报告公司投资评级 - 福耀玻璃A股和H股投资评级均为“买入”(维持) [6] - A股目标价人民币68.60元，H股目标价港币77.93元 [6] 报告核心观点 - 福耀玻璃主业经营稳健，通过高附加值产品和全球化布局实现可持续增长 [1] - 公司延续大比例中期分红，彰显管理层对未来发展的信心 [1] - 汇兑损失短期影响利润，但不改变公司全球化布局趋势 [3] 业绩概览 - 1H26实现营收219.71亿元，同比增长2.44% [1] - 1H26实现归母净利39.70亿元，同比下降17.37% [1] - 1H26实现扣非净利38.79亿元，同比下降17.58% [1] - 利润下降主因汇兑损失8.0亿元及营业外支出1.6亿，而上年同期为汇兑收益6.0亿元 [1] - 剔除汇兑后公司利润总额同比增加4.78% [1] - 2Q26实现营收115.58亿元，同比增长0.18% [1] - 2Q26归母净利22.58亿元，同比下降18.60%，基本符合预测值22.20亿元 [1] 汽车玻璃业务分析 - 1H26汽车玻璃业务收入202.70亿元，同比增长3.75% [2] - 1H26汽车玻璃业务毛利率32.45%，同比提升1.55个百分点 [2] - 尽管国内汽车行业产销承压（1H26产/销量同比分别下降4.0%/4.1%），公司营收仍实现正增长，主要来自产品结构升级 [2] - 1H26智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比约59%，同比提升8.0个百分点 [2] - 高附加值产品占比提升推动公司ASP和毛利率持续提升 [2] - 1H26主业综合毛利率为38.30%，同比提升1.79个百分点 [2] 全球化布局 - 公司持续深化全球化布局，1H26末境外资产达252.96亿元，占总资产比例34.21% [3] - 海外收入占比保持在一半左右 [3] - 福耀美国公司1H26实现收入39.75亿元，同比增长3.21% [3] - 福耀美国公司1H26实现净利润4.67亿元，同比增长7.88%，利润率同比小幅上升 [3] - 若剔除汇率因素，实际经营同比增速更快 [3] - 美国二期厂房因火情产生营业外支出1.35亿元，预计后续保险理赔能弥补部分损失 [3] - 1H26产生汇兑损失8.0亿元，但不会改变公司加快全球化布局节奏 [3] - 福清基地投产将增加海外供应能力 [3] 财务结构与分红 - 截至1H26末，资产负债率同比提升2.62个百分点至48.38%，主要受前期项目建设尾款等资本开支较大影响 [4] - 净负债率-2.89%仍然为负，财务结构依然稳健 [4] - 1H26经营现金净流入45.51亿元，因票据兑付等原因同比下降15.01%，但仍保持充裕 [4] - 公司公告拟进行中期派息，每股分配现金股利1元（含税），占当期归母净利的65.73% [4] - 较去年同期每股派息0.9元有所增加，彰显管理层对未来发展的信心 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年EPS为3.81/4.45/4.98元（较前值4.00/4.64/5.51元下调5%/4%/10%） [5] - 下调原因：考虑国内汽车销售承压以及汇率波动趋势仍在，小幅下调26-28年汽车玻璃收入及增加26年汇兑损失预测 [5] - 给予公司A/H股18倍26年PE（较2017年以来A/H股平均PE分别高5%/1个标准差） [5] - 目标价68.60元/77.93港元（前值74.00元/84.09港元，基于18.5倍26年PE） [5] - 预计26-28年营业收入分别为48,551/53,112/59,090百万元 [10] - 预计26-28年归属母公司净利润分别为9,946/11,613/13,001百万元 [10] - 预计26-28年ROE分别为25.00%/25.90%/25.65% [10] - 预计26-28年PE分别为14.74/12.62/11.27倍 [10]