投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - Agentic AI时代到来，驱动算力需求持续高景气，英伟达FY27Q1业绩及FY27Q2指引均超市场预期 [1][3] - 数据中心业务是营收增长的核心驱动力，Blackwell平台需求强劲，下一代Rubin平台预计于2026年下半年量产，Vera CPU有望打开新市场 [2][3] - 网络业务（Spectrum X以太网平台、Infiniband）是业绩超预期的核心贡献因素之一，规模显著增长 [3] - 基于AI算力高景气及新产品周期，分析师上调了公司FY2028-FY2029的盈利预测 [5] FY27Q1业绩表现 - **营收**：实现816.15亿美元，同比增长85%，环比增长20%，超过市场一致预期的791.86亿美元 [1] - **净利润**：Non-GAAP净利润为455.48亿美元，同比增长139%，环比增长17%，超过彭博一致预期的432.10亿美元 [1] - **每股收益**：Non-GAAP每股收益（EPS）为1.87美元，超过彭博一致预期的1.774美元 [1] - **毛利率**：Non-GAAP毛利率为75.0% [1] FY27Q2业绩指引 - **营收指引**：预计营收为910亿美元（±2%，未计入来自中国的数据中心计算收入），中值高于彭博一致预期的875.78亿美元 [1] - **毛利率指引**：预计Non-GAAP毛利率为75.0%（±50个基点） [1] 业务分项总结 数据中心业务 - **整体表现**：FY27Q1营收752.46亿美元，同比增长92%，环比增长21% [2] - **细分板块**： - 超大规模数据中心收入378.69亿美元 [2] - AI云、工业及企业收入373.77亿美元 [2] - **计算业务**：收入约600亿美元，同比增长77% [2]。Blackwell平台（GB300，NVL72）需求强劲，驱动毛利率回升 [3]。下一代Vera Rubin平台预计于2026年第三季度量产，CEO认为其整个生命周期将供不应求，并对Blackwell+Rubin在2025-2027年实现1万亿美元营收充满信心 [3]。客户方面，AWS计划自2026年起新增超100万个Blackwell和Rubin GPU，Anthropic成为新加入的关键客户 [3] - **网络业务**：收入约150亿美元，同比增长近三倍 [2]。Spectrum X以太网平台规模已超过所有同类规模总和，Infiniband规模同比增长超4倍 [3] - **新产品Vera CPU**：与Rubin GPU和NVLink端到端协同设计，CEO黄仁勋称其市场规模约2000亿美元，预计FY2027有望独立贡献200亿美元营收 [3] 边缘计算业务 - **整体表现**：FY27Q1营收63.69亿美元，同比增长29%，环比增长10% [4] - **增长驱动**：主要系Blackwell工作站需求强劲，但消费PC需求因内存和系统价格上涨而受到不利影响 [4] - **合作进展**：公司与Uber合作，目标于2028年将Robotaxi车队部署覆盖四大洲超过30个城市 [4] 行业趋势与展望 - **Agentic AI驱动**：管理层认为Agentic AI时代到来，Token当前已实现盈利，2026年迄今H100租赁价格已上涨20%，预示底层算力基础设施将持续高景气 [4] - **未来催化剂**：公司可能于2026年6月Computex大会上讨论并展示LPU机架出货展望、Rubin Ultra等更多细节 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 维持FY2027年GAAP归母净利润预测为2110.9亿美元 [5] - 上调FY2028年GAAP归母净利润预测13%至3078.6亿美元 [5] - 上调FY2029年GAAP归母净利润预测17%至3827.2亿美元 [5] - 对应FY2027-FY2029净利润同比增速预测分别为76%、46%、24% [5] - **营收预测**： - FY2027E营收为3833.87亿美元，同比增长77.55% [6] - FY2028E营收为5819.69亿美元，同比增长51.80% [6] - FY2029E营收为7255.95亿美元，同比增长24.68% [6] - **估值**：以2026年5月20日收盘价223.47美元计算，对应FY2027~FY2029预测EPS的市盈率（P/E）分别为26倍、18倍、14倍 [5]

2026 年 5 月 21 日 公司研究 AI 新业务占比首次过半，昆仑芯上市进程有望形成持续催化 ——百度集团-SW（9888.HK）26Q1 业绩点评 要点 事件：26Q1 百度实现总收入 321 亿元，同比下滑 1%。其中百度智能云 收入 88 亿元，同比增长 79%。实现 Non GAAP 净利润 43.3 亿元，同比 下滑 33%。股东回报方面，公司一季度回购股份 1.72 亿美元。 AI 新业务占比首次过半，智能云为核心引擎。2026 年 Q1 公司核心 AI 新 业务收入达到 136 亿元，同比增长 49%，环比增长 21%，占一般性业务 收入比例达 52%，较 2025 年 Q4 占比提升 9 个百分点。这是百度 AI 相关 收入占比首次超过传统业务，标志着公司的收入结构发生根本性转变。其 中：1）智能云基础设施实现收入 88 亿元，同比增长 79%，成为业绩超 预期的主要来源，该业务中 GPU 云收入同比增长 184%，较上个季度的增 速 143%环比加速；2）AI 应用实现收入 25 亿元，同比持平，主要是由于 公司当前应用相关商业化仍处在早期阶段。其中 Robotaxi 业务周单量峰 值 ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[3] 报告核心观点 - 医疗器械行业正经历估值重塑，其核心驱动力在于多学科交叉技术带来的第二增长曲线[1] - 行业长期成长逻辑清晰，创新出海与并购整合有望成为重要增长引擎[1] 行业趋势与驱动力 - 医疗器械是多学科交叉产业，融合精密机械、光学、电子信息、软件算法、临床医学等多重技术，底层技术通用性强，跨领域拓展空间广阔[1] - 技术跨界本质是医疗器械企业制造业能力的复用与放大，凭借医疗领域严苛的品控标准和技术壁垒，在切入工业、消费电子、机器人等非医疗领域时具备天然优势[1] - 国产医疗器械创新能力持续提升，在高端影像设备、心血管介入器械、手术机器人、脑机接口等领域逐步实现从“跟跑”到“并跑”甚至“领跑”的跨越[1] - 海外市场凭借更高的价格稳定性和更优的盈利空间，成为头部企业增长核心增量，2025年中国医疗器械出口额稳步增长，龙头公司海外收入增速持续提升[1] - 并购整合是行业集中度提升、企业快速补齐短板和拓展赛道的重要手段[1] 投资策略与关注方向 - 短期应聚焦2026年业绩明确改善、2025年基数较低的个股，优先关注集采出清、渠道库存去化完毕、订单回暖的细分赛道龙头，把握戴维斯双击机会[2] - 关注布局创新能力突出、具备全球竞争力的企业，重点挖掘手术机器人、脑机接口、高端影像设备等前沿赛道中有望实现出海的细分创新产品[2] - 重点关注技术跨界拓展顺利，有望开拓第二增长曲线的公司，例如依托光学、精密制造、低温制冷等底层技术切入AI、半导体、机器人领域的企业[2] - 报告建议关注的具体公司包括：奕瑞科技、海泰新光、联影医疗、美好医疗、康众医疗、微创医疗（H）、微创机器人-B（H）等[2] 市场表现与背景 - 近期医疗器械公司如海泰新光、奕瑞科技等个股持续走强，市场认可其技术外溢价值[1] - 过去几年，行业受耗材集采、医保控费、渠道去库存等因素影响持续承压，随着政策影响出清、设备招标数据改善、渠道库存接近尾声，行业有望迎来业绩与估值双修复[2]