报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司海外建材业务快速成长，建材机械与锂电业务稳健，预计 2025 年~2027 年营收和归母净利润均有增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外建材业务 - 覆盖非洲撒哈拉以南地区人口建材需求，该地区人口预计到 2054 年增长 79%至 22 亿人，海外建材景气度预计长期维持高位 [1] - 截至 2024 年底，在非洲 6 国拥有 10 个生产基地，运营 19 条建筑陶瓷产线、2 条洁具产线及 2 条玻璃产线 [1] - 2024 年建筑陶瓷产量约 1.76 亿平方米，洁具产量突破 250 万件，海外建材业务实现营收 47 亿元同比 +29% [1] - 2025 年科特迪瓦陶瓷项目预计于 H2 投产，并购的肯尼亚陶瓷项目预计年中完成技改，与已运营项目实现产品线与市场互补 [1] 建材机械业务 - 以建筑陶瓷机械为主，核心产品包括陶瓷压机、窑炉等，为下游建筑陶瓷厂商提供制造装备 [2] - 2024 年实现营收 56 亿元同比 +25% [2] - 压机设备延伸至炊具压制等领域，窑炉设备应用于卫生洁具等行业产业链 [2] 锂电业务 - 形成“负极材料 + 锂电装备 + 锂盐投资”业务结构 [2] - 负极材料业务基本具备 9 万吨/年石墨化产能 [2] - 2022 年开启核心机械设备锂电行业配适性应用，为锂电材料生产及锂云母提锂提供烧结装备 [2] 财务预测 - 预计 2025 年~2027 年营收为 147/163/183 亿元，同比 +17%/11%/12%，归母净利润为 14.3/16.3/19.0 亿元，同比 +42%/14%/17%，对应 PE 为 13/12/10 倍 [3] 股票数据 - 2025 年 6 月 10 日收盘价 10.06 元，12 个月股价区间 6.55~10.32 元，总市值 192.94 亿元，总股本 19.18 亿股，日均成交量 1400 万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 3%、28%、15%，相对收益分别为 2%、29%、6% [7]

报告行业投资评级 - 优于大势 [4] 报告的核心观点 - 万亿级市场正在蜕变，重视人形机器人产业长期发展趋势，未来至少是千万级体量，远期有望实现人类体量级别，对应市场空间为 12.8 万亿/1156 万亿，2025 年 Optimus 将小批量生产，相关标的有绿的谐波、北特科技等 [15] - 国产替代+海外映射，华为链&国产链需要重视，华为具备竞争实力，相关标的有拓斯达、兆威机电等 [16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周万得人形机器人指数表现强于大盘，上涨 2.24%，跑赢上证指数 1.11 个百分点，跑赢沪深 300 指数 1.36 个百分点，跑输创业板指 0.08 个百分点，跑赢科创 50 指数 0.74 个百分点，板块主要个股多数上涨，雷迪克、步科股份、浙海德曼涨幅靠前 [1][12] - 展示了人形机器人板块重点公司本周表现，包括不同环节公司的周涨跌幅、市值、归母净利润、PE 等数据 [13] 产业动态 - 合肥企业零次方推出轮式人形机器人 Zerith - H1，搭载垂直场景操作基础模型 Zerith - V0，预计今年年内上市 [17] - 5 月 29 日，宇树科技名称变更为杭州宇树科技股份有限公司，此前进行了多项变更和备案 [21] - 阿童木机器人在第二届京津冀智能制造装备协同发展大会上首秀，能完成多种“柔性动作” [24] - 5 月 28 日，荣耀 CEO 披露荣耀进军机器人领域，其团队成员研发的机器人运动算法打破行业纪录 [27] - 6 月 3 日，百事可乐发布品牌首个人形机器人“百事蓝宝”，由智元机器人携手百事中国共创 [2][31] - 6 月 5 日，亚马逊着手测试将人形机器人用于包裹投递服务，目前已投入超 2 万辆 Rivian 电动送货车，预计本十年末增长至 10 万辆 [3][31] - 5 月 28 日，全球知名人形机器人企业 Aldebaran 进入破产程序 [35] 融资动态 - 浙江兆丰机电股份有限公司与上海开普勒机器人有限公司签署战略合作协议，将在核心零部件供应链等方面深度协同，推动行业产业化发展 [37] 重点公司公告 - 安培龙构建了完整力传感器产品体系，依托双技术路径形成差异化优势，服务机器人和自动驾驶领域 [39] - 华培动力希望用汽车级芯片应用于人形机器人以降本，人形机器人量产短时间难达汽车量级 [40] - 高华科技关注机器人领域技术变革，储备传感器技术，2024 年力传感器研究有成果但未推出产品 [41] - 亿嘉和 2024 年推出人形机器人产品 RK100 样机在电力场景试用，完成运动捕捉系统与虚拟现实技术开发，积累数据，未来推广具身智能技术至更多场景 [42] - 凌云光学动捕系统在机器人训练领域应用商业落地加快，客户群体集中在科研组织、大模型训练机构和人形机器人厂商，2025 年人形机器人企业推动作用增强 [43] - 福莱新材认为人形机器人进入触觉时代，市场对触觉传感需求快速增长，预计触觉传感将成机器人灵巧手标配 [44] - 奥比中光面向具身智能机器人可提供全技术路线 3D 视觉传感器/方案，已与部分下游客户适配测试及合作 [45] 相关标的 - 总成：三花智控、拓普集团 [4] - 传感器：柯力传感、安培龙等 [4] - 减速器：绿的谐波、双环传动等 [4] - 丝杆：北特科技、贝斯特等 [4] - 电机&灵巧手：兆威机电、鸣志电器等 [4] - 设备：华辰装备、浙海德曼等 [4] - H 链：拓斯达、兆威机电等 [4] - 整机：优必选、博实股份等 [4] - 川渝链：豪能股份、瑞迪智驱等 [4] - 重大重组：南京化纤，浙江荣泰 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖星图测控，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 星图测控是稀缺航天测控“小巨人”，在航天测控管理及航天数字仿真领域深耕二十年，从特种领域拓展至民用航天、商业航天领域，实控人为中科院空天院，核心技术团队来自国家航天测控单位，能提供太空管理综合解决方案，支持航天任务全过程管理，在特种领域高标准交付国家重大航天工程任务，且已全面拓展业务领域 [1] - 国产可回收火箭进展超预期，卫星互联网产业加速发展，6月4日箭元科技元行者一号验证型火箭完成首次海上回收，今年多家商业航天火箭公司开展可回收火箭首飞，AI仿真模拟等技术加持下进展快于预期；卫星端千帆星座在轨数量达90颗，卫星互联网低轨02/03/04组卫星今年相继发射成功，预计2025年我国发射卫星数将实现较大突破，卫星互联网行业迈入加速发展期 [2] - 测运控环节有望随着可回收火箭问题的解决迎来量价齐升，航天测控可协助航天器运营方提升卫星运行效益和经济效益，可回收火箭将增加火箭发射次数和在轨运营卫星数，对测控环节需求显著增加，且测控环节资源相对紧缺，服务定制化程度高、技术门槛高，商业航天对其有更高要求，航天测控环节价值量有望增加，公司航天测控业务有望受益 [2] - 看好公司受益于卫星行业互联网发展加速带来的量价齐升机遇，预计公司2025 - 2027年实现营业收入3.86/5.34/7.54亿元，实现归母净利润1.15/1.63/2.41亿元，对应EPS 0.72/1.02/1.51元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|229|288|386|534|754| |营业收入(+/-)%|61.90%|25.90%|33.93%|38.32%|41.12%| |归属母公司净利润（百万元）|63|85|115|163|241| |归属母公司净利润(+/-)%|23.41%|35.68%|35.03%|42.17%|47.73%| |每股收益（元）|0.79|1.03|0.72|1.02|1.51| |市盈率|0.00|0.00|108.54|76.35|51.68| |市净率|0.00|0.00|16.41|14.00|11.51| |净资产收益率(%)|36.12%|31.93%|15.12%|18.34%|22.27%| |股息收益率(%)|0.00%|0.14%|0.18%|0.26%|0.39%| |总股本 (百万股)|83|83|160|160|160| [4] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|77.95| |12个月股价区间（元）|35.00 - 139.99| |总市值（百万元）|12,454.46| |总股本（百万股）|160| |A股（百万股）|160| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|6| [5] 涨跌幅 |时间范围|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|0.6%|-1.2%| |3M|21.8%|23.6%| |12M|-50%|未提及| [7] 财务报表预测摘要及指标 - **资产负债表**：货币资金、应收款项、存货等流动资产及固定资产、无形资产等非流动资产有相应变化趋势；负债方面，短期借款、应付款项等有不同表现，资产负债率、流动比率等偿债能力指标也有相应数值变化 [10] - **现金流量表**：净利润、经营活动净现金流量、投资活动净现金流量、融资活动净现金流量等有不同的预测数值及变化 [10] - **利润表**：营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目有相应预测数值，销售费用、管理费用等费用率指标也有体现 [10] - **其他指标**：包括应收账款周转天数、存货周转天数等运营效率指标，股息收益率等分红指标，以及P/E、P/B、P/S等估值指标 [10]

市场策略 - 4月以来微盘和红利策略跑赢市场，因流动性宽裕、基本面偏弱，市场通过轮动获超额或布局防御板块[2][14] - 红利策略6月因分红价格波动、历史倾向大盘成长风格，仅银行保持优势；微盘策略换仓频率高、个股市值小[2][14] - 2020年以来微盘策略有效，回撤源于基本面或风险冲击；2021年后科创轮动策略转向有效，2024年8月后相对微盘轮动有效[2][14] 轮动效果 - 周频轮动有超额表现，但不及日频轮动，2024年后能趋势性跑赢宽基指数[4][20] - 30标的轮动有超额，但稍逊于50标的轮动，2024年后两者效果相当[4][26][27] 宏观流动性 - 国内资金面放松，DR007为1.53%、1Y国债利率为1.41%、7天逆回购为1.40%；期限和信用利差走阔[33] - 海外流动性放松，10Y美债收益率为4.51%，中美利差收窄，美元指数走弱，人民币汇率上涨[36] 权益市场情绪 - 长期交易情绪受利率波动，换手率分位120日中心平均为72.40%；短期受市场涨跌影响，情绪升温[38] - 小盘风格占优，换手率比为4.63；成长风格走弱，换手率比为1.79[48] - 成交额占比TOP5行业为电子、医药生物、计算机、机械设备、电力设备；换手率分位数变动有差异[52] 权益资金面 - 流入端：陆股通净买入26.04亿元，交易情绪提升；公募基金份额增加，偏股基金仓位70.42%；股票型ETF净赎回31.52亿；两融净流入107.49亿[56][62][68][73] - 流出端：股权融资规模低迷，本周1只IPO；本周解禁规模284.81亿，未来4周2333.52亿；本周净减持28.41亿[82][85][90] 估值 - 报告展示PE、PB历史分位变化情况[95][97]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司主业各板块稳健向上，2024年营收与净利润双重高增长，2025年Q1归母净利润同比大增奠定全年增长基调；积极布局机器人板块，国际化与新材料布局拓展增长曲线 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入19.18亿元，同比+35.52%，归母净利润8061.74万元，同比+93.78%；2025年Q1营业总收入5.86亿元，归母净利润9543.52万元，同比+1140.90% [1] - 2024年家电消费市场下半年回暖，制冷产业链营收同比增长近30%；电力电气行业营收同比增长超70%；电子及新能源汽车新赛道营收分别同比增长超35%和60% [1] 公司业务布局 - 布局机器人板块，巩固中温钎料优势，拓展新技术新产品，覆盖钎焊材料大类产品，拓展新赛道，布局新兴领域 [2] - 开展先进焊接技术研究，具备高效焊接和激光熔覆能力 [2] - 围绕国际化战略，在泰国罗勇工业园分两期建设钎焊材料生产基地，一期年产1000吨，二期新增3500吨产能 [2] 盈利预测 - 预计25 - 27年收入分别为25.94/34.12/43.13亿元，归母净利润分别为1.99/1.52/2.07亿元，对应PE分别为15.31/20.00/14.72X [2] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1415|1918|2594|3412|4313| |营业收入(+/-)%|15.96%|35.52%|35.26%|31.52%|26.43%| |归属母公司净利润（百万元）|42|81|199|152|207| |归属母公司净利润(+/-)%|377.19%|93.78%|146.28%|-23.45%|35.88%| |每股收益（元）|0.48|0.94|2.20|1.69|2.29| |市盈率|41.19|21.72|15.31|20.00|14.72| |市净率|1.87|1.83|1.87|1.66|1.46| |净资产收益率(%)|4.55%|8.41%|12.20%|8.29%|9.94%| |股息收益率(%)|0.44%|0.82%|1.96%|1.50%|2.04%| |总股本 (百万股)|89|89|90|90|90| [3] 股票数据 - 2025年6月6日收盘价33.75元，12个月股价区间12.17 - 33.88元，总市值3040.39百万元，总股本90百万股，A股90百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量7百万股 [4] 涨跌幅情况 |时间|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|24%|31%|163%| |相对收益|22%|33%|155%| [7] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如2024 - 2027年营业收入分别为1918、2594、3412、4313百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 给予国科微“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 国科微拟收购中芯宁波 94.366%股权，中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，掌握高端 BAW 滤波器制造技术，与国内龙头设计公司合作实现技术突破，绑定大客户需求无忧，滤波器代工国产化率低潜在市场空间广阔，收购带来业务协同打开新成长曲线，采用“单位产能市值”法给予中芯宁波估值 73.4 - 91.8 亿元，预计 2024 - 2026 年营收为 24.06、29.07、34.85 亿元，归母净利润为 1.48、2.36、3.08 亿元 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中芯宁波为滤波器代工龙头，绑定大客户技术销售双突破 - 中芯宁波 2016 年成立，由多方联合投资，是宁波市集成电路产业龙头企业，专注特种工艺半导体领域，有两条 8 英寸晶圆制造产线，公司拟收购其 94.366%股权并募集配套资金 [14][16] - 中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，从事多领域业务，掌握高端 BAW 滤波器制造技术，滤波器产品应用于国内某头部移动通讯终端企业旗舰机型，其滤波器制造工艺平台布局完整，各品类产品均有覆盖，在 MEMS 代工处领先地位，还提供芯片设计支持服务 [20][24][26] - 全球射频滤波器市场寡头垄断，国内高端滤波器量产应用厂商少，中芯宁波与国内龙头设计公司合作实现 BAW 滤波器等高端产品技术突破，产品应用于旗舰手机实现千万台级出货，与头部企业全方位战略合作，与指定主体 A 公司签长期供应框架协议，后续中芯国际将导入优质客户和订单，两条产线持续爬坡 [27][28][31] - 2023 年射频滤波器全球市场规模约 100 亿美元，代工国产化率极低，市场空间随通信技术进步有望扩大，中芯宁波潜在可触达市场巨大，除手机市场新兴领域需求空间打开，全球射频晶圆代工国产化率仍低，中芯宁波产品更高端 [32][33][36] 国科微打开新成长曲线，收购中芯宁波有望带来估值增厚 - 国科微专注芯片设计研发，主营四大产品，下游应用广泛，2024 年主动调整产品结构，后续新品增长可期，在车载 AI 芯片和 SerDes 芯片领域有研发成果并布局更高算力和速率产品 [40][41] - 中芯宁波处于战略投入与产能爬坡阶段，2024 年营收增长但净利润亏损，收购带来业务协同，构建“数字芯片设计 + 模拟芯片制造”体系，拓展下游市场，提升服务能力，上市公司资产和业务实力增强，但备考合并口径净利润将亏损 [42][46] - 采用“单位产能市值”法对中芯宁波估值，该方法更贴合行业特性，不同交易所上市晶圆厂单位产能市值不同，参考中芯宁波产能规划，给予其 73.4 - 91.8 亿元估值 [48][49][50] 盈利预测与投资建议 - 看好公司收购中芯宁波后的发展，预计 2024 - 2026 年营收为 24.06、29.07、34.85 亿元，归母净利润为 1.48、2.36、3.08 亿元，给予“增持”评级，盈利预测暂不考虑收购影响 [51]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，建议关注 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球VR全景相机龙头，业绩高速增长，随着智能影像设备行业增长，业绩有望持续增长 [3] - 公司产品研发设计能力雄厚，创新驱动成长，上市后资金充足有望拓展更多垂直行业 [4] 相关事件 - 5月29日，公司发布《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》，确定发行价格为47.27元/股，公开发行4100万股，发行后总股本为40100万股 [2] 公司概况 - 公司2015年成立于深圳，主要产品包括消费级全景相机、运动相机、专业级VR全景相机、配件及其他产品 [3] - 2023年全球消费级全景相机市场份额前三为影石创新、日本理光、GoPro，占有率分别为67.2%/12.4%/9.2%；全球运动相机排名前三为GoPro、影石创新、大疆 [3] 财务数据 历史数据 - 2024年公司实现营业收入55.74亿元，同比+53.29%；归母净利润为9.95亿元，同比+19.91% [3] - 2024年研发投入7.77亿元，占营业收入比例为13.93% [4] 预测数据 - 预计2025 - 2027年营收分别为76.10/99.82/146.37亿元，归母净利润12.46/15.61/21.87亿元 [5] 研发情况 - 公司通过自主研发形成以全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系 [4] - 截至2024年6月30日，研发人员共1031人，占员工总数比例为55.94%，拥有国内外授权专利800项，其中发明专利155项 [4] IPO情况 - 本次IPO拟发行普通股4100万股，募集项目投资规模合计4.64亿元 [4] - 募集资金用于智能影像设备生产基地建设项目（广东珠海，预计25年投产，扩充自有产能）和影石创新深圳研发中心建设项目（提升研发及自主创新能力，把握企业端垂直行业发展机会） [4] 发行数据 - 发行价47.27元，发行规模4100万股，发行后总股本40100万股 [2][6] - 网上申购日期为2025/05/30，主承销商为中信证券股份有限公司 [6] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为280/1497/3182/5733百万元等 [8][9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动净现金流量分别为1172/1407/1833/2702百万元等 [8][9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为5574/7610/9982/14637百万元等 [8][9] 财务与估值指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为53.3%/36.5%/31.2%/46.6%等 [8][9]

报告行业投资评级 - 优于大势 [6] 报告的核心观点 - 摆线减速器结合行星式传动原理与摆线针齿啮合，结构紧凑、传动效率高、运行平稳且寿命长，有望成为人形机器人减速器新方向 [1][2] - 多家公司推出摆线减速器产品，如科盟创新、环动科技、中大力德、动易科技等 [3] 根据相关目录分别进行总结 摆线减速器介绍 - 摆线针轮减速器由输入、减速和输出部分组成，输入部分含输入轴、双偏心套、转臂轴承；减速部分含摆线轮、针齿销、针齿套、针齿壳；输出部分含输出轴、销轴、柱销、柱销套 [11] - 摆线针轮减速器利用行星式传动原理，采用摆线针齿啮合实现减速，输入轴带偏心套转动使摆线轮有公转和自转，通过齿差减速并传递动力至输出轴 [13] - 与其他减速器相比，摆线减速器结合优点，在高减速比和精度下负载较高，但受设计和加工限制，体积和重量较大 [16] 摆线减速器市场分析 - 摆线减速器主要用于通用领域，2024年全球市场规模达16.77亿美元，预计到2033年将达24.49亿美元 [17] 摆线减速器在人形机器人上的运用 - 工业场景对人形机器人负载和抗冲击能力要求高，摆线减速器兼具RV和谐波减速器优点，有望在人形机器人中使用 [22] - 科盟创新发布七款机器人核心传动技术新品，两款摆线减速器性能优异，PEEK轻量化摆线减速机减重、提升多项性能，适用于机器人膝盖、踝部位；渐开线少齿差减速机适用于机器人腰、髋部位 [25] - 环动科技专注精密减速器研发生产，摆线技术储备丰富，产品覆盖3 - 1000KG负载机器人所需 [28] - 中大力德深耕精密传动多年，有多种型号摆线减速器产品，具备高精度、高扭矩承载能力和高传动效率等性能 [30] - 动易科技推出准直驱一体化摆线关节模组，具备多种优点，高性能表现有望推动人形机器人硬件技术发展 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恒帅转债发行规模 3.28 亿元，建议积极申购，首日目标价 129 - 134 元，首日转股溢价率预计在 30% - 35%，对应目标价 124 - 129 元，预计首日打新中签率 0.0009% - 0.0011% [3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 恒帅转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 3.28 亿元，初始转股价格 62.55 元，5 月 29 日正股收盘 59.79 元，转债平价 95.59 元，同期限同评级中债企业债到期收益率 6.09%，到期赎回价 114 元，纯债价值 83.86 元 [2][14] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券规模偏低、流动性差、评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库难，一级参与无异议 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司主营车用电机与流体技术相关产品研发、生产与销售，募集资金用于泰国项目、改扩建及研发中心项目，顺应行业趋势，能提升竞争力、优化资本结构 [3][17] - 参考上声转债、威唐转债，考虑市场与平价，恒帅转债上市首日转股溢价率预计 30% - 35%，对应目标价 124 - 129 元，首日目标价 129 - 134 元，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 截至 5 月 29 日，前两大股东持股 71.45%，前十大股东持股 78.6%，假设老股东配售 71% - 79%，留给市场规模 0.7 - 0.94 亿元 [4][19] - 参考伟测转债、清源转债，假定网上有效申购 821 万户，打满中签率 0.0009% - 0.0011% [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营车用电机与流体技术相关产品，包括多种电机、执行器、泵、总成、管路、喷嘴等 [20] - 上游为五金、橡胶、塑料、电子元件等行业，竞争充分但资源价格波动影响生产；下游为汽车制造业，客户为整车和零部件生产商，汽车行业景气度影响大，电动化等趋势提高要求，整车价格竞争可能挤压利润 [21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营收分别为 7.39 亿、9.2 亿、9.6 亿、2.03 亿，同比增 26.4%、24.99%、4.21%、 - 16.04%，受春节与行业周期影响季度收入有波动但整体平稳，新产品业务收入增长快 [23] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率 33.15%、36.25%、34.79%、32.22%，净利率 19.7%、21.89%、22.21%、20.61%，2023 年后毛利率略降但整体平稳 [27] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计 0.6 亿、0.72 亿、0.6 亿、0.16 亿，费用率 8.12%、7.85%、6.23%、7.86%，2023 年后费用呈下降趋势，研发费用逐步上升，2024 年占营收比重快速上升 [28] - 2022 - 2025 年一季度应收款项 1.91 亿、2.59 亿、2.54 亿、2.14 亿，占营收比重 25.92%、28.03%、26.37%、26.34%，应收账款周转率 4.33 次/年、4.1 次/年、3.75 次/年、3.47 次/年，2024 年周转率略降但管理能力好 [34] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润 1.46 亿、2.02 亿、2.14 亿、0.42 亿，同比增速 25.90%、38.87%、5.75%、 - 35.48%，2022 - 2025 年一季度加权 ROE 17.14%、20.12%、17.99%、3.21%，盈利能力有小幅波动 [39] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权集中，截至 2024 年末，第一大股东宁波恒帅投资管理有限公司持股 0.43 亿股，占 53.59%，第二大股东俞国梅持股 0.14 亿股，占 17.86%，前两大股东合计 71.45%，前十大股东合计 78.6% [43] - 控股股东为恒帅投资，实际控制人为许宁宁、俞国梅，两人合计控制 74.1428%股权，有 7 家重要控股子公司、1 家参股公司 [43] 公司业务特点和优势 - 是较早进入合资整车配套体系的内资清洗系统企业，在清洗泵及冷却歧管领域技术积累深厚，冷却歧管已量产，进入新能源热管理系统领域 [46] - 优势包括客户资源、质量和成本、智能化生产线、技术和研发、产业链纵向一体化及成本控制、质量控制等方面 [46][47][48] 本次募集资金投向安排 - 募集不超 3.28 亿元，2 亿用于泰国新建汽车零部件生产基地项目，达产后新增多种产能，税后静态投资回收期 5.98 年，内部收益率 21.5% [50] - 0.61 亿用于年产 1954 万件改扩建及研发中心扩建项目，拟新增多种产能，提升研发能力，税后静态投资回收期 5.33 年，内部收益率 33.05% [51] - 0.67 亿用于研发中心改扩建项目，不直接产生效益，但能加速技术成果转化，提升盈利能力 [51]

报告行业投资评级 - 优于大势 [4] 报告的核心观点 - 可控核聚变板块已转向产业趋势性投资，各国重视程度提高，国内多方参与，相关材料和器件公司将长期受益 [1] - 低空经济产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，值得关注 [2] - 美国暂停出口 C919 发动机，可能引发供应链中断风险，中国将加速推进国产替代技术研发，关注长江 - 1000A 发动机的国产替代机会 [2] - 国防军工板块具备长期成长确定性，“十四五”计划进入最后一年，扰动因素消除，下游需求恢复性增长，产能结构逐步优化 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 板块指数 - 上周申万国防军工指数上涨 2.13%，涨幅在 31 个申万一级行业中排名第 3，周四涨幅最大为 1.92% [1][11] - 上周五板块总成交量和总成交金额达上周最高水平，分别约为 27.84 亿股和 507.35 亿元 [20] 板块估值 - 截至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 75.26 倍，各子板块中航天装备为 135.64 倍，航空装备为 67.12 倍，地面兵装为 136.23 倍，航海装备为 47.96 倍，军工电子为 96.04 倍 [1][21] 个股表现 - 上周板块内 142 家公司中有 101 家股价上涨，纵横股份、*ST 万方、海格通信、广联航空、四创电子涨幅位列前五，烽火电子、邦彦技术、国科军工、利君股份、华秦科技跌幅位列前五 [26] 个股估值 - 截至周五收盘，142 家公司中 16 家 PE 处于 40%的偏低历史分位数以下，亚星锚链、中航光电等公司估值处于历史极低水平，中简科技、中航西飞等公司 PE 处于历史偏低位置 [27] 核心观点和重点推荐 关注低空发展 - 央地政策力推低空经济，空域改革推进，新兴产品涌现，该产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，主流公司有宗申动力、中信海直等 [32][35] 关注可控核聚变投资机会 - 美国核能加速令支持可控核聚变，该板块已转向产业趋势性投资，关注“星火”项目建设，产业链相关公司有联创超导、永鼎股份等 [36][38] 美国暂停出口 C919 发动机，关注航发产业链投资机会 - 美国暂停部分公司向中国商飞出售用于 C919 飞机的产品和技术许可证，若实施禁令，中国将加速国产替代技术研发，关注长江 - 1000A 发动机 [41] 2025 年国防军工板块观点 - 2024 年下半年以来部分军工订单落地，行业扰动因素消除，下游需求恢复性增长，板块有望改善，具备长期成长确定性 [42] - 优先关注新域新质领域，包括新质战斗力和新质生产力两大方向，看好无人装备和大飞机、低空经济等产业发展 [43] 重点标的推荐 - 下游主机厂方向：洪都航空、中航沈飞、中航西飞、中直股份 [44] - 军工新科技：联创光电、光启技术、中简科技 [44] - 水下装备：海兰信、亚星锚链、中科海讯 [45] - 导弹产业链：菲利华、国科军工、中兵红箭 [46] - 军品钛材：西部超导 [47] - 电子元器件：鸿远电子、航天电器 [48] - 军贸方向：中无人机 [49] 行业动态 国际新闻 - 俄罗斯称击落千余架乌军无人机，乌克兰称击退俄 28 次进攻 [50] 国内新闻 - 中柬“金龙 - 2025”联合演习圆满落幕，深化了双方合作，提升了两军联合指挥和行动能力 [51]