报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7 月经济数据与意外转负的信贷提示债牛的"基本面交易"依旧坚实 债券利率尾盘在数据公布后再度下行 [5] - 利率短期快速下行后 需担心的供需叙事与增量资金问题 前者被央行操作打消 后者会随保险配置进场消解 [5] - 30 - 10Y 利差压缩仍有空间 年内或将压至 40BP 30 年国债利率年内下到 2.0% [5] 各方面情况总结 工业生产 - 上游原材料加工与下游消费品制造多数行业增速较上月下滑 电子设备生产走强 黑色金属加工边际好转 其余增长放缓 中游设备制造中通用设备、专用设备和电气机械产值加速增长 7 月增速分别为 8.9%、8.1%和 9.5% 较上月分别+0.1pct、+0.8pct 和+0.3pct [1] - 高技术制造业、数字产品增长加快 电子行业对全部规模以上工业增长贡献率达 43.7%居首位 集成电路制造等行业增加值分别增长 109.3%、38.3%、34.8%、30.8% [2] - 工业增加值增速 4.5%较上月下降 0.8pct 三大门类中采矿、制造业和水电燃气加工增速分别为-4.2%、5.5%和 5.0% 较上月分别-2pct、-0.5pct 和-2.4pct 制造业韧性最强 [3] 服务业 - 服务业生产指数再度回落 7 月同比增速 4.3%回到年内低点 邮政等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间 [2] 投资 - 三大投资分项降幅扩大 固投增速中枢下行 7 月固定资产投资完成额同比下降 12.86% 降幅较上月扩大 1.64pct 制造业、基建和地产投资增速分别为-4.4%、-14.7%和-27.4% 较上月分别-1.16pct、-4.55pct 和-3.01pct 固投整体、基建和地产投资增速均创年内单月增速新低 [2] - 主要制造业中电子行业投资韧性较强 7 月计算机通信电子制造业投资同比增长 1.4% 增速较上月下滑 0.56pct 化学原料制造等行业投资同比增速较上月分别-9.5pct、-7.4pct 和-4.8pct [2] - 7 月房地产新开工面积同比降幅扩大 竣工面积同比降幅收窄 增速分别为-27.8%和-18.5% 同比降幅分别较上月-1.8pct 和+6.5pct [4] 消费 - 7 月社零同比增长 0.6% 增速较上月-0.4pct 低于市场一致预期值 1.33% 餐饮收入和商品零售同比分别为 1.4%和 0.5% 增速分别较上月+0.2pct 和-0.4pct [4] - 商品零售中家电销售降幅持续收窄 7 月同比-1.9% 增速较上月+6.8pct 金银珠宝类商品销售降幅扩大 同比下降-10.1% 降幅进一步扩大 6.7pct 除家电外其他地产后周期相关商品销售额同比继续下降 石油制品销售额同比降幅连续 3 个月扩大 [4] 外贸 - 出口、投资和社零同比增速分别为 23.9%、-12.9%和 0.6% 分别较上月-3.1pct、-1.6pct 和-0.4pct [3] 经济整体情况 - 7 月经济数据结合外贸数据看 "三驾马车"动能均走弱 单月增长动能较 6 月进一步放缓 三季度增长压力显现 若延续当前节奏 三季度或有进一步转弱风险 [3] - 经济动能上生产好于消费 外需好于内需 7 月工业增加值同比增长 4.5%高于社零同比 外需拉动的出口同比增长高达 23.9%是最突出分项 [3]