报告公司投资评级 - 国泰海通A股评级为“推荐”，维持评级，当前价格17.75元 [4] - 国泰海通H股评级为“推荐”，维持评级，当前价格14.42港元 [4] 报告核心观点 - 国泰海通2026年第二季度净利润创历史新高，股权投资表现亮眼 [2] - 国泰海通未来将持续保持行业领先地位，合并后新主体实力有望显著增强，合并效应有望逐步显现 [9] 业绩总览 - 国泰海通2026年上半年累计实现营业收入471.6亿元，同比增长97.6% [9] - 国泰海通2026年上半年归母净利润202.6亿元，同比增长28.7% [9] - 国泰海通2026年上半年加权平均ROE（年化）12.2%，较去年同期下降0.26个百分点 [9] - 国泰海通2026年第二季度实现营业收入309.3亿元，同比增长126.5%，环比增长90.6% [9] - 国泰海通2026年第二季度归母净利润138.7亿元，同比增长297%，环比增长117% [9] 经纪业务 - 国泰海通2026年上半年累计实现经纪业务收入99.4亿元，同比增长73.4% [9] - 国泰海通2026年第二季度经纪业务收入52.2亿元，同比增长69.3%，环比增长10.3% [9] - 国泰海通2026年上半年股基交易市占率达9.15%，较2025年末提升0.59个百分点，稳居行业第一 [9] - 国泰海通君弘APP及通财APP平均月活1673万户，排名行业第一 [9] - 国泰海通2026年上半年末两融余额2961亿元，较2025年末增长20.3%，市场份额9.8%，行业第一 [9] 资管业务 - 国泰海通2026年上半年累计实现资管业务收入37.1亿元，同比增长43.9% [9] - 国泰海通2026年第二季度资管业务收入19.5亿元，同比增长38.5%，环比增长11.1% [9] - 国泰海通旗下华安基金、海富通基金、富国基金以及国泰海通资管2026年上半年合计贡献公司归母净利润10.45亿元，贡献比重为5.1% [9] 投行业务 - 国泰海通2026年上半年累计实现投行收入22.2亿元，同比增长59.8% [9] - 国泰海通2026年第二季度投行收入14.7亿元，同比增长115%，环比增长95% [9] - 按发行日统计，国泰海通2026年上半年IPO承销规模107亿元，同比增长123%，行业第三 [9] - 国泰海通2026年上半年再融资规模473亿元，行业第四 [9] - 国泰海通2026年上半年债承规模8964亿元，同比增长19%，行业第二 [9] 股权投资与投资收益 - 国泰海通2026年上半年长期股权投资收益19.9亿元，同比增长482% [9] - 国泰海通2026年第二季度长期股权投资收益17.5亿元，同比增长638%，环比增长624% [9] - 国泰海通2026年上半年科创板累计跟投近70亿元，行业第一 [9] - 国泰海通2026年上半年累计实现投资净收入225.7亿元，同比增长148.2% [9] - 国泰海通2026年第二季度投资收益171.9亿元，同比增长237%，环比增长220% [9] 投资规模与杠杆 - 截至2026年上半年末，国泰海通金融投资规模1.08万亿元，同比增长33%，环比增长14% [9] - 国泰海通交易性金融资产8263亿元，同比增长31%，环比增长16% [9] - 国泰海通交易性金融资产中股票及股权投资规模1403亿元，较2025年末增长41.2% [9] - 测算国泰海通2026年第二季度投资杠杆为2.9倍，同比增长0.37倍 [9] - 测算国泰海通2026年第二季度经营杠杆为4.87倍，同比增长0.57倍 [9] - 测算国泰海通2026年第二季度年化投资收益率为6.77%，同比增长4.14个百分点，环比增长4.47个百分点 [9] 盈利预测 - 预计国泰海通2026年营业收入828亿元，同比增长31.3% [9] - 预计国泰海通2027年营业收入899亿元，同比增长8.5% [9] - 预计国泰海通2028年营业收入950亿元，同比增长5.7% [9] - 预计国泰海通2026年归母净利润349亿元，同比增长25.7% [9] - 预计国泰海通2027年归母净利润394亿元，同比增长12.6% [9] - 预计国泰海通2028年归母净利润421亿元，同比增长7.1% [9] - 预计国泰海通2026年每股收益1.96元 [9] - 预计国泰海通2027年每股收益2.21元 [9] - 预计国泰海通2028年每股收益2.37元 [9] - 国泰海通A股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.90倍、0.84倍、0.78倍 [9] - 国泰海通H股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.63倍、0.59倍、0.55倍 [9]