证券研究报告 固收 新增供给与解禁抛压 ——9 月 REITs 月报 华泰研究 张继强 研究员 2026 年 10 月 09 日│中国内地 REITs 月报 核心观点 短期一级供给已进入集中释放阶段，市场承接压力不低。在增量资金有限的 情形下，一级扩容仍可能压制存量 REITs 的估值修复速度。解禁方面，2026 年四季度的解禁规模不大，但相对现有流通盘的冲击或较为明显，2027 年 解禁将从阶段性冲击转为全年持续供给。未来 REITs 市场可能呈现"短期 一级扩容、年末解禁抬升且 2027 年持续释放"的供给路径。配置上更适合 选择现金流稳定、分派率具备保护、解禁压力较低的品种；对解禁规模较大 的项目，可等待筹码完成换手、成交量回落后再关注配置机会。 市场热点：新增供给与解禁抛压 目前已明确募集期的 7 只项目合计募集 131.05 亿元，其中外部资金规模 84.29 亿元，首发流通规模 42.29 亿元（占募集规模的 32.3%），相当于 9 月市场日均成交规模的 12 倍，短期市场承接压力不低。后续另有 5 只已通 过审核项目，若其首发流通比例与前 7 只项目大致相当，可能再增加约 42 亿元流通盘。在 ...

证券研究报告 固收 结构"过热"的广谱"代价" 陶冶* 研究员 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王建刚* 研究员 SAC No. S0570526070008 wangjiangang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 褚浩男*，PhD 联系人 SAC No. S0570126070022 chuhaonan026073@htsc.com +(86) 21 2897 2228 和需求能否提供足够的缓冲，股票和工业品整体或优于债券和黄金。向后看， 地缘和 AI 可能仍是导致宏观象限切换的关键变量，此外还需关注高利率对 基本面的滞后影响。策略上，恶化的海外市场广度是脆弱点，事件与数据驱 动有所回归。AI 链维持高景气度，不过高共识下仍需提防业绩不及预期等 尾部风险。建议沿着高景气+高安全边际寻找结构性机会，AI 链核心资产保 持逢低配置思路，适当增加短债、红利等类现金资产占比，提高操作灵活性， 依托赔率博弈地缘降温、利率回落等引发的传统板块修复机会。 市场主题：结构"过热"的广谱代价 当前全球处于 ...

宏观：9月全球PMI景气度高位上行 - 9月全球制造业和服务业PMI均上行，服务业表现更强 [2] - 制造业方面，9月全球新出口订单指数继续上行，新订单偏高 [2] - 美国Markit制造业PMI上升，欧元区继续上升，西班牙、荷兰为主要贡献 [2] - AI链的韩国、中国台湾制造业PMI有所回升，东盟有所回落 [2] - 服务业方面，全球新订单、在手订单、新出口订单、购进价格、出厂价格均上升 [2] - 美国Markit服务业PMI高位上行，欧元区回升，德国、法国为主要支撑 [2] - 新兴市场服务业PMI小幅回落，区域分化走阔 [2] 策略：恒生科技指数编算方法修订落地 - 2026年10月7日，恒生指数公司发布《恒生科技指数编算方法修订方案咨询结果及总结》 [3] - 本次咨询共收到49份市场回应，六项修订建议均获逾八成支持 [3] - 其中五项按建议采纳，双组别选股机制经调整后采纳，在征询稿基础上增设两道入选门槛 [3] - 修订后的编算方法将在截至2026年9月30日的季度检讨中实施 [3] - 检讨结果定于11月20日公布，相应成份股变动于12月7日（星期一）起生效 [3] - 2026年8月12日发布的《恒生科技指数编算方法修订——征询稿要点与影响判断》已对征询稿框架及首轮纳入名单进行预测 [3] - 本文聚焦终稿相对征询稿的变化，并以三季度末检讨口径对纳入预测做全面更新 [3] 房地产开发/房地产服务：二三线城市细则或呈现更多灵活性 - 截至10月8日，北京、上海、广州、武汉相继发布住房销售制度改革细则 [4] - 相较于北上广方案，武汉提供了更多灵活空间 [4] - 未来二三线城市细则灵活性或普遍优于北上广，有助于缓冲销售制度改革对于房企和行业的影响 [4] - 市场对于销售制度改革的反应已相对充分，未来将重新聚焦房地产量价复苏进程 [4] - 供（销售制度改革）需（房贷贴息）两端的双重优化或将推动更多城市房价加速筑底 [4] - 对地产板块转向积极，重点推荐更能适应新模式的房企 [4] - 推荐房企类型一：融资、产品力、工程能力、或持有运营管理能力突出的房企，包括华润置地、中国海外发展、建发国际集团、招商蛇口、滨江集团、建发股份、绿城中国、中国金茂、越秀地产、城投控股、龙湖集团、新城控股等 [4] - 推荐房企类型二：头部二手房经纪商 [4] - 推荐房企类型三：头部港资房企，包括太古地产、新鸿基地产 [4] - 推荐房企类型四：优质商管及物管公司，包括华润万象生活、绿城服务、招商积余 [4] 重点公司：妙可蓝多（600882 CH，增持） - 公司发布26Q1-3业绩快报：26Q1-3营收/归母净利/扣非净利为48.7/2.1/1.5亿元，同比+23.0%/+20.4%/+28.2% [5] - 其中26Q3营收/归母净利/扣非净利分别为15.6/0.6/0.3亿元，同比+12.4%/+40.9%/+89.1% [5] - 收入端，26Q1-3公司C端、B端业务收入同比增长均超20%，双轮驱动增长态势延续 [5] - 26Q3单季收入同比+12.4%，环比有所回落，判断与非核心业务（液奶/贸易业务等）拖累有关 [5] - 利润端，26Q3归母净利率3.9%（同比+0.8pct）、扣非归母净利率2.1%（同比+0.8pct），盈利能力同比延续改善态势 [5] - 展望全年，预计随B端国产替代推进、C端新品放量，叠加费用投放效率优化，公司利润弹性有望持续释放，维持增持 [5]