市 场 研 究 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周三 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 0.07%，深成指收 跌 0.62%，创业板指收跌 0.79%。沪深两市成交额 16676.06 亿元。申 万行业方面，石油石化、银行、家用电器领涨，有色金属、电力设备、 农林牧渔领跌；概念板块方面，可燃冰、人造肉、天津自贸区涨幅居 前，黄金概念、海南自贸区、金属铅跌幅居前。港股方面，恒生指数 收跌 0.94%，恒生科技指数收跌 1.41%；海外方面，美国三大指数集 体收跌，道指收跌 0.71%，标普 500 收跌 0.53%，纳指收跌 0.93%。 【重要新闻】 【美国总统特朗普表示，期待同中国领导人在下周亚太经合组织领导 人非正式会议期间达成良好的贸易协议，但他并称会晤也可能取消】 外交部对此回应称，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领 作用，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。关于提到的具体问题， 目前没有可以提供的信息。 【中国基金业协会即将发布公募基金业绩比较基准规则征求意见稿】 同时，以头部基金公司为主的多家管理人已上报一批拟作为业绩比较 基准的指数，种类涵盖宽基、 ...

市 场 研 究 [Table_Summary] 概览 核心观点 [Table_Title] 万联晨会 【市场回顾】 [Table_MeetReportDate] 2025 年 10 月 22 日 星期三 周二 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 1.36%，深成指收 涨 2.06%，创业板指收涨 3.02%。沪深两市成交额 18737.01 亿元。申 万行业方面，通信、电子、建筑装饰领涨，煤炭、食品饮料、交通运 输领跌；概念板块方面，可燃冰、同花顺果指数、页岩气涨幅居前， 赛马概念、超级品牌、有机硅概念涨幅居后。港股方面，恒生指数收 涨 0.65%，恒生科技指数收涨 1.26%；海外方面，美国三大指数涨跌 不一，道指收涨 0.47%，标普 500 持平，纳指收跌 0.16%。 【重要新闻】 【美国总统特朗普称将于明年早些时候访华】外交部发言人郭嘉昆对 此回应称，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中 美两国元首保持着密切的沟通和交往。关于提到的具体问题，目前没 有可以提供的信息。 【贵金属市场遭遇罕见重挫】现货黄金最深跌幅达 6.3%，报约 4080 美元/盎司，创逾 12 年来最大单日跌 ...

[Table_MeetReportDate] 2025 年 10 月 21 日 星期二 [Table_Summary] 概览 核心观点 [Table_Title] 万联晨会 市 场 研 究 【市场回顾】 周一 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.63%，深成指收 涨 0.98%，创业板指收涨 1.98%。沪深两市成交额 17374.09 亿元。申 万行业方面，通信、煤炭、电力设备领涨，有色金属、农林牧渔、美 容护理领跌；概念板块方面，培育钻石、可燃冰、F5G 概念涨幅居前， 黄金概念、金属铅、金属锌跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨 2.42%， 恒生科技指数收涨 3%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨 1.12%，标普 500 收涨 1.07%，纳指收涨 1.37%。 【重要新闻】 【中美双方即将重返谈判桌】美国总统特朗普称，美方将稀土、芬太 尼和大豆列为将对中方提出的三大问题。外交部发言人郭嘉昆对此回 应称，中方在处理中美经贸问题上的立场是一贯、明确的。关税战、 贸易战不符合任何一方利益，双方应在平等、尊重、互惠的基础上协 商解决有关问题。 【国家统计局发布数据，前三季度我国 GDP 同 ...

好的，作为一位拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份保健品行业专题报告。以下是我根据您的要求总结的关键要点。 行业投资评级 - 报告对保健品行业的投资评级为“强于大市”(维持) [5] 报告核心观点 - 预计中长期中国保健品行业仍将保持增长趋势 [2] - 行业增长驱动力包括监管完善、渠道变革、需求提升和供给优化 [2] - 产业链中下游的代工与品牌企业盈利能力相对较强，建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力较强的龙头企业 [2] 行业发展与展望 - 2020-2024年间，中国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达6.60%，已成为全球第二大保健品市场 [2][16] - 与海外成熟市场相比，中国人均保健品消费额仅为26美元，约为澳大利亚(105美元)、韩国(121美元)和美国(187美元)的1/5，存在巨大提升空间 [20][23] - 消费人群渗透率普遍偏低，核心消费群体65岁以上老年人的渗透率仅为23.04%，远低于美国的73.04%，存在2-3倍的增长空间 [2][20][23] - 行业实行注册与备案双轨制，监管体系日臻完善 [14][16] 产业链分析 - **上游原料商**：原料种类多样，包括维生素、矿物质、氨基酸、提取物和益生菌等，部分细分赛道产能集中 [24][26][29] - 维生素A全球产能约37,000吨，高度集中于6家企业，其中国内企业新和成年产能10,000吨，占比27.03% [24] - 维生素C全球产能约220,000吨，90%来自中国，技术门槛较低，整体供过于求 [26] - 益生菌原料市场快速发展，但50%供给依赖美国杜邦，35%依赖丹麦科汉森，国内企业正加速产能提升 [29] - **中下游企业**：中游生产与下游品牌多有重合，成本敏感度低，通过终端产品高定价享受高附加值，行业平均销售毛利率达45.42% [31][33][36][39] - 企业加速海外投资与并购，推动国际化布局以打造国际产品矩阵 [37][41] - **销售渠道**： - 电商已成为最主要渠道，2024年销售占比达43.9%，优势地位有望进一步加强 [4][47][51][55] - 直销渠道占比自2018年峰值28.1%持续下降至2024年的13.0%，下行压力较大 [4][43] - 药店渠道占比从2010年的62.6%降至2020年后的38%左右并趋于稳定，面临医保政策限制等挑战 [4][53][57][61] 重点企业梳理 - **汤臣倍健**：VDS（膳食营养补充剂）品牌龙头，市场份额已连续3年超过10%，2024年市占率为9.4% [5][59][62] 正加速向强科技企业转型，研发投入与批文/备案储备行业领先 [5][64][67] 实施多品牌战略，境内线上收入占比从2018年的20%提升至2024年的44.15% [5][69][71] - **金达威**：实现营养健康全产业链布局，覆盖原料、生产及品牌营销 [5][70][74] 是全球辅酶Q10最大生产商，维生素D3全球三大生产商之一，维生素A全球六大生产商之一 [5][73][76] 海外收入为主（2024年境外收入占比79.18%），并通过打造NMN和辅酶Q10现象级大单品带动销售 [5][77][82][85] - **仙乐健康**：CDMO（合同研发生产组织）龙头企业，业务范围覆盖中国、美国、欧洲 [5][86][89] 拥有多剂型平台开发能力，软胶囊、营养软糖、饮品等核心剂型具备全球竞争力，2024年软胶囊收入占比47.10% [5][86][94][96][102] 研发费用率常年维持在3%以上 [88][91]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[4] 报告核心观点 - 保健品行业在中长期预计将保持增长趋势，主要由三大因素驱动：渠道端向线上转型、需求端健康意识强化、供给端品类与场景多元化 [1][2] - 与年轻消费和高功效相关的细分市场，如运动营养、儿童健康、职场修复、抗衰老等，被判断为增长最快的赛道 [1][85] - 建议重点关注在高增长领域积极布局、且在渠道、研发、品牌实力方面较强的龙头企业 [1][85] 行业驱动因素 渠道端：线上转型成为主流 - 保健品销售渠道经历从直销、药房到电商的演变，线上电商渠道销售占比从2019年的27.3%上升至2024年的43.9%，累计上升16.6个百分点；同期直销渠道占比从22.9%下降至13.0%，药房渠道从42.7%下降至38.0% [13] - 线上渠道分为以天猫淘宝、京东为代表的传统电商（面向大众）和以抖音、小红书为代表的兴趣电商（精准营销细分人群） [14] - 线上销售法规日趋完善，如《食品安全法》、《广告法》、《网络食品安全违法行为查处办法》等，保障了产品信息清晰和消费者权益 [14][19] 需求端：健康意识持续强化 - 新冠疫情亲历感染强化了民众对免疫提升的健康需求 [20] - 老龄化趋势加剧，2020年我国65岁及以上人口占比达13.50%，预计2035年60岁及以上老年人口占比将超过30%，进入重度老龄化阶段 [20][23] - 银发经济潜力巨大，2014年到2050年老年人口消费规模预计从4万亿元增长到106万亿元左右；目前92%的老年人保健品月均支出在500元以下，人均消费有提升空间 [21][26] - 政策层面鼓励老年健康意识，如《“十四五”健康老龄化规划》、老年营养改善行动和新版《中国老年人膳食指南》 [22] 供给端：品类多元化与场景创新 - 年轻一代健康意识觉醒，2021-2024年全球15-29岁、30-44岁每日服用营养保健品人数占比增幅分别为5.9%、7.1%，高于45岁以上人群 [31] - 约72%的家庭正在给孩子服用儿童保健品 [31] - 功效需求分化，颜值经济（如美容养颜、身材管理）和精准健康管理（如护肝、抗衰）驱动品类创新 [32] - 消费场景化趋势明显，分为元气补给、家庭养护、个人形象、职场修复、体型管理和舒适睡眠六大类，其中职场修复、个人形象、体型管理等年轻化场景成为高增长赛道 [33] 主要细分市场分析 市场格局概览 - 2024年保健品市场中，膳食营养补充剂占比55.98%，传统滋补产品占比33.94%，两者合计占市场90%；运动营养品占比1.42%，儿童健康消费占比3.95%，体重管理占比4.13% [36][40] - 2019-2024年复合年增长率：运动营养品为10.83%（最快），儿童健康消费为7.82%，膳食营养补充剂为6.25%，传统滋补产品为5.95%，体重管理为3.52%（最慢） [37] 膳食营养补充剂市场 - 2024年市场规模为2,323.4亿元，占行业55.98%；2010-2024年年均复合增长率为12.72% [40][43] - 市场集中度较低且下降，CR5从2015年的34.24%降至2024年的27.6%；龙头企业汤臣倍健市占率为9.4% [46][48] - 行业具有低门槛、高毛利率特征，毛利率显著高于食品饮料其他子行业 [49][51] - 长期看，监管趋严及竞争加剧将加速尾部淘汰，利好具备科研实力和品牌优势的龙头企业 [53] 传统滋补市场 - 2024年市场规模为1,408.44亿元，占行业33.94%；2010-2024年年均复合增长率为9.04%，但2024年增速放缓至1.53% [54][56] - 受“权健事件”及后续监管整治影响，发展一度停滞 [54] - 市场格局分散，2024年CR6为16.6%；无限极市占率从高峰期的11.3%降至2024年的4.3% [55][59] - 面临量（客群流失）价（高售价挑战）下行压力，但中医药文化底蕴和政策支持（如《中医药法》）为市场提供支撑 [60] 运动营养市场 - 2024年市场规模为62.70亿元，2010-2024年年均复合增长率达23.72%，为行业最快 [63][65] - 市场集中度较高，2024年CR5为57.12%；西王食品为龙头，市占率为18.7% [64][66] - 量价齐升驱动增长：2024年底全国健身会员达8,752.5万人，同比增长25.47%；乳清蛋白等产品单价较高 [67] - 中国健身人口渗透率（28.8%）远低于美国（47.8%）和欧洲（42.5%），在“健康中国”等政策鼓励下增长潜力巨大 [68][70] 儿童健康消费市场 - 2024年市场规模为417亿元，2010-2024年年均复合增长率为8.37%；疫情后2024年增速明显下降，但预计未来将回升 [71][73] - 市场竞争格局分散，2024年CR5为26.2%；龙头企业合生元市占率为6.1% [74][76] 体重管理市场 - 2024年市场规模为171.51亿元；2010-2020年年均复合增长率为13.91%，但2020-2024年为-3.49%，2022年同比增长率转负至-14.83% [77][78][83] - 增长放缓受健康意识提升（关注成分安全）和减重药品（如司美格鲁肽）挤压影响 [78] - 市场集中度降低，CR5从2020年的46.9%降至2024年的34.7%；康宝莱市占率从2018年的44.1%大幅降至2024年的10.6% [80][81] - 长期看，中国成年人肥胖率达16.4%（约2亿人），且代餐产品渗透率（29.7%）远低于欧美（超90%），叠加“体重管理年”等政策规范，市场增长可期 [82][88]

市场回顾 - 上周五A股三大指数集体收跌，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，沪深两市成交额19378.44亿元 [1][7] - 申万行业中银行、交通运输、纺织服饰领涨，电力设备、电子、机械设备领跌；概念板块中赛马概念涨幅居前，兵装重组概念、培育钻石、高压快充跌幅居前 [1][7] - 港股恒生指数收跌2.48%，恒生科技指数收跌4.05%；美国三大指数集体收涨，道指涨0.52%，标普500涨0.53%，纳指涨0.52% [1][7] 重要新闻 - 美国总统特朗普政府正低调放松多项关税政策，近几周已将数十种产品从“对等关税”中豁免，并愿意在达成贸易协议时将更多产品排除在关税之外 [2][8] PCB行业核心观点 - AI算力建设、机器人及汽车电子等新兴领域快速发展，推动全球PCB市场规模稳步增长，高多层板及HDI等高端PCB需求有望攀升 [9] - 2024年全球PCB产值736亿美元，同比增长5.8%；预计2025年达786亿美元，同比增长6.8% [10] - 中国PCB行业产值全球领先，预计2025年同比增长率达8.5%，AI算力需求驱动下多层板、HDI板等领域增长表现强劲 [10] PCB行业投资要点 - 服务器&存储、汽车电子等新兴领域增长较快，AI服务器和高速交换机出货增长推动AIPCB技术升级和需求增长 [11] - 中国PCB厂商技术布局领先，已进入业绩收获期；主流厂商加速扩充高端PCB产能，上游设备及材料有望受益 [11] - 投资建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的龙头厂商，以及覆铜板材料、钻孔及曝光设备等领域的龙头厂商 [12] 机械设备行业投资要点 - 2025年1-6月机械设备板块营收9987.60亿元，同比增长9.31%；归母净利润750.32亿元，同比增长21.91% [13] - 板块盈利能力提升，2025H1毛利率23.17%，净利率8.08%，较2024年同期分别提升0.06和0.86个百分点 [14] - 费用控制改善，2025H1销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.15%、5.08%、-0.05%，较2024年同期分别下滑0.42、0.20和0.47个百分点 [14] 机械设备子板块表现 - 轨交设备Ⅱ板块营收2019.96亿元，同比增长24.73%，归母净利润126.59亿元，同比增长47.76% [15] - 工程机械板块营收2012.05亿元，同比增长13.04%，归母净利润204.98亿元，同比增长27.72% [15] - 自动化设备板块营收946.17亿元，同比增长9.68%，但归母净利润73.19亿元，同比下滑6.52%，陷入增收不增利困境 [15] 机械设备行业投资建议 - 工程机械板块盈利质量提升，建议关注在电动化、国际化方面具备领先优势的龙头公司 [16][17] - 轨交设备板块作为增长动能龙头，营收和归母净利润增速最为迅猛，建议关注在手订单充足、现金流健康的龙头公司 [16][17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - AI算力建设、机器人及汽车电子等新兴领域快速发展，推动全球PCB（印制电路板）市场规模稳步增长，需求维持高景气 [1] - 中国PCB产业在全球具有领先优势，产值规模全球领先，龙头企业技术布局领先，高端产品需求攀升将驱动市场发展 [1][2] - AI服务器、高速交换机等高端应用推动高多层板及HDI（高密度互连板）等高端PCB需求快速增长，国内厂商进入业绩收获期 [1][3] - 国内主流PCB厂商加速扩产高端产能，有望拉动上游设备（如钻孔、曝光设备）及材料（如覆铜板）需求 [3] 全球及中国PCB市场规模 - 2024年全球PCB产值为736亿美元，同比增长5.8%；预计2025年达786亿美元，同比增长6.8% [2][23] - 预计2029年全球PCB市场规模达946.61亿美元，2024-2029年年均复合增长率为5.2% [23] - 中国PCB产值全球领先，预计2025年同比增长率达8.5%，其中18层及以上多层板预计同比增长69.4% [2][24] - 2025年7月中国PCB出口额171.03亿元，环比增长10%，同比增长34%，创2024年以来月度新高；其中四层以上PCB出口金额106.81亿元，环比增长12%，同比增长54% [2][28][29] PCB细分市场表现 - 高多层板（18层以上）：2024年产值24亿美元，同比增长40.3%；预计2025年产值34亿美元，同比增长41.7% [19] - HDI板：2024年产值125亿美元，同比增长18.8%；预计2025年产值138亿美元，同比增长10.4% [19] - 封装基板：2024年产值126亿美元，同比微增0.8%；预计2025年产值137亿美元，同比增长8.7% [19] - 服务器/存储领域PCB产值从2020年59亿美元增至2024年109亿美元，预计2025年达122亿美元，2024-2029年复合增长率10.0% [34][38][39] - 汽车电子领域PCB产值从2020年65亿美元增至2024年92亿美元，预计2025年达99亿美元，2024-2029年复合增长率6.1% [34][38][39] 新兴领域驱动因素 - AI服务器升级推动PCB层数从常规8-12层向16层以上演进，英伟达GB200架构需20层以上多层HDI板 [17] - 2024年中国服务器市场规模2492.1亿元，同比增长41.3%；AI服务器市场规模560亿元，同比增长14.3% [39][40] - 2024年中国交换机市场规模423.6亿元，同比增长6%；PCB在其成本中占比约7% [42] - 新能源汽车PCB用量达5-8平方米/车，特斯拉Model3的PCB价值量约3000-4000元，为普通燃油车的5-6倍 [46] - 2024年全球人形机器人产业规模约34亿美元，同比增长57.41%；预计2025年达53亿美元 [47][50] 国内PCB厂商业绩与布局 - 2025年上半年营收前十的PCB厂商均实现同比增长，生益电子、胜宏科技、沪电股份营收增速分别为91.0%、86.0%、56.6% [51][52] - 生益电子、胜宏科技、鹏鼎控股2025年上半年归母净利润增速分别为452.1%、366.9%、57.2% [51][52] - 国内主流厂商（如东山精密、胜宏科技、深南电路等）加速扩产HDI、高多层板等高端PCB产能 [56][57][58] 上游设备与材料市场 - 覆铜板在PCB材料成本中占比最高，达27.30% [21] - 2024年中国覆铜板产量约10.9亿平方米，同比增长6.9%；预计2025年达11.7亿平方米，同比增长7.3% [59][60] - 2024年全球PCB专用设备市场规模70.85亿美元，预计2029年达107.65亿美元，2024-2029年复合增长率8.7% [70] - 钻孔设备及曝光设备价值量较大，2024年市场规模分别为14.70亿美元和12.04亿美元，预计2025年同比增速分别为11.4%和11.2% [73] - 国内设备龙头（如大族数控、芯碁微装等）在钻孔、曝光等环节具备全球竞争力 [74][75]

行业投资评级 - SW机械设备行业投资评级为“强于大市”（维持）[4][25][28] 报告核心观点 - 2025年上半年机械设备行业进入以“提质增效”为核心的高质量发展阶段，营收与归母净利润实现双增长，盈利能力提升，费用控制效果明显[1][2][25] - 行业增长动力源于新能源汽车、光伏、储能、半导体等战略性新兴产业带来的巨大市场需求，以及中国机械设备全球竞争力增强带来的海外份额提升[1] - 利润增长主要驱动力来自严格的费用控制和运营效率改善，而非单纯的价格提升[2] - 投资建议重点布局盈利能力强、增长确定性高的细分领域，如工程机械和轨交设备板块[25][27] 机械设备板块整体业绩 - 2025年1-6月机械设备板块实现营收9,987.60亿元，同比增长9.31%[1][11] - 2025年1-6月实现归母净利润750.32亿元，同比增长21.91%，净利润增速显著高于营收增速[1][11] - 板块整体毛利率为23.17%，较2024年同期提升0.06个百分点[2][13] - 板块整体净利率为8.08%，较2024年同期提升0.86个百分点[2][13] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.15%、5.08%、-0.05%，较2024年同期分别下滑0.42、0.20和0.47个百分点[2][13] 各子板块业绩表现 - **轨交设备Ⅱ板块**：营收2,019.96亿元，同比增长24.73%；归母净利润126.59亿元，同比增长47.76%，增速均为子板块最高[3][16]；高增长源于国内外基建投资加码及“一带一路”海外订单集中交付[19] - **工程机械板块**：营收2,012.05亿元，同比增长13.04%；归母净利润204.98亿元，同比增长27.72%[3][16]；盈利质量提升源于电动化产品、后市场服务及费用控制[19][27] - **专用设备板块**：营收2,500.48亿元，同比增长4.11%；归母净利润192.02亿元，同比增长18.36%[3][16]；净利率为8.62%，较2024年同期提升1.26个百分点[3][17] - **通用设备板块**：营收2,508.94亿元，同比增长1.46%；归母净利润153.54亿元，同比增长19.23%[3][16] - **自动化设备板块**：营收946.17亿元，同比增长9.68%；归母净利润73.19亿元，同比下滑6.52%，是唯一增收不增利的子板块[3][16]；毛利率28.13%为板块最高，但净利率仅7.85%，期间费用侵蚀严重[3][17][20] 各子板块盈利能力 - 2025年1-6月子板块毛利率：通用设备21.11%、专用设备23.04%、轨交设备Ⅱ21.49%、工程机械25.25%、自动化设备28.13%[3][17] - 2025年1-6月子板块净利率：通用设备6.42%、专用设备8.62%、轨交设备Ⅱ7.32%、工程机械10.38%、自动化设备7.85%[3][17]

核心观点 - 报告核心观点为政策持续发力，重点关注银行行业月报及设备更新、智能网联汽车等政策动向 [4][10] 市场回顾 - 周四A股市场缩量震荡，上证指数上涨0.10%至3916.23点，深证成指下跌0.25%，创业板指上涨0.38% [2][8] - 沪深两市成交额为1.93万亿元，申万行业中煤炭、银行、食品饮料领涨，钢铁、有色金属、建筑材料领跌 [2][8] - 香港恒生指数收盘下跌0.09%至25888.51点，恒生科技指数下跌1.18% [2][8] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.65%，标普500指数跌0.63%，纳指跌0.47% [2][8] 重要新闻与政策动向 - 国家税务总局增值税发票数据显示，今年前三季度全国企业设备更新加快推进，工业企业采购机械设备类金额同比增长9.4%，其中民营企业采购金额同比增长13% [3][8] - 今年前三季度新能源车销量同比增长30.1% [3][8] - 工业和信息化部将深入推进"车路云一体化"应用试点，加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定 [3][9] 银行行业月报关键数据 - 9月社会融资规模（社融）新增3.53万亿元，同比少增0.23万亿元，社融存量规模为437.08万亿元，同比增速为8.7%，较8月回落0.1% [11] - 2025年1-9月社融新增合计30.09万亿元，同比多增4.42万亿元，政府债净融资额达到11.46万亿元，同比多增4.28万亿元，是支撑社融同比多增的主要力量 [11] - 9月M2同比增长8.4%，增速环比回落0.4%，新口径M1同比增长7.2%，增速环比回升1.2% [12] - 投资建议指出，当前银行板块股息率仍具吸引力，长线资金持续增配方向明确，有助于夯实板块估值下限 [12]

行业投资评级 - 银行行业投资评级为“强于大市”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“政策持续发力” [1] - 展望未来，政策性金融工具继续加快落地，对信贷形成支持 [4][20] - 当前银行板块股息率具有吸引力，长线资金持续增配方向明确，有助于夯实板块估值下限，增量资金有望支撑板块行情持续 [4][20] 9月社融数据总结 - 9月社会融资规模（社融）新增3.53万亿元，同比少增0.23万亿元 [3][10] - 社融同比少增主要受政府债发行放缓及信贷同比少增共同影响 [3][10] - 9月新增信贷为1.61万亿元，同比少增0.37万亿元；政府债净融资规模为1.19万亿元，同比少增0.35万亿元 [3][10] - 9月末社融存量规模达437.08万亿元，同比增速为8.7%，增速较8月回落0.1% [3][10] - 2025年1-9月，社融新增合计30.09万亿元，同比多增4.42万亿元；政府债净融资额达11.46万亿元，同比多增4.28万亿元，是支撑社融同比多增的最重要力量 [3][10] - 预计2025年后续政府债净融资额可能同比少增，对社融的支撑作用将下降 [3][10] 信贷需求分析 - 9月金融机构人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增0.3万亿元 [14] - 9月末金融机构人民币贷款余额为270.4万亿元，同比增长6.6% [14] - 居民端贷款增加3890亿元，同比少增，其中短期贷款增加1421亿元（同比少增），中长期贷款增加2500亿元（同比多增） [15] - 企业端贷款新增1.22万亿元，同比少增，其中短期贷款增加7100亿元（同比多增），中长期贷款增加9100亿元（同比少增），票据融资减少4026亿元（同比多减） [15] - 整体信贷需求表现仍然偏弱 [15] 货币供应量（M1、M2）表现 - 9月广义货币供应量（M2）同比增长8.4%，增速环比回落0.4% [3][19] - 9月新口径狭义货币供应量（M1）同比增长7.2%，增速环比回升1.2% [3][19] - M1增速回升除受2024年同期较低基数因素影响外，9月财政净支出的支撑作用也较大 [3][19] - 考虑到基数效应消退及财政净支出大概率减弱，M1增速的弹性可能下降 [3][19]