投资评级 - 报告对中国玉柴国际维持“买入”评级，目标价为60.00美元[7][9] - 目标价基于两种估值方法的平均值：约15倍市盈率对应未来十二个月摊薄每股收益人民币24.69元，以及约6倍企业价值/息税折旧摊销前利润对应未来十二个月EBITDA人民币22.721亿元[7] 核心观点 - 向人工智能数据中心的销售推动了上半年的增长，HHP发动机销售是主要驱动力[9] - 公司业绩强劲，预计AIDC市场需求不会放缓，且玉柴表现优于国内市场[7] 财务表现与业绩分析 - 2026年上半年营收为人民币147亿元，较去年同期增长13.9%，但低于修正后的预期[4][9] - HHP发动机推动了收入增长，共有1,800台HHP发动机供应给AIDC[4] - MTU贡献了其每六个月500台的全部产能，这部分不计入CYD的收入[4] - 玉柴的AIDC销量从2025年上半年的650台增加至2026年上半年的1,300台[4] - 按每台约人民币100万元计算，玉柴新增的HHP销售贡献了CYD新增收入的36%[4] - 剔除HHP发动机后，销量增长10.7%，至约276,000台，而非HHP收入仅增长9.6%[5] - 农业市场发动机销量下降18.9%[5] - 卡车发动机总销量增长20.4%，其中轻型发动机增长23.6%，重型发动机增长47.3%，大幅跑赢各自所在市场[5] - 隐含的非HHP平均售价（ASP）仍下降约1%，表明非卡车应用领域存在定价压力以及不利的产品组合[5] - 整体产品组合更多地偏向HHP发动机，推动毛利率升至17.1%，远高于去年同期，但低于2025年下半年[5] - 运营费用为人民币16.7亿元，略高于预期，原因是研发资本化减少[5] - 联营企业及合营企业应占收益增至人民币9,590万元，受益于MTU的HHP产能全部售罄[5] - 本期归属于股东的净利润为人民币5.606亿元，摊薄后每股收益为14.81元[5] 模型更新与未来关注事项 - 除了一些小幅调整外，此前的预测基本保持不变[6] - 未来需要关注的关键事项包括公司能否继续在销量方面跑赢国内市场、产品组合将如何继续影响平均售价（ASP）和利润率，以及在AIDC需求持续的情况下，公司将如何应对产能问题[6] 财务数据与预测 - 2024年全年收入为人民币19,133.58百万元，2025年全年收入为人民币24,661.77百万元[2] - 2026年预计全年收入为人民币28,453.97百万元，2027年预计全年收入为人民币29,656.77百万元[2] - 2024年摊薄每股收益为8.21元人民币，2025年为14.32元人民币[3] - 2026年预计摊薄每股收益为23.22元人民币，2027年预计为25.25元人民币[3] - 2024年股息为0.53美元，收益率为1.1%[4] - 2025年股息为0.87美元，收益率为1.9%[4] - 2026年预计股息为1.30美元，收益率为2.8%[4] - 2027年预计股息为1.50美元，收益率为3.2%[4] - 截至报告日，公司现金为人民币8,101.69百万元，长期债务为人民币1,430.68百万元，账面价值为人民币10,157.55百万元[2] - 过去12个月EBITDA为人民币2,244.06百万元[2]