报告公司投资评级 - 华住集团-S 评级上调至“推荐”[4] - 当前股价为36.30港元[4] 报告核心观点 - 2026年第二季度业绩超市场预期，轻资产扩张推动全年指引上调[5] - 境内RevPAR保持正增长，储备酒店数量回升[5] - 国际业务HWI经营指标仍承压，但公司维持全年利润为正目标[5] - 股东回报提前完成原计划，推出新三年计划[5] 业绩表现 - 2026年第二季度公司营业收入为71.2亿元，同比+10.8%[5] - HWC收入同比+14.9%，HWI收入同比-5.8%[5] - 经调整EBITDA为27.3亿元，同比+20.0%[5] - 经调整归母净利润为17.1亿元，同比+26.9%[5] 境内业务（HWC） - 2026年第二季度HWC混合RevPAR为238元，同比+1.1%[5] - ADR同比+2.6%，入住率同比-1.2个百分点[5] - 同店RevPAR同比-3.0%，降幅较第一季度有所扩大[5] - 新开酒店498家，净增加322家，较第一季度新开537家/净增加360家略有放缓[5] - 期末储备酒店增至3,054家，环比净增加189家[5] - 全年新开2,200-2,300家酒店的目标维持不变[5] 国际业务（HWI） - 2026年第二季度HWI混合RevPAR为98美元，同比-3.8%[5] - 经营受到中东地缘冲突及东南亚发展中市场ADR较低、新开酒店运营爬坡期等因素影响[5] - 经调整EBITDA为1.31亿元，同比-20.1%[5] - 公司将继续提升欧洲酒店运营效率、推进成本优化，并稳步拓展亚太市场[5] - 维持2026年HWI全年利润为正的目标不变[5] 股东回报 - 公司已提前一年完成2024年推出的股东回报计划[5] - 2026年第二季度宣布派发总额约2.75亿美元的现金股息，对应每股普通股0.087美元、每股ADS 0.87美元[5] - 董事会批准总额25亿美元、期限三年的新股东回报计划[5] 全年指引 - 集团收入增速指引上调至4%-8%[5] - HWC收入增速指引上调至7%-11%[5] - M&F酒店收入增速指引上调至16%-20%[5] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为269.8/285.8/301.2亿元，对应增速分别为6.6%/5.9%/5.4%[5] - 预计归母净利润分别为54.5/60.7/67.2亿元，对应增速分别为7.4%/11.3%/10.6%[5] - 预计EPS分别为1.76/1.96/2.17元/股[5] - 当前股价对应PE为18/16/14倍[5] 财务数据摘要 - FY2025A营业收入为25,307百万元，增长率5.93%[3][7] - FY2025A归属母公司净利润为5,080百万元，增长率66.67%[3][7] - FY2025A毛利率为39.39%，净利率为20.07%[7] - FY2025A资产负债率为80.00%[7] - FY2025A经营活动现金流为8,379百万元[7]