报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一级债基监管规则“新老划断”，投资边界受限，规模承压，定位中低波动，与二级债基风险收益分层[41] - 资产配置单一，以纯债打底、转债增厚，股票仓位低；转债参与广但偏右侧配置；股票多由转债转股，风格偏周期红利[69] - 规模增长温和，“股债俱佳”时易扩容；策略分三类，资金随风险资产暴露切换策略[96] 根据相关目录分别进行总结 一级债基的投资边界差异 - 监管规则“新老划断”，2022年前转债归纯债仓位，老产品可高配；2022年后新申报产品转债与股票纳入20%含权仓位管理；2016年前老基金可长期持有转股股票，此后新基金10个交易日内卖出[41] - 政策收紧使投资范围缩至“纯债+转债”，发展受限，规模萎缩，陷入“股强不如二级债基、债强不如纯债基金”困境[41] - 与二级债基相比，一级债基衍生品和公募基金投资边界更窄，一般不可投资公募基金[41] 一级债基资产配置行为分析 - 资产配置单一，纯债仓位中枢105%，受杠杆影响大；转债仓位中枢长期上行，从2017年约2%升至2026Q2约7.5%，持仓市值仅次于二级债基和转债ETF；股票仓位长期不足1%，权益市场好时偏高[69] - 转债参与广度提升，配置偏右侧，风险偏好和持仓结构接近二级债基；持仓个数和加权价格介于转债基金和偏债混合基金之间[69] - 股票多由转债转股，风格“周期红利打底+混杂绩优成长”，与其他固收增厚基金不同；股票组合非独立选股框架，权益暴露服务于转债策略[69] 一级债基策略分析及扩容密码 - 规模增长温和，“股债俱佳”时易扩容，扩容幅度在1000 - 1500亿区间；业绩好时偏好收益率3% - 7%、最大回撤3%以内产品；收益低时偏好收益率3% - 5%、最大回撤1%以内产品[96] - 策略分三类：纯债基金（规模占比31.6%）、纯债+转债（规模占比58.8%）、纯债+转债+股票（规模占比9.6%）[96] - 不同策略规模弹性取决于风险资产暴露，资金在纯债防御与含权增强间切换；风险偏好下降时纯债策略承接避险资金；转债或股票行情改善时含权策略获增量资金；股票与转债同步走弱时含权产品规模收缩[96]