行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持” [5] 核心观点 - 供需宽松叠加地缘溢价消退，油价已回归至边际成本附近，2026年第一季度油价或仍有小幅下行空间，但第二、三季度有望在需求旺季带动下见底并小幅上探 [1][9] - 长期来看，主要产油国“利重于量”的诉求及边际成本为油价提供了底部支撑，布伦特油价中枢在60美元/桶附近有望得到支撑 [1][4] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇，报告推荐中国石油（A/H）和中国海油（A/H） [1][4][78] 需求侧分析 - 国际能源署（IEA）上调了2025/2026年全球石油需求增量预测，分别至83万桶/天和86万桶/天，其中2025年增量近一半由柴油和航空煤油贡献，2026年需求增长将主要由石化原料主导 [2][19] - 北半球进入需求淡季，美国炼厂开工率在集中检修结束后有序提升，成品油进入补库阶段 [2][29] - 2025年第三季度以来，OECD欧洲炼厂原油吞吐量虽从高位回落，但仍高于去年同期水平 [2][29] - 2025年11月，中国原油进口量同比提升4.9%，环比提升5.2% [29][38] - 中国汽油表观消费量在经历了连续17个月同比下滑后，于2025年11月增速转正，汽柴油社会库存均进入补库阶段 [2][29][33] 供给侧分析 - 2025年11月全球石油供应环比下滑61万桶/天，较9月的历史高位（1.09亿桶/天）累计回落150万桶/天，其中OPEC+贡献了超过75%的降幅 [3][44] - 供应下降主要受美欧制裁和乌克兰无人机袭击施压俄罗斯出口、美国制裁扰动委内瑞拉供应，以及科威特和哈萨克斯坦计划外停产等因素影响 [3][44] - IEA因此下调2025/2026年全球石油供应增量预测至300万桶/天和240万桶/天 [3][44] - 2025年11月，OPEC+18国实际产量已低于配额15万桶/天，而OPEC-9国实际产量超出配额25万桶/天 [3][45] - 俄罗斯石油出口量价齐跌，11月乌拉尔原油价格大幅下挫8.2美元/桶至43.52美元/桶，出口收入下滑至2022年2月以来最低水平 [3][45] - 自2025年8月底以来，水上浮仓原油激增了2.13亿桶，主要受制裁国家贸易难度增加及长途运输等因素影响 [45][60] - 由于欧洲炼油能力结构性下降，且欧盟将从2026年初起禁止进口由加工俄罗斯原油得到的产品，全球汽柴油的结构性紧缺局面或将延续甚至加剧 [3][45] 油价预测与展望 - 报告维持2025/2026年布伦特原油均价预测为68美元/桶和62美元/桶 [1][4][78] - 预测2025年第四季度和2026年第一季度布伦特均价分别为63美元/桶和61美元/桶 [4][78] - 2026年第二、三季度油价有望在需求进入旺季后见底并小幅上探 [1][4][78] 重点推荐公司 - 推荐中国海洋石油（883 HK），目标价27.04港元，投资评级为“买入” [7][79] - 推荐中国海油（600938 CH），目标价33.41元，投资评级为“买入” [7][79] - 推荐中国石油股份（857 HK），目标价9.19港元，投资评级为“增持” [7][79] - 推荐中国石油（601857 CH），目标价11.00元，投资评级为“增持” [7][79] - 推荐逻辑基于这些公司具备增产降本能力、天然气业务增量以及高分红属性，在油价有底部支撑的环境下配置价值凸显 [4][78][80]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级：增持 (维持) [7] - 环保行业评级：增持 (维持) [7] 报告核心观点 - 报告对2025年第四季度公用事业及环保行业业绩进行前瞻，认为水电盈利稳健增长，而绿电和环保行业现金流有望改善 [1] - 展望2026年，火电板块需关注电价与煤价之间的剪刀差，水电盈利取决于来水情况，化债政策有望改善政府支付能力，从而提振绿电和环保公司的业绩与现金流表现 [1] 火电板块 - 2025年10月/11月全国火电发电量同比分别增长7.3%和下降4.2% [2] - 2025年第四季度秦皇岛动力末煤（5500大卡）平仓均价为750元/吨，同比下降11.5%，环比提升16.0% [2] - 尽管盈利受减值影响存在不确定性，但报告认为主要火电公司2025年第四季度归母净利润有望实现同比增长 [2] 水电与核电板块 - 2025年10月/11月全国水电发电量同比分别增长28.2%和17.1% [3] - 2025年10月/11月，三峡电站出库流量同比分别增长167%和56%，预计长江电力2025年第四季度归母净利润同比增长18% [3] - 2025年10月/11月全国核电发电量同比分别增长4.2%和4.7%，漳州核电2号机组于11月22日首次并网成功，预计中国核电2025年第四季度归母净利润或同比扭亏 [3] 新能源（绿电）板块 - 2025年1-10月，全国风电和光伏发电量同比分别增长7.6%和23.2% [4] - 截至2025年10月末，全国风电和光伏装机容量同比分别增长21.4%和43.8% [4] - 2025年10月，全国风电和光伏利用率分别为96.4%和94.8%，同比分别变化+0.2和-1.0个百分点 [4] - 随着第三季度国家补贴到账改善现金流，报告认为绿电公司的减值风险有望缓解 [4] 燃气板块 - 2025年10月/11月全国天然气产量同比分别增长5.9%和5.7% [5] - 2025年10月全国天然气表观消费量同比下降1.3% [5] - 2026-2028年，市场预期国际原油价格先降后升、JKM（亚洲液化天然气现货价格）逐年下降、HH（亨利港天然气价格）先升后降，国内进口管道天然气与进口液化天然气长协价格将全面回落，燃气公司或将进入成本下行周期 [5] 环保板块 - 化债行动持续推进，截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元 [6] - 第三季度以来，环保行业国补回款超预期，例如光大绿色环保7-8月回款20.64亿元，三峰环境1-10月回款3.6亿元，伟明环保、绿色动力、中科环保、旺能环境等均收到不同金额回款 [6] - 2025年9月25日佛山市召开价格调整听证会，污水处理费、垃圾处理费或将上调，顺价落地有望支撑行业盈利和现金流进一步改善 [6] 主要公司业绩预测（摘要） - **长江电力 (600900 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为52.98亿元（中值），同比增长18% [11] - **中国核电 (601985 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为23.36亿元（中值），同比扭亏（上年同期为-1.56亿元） [11] - **龙源电力 (001289 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为10.18亿元（中值），同比增长92% [11] - **华能国际 (600011 CH)**：预计2025年下半年归母净利润为47.45亿元（中值），同比增长77% [11] - **国投电力 (600886 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为7.65亿元（中值），同比增长1073% [11] - **伟明环保 (603568 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为7.56亿元（中值），同比增长27% [12] - **光大环境 (0257 HK)**：预计2025年全年归母净利润为118.5亿港元（中值），同比增长28% [12]

今日早参 2025 年 12 月 26 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 今日热点 宏观：人民币破 7 之后 概览：今天（12 月 25 日），离岸人民币兑美元汇率盘中突破 7.00 的重要关 口，在岸人民币也升破 7.01。我们在《人民币升值渐入佳境》中提示，"人 民币破 7 在即"（12 月 4 日）。目前，跨过 7 的象征性点位后，我们仍看好 人民币升值的潜力和动力。基本面层面，人民币汇率具有较强竞争力、且相 对价格优势与日俱增——年化 4-5 个百分点的升值不影响中国出口行业的总 体优势。除结汇高峰这一催化剂之外，我们关注 2026 年"开门红"和中美 经贸关系进一步缓和的潜在利好。对市场环境的影响而言，现阶段人民币升 值（纠正低估）有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，和资金流 入形成"正循环"，推升资产估值和银行间流动性，反而有利于放松金融条 件。我们重申 2026 年底美元兑人民币汇率 6.82、且 202 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着 2027 年 6 月化债关键时点趋近，市场关注城投债信用风险，报告梳理相关问题，结合调研推演城投趋势与分化路径[1][9] 根据相关目录分别总结 当前化债进度几何？从数据复盘化债成果 - 结构、成本等方面化债成效显著，但总量仍维持高位：隐债清退、平台名单退出、经营性债务化解、重点省份退出、成本压降、结构优化及制度建设等多维度成效明显，但地方债务总规模超 120 万亿元且多数省份债务率上升[2][10] - 化债工具日趋丰富，但对投资存在挤占效应：2 万亿置换隐债专项债已落地，特殊新增专项债、特殊再融资债在发行，江苏、河南、湖南获超 2000 亿化债资源；不过化债挤占项目投资，今年用于项目投资新增专项债占比降至 58%，贵州等地非项目投资比例超 70%[2][24][26] 化债下半程有何新动向？ - 趋势一：聚焦经营性债务，关注"优化债务重组和置换办法"：继续非标债务置换、银行贷款展期降息，或有隐债托管但不普及，可能出现债务上移、统借统还，极端情形有个案债务重组，优先对非公开债务重组[34][35][37] - 趋势二：城投转型与债市供给结构变化：中短期传统城投融资受限，交运、产投平台仍可融资，地方发展动能向新基建等转换；产投平台或接棒城投，地方政府产业投资基金广泛设立[39][43] - 趋势三：债务司成立、资产盘活等长效化债机制的构建：财政部成立债务管理司，体现提级管理；各地推进国有资产盘活，"三资三化"对部分区域财政短期改善显著，但长期成效不确定[48][49][54] 下半程展望：当前投资者关注什么？ - 如何看待 2027 年 6 月后弱区域城投债：系统性违约风险有限，但存在结构性分化，主要是估值波动和流动性风险；区域和平台层面有分化，包括债务舆情估值波动、尾部平台谨慎、部分市场化平台政府支持意愿低[56][57][58] - 如何观测风险？关注票据、非标、境外债、贷款舆情及转型实效：风险观测转向舆情监测，票据逾期、非标舆情、境外债发行、贷款舆情可作前瞻指标，关注区域转型主体现金流成效[61] 投资策略 - 中短久期：以传统城投业务为收入来源主体，中短久期安全边际强可下沉挖掘，但性价比有限，江浙福广等区域可在 2Y 以内下沉至 AA-，重点省份天津等可下沉至 AA(2) [71] - 中长久期：关注中高等级、流动性好、存量规模大品种，或转型成果好、业务现金流稳定主体，江浙地区可重点配置并适度拉长久期[71] - 其他：信用利差难反映实质风险，舆情区域拉久期性价比低；对区域禀赋弱、转型不明主体谨慎，关注科创债相关平台机会[71][73]

研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日早参 2025 年 12 月 25 日 张继强 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日热点 固定收益：值得重视的城乡居民增收计划 "十五五规划"和中央经济工作会议提出"制定实施城乡居民增收计划"； 随后发改委在文章《坚定实施扩大内需战略》中提及"提高居民收入在国民 收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入 和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步"（"两个提高"，十 五五规划中还有"三个多得"——多劳者多得、技高者多得、创新者多 得）。 风险提示：政策推进不及预期、地缘政治风险。 研报发布日期：2025-12-24 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 吴靖 SAC:S0570523070006 固定收益：三个视角看美国 AI 投资 近期 AI 局部泡沫担忧仍在不时扰动市场，核心矛盾还是在投资端。我们尝试 从三个角度审视 AI 投资的可持续性。从违 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期AI局部泡沫担忧扰动市场，核心矛盾在投资端，从违约风险、回报率、宏观环境三个角度审视AI投资可持续性，AI科技叙事强化，上游工业商品、电力设备、硬件等具备高胜率，下游应用端潜在赔率更高，但供给与需求端存在不确定性，或伴随预期与估值反复波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内方面，外需维持韧性、价格整体回落、内需仍待修复，生产端呈分化态势；海外方面，美国就业数据喜忧参半，通胀低于预期，日央行鸽派加息，英央行降息，欧央行维持利率不变 [4][50][51] 配置建议 - 外部不确定性事件落地，对市场偏正面，逢低布局春季行情，金银等贵金属维持强势，中债利率短端稳健、中期有机会，长端偏谨慎但上有顶，A股春季行情看法仍偏正面但节奏和空间预期弱化，美债短期维持胜率，中长期延续陡峭化趋势，美国AI链继续深化，黄金短期上涨动能仍偏强 [5][46][48][49] 后续关注 - 国内关注12月官方制造业PMI等；海外关注初请失业金人数、12月芝加哥PMI等 [6][67] 三个视角看美国AI投资 违约风险 - 新兴云厂商自由现金流大幅转负，依赖外部融资，信用风险恶化，但实质违约概率偏低；超级云厂商现金流充沛，信用风险有限 [3][8][10][16] 回报率 - 满负荷运转AI数据中心投资回报率较高，回本时间大致为2 - 4年，但要实现5万亿美元资本开支，应用端需催生10万亿级增量收入 [3][25][28] 宏观条件 - 美国处于信用扩张初期，企业杠杆率低，货币宽松传导，发生大规模债务危机概率偏低，但需注意私人信贷市场等脆弱点影响 [3][31][41] 启示 - AI信用风险担忧集中在少数新云厂商，实质违约概率低，头部科技企业经营稳健，行业投资加速；单个数据中心投资回报率高，核心痛点在应用端收入；供应端制约显现，未来或“以时间换空间”；投资上，上游具备高胜率，应用端提供潜在高赔率机会，但存在不确定性；策略上，多甲骨文等CDS + 多科技巨头股票的对冲组合受青睐 [45] 国内政策判断 货币政策 - 延续“支持性”与“灵活高效”基调，保持社会融资条件相对宽松，降准降息等总量工具操作暂无紧迫性，公开市场上周逆回购净回笼110亿元，12月LPR报价连续7个月维持不变，央行在香港发行400亿元6个月期人民币央票 [52] 财政政策 - 预计明年财政赤字及专项债规模基本稳定、债务总量微增，更注重“投资于人”与财政可持续性，关注准财政工具落地实效及明年地方两会政策力度，上周发行一般国债2960亿元，发改委研究调整专项债项目“自审自发”试点范围，监管层强调实施时机主动靠前发力 [53] 地产政策 - 需求端石家庄优化公积金政策，供给端重庆施行保障房“好房子”导则 [53]

总体经济增长 - 2025年三季度美国GDP季环比折年增速为4.3%，高于彭博一致预期的3.3%，较二季度的3.8%加速[1] - 剔除库存和净出口扰动后，衡量经济潜在动能的“私人消费+投资”增速由2.9%边际加速至3.0%[1] 分项贡献与市场反应 - 居民消费增速由2.5%加速至3.5%，对GDP的贡献为2.4个百分点[1] - 私人投资（剔除库存）增速从4.4%大幅回落至1.0%，对GDP的贡献为0.2个百分点[2] - 净出口对三季度GDP贡献为1.6个百分点，贸易逆差收窄0.1万亿美元至0.96万亿美元[2] - 库存变动对GDP的拖累由二季度的3.4个百分点收窄至0.2个百分点[3] - 政府投资和消费增速从-0.1%回正至2.2%，对GDP增速贡献为0.4个百分点[3] - GDP数据超预期导致市场对美联储2026年降息预期回撤4个基点至54个基点，美元指数微涨0.1%[1] 消费与投资结构 - 除娱乐商品外，多数耐用品消费放缓，新车消费回落6.5%，二手车消费回落7.6%[16] - 服务消费对整体消费形成支撑，医疗消费增速达6.8%，娱乐服务消费增速达6.6%[16] - AI相关投资（计算机信息处理设备+无形资产软件投资）增速从上半年的高位放缓至5.2%[2] - 住宅投资增速维持-5.1%，显示住房市场改善有限[2] 前景与风险 - 报告预计四季度将受政府关门影响出现技术性减速，可能导致GDP季环比折年增速偏低1个百分点以上，但缺口将于明年一季度回补[4] - 风险提示包括美国金融条件大幅收紧及中长期结构性矛盾超预期[5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对九丰能源的“买入”评级，并将目标价上调至人民币43.90元 [2][10] - 报告核心观点认为，公司发布海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）进展公告，拟投资约3亿元推进扩能计划，此举将强化供应能力与品类覆盖，提升特气业务成长可预见性 [6] 二期扩能项目分析 - 二期项目拟投资约3亿元，旨在新增绿氢、氪气等多品类特燃特气生产储运装置，以适配发射场新增工位及星箭产业园需求 [6] - 扩能后，液氧、液氮等基础特气保障容量将大幅提升，以满足海南发射场三号、四号工位扩建及中长期高密度发射规划的常态化连续供应需求 [7] - 品类将拓展至绿氢、氪气、氙气、航天煤油等高端品种，填补星箭产业园特气需求空白并拓宽业务边界，达产后有望显著提升公司航天特气市场份额与盈利弹性 [7] - 公司正推进用地规划与选址，依托一期技术验证与政策支持，二期项目落地概率较高，有望快速形成产能释放 [7] 一期项目进展与验证 - 一期工程已基本完工，核心产品液氢、液氧、液氮、氦气等相关装置完成安装、调试或试生产，高纯液态甲烷装置通过单机调试 [8] - 截至2025年12月，相关产品已成功应用于长征八号、长征十二号系列运载火箭的8次发射任务，涵盖G60星链、GW星座等卫星组网项目，产品品质通过发射验证 [8] - 公司特气业务具备天然成本优势，如氦气为LNG副产品，边际成本较低，叠加规模化生产与储运经验，特气产品毛利率有望维持高位 [8] - 随着高纯液态甲烷后续投入应用，将进一步适配主流液氧甲烷火箭需求，打开增量空间 [8] 多基地布局与行业前景 - 公司已形成“一核多极”的市场格局，除海南发射场外，已切入山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等核心基地，并与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭有限公司等央企达成合作 [9] - 公司中标上海空间推进研究所三年期保障项目，多基地合作或将有效分散单一项目风险 [9] - 未来十年国内商业低轨卫星组网任务艰巨，火箭可回收技术突破将推动高密度发射常态化，液氢、液态甲烷等特气需求将持续扩容 [9] - 公司作为海南发射场核心特气配套商，卡位优势突出，叠加多基地覆盖，有望享受行业增长红利 [9] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.53亿元、17.90亿元、20.51亿元，三年复合增速为7% [10] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.23元、2.58元、2.95元 [5][10] - 基于Wind一致预期，天然气分销行业2026年预测市盈率（PE）均值为13.1倍，特种气体行业为33.0倍 [10] - 考虑到二期扩能打开成长空间、多基地合作落地提升产能利用潜力，报告给予公司2026年17倍PE估值，据此将目标价上调至43.9元 [10] - 公司当前市值约为255.15亿元人民币 [2] 经营预测与财务数据 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为218.77亿元、230.29亿元、245.04亿元，同比增速分别为-0.77%、5.27%、6.41% [5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为15.53亿元、17.90亿元、20.51亿元，同比增速分别为-7.76%、15.29%、14.57% [5] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为10.30%、11.29%、11.31%，净利率分别为7.12%、7.79%、8.39% [17] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.10%、17.05%、17.84% [5] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16.43倍、14.25倍、12.44倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对滔搏的“买入”评级 [1][5][7] - 报告将目标价调整至3.84港元（前值4.0港元） [5][7] - 核心观点：尽管短期零售环境弱复苏且竞争加剧导致盈利能力承压，但看好主力品牌NIKE在大中华区的零售反转有望带动盈利能力改善，同时公司多品牌布局及向品牌管理转型有望打开长期增长空间 [1] 近期运营表现与财务数据 - FY26第三季度公司零售及批发业务总销售额同比高单位数下跌，零售业务表现优于批发业务 [1] - 截至3QFY26末，直营门店毛销售面积较1HFY26减少1.3%，同比减少13.4% [1][3] - 第三季度维持净关店趋势，但净关店数量环比第二季度放缓 [1][3] - 报告调整盈利预测，将FY2026-2028归母净利润预测下调4.2%/4.0%/4.1%至12.5亿/14.3亿/16.3亿元人民币 [5] - 根据预测，FY2026-2028年营业收入分别为252.03亿/262.37亿/280.01亿元人民币，归母净利润同比增速分别为-2.93%/14.75%/13.87% [11] 渠道与库存状况 - 第三季度零售业务同比表现略弱于上半财年，主因终端消费处于弱复苏阶段 [2] - 分渠道看，受去年同期低基数影响，线下及线上渠道同比表现分化收窄，第三季度线下/线上同比表现较上半财年略有改善/放缓 [2] - 线上销售占比提升带动整体折扣率同比加深，但折扣加深幅度较上半财年有所改善 [2] - 预计期末库存同比有所下降且周转效率保持良好，库存结构有望进一步优化 [2] 门店策略与费用管控 - 公司持续优化线下门店网络，推行谨慎开闭店策略，并适度淘汰尾部店和亏损店 [1][3] - 预计整体费用率将受益于谨慎开关店策略及相关人员结构调整，2HFY26费用端有望改善 [3] 品牌发展与战略布局 - **主力品牌**：NIKE期内重点聚焦专业运动线，升级跑步、篮球、户外等核心品类；其ACG子品牌26年独立门店有望落地，滔搏有望成为核心运营合作伙伴 [4] - **主力品牌**：Adidas的三叶草系列、Adizero及针对中国市场的FOS系列产品市场反馈良好，在滔搏独立门店拓展助力下销售有望延续增势 [4] - **多品牌建设**：公司深化专业跑步和户外布局，新跑步集合店“ektos”亮相上海马拉松体育博览会 [4] - **多品牌建设**：挪威高端户外品牌Norrøna于10月以快闪店形式落地上海浦东嘉里城，加码高端户外运动赛道 [4] 估值与吸引力分析 - 参考Wind可比公司2026年预测PE均值为11.8倍 [5][12] - 报告给予滔搏2027年预测PE 15.2倍，高于行业均值，理由包括公司发力全域零售提升经营效率，以及高股息具备吸引力 [5] - 公司FY2025派息率达135%，报告谨慎预计FY2027派息率100%对应股息率8.6% [5] - 截至2025年12月23日，公司收盘价为2.98港元，市值为184.80亿港元 [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价为人民币5.15元 [1] - 核心观点：公司拟收购南美“锂三角”最大未开发盐湖项目，标志着其新能源业务转型由布局阶段迈入实质推进阶段，第二增长曲线的确定性显著提升 [1] 核心收购项目详情 - 公司拟以1.75亿美元受让Argentum公司100%股份，从而获得阿根廷阿里扎罗锂矿项目80%的权益 [1] - 阿里扎罗项目位于南美洲“锂三角”最大的未开发盐湖区，包含6个采矿权，总面积约205平方公里 [2] - 根据预可行性研究报告，项目实测与指示平均锂浓度达到297毫克/升，折合碳酸锂当量总资源量约250万吨 [2] - 项目建成投产后，主要产品为基于盐湖卤水提锂的碳酸锂，下游主要用于锂电池材料生产 [2] 公司现有业务与技术基础 - 地产主业稳步兑现，深圳“御品峦山”项目首批开盘获批预售218套房源，备案均价约6.68万元，开盘劲销8.3亿元，首开去化表现亮眼 [3] - 公司在锂提取及锂盐加工环节已具备技术积累，参股公司深圳聚能拥有8项核心专利，覆盖吸附剂、碳酸锂初提与精提及氢氧化锂制备等关键环节 [2] - 珠海聚能年产5000吨吸附剂生产线运行稳定，相关产品已进入市场推广阶段 [2] 行业背景与供需展望 - 在新能源汽车及储能需求拉动下，碳酸锂近期供需格局改善 [2] - 据华泰金属团队测算，2027年碳酸锂供需平衡或出现持续短缺，碳酸锂价格有望进一步上行 [2] - 碳酸锂价格自7月末至12月19日上涨32% [4] 财务预测与估值 - 维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测分别为0.8亿元、0.9亿元、1.9亿元，对应每股收益为0.06元、0.07元、0.13元 [4] - 预测2026年每股净资产为3.74元 [4] - 可比公司平均2026年市净率为0.86倍，报告认为公司合理2026年市净率应为1.38倍，给予60%的估值溢价，主要因第二增长曲线顺利推进及碳酸锂供需格局改善 [4] - 目标价由前值4.53元上调至5.15元，上调主要因估值溢价上调所致 [4] 基本数据与历史股价 - 截至2025年12月22日，公司收盘价为人民币5.57元，市值为78.19亿元 [6] - 52周价格范围为人民币3.25元至5.57元 [6]