报告公司投资评级 - 维持福耀玻璃A股“买入”评级 [6] - 维持福耀玻璃H股“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 福耀玻璃2026年上半年核心业绩稳健兑现，但归母净利润受汇率影响下滑 [1] - 产品结构升级驱动毛利率进一步爬坡，高附加值产品收入占比提升 [2] - 新一轮产能扩张支撑长期增长逻辑，看好量/价/利齐升 [3] 业绩表现总结 - 1H26营业收入同比+2.4%至219.7亿元，约占原全年预测的42% [1] - 1H26归母净利润同比-17.4%至39.7亿元，约占原全年预测的37% [1] - 2Q26营业收入同比+0.2%/环比+11.0%至115.6亿元 [1] - 2Q26归母净利润同比-18.6%/环比+32.0%至22.6亿元 [1] - 中期含税现金分红1.0元/股，分红比例抬升至65.7% [1] - 1H26收入符合预期，归母净利润受汇率影响（汇兑损失约8亿元），剔除汇兑后的税前利润总额实现稳健增长 [1] 盈利能力与产品结构 - 1H26汽车玻璃收入同比+3.8%至202.7亿元，毛利率同比+1.6pcts至32.5% [2] - 1H26总毛利率同比+1.8pcts至38.8%，销管研费用率同比+1pcts至15.2% [2] - 2Q26毛利率同比+1.7pcts/环比+2.8pcts至40.2%（扣除一次性关税冲回后毛利率同比+0.4pcts） [2] - 2Q26销管研费用率同比+0.5pcts/环比-1.0pcts至14.7% [2] - 产品结构升级对冲行业总量承压及降价返利影响，驱动毛利率稳步爬坡 [2] - 1H26高附加值产品收入占比同比+8.0pcts至59.7%，扣除关税冲回后ASP同比+8.7% [2] - 随着美国二期工厂全面恢复生产，预计核心盈利能力有望持续改善 [2] 产能扩张与业务展望 - 1H26现金资本开支约23亿元，主要用于美国+安徽/福建等项目 [3] - 汽车玻璃业务：随着国内外新产能逐步释放，全球领军地位有望进一步加固 [3] - 铝饰条业务：2Q26国内营业利润率环比改善，预计德国SAM有望受益于新定点项目陆续交付而逐步扭亏 [3] - 量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升 [3] - 价：行业智能化加速，天幕/可调光玻璃/HUD等产品放量将带动高附加值产品收入占比提升及ASP持续向上 [3] - 利：预计成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善 [3] - 看好新一轮产能扩张驱动的规模效应、智能电动化助力产品结构升级、以及汽车玻璃与铝饰条的长期协同前景 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026E-2028E归母净利润约98.8/118.1/134.8亿元（vs. 原预测约108.4/127.8/149.9亿元） [4] - 预计2026E-2028E营业收入约505.78/570.13/638.29亿元 [5] - 预计2026E-2028E营业收入增长率约10.46%/12.72%/11.95% [5] - 预计2026E-2028E净利润增长率约6.09%/19.57%/14.08% [5] - 预计2026E-2028E EPS约3.79/4.53/5.16元 [5] - 预计2026E-2028E ROE（摊薄）约22.30%/23.63%/24.01% [5] - 预计2026E-2028E A股P/E约15/12/11倍 [5] - 预计2026E-2028E H股P/E约13/11/10倍 [5] - 预计2026E-2028E毛利率约38.1%/38.4%/38.7% [12] - 预计2026E-2028E归母净利润率约19.5%/20.7%/21.1% [12] - 预计2026E-2028E股息率约4.2%/5.0%/5.7% [13]