报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][30] 报告核心观点 - 2026Q2业绩超预期，盈利拐点显现，核心零售利润率创新高，新业务亏损加速收窄 [1][8][13] - 商品收入承压，服务及日百品类保持增长 [8][15] - 毛利率同比改善，履约投入持续加强 [8][25] 业绩超预期，盈利拐点显现 - 2026Q2公司实现营收3464亿元，同比下降2.9%，高于彭博一致预期的3421亿元 [8][13] - 2026Q2 Non-GAAP归母净利润89亿元，同比增长20.8%，高于彭博一致预期的79亿元 [8][13] - 2026Q2 Non-GAAP净利率为2.6%，同比提升0.5pct，得益于核心零售业务盈利稳健、外卖亏损收窄及营销费用优化 [8][13] 商品收入有所承压，服务及日百品类保持增长 - 2026Q2商品销售收入为2671亿元，同比下降5.4% [8][15] - 2026Q2服务及其他业务收入为793亿元，同比增长6.8% [8][15] - 2026Q2电子产品及家用电器收入为1579亿元，同比下降11.8%，受上年同期高基数影响 [8][19] - 2026Q2日用百货收入为1092亿元，同比增长5.6% [8][19] - 2026Q2平台及广告服务收入为309亿元，同比增长8.3% [8][22] - 2026Q2物流及其他服务收入为484亿元，同比增长5.9% [8][22] 毛利率同比改善，履约投入持续加强 - 2026Q2营业成本为2871亿元，同比下降4.3%，低于收入降幅 [8][25] - 2026Q2毛利率同比提升1.2pct至17.1% [8][25] - 2026Q2履约费用为245亿元，同比增长10.4%，履约费用率为7.1%，同比提升0.9pct，因升级履约能力、加大人力投入及为新业务建设基础设施 [8][25] - 2026Q2管理费用率为0.9%，同比增长0pct [8][26] - 2026Q2研发费用率为2.1%，同比增长0.6pct [8][26] - 2026Q2销售费用率为5.9%，同比下降1.7pct [8][26] - 2026Q2履约毛利率为10.1%，同比增长0.4pct [27] 新业务亏损收窄，经营效率持续改善 - 2026Q2新业务收入为73亿元，同比下降47.6%，因即时配送业务调整及服务转向直接服务平台第三方商家 [8] - 2026Q2新业务经营亏损为98.5亿元，较上年同期的147.8亿元明显收窄 [8] - 京东外卖投入规模同比下降，得益于运营效率改善及收入来源多元化 [8] 盈利预测与投资评级 - 上调盈利预测，将2026-2028年EPS（Non-GAAP）由8.3/9.1/11.2元调整为11.0/17.2/22.5元 [8][30] - 对应2026-2028年PE分别为8.7/5.6/4.3倍（港币/人民币=0.86，2026年8月18日） [8][30]