核心观点 - 白酒板块进入淡季，需求自然回落，行业动销相对较慢，但贵州茅台通过价格机制重塑与渠道升级，正从“需求外溢依赖”转向“独立生态”，中长期护城河更加扎实 [2][36] - 预计26Q2白酒板块报表端分化加剧，去库存和压力释放仍是主线，多数酒企主动控制发货、减轻渠道负担，终端实际动销好于报表收入表现 [3][22] - 底部信号加强，继续首推贵州茅台，当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界 [36] 白酒板块：淡季行业需求平淡，26Q2报表端去库存和压力释放仍是主线 - 淡季行业需求平淡，商务宴请和升学宴较去年有所恢复，但相对2024年同期仍有缺口 [2] - 2026年7月PPI同比+3.5%（6月为+4.1%），1-7月累计+1.8%，PPI同比自3月转正后延续上行、7月边际回落 [18] - 2026年7月CPI同比+0.5%（6月为+1.0%），短期服务和商品消费仍然偏弱 [18] - 2026Q2居民中长期贷款同比少增5263亿元，居民部门延续去杠杆、消费信心仍处于磨底阶段 [18] - 春节后行业动销继续承压，多数酒企主动控制发货、减轻渠道负担，报表收入表现弱于终端实际动销 [22] - 已披露业绩中，今世缘26Q2收入/净利润同比+14.1%/+19.2%，受益于低基数、苏中及盐城等优势市场份额提升 [3][22] - 关注中秋低基数下，预计行业动销或将同比转正 [3] - 白酒板块逐步进入分化修复和基本面检验阶段，估值与机构持仓处于历史较低位置 [36] 主要酒企跟踪：飞天茅台年内二次提价落地，酒企淡季重视渠道秩序改善 贵州茅台 - 2026年定位为改革调整年，重点解决产品结构、渠道结构和报表节奏等历史遗留问题 [2] - 26Q2收入/净利润同比-5.2%/-6.9%，主要受海外发货、关联交易减少及非标产品降价等市场化改革影响 [2][22] - 茅台酒收入仅微降、销量明显增长，直销（尤其是i茅台与自营团购）大幅放量有效对冲经销渠道收缩 [2] - 系列酒因1935控量及迎宾降价拖累明显 [2] - 7月18日公告年内第二次提价，经销商合同价上调7.9%、零售价上调6.5% [18] - 飞天茅台7月年内二次提价落地（合同价1369元、i茅台零售价1639元） [2] - 8月初进一步形成“约1500元（小规格大众）—1369/1639元（标准）—1753元（团购/即时需求）”的三档消费者导向价格体系 [2] - 截至8月16日，原箱/散装飞天茅台批价分别为1710/1695元，较7月底分别上涨5/10元 [9] - 8月中旬批价冲高1730/1710元后小幅回落 [9] - 预计2026年收入1733亿元（+0.7%）、净利润824亿元（+0.1%） [25] - 当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界 [36] 五粮液 - 26Q2收入/净利润预计同比-19.0%/+334.7%，系低基数下报表修复 [29] - 截至8月16日，八代五粮液批价770元，较7月底上涨40元，主因7月底稳价组合拳叠加社会库存走低 [9] - 批价自8月5日起冲高至780元后小幅回落至770元 [9] - 8月公司明确八代产品费用政策底线，旨在储备价格势能备战中秋旺季 [29] - 大股东开展增持，彰显中长期发展信心 [29] - 预计2026年收入448.5亿元（+10.7%）、净利润148.0亿元（+65.3%） [29] 泸州老窖 - 26Q2收入/净利润预计同比-35.0%/-45.0%，报表加速出清 [30] - 渠道库存自年中以来逐步松动并持续去化，目前经销商及终端库存均处于可控水平 [30] - 公司坚持高度产品挺价策略，同时加大38度国窖等低度产品推广力度，低度产品占比明显提升 [30] - 截至8月16日，高度国窖批价825元，与7月底持平 [9] - 9月计划推出国窖10年、15年、20年等超高端产品 [30] - 预计2026年收入226.0亿元（-12.2%）、净利润90.7亿元（-16.2%） [30] 山西汾酒 - 26Q2收入/净利润预计同比-13.0%/-25.0% [31] - 动销端保持相对稳定，核心产品青花20价格平稳，玻汾流速较快，省内市场基本盘稳固 [31] - 青花30升级产品上市后逐步放量，产品结构有序推进 [31] - 公司淡季适度放缓发货节奏，目前渠道库存处于合理水平 [31] - 预计2026年收入370.1亿元（-4.4%）、净利润112.2亿元（-8.4%） [31] 洋河股份 - 26Q2收入/净利润预计同比-21.0%/-30.0%，延续调整 [32] - 渠道经营状态持续改善，核心产品库存较前期高点明显下降、已进入合理水位，价盘保持稳定，渠道利润逐步修复 [32] - 公司推进营销组织变革，由分品牌管理转为分战区统筹，组织及人员精简、决策链条缩短 [32] - 预计2026年收入180.4亿元（-6.1%）、净利润30.9亿元（+40.3%） [32] 今世缘 - 26Q2收入/净利润同比+14.1%/+19.2%，报表相对稳健 [33] - 二季度为传统淡季，需求环比回落但同比基本持平，渠道库存由年初偏高水平回落至可控区间 [33] - 产品端，国缘淡雅今年以来延续较好表现；四开、对开以稳价为主 [33] - 预计2026年收入101.9亿元（+0.1%）、净利润26.4亿元（+1.4%） [33] 古井贡酒 - 26Q2收入/净利润预计同比-36.0%/-70.0%，报表延续调整、加速出清 [34] - 产品端，古5、古8等大众价位产品基本盘相对稳固，次高端价格中枢有所下移 [34] - 今年任务目标设定务实，不追求高增速，淡季以去库存、促动销为主 [34] - 预计2026年收入179.6亿元（-4.6%）、净利润35.2亿元（-0.7%） [34] 迎驾贡酒 - 26Q2收入/净利润预计同比+5.0%/+4.0%，延续企稳 [35] - 公司调整较早、幅度较大，率先确认基本面拐点 [35] - 二季度以来增长势头延续，对同区域竞品形成一定竞争压力 [35] - 公司新任总经理及销售负责人均具一线销售背景，有望强化执行力 [35] - 预计2026年收入64.0亿元（+6.4%）、净利润20.2亿元（+1.6%） [35] 投资建议 - 底部信号加强，继续首推贵州茅台 [36] - 短期推荐业绩转正的迎驾贡酒、今世缘等 [36] - 建议关注泸州老窖（估值超跌修复、38度国窖全国化势能）、包袱去化较快的五粮液等 [36]