投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司重点推广全程解决方案及原药价格下行带来的毛利率改善预期 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.19亿元（同比增长7.33%） 归母净利润2.31亿元（同比增长6.05%） [1] - 2025年第二季度营业收入7.34亿元（同比增长8.47% 环比增长90.44%） 归母净利润1.52亿元（同比增长1.55% 环比增长93.30%） [1] - 2025Q2销售毛利率达48.03% 为近三年最高水平 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.68/27.27/31.51亿元 归母净利润分别为4.57/5.63/6.44亿元 [3] - 对应2025-2027年PE为16X/13X/11X PB为3.07X/2.69X/2.35X [3][11] 业务优势 - 拥有330个农药产品登记证（含150个植物生长调节剂登记证）及132个肥料登记证 是国内植物生长调节剂登记品种最多且制剂销售额最大的企业 [2] - 2025年上半年新增9个农药登记证和11个肥料登记证 进一步丰富产品线 [2] - 农药业务营收7.81亿元（同比增长7.81%） 肥料业务营收2.98亿元（同比增长6.99%） [2] - 作物全程解决方案以植物生长调节剂为核心 结合农药化肥组合 针对粮食作物、经济作物等提供全生长环节服务 增强用户黏性并形成"绑定式合作" [3] 行业与市场表现 - 总市值72.47亿元 总股本4.66亿股 当前股价15.54元 [5] - 过去12个月绝对收益率30% 但相对收益落后沪深300指数9个百分点 [7] - 预计毛利率从2024年的45.4%持续提升至2027年的47.7% 净利润率从18.5%提升至20.5% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][13] 核心观点 - 公司逐步退出非核心资产，资产结构及现金流稳步改善 [3][13] - 依托突出的产业链优势和强大的资源协同能力，持续推进各业务板块的全球化布局 [3][13] - 集团仍处于资产优化期，预计2025-2027年营收为1995.32亿/2083.74亿/2181.96亿元，归母净利润为11.28亿/14.62亿/17.86亿元，对应PE为37倍/29倍/24倍 [3][13] 财务表现 - 2025H1实现营收872.83亿元，同比下降10.8%，归母净利润6.61亿元，同比下降8.2% [1][2][10][11] - 健康板块营收225.65亿元（占比25.6%），同比下降3.0%，净利润7.56亿元（占比107.6%），同比上升48.3% [2][11] - 快乐板块营收337.21亿元（占比38.3%），同比下降21.9%，净利润-4.35亿元，同比下降364.5% [2][11] - 富足板块营收278.28亿元（占比31.5%），同比上升3.3%，净利润2.43亿元（占比34.7%），同比上升807.1% [2][11] - 智造板块营收40.21亿元（占比4.6%），同比下降24.6%，净利润1.38亿元（占比19.6%），同比上升205.5% [2][11] - 2025H1毛利率48.82%，同比上升5.29个百分点，归母净利率0.76%，同比上升0.02个百分点 [12] - 销售费用92.05亿元，同比下降3.24%，销售费用率10.55%，同比上升0.82个百分点 [12] - 管理费用120.77亿元，同比下降8.79%，管理费用率13.84%，同比上升0.30个百分点 [12] - 财务费用65.05亿元，同比上升0.70%，财务费用率7.45%，同比上升0.85个百分点 [12] 业务板块分析 - 健康板块：复星医药受药品集采影响收入下降，但创新药收入增长14.26%，通过出售非核心资产实现投资收益增加和现金回流 [2][11] - 快乐板块：豫园股份受黄金珠宝消费结构性分化影响，收入下降30.68%，归母净利润下滑94.50%，但二季度业绩已明显回暖 [2][11] - 富足板块：保险业务收入208.90亿元（占比23.7%），同比上升13.2%，利润12.18亿元（占比173.5%），同比上升3.7%；资管业务收入69.38亿元（占比7.8%），同比下降18.3%，亏损9.75亿元，同比收窄15.1% [2][11] - 智造板块：收入下滑因合并范围缩小，利润上升因翌耀科技利润增长 [2][11] 资产与负债管理 - 集团2020年启动非核心资产处置，累计处置超800亿元，未来3-5年将继续退出非核心业务 [13] - 2025H1有息负债降至892亿元，集团维持降债目标并进一步降低负债规模 [13] - 2024年资产负债率72.5%，预计2025-2027年降至72.4%/71.9%/71.5% [16] - 2024年净负债比率107.2%，预计2025-2027年降至96.8%/88.2%/76.5% [16] 全球化运营 - 集团强化国内业务布局，夯实核心四大产业 [13] - 加快海外业务进展，提升医药、旅游、保险、矿产等海外产业的运营能力和协同能力 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [4][11] 核心观点 - 业务结构优化推动毛利率同环比提升 25Q2整体毛利率达21.25% 环比提升4.02个百分点 同比提升6.56个百分点 [3] - 主营产品价格分化明显 2025年上半年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸钙盐均价同比变动分别为-6.7%/+6.5%/-19.4%/-8.0%/+0.8%/+21.1% [3] - 主动压缩低效业务 通过清退低效无效股权及缩减大豆贸易规模优化业务结构 [3] - 产业布局持续深化 拥有化肥总产能1000万吨/年 含尿素260万吨/年 磷肥555万吨/年 复合肥185万吨/年 为国内最大化肥生产企业之一 [4] - 磷矿资源开发取得进展 镇雄磷矿探转采快速推进 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行 450万吨/年磷矿浮选项目在建 [4] - 技改提升合成氨产能 金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技术改造 [4] - 磷酸铁项目完成技术改造 10万吨/年磷酸铁项目完成连续法技术改造 提升装置开工率和运行效率 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入249.92亿元 同比下降21.88% 归母净利润27.61亿元 同比下降2.81% [2] - 2025年第二季度营业收入119.88亿元 同比下降33.90% 环比下降7.82% 归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [2] - 销量表现分化 25Q2磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸钙盐销量同比变动分别为-21.4%/-18.4%/-11.8%/+8.4%/+70.4%/-16.9% [3] - 盈利预测显示稳健增长 预计2025-2027年归母净利润分别为55.99/59.10/61.09亿元 对应PE 9X/9X/8X [4] - 毛利率持续改善 预测2025-2027年毛利率分别为20.9%/20.6%/20.9% [12] - 净资产收益率逐步回落 预测2025-2027年分别为20.26%/17.82%/15.71% [5][12] - 每股收益稳步提升 预测2025-2027年分别为3.07/3.24/3.35元 [5][12] 市场数据 - 当前股价27.70元 总市值504.97亿元 总股本18.23亿股 [6] - 历史表现优异 近12个月绝对收益达47% 近3个月收益25% 近1个月收益12% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 海外业务表现亮眼 境外营收达266亿元 同比增长29% [2] - 化学工程及基础设施毛利率改善 综合毛利率提升至9.6% [2][3] - 新签订单边际向好 1-7月新签合同额2248亿元 同比增长4.4% [2] - Q2现金流显著改善 单季度经营性净现金流达50.6亿元 环比增加201.6亿元 [3] - 盈利预测显示稳健增长 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约8.4% [3] 财务表现 - 2025H1营收907亿元（同比-0.3%） 归母净利润31亿元（同比+9%） [1] - 分业务营收：化学工程748亿元（+1%）/基础设施91亿元（-10%）/环境治理5亿元（-55%）/实业新材料48亿元（+9%）/现代服务业8亿元（+8%） [2] - 分业务毛利率：化学工程10.2%（+0.3pct）/基础设施7.1%（+1.3pct）/环境治理6.3%（-2.1pct）/实业新材料4.8%（+4.8pct）/现代服务业12.6%（+3.1pct） [2] - 费用率控制良好：研发费用率3.0%（+0.38pct） 财务费用率0.1%（-0.23pct） [3] - 净利率提升至3.7%（同比+0.3pct） [3] 订单与区域表现 - 工程承包新签结构：化学工程1766亿元（+10%）/基础设施366亿元（+2%）/环境治理29亿元（-67%） [2] - 分区域新签：境内1769亿元（+4.9%）/境外480亿元（+2.5%） [2] - 境内营收635亿元（-9%） 境外营收266亿元（+29%） [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营收预测：1962.85亿元（+5.18%）/2084.73亿元（+6.21%）/2226.24亿元（+6.79%） [3] - 归母净利润预测：62.47亿元（+9.82%）/66.66亿元（+6.72%）/72.44亿元（+8.67%） [3] - 每股收益：1.02/1.09/1.19元 对应PE 7.43/6.96/6.41倍 [3] - 当前股价7.60元 总市值464.12亿元 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 核心观点 - 受益于国产算力建设及AI基础设施建设 公司数据与接入业务实现高速增长 传输业务保持平稳 [1][2] - 公司布局前沿技术 包括基于MEMS技术的OCS产品及CPO综合解决能力 创新成果显著 [2] - 光电芯片垂直布局筑造竞争实力 业绩有望持续快速增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收52.43亿元 同比增长68.59% 归母净利润3.72亿元 同比增长78.98% [1] - 单二季度营收30.21亿元 环比增长35.92% 同比增长66.06% 创历史新高 [1] - 数据与接入产品营收37.15亿元 同比增长149.27% 传输产品营收15.17亿元 同比下降3.71% [1][2] - 预计2025-2027年营收107.79/137.88/169.49亿元 归母净利润10.49/13.42/16.25亿元 [2] - 对应EPS 1.30/1.66/2.01元 市盈率45.12/35.26/29.12倍 [2][3] 业务分析 - 数据通信产品覆盖云计算数据中心、AI智算中心等领域 提供100G-1.6T速率光模块及AOC等产品 [1] - 国内市场光模块需求以400G为主 主要云厂商资本开支同比增长 预计明年市场延续增长 [1] - 传输类产品提供光传送网端到端解决方案 包括光收发模块、光放大器等 [2] - 传输业务受产品结构调整影响 毛利率有所下滑 [2] 技术布局 - 基于MEMS技术的OCS产品积累丰富技术经验 [2] - 已形成从光引擎、外置光源到系统光路设计的CPO综合解决能力 [2] - 硅光光模块比例预计逐步增加 [1] 市场表现 - 总市值473.22亿元 总股本807百万股 收盘价58.65元 [4] - 近12个月绝对收益率121% 相对收益率82% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 光引发剂产品价格强势上涨超20% 部分主流品种184/TPO/907较年初分别上涨约32%/27%/28% [1] - 核心产品涨价驱动25Q2单季度实现扭亏为盈 实现营收3.6亿元 归母净利润0.015亿元 同环比均扭亏为盈 [1] - 固态电池UV绝缘胶和PCB光刻胶新领域需求有望爆发式增长 驱动公司产品需求井喷 [3] - 公司是国内规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商 具备完整产品树及TPO/907等牌号的寡头供给优势 [1][3] 财务表现与预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为0.45/1.14/1.97亿元 对应PE为100X/40X/23X [3] - 2025Q2营收3.6亿元 归母净利润0.015亿元 [1] - 2024年营收14.88亿元(+20.52%) 归母净利润-0.54亿元(+44.08%) [4] - 2025E营收16.64亿元(+11.79%) 2026E营收18.48亿元(+11.05%) 2027E营收20.90亿元(+13.13%) [4] - 毛利率从2024年13.8%提升至2027E28.3% 净利润率从2024年-3.6%改善至2027E9.4% [13] 行业地位与竞争优势 - 国内光引发剂行业集中度不断提升 产能向规模优势企业集中 [2] - 公司产能2.29万吨 居行业首位 扬帆新材/强力新材/宁夏沃凯珑产能分别为0.8/1.66/1.3万吨 [2] - 产品可满足下游客户一站式原材料采购需求 产品议价能力及盈利水平行业领先 [1] - 具备TPO/907等牌号的寡头供给优势 对下游企业有极强的议价能力和产业链整合能力 [3] 新产品应用与增长驱动 - 光引发剂用于UV绝缘胶 作为固态电池电极的介质界面修饰层 提升抗磨损及绝缘性能 [3] - PCB光刻胶中光引发剂快速吸收光能并发生化学变化 形成稳定电路图形 [3] - 固态电池UV绝缘胶和PCB光刻胶配方中用到TPO/907等牌号的光引发剂 [3] - 积极推进半导体材料布局打造第二成长曲线 [3] 市场表现 - 绝对收益1M/3M/12M分别为18%/44%/145% [7] - 相对收益1M/3M/12M分别为10%/30%/106% [7] - 总市值45.19亿元 总股本161百万股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 2025H1单位盈利显著回升 归母净利润43.7亿元同比+31% [1] - 2025Q2利润率大幅修复 销售净利率达11.8% 同比+4.0个百分点 环比+2.5个百分点 [2] - 下半年行业预期向好 政策推动"两重"建设和城市更新 行业产能治理优化 [3] - 公司产业链稳步扩张 海外并购提升竞争力 新增骨料和商品混凝土项目 [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入413亿元同比-9% 但主营业务收入348亿元同比+2% [1][2] - 产品综合毛利率28.4% 同比+5.7个百分点 [2] - 单吨归母净利润34.4元 较2024年全年水平提升6.3元 [2] - 2025年预计归母净利润95亿元同比+24% 2026年106亿元同比+11% 2027年116亿元同比+10% [4] 业务发展 - 水泥熟料合计净销量1.3亿吨同比基本持平-0.1% [2] - 海外并购西巴布亚海螺 柬埔寨金边海螺日产5000吨生产线建成运营 [3] - 新建扩建4个骨料项目 新增8个商品混凝土项目 [3] - 推进清洁能源开发 并网平凉新能源100兆瓦风电项目和昌江塑品光伏项目 [3] 估值指标 - 当前市盈率13倍(2025E) 12倍(2026E) 11倍(2027E) [4][10] - 市净率0.66倍(2025E) 0.64倍(2026E) 0.63倍(2027E) [10] - 股息收益率3.7%(2025E) 4.1%(2026E) 4.5%(2027E) [10] - 净资产收益率4.9%(2025E) 5.3%(2026E) 5.7%(2027E) [10] 市场表现 - 当前股价24.12元 总市值1259.64亿元 [6] - 12个月股价区间19.81-27.70元 [6] - 过去12个月绝对收益17% 但相对收益-20% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025年~2027年归母净利润为14 3/16 3/19 0亿元 对应PE为16/14/12倍 [3][13] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入81 9亿元同比+49% 归母净利润7 5亿元同比+64% [1] - 销售毛利率29 3%较2024年全年水平+3 4pct 销售净利率13 9%同比+3 7pct [2] - 2025Q2归母净利润4 0亿元同比+179%环比+15% 销售净利率13 9%同比+8 9pct [2] 海外建材业务 - 2025H1营收37 7亿元同比+90% 毛利率36 8%同比+5 9pct [2] - 在非洲7国拥有11个生产基地 运营21条建筑陶瓷产线/2条玻璃产线/2条洁具产线 [2] - 建筑陶瓷产量约0 98亿平方米同比+17% 浮法玻璃产量超17万吨 洁具产量超140万件 [2] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目/科特迪瓦陶瓷项目已于6月点火 秘鲁玻璃项目预计2026年投产 [2] 建材机械业务 - 2025H1营收25 7亿元同比-5% 毛利率26 2%同比+1 3pct [3] - 陶瓷机械在东南亚/南亚市场稳健发展 海外墨水业务表现优异 [3] - 土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营 KAMI墨水工厂预计三季度投产 [3] 蓝科锂业业务 - 2025H1碳酸锂产量约2 00万吨 销量约2 06万吨 产销量同比略增 [3] - 实现营收12 4亿元 净利润3 9亿元 净利率31%较2024年全年水平+14pct [3] - 工艺优化及成本下降推动利润率提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收147/163/183亿元 同比+17%/11%/12% [3] - 预计归母净利润14 3/16 3/19 0亿元 同比+42%/14%/17% [3] - 预计毛利率27 7%/28 6%/29 7% 净利润率9 7%/10 0%/10 4% [13] - 每股收益0 75/0 85/0 99元 每股净资产6 45/6 99/7 62元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司三大品类齐头并进，全球渠道持续深化，推动营收和利润双增长 [1][2] - 2025H1实现营收128.67亿元，同比增长33.36%，归母净利润11.67亿元，同比增长33.80% [1] - 分产品看，充电储能类营收68.16亿元（+37.00%），智能创新类营收32.51亿元（+37.77%），智能影音类营收27.98亿元（+21.20%） [2] - 分地区看，境外营收124.16亿元（+33.92%），境内营收4.50亿元（+19.50%） [2] - 分销售模式看，线上营收86.75亿元（+28.90%），线下营收41.92亿元（+43.64%） [2] 财务表现 - 2025H1毛利率44.73%，同比下降0.45个百分点，净利率9.06%，同比下降0.32个百分点 [2] - 期间费用率34.59%，同比上升0.36个百分点，其中研发费用率9.28%，同比上升0.99个百分点 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为5.09元、6.30元、7.73元，对应PE分别为27X、22X、18X [3] - 预计2025年营业收入330.08亿元（+33.58%），归属母公司净利润27.26亿元（+28.94%） [3][10] 渠道与市场拓展 - 线下渠道已入驻北美沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客及日本7-11等知名连锁商超 [2] - 线上渠道依托亚马逊等第三方平台及自有独立站运营，并拓展与京东、天猫、抖音等平台合作 [2] - 智能创新业务聚焦家庭场景智能化，品牌在欧美、澳洲等核心市场保持良好用户基础与增长动能 [2] 盈利与估值预测 - 预计2025年每股净资产20.60元，每股经营性现金流量2.97元 [10] - 净资产收益率预计维持在24%左右（2025E:24.68%，2026E:24.19%，2027E:23.65%） [10] - 估值指标显示2025年P/E为26.98倍，P/B为6.66倍，P/S为2.23倍 [10]

工资增长与消费复苏脱节 - 2024年春季劳资谈判实现33年来最高工资增幅，但消费复苏明显落后于收入增长[1] - 2025年工资上涨势头延续，但高物价压制消费者信心，工资信号未能有效转化为实际消费[1] - 双职工家庭平均消费倾向自2010年代前半期以来持续下降，2024年仍低于疫情前水平[13][14] 收入结构与消费行为 - 近七成受访者表示若收入提高会增加消费，但持续性工资增长对消费的拉动作用明显强于一次性奖金或补贴[2] - 约40%家庭预计未来5年工资保持不变，年轻群体中仅一半预计工资上涨但对持续增幅信心不足[2] - 实证分析显示，持续性收入增加情境下仅38%受访者不增加消费，而一次性收入增加时该比例达51%[66][68] 物价预期与消费抑制 - 多数家庭感受到物价上涨远超工资增长，食品和日常消费品领域尤为突出[2] - 预期物价上涨率与景气感呈负相关，50岁以上人群中55%认为物价将上涨10%以上[87] - 仅约一成受访者在预期物价上涨时会增加消费，超过四成五表示会减少或保持不变[100] 储蓄行为增强与不确定性 - 认为储蓄"完全不够"的比例从2019年的30.1%升至2025年的35.8%[3] - 养老储蓄占比从46.3%增至53.6%，无特定目的的储蓄比例从6.7%激增至22.9%[3] - 有预防性储蓄动机的家庭储蓄率平均比无此动机家庭高约1个百分点，单人家庭高出2个百分点[3] 家庭结构与长期趋势 - 双职工家庭约占全部家庭的40%，其消费倾向下降拉低整体平均水平[13][15] - 自有住房比例上升和双职工家庭比例上升共同导致平均消费倾向长期下降[15] - 2024年各年龄段可支配收入普遍增加，但消费支出增长缓慢[14]