核心观点与逻辑 - FY27被定义为过渡年，新指引低于预期，但分析师对下半年利润率改善有信心[1] - 供应问题导致1H27成为过渡期，销售恢复至供应问题前水平的约40%，中国标签分销恢复至正常产能的60-70%[3] - FY27指引意味着1H27至2H27的EBITDA利润率将显著提升约350个基点，分析师认为此目标可实现[4][10] - 短期供应问题掩盖了新产品和品类方面的重大成功，Genesis、新市场和邻近产品贡献了集团FY26销售增长的50%[5] - 盈利预测调整仅限于FY27，该财年每股收益预测下调约10%至29.3新西兰分，而FY28e和FY29e的调整幅度小于1%[6][12] - 目标价下调至每股10.2新西兰元（8.5澳元），维持“增持”评级，基于约25倍市盈率的合理估值以及FY28e约30%的吸引力增长[6][12] - 长期增长驱动力包括Pokeno工厂机遇、新品类/扩大IMF产品组合以及新市场[5] - 中国和亚洲市场是主要收入来源，占总收入的60-70%，该区域FY27e销售增长预期为5.7%[18][32] - 主要风险包括中国对A2婴幼儿配方奶粉的需求、营销支出、监管风险以及中国出生率持续大幅下降[34][48] - 估值基于50%的10年DCF估值和50%的FY29e EV/EBITDA倍数，WACC为8.5%[21][35]