报告行业投资评级 - 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [32] - 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至 - 10％之间 [32] - 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上 [32] 报告的核心观点 - 7月社融存量同比持平于7.4%，新增人民币贷款 - 3400亿元，同比减少2900亿元，M2同比增速下行0.3个百分点至7.7%，M1同比持平于4% [3][9] - 7月信贷融资需求偏弱，央行转向信贷结构优化，企业债券融资替代信贷趋势持续 [3][10] - 对公长短端信贷同比增长，表内票据融资同比大幅走弱，实体融资需求仍偏弱 [3][11] - 居民中长端信贷表现弱，短端信贷同比增长，居民地产端加杠杆意愿谨慎 [3][12] - 社融同比增速持平，企业债支撑作用加强，信贷为拖累项，表外票据拉动非标增长，直接融资整体上行 [3][16] - M1增速维持韧性，M2同比回落，存款季节性回落，资金活化程度待好转 [3][23] - 金融数据结构持续切换，实体融资需求待好转，后续投资端有望边际修复，短端资金利率低位震荡，超长债利率下行空间压缩 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 信贷同比延续减少，表内票据显著缩量 - 7月为信贷季节性小月，新增人民币贷款 - 3400亿元，低于预期，同比减少2900亿元，累计新增信贷较2025年同期缩减2.49万亿元 [10] - 对公长短端信贷同比增加，表内票据融资同比大幅走弱，企业中长期信贷规模为负但低基数下同比多增 [11] - 居民中长端信贷表现弱，短端信贷同比增长，30大中城市商品房7月销售面积同比增速转正，房价企稳待观测，居民地产端加杠杆意愿谨慎 [12] 社融增速持平，企业债支撑作用持续加强 - 7月新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，社融存量同比持平于7.4%，扣除政府债券后社融增速上行0.05个百分点至5.4% [16] - 政府债同比多增，在社融占比季节性上行但慢于去年同期，发行三季度边际提速，未来对社融同比拉动贡献或平稳 [18] - 表内信贷同比减少，非标同比增长，主要受表外票据拉动，表外票据替代作用显现 [18] - 直接融资整体上行，企业债对信贷替代作用持续，股权融资同比多增，直接融资占比有望逐步上行 [19] M2同比小幅下滑，存款季节性小月 - 7月M2同比增速回落0.3个百分点至7.7%，M1同比增速持平于4%，社融与M2、M1与M2剪刀差有变化，资金活化程度偏弱 [23] - 存款季节性回落，非银存款同比大幅减少，财政存款同比增长，居民存款搬家行为放缓 [25] 市场展望 - 7月信贷数据弱，直接融资占比上行，经济结构转型将深化融资方式演变，地产拖累持续，实体融资需求未修复 [28] - 政治局会议后“六张网”项目有望带动信用需求改善，地方债发行提速，央行呵护流动性，短端资金利率低位震荡，超长债利率下行空间压缩 [28]