报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势”[1] 报告核心观点 - 钛白粉产业迎来长周期拐点，基于三重逻辑共振：硫磺硫酸价格飙升使氯化法盈利优势凸显、海外对华反倾销难改老牌巨头产能退出趋势、非洲多国收紧原矿出口政策导致钛精矿供应链面临重构[1][2][3][4] 行业基本面与需求 - 钛白粉（TiO₂）是全球综合性能最优的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨、橡胶、化纤、化妆品及新能源等领域[1] - 根据TZMI报告，2025年全球钛白粉表观消费量约为763万吨，预计2026-2030年CAGR约+2.4%[1] - 钛白粉生产分为硫酸法和氯化法两大工艺，硫酸法以钛精矿和硫酸为原料，技术相对成熟；氯化法以高品位钛渣和氯气为原料，产品纯度高、白度好、粒度均匀，是海外高端钛白粉的主流工艺[1] 逻辑一：硫磺硫酸价格飙升，氯化法盈利优势凸显 - 2025年以来俄罗斯炼厂遭乌克兰袭击，2026年3月以来中东炼厂因美伊冲突受损，霍尔木兹海峡航运阶段性受阻，近两年印尼镍湿法冶炼项目集中投产，叠加2026年春耕旺季磷肥刚性需求释放，百川硫磺价格最高暴涨至1.16万元/吨[2] - 冶炼酸从2024年均价266元/吨，上涨至2026年8月上旬1610元/吨，由此造成成本抬升约5373元/吨[2] - 硫酸偏紧格局预计持续至磷石膏制酸大批量投产前（预计2027年底）[2] - 氯化法钛白粉从原料端规避硫酸价格波动，且产品相对硫酸法溢价1000-2000元/吨，盈利优势显现[2] - 国内总产能约112万吨，其中龙佰集团66万吨、鲁北化工12万吨、天原股份10万吨，海外产能主要包括科慕110万吨/年、特诺85万吨/年、康诺斯51.7万吨/年[2] 逻辑二：海外对华钛白粉反倾销难改老牌巨头产能退出趋势 - 2023-2025年欧盟、巴西等多国和地区发起对华钛白粉反倾销调查，大部分已于2025年实施终裁[3] - 根据海关统计，2025年钛白粉出口181.69万吨，同比下降4.46%[3] - 2026年上半年我国钛白粉出口106.84万吨，同比增长17%，剔除印度市场同比增长10%（印度2026年上半年反倾销关税暂停执行）[3] - 国际老牌巨头特诺、科慕、泛能拓、康诺斯、石原等2023年以来相继关停或出售产线[3] - 2026年上半年科慕和特诺经营持续承压，科慕净利润为-3.03亿美元，特诺净利润为-2.74亿美元[3] 逻辑三：非洲多国收紧原矿出口政策，钛精矿供应链面临重构 - 非洲民族资源主义推动供应链向本地化加工转型，中期供应偏紧预期加剧[4] - 莫桑比克2026年5月通过新《矿业法》禁止原矿出口并要求境内加工，坦桑尼亚长期执行严格管制[4] - 百川钛精矿价格2026年8月上旬均价为1230元/吨，已跌至2020年初水平[4] - 全球钛白粉需求保持+2.4%增速，对应年新增钛精矿（按47%品味计）需求至少约40万吨[4] 报告研究的具体公司 - 龙佰集团：坐拥攀枝花优质钛矿，明年两矿整合后钛精矿产能达到248万吨/年，国内氯化法66万吨+硫酸法85万吨，英国工程15万吨氯化法产线和马来西亚工厂20万吨/年后处理产能预计2027年放量[4] - 鲁北化工：具备氯化法产能12万吨+硫酸法20万吨，同时60万吨锆钛矿精选项目即将建成，投产后年产钛精矿约36万吨、锆英砂约4万吨、金红石1.3万吨等[4]