报告公司投资评级 - 华创证券给予生益电子“强推”评级，维持不变 [1] - 目标价为178元，当前价为114.76元 [3] 报告核心观点 - 生益电子2026年半年报业绩环比加速，AI服务器、交换机、光模块产品放量推动高增长 [1] - 公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于AI产业高速发展 [7] - 公司处于业绩拐点的高速增长期，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期 [7] 业绩表现 - 2026年上半年实现营收57.84亿元，同比增长53.46% [1] - 2026年上半年归母净利润11.11亿元，同比增长109.36% [1] - 2026年上半年扣非净利润11.11亿元，同比增长110.29% [1] - 2026年第二季度实现营收33.73亿元，同比增长54.07%，环比增长39.92% [1] - 2026年第二季度归母净利润6.66亿元，同比增长101.61%，环比增长49.76% [1] - 2026年第二季度扣非净利润6.70亿元，同比增长102.78%，环比增长51.77% [1] 产品与业务进展 - 数据中心产品收入稳步增长 [7] - 1.6T交换机配套产品进入小批量量产阶段 [7] - 卫星通信板块产业化落地稳步推进 [7] - 800G光模块PCB已批量生产，出货逐步提升 [7] - 1.6T光模块已打样测试中 [7] - AI服务器方面，亚马逊认为Trainium具有领先性价比优势，已与Anthropic和OpenAI签署多年、数GW级采购承诺 [7] - 交换机方面，AI运力需求提升，产品有望加快从800G过渡到1.6T [7] - 国产算力方面，GLM/DeepSeek/Kimi等国产大模型能力快速提升，有望推动国产算力崛起 [7] 产能扩张 - 东城一期持续产能爬坡，二期逐步投入使用，扩充数据中心高多层供给能力 [7] - 吉安第一阶段项目已启动投产，第二阶段正在推进中 [7] - 泰国一期项目进入设备安装与试生产阶段 [7] - 东莞人工智能计算HDI项目开始开工建设，布局5阶及以上高阶HDI产能（含mSAP工艺HDI产品） [7] 财务预测 - 2025年营业总收入94.94亿元，同比增长102.6% [3] - 2026年预计营业总收入155.32亿元，同比增长63.6% [3] - 2027年预计营业总收入224.82亿元，同比增长44.7% [3] - 2028年预计营业总收入282.93亿元，同比增长25.8% [3] - 2025年归母净利润14.73亿元，同比增长343.8% [3] - 2026年预计归母净利润29.85亿元，同比增长102.6% [3] - 2027年预计归母净利润49.76亿元，同比增长66.7% [3] - 2028年预计归母净利润65.14亿元，同比增长30.9% [3] - 2025年每股盈利1.76元，2026年预计3.56元，2027年预计5.94元，2028年预计7.78元 [3] - 2025年市盈率65倍，2026年预计32倍，2027年预计19倍，2028年预计15倍 [3] - 2025年市净率16.7倍，2026年预计12.0倍，2027年预计8.4倍，2028年预计6.2倍 [3] - 2025年毛利率31.2%，2026年预计34.5%，2027年预计36.7%，2028年预计37.9% [8] - 2025年净利率15.5%，2026年预计19.2%，2027年预计22.1%，2028年预计23.0% [8] - 2025年净资产收益率25.6%，2026年预计37.3%，2027年预计43.4%，2028年预计42.1% [8]