投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中科创达，给予“买入”评级 [3][5] - 核心观点认为，公司以AI原生整车操作系统滴水OS 1.0 Evo构建技术壁垒，并通过“芯片+OS+终端生态”协同体系，增强了在智能汽车产业的全栈式解决方案能力与市场竞争力 [1] - 核心观点认为，公司凭借操作系统+端侧智能技术，在注重软件系统核心价值的下游应用端侧拥有核心竞争力和护城河 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为70.42亿元、85.37亿元、112.77亿元，同比增速分别为30.79%、21.22%、32.09% [3][4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为4.70亿元、5.72亿元、7.61亿元，同比增速分别为15.26%、21.90%、32.99% [3][4] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为61.72倍、50.64倍、38.07倍 [3][4] - 报告发布日（2025年12月16日）公司收盘价为63.33元，总市值为291.57亿元 [5] AI+汽车业务布局 - 公司发布面向中央计算的AI原生整车操作系统滴水OS 1.0 Evo，深度融合AI大模型技术，实现舱驾融合与多域算力调度 [1] - 公司构建“IP+服务+解决方案”三位一体的业务模式，并与高通、AMD、火山引擎等头部企业建立战略合作，形成“芯片+OS+终端生态”协同体系 [1] - 在AIBox领域，公司推出的产品搭载NVIDIA Drive AGX芯片，可提供高达200TOPS的AI算力与205GB/s的传输带宽，支持多模型、多云AI自由组合，与滴水AIOS形成“软硬协同” [1] 端侧智能广泛布局 - 在机器人领域，公司拥有从硬件控制到感知识别、集群调度的自研技术和产品，当前主要面向工业领域提供移动机器人全系列产品 [2] - 在AI眼镜与MR领域，公司旗下创通联达推出轻量化AI眼镜Smart Glasses和混合现实MR HMD Pro，搭载高通骁龙AR1 Gen1芯片平台 [2] - 在AIPC和AI手机领域，公司旗下创通联达推出四款AI Mini PC参考设计，并将积极跟进AI手机发展新阶段 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][4] 核心观点 - 公司半导体测试设备业务爆发，营收贡献已达56.2%，正式确立“半导体+显示”双主业格局 [2] - 存储测试业务前三季度营收达4.2亿元，同比增长220.5%，驱动公司估值体系由面板设备向半导体设备切换 [2][3] - 公司成功斩获G8.6代线关键检测设备超2亿元订单，验证其在面板检测领域的技术统治力 [3] 财务与经营表现 - **营收增长强劲**：2025年前三季度实现营收7.53亿元，同比增长33.00%；其中Q3单季度营收3.09亿元，同比增长51.23%，环比增长6.14% [1] - **表观利润短期承压**：2025年前三季度归母净利润0.41亿元，同比下降19.29%；Q3单季度归母净利润0.11亿元；利润下滑主要系股份支付费用摊销影响，剔除该因素后真实盈利能力显著修复 [1][2] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.59亿元、2.61亿元、3.65亿元，对应同比增长率分别为98.89%、63.71%、39.70% [3][9] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的32.8%提升至2027年的37.9%；净利润率将从2024年的10.0%提升至2027年的17.1% [9][10] 半导体业务进展 - **存储测试放量**：深度绑定长鑫存储等头部客户，FT测试机已进入量产交付阶段，高速FT测试机已于9月完成交付 [2] - **技术壁垒筑高**：核心零部件9Gbps高速接口芯片完成验证；KGSD CP测试机验证工作稳步推进 [2] - **产品矩阵拓展**：前瞻性布局NAND及SoC测试机，研发规格对标国际一线竞品 [2] - **商业模式进化**：随着MEMS探针卡等耗材产品通过验证并获取订单，公司正从单一设备商向“设备+耗材”全栈方案商进化 [2] 显示面板业务进展 - **订单突破**：受益于OLED中尺寸渗透率提升及IT面板产线建设浪潮，成功斩获G8.6代线关键检测设备超2亿元订单 [3] - **微显示布局**：紧抓XR行业复苏机遇，与海外头部终端厂商深化战略合作，多款定制化光学及电学检测设备已落地并小批量交付 [3] 估值与市场数据 - **盈利预测对应市盈率(PE)**：预计2025-2027年PE分别为116倍、71倍、51倍 [3] - **当前股价与市值**：截至2025年12月16日，收盘价为196.85元，总市值为185.06亿元 [4] - **近期股价表现**：过去3个月绝对收益为59%，相对沪深300收益为59%；过去12个月绝对收益为178%，相对收益为163% [7]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司结构件基本盘稳固，功能模块化新品开启第二曲线 [1] - 公司作为国产先进陶瓷稀缺标的，核心模块化产品正处于放量前夕，具备较强成长确定性 [3] 财务表现与近期事件 - 2025年12月4日，公司拟发行不超过7.5亿元可转债，主要用于扩建结构功能陶瓷部件产能、推进碳化硅材料及部件产业化 [1] - 2025年前三季度实现营业收入7.94亿元，同比增长28.86%；归母净利润2.45亿元，同比增长8.29% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.74亿元，同比增长18.10%；归母净利润0.73亿元，同比下降16.16% [1] - 营收延续双位数增长，业绩短期受新产能爬坡带来的折旧摊销增加及研发投入加大影响，预计利润端增速将逐步向营收端收敛 [2] 主营业务分析 - **结构件业务**：受益于下游晶圆厂资本开支维持高位及供应链自主可控需求，2025年上半年半导体结构件营收同比激增超66%至2.79亿元 [2] - **技术模式**：公司依托国内稀缺的先进陶瓷全栈IDM模式，打通从粉体配方、生坯成型到精密加工的全流程闭环，有效解决高纯度氧化铝及氮化铝材料的“卡脖子”问题 [2] - **市场地位**：凭借在先进制程设备中的验证通过，公司在薄膜沉积与刻蚀环节的市场份额稳步扩大，该板块已成为业绩增长的坚实压舱石 [2] 新业务与成长驱动 - **陶瓷加热器**：已成功切入北方华创、中微公司及拓荆科技等主流设备厂商供应链，并在部分关键工艺实现大批量导入，随着可转债募资扩产落地，2026年该业务将进入加速放量期 [3] - **静电卡盘(ESC)**：技术壁垒极高的12英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产 [3] - **碳化硅布局**：通过收购苏州铠欣进一步完善碳化硅套件布局 [3] - **战略转型**：公司正逐步从单一零部件供应商向核心功能模块方案商转型，高毛利新品放量有望驱动估值中枢上移 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.65亿元、5.33亿元、7.57亿元 [3] - 对应当前股价（65.10元），2025-2027年预测市盈率(PE)分别为78倍、53倍、37倍 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.07亿元、14.50亿元、19.26亿元，同比增长率分别为29.09%、31.03%、32.79% [4] - 预计公司2025-2027年净利润率分别为33.0%、36.8%、39.3% [10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为54.1%、54.9%、55.5% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天准转债发行规模 8.72 亿元，建议积极申购，首日目标价 129 - 134 元，转股溢价率预计在 38% - 43%区间，首日打新中签率预计在 0.0035% - 0.0057%附近 [3][19][20] 根据相关目录分别进行总结 天准转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 天准转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA -，发行规模 8.72 亿元，初始转股价格 55.73 元，12 月 12 日转债平价 93.74 元，纯债价值 93.02 元，博弈条款正常，债券发行规模、流动性一般，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难，一级参与无异议 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司主要产品为工业视觉装备，发行募集资金用于相关研发及产业化项目，可提升市场竞争力和保持技术领先地位 [3][18] - 参考佳力转债、弘亚转债，结合市场环境及平价水平，天准转债上市首日转股溢价率预计在 38% - 43%区间，对应首日上市目标价在 129 - 134 元附近 [3][19] 转债打新中签率分析 - 截至 2025 年 9 月 30 日，前两大股东持股比例合计 42.82%，前十大股东持股比例合计 64.67%，假设老股东配售比例为 43% - 65%，留给市场的规模为 3.08 亿 - 4.99 亿元，假定网上有效申购数量为 877 万户，打满计算中签率在 0.0035% - 0.0057%附近 [4][20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 天准科技是视觉装备平台企业，服务电子、半导体、新汽车等工业领域，提供高端视觉装备产品，可提升客户竞争优势，推动智能工业生态链融合创新 [21] - 机器视觉产业链上游包含核心硬件和软件，中游包括应用系统和视觉设备，下游主要为各行业产线综合解决方案供应商终端行业 [22] 公司经营情况 - 2022 年至 2025 年前三季度公司营业收入分别为 15.89 亿、16.48 亿、16.09 亿和 9.77 亿元，分别同比增长 25.6%、3.7%、 - 2.38%和 14.79%，主营业务收入占比超 99%，其他业务收入主要为零星销售及租赁业务收入，2024 年原材料销售收入减少致其他业务收入下降 [24] - 2022 年至 2025 年前三季度公司综合毛利率分别为 40.55%、41.66%、41.17%和 35.61%，净利率分别为 9.57%、13.06%、7.74%和 - 1.56%，呈下降态势，主要因视觉制程装备、智能驾驶方案收入占比上升等因素 [28] - 2022 年至 2025 年前三季度公司期间费用合计分别为 2.41 亿、2.55 亿、2.73 亿和 2.14 亿元，期间费用率分别为 15.17%、15.44%、16.95%和 21.92%，逐年上升；研发费用分别为 2.42 亿、2.31 亿、2.51 亿和 1.73 亿元，占营收比例分别为 15.22%、13.99%、15.57%和 17.69%，有小幅波动，研发投入规模及占比高 [30][32] - 2022 年至 2025 年前三季度公司应收款项分别为 6.01 亿、5.93 亿、7.06 亿和 5.53 亿元，占营收比重分别为 37.84%、35.99%、43.87%和 28.3%（已年化处理），大幅波动；应收账款周转率分别为 2.91 次/年、2.76 次/年、2.48 次/年和 2.07 次/年（已年化处理），逐年下降 [37][38] - 2022 年至 2025 年前三季度公司归母净利润分别为 1.52 亿、2.15 亿、1.25 亿和 - 0.15 亿元，同比增速分别为 13.4%、41.46%、 - 42.05%和 - 10.98%，盈利能力波动较大 [41] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 9 月 30 日，青一投资为第一大股东，持股 4800 万股，比例 24.72%，宁波准智为第二大股东，持股 3491 万股，比例 17.98%，前两大股东持股比例合计 42.82%，前十大股东持股比例合计 64.67%；青一投资为控股股东，徐一华先生为实际控制人，一致行动人合计控制发行人 57.79%表决权 [44] 公司业务特点和优势 - 天准科技是视觉装备平台企业，提供工业视觉装备产品，具有技术创新、知识产权保护机制、人才培养等竞争优势 [49] 本次募集资金投向安排 - 募集资金扣除发行费用后，4 亿元用于工业视觉装备及精密测量仪器研发及产业化项目，建设期 2 年，建成后年均营业收入 77,865.71 万元，投资内部收益率（税后）13.13%，税后静态投资回收期 7.69 年 [51] - 2.78 亿元用于半导体量测设备研发及产业化项目，建设期 3 年，建成后年均营业收入 44,928.96 万元，投资内部收益率（税后）12.26%，税后静态投资回收期 7.63 年 [52][53] - 1.94 亿元用于智能驾驶及具身智能控制器研发及产业化项目，建设期 2 年，建成后年均营业收入 80,315.22 万元，投资内部收益率（税后）13.98%，税后静态投资回收期 8.3 年 [53]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大势” [6] 核心观点 - 2025年1-11月房地产行业数据整体承压，销售、投资、开工、竣工及资金端多项指标同比降幅走宽，市场仍处调整期 [2][3][4] - 四季度高基数影响持续，累计销售同比降幅走宽，但11月单月销售面积同比降幅有所收窄 [2] - 中央经济工作会议强调“着力稳定房地产市场”，房地产作为内需核心拉动力，预计2026年政策将持续呵护，增量政策有望加速出台 [5] - 投资建议关注存量地产三大方向及优质开发商，包括商业地产、二手经纪、物业服务等领域的相关标的 [5] 销售端数据总结 - 2025年1-11月，全国商品房销售面积累计为7.9亿平方米，累计同比下降7.8%，降幅较1-10月走宽1.0个百分点 [2] - 2025年1-11月，全国商品房销售额累计为7.5万亿元，累计同比下降11.1%，降幅较1-10月走宽1.5个百分点 [2] - 2025年11月单月，全国商品房销售面积为0.67亿平方米，单月同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点 [2] - 2025年11月单月，全国商品房销售额为0.61万亿元，单月同比下降25.1%，降幅较10月走宽0.8个百分点 [2] 供应端数据总结 - 2025年1-11月，全国房地产开发投资额为7.9万亿元，同比下降15.9%，降幅较1-10月走宽1.2个百分点 [3] - 同期住宅开发投资额同比下降15.0%，降幅较1-10月走宽1.2个百分点 [3] - 2025年1-11月，房屋新开工面积为5.3亿平方米，同比下降20.5%，降幅较1-10月走宽0.7个百分点 [3] - 同期房屋施工面积为65.6亿平方米，同比下降9.4% [3] - 同期房屋竣工面积为3.9亿平方米，同比下降18.0%，降幅较1-10月走宽1.1个百分点，其中住宅竣工面积2.8亿平方米，同比下降20.1% [3] 资金端数据总结 - 2025年1-11月，房地产开发企业到位资金为8.5万亿元，同比下降11.9%，降幅较1-10月走宽2.2个百分点 [4] - 到位资金构成中：国内贷款为1.3万亿元，同比下降2.5%；自筹资金为3.1万亿元，累计同比下降11.9%；定金及预收款为2.5万亿元，同比下降15.2%，累计同比降幅走宽3.2个百分点；个人按揭贷款为1.2万亿元，同比下降15.1%，累计降幅走宽2.3个百分点 [4] 房价端数据总结 - 2025年11月，70个大中城市中，8个城市新房价格环比上涨，较10月增加2个；0个城市二手住宅价格环比上涨 [4] - 70城新房价格指数环比下跌0.4%，跌幅较10月收窄0.1个百分点；同比下跌2.8%，跌幅较10月走宽0.2个百分点 [4] - 70城二手住宅价格指数环比下跌0.7%，降幅与10月持平，其中一线城市二手房价环比下跌1.1%；同比下跌5.7%，跌幅走宽0.3个百分点 [4] 政策端观点总结 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为首要任务，并强调“着力稳定房地产市场” [5] - 预计2026年房地产政策将继续落实，短期可能出台房贷贴息与个税补贴以降低购房成本，中期关注一线城市限购完全松绑，长期关注中央推动市场化收储 [5] 投资建议总结 - 建议关注存量地产三大方向：商业地产（新城控股、华润万象生活）、二手经纪（我爱我家、贝壳）、物业服务（绿城服务），以及优质开发商（中国金茂） [5] 行业市场数据 - 行业成分股数量为102只，总市值为11473.13亿元，流通市值为5300.15亿元 [8] - 行业市盈率（TTM）为42.17倍，市净率（LF）为0.77倍 [8] - 行业成分股总营收为3164.87亿元，总净利润为-92.87亿元，平均资产负债率为75.05% [8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司主业轴承套圈盈利能力进入明确的修复通道，拐点逻辑持续验证 [1] - 公司卡位人形机器人核心零部件行星滚柱丝杠，享受产业爆发红利 [2] - 公司自主研发的绝缘轴承套圈产品实现国产替代，打开新增长曲线 [2] - 全球化战略是长期看点，墨西哥建厂批文已获通过，海外扩张障碍扫清 [3] 业绩与财务表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营收9.30亿元，同比增长10.6%；归母净利润3734万元，同比增长74.8% [1] - **2025年第三季度业绩**：单季营收3.16亿元，同比增长16.0%；归母净利润1187万元，同比增长44.3%，但环比下降9.7% [1] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年营收分别为13.49亿元、17.71亿元、22.40亿元；归母净利润分别为0.66亿元、1.30亿元、2.00亿元 [3] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的13.2%提升至2027年的19.3%；净利润率将从2024年的2.3%提升至2027年的8.9% [11][12] - **估值水平**：基于2025年12月15日收盘价65.50元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为122.43倍、61.88倍、40.42倍 [3][5] 主营业务分析 - **主业盈利能力修复**：公司轴承套圈业务处于盈利“收获期”，前期向上游锻造、热处理等高附加值环节的重资产投入负面影响正逐步消除 [1] - **产能利用率爬坡**：高速锻、热处理等工序产能利用率正从40-50%向70-90%爬坡，驱动主业盈利能力修复 [1] 新业务与增长动力 - **人形机器人业务**：行星滚柱丝杠是人形机器人关键执行器部件，公司已开始向客户小批量交付行星滚柱丝杠模组，产品集成度和价值量显著提升 [2] - **技术协同优势**：丝杠制造与主业轴承套圈在材料、热处理、精密加工等方面有高达70%的工艺重合度，构成技术壁垒和成本优势 [2] - **绝缘轴承套圈业务**：针对新能源汽车电驱系统电腐蚀痛点，自主研发“绝缘轴承内套圈”产品，已于2025年11月实现对车企的量产供货 [2] - **成本优势与市场拓展**：相比主流陶瓷球轴承方案，成本可降低30%以上，替代动力强劲；除已定点车企外，已向国际头部电驱公司、工程机械公司送样，并成功应用于工业领域 [2] 全球化战略 - **海外布局进展**：于2025年10月中旬获得墨西哥建厂的对外直接投资（ODI）批文，为推进全球化战略扫清关键障碍 [3] - **未来规划**：正在积极推进欧洲和泰国的设厂考察，其中泰国工厂可能同时布局轴承套圈和机器人丝杠两大业务 [3]

[Table_Info1] 证券研究报告 转债首日目标价 140-145 元，建议积极申购。截止至 2025 年 12 月 12 日，神宇转债平价在 92.6 元，估值参考卓镁转债（评级 A+，存续债余 额 4.5 亿元，平价 92.05，转债价格 164.55，转股溢价率 78.77%）、锡振 转债（评级 AA-，存续债余额 5.2 亿元，平价 92.27，转债价格 139.9， 转股溢价率 51.62%），综合考虑当前市场环境及平价水平，神宇转债上 市首日转股溢价率水平预计在【52%，57%】区间，对应首日上市目标价 在 140-145 元附近。 公司主要从事同轴电缆的研发、生产及销售，同时也从事黄金拉丝业务。 本次发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于智能领域数据线建设项 目。公司拟通过本项目建设，加强在汽车数据线与算力数据线领域的投 入力度与业务布局，通过扩大生产场地、新增设备及产线等方式，提高 产品生产效率与交付能力，通过规模效应进一步抢占市场份额，助力公 司业务长远可持续发展。 预计首日打新中签率 0.0035%~0.0037%附近。截至 2025 年 6 月末，任 凤娟持有公司股份 3,611. ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 和林微纳是FT（Fine-Tech）探针龙头，其业绩有望跟随海外AI需求的爆发而实现正向增长 [1][2] - 公司2025年前三季度营收同比高增81.77%至6.79亿元，归母净利润0.37亿元实现扭亏为盈，主要受益于销售规模扩大 [2] - 公司测试探针产品技术领先，客户质量优异，NVIDIA是其重要客户之一 [2] - 公司新品迭代顺利，车规级2D MEMS探针卡完成三温测试验收，高针数MEMS探针卡已被头部芯片企业采用，技术指标满足AI时代高速高精要求 [3] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2025年前三季度营业收入6.79亿元，同比增长81.77%；第三季度单季营业收入2.40亿元，同比增长66.22% [2] - **历史财务**：2024年营业收入5.69亿元，同比增长99.13%；归属母公司净利润为-0.09亿元，较2023年（-0.21亿元）亏损收窄58.41% [4] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.60/1.91/3.88亿元，对应同比增长率分别为扭亏/218.33%/102.98% [3][4] - **营收预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为8.86/12.57/18.05亿元，对应同比增长率分别为55.69%/41.86%/43.64% [4] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2024年的18.3%提升至2027年的36.6%；净利润率将从2024年的-1.5%提升至2027年的21.5% [9] - **估值指标**：基于2025年12月12日收盘价52.30元，对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为132/42/20倍 [3][5] 业务与技术优势 - **公司定位**：公司是以微型精密制造为底层技术的国家高新技术企业，深耕MEMS微机电、半导体芯片测试及微型传动领域 [2] - **核心产品**：产品主要包括MEMS精微电子零部件系列、半导体芯片测试探针系列以及微型传动系统系列 [2] - **市场地位**：在半导体芯片测试探针领域，公司是国内同行业中竞争实力较强的企业之一，已成为国际知名芯片及半导体封测厂商的探针供应商 [2] - **技术突破**： - 在微型精密半导体芯片测试探针生产制造工艺技术方面，从可满足0.4mm引脚间距及以上的探针自动化组装提升到可满足0.2mm引脚间距及以上 [3] - 在测试高速芯片的同轴探针技术方面，从可满足最小0.35毫米引脚间距提升到可满足最小0.3毫米引脚间距 [3] - **新品进展**： - 车规级2D MEMS探针卡已完成三温测试验收 [3] - 推出自主研发的用于晶圆测试的高针数MEMS探针卡，在高低温、载流和寿命等指标达到行业领先水平，首批装有4万根针的探针卡已被头部芯片企业采用 [3] 行业与市场前景 - **需求驱动**：未来随着海外AI需求的爆发，公司作为上游测试探针供应商，业绩有望实现正向增长 [2] - **客户关系**：根据公司互动问答显示，NVIDIA是公司重要客户之一，凸显了公司在高端芯片供应链中的地位 [2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内领先的新材料平台企业，其“电子材料+LNG板材”双轮驱动业务有望持续提供强劲增长动能 [4] - 半导体前驱体材料业务行业领先，有望深度受益于存储行业高景气度与供应链国产化替代的双重趋势 [1][3] - LNG板材业务在手订单充足，技术认证壁垒高，有望在全球能源结构转型背景下持续增厚公司业绩 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是国内领先的新材料领域平台型企业，业务涵盖半导体前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉及LNG复合材料等多个高壁垒领域 [2] - 半导体前驱体材料广泛应用于3D NAND、DRAM等存储芯片及逻辑芯片制造环节，公司在该领域保持领先的行业地位 [3] - 公司与长鑫、长江存储、三星西安、海力士无锡等国内外主要存储芯片制造商均有合作 [1] - LNG板材业务已完成多项产品的GTT认证手续，技术和认证壁垒高 [3] 行业与市场机遇 - 存储芯片行业周期底部已过，受益于AI基建加速带来的真实需求爆发，芯片价格持续上涨 [3] - 据Counterpoint Research数据，今年以来内存价格已累计上涨50%，并预计将在2025年第四季度继续上涨30%，可能在明年初再上升约20% [1] - 国内存储芯片制造商的后续扩产预计将带来持续的材料需求增量 [3] - 全球能源结构转型背景下，液化天然气（LNG）海运贸易需求旺盛，带动LNG大型运输船舶及液货舱超低温保温复合材料需求持续增长 [3] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入21.74亿元，同比增长24.75% [2] - 2025年第三季度，公司毛利率为32.78%，同比提升2.28个百分点 [2] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润2.73亿元，同比增长19.24% [2] - 2025年第三季度，公司经营性现金流净额为6.01亿元，同比大幅增长136.63%，主要系销售回款增加所致 [2] - 2025年第二季度，公司四项费用率合计为14.47%，同比下降1.16个百分点，其中研发费用率为4.47%，同比提升1.42个百分点 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为86.09亿元、106.37亿元、123.74亿元 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为11.14亿元、14.83亿元、18.08亿元 [4] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.34元、3.12元、3.80元 [5] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为13.27%、15.33%、16.09% [5] 估值与市场数据 - 报告发布日（2025年12月12日）收盘价为71.94元，总市值为342.38亿元 [6] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年对应的市盈率（P/E）分别为30.73倍、23.09倍、18.94倍 [5] - 过去12个月，公司股价绝对收益为16%，相对沪深300指数的收益为3% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为平台型半导体设备龙头，技术壁垒深厚且成长路径清晰，净利高增验证了其平台化发展逻辑，远期目标剑指全球龙头 [1][4] - 盈利能力显著攀升，充沛的在手订单锁定了未来高增长 [2] - 新品导入全面开花，AI驱动先进封装业务爆发，多产品线放量将推动公司突破单一赛道天花板 [3] - 产能扩张匹配长远规划，全球化布局持续深化，以支撑上调后的2030年营收目标 [3] 财务与运营表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入51.46亿元，同比增长29.42%；实现归母净利润12.66亿元，同比增长66.99% [1] - **2025年第三季度业绩**：单季实现营收18.81亿元，同比增长19.61%；归母净利润5.70亿元，同比增长81.04% [1] - **盈利能力**：前三季度综合毛利率达到49.54%的高位，归母净利润增速大幅跑赢营收增速，得益于产品组合优化、规模效应释放及股份支付费用减少 [2] - **订单情况**：截至2025年9月末，公司在手订单总额高达90.72亿元，同比增长34.1%，其中存储类订单占比高于逻辑类，为全年65至71亿元的营收指引提供坚实支撑 [2] - **盈利预测**：预计公司2025至2027年归母净利润分别为16.02亿元、19.97亿元、23.52亿元，对应同比增长率分别为38.88%、24.69%、17.79% [4][5] - **估值水平**：当前股价对应2025至2027年预测市盈率（PE）分别为53倍、43倍、36倍 [4] 业务进展与战略 - **HBM工艺应用**：公司确认全线湿法清洗设备及电镀铜设备等均可用于HBM（高带宽内存）工艺 [1] - **平台化与新品突破**： - 清洗业务之外的成长极加速成型，包含电镀设备在内的其他前道设备营收增长强劲 [3] - 针对AI芯片需求，独创的面板级水平式电镀设备将于2025年四季度交付，凭借高技术壁垒有望独占市场份额 [3] - 在炉管、涂胶显影及PECVD等新赛道取得实质性突破：超高温退火炉能大幅缩短功率器件测试时间；LPCVD和ALD设备验证顺利；首台高产能KrF涂胶显影设备已成功交付 [3] - 新产品预计将从2026年起密集贡献增量 [3] - **产能与全球化**： - 将2030年全球营收目标从30亿美元大幅上调至40亿美元，中国区目标提升至25亿美元 [3] - 临港厂区产能扩建有序推进，厂B预计2026年下半年投产，届时总产值能力将达200亿元 [3] - 海外市场取得关键进展，已向美国客户交付先进封装设备 [3] 市场表现 - 截至2025年12月12日，公司收盘价为177.60元，总市值852.77亿元 [6] - 过去12个月，公司股价绝对收益为60%，相对沪深300指数收益为46% [8]