报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [3] 报告核心观点 - 海外AI基建资金来源由云厂商自有现金流扩展至长期机构资本，与国内运营商算力资本开支加速落地形成共振，强化了AI基础设施景气周期的持续性 [1][9] - AI算力集群持续扩容及算力密度提升推动网络带宽需求高速增长，加速光互联向Scale-out、Scale-across及Scale-up多领域全面渗透，带动激光器、800G/1.6T光模块和OCS需求持续增长 [1][9] - NPO有望率先承接Scale-up场景增量，并进一步提升光连接密度及单节点光器件价值量 [1][9] - 中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇 [10] 根据相关目录分别总结 1 行业周观点 - 华尔街机构下场提供融资支持，有望缓解市场对云厂商自由现金流承压及AI资本开支持续性的担忧，并推动更多云服务商、AI实验室和企业客户参与算力基础设施建设 [9] - 海外融资能力扩张与国内运营商算力资本开支加速落地形成共振，进一步强化了AI基础设施景气周期的持续性，建议关注以超节点为核心的AI算力产业链投资机会 [9] - Lumentum营收连续第三季度实现超过20%的环比增长，激光器与1.6T光模块需求强劲，OCS加速放量 [9] - Lumentum预计NPO有望于2027年底至2028年形成新增量 [9] - 建议关注在OCS、FAU、高功率CW光源、EML激光器以及高速光模块等核心领域具备技术优势的领先企业 [9] - AI算力产业建议关注：运营商布局token运营探索新商业模式；超节点的加速布局；LPO、CPO、NPO等光互连技术方案演进；高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件；液冷产品渗透率提升 [10] - 空天地一体化产业建议关注：卫星互联网基础设施优化建设；可回收火箭验证突破；低轨卫星“星网”加速部署；手机直连等卫星服务应用落地；全球太空算力产业布局 [10] 2 市场行情回顾 - 上周沪深300下跌0.61%，创业板指上涨1.77%，申万通信行业指数上涨5.10%，分别跑赢沪深300和创业板指5.71和3.33个百分点，在申万各一级行业中排名第2位 [11] - 2026年初至8月14日，沪深300上涨0.78%，创业板指上涨13.21%，申万通信行业指数上涨36.30%，分别跑赢沪深300和创业板指35.52和23.09个百分点，在申万各一级行业中排名第2位 [12] - 申万通信行业2026年8月14日PE-TTM为33.77倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍 [14] 3 产业动态 3.1 智算中心：英伟达联手六家华尔街巨头打造AI基础设施融资平台，拟调动超5000亿美元第三方资金 - NVIDIA宣布与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR建立战略合作伙伴关系，成立独立的计算融资平台，计划逐步调动超过5000亿美元的第三方资本，用于AI基础设施的建设 [16] - NVIDIA已与六家全球领先的金融机构签署谅解备忘录，旨在建立首个此类计算融资平台，为NVIDIA生态系统中的AI基础设施提供支持 [17] - NVIDIA创始人兼首席执行官黄仁勋表示，NVIDIA已从构建芯片发展到帮助打造新型的具有生产力且可投资的基础设施：AI工厂 [18] - KKR联席首席执行官表示，计算已成为关键的基础设施资产，将NVIDIA的加速计算平台与KKR的长期资本、基础设施专业能力和资本市场优势相结合 [18][21] 3.2 智算中心：三大运营商深度参与AIDC基建浪潮，相关投资超283亿 - 在人工智能技术加速渗透背景下，传统数据中心正快速向人工智能数据中心演进 [21] - 三大电信运营商成为AIDC建设的绝对主导力量，拥有“云网智一体”的天然壁垒 [21] - 运营商拥有覆盖全国的骨干光网、“新八纵八横”传输体系及5G-A/万兆光网接入能力 [21] - 2026年，中国移动算力网络CAPEX达378亿元（+62.4%），中国电信算力基础设施投资255亿元（+26%），中国联通算力投资占比亦超35% [22] - 中国移动董事长陈忠岳强调“加速AI数据中心建设，突出快速交付、高效运营、绿色低碳特色，布局吉瓦级数据园区” [22] - 中国电信董事长柯瑞文指出，中国电信将适度超前建设算力基础设施，目前已建数据中心超900个，总电力容量近8G瓦，是全国最大的AIDC服务商 [22] - 基于C114对上半年数据的梳理，三大运营商在AIDC基础设施领域合计投资超283亿元 [23] - 此轮投资呈现三大特征：高度集中于国家算力枢纽，呼应“东数西算”工程；普遍采用EPC总承包模式；强调绿色低碳与高功率密度 [23] 3.3 光通信：Lumentum激光器、OCS加速放量，NPO打开新增量 - Lumentum实现营收10.1亿美元，同比增长109%，环比增长24%，连续第八季度实现同比增长，连续第三季度实现超过20%的环比增长，非GAAP毛利率突破50%大关 [23] - Lumentum管理层给出的2027财年第一季度指引显示，预计季度营收将达到12.5亿美元，运营利润率将从36.6%进一步提升至39.5%-40.5% [23][25] - Lumentum组件业务实现营收6.49亿美元，同比增长103%，环比增长22%，占营收比64.5% [25] - 100G和200G EML出货量创公司历史新高，其中200G EML占EML总营收的比例超过25% [25] - 单通道200G速率的CW激光器销量在多家光模块客户中持续扩大，预计2026年下半年到2027年，EML和CW激光器的需求都将显著增长 [25] - Lumentum有望在2026年12月实现EML出货量较上年同期增长超过50% [25] - 用于DCI/Scale-across部署的窄线宽激光器，实现连续第10个季度的环比增长，同比增幅超130% [26] - 泵浦激光器出货量同比增长80%，目前已为Scale-across部署签订多份长期供货协议，预计未来几个季度出货量将增长四倍 [26] - OCS本季度出货量较上季度翻倍，下季度OCS收入将首次实现三位数增长，2027年市场需求信号依然强劲 [26] - Lumentum表示，2027年下半年将迎来超高功率激光器需求的稳步增长，为2028年的Scale-up部署做好准备 [27] - Lumentum最近拿到首个外部光源（ELS）模块的正式采购订单，将于2027年下半年交付 [27] - 客户群体更倾向于采用NPO作为过渡方案，NPO完全是新增长点，时间表与CPO大致重合，预计在2027年底至2028年进入市场 [27]