报告行业投资评级 - 行业评级为“增持 (维持)” [8] 报告的核心观点 - 香港银行业贷款增长率持续改善、HIBOR利率处于年内高位、财富管理市场增速明显，净利息收入与非息收入均有望持续改善 [6] - 银行高股息及避险优势有望吸引资金持续加强配置 [6] - 建议关注具备全球网络和综合产品优势的汇丰控股、渣打集团，以及兼具本地渠道、人民币及跨境服务优势的中银香港 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾：港银先抑后扬，相对优势延续 - 8月Wind香港银行指数收涨+1.05%，走势强于恒生指数2.28pct [2][13] - 8月初资金获利回吐，叠加内地赴港购置保险收益征税、汇丰控股重启回购规模不及预期、1M Hibor利率走低等情绪扰动，银行板块一度跑输恒指 [2][13] - 8月中以来国有银行及港银中报业绩突出，推动大行H股及本地银行重新估值 [2][13] - 8月港股银行板块成交额1730.3亿港元，较7月下降18.25% [15] - 财富管理发展与利率走势将成为港银基本面的主要驱动 [15] - 个股层面，财富管理等非息收入增长持续性、资本生成能力及股东回报空间将成为估值分化的关键 [15] - 保险资负新规推动保险资金更多配置优质红利股，香港银行在股东综合回报率方面具备明显优势 [15] - 8月海外银行板块整体横盘，MSCI发达市场银行指数持平，新兴市场银行指数上涨2% [19] - 美国主要银行涨跌幅介于-2%至2%，欧洲银行表现分化，日本三大行上涨4%-10% [19] - 8月Wind香港银行指数上涨1%，与MSCI全球银行指数相当，表现仍具韧性 [19] 二、利率、汇率及资金面：港币较美元边际走强 - 8月美元兑港币汇率由7.842回落至7.839，港币较美元边际走强，弱方兑换保证触发压力边际缓解 [21] - 8月月均1M/3M Hibor利率分别环比下降6bp/2bp [3][21] - 1M/3M SOFR-HIBOR利差分别扩大3bp/持平至99bp/82bp [3][21] - 7月综合利率成本为1.42%，环比上升5bp，连续第3个月回升 [22] - 7月隐含存款利差环比减少13bp至1.31% [22] - 8月港股资金面结构性分化，外资净流入加大，但南向资金转为净流出 [3][26] - 8月整体外资累计净流入约162.51亿港元，较7月增加104.38亿港元 [26] - 8月南向资金累计净流出约51.07亿港元，较7月减少771.16亿港元 [26] - 银行板块8月被南向资金净流出42.39亿港元 [26][29] 三、行业经营情况：香港贷款增速延续逐月改善 - 7月末香港港币及外币存款余额折合20.56万亿港币，同比增长9.80%，增速较6月提高0.90pct [4][30] - 7月行业CASA率环比提高0.35pct至43.75% [4][30] - 7月末香港港币及外币贷款余额折合10.81万亿港币，同比增长7.65%，增速较6月提高1.45pct [4][32] - 贷款增速延续了自2025年11月以来逐月改善的趋势 [4][32] - 7月银行业贷款净增加220亿港元，较6月的1,417亿港元回落 [34] - 截至26Q2末，香港银行业整体不良率1.82%，较26Q1末下降5bp，创过去九个季度以来的最低水平 [4][43] - 二季度末行业贷款关注率2.07%，较26Q1末下降13bp [43] - 逾期3个月以上贷款及重组贷款率1.47%，较26Q1末上升1bp [43] - 内地相关贷款不良率1.81%，较26Q1末上升2bp [43] - 二季度末住宅按揭拖欠比例0.11%，较26Q1末持平 [43] - 7月香港私人住宅一手、二手成交金额分别为158亿港元、271亿港元，环比分别下降45%、42% [45] - 7月私人住宅售价指数环比下降0.5%，结束此前连续6个月回升 [45] 四、政策及事件跟踪 - 国家金融监督管理总局支持内地险资经沪深港通投资香港ETF [5][50] - 汇丰控股中期业绩表现较好，经调口径下上半年营收和税前利润同比增长约6% [51] - 汇丰控股重启回购10亿美元，不及市场预期的30亿美元 [5][51] - 汇丰控股上半年整体息差1.61%，较2025全年提高2bp [51] - 汇丰控股二季度在香港地区贷款增速近几个季度来首次转正 [51] - 汇丰控股财富管理相关收入高增达16%带动非息收入增长 [51] - 中银香港26-28年三年股东回报计划落地，计划额外增加不少于105亿港币的股东回报 [5][53] - 中银香港2026年以特别股息形式每股派发0.2388港币 [5][53] - 中银香港26H1调整后净利息收入同比+3.3%，增速较26Q1+2.5pct [53] - 中银香港26H1调整后净息差为1.57%，较26Q1下降2bp [53] - 中银香港6月末不良贷款率0.89%，较26Q1末下降7bp [53] - 美联储主席沃什在Jackson Hole会议上讲话偏鹰，重申对2%通胀目标的承诺 [5][56] - 美国财政部超预期宣布临时上调单次长期国债回购规模上限至少100%至40亿美元 [57]

宏观与策略 - 2026年8月中国CPI同比+0.8%（前值0.5%），环比增速回升至0.4% PPI同比+3.8%（前值+3.5%），环比增速回升至0.4% [2] - 能源及食品价格推升8月表观通胀 [2] - 8月全球制造业和服务业PMI均回升，服务业为主要支柱 美国制造业PMI不及预期但仍处高位，欧元区明显改善（德国为主要贡献） 美国服务业PMI大超预期、高位上行 [3] - 8月全行业景气指数继续小幅回落，大类板块中仅必选消费景气显著改善 [6] - AI链、涨价链、出海链和必选品等景气线索内部分化加剧 [6] - 7月以来大宗商品普遍表现偏强，彭博商品指数7月以来反弹17%，布伦特原油较7月初上涨41%，LME铜创历史新高 [7] - 中国8月PPI同比上涨3.8%，预期3.6%，前值3.5% [7] - 能源与AI链推升价格 [7] - 近期贝森特与沃什接连表态“联合救市”，但整体收效甚微，十年美债利率高位上行 [9] - 本轮美债利率上行成因复杂，兼具通胀更多元且持续、加息预期升温、财政赤字与AI债务融资推升期限溢价、资本开支驱动经济走向过热四种类型冲击 [9] - 资产配置层面，美股价值板块与利率同涨同跌，科技成长等独立景气板块脱敏 A股资金流出压力被人民币升值与结汇抵消 美债期限溢价上行凸显黄金、铜配置价值 中债传导偏弱，短期不宜追涨 [9] - 策略上，建议以控制仓位为主，规避利率敏感板块，沿着高景气+低拥挤度+政策边际催化等寻找结构性机会，价值与红利等短久期资产具备一定防御价值 [9] - 8月下旬至9月上旬，全球地缘政治格局呈现“冲突有限化、博弈经济化、外交密集化”特征 俄乌和谈窗口开启三日即告关闭 胡塞武装袭击沙特能源设施推升国际油价 [10] - 2026年9月6日，德国选择党在萨克森—安哈尔特州议会选举中以43.8%的得票率跃升为该州第一大党，创下1949年以来极右翼政党在州级选举中的最高得票纪录 [10] 行业与公司 - 8月香港住宅成交量延续同比调整，但房价环比反弹 香港北部都会区“片区开发”取得新进展，写字楼租金已接近同比回正 [11] - 维持对于香港市场占比高的港资房企的推荐，阶段性更看好受住宅量价波动影响较小、租金表现逐步迎来拐点、股息率更具吸引力的持有类房企，重点推荐太古地产、新鸿基地产、领展房产基金、港铁公司 [11] - GPT-6 Astra发布，市场对其复杂任务和长程Agent能力提升高度关注 OpenAI可能正在使用Loop Transformer技术 智谱也已将有效深度列为重点Scaling方向 [12] - Loop Transformer有望拓展模型Scaling路径，提升单位Token计算强度并拉动算力需求 同时增加内部隐式计算，模型安全及可观察性的重要性也将进一步提升 [12] - 建议关注基础模型、算力及AI安全相关方向 [12] - 1H2026重点房企业绩延续磨底：营收、归母净利润降幅仍处两位数，但毛利率已经接近企稳 销售降幅较2025年全年收窄，拿地端延续大幅收缩，行业集中度进一步向央国企集中 [13] - “828新政”正式落地，叠加头部企业经营性不动产REIT出表、轻资产业务持续发展，行业正加速从规模驱动转向质量与运营驱动 [13] - 首次覆盖驭势科技（1511 HK），给予买入评级，目标价83港元 看好公司三点核心逻辑：1）机场L4自动驾驶龙头，竞争优势持续巩固 2）聚焦全场景，商业化兑现领先行业 3）全球化布局领先，成长空间广阔 [14] - 公司已于9月7日正式纳入港股通标的名单 [14] - 首次覆盖正邦科技（002157 CH）并给予“买入”评级，目标价3.85元，目标价对应27年公司生猪头均市值3100元，对应27年PE 24x [15] - 正邦科技是养猪+饲料双主业农牧企业，23年底重整后正逐步实现困境反转 核心重整方双胞胎集团在其全方位帮扶下，公司25年底已超额完成重整方案中两年期的经营改善目标 [15] - 随着猪价进入筑底回升阶段，公司27-28年有望进一步优化成本并于27年实现扭亏 双胞胎集团已于25年底启动资产注入的前期准备工作 [15] - 中国铁建（601186 CH,1186 HK）1H26实现营收4,284.38亿元（yoy-12.42%），归母净利86.90亿元（yoy-18.80%），扣非净利80.76亿元（yoy-18.25%） Q2实现营收1,968.56亿元（yoy-15.31%），归母净利42.97亿元（yoy-22.58%） [17] - 公司持续转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量逐见成效 预计26年股息率约4.18% [17] - ASML于9月8日围绕High NA发布四项进展：三星计划最迟2028年将High NA用于DRAM HVM Intel披露累计处理晶圆超100万片 ASML与台积电共同推动6×12英寸大尺寸光罩，台积电计划2030年开始High NA HVM BIC North新园区同日动工 [18] - 最大增量是三星2028年之前使用High NA量产，这是首次获得存储客户明确的HVM时间表 维持2026–2028E盈利预测与买入评级，维持2,500美元目标价 [18]