报告行业投资评级 - 特斯拉（TSLA.O）维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 特斯拉FY2026Q2营收增长稳健，但盈利承压，主要因AI与自动驾驶投资加速推进，资本支出和研发费用大幅增长 [2][12] - 公司正处于大规模投入阶段，AI与自动驾驶商业化进程持续推进，建议关注其长期成长价值 [12] 营收与盈利表现 - 特斯拉FY2026Q2总营收282.36亿美元，同比增长26% [2] - GAAP净利润11.14亿美元，同比下降5%；非GAAP净利润11.53亿美元，同比下降17% [2] - GAAP摊薄每股收益0.32美元，同比下降3% [2] - 汽车业务收入205.16亿美元，同比增长23%，主要受交付量同比增长25%驱动 [3] - 储能业务收入31.39亿美元，同比增长13%，本季度部署13.5 GWh，同比增长41% [3] - 服务及其他业务收入45.81亿美元，同比增长50%，毛利达6.48亿美元，毛利率14%，均为季度纪录 [3] - 综合毛利47.51亿美元，综合毛利率16.8%，同比下降41个基点 [3] - 汽车毛利率16.9%，同比下降30个基点；剔除碳积分后汽车毛利率16.3% [3] - GAAP营业利润3.98亿美元，同比下降57%，营业利润率1.4%，同比下降269个基点 [3] - 经营活动现金流46.97亿美元，同比增长85% [3] - 资本支出57.89亿美元，同比增长142% [3] - 自由现金流转负至-10.92亿美元 [2][3] - 期末现金及短期投资合计435.24亿美元 [3] - 过去十二个月累计营收突破1000亿美元 [2] 产品与市场表现 - 特斯拉本季度汽车交付量48.01万辆，同比增长25%，为历史同期纪录 [2] - Model 3/Y本季度交付46.78万辆，同比增长25%；其他车型交付1.24万辆，同比增长19% [4] - 多个市场交付量达到纪录水平，包括韩国、澳大利亚和日本 [4] - 7月在美国市场推出Model YL车型 [8] - 全球汽车库存周转天数由上年同期的24天降至15天 [8] - 碳积分收入为1.46亿美元，同比下降67%，对汽车毛利贡献占比由上年同期的2.2%降至0.6% [8] - 储能业务方面，上海Megafactory产能持续爬坡，EMEA地区部署量达到纪录水平 [8] - 德州Megafactory预计年内开始生产Megapack 3和Megablock [8] - 储能业务毛利率由上年同期的30.3%降至20.4%，主要受产品组合和供应商电芯质保调整影响 [8] 研发与技术投入 - 特斯拉本季度研发费用23.71亿美元，同比增长49%，占营收比重由上年同期的7%提升至8% [9] - 研发费用增长主要由AI项目投入增加和股权激励增加1.89亿美元驱动 [9] - 销售及管理费用19.82亿美元，同比增长45%，其中股权激励增加2.83亿美元，主要与2025年CEO绩效奖励相关 [9] - AI训练算力方面，德州Cortex 1和Cortex 2集群合计功率超过205 MW [9] - 2026年上半年现场计算能力（以MW计）实现翻倍以上增长，支撑车辆自动驾驶和人形机器人软件开发 [9] - FSD v14 lite版本已开始向美国及韩国用户推送，涵盖目的地选项和速度配置等功能 [9] - Robotaxi服务已覆盖美国7个大都市区，包括湾区（安全驾驶员模式）、奥斯汀、达拉斯、休斯顿、迈阿密、奥兰多和坦帕（均为无人驾驶模式） [9] - FSD活跃订阅用户达148万，同比增长56%，北美市场新车FSD搭载率超过55% [9] - Cybercab已在德州超级工厂启动生产，7月开始园区内员工试乘 [9] - Optimus人形机器人正在弗里蒙特工厂安装首代生产线，预计年内启动生产，初期产品将用于训练数据采集 [9] - 半导体工厂选址和采购持续推进，旨在构建自主芯片制造能力 [9] 公司战略与业务亮点 - 特斯拉2026年全年资本支出预计超过250亿美元，主要投向AI计算基础设施与数据中心、制造和研发产线扩建、以及公司运营的AI赋能资产和零售服务充电网络扩张 [10] - 超充网络持续扩张，全球超充站达8704座，同比增长18%；超充接口达82357个，同比增长17% [10] - 电池制造方面，内华达LFP电池工厂产能7 GWh处于早期爬坡阶段，德州4680电池工厂产能超过40 GWh已投产 [10] - 正极材料产能10 GWh、锂精炼产能30 GWh均处于早期爬坡 [10] - 公司持续推进电池材料、锂精炼、半导体制造等领域的垂直整合战略，以降低供应链对外部依赖 [10] - Model S和Model X产线已在弗里蒙特工厂退役，原产线空间用于Optimus人形机器人生产 [11] - Tesla Semi预计年内在内华达新工厂启动生产 [11]