[Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 核心产品商业化加速，创新管线持续兑现期 请务必阅读正文后的声明及说明 报告摘要： [Table_Summary] ➢ 重磅产品进入价值兑现阶段，差异化管线具备全球竞争潜力 舒沃替尼是公司自主研发的 I 类创新药，主要用于 EGFR exon20ins 突变 NSCLC 患者，已在中国和美国获批用于二/后线治疗，并纳入国家医保 目录。公司持续推进舒沃替尼一线治疗、辅助治疗及 EGFR PACC 突变 NSCLC 等适应症拓展，其中 WU-KONG28 全球 III 期研究已验证其一线 单药相较含铂双药化疗的 PFS 获益，后续治疗线数前移有望打开更大市 场空间。戈利昔替尼是公司第二款商业化产品，为口服高选择性 JAK1 抑 制剂，2024 年 6 月获 NMPA 批准用于 r/r PTCL 成人患者，同年 11 月进 入医保目录，并获 FDA 孤儿药认定及快速通道认定；后续公司正探索其 在 PTCL 一线维持、联合治疗及实体瘤免疫联合中的潜力。除两款已上 市产品外，公司另有 5 款在研管线，多项资产具备较高临床开发潜力和 市场空间。 ➢ 创始人与科学家 ...

投资评级 - 报告给予捷邦科技“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司拟收购东莞市恒钜电子有限公司55%股权，标的整体估值暂定不超过3.5亿元，旨在深度布局液冷散热赛道，构筑未来成长核心引擎 [1] - 收购将补强公司在液冷赛道的制造能力与工艺储备，深化与行业头部客户的合作，拓展产品品类，为液冷业务后续放量筑牢基础 [2] - 公司营收延续高速增长，主要得益于智能手机终端VC均热板部件大规模量产，将受益于AI、5G等高功耗应用场景带来的广阔需求空间 [2] - 公司预计2026-2028年将实现营收快速增长，并扭亏为盈，净利润大幅提升 [3] 财务与运营表现 - **营收高速增长**：2026年第一季度收入达3.09亿元，同比增长86.33%，延续了2025年全年同比增长64.39%的高增速 [2] - **产品结构**：2025年精密制造产品收入同比增长65.45%，新材料产品同比增长17.97% [2] - **盈利能力改善**：2026年第一季度毛利率为28.47%，同比提升4.18个百分点，显示新业务及产品结构优化带来正面效应 [3] - **净利润状况**：2025年归属母公司净利润亏损扩大至-4667.87万元，同比下滑141.25%；2026年第一季度亏损-1493.13万元，同比收窄32.79% [3] - **费用情况**：2026年第一季度财务费用率同比上升3.22个百分点至3.29%，主要因并购贷款及银行借款增加导致利息支出大幅上升；销售、管理、研发费用率分别为6.30%、13.69%、7.17%，同比变动-0.02、-4.24、-1.01个百分点，显示费用管控稳健 [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为21.96亿元、34.08亿元、45.17亿元，同比增长率分别为68.50%、55.17%、32.54% [3][4] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为1.53亿元、3.73亿元、6.07亿元 [3][4] - **估值指标**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为68倍、28倍、17倍 [3][4] - **其他预测指标**：预计2026-2028年毛利率分别为31.0%、33.0%、34.0%；净利润率分别为7.0%、10.9%、13.4% [9] 市场表现与数据 - **股票数据**：截至2026年6月22日，收盘价为142.53元，总市值为103.63亿元，总股本为7300万股 [5] - **历史表现**：过去12个月绝对收益为112%，相对收益为80% [7]

[Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 信用：AAA 高利差主体有哪些？ 报告摘要： AAA 高利差主体有什么特征？ 主体评级为 AAA 的债券信用利差在 100bp 以上的债券规模 4052 亿，涉 及 78 个发行人，这些发行人目前存续债券规模 1.44 万亿，占存量信用 债市场规模的 4.2%。信用利差在 200bp 以上的债券规模 1043 亿，涉及 16 个发行人，这些发行人目前存续债券规模 2778 亿，占存量信用债市 场规模的 0.81%。 进一步观察能发现：①信用利差在 100bp 以上的发行人多为涉房企业、 民企等，城投主体有一些，相对分散；信用利差在 200bp 以上的主体多 为涉房、建工企业。②相当多发行人仅个别一两只债信用利差高于 100bp，可能是由于期限过长、有永续或次级条款等。 如何看待市场对高利差 AAA 主体评级调整的担忧？ 当前信用利差整体偏低，利差保护不足，市场普遍担忧评级调整带来的 利差走阔。至于底线信用风险，短期内市场担忧并不算多。 评级调整的范围会不会很广？ 我们认为会相对可控。如果以利差反观信用资质，60bp 涉及范围太广， 不现实；100bp ...