2026 年 7 月 7 日 公司研究 可灵融资落地，关注版本更新及商业化进展 ——快手-W（1024.HK）业务更新点评 要点 近期快手业务更新：1）7 月 2 日，快手宣布将旗下 AI 视频业务"可灵 AI" 重组至全资子公司北京可灵智能科技有限公司，并引入外部融资。标志着公 司对可灵 AI 进行独立资本化定价以寻求上市，在未丧失控制权前提下实现资 产重估与外部协同。2）腾讯控股 7 月 6 日场外大宗减持公司 2.73 亿股 B 类 股份，交易完成后腾讯持股由 15.68% 降至 9.37%。腾讯称仍看好公司长期 发展，双方战略合作持续、保持共赢；快手预计本次减持不会对自身经营造 成重大负面影响。 可灵投后估值约 180 亿美元。1）快手将旗下可灵 AI 相关资产与业务剥离至 北京可灵并引入外部投资者，融资规模上限为 30 亿美元（已落地 27.9 亿美 元现金注入），对应投前估值 150 亿美元、投后约 180 亿美元，外部投资者 持股比例约 16.67%；引入共计约 34 家外部投资者，其中包括腾讯（合计约 13.63 亿元）、阿里云（约 13.63 亿元）、百度（约 3.41 亿元），以及国方 数 ...

2026 年 7 月 7 日 有色金属 粗铟价格 30 日环比+22%，氧氯化锆价格近 4 个月上涨 36% ——金属新材料高频数据周报（20260629-20260705） 要点 军工新材料：铼价格下跌。（1）本周电解钴价格 37.80 万元/吨，环比 +0%。本周电解钴和钴粉价格比值 0.78 ，环比+2.6%；电解钴和硫酸钴价格 比值为 4.43 ，环比+0.2%。（2）本周铼价格 44,810.00 元/千克，环比 -2.1%。0 级、4 级海绵钛价差创近两年新低，0 级海绵钛以航空、舰船等军 用钛材为主，4 级海绵钛中低端工业通用、成本较低。 新能源车新材料：硫酸钴价格下跌。（1）本周碳酸锂和氢氧化锂价格分别为 16.53 、15.26 万元/吨，环比+8.4%、+9.9%。（2）本周硫酸钴价格 8.63 万 元/吨，环比-0.12%。（3）本周 523 型正极材料价格为 18.72 万元/吨，环比 +4.0%。（4）本周氧化镨钕价格 760.36 元/公斤，环比+4.6%。 光伏新材料：多晶硅价格下跌。（1）本周光伏级多晶硅价格 4.29 美元/千 克，环比-1.2%。（2）本周 EVA 价格 9 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司预计2026年上半年业绩实现高增长，归母净利润预计为13.79-14.89亿元，同比增长25%-35% [1] - 核心增长引擎在于U8大单品维持高景气度，新品A10成功起量，共同驱动产品结构高端化 [2] - 公司通过全链条精益管理和数字化变革，有效降本增效，持续释放盈利弹性 [3] - 中长期具备三大增长引擎：U8渗透率提升与A10放量、精益数字化提升净利率、多元品类平滑周期 [3] 业绩预测与财务摘要 - 预计2026年第二季度归母净利润为11.14-12.24亿元，同比增长18.8%-30.6% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为20.09亿元、23.05亿元、26.08亿元 [3] - 预测2026-2028年EPS分别为0.71元、0.82元、0.93元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍 [3] - 预测毛利率将从2025年的43.6%持续提升至2028年的45.8% [11] - 预测归母净利润率将从2025年的11.0%持续提升至2028年的14.8% [11] - 预测ROE（摊薄）将从2025年的10.85%持续提升至2028年的13.39% [4][11] 产品与市场策略 - 核心战略单品U8销量从2021年的10万千升增长至2025年的90万千升，年复合增速超50% [2] - 2026年第一季度U8销量继续保持近30%的增长，终端动销稳健，全国渗透率仍有提升空间 [2] - 2026年3月推出全麦旗舰新品燕京A10，签约胡歌代言，定位中高端餐饮渠道，旨在打造第二全国标杆单品 [2] - 通过“百城百县”双百梯度开发策略，在强势市场深挖存量，在新兴市场资源倾斜以快速突破 [2] - U8与A10形成高低搭配的双大单品矩阵，优化盈利结构并对冲单一单品依赖风险 [2] 运营效率与成本控制 - 全工厂推行卓越管理体系，通过集中采购、供应商协同、库存优化、包材轻量化、节能降耗等措施缓释成本压力 [3] - 全国多区域产能布局有效削弱原材料运输成本冲击 [3] - 推进“业务全在线、流程全贯通、数据可视化”的数字化建设，覆盖采购、生产、物流、费用管控全链条 [3] - 强化总部统筹赋能，统一调配资源，精细化管控费用，有望推动销售、管理费用率持续下行 [3] - 预测管理费用率将从2025年的9.78%持续下降至2028年的7.88% [12]

2026 年 7 月 7 日 总量研究 从信源整合到业绩归因 ——搭建六大投研技能协同的工作流体系 要点 核心观点： 六大技能不是并列的独立工具：借鉴 Claude for finance 从协同办公到业务工作 流的范式，我们通过投研工作流的思路设计了一套从宏观数据、研究资料等整合 的六大技能工作流体系，补齐了总量研究和组合回溯的拼图。AI 以"基金/ETF 身份识别"为共同起点，按用户问题类型路由到具体技能，而非机械跑遍全部六 项。宏观背景技能、研报影响技能可独立回答当下环境，也可作为涨跌归因技能 的证据输入。 风险处理链条：相关性风险技能→风险贡献校验技能→动态对冲技能构成一条完 整工作流，先识别风险簇，再校验风险贡献是否合理，最后判断对冲工具是否可 执行，并给出有效、弱有效、不建议的可执行性评级。 核心技能持续做厚：涨跌归因技能按三层递进：第一层核对真实涨跌与持仓贡献， 第二层对重仓个股逐只归因，第三层用国内外新闻、产业链、资金流与基本面证 据链交叉验证；前述三个技能向涨跌归因技能供给证据，动态对冲技能向涨跌归 因技能反馈对冲结论，形成研究闭环。 数据与输出标准：通过 Wind MCP、同花顺 MCP ...

报告行业投资评级 - 报告对华润置地、中国金茂、华润万象生活、绿城服务均给出“买入”评级 [115][121][127][131] 报告的核心观点 - 报告旨在通过研究日本房地产泡沫破裂后成功穿越周期的龙头房企的股价表现与共同特征，来探讨当前中国房地产止跌回稳背景下龙头地产股的投资价值 [3] - 日本房地产泡沫破裂后，行业经历了下跌、筑底、回升三个阶段，部分龙头房企凭借稳健的基本面、优质的资源禀赋和成功的业务转型，股价表现出穿越周期的韧性，甚至创下历史新高 [4][38][56] - 中国房地产市场当前区域分化加深，核心城市与龙头房企销售表现相对更优，随着供给侧出清和竞争结构优化，信用优势明显的龙头央国企有望建立品牌护城河并受益 [5][6] - 投资建议关注三条主线：具备片区综合开发能力的稳健龙头房企、先发布局多元赛道及存量运营的房企、以及物业服务行业 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、日本房地产市场回顾：黄金时代-泡沫破裂-筑底回升 - **黄金时代（1986年起）**：由人口增长、城镇化推进、经济增长及宽松货币政策共同驱动。1960-1986年城镇化率从63%增至77%，城市住宅地价指数从4.1涨至128.7；1985年至1987年，日本央行将基准利率从5%降至2.5% [12][13][14] - **泡沫破裂（1990年起）**：导火索是货币政策的急剧转向和监管强力介入。1989年5月至1990年8月，日本央行在16个月内累计加息350个基点，将贴现率从2.5%提升至6.0%；1990年3月，大藏省发布对不动产贷款的“总量限制”指令，导致融资活动大幅减少 [16][17] - **筑底回升（2013年起）**：关键转折点是“安倍经济学”的实施，通过大胆的货币宽松政策（如设定2%通胀目标、推出负利率等）推动经济复苏和房地产行业走出低迷 [26][27] - **区域分化**：2012年12月至2025年12月，日本各都市圈不动产价格涨幅差异显著，东京都市圈涨幅最大达85.7%，而全国平均涨幅为47.1% [28][29] 2、日本龙头房企表现：穿越周期，股价历史新高 - **三阶段股价表现**：将1990-2026年分为下跌（1990-2009）、筑底（2010-2012）、回升（2013-2026）三个阶段。三井不动产、三菱房地产、大和房屋工业及住友房地产开发在完整周期中综合表现较好，在下跌阶段展现韧性，在筑底阶段展现弹性 [34] - **穿越周期房企的共同特点**：背靠实力财团（如三井、三菱、住友财团），资源禀赋优质；投资聚焦东京、大阪、名古屋等核心都市圈，优质资产家底丰厚；增加持有型和管理型业务，降低对开发销售业务的资金依赖 [38] - **股价表现的驱动因素**：在下跌与筑底阶段，显著跑赢日经225指数的龙头房企，主要驱动因素为稳健的基本面，其收入增速总体平稳，回撤小 [59]。股价长期表现来源于ROE回升，核心贡献为净利润率提升 [65] - **具体案例与数据**： - 三井不动产：业务模式从“租赁”转型为“销售+租赁+管理”，计划在2026财年将ROE提升至8.5%以上，2030财年提升至10%以上，并将分红率提升至35%左右 [42][49][53] - 住友房地产开发：在1992-2009财年，收入复合增速为4.2%，同期股价仅下跌2.2%，显著跑赢日经225指数（下跌77.4%）[59] - 部分服务型公司（如DEAR LIFE）在行业回升阶段（2013年后）涨幅明显，受益于轻资产、高ROE的业务模式 [66] 3、我国房地产市场现状：区域分化，龙头销售复苏 - **整体销售承压但龙头表现更优**：2026年1-5月，百强房企全口径销售金额1.2万亿元，同比-17.1%；10强房企全口径销售金额6180亿元，同比-8.6%，降幅小于行业整体 [85][90] - **区域分化显著**：截至2026年6月21日，20城新房累计成交32.0万套，同比-12.6%，但北京成交2.1万套，同比+4%；10城二手房累计成交50.7万套，同比+4.2%，其中上海成交13.9万套，同比+13% [98] - **龙头房企销售排名**：2026年1-5月，保利发展、中海地产、华润置地位居全口径销售金额前三，其中中海地产同比+14.0% [93] - **股价表现分化**：近十年间，保利发展与华润置地股价走势分化，华润置地因持有一二线城市核心优质商业资产，在行业下行期贡献稳定现金流，股价创下历史新高；而部分民企股价则呈单边下跌 [103][107] 4、投资建议：行业投资建议及重点公司推荐 - **投资逻辑**：供给侧出清推动竞争结构优化，信用优势明显的龙头央国企将持续受益，建立“品牌优势护城河” [111] - **三条投资主线**： 1. **稳健龙头房企**：推荐中国金茂，建议关注招商蛇口、保利发展、滨江集团、中国海外发展、越秀地产、中国海外宏洋 [111] 2. **存量运营与多元赛道房企**：推荐华润置地，建议关注新城控股、上海临港 [112] 3. **物业服务行业**：推荐绿城服务、华润万象生活，建议关注招商积余、保利物业、中海物业、碧桂园服务、万物云、金茂服务、越秀服务、建发物业、永升服务 [112] - **重点公司分析**： - **华润置地**：资产运营品牌龙头，2025年经营性不动产收入254.4亿元，同比+9.2%；截至2025年末加权平均融资成本降至2.72% [113][114] - **中国金茂**：“绿金科技”引领产品，2025年销售金额1135亿元，同比+15.5%，行业排名提升至第8位；2025年新增融资平均成本为2.75% [119][120][121] - **华润万象生活**：商管龙头，2025年商业板块收入69.1亿元，同比+10.1%；在营购物中心平均出租率97.2%，零售额同比+23.7% [125][126] - **绿城服务**：2025年营业收入191.64亿元，同比+7.1%；归母净利润8.80亿元，同比+12.1%；整体毛利率提升至17.3% [129][130]

总量研究 - 我国已上市公募REITs二级市场价格在2026年6月进一步下跌，但月末呈现企稳反弹迹象，中证REITs（收盘）指数收于728.62，本月回报率为-2.11%，加权REITs指数本月回报率为-2.27% [1] - 在2026年6月主流大类资产回报率排序中，REITs表现靠后，排序为A股>可转债>纯债>REITs>美股>黄金>原油 [1] - 展望2026年7月，信用债市场预计延续“低利差、多波动”格局，走势与利率中枢高度联动，资金面边际变化及政策预期博弈将产生显著影响 [2] - 2026年7月信用债供给预计季节性回落，需求端有望维持旺盛，同时需关注评级调整及终止评级的扰动 [2] 行业研究 - 在海外TMT领域，AI训练/推理需求仍旺盛，QTS退出Digital Gateway数据中心项目属于因社区法律阻力流产的个别案例，不改变整体AI基建开支的上行趋势 [3] - 在房地产行业，报告以日本龙头房企为例，指出其在90年代泡沫破裂后通过聚焦核心圈投资、增加持有型和管理型业务穿越周期，股价走出历史新高，股价长期表现来源于ROE回升，核心贡献为净利润率提升 [4] - 当前我国房地产市场区域分化加深，核心城市、龙头房企表现相对更好，报告推荐华润置地、华润万象生活、中国金茂、绿城服务 [4] 公司研究 - 奥来德（688378.SH）2026年上半年预计实现归母净利润1.60~1.90亿元，同比增长492%~604%，主要因蒸发源设备放量进展好于预期，预计2026-2028年归母净利润分别为3.66、4.71、5.76亿元，评级为“买入” [6] - 阿科力（603722.SH）拟通过协议转让及定增引入华芯智基，交易完成后华芯智基将成为控股股东，其在光学与半导体领域的产业经验和客户资源有望为公司COC产品验证、市场导入和产业协同提供支持，预计2026—2028年归母净利润为0.57、1.43、2.26亿元，评级为“增持” [7] - H&H国际控股（1112.HK）预计2026年上半年收入同比实现双位数增长，归母净利润同比增长超过700%，经调整EBITDA同比增长60%-70%，经调整可比EBITDA率超过20%，三大业务收入均实现较快增长，去杠杆进度超预期，利润率显著提升，上调2026-2028年归母净利润预测分别至6.81、9.04、10.62亿元 [8] 市场数据 - 2026年6月30日A股市场主要指数收盘情况：上证综指4041.24点（跌0.06%）、沪深300指数4842点（平盘）、科创综指2319.72点（跌0.79%）、深证成指15416.8点（跌1.16%）、创业板指3948.86点（跌1.77%） [5] - 同期股指期货主力合约IF2607收盘4813.40点，跌0.34% [5] - 商品市场部分品种收盘价：SHFE黄金907.82元/克（跌0.39%）、SHFE燃油2951元/吨（涨0.79%）、SHFE铜102960元/吨（跌0.02%）、SHFE锌24515元/吨（涨0.91%）、SHFE铝22885元/吨（涨0.20%）、SHFE镍126890元/吨（跌0.38%） [5] - 外汇市场中间价：美元兑人民币报6.8066（涨0.03）、欧元兑人民币报7.7708（涨0.13）、日元兑人民币报0.0421（涨0.01）、港币兑人民币报0.8678（涨0.03） [5] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3677%（涨0.69BP），DR007为1.3879%（跌0.45BP），DR014为1.3921%（跌1.56BP） [5]