报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调至32港币 [1][5][7] 报告核心观点 - 小米集团2QFY26业绩基本符合预期，但存储涨价和国内汽车市场变化导致盈利预测下调 [1] - 手机业务韧性企稳，高端化部分对冲存储涨价影响，IoT出海进展值得关注 [1][2] - 公司加大AI与机器人投入，研发开支同比增长18.9%，但商业化仍处早期 [1][3] - 智能电动汽车交付创同期新高，但毛利率受产品结构与AI成本拖累 [4] - 建议关注增程新车上市、存储价格走势及IoT出海进展 [1] 业绩概览 - 2QFY26收入1,089亿元，同比-6.1% [1] - 经调整净利润62亿元，同比-42.6%、环比+2.4% [1] - 华泰下调2026/27E收入预测10.0%/3.6%、经调整净利润预测13.6%/10.8% [1] - 下调2026年手机出货量预测至1.20亿台（原1.25亿台），汽车销量预测至45万台（原55万台） [5] 智能手机/IoT/互联网业务 - 2Q26手机×AIoT分部收入环比+6%至840亿元，毛利率环比-2.5pct至20% [2] - 手机收入421亿元，出货3,120万台，ASP环比+3.1%至1,351元，毛利率环比降至8.5% [2] - 中国大陆3,000元以上机型销量占比32.1%（同比+4.5pct），与ASP同创新高 [2] - 全球手机出货量仍排名第三 [2] - IoT收入同比-19.2%，主因国补退坡致中国大陆收入减少，但境外收入高速增长 [2] - 互联网服务收入90亿元，保持稳定 [2] AI与机器人业务 - 2Q26研发开支92亿元、同比+18.9% [3] - 4月发布MiMo-V2.5，7月20日当周OpenRouter周token调用量10.5万亿居首 [3] - AI收入计入创新业务分部“其他相关业务”（2Q26为10亿元） [3] - 8月发布澎湃OS 4 Beta版及超级小爱2.0 [3] - 7月发布并开源380亿参数Xiaomi-Robotics-U0及Robotics-1 [3] - 管理层表示人形机器人距大规模商业化仍需时间，优先在自有工厂与家庭场景验证 [3] - 华泰认为AI/机器人是汽车外第二个重投入方向，短期或拖累部门盈利 [3] 智能电动汽车业务 - 2Q26汽车收入239亿元（同比+17.1%），交付10.4万辆（同比+28.2%） [4] - 同期中国大陆乘用车零售量同比-22% [4] - ASP为22.9万元，汽车及AI等创新业务分部毛利率19.2%（环比-0.9pct） [4] - 经营亏损环比收窄至26亿元 [4] - 毛利率同比下滑主因SU7 Ultra交付占比下降、核心零部件涨价及AI成本增加 [4] - 7月发布增程SUV澎程N90 Max/N70 Max，预售价29.99/25.99万元、预计9月上市 [4] - 华泰认为2H26交付节奏与增程新车定价或为盈利改善关键变量 [4] 估值与盈利预测 - 基于SOTP估值法，目标价下调至32港币（非汽车业务每股21.7港币、汽车业务每股10.3港币） [5][13] - 假设1港币兑0.87元人民币，对应28.7倍2026年预测PE [5][13] - 下调2026-2028年经调整净利润预测13.6%/10.8%/18.3%至254/336/388亿元 [5] - 1H26经调整净利润123亿元，占2026年预测的48.5% [5] - 1H26汽车交付185,055辆，占全年45万辆预测的41.1% [5] - 非汽车业务给予20.0倍2026年预测PE，对应每股21.7港币（占目标估值67.7%） [15] - 智能电动汽车业务给予2.0倍2026年预测PS，对应每股10.3港币（占目标估值32.3%） [15]