报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但通过分析指出公司处于“稳健与进取之间小心寻找平衡”的状态[37] 报告核心观点 - 深圳燃气拥有“卖气”和“做气价”两门生意，城燃是基本盘，燃气资源是利润引擎[16] - 2026年上半年利润逆势增长，主要得益于燃气资源业务利用气价波动套利[18][21] - 核心根据地深圳地区销量停滞，但通过大朗电厂和调峰库二期项目，2028年将成为资源运作能力提升的节点[36] 根据相关目录分别总结 一、公司业务结构 - 深圳燃气2025年营收298亿元，分为城市燃气、燃气资源、综合能源、智慧服务四块业务[7] - 城市燃气是“卖气”生意，2025年收入170.17亿元，占比57.10%，毛利率16.34%[9] - 深圳燃气是深圳区域唯一的城市管道燃气特许经营商，截至2025年底管道燃气用户总数908.05万户，深圳地区管道气化率74.44%[10][11] - 燃气工程及服务毛利率高达46.65%，但2025年收入下滑21.80%，受地产周期牵动[12] - 燃气资源是“做气价”生意，2025年收入61.11亿元，同比增长53.77%，占比20.51%，毛利率23.92%，是四块中毛利最高、弹性最大的业务[13][14] - 综合能源2025年收入54.01亿元，占比18.12%，毛利率仅7.34%，其中光伏胶膜毛利率仅2.65%[14] - 智慧服务2025年收入10.78亿元，毛利率55.53%，但同比大降42.10%，因深圳“瓶改管”工程2024年基本结束[15] 二、燃气资源利润弹性 - 2026年上半年公司归母净利润7.78亿元，同比增长22.02%；扣非净利润7.59亿元，同比增长22.99%，而营收同比下降4.17%[18] - 净利润增长“主要是燃气资源利润增加所致”[18] - 深圳燃气拥有长协资源池：与中石油签订十年期协议锁定96.9亿方天然气，与广东大鹏签订稳产期27.1万吨/年采购协议，持有大鹏接收站10%股权，与BP签订30万吨/年LNG进口长约[21] - 天然气储备与调峰库一期已投产，设计年周转量80万吨，可满足深圳市7天应急储备[23] - 依托自有储备库与“大鹏公主”号LNG运输船（舱容约8万立方米，年运力约80万吨），形成“长协+现货”互补资源池，具备低价囤货、高价套利能力[23][24] - 2026年国际气价低位后显著上行，JKM从1月初的9.85美元/百万英热涨至5月下旬的18.68美元/百万英热，四个月涨幅约90%[3] - 摩根士丹利预计2026年全球LNG市场将出现约1500万吨（约4%）的供应缺口[3] 三、下游用量退坡与应对 - 2026年上半年公司管道天然气销量26.40亿方，同比仅增0.38%，几乎停滞[27] - 大湾区销量14.40亿方，同比下降4.70%；其中电厂销售量7.07亿方，同比下降5.48%[27][28] - 广东省电力现货市场全面铺开后，气电与煤电、核电、风电、光伏同台竞价，2026上半年现货电价承压，气电厂采购意愿偏弱[29] - 业务已拓展至全国11省58个城市，2026年上半年其他地区燃气销量12.00亿方，同比增长7.24%，但异地管道燃气毛利率为负[29] - 大朗电厂：拟投资不超过24.24亿元建设2×470MW燃气热电联产项目，预计2026年8月开工，第一套机组2028年四季度试运行，投产后新增年均营收11.6亿元，年均利润0.71亿元[31][32] - 大朗电厂可消化自身气源，为天然气提供稳定出口[33] - 调峰库二期：总投资约37亿元，预计2028年竣工，投产后LNG年周转能力从80万吨提升至280万吨，储备能力从约10万立方米提升至42万立方米，深圳城市燃气应急储备由7天提升至30天，预计新增营业收入58.00亿元/年，新增净利润1.98亿元/年[34] - 2028年储备能力翻倍、电厂投产消纳，公司资源运作能力将上一个台阶[36]