核心观点 - 报告发布日（2026年2月13日）市场情绪综合评分为66分，处于“较热”状态 [1][4][7] - 当市场情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，高于80分时将出现阻力 [7] - 报告追踪了电网设备、银行、消费三大热点主题，并分析了其背后的驱动逻辑 [4] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪为“较热”，综合评分66分 [1][4][7] - 该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度构建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情 [20] - 主力资金前一交易日净流入前十的个股中，利欧股份净流入额最高，达31.88亿元 [8] - 主力资金前一交易日净流出前十的个股中，新易盛净流出额最高，达15.11亿元 [10] - 融资前一交易日净买入前十的个股中，利欧股份净买入额最高，达5.57亿元 [10] - 融券前一交易日净卖出前十的个股中，中钨高新净卖出额最高，为556.15万元 [11] 行业资金流向 - 主力资金前一交易日净流入前十的行业中，机械设备净流入额最高，达58.06亿元 [14] - 主力资金前一交易日净流出前十的行业中，国防军工净流出额最高，达31.44亿元 [15] - 融资前一日净买入前十的行业中，电子行业净买入额最高，为7.59亿元 [17] - 融券前一日净卖出前十的行业中，建筑装饰行业净卖出额最高，为562万元 [17] 热点主题追踪 - **电网设备主题**：全球AI数据中心耗电量巨大，催生对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，美国市场交货周期已长达127周，同时国内“十五五”期间国家电网4万亿元投资将重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系统 [4] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [4] - **消费主题**：2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策明确将扩大内需、促进消费置于核心，消费市场呈现以“情绪价值”、“极致质价比”及“效率革新”为代表的三大新趋势 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：推荐 [2] 报告的核心观点 - 报告旨在通过理解底层规律、商业本质和股市映射，构建一种聚焦价值的投资思维框架，其核心是回归商业分析的本源，在周期和消费领域寻找被市场忽视的成长机会，以实现可持续的复利增长 [3][5][7][33][35] 根据相关目录分别进行总结 1. 底层规律：万物的循环与变化 - 自然与社会均遵循“诞生、成长、衰退、消亡”的循环规律，唯有主动适应变化才能生存发展 [3][11] - 商业活动因人类多层次需求（生理、安全、尊重等）而生，其规则如同丛林法则，强调竞争、淘汰与进化，停滞意味着衰亡 [14][15] - 商业的核心本质是交易，其发展从以物易物到货币再到数字货币，始终追求效率最大化，最终目标是实现可持续的复利增长 [5][17][18] 2. 商业世界：需求、交易与回报 - 从企业经营者视角，评估生意的核心是初始投资、现金流回报与财务杠杆，最终目标是股东权益最大化 [6][20] - 以包子铺为例，模型细化了其商业模式：初始投资约5-10万元，年固定成本约30万元，假设毛利率60%，年净利润10万元对应总收入约67万元，每日营收1830元（客单价10元）[22] - 财务杠杆可放大回报：在投资回报率10%、贷款利率3%的假设下，使用杠杆可使投资回报率从10%提升至17% [24] - 商业规模扩大（如从1家店到10家店）本质模型不变，核心仍是追求投资的持续高效回报，资金应不断流向认知范围内回报更高的地方 [25][26][27] 3. 股市映射：规则、情绪与价值挖掘 - 股市由政府制定规则，公司通过上市募资和宣传，参与者包括机构、散户、行家等 [29][30][31] - 股价波动源于买卖交易，反映了参与者非理性的认知与预期，是人性（情绪）的体现 [33][34] - 报告选择聚焦价值投资，旨在通过商业分析挖掘企业内在价值，寻找好公司因市场情绪波动而被错失或忽视的成长机会 [7][33][35] - 报告计划将上述思维框架应用于周期和消费领域，持续优化股票池，寻找优秀标的 [35]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐 [2] 报告的核心观点 - 报告旨在通过理解底层规律、商业本质及股市映射，聚焦价值投资，在周期和消费领域寻找被市场忽视的成长机会 [3][5][7][33][35] 根据相关目录分别进行总结 1. 底层规律：万物的循环与变化 - 自然与社会规律：万物皆遵循诞生、成长、衰退、消亡的循环，唯有主动适应变化才能生存发展 [3][11] - 商业起源与规则：商业因人类多样化的需求而生，其核心规则是竞争、淘汰与进化，本质是交易 [4][5][14] - 交易目的：交易的目的是获利，并追求在自身认知范围内效率最大化及可持续的复利增长 [5][17] 2. 商业世界：需求、交易与回报 - 经营者核心关注：企业经营者最核心关注初始投资与现金流回报，最终目标是实现股东权益最大化 [6][20] - 包子铺案例详解：以一个包子铺为例，其初始投资包括固定成本（如设备5-10万元、租金1万元/月）和变动成本（如人工0.8万元/月/人），年固定成本约30万元，假设毛利率60%、年净利润10万元，则总收入约67万元，日营收1830元（客单价10元） [22] - 财务杠杆作用：在投资回报率（10%）高于贷款利率（3%）时，使用财务杠杆可以放大投资回报率，例如自有资金0.5元加贷款0.5元，可使总投资回报率从10%提升至17% [24] - 规模扩张本质：从1个包子铺扩展到10个包子铺，商业分析的本质不变，核心仍是追求投资的持续高效回报 [6][25][26] - 资金配置原则：资金应不断投向认知范围内回报更高的地方，例如从银行存款收益1%转向潜在收益5%或10%的生意 [27] 3. 股市映射：规则、情绪与价值挖掘 - 股市构成与功能：股市由政府制定规则，公司通过上市进行募资和宣传，参与者包括机构、散户、行家等 [29][30][31] - 股价波动根源：股价波动源于买卖交易，反映了参与者不同的认知与预期，市场充满非理性情绪 [7][33] - 投资方法论选择：在多种赚钱途径中，报告选择聚焦价值投资，回归商业分析本源，旨在寻找好公司被市场错失或忽视未来成长的机会 [7][33][35]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为47分，处于“中性”状态 [6][9] - 当情绪值低于或接近50分时，市场将获得一定支撑，当情绪值高于80分时，将出现一定阻力 [9] - 该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度构建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情 [22] 热点主题追踪 - **电网设备主题**：全球AI数据中心耗电量巨大，催生对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，目前全球供需严重失衡，美国市场交货周期已长达127周，同时国内“十五五”期间国家电网4万亿元巨额投资将重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系统 [6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - **消费主题**：作为“十五五”规划开局之年，2026年宏观政策明确将扩大内需、促进消费置于核心，消费市场正呈现以“情绪价值”、“极致质价比”及“效率革新”为代表的三大新趋势 [6] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入额最高的个股为格林美，净流入143，209.89万元 [10] - 前一交易日主力资金净流出额最高的个股为新易盛，净流出307，875.99万元 [12] - 前一交易日主力资金净流入额最高的行业为SW有色金属，净流入303，554万元 [16] - 前一交易日主力资金净流出额最高的行业为SW传媒，净流出1，060，149万元 [17] 融资交易动态 - 前一交易日融资净买入额最高的个股为北方稀土，净买入84，401.00万元 [12] - 前一交易日融资净买入额最高的行业为SW有色金属，净买入34，379万元 [18] - 前一交易日融券净卖出额最高的个股为万华化学，净卖出816.81万元 [13] - 前一交易日融券净卖出额最高的行业为SW石油石化，净卖出952万元 [19]

市场情绪与资金面概况 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为48分，市场情绪处于“中性” [6][10][22] - 当情绪值低于或接近50分时市场将获得一定支撑，当情绪值高于80分时市场将出现一定阻力 [10] - 主力资金前一交易日净流入前十的证券中，C电科净流入160,746.31万元，光线传媒净流入101,604.19万元 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十的证券中，协鑫集成净流出157,938.07万元，蓝色光标净流出107,828.88万元 [13] - 融资前一交易日净买入前十的证券中，中文在线净买入53,106.00万元，C电科净买入48,319.29万元 [13] - 融券前一交易日净卖出前十的证券中，五粮液净卖出1,143.34万元，完美世界净卖出902.32万元 [14] 行业资金流向分析 - 主力资金前一日净流入前十的行业中，SW传媒净流入534,090万元，SW计算机净流入27,315万元 [16][17] - 主力资金前一日净流出前十的行业中，SW电力设备净流出1,114,878万元，SW机械设备净流出491,853万元 [18] - 融资前一日净买入前十的行业中，SW传媒净买入274,535万元，SW电子净买入22,124万元 [20] - 融券前一日净卖出前十的行业中，SW传媒净卖出4,184万元，SW石油石化净卖出926万元 [20] 热点主题追踪 - 电网设备主题：全球AI数据中心耗电量巨大催生对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，美国市场交货周期长达127周，国内“十五五”期间国家电网4万亿元投资将重点投向特高压、智能化配电网 [6] - 银行主题：银行股具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - 消费主题：2026年宏观政策将扩大内需、促进消费置于核心，消费市场呈现以“情绪价值”、“极致质价比”及“效率革新”为代表的三大新趋势 [6] 相关标的列举 - 电网设备主题相关标的：中国西电、特变电工 [6] - 银行主题相关标的：农业银行、宁波银行 [6] - 消费主题相关标的：永辉超市、王府井 [6]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - AI赛道呈现高景气与高确定性，谷歌2025年财报及2026年巨额资本开支计划印证了AI基础设施需求的强劲 [7] - 基于AI算力需求的持续增长，报告维持对AI硬件板块的看好 [7] - 中长期建议关注在算力扩张、新能源、AI智能识别及工业软件等领域具备优势的特定公司 [7] 算力动态 - **市场跟踪**：2026年2月2日至8日，周度Token调用量为9.81T，环比增长20.22% [16] - **市场份额**：在Token消耗市场份额中，Google以18.5%位居首位，moonshotai以16.3%位列第二，Anthropic、OpenAI、Deepseek分别占据15.1%、10.5%、9.7% [17] - **租赁价格**：上周算力租赁价格平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为28.64元/时，阿里云同配置为31.58元/时 [23] - **重大发布**：字节跳动于2026年2月正式上线AI视频生成模型Seedance2.0，该模型具备自分镜自运镜、全模态参考、音画同步、多镜头叙事四大核心能力，被视为首个展现出AI视频领域“世界模型”雏形的产品 [24] AI应用动态 - **流量跟踪**：在2026年1月31日至2月6日期间，Kimi周访问量环比大幅增长23.49%，平均停留时长为8分56秒，环比增长3.28% [33] - **应用发布**：Anthropic于2026年2月6日发布ClaudeOpus4.6，其核心增强在于编程任务规划与执行的可靠性，并是首个在beta阶段即支持高达100万token上下文的Opus级别模型 [35] - **性能表现**：ClaudeOpus4.6在多项基准测试中表现领先，在MRCRv2的8-needle1M变体测试中得分为76%，显著优于Sonnet4.5的18.5% [36] - **办公集成**：该模型已深度集成至Excel、PPT等办公场景，并引入“智能体群”模式，可调动多个智能体协作完成复杂任务 [45] - **API定价**：ClaudeOpus4.6的API定价为输入5美元/百万token，输出25美元/百万token [46] AI融资动向 - **重大融资**：AI企业Fundamental Technologies Inc.于2026年2月完成2.55亿美元融资，公司估值达12亿美元 [52] - **技术特点**：该公司自研大型表格数据模型（LTM）Nexus，专注于处理企业级超大规模结构化数据，与主流LLM形成差异化竞争 [53] - **商业进展**：已获得多家财富100强客户的百万美元级订单，应用于需求预测、价格预测等场景 [54] 行情复盘 - **指数表现**：上周（2026年2月2日至6日），AI算力指数单日最大涨幅为3.25%，最大跌幅为-3.85%；AI应用指数单日最大涨幅为2.72%，最大跌幅为-2.59% [57] - **个股涨跌**：AI算力指数内部，亚康股份录得最大涨幅+9.91%，开普云录得最大跌幅-32.80%；AI应用指数内部，美迪凯录得最大涨幅+10.12%，蓝色光标录得最大跌幅-18.69% [57] 投资建议与公司关注 - **行业逻辑**：谷歌2025年第四季度云业务收入同比增长48%至176.64亿美元，年化营收突破700亿美元；2026年计划资本开支1750-1850亿美元，近乎翻倍，重点投向AI基础设施，持续拉动算力及上游硬件需求 [63] - **关注公司**：报告建议中长期关注四家公司 [7]： - 迈信林（688685.SH）：加快扩张算力业务的精密零部件龙头 [7] - 唯科科技（301196.SZ）：新能源业务高增并供货全球电机巨头 [7] - 合合信息（688615.SH）：AI智能文字识别与商业大数据领域巨头 [7] - 能科科技（603859.SH）：深耕工业AI与软件，服务高端装备领域头部客户 [7] - **盈利预测**：报告给出了四家关注公司的盈利预测与估值，评级均为“买入” [65]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 核心观点总结 - 公司预告2025年业绩大幅减亏，归母净利润预计实现1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈，盈利能力呈现边际改善趋势 [1] - 业绩改善主要得益于1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、国际油价中枢下行及人民币升值降低采购成本、以及芳烃链产品（如PTA）加工价差显著改善 [2] - 炼化副产品硫磺及硫酸因市场供需紧张价格大幅上涨，2025年四季度均价较二季度分别增长46.71%和39.99%，成为超预期的利润贡献点 [3] - 公司正从传统炼化向“炼化+新材料”双轮驱动战略转型，高附加值化工品产出占比已提升至70%以上，光伏级EVA等新材料业务有望成为未来重要的利润增长和估值提升催化剂 [10] - 基于盈利改善趋势，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、13.91、17.02亿元 [11] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计亏损5.62至5.12亿元，同比减亏78.82%至80.71% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润-0.26至0.24亿元，同比减亏97.04%至102.73%，环比减亏90.00%至109.23% [1] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、13.91亿元、17.02亿元，对应同比增长率分别为1026.4%（2026E）和22.4%（2027E） [11][13] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为696.1倍、61.8倍、50.5倍 [11] - **财务指标展望**：预测毛利率从2024年的8.4%提升至2025-2027年的10.6%、11.6%、11.5%；净资产收益率（ROE）从2024年的-6.1%改善为2025-2027年的0.3%、3.3%、3.5% [14] 业务驱动因素分析 - **炼化主业稳健运行**：1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、产销顺畅，构成公司业绩基本盘 [2] - **成本端利好**：2025年国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油均价从一季度分别71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅超15%，叠加人民币升值，降低了原油采购成本 [2] - **产品盈利改善**：芳烃链下游核心产品PTA加工价差明显改善，行业平均毛利润从2025年12月的-31元/吨（环比跌幅收窄71.38%）提升至2026年1月的114.89元/吨 [2] - **副产品贡献增量**：公司拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置及配套硫磺回收装置，2025年下半年以来硫磺、硫酸市场价格大幅上涨，为公司贡献可观增量利润，预计2026年仍是重要盈利点 [3] - **战略转型与成长性**：公司产品结构从低附加值成品油向高附加值化工中间体转型，高附加值化工品产出占比由50%提升至70%以上，并加速布局光伏级EVA等新材料赛道，驱动长期盈利优化和估值重构 [10] 公司基本数据 - **当前股价**：13元 [5] - **总市值**：859亿元 [5] - **总股本**：6,611百万股 [5] - **52周价格范围**：7.47元至13.22元 [5] - **日均成交额**：176.31百万元 [5]

行业投资评级 - **推荐(维持)** [1] 核心观点 - **Seedance2.0的推出标志着AI视频从技术演示迈入商业可用阶段** 报告认为，字节跳动于2026年2月推出的Seedance2.0视频模型，通过音视频原生同步、多模态控制等核心优势，实现了产品力的指数级提升，能够生成智能长视频，有望推动视频生成新范式[4] - **Seedance2.0有望推动AIGC进入卡尔达肖夫指数II型文明** 报告引用卡尔达肖夫指数概念，指出Seedance2.0通过大幅降低内容生成门槛并提升内容审美高度，推动了内容生产能力从传统手工时代（I型文明）向先进AI驱动的自动化时代（II型文明）的革命性跃升[6][7] - **传媒板块将持续受益于AI模型与产品的迭代** 报告指出，从海外亚马逊旗下团队测试AI工具，到国内字节跳动推出Seedance2.0及小红书拟推出对标产品，AIGC领域正呈现百花齐放态势，传媒行业有望持续受益[8] 行业表现与事件 - **传媒行业近期表现显著强于大盘** 截至报告发布时点，传媒（申万）指数近1个月、3个月、12个月的涨幅分别为**8.9%**、**22.7%**和**41.3%**，同期沪深300指数表现分别为**-0.7%**、**1.6%**和**21.7%**[1] - **核心事件为Seedance2.0模型内测** 2026年2月，字节跳动旗下小云雀APP内测Seedance2.0视频模型，并进行了三次限免使用[3] Seedance2.0产品分析 - **产品力实现全方位迭代** Seedance2.0相较于1.0版本，核心优势在于**音视频原生同步、多模态控制和专业级一致性**[4] - **应用场景从短视频拓展至长视频及专业领域** Seedance1.0主要适合短视频场景，而Seedance2.0则适用于**智能长视频叙事、影视、电商内容、数字营销广告、国漫游戏**等更广泛的商业场景[4] - **产品迭代迅速，得益于公司战略支持** Seedance从1.0（2025年6月）演进到2.0（2026年2月）仅用时半年，产品力大幅提升得益于字节跳动内部**Seed Edge战略**（AGI长期研究团队）在算力资源、长周期考核和跨团队合作方面的支持[5] 投资建议与关注公司 - **报告列出了多个细分领域的关注公司** 具体包括[8][10]： - **电影端**：万达电影、博纳影业、上海电影、横店影视 - **剧集端**：华策影视、完美世界、芒果超媒 - **游戏端**：顺网科技、姚记科技、完美世界、恺英网络、B站 - **国漫端**：奥飞娱乐、实丰文化 - **大众阅读端**：中信出版、荣信文化 - **数字营销广告端**：顺网科技、姚记科技、蓝色光标、引力传媒、万咖壹联、B站 - **数字创意3D生成端**：风语筑、锋尚文化、凡拓数创 - **提供了部分公司的盈利预测与评级** 报告列表中的12家公司均获得“买入”评级，并提供了截至2026年2月10日的股价及2024-2026年的EPS和PE预测数据[10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [2] 报告核心观点 - AI赛道呈现高景气与高确定性，谷歌等科技巨头在AI基础设施领域的巨额资本开支印证了算力需求的强劲，报告维持对AI硬件板块的看好 [7][63] - AI应用与模型技术持续快速迭代，字节跳动Seedance2.0在AI视频生成领域实现“世界模型”雏形的突破，ClaudeOpus4.6在编程与办公场景展现领先性能，行业竞争进入以创意和场景应用为核心的新阶段 [3][31][35] - 企业级AI细分赛道涌现新机会，Fundamental凭借差异化的大型表格数据模型获得市场认可，完成高额融资，开创了结构化数据处理的新赛道 [4][52][54] 算力动态总结 - **算力需求跟踪**：根据OpenRouter数据，2026年2月2日至8日，周度token调用量为9.81T，环比增长20.22% [16] - **市场份额分布**：在tokens规模市场份额中，Google以18.5%的份额位居首位，moonshotai以16.3%位列第二，Anthropic、OpenAI、Deepseek分别占据15.1%、10.5%、9.7%的份额 [17] - **算力租赁价格**：上周算力租赁价格保持平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为28.64元/时，阿里云同配置为31.58元/时，价格环比变化均为0.00% [23][24] - **产业突破**：字节跳动全新AI视频生成模型Seedance2.0正式上线，凭借“自分镜自运镜”等四大核心能力，实现了从“抽卡式生成”到“导演级创作”的质变，并展现出AI视频领域“世界模型”的雏形 [3][24][31] AI应用动态总结 - **应用流量**：在2026年1月31日至2月6日期间，Kimi的周访问量环比大幅增长23.49%，达到11.99M；其平均停留时长为8分56秒，环比增长3.28%，在主要AI应用中增速领先 [33][34] - **模型发布**：Anthropic于2026年2月6日发布ClaudeOpus4.6，其核心增强在于编程任务规划与执行的可靠性，并成为首个在beta阶段即支持高达100万token上下文的Opus级别模型 [3][35] - **性能表现**：ClaudeOpus4.6在多项基准测试中表现领先，特别是在处理海量文档信息时，“上下文衰减”现象显著改善，在MRCRv2测试的特定变体上得分达76%，远高于Sonnet4.5的18.5% [36] - **场景集成**：该模型深度集成于办公场景，支持Excel、PPT等应用，并引入“智能体群”模式，可调动多个智能体协作完成复杂任务，例如成功从零编写出一个约10万行代码的C编译器 [45] AI融资动向总结 - **融资事件**：AI企业Fundamental Technologies Inc.于2026年2月完成2.55亿美元融资，公司估值达到12亿美元 [4][52] - **技术特点**：公司自研的大型表格数据模型Nexus，采用与主流LLM不同的确定性架构，专为处理数十亿行级别的结构化数据设计，已获得多家财富100强企业的百万美元级订单 [4][53][54] - **行业意义**：此次融资印证了企业级结构化数据处理赛道的潜力，Fundamental的技术填补了行业空白，为金融、制造、零售等领域提供了新的AI应用方向 [54] 行情复盘总结 - **指数表现**：上周（2026年2月2日至6日），AI算力指数单日最大涨幅为3.25%，最大跌幅为-3.85%；AI应用指数单日最大涨幅为2.72%，最大跌幅为-2.59% [57] - **个股涨跌**：在AI算力指数内部，亚康股份录得最大涨幅+9.91%，开普云录得最大跌幅-32.80%；在AI应用指数内部，美迪凯录得最大涨幅+10.12%，蓝色光标录得最大跌幅-18.69% [57] 投资建议与公司关注 - **行业逻辑**：谷歌2025年第四季度云业务收入同比增长48%至176.64亿美元，年化营收突破700亿美元；公司2026年计划资本开支1750亿至1850亿美元，较2025年近乎翻倍，重点投向AI基础设施，持续拉动上游硬件需求 [5][7][63] - **建议关注**：报告中长期建议关注四家公司：加快扩张算力业务的精密零部件龙头迈信林、新能源业务高增的唯科科技、AI智能文字识别与商业大数据巨头合合信息、深耕工业AI与软件的能科科技 [7][64] - **公司盈利预测**：报告列出了四家重点关注公司的盈利预测与评级，均为“买入”评级 [9][65]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司预告2025年业绩大幅减亏，盈利能力呈现边际改善，核心驱动因素包括炼化主业运行平稳、芳烃链利润改善、副产品硫磺贡献超预期收益以及新材料业务放量 [1][2][3][10] - 公司作为国内三大民营大炼化企业之一，正从传统炼油向“炼化+新材料”双轮驱动战略转型，产品结构优化与高附加值新材料渗透率提升将驱动长期盈利改善与估值重构 [10][11] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润为1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计亏损5.62至5.12亿元，同比减亏78.82%至80.71% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润为-0.26至0.24亿元，同比减亏97.04%至102.73%，环比减亏90.00%至109.23%；扣非净利润预计为-4.41至-4.91亿元，同比减亏65.00%至61.03% [1] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、13.91亿元、17.02亿元，对应同比增长率分别为（扭亏）、1026.4%、22.4% [11][13] - **营收预测**：预测公司2025-2027年主营收入分别为1404.97亿元、1464.67亿元、1547.78亿元，对应增长率分别为2.0%、4.2%、5.7% [13] - **盈利能力指标预测**：预测毛利率从2024年的8.4%提升至2025-2027年的10.6%、11.6%、11.5%；ROE从2024年的-6.1%改善为2025-2027年的0.3%、3.3%、3.5% [13] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为696.1倍、61.8倍、50.5倍；对应PB分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍 [11][13] 业绩改善驱动因素 - **炼化主业运行平稳**：1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、产销顺畅，构成业绩改善的坚固基本盘 [2] - **成本端利好**：2025年国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油均价从第一季度71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅超15%，叠加人民币缓步升值，降低了以美元结算的原油采购成本 [2] - **芳烃链利润边际改善**：核心产品PTA加工价差明显改善，行业平均毛利润在2025年12月为-31元/吨，环比前月跌幅收窄71.38%，2026年1月进一步改善至114.89元/吨 [2] - **副产品硫磺贡献超预期收益**：公司拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置及4x15万吨硫磺回收装置，2025年第四季度硫磺、硫酸市场均价较第二季度分别增长46.71%和39.99%，为公司贡献可观增量利润，预计2026年仍是重要盈利点 [3] 公司战略与长期成长性 - **产品结构战略转型**：伴随炼化项目全面达产，公司产品结构从传统低附加值成品油转向高附加值化工中间体，高附加值、紧缺型化工品产出占比从50%提升至70%以上，推动整体盈利质量改善与综合毛利率中枢上移 [10] - **“炼化+新材料”双轮驱动**：公司加速布局聚烯烃、光伏级EVA、聚醚多元醇等新材料赛道，其中光伏级EVA受益于全球光伏装机量增长，市场需求快速扩容，兼具技术壁垒与产品溢价，有望成为未来重要的利润增长剂与估值提升催化剂 [10] - **估值重构逻辑**：依靠双轮驱动战略，公司盈利能力将脱离单纯油价波动，转向技术溢价与高端市场竞争，长期成长性及估值中枢均具备向上重构空间 [10] 公司基本数据 - **股价与市值**：截至2026年2月9日，当前股价13元，总市值859亿元 [5] - **股本结构**：总股本6611百万股，流通股本6609百万股 [5] - **交易数据**：52周价格范围7.47-13.22元，日均成交额1.7631亿元 [5]