报告公司投资评级 - 报告给予福耀玻璃“优于大市”评级，维持该评级 [1][5][42] 报告核心观点 - 福耀玻璃业绩增速持续跑赢行业，经营性净利润持续向上，核心利润率提升 [1] - 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀高附加值产品储备充足 [2] - 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期 [2] - 公司重视股东回报，2026年中期拟分红比例达66% [2] 业绩与财务分析 - 2026Q2实现营收116亿元，同比+0.18% [1][6] - 2026Q2归母净利润22.59亿元，同比-18.6%，主要受汇兑损失3.64亿元影响（25Q2有汇兑收益3.66亿元） [1][6] - 剔除税后汇兑损益后，2026Q2经营性净利润为25.32亿元，同比增长1% [1][6] - 2026Q2毛利率40.17%，同比提升1.68pct，受益于提质增效、纯碱及关税退税等利好 [1][17] - 2026Q2归母净利率19.54%，同比下降4.5pct [1][17] - 2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82%/7.29%/4.56%/2.10%，同比-0.01/-0.07/+0.57/+6.65pct，财务费用增加主因汇兑损益 [1][17] - 2026Q2核心利润率22.87%，同比提升0.75pct [1] - 公司营收增速持续跑赢中国汽车产量，2026Q2中国汽车产量795万辆，同比-1.3%，公司营收同比+0.18% [14] - 原材料重质纯碱价格持续下降，2026Q2国内价格约1278元/吨，同比去年Q2的1459+元/吨明显下降，持续贡献利好 [22] 行业与市场前景 - 汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，具备智能化升级空间 [2] - 小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车，宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速 [2] - 汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，预测行业单车价值2026-2028年CAGR为7%+ [2] - 智能化大趋势下，汽玻单车玻璃面积有望从4㎡增长到6㎡，单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热等），单车价值从600元-1000元-远期2000元+ [3][42] - 全球汽车玻璃市场规模快速提升，2026年预计达1246亿元，单车均价1257元，同比+7.16% [34] - 全景天幕渗透率快速攀升，调光天幕占天幕比例快速攀升 [37][40] - 前挡HUD加速上车，预计2021年至2026年CAGR超24% [40] 公司竞争优势与战略 - 福耀全球市占率近38%（2025年），同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct [2][25] - 公司核心竞争力形成于关键时点：1987年成立、1995年专注主业、1999年圣戈班退出、2004年自制浮法玻璃、2015年加速出海、2020年位居全球龙头 [24] - 公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能周期 [2][28] - 北美二期工厂投产，针对镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品，完善海外高附加值产线布局 [30] - 公司打造超5600人研发团队，每年营收4%以上用于研发，研发投入从2010年1.55亿元增至2025年19.13亿元 [35] - 截至2025年底，高附加值产品销售占比较上年同期上升5pct [35] - 福耀在调光、镀膜、HUD等产品领域储备充足，调光玻璃产品包括PDLC、热致变色和EC调光玻璃，已搭载于岚图FREE、极氦001、比亚迪海豹等车型 [36] - 福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上加速增长，天幕向镀膜升级、前挡向HUD升级、侧窗向隔音玻璃升级 [41] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为526/611/713亿元，同比+14.9%/+16.2%/+16.7% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为105/121/143亿元，同比+13.0%/+15.3%/+17.9% [4][42] - 预计2026-2028年每股收益分别为4.03/4.65/5.48元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为25.2%/26.0%/27.3% [4] - 2026-2028年市盈率（PE）分别为13.9/12.1/10.2倍 [4] - 2026-2028年市净率（PB）分别为3.51/3.14/2.80倍 [4] 股东回报 - 2026年中期拟向全体股东每股分红1.0元（含税），合计派发股利26.10亿元，占当期归母净利润65.73% [2] - 上市至今累计分红比例64%+ [3]