生合成生物科技有限公司 聚焦保钙壮骨、保肝护肝、心血管系统及医美大健康领域 [2] - 合成生物学产业柔性生产线正式投产 大健康领域推动医美、跨境保健及功效护肤品开发 构建研产销一体化矩阵 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入117.28/130.39/143.83亿元 同比增长13.4%/11.2%/10.3% [2] - 预计归母净利润7.07/8.42/9.94亿元 同比增长17.6%/19.0%/18.1% [2] - 每股收益预测0.59/0.70/0.83元 市盈率18.0/15.1/12.8倍 [2][8]